Une dynamique favorisée par la baisse du prix du pétrole

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1 CONVICTIONS Conclusions du comité d investissement mensuel de Natixis Asset Management Décembre 2014 ANALYSE MACROECONOMIQUE Une dynamique favorisée par la baisse du prix du pétrole Analyse du contexte et scénario central ALLOCATION GLOBALE MULTICLASSES D ACTIFS Croissance mondiale encore proche du potentiel et politiques monétaires toujours favorables: nous conservons la surpondération en actions des pays développés Analyse et allocation stratégique et tactique Zoom sur OBLIGATAIRE La BCE se prépare à ajuster sa stratégie monétaire au 1T15. Une augmentation des achats d actifs constituerait un soutien aux marchés obligataires. Parallèlement, la politique de la Fed devrait évoluer vers un resserrement monétaire. ACTIONS EUROPEENNES Après la récente appréciation du marché et en l absence de nouvelles positives sur les prévisions de résultats, nous réduisons notre surpondération sur les actions européennes et passons neutres sur le marché, ceci dans un contexte persistant d environnement économique dégradé et de risque déflationniste dans la zone euro.. GLOBAL EMERGENT Positionnement prudent sur les actions émergentes. En l absence de facteurs de soutien fondamentaux pour la classe d actifs (que ce soit du point de vue de l activité macro ou des résultats), l environnement déflationniste sur le prix des commodities conjugué à l environnement de dollar fort continuent de peser sur la performance de la classe d actifs.

2 ANALYSE MACROECONOMIQUE Recherche économique La faible dynamique de l'économie mondiale se traduit par l'absence de tensions sur le marché du pétrole et se concrétise par une baisse rapide et profonde du prix de l'or noir. Cela va se traduire par un transfert des pays producteurs vers les pays consommateurs. L'Europe pourrait en être le principal bénéficiaire. Associée à une baisse de la monnaie européenne il y a là les ingrédients susceptibles de créer une impulsion sur l'activité au sein de la zone Euro. Cela pourrait créer une surprise positive en Les Etats-Unis continuent de disposer d'une croissance robuste alors que la Chine et les pays émergents sont sur une trajectoire hésitante. Le Japon est en récession relevant ainsi la précipitation d'abe pour remettre en route l'économie nippone. Scénario macro central Economie globale Economie américaine L'économie suit une trajectoire robuste. La croissance a été forte au troisième trimestre et les indicateurs d'enquête observés pour le dernier trimestre de l'année sont forts. L'économie rattrape son retard et converge progressivement vers une trajectoire solide et à l'allure plus habituelle. Cela se constate notamment dans l'évolution du marché du travail. Cependant, et c'est là que l'on observe le rattrapage: il n'y a pas de tensions inflationnistes. Il ne faut pas brider la croissance dès maintenant. Economie japonaise L'économie japonaise est finalement tombée en récession. Après la rupture brutale du 2 ème trimestre consécutive à la hausse de la TVA il n'y a pas eu de rebond au cours de l'été et l'économie a continué de se contracter même si c'est à un rythme plus réduit (-1.9% après -6.7% en taux annualisé). Le gouvernement Abe a repoussé la seconde tranche d'augmentation de la TVA qui devait avoir lieu en octobre Le gouvernement a perdu en crédibilité car les Abenomics n'ont pas spontanément remis l'économie japonaise sur la bonne trajectoire comme le croyaient les japonais. L'économie globale ralentit si l'on suit l'indice PMI/Markit dans le secteur manufacturier. La zone Euro ralentit s'inscrivant à juste 50.1, la dynamique émergente reste limitée et l'amélioration du Japon et du Royaume-Uni est insuffisante. Deux visions cependant des USA: dans une dynamique d'essoufflement selon Markit, en progression rapide selon ISM. Economie Chinoise Economie de la zone Euro Les enquêtes sur l'ensemble de la zone Euro montrent une activité qui ralentit encore au dernier trimestre de l'année. Néanmoins on constate que même si les enquêtes nationales de novembre apparaissent plus solides, l'activité est partout décrite comme faible. L'économie de la zone Euro souffre d'une dynamique interne trop réduite. C'est la différence majeure avec les USA. D'où la nécessité de la renforcer via une politique monétaire très active et une dépréciation de la monnaie pour créer une impulsion susceptible de provoquer une rupture à la hausse sur l'activité. La demande domestique chinoise manque de robustesse. Cela s'observe notamment sur les importations dont la progression est quasiment nulle. C'est pour cela que la banque centrale a réduit ses taux d'intérêt. Cela peut favoriser la reprise et cela réduira les contraintes pesant sur les entreprises publiques très endettées.

3 Indicateurs Croissance et inflation Source : Recherche économique / Natixis AM Taux directeurs Fin d'année Politique Monétaire Taux d'intérêt de long Terme (10 ans) USA Japon Zone Euro Royaume Uni Source : Recherche économique / Natixis AM Focus Politique monétaire L'inflation n'apparait pas comme une menace. Les banques centrales ne vont donc pas caler leur stratégie monétaire sur l'anticipation d'une inflation qui restera réduite au cours des prochains mois. En zone Euro l'inflation est de 0.3% en novembre et restera longtemps encore sous la cible de 2% en raison de l'absence de tensions sur l'appareil productif. Aux USA et au Royaume-Uni les banques centrales s'appuient sur le maintien d'inflation à un bas niveau pour guider leur stratégie. Au Royaume-Uni le gouverneur de la banque centrale a indiqué qu'il n'y aurait pas de remontée de ses taux avant fin C'est probablement le raisonnement que l'on peut tenir pour la Fed également d'autant que le prix du pétrole joue à la baisse de l'inflation. Les derniers chiffres pourraient suggérer une actions plus rapide mais nous attendons cette remontée dans la seconde partie de Concernant la zone Euro, l'objectif de la BCE est de redynamiser la croissance tout en favorisant l'inflation importée. C'est pour cela qu'elle pousse à la baisse de la monnaie européenne. Cela rendra les exportations plus compétitives et importera des prix plus élevés. Il faudra à la BCE agir pour accroitre la liquidité mais dans la quête d'une QE sur dette souveraine Mario Draghi semble devoir convaincre encore beaucoup. Prochain rendezvous le 22 janvier.

4 ALLOCATION GLOBALE MULTICLASSES D ACTIFS Pôle d expertise Investissement et solutions clients Le caractère graduel du ralentissement mondial, et le soutien fort apporté par les politiques monétaires dans les pays avancés, nous incitent à maintenir une surpondération relative en actions européennes et américaines. Portefeuille modèle théorique Benchmark Min Allocation stratégique Max Classe d'actifs Poids tactique Variation par rapport au mois précédent Mois précédent 50% 30% 50% 70% Obligations 42.5% 42.5% 40% Dette Etat 40.0% 40.0% Inflation 0.0% 0.0% Dette Etat internationale* 0.0% 0.0% Dette émergente*** 0.0% 0.0% Investment Grade 0.0% 0.0% High Yield 2.5% 2.5% 35% 20% 35% 50% Actions 41.0% 1.0% 40.0% 12.5% 5% 20% Euro 11.0% 1.0% 10.0% Europe ex Euro* 7.0% 7.0% 12.5% 5% 20% USA* 17.0% 17.0% 5.0% 0% 10% 5.0% 20% 60% 10% 0% 20% 0% 10% Japon* 3.0% 3.0% Asie développée* 0.0% 0.0% Asie Emergente** 3.0% 3.0% Europe émergente Afrique Moyen-Orient** 0.0% 0.0% Amérique Latine** 0.0% 0.0% 5% 0% 5% 10% Matières premières 2.5% 2.5% Energie 0.0% 0.0% Métaux industriels 0.0% 0.0% Agriculture 0.0% 0.0% Métaux précieux 2.5% 2.5% 10% 0% 10% 20% Devises 14.0% -1.0% 15.0% 5.0% 20% Cash 4.0% -1.0% 5.0% 1.0% 5% Dollar / 5.0% 5.0% 1.0% 5% Livre / 5.0% 5.0% 0% 1.0% 5% Franc Suisse / 0.0% 0.0% 1.0% 5% Yen / 0.0% 0.0% 1.0% 5% Devises émergentes / 0.0% 0.0% 100% 100% 100.0% 100.0% Volatilité 7.2% 7.0% Tracking error 1.0% 1.2% Les vues utilisées pour construire le portefeuille modèle sont cohérentes avec celles des spécialistes, mais peuvent aboutir à des pondérations relatives au benchmark différentes de celles des portefeuilles modèles mono-classe d actif.

5 Scénario central allocation globale Taux Aux Etats-Unis, la FED est confiante sur la croissance mais dispose de temps avant de remonter ses taux en raison de l'absence d'inflation. En zone Euro, la faiblesse de l'activité et une nouvelle baisse de l'inflation forcent la BCE à annoncer de nouvelles décisions pour remonter d'urgence les anticipations d'inflation jugées trop basses. Mario Draghi fait une déclaration explicite aux marchés d'un programme de rachat d'actifs en vue de réaliser l'augmentation annoncée de la taille du bilan de la BCE. De ce fait, l'orientation des marchés de taux en zone Euro reste très favorable : covered bonds, ABS déjà achetés par la BCE, mais aussi dettes souveraines core comme périphériques ont les faveurs des investisseurs malgré des plus bas historiques. Actions Alors que les indices actions ont fortement rebondi après la baisse du mois d'octobre, nous maintenons notre vision positive sur les marchés européens et américains. En outre, la baisse de l'euro, la chute des cours du pétrole, l'activisme de la BCE et un environnement budgétaire moins récessif devraient permettre une légère amélioration cyclique en zone Euro favorable au segment des petites capitalisations de la zone EMU. Devises La parité Euro / Dollar repasse sous les niveaux de $ début décembre. L évolution de la parité à court terme sera guidée par les décisions prises par la banque centrale européenne. Sur les niveaux actuels, nous conservons notre vue positive sur l appréciation du dollar, même si à court terme une consolidation de la devise devrait se mettre en place. Matières premières Encore une forte baisse des indices matières premières en novembre (-4%), plombés par la chute du pétrole (-18%) et la hausse du dollar. Le prix du baril a été fortement impacté par une hausse plus importante que prévue de la production, des révisions à la baisse de la demande et, surtout, la volonté affichée par l OPEP le 27 novembre de ne pas ajuster son niveau de production Cycle mondial Estimation de la croissance mondiale selon les enquêtes PMI La croissance mondiale décélère graduellement sous son potentiel, ce qui nourrit les pressions désinflationnistes Proxy de la croissance mondiale basé sur les PMI (%) Source: Markit, Bloomberg Marchés Taux d'intérêt gouvernementaux à 10 ans Source: Bloomberg Allemagne Etats-Unis La tendance mondiale à la désinflation pèse sur les taux d intérêt à long-terme.

6 OBLIGATAIRE Pôle d expertise Taux La BCE se prépare à ajuster sa stratégie monétaire au 1T15. Une augmentation des achats d actifs constituerait un soutien aux marchés obligataires. Parallèlement, la politique de la Fed devrait évoluer vers un resserrement monétaire. Analyses de marchés & perspectives L environnement de croissance nominale quasi-nulle en zone euro justifie une politique monétaire plus accommodante afin d augmenter la taille du bilan de l institution vers le sommet de début L addition de 1000 Mds environ requiert sans doute d étendre le programme d achat d actifs au-delà des covered bonds et des ABS. La possibilité d inclure des interventions sur les emprunts d Etats a contribué à une baisse des rendements sans précédents. Le Bund à 10 ans traite sous 0.8%. Les spreads périphériques et core sont également bien orientés. Cela nous incite à maintenir une vue positive sur les dettes périphériques. En outre, les anticipations d un QE souverain ont engendré une pentification marquée sur les courbes italiennes et espagnoles, ce qui pourrait se corriger dans les mois à venir. Sur les marchés dette privée, le crédit reste bien orienté dans le contexte économique actuel, d autant que la BCE pourrait inclure les obligations d entreprise à son programme. Sur les covered bonds, les spreads ont diminué vers 30-40pdb sur la plupart des maturités ce qui réduit l attrait de la classe d actifs notamment par rapport aux souverains de référence. Le resserrement de la Fed se rapproche à mesure que la croissance se renforce aux Etats-Unis. Cela devrait favoriser un nouvel aplatissement de la courbe américaine, malgré le spread de 150pdb contre Bund qui limitera sans doute le risque haussier sur le 10 ans Treasuries. Nos positions TAUX MOYEN ET LONG TERME Les anticipations de Quantititive Easing de la BCE début 2015, couplées aux chiffres d inflation basse et de faiblesse de la croissance poussent les taux à la baisse et encouragent les trades de portages. Nous favorisons toujours les dettes espagnoles et italiennes. Nous privilégions les maturités longues, qui avec la pente de la courbe des taux, présentent des rendements attractifs. Les courbes devraient poursuivre leur aplatissement. TAUX MONÉTAIRES Début novembre la BCE a laissé ses taux directeurs inchangés: taux "refi" à 0.05%, taux de facilité de prêt marginal à 0.30% et taux de facilité de dépôt à -0.20%. Aucune nouvelle mesure «exceptionnelle» n a par ailleurs été annoncée mais la BCE a pour la 1ère fois fait part d'un objectif de taille de bilan pour son programme d'achat d'actifs à 3000Mds. Compte tenu du risque déflationniste, les taux monétaires resteront durablement très bas. La moyenne de l'eonia s'affiche à -1bp pour le mois de novembre. Dans ce contexte l allocation TF/TV du portefeuille modèle «tactique» a été maintenue à 75%/25%. Concernant le choix des actifs, la gestion maintient son objectif de diversification sur les émetteurs "corporates". Les fonds monétaires peuvent faire l'acquisition de titres d Etat italiens et espagnols pour des maturités maximales de 18 mois. Les positions cumulées en titres italiens et espagnols sont limitées à 15% maximum de l actif des fonds.

7 Portefeuille souverain VUE GLOBALE 11/ /2014 Duration - euro : neutre - euro : neutre Courbes - aplatissement - aplatissement Indexées - taux réels euro : neutre - taux réels euro : neutre Malgré les niveaux bas des taux, nous favorisons toujours les maturités longues sur les pays Core. Sélection pays core Sous-pondérer Sous-pondérer semi-core Surpondérer Surpondérer périphériques Neutre Neutre Nous conservons notre surexposition sur l Espagne et l Italie CRÉDIT Vue positive. Nous maintenons une vue positive sur le crédit. La demande reste forte comme en témoignent les books largement sursouscrits sur le marché primaire. La volonté de la BCE d augmenter son bilan pourrait se faire par des achats de dettes corporates non financières; cette rumeur a accentué le mouvement de rétrécissement des spreads de crédit en général. Les mesures mises en place pour les banques (AQR, stress test ) soutiennent les spreads des financières car elles rassurent les investisseurs et incitent les banques à assainir leurs bilans. Le spread de crédit moyen de l indice Barclays Euro Aggregate Corporate est stable sur le mois à 63bp. VUE GLOBALE Covered** ABS 10/ 2014* 12/ 2014 * Vues crédit euro à 2 mois VUE SECTORIELLE IG 10/ 2014* 12/ 2014 * Cycliques = = Défensives = = High Yield =/+ + Financières + + Investment Grade + + Banques subordonnées Banques séniors Convertibles +/+ +/+ Assurances + + Convertibles : Vue positive soutenue par le bas niveau des actions et la valorisation très attractive des convertibles en termes de volatilité implicite. L absence de marché primaire et la recherche de convexité renforcent notre opinion. Nous sommes exposés avec un delta supérieur au benchmark. High Yield : Positif. Des résultats d entreprise constructifs dans l ensemble, un focus sur le désendettement. Techniquement, un marché peu liquide mais un primaire très limité. Des entrées de flux pour profiter d un rendement devenu attractif. La valorisation est attractive depuis le «flashcrash» d octobre, en particulier sur le rating B

8 TAUX EMERGENTS Un mois dominé par la chute des prix du pétrole et qui a terminé sur la réunion tant attendue de l OPEP. Analyses de marchés & perspectives Une plus faible demande mondiale, une production croissante de gaz et de pétrole de schiste ont conduit à un excès d offres depuis plusieurs mois. L OPEC qui se réunissait fin novembre a choisi de ne pas réduire sa production, laissant le marché décider du niveau du pétrole; le prix du WTI fin novembre traitait ainsi $66 soit 40% sous sa valeur de juin. L univers émergent était directement impacté, mais absolument pas de manière uniforme. Les perdants étant bien évidemment les pays exportateurs : Venezuela, Mexique, Brésil, Colombie, certains pays d Afrique Sub saharienne et la Russie empêtrée en plus dans une crise géopolitique de premier ordre. Les pays importateurs comme la Turquie, l Afrique du sud, l Inde ou l Indonésie étaient les gagnants. Nombre de ces pays pourront continuer à profiter de la baisse du pétrole pour réduire les subventions souvent accordées aux consommateurs sur l essence et ainsi réduire leur déficit budgétaire tout en limitant l inflation. Au 26 novembre, l indice dette externe JPM global diversified avait progressé de 9 bps sur le mois et de depuis le début de l année. La force du dollar (associée à la baisse du pétrole) impactait très négativement les devises émergentes. Sur le mois, elles baissaient de près de 3%. La baisse du pétrole impacte différemment les pays EM selon qu ils sont exportateurs ou importateurs. Nos positions SCÉNARIO CENTRAL Compte tenu de l environnement mondial de taux bas, renforcé encore par les actions de la BCE, de la Banque du Japon, nous pensons que la dette émergente rencontrera de la demande compte tenu des niveaux de valorisation relatifs attractifs. Nous continuons à surpondérer les pays à haut rendement même si nous devons supporter de la volatilité à court terme. Nous n avons pas d exposition aux devise émergentes et sommes même amenés à en vendre de manière tactique. Principaux risques associés Une forte baisse des matières premières qui se prolongerait et amènerait à une plus grande hétérogénéité de l univers EM, le tout associé à une forte hausse du dollar US.

9 ACTIONS EUROPEENNES Pôle d expertise Actions européennes Après la récente appréciation du marché et en l absence de nouvelles positives sur les prévisions de résultats, nous réduisons notre surpondération sur les actions européennes et passons neutres sur le marché, ceci dans un contexte persistant d environnement économique dégradé et de risque déflationniste dans la zone euro. Analyses de marchés & perspectives Evolution du MSCI Europe Small Caps / MSCI Europe DNR Volatilité implicite Euro Stoxx 50 / S&P 500 Nos positions Source : Bloomberg Source : Bloomberg SCÉNARIO CENTRAL Dans un contexte macro-économique défavorable en Europe, en l absence de surprises positives en termes de prévisions de résultats et suite à l appréciation récente du marché, nous passons neutres sur les actions européennes. En termes d allocation sectorielle nous surpondérons les secteurs de l énergie, des télécommunications et de l immobilier pour le rendement. Nous sommes neutres sur les banques, l assurance, la technologie, les utilities, l alimentation et les boissons, la santé avec un léger biais positif sur l équipement médical. Dans le secteur de la consommation discrétionnaire nous privilégions l automobile et les media. Nous n adoptons ni biais géographique ni biais de capitalisation boursière. Principaux risques associés Environnement macro-économique en Europe. Risques de déflation dans la zone Euro. Situation géopolitique. Valorisations boursières moins attractives.

10 GLOBAL EMERGENT Pôle d expertise Global Emergent Pôle d expertise Global Emergent ACTIONS EMERGENTES Nous revenons à un positionnement prudent sur les actions émergentes. En l absence de facteurs de soutien fondamentaux pour la classe d actifs (que ce soit du point de vue de l activité macro ou des résultats), l environnement déflationniste sur le prix des commodities conjugué à l environnement de dollar fort continuent de peser sur la performance de la classe d actifs. Analyses de marchés & perspectives En novembre, la performance des marchés émergents est repartie à la baisse, pénalisée par la baisse des prix du pétrole. Si certains pays d Asie résistent comme l Inde et Taiwan (~+2%) ou encore la Chine (+2,08%) grâce à la baisse des taux surprise de 25 bps, plusieurs constituants importants de la cote ressortent en forte baisse comme la Russie (-10,33%), le Mexique (-4,05%) ou le Brésil (-4,22%). Pour ce dernier, l impact de la baisse du baril sur Petrobras s ajoute au manque de visibilité macro suite à la réélection de D. Rousseff. Avec une baisse de -0,56% en novembre, les marchés émergents sous-performent les marchés développés (+2,52%) avec un écart qui se creuse depuis le début de l année (+13,34% contre +17,89%). Par régions, l Asie résiste mieux (+0,68%) que la zone EMEA (-1,32%) et le LatAm (-4,12%). Nos positions Performances zones Emerg. & World Index ( DNR, source MSCI) EM EM ASIA EM EMEA EM LATAM WORLD Index 80 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Source: MSCI, Natixis AM au 28/11/2014 SCÉNARIO CENTRAL Principaux risques associés D un point de vue strictement fondamental, en l absence d amélioration notable de l activité économique ou des résultats des sociétés, la valorisation constitue le seul véritable facteur de soutien pour ces marchés et justifie un positionnement neutre. Néanmoins, à court terme, la pression déflationniste sur le prix des commodities conjuguée à l environnement de dollar fort devraient continuer de peser sur la performance de la classe d actifs. Positifs sur : Mexique, Thailande, et Turquie. Négatifs sur : Brésil, Malaisie, Russie et Afrique du Sud. - Tension sur les taux longs US déclenchant une nouvelle séquence d outflows et un nouvel accès de faiblesse des devises EM. - Faiblesse du prix des commodities. - Risque politique (Chine/HK) et géopolitique (Russie/Ukraine, ) - Inertie/dégradation des données macro dans le monde émergent vs développé. - Retournement à la baisse du sentiment des investisseurs.

11 NATIXIS ASSET MANAGEMENT En bref Avec 294 milliards d'euros sous gestion et 633 collaborateurs (1), Natixis Asset Management se place aux tout premiers rangs des gestionnaires d'actifs européens. Natixis Asset Management offre à ses clients (investisseurs institutionnels, entreprises, banques privées, distributeurs et réseaux bancaires), des solutions sur mesure, innovantes et performantes, organisées autour de 6 grandes expertises de gestion : Taux : couvre l ensemble de l univers obligataire européen : monétaire, souverain, crédit, inflation, aggregate, convertibles ; Actions européennes : délivre une gestion fondamentale active et propose une gestion value sur les segments des grandes, moyennes et petites capitalisations européennes ; Investissement et solutions clients : offre des produits et services sur mesure en gestion d allocation globale, notamment pour le compte de clientèles institutionnelles, de grandes entreprises, de banques et de compagnies d assurance vie. Global émergent : offre une gestion active de conviction sur les actions émergentes ; Structurés et volatilité développé par Seeyond (2) : propose des solutions innovantes cherchant à allier la recherche de performance et de réduction du risque à travers une offre de gestion structurée, allocation d actifs flexible, gestion active de volatilité, gestions modélisées actions et active protégée. Investissement responsable développé par Mirova (3) : propose une approche globale de l investissement responsable : actions, taux, financement des infrastructures, Impact investing (4) et conseil en vote et engagement. L offre de Natixis Asset Management est commercialisée par la plateforme de distribution mondiale de Natixis Global Asset Management, qui offre un accès aux expertises de plus de vingt sociétés de gestion présentes aux États-Unis, en Asie et en Europe. (1) Source : Natixis Asset Management 31/12/2013. (2) Seeyond est une marque de Natixis Asset Management. (3) Mirova est filiale à 100% de Natixis Asset Management. (4) Impact investing : gestion à fort impact social/environnemental.

12 CONTRIBUTEURS Michael AFLALO - directeur Solutions institutionnelles et réseaux - Pôle d expertise Investissement et solutions clients Matthieu BELONDRADE responsable équipe de gestion Actions émergentes Pôle d expertise Global émergent Philippe BERTHELOT - directeur Crédit - Pôle d expertise Taux Emmanuel BOURDEIX - codirecteur des gestions de Natixis AM - Responsable du pôle d expertise Seeyond en gestions de volatilité et produits structurés Axel BOTTE - stratégiste obligataire - Pôle d expertise Taux Olivier DE LAROUZIÈRE - directeur Obligataire - Pôle d expertise Taux Laurence FRÉTILLE - product specialist - Pôle d expertise Actions européennes Raphaël GALLARDO - stratégiste - Pôle Investissement et solutions clients Ibrahima KOBAR - codirecteur des gestions de Natixis AM - Responsable du pôle d expertise Taux Brigitte LE BRIS - directeur Taux internationaux et devises - Pôle d expertise Taux Yves MAILLOT directeur Actions européennes - pôle d expertise Actions européennes Franck NICOLAS directeur Investissement et solutions clients pôle d expertise Investissement et solutions clients Alain RICHIER - directeur Monétaire - Pôle d expertise Taux François THÉRET - responsable Actions globale et pays émergents - Pôle d expertise Global émergent Philippe WAECHTER - Directeur recherche économique Coordination : Pôle Investissement et Solutions Clients de Natixis Asset Management Direction de la Communication Source : Comité d investissement stratégique Natixis Asset Management Société anonyme au capital de ,76 Agrément AMF n GP RCS Paris n , quai d Austerlitz Paris cedex 13 - Tél Ce document est destiné à des clients professionnels au sens de la Directive MIF. Il ne peut être utilisé dans un but autre que celui pour lequel il a été conçu et ne peut pas être reproduit, diffusé ou communiqué à des tiers en tout ou partie sans le consentement préalable et écrit de Natixis Asset Management. Aucune information contenue dans ce document ne saurait être interprétée comme possédant une quelconque valeur contractuelle. Ce document est produit à titre purement indicatif. Il constitue une présentation conçue et réalisée par Natixis Asset Management à partir de sources qu elle estime fiables. Natixis Asset Management se réserve la possibilité de modifier les informations présentées dans ce document à tout moment et sans préavis et notamment en ce qui concerne la description des processus de gestion qui ne constitue en aucun cas un engagement de la part de Natixis Asset Management. Natixis Asset Management ne saurait être tenue responsable de toute décision prise ou non sur la base d une information contenue dans ce document, ni de l utilisation qui pourrait en être faite par un tiers. Les chiffres des performances citées ont trait aux années écoulées. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

13 Les analyses et les opinions mentionnées dans le présent document représentent le point de vue de l auteur référencé, sont à la date indiquée et sont susceptibles de changer. Il n y aucune garantie que les développements futurs correspondront à ceux prévus dans le présent document. Lorsque la réglementation locale l exige, ce document est fourni uniquement sur demande écrite. Aux pays francophones de l UE, le présent document est fourni aux Clients Professionnels par NGAM S.A. ou sa succursale sous-mentionnée. NGAM S.A. est une société de gestion luxembourgeoise qui est autorisée par la Commission de Surveillance du Secteur Financier, constituée conformément à la loi luxembourgeoise et immatriculée sous le numéro B Siège social de NGAM S.A. : 2, rue Jean Monnet, L-2180 Luxembourg, Grand-Duché de Luxembourg. France : NGAM Distribution (n RCS Paris). Siège social: 21 quai d Austerlitz, Paris. En Suisse, le présent document est fourni aux Investisseurs Qualifiés (Qualified Investors) par NGAM, Switzerland Sàrl. Les entités susmentionnées sont des unités de développement commercial de Natixis Global Asset Management, la holding d un ensemble divers d entités de gestion et de distribution de placements spécialisés présentes dans le monde entier. Bien que Natixis Global Asset Management considère les informations fournies dans le présent document comme fiables, elle ne garantit pas l exactitude, l adéquation ou le caractère complet de ces informations.