Processus de gestion du FCP Indep Convertibles

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1 Processus de gestion du FCP Indep Convertibles Janvier 2015

2 Sommaire I. Principes et définitions relatifs au processus d investissement 1. Objectif de la gestion et usage du benchmark (ou indice de référence) 2. Actifs éligibles 3. Encadrement des risques 4. Style de gestion 5 Schéma général du processus de gestion II. Filtrage et présélection des valeurs à analyser (échantillon restreint) 1. Définition de l univers de gestion 2. Filtrage multicritères d éligibilité III. L analyse de l échantillon restreint des valeurs «suivies» 1. Analyse fondamentale de l émetteur 2. Analyse fondamentale de l action sous-jacente 3. Analyse technique du prospectus et des caractéristiques IV. La construction du portefeuille 1. La construction du portefeuille cible 2. La formation et négociation des ordres 3. Contrôle du portefeuille 4. Usage des contrats à terme et de dérivés V. Le suivi du portefeuille 1. Suivi des valeurs en portefeuille 2. Suivi des valeurs «surveillées» 3. Structure du portefeuille 4. La continuité de service VI. Le reporting du FCP ANNEXES 1. Glossaire 2. Reporting mensuel type du FCP 3. Fiche Emetteur Processus de gestion du FCP Indep Convertibles Page 2 / 15

3 I. Principes et définitions relatifs au processus d investissement Le processus décrit dans le présent document s applique au FCP Indep Convertibles. Ce portefeuille est géré de manière active, avec pour objectif de battre un benchmark, tout en respectant un ensemble de contraintes. 1 Objectif de la gestion et usage du benchmark (ou indice de référence) L objectif de la gestion est de maximiser la valeur apportée au client sous une contrainte de risque maîtrisée par la sélection des titres qui offrent le plus fort potentiel de performance. La réalisation de cet objectif est mesurée par l écart de performance entre le FCP et son benchmark (un indice obligations convertibles). L objectif de la gestion est donc que cet écart soit positif. Dans le processus d Indép AM, l usage du benchmark a donc une finalité unique : comparer la performance du FCP à la performance moyenne des titres de son univers de gestion. Afin de ne pas amputer la valeur qui peut être apportée au client, chaque fois que cela est possible, il est garanti que l univers de gestion est toujours plus large que l ensemble des valeurs du benchmark. L indice de référence du fonds Indep Convertibles est l Exane Convertible Index Euro (coupons réinvestis). L indice Exane Convertible Index Euro (ECI Euro) Cet indice reproduit la performance d un échantillon de titres représentatifs de la composition et de la liquidité du marché des obligations convertibles de la zone Euro, libellées en euros. Il est pondéré par les capitalisations. Il est évalué quotidiennement par Exane, en euro, cours de clôture, coupons nets réinvestis. 2 Actifs éligibles Afin d encadrer le risque pour les porteurs de parts et de garantir que les supports d investissement du portefeuille sont cohérents avec les objectifs du fonds, certaines contraintes de gestion sont imposées au FCP. Ces dernières portent en particulier sur la limitation des actifs éligibles et sont définies dans le prospectus du fonds. 3 Encadrement des risques a- Le risque de taux : bornes de sensibilité La sensibilité mesure l exposition des produits de taux aux variations de marché. Les bornes de sensibilité du portefeuille sont fixées, pour le FCP, par le prospectus du fonds. La fixation de ces bornes maximales et minimales permet de limiter le risque de taux du portefeuille. La borne supérieure de cette fourchette, permet de mesurer le risque de fluctuation maximal de la valorisation du portefeuille en fonction des variations de taux. Processus de gestion du FCP Indep Convertibles Page 3 / 15

4 De même, la différence entre, d une part, les bornes de cette fourchette et la sensibilité du benchmark d autre part, permet de mesurer l écart maximal de performance du fonds avec son benchmark, et la volatilité de cet écart (la TE) en fonction des variations de taux. Enfin, la comparaison de la sensibilité réelle d un portefeuille avec celle de son benchmark permet d apprécier les anticipations de la gestion par rapport au sens du marché. Le gérant a la faculté d utiliser toute la marge de manœuvre fixée au travers du prospectus, avec pour seule limite supplémentaire une distance de sécurité de 5% à chaque borne (applicable lors de la modification du portefeuille) afin de ne pas franchir les seuils du fait des fluctuations de marché. b- Le risque de crédit Il représente le risque éventuel de défaut ou de dégradation de la signature de l émetteur qui aura un impact négatif sur le cours du titre. Il est encadré par un dispositif décrit dans la Politique de gestion des risques. L éligibilité d un émetteur est déterminée par son analyse fondamentale décrite au III.1. c- Le risque de liquidité Au vu de la taille du fonds, l encours en circulation à l émission des obligations convertibles et échangeables en actions devra respecter un minimum défini dans la Politique de gestion des risques. Cette limite pourra être revue et corrigée en fonction des souscriptions-rachats et de l évolution du gisement des obligations convertibles afin de pouvoir capter toutes opportunités d investissements. 4 Style de gestion Le processus de gestion décrit dans le présent document est un processus actif, dans la mesure où sa vocation est d apporter de la valeur aux porteurs grâce à des positions prises sur les titres offrant le plus de potentiel de performance. Les titres, issus d un filtre décrit ci-après, sont choisis en fonction de leurs caractéristiques techniques, des perspectives des actions sous-jacentes et de l analyse de l émetteur. Processus de gestion du FCP Indep Convertibles Page 4 / 15

5 5 Schéma général du processus de gestion Marché, Analystes sell side Filtrage & Présélection de valeurs Données analytiques de toutes les OC du marché Contrôle et mise à jour des bases de données analytiques Indép AM Univers des valeurs éligibles Filtrage d éligibilité Multi-critères mensuel Clients Tutelle Critères structurels d éligibilité des titres issus du prospectus et de la règlementation (type de valeurs, zone géographique, devise, montant à l émission ) Présélection Multi-critères mensuelle Critères de gestion (limite delta & taux, OST, liquidité ) Echantillon restreint des valeurs suivies Portefeuille réel N valeurs Analyse crédit de l émetteur Prospectus & caractéristiques Analyse fondamentale Analyse fond.du SJ Analyse fondamentale (fixation d un cours SJ objectif et/ou taux & spread) Définition de 3 sous-gisements (OC Obligataire, OC Mixte, OC Action) Tri des valeurs en portefeuille et à l achat par ordre de préférence Données relatives aux comptes des sociétés Construction du portefeuille Cours nouveau titre < prix d entrée Oui : la valeur est mise à l achat Construction du portefeuille cible Definition du poids de chaque ligne Contraintes portefeuille Cotation continue des marchés Ordre de traitement Echange de données Exécution de l ordre Ecart de poids cibleréel Ecart > Seuil Conforme Formation des ordres d achat et de vente Contrôle de 1er niveau Limites réglementaires, et contractuelles Non conforme Contraintes portefeuille Contraintes règlementaires et contractuelles (issues du prospectus) de respect des ratios et limites de risque Processus de gestion du FCP Indep Convertibles Page 5 / 15

6 II. Filtrage et présélection des valeurs à analyser (échantillon restreint) La présélection de valeurs à analyser suit un processus en deux étapes : La première étape filtre les valeurs éligibles selon les contraintes règlementaires et contractuelles. La deuxième étape consiste à réduire, par une méthode multicritères systématique, le nombre des valeurs éligibles à un nombre compatible avec la capacité d analyse du gérant (soit 100 valeurs au maximum). 1 Définition de l univers de gestion L univers des valeurs regroupe l ensemble des obligations convertibles et échangeables en actions émises ou garanties par un état ou une personne morale ayant son siège social sur le territoire d un Etat de la zone uro membre de l OCDE. Les données fondamentales proviennent des bases des logiciels de suivi de marchés et des extractions excel des sites des intermédiaires financiers. Les critères d exclusions retenus à ce stade sont généralement la devise de cotation et le montant à l émission. La valeur minimum est défini dans la Politique de gestion des risques. 1 Devise de cotation uro 2 Encours à l émission Minimum (Politique de gestion des risques) 2 Filtrage multicritères d éligibilité a) Calibrage du filtre d éligibilité Lors de cette étape, le gérant écartera les titres n ayant aucun intérêt technique et les titres faisant l objet d un événement particulier et/ou d une liquidité réduite. 3 Delta / taux Exclusion des lignes combinant un delta <10% ET un taux actuariel < EONIA -1% ou négatif 4 Evénement en cours Rappel par l émetteur («call»), OPA sur le sous-jacent, Restructuration en cours de l obligation, 5 Liquidité Liquidité faible, placement réservé, faible encours restant Le niveau de liquidité adéquat est apprécié par le gérant en fonction des conditions du marché du moment et de l activité des intermédiaires et investisseurs sur le titre. A noter : - l élimination des titres au regard du 3 ième critère quantitatif est soumis à validation par le gérant. Il vérifiera que ces titres n offrent pas une quelconque opportunité en cas d offre sur le sous-jacent (clause de «ratchet»). - le taux actuariel est apprécié à la fois à maturité, au put acheteur/émetteur et au call acheteur/émetteur. Le filtre quantitatif produit ainsi une liste d obligations convertibles candidates à l entrée dans le portefeuille. Cette liste est, au vu du gisement actuel des obligations convertibles de la zone uro, compatible en nombre avec la capacité d analyse du gérant. Elle est définie dans la partie suivante comme l échantillon restreint des valeurs «suivies». Processus de gestion du FCP Indep Convertibles Page 6 / 15

7 De ce filtre, le gérant distingue 3 sous-gisements (ou profils) différents d obligations convertibles : - Gisement Obligataire & haut rendement : faible delta (nul ou inférieur à 0.20) et taux actuariel positif - Gisement Mixte : delta moyen compris entre 0.2 et Gisement Actions : delta supérieur à 0.8 L organisation du gisement en sous-gisements sera utile pour la construction du portefeuille cf. partie IV.1.b b) Fréquence de lancement du filtrage Ce traitement de filtrage est effectué chaque fin de mois, immédiatement après la publication des reportings mensuels et, suivant l appréciation du gérant, en cas de fortes variations des marchés, après une période de publications de résultats ou après une ou plusieurs nouvelles émissions. III. L analyse de l échantillon restreint des valeurs «suivies» Au cours de cette étape, le gérant analyse chaque titre de la liste des sociétés «suivies» afin de se forger une opinion propre sur sa valeur intrinsèque et son potentiel de performance. 1 Analyse fondamentale de l émetteur (Gisement Obligataire & haut rendement) Cette étape a pour objectif d apprécier le risque de contrepartie que présente l émetteur de l obligation convertible. Elle permet notamment de statuer sur l éligibilité d un titre. Le gérant effectue une analyse des données et des ratios comptables et financiers de la société et leurs perspectives d évolution afin d en tester la solidité financière. Chaque émetteur, représenté dans le fonds, fait l objet d une fiche émetteur (cf exemple en annexe). Dans celle-ci, le gérant évalue : - le niveau de la dette de l émetteur au regard de ses fonds propres - sa capacité à générer du cash pour servir les intérêts financiers et pour rembourser le capital à l échéance - sa marge de manœuvre pour respecter ses covenants bancaires. L étude de la solvabilité de l émetteur et de son mode de financement permettra au gérant d émettre une opinion sur son crédit et de lui attribuer une notation interne. Son opinion, formulée dans la fiche émetteur, sera actualisée au gré des publications trimestrielles et de l actualité de la société. 2 Analyse fondamentale de l action sous-jacente (gisement mixte et actions) Cette étape a pour objectif l évaluation des perspectives de performance de l action sous jacente de l obligation convertible. Le gérant analyse l activité des sociétés sous-jacentes : - Compréhension de l activité de la société - Compréhension du modèle de croissance, de rendement Le type de marché : est-il porteur? Quels sont les débouchés? Le produit se situet-il en début de cycle de vie? L activité est-elle pérenne ou liée à un effet de mode? Processus de gestion du FCP Indep Convertibles Page 7 / 15

8 L avantage concurrentiel : existe-t-il une avancée technologique? Quelles sont les barrières à l entrée? Le produit est-il assuré par des brevets? Le portefeuille produit est-il innovant? Diversifié? Type de la croissance : quelle est la part de la croissance organique? Externe? La gestion de ses contraintes : la société est-elle très exposée au risque devise? Dispose-t-elle d une base de clients diversifiée? - Leurs points forts, leurs faiblesses, leurs opportunités et leurs risques. Le gérant étudie en particulier la cohérence de la stratégie, le positionnement concurrentiel, la gestion de la dette, la rentabilité des projets. - Qualité du Management Son expérience? Sa maîtrise du développement? Sa qualité de visionnaire? A-t-on une vision claire de la stratégie déployée? Est-elle en phase avec la mise en place des ressources? Quelle est la qualité de la communication? Du reporting? Des prévisions? Répond-t-il au minima des principes de gouvernance? Dans la rédaction des résolutions? Lors des assemblées générales? Dans le traitement des actionnaires minoritaires? Quelle est la qualité de la structure actionnariale? 3 Analyse technique du prospectus et des caractéristiques du titre Cette étape a pour objectif d évaluer les perspectives de performance de l obligation convertible et ses risques spécifiques. Elle intègre l analyse détaillée du prospectus d émission. - Sensibilité action (delta) - Valorisation et spread - Sensibilité à la volatilité (Vega) Comparaison avec les volatilités historiques du sous-jacent, avec la volatilité implicite de l obligation convertible - Sensibilité à la valeur temps (Thêta) - Encours, liquidité, pourcentage de titres convertis - Niveau de subordination du titre - Notation du titre - Clauses de rappel anticipé put/call de l émetteur/investisseur - Protection en cas de dividendes exceptionnels - Protection en cas d offre sur le capital ajustement du ratio d attribution en cas d opérations financières - Arbitrage coupon / dividende - ( ) La combinaison des résultats de ces trois analyses conditionneront le choix du gérant d inclure (d exclure) une obligation convertible dans le fonds. Processus de gestion du FCP Indep Convertibles Page 8 / 15

9 IV. La construction du portefeuille 1 La construction du portefeuille cible Le portefeuille est constitué d une liste d au plus 50 valeurs. Le poids de chaque valeur est déterminé en fonction de l analyse effectuée, de la force de la conviction du gérant, en fonction de la configuration de marché (attrait pour un type de capitalisation, pour un secteur ) et de sorte à respecter les contraintes règlementaires et contractuelles du fonds. En conséquence, le gérant dispose d une grande latitude pour pondérer les valeurs sélectionnées. La composition du fonds traduira ainsi les arbitrages mis en œuvre entre le profil obligataire, mixte ou action du portefeuille. Compte tenu du style actif de gestion mis en œuvre, de la volonté de ne pas diluer les choix de gestion effectués, ni de dénaturer le processus de «sélection de valeur» mis en œuvre, aucune limite en termes d écart de poids sectoriel ou géographique entre le FCP et son benchmark ne sera appliquée. 2 La formation et négociation des ordres Le gérant construit son portefeuille en exécutant ses ordres conformément à la procédure de passage des ordres, interne à Indép AM (PROC_001_Ordres). Lorsqu une opération doit être réalisée, le gérant cherche à exécuter l ordre au mieux de l intérêt des porteurs, donc de façon à limiter le coût d exécution pour le fonds, suivant un timing généralement limité à la journée de cotation ou de façon progressive si la liquidité du titre ou sa configuration technique est défavorable. Les obligations convertibles étant des produits négociés en gré à gré, le gérant recherche systématiquement au minimum deux sources de prix et adapte sa négociation en fonction de la liquidité de l obligation et de son sous-jacent. Lorsqu il y a eu des souscriptions ou des rachats, la première étape du traitement consiste à recalculer le poids des titres dans le portefeuille réel après les apports ou retraits des fonds induits par ces mouvements de parts. Ainsi, en cas de souscription, les actifs du portefeuille sont dilués, tandis qu en cas de rachat leur poids est augmenté, et peut dépasser 100%. 3 Contrôle du portefeuille Le gérant vérifie en continu que la composition du fonds soit parfaitement compatible avec toutes les contraintes règlementaires et contractuelles qui lui sont imposées. 4 Usage des contrats à terme et de dérivés Le FCP Indep Convertibles étant un pur produit de sélection de valeurs, il n y a pas d usage de produits futures, sauf situation exceptionnelle. Les situations exceptionnelles sont notamment liées aux souscriptions/rachats ou aux périodes d illiquidité des marchés qui peuvent nécessiter un ajustement de l exposition globale du portefeuille sur une période courte, durant laquelle le gérant cherchera à optimiser la sélection et la négociation des valeurs achetées ou vendues au mieux de l intérêt des clients. Processus de gestion du FCP Indep Convertibles Page 9 / 15

10 Par ailleurs, certaines positions ponctuelles d arbitrage et de couverture à base de produits dérivés pourront être prises dans la limite des contraintes règlementaires et contractuelles du FCP. Processus de gestion du FCP Indep Convertibles Page 10 / 15

11 V. Le suivi du portefeuille 1 Suivi des valeurs en portefeuille Le gérant suit quotidiennement les événements liés à l environnement des sociétés (sousjacentes ou émettrices) des obligations convertibles détenues. Il se concentre sur les informations utiles : - les nouvelles sur l évolution du secteur - les communiqués des sociétés (nouveaux contrats, changement d actionnariat ) - les publications (chiffres d affaires, résultat, distribution de dividendes ) - la recherche fondamentale sur les sociétés fournie par les bureaux de recherche des intermédiaires financiers. Ce suivi continu peut engendrer une modification de l objectif de cours du sous-jacent (à la hausse comme à la baisse) en fonction des événements survenus depuis l achat de la valeur ou la modification du profil crédit de la société émettrice. 2 Suivi des valeurs «surveillées» Le gérant suit également l ensemble des valeurs issues du filtrage et non retenues dans les portefeuilles. Il identifiera, par les mêmes canaux, les changements possibles dans les critères d investissement ou l existence d un nouveau catalyseur pour la société. Tout comme leur entrée, la sortie des valeurs détenues est aussi conditionnée par l atteinte d objectifs. Une valeur est cédée lorsque l une ou plusieurs des conditions suivantes sont remplies : - La valeur a atteint l objectif de cours fixé par le gérant - Un événement important (interne ou externe à la société) remet en cause un ou plusieurs facteurs pris en compte dans la valorisation ou la prévision de l évolution de la société. Une opportunité d arbitrage en faveur d une valeur offrant un meilleur rendement et/ou un potentiel de hausse plus important se présente. 3 Structure du portefeuille L ajustement des caractéristiques stratégiques du portefeuille, et la sélection des valeurs qui entrent dans sa composition sont mis en œuvre de manière continue. L analyse des titres composant l univers de gestion est permanente, mais la révision de la composition du portefeuille est fonction de l actualité des sociétés, de la situation macroéconomique et financière (devise, matières premières ) voire des souscriptions-rachats de parts. De plus, le gérant assurera la gestion quotidienne de la trésorerie du fonds en choisissant le meilleur actif possible (OPCVM Monétaires, titres de créances négociables ) en fonction des contraintes de frais de gestion fixes ou de risques. Il s astreindra également au strict respect des ratios réglementaires et des contrôles a priori et a posteriori de premier niveau. Processus de gestion du FCP Indep Convertibles Page 11 / 15

12 4 La continuité de service Afin de garantir la continuité de la gestion, le portefeuille est attribué à un gérant auquel est systématiquement attaché un doublon. Le gérant doit en permanence tenir informé son doublon des orientations stratégiques privilégiées, des opérations à réaliser et des positions du portefeuille. Le gérant et le doublon sont solidairement responsables de la gestion du FCP et garantissent une parfaite continuité de service. Processus de gestion du FCP Indep Convertibles Page 12 / 15

13 VI. Le reporting du FCP En plus des états règlementaires, le FCP fait l objet de 2 types de reporting : Un reporting hebdomadaire ayant pour objet le calcul de la performance du FCP, la détermination de la structure des placements et des caractéristiques du portefeuille. Ces caractéristiques font l objet d un stockage sous forme d historique. Une fiche mensuelle contenant les mêmes indicateurs que ceux calculés hebdomadairement, mais enrichis du commentaire du gérant. Ce document est adressé à tous les porteurs de parts après avoir été visé par le Directeur Général et contrôlé par le RCCI. Un exemple de ce reporting est produit en annexe 2. Ces reportings sont présentés et commentés mensuellement avec le directeur de la gestion au cours du Comité de Gestion des Risques et des Investissements Au cours de cette réunion sont également passés en revue les points suivants : - Opérations réalisées pendant la période sous revue, - Analyse détaillée des performances - Revue des seuils de vente des valeurs en portefeuille et niveau d entrée des valeurs suivies - Revue des ratios règlementaires et contractuels avec le RCCI. Processus de gestion du FCP Indep Convertibles Page 13 / 15

14 ANNEXES Annexe 1 : Glossaire Call émetteur : Clause de remboursement anticipé au gré de l émetteur Hard call : call sans condition Soft call : clause de call qui se déclenche seulement si certaines conditions sont remplies (généralement si un certain seuil de l action est atteint) Delta : Le delta mesure la sensibilité de la valeur d'une option aux fluctuations de la valeur du sous-jacent. Mathématiquement, c'est la dérivée de la valeur théorique d'une option par rapport au cours du sous-jacent. Sa valeur est toujours comprise entre 0 et 1 pour une option d'achat (entre -1 et 0 pour une option de vente). Duration : La duration indique, en années, la durée de vie des flux pondérée par leur valeur actualisée. Obligation convertible (classique) : Conversion en actions nouvelles, l émetteur et le sousjacent est la même société Obligation échangeable : Echange en actions existantes (pas de dilution), l émetteur peut être le même que celui de l action sous-jacente (autocontrôle) ou différent (participation financière) OCEANE : Conversion en actions nouvelles et/ou existantes (au gré de l émetteur), l émetteur et le sous-jacent sont identiques Plancher actuariel : Valeur actuelle d une obligation après actualisation à un taux d intérêt donné de tous ses flux futurs (coupon, capital). C est en théorie un cours «minimum» de l obligation convertible, l option de conversion étant valorisée à zéro. Prime de conversion : Représente le surcoût d une action obtenue par achat d une obligation convertible immédiatement convertie en action Put porteur : Clause de remboursement anticipé au gré du porteur (soumise à certaines conditions) Ratchet (clause de) :Modification du ratio de conversion en cas d offre sur l action sousjacente Sensibilité : Elle détermine la variation de la valeur d un titre obligatairepour une fluctuation unitaire des taux. Tracking error : Mesure de l écart de performance d un fonds par rapport à la performance d un indice de référence sur une période de temps donnée. La dérive est d autant plus faible que la gestion du fonds est passive. Volatilité implicite d une OC : Volatilité implicite de «l option de conversion» contingente à l obligation convertible. La volatilité implicite est l une des constituantes du prix d une obligation convertible, plus celle-ci est élevée, plus le prix de l obligation convertible est élevé. Processus de gestion du FCP Indep Convertibles Page 14 / 15

15 Annexe 2 : Exemple de reporting 51 rue de Châteaudun SA au capital de Caractéristiques du Fonds INDEP CONVERTIBLES Paris RCS Paris n Référence Exane ECI Euro (dividendes réinvestis) Tél : Agrément AMF GP (FR ) Gérant Philippe Lemoine Fax : mail : contact@indepam.fr Portefeuille arrêté au 31/01/2014 Classe AMF Diversifié 1 Mois 3 Mois YTD 1 an Glis. 2a Glis. 3a Glis. Origine Performance Base 100 au 31/12/2013 dividendes réinvestis Forme juridique FCP VL Date début 31/12/13 31/10/13 31/12/13 01/02/13 03/02/12 04/02/11 29/09/ Gestionnaire Indép'AM Encours M Date Fin 31/01/14 31/01/14 31/01/14 31/01/14 31/01/14 31/01/14 31/01/14 Indep Convertibles Date création 28/04/2006 Nombre de parts Perf FCP 0.30% 1.02% 0.30% 9.35% 20.42% 13.05% 30.07% 98 Calcul de VL Hebdo Frais fixes TTC 0.30% ECI Euro (SBF FCI avant le 31/12/13) Perf Bench -0.31% 0.57% -0.31% 7.38% 17.24% 11.74% 33.88% 94 Jour du calcul Vendredi Frais variab. TTC 15% de la surperf. FCP-Bench 0.61% 0.45% 0.61% 1.98% 3.19% 1.31% -3.81% Nature de la part C &/ou D Prélèvement Annuel plafonné Volat FCP 3.86% 4.48% 5.07% 7.55% 8.17% 90 Comm. aux Cptes Constantin Prélèvement max 0.15% de l'actif Volat Bench 3.16% 4.00% 4.79% 7.74% 8.45% Compta./Valoris. BNP Paribas FS Autres frais Néant 86 TE 1.64% 1.55% 1.40% 1.59% 2.38% Expositions FCP Bench Crédit FCP Bench Indicateurs de Marché 82 Part Liquidités 8.1% AAA Indices 31/01/14 31/12/13 Variation Indices 31/01/14 31/12/13 Ecart Part Actions 4.8% AA 5.22% 78 Taux 5 ans Eur 0.98% 1.27% -0.29% Xover 5Y Part Oblig. Conv. 87.1% 100.0% A 6.69% 23.15% SBF FCI SJ dr % Main 5Y Expo. actions 34.8% 31.6% BBB 14.58% 21.02% Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Taux actuariel -1.68% -1.37% BB 16.77% 18.18% 70 Analyse des marchés et de la performance Sensibilité NR 56.74% 37.66% 66 Vie Moyenne Total 100.0% 100.0% Duration % noté 43.3% 62.3% 62 Euro 100.0% 100.0% Note Moyenne BBB BBB Le fonds progresse de 0,37% depuis le début d'année alors que son indice de référence,l'eci Euro cède 0,31%. Notre surperformance relative mensuelle (+0,61%) est due principalement à notre exposition sur Ingenico 2,75% 2017 (performance absolue de 8,9% sur la période) et à l'absence d'adidas 0,25% 2019 dans le fonds. Coté mouvements, nous somme sortis complètement du dossier Soitec 6.75% 2018, nous attendrons des signes plus encourageants sur le succès de sa diversification stratégique (marché du solaire) pour revenir sur le dossier. Sur objectifs nous avons allégé les positions des actions issues de conversion, soit partiellement pour Atos et Faurecia, soit totalement pour Danone. Il y a eu 3 nouvelles émissions auxquelles nous n avons pas souscrit au vu des caractéristiques de l obligation convertible et/ou du fondamental de l action sous-jacente : Econocom 2019 (175 M d encours), Acciona 2019 (325 M ) et Mol/CEZ 2017 (470 M ). Perspectives et stratégie future La reprise des actions sous-jacentes sera conditionnée par les perspectives 15% annoncées par les sociétés lors de la période des publications trimestrielles. Celle-ci vient tout juste de démarrer dans la zone euro et montre, pour l'instant, des signes de fébrilité face aux risques de ralentissementde l'activité dans les pays émergents. 10% Si les actions sous-jacentes devaient poursuivre leur consolidation, nous pourrions profiter de ces points d'entrée pour introduire de nouvelles valeurs dans le fonds telles 5% qu'adidas 0,25% 2019 ou Suez Env. / GBL 0,125% Les liquidités issues de nos précédentes prises de profit seront également utilisées pour participer aux prochaines émissions. Ces dernières se concentreront sans doute 0% surdes émetteurs detaillemoyenne et/ou depays périphériques (Italie, Espagne). Millions Flux de trésorerie prévisionnelle Remboursements Coupons % 20% Espagne 1.6% Italie 4.0% Luxembourg 2.4% Principales lignes du FCP FCP Bench Ecart AIR FRANCE -KLM 7.6% 0.0% 7.6% KERING (EX PPR) 6.3% 5.1% 1.2% TECHNIP SA 6.0% 4.7% 1.2% Analyse sectorielle BNP PARIBAS 5.3% 0.0% 5.3% PEUGEOT SA 5.1% 2.7% 2.5% Indep Convertibles ECI EURO CIE GLE GEOPHYSIQUE 5.1% 2.9% 2.2% AXA SA 4.7% 7.9% -3.3% MICHELIN 4.6% 3.5% 1.1% GALP ENERGIA 4.5% 1.7% 2.7% ETS MAUREL ET PROM 4.4% 0.0% 4.4% ALCATEL-LUCENT 4.0% 0.0% 4.0% Total 57.6% 28.6% Profil Oblig Convertibles FCP Bench Ecart Obligataire (delta < 0.2) 44.6% 38.3% 6.3% Mixte obligataire (0.2< delta <0.4) 19.2% 28.4% -9.2% Mixte action (0.4 < delta < 0.8) 22.2% 30.8% -8.5% Profil action (delta > 0.8) 14.0% 2.5% 11.4% Contributions indicatives FCP Bench Perf Contrib INGENICO 2,75% % 8.9% 0.30% ADIDAS 0,25% % -8.1% 0.21% UCB 4,5% % -6.6% 0.17% DEUTSCHE POST 0,6% % 5.7% -3.9% 0.17% Répartition géographique ALTRAN TECH. 1.1% 6.3% 0.07% TECHNIP 0,5% % 2.5% -3.6% 0.07% France UNIBAIL RODAMCO 0,75% % -1.7% 0.06% 76.7% GALP / ENI 0,25% % -1.4% 0.06% BNP PARGESA 0,25% % 1.1% 0.06% Total 1.16% ALCATEL 4,25% % -7.2% -0.29% ORPEA 3,875% % -4.6% -0.08% TECHNIP 0,25% % 2.2% -2.6% -0.08% NEXANS 4% % -4.8% -0.08% CELESIO 2,5% % 3.9% -0.08% Allemagne IMMOFINANZ 4,25% % 2.5% -0.07% Portugal 3.6% NEXANS 2,5% % -2.8% -0.06% Belgique 8.5% CAP GEMINI 0% % 1.9% 4.1% -0.05% 3.4% ASTALDI 4,5% % -4.9% -0.04% Total -0.82% Processus de gestion du FCP Indep Convertibles Page 15 / 15