Plan de route mondial de Signature Deuxième trimestre 2014

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1 Drummond Brodeur, Vice-président, Gestion de portefeuilles et stratège mondial Signature Gestion mondiale d actifs Avril 2014 Bienvenue au retour à la normale Lorsqu on la compare à celle des dernières années, la conjoncture macroéconomique semble résolument PEU STIMULANTE! Pas de crise économique à l horizon, pas d effondrement des systèmes financiers, les sources de financement sont abondantes, les valorisations sont raisonnables, et les investisseurs ne sont ni craintifs, ni saisis par l appât du gain. Oui, Vladimir Putin suscite d intéressants défis politiques et certaines économies, notamment celles du Venezuela et de l Argentine, s effondrent, mais il n en demeure pas moins que l économie mondiale continue de se rétablir et qu un retour à la normale s installe. Notre principal défi pourrait bien être lié au fait qu habitués aux crises et à la volatilité politique et des marchés que nous connaissons depuis sept ans, nous avons oublié à quoi ressemble une conjoncture normale. Or, il est essentiel que nous évaluions correctement notre contexte macroéconomique mondial actuel. À cet égard, le plus important défi cette année sera la normalisation de la politique monétaire et des taux aux États-Unis, de même que l impact de cette normalisation sur les diverses catégories d actifs et régions géographiques. De surcroît, bon nombre d enjeux à long terme, comme le retour à l équilibre économique et les réformes structurelles en Europe, au Japon et dans les marchés émergents, n ont pas été résolus et pourraient refaire surface, mais c est normal. Cela signifie que les enjeux macroéconomiques ne prennent plus le pas sur les facteurs microéconomiques fondamentaux. La conjoncture est peut-être moins stimulante, les rendements attendus et la volatilité sont peut-être moins élevés, mais c est plus normal. En ce début de deuxième trimestre, les attentes que nous avons exprimées au début de l année n ont pas changé : une reprise mondiale synchronisée menée par les États-Unis, les perspectives améliorées de ce pays permettant à la Réserve fédérale de poursuivre le retrait de ses mesures de politique monétaire peu conventionnelles qui ont fait la pluie et le beau temps dans les marchés mondiaux au cours des cinq dernières années. Bien que nos projections pour l ensemble de l année aient très peu changé, certains facteurs imprévus se sont manifestés, notamment l hiver très long et rigoureux qu a connu l ensemble de l Amérique du Nord. En plus d avoir été très froid et neigeux, cet hiver a été particulièrement perturbateur pour l économie. Je me rappelle avoir passé trois jours, aux environs de Noël, enroulé dans des couvertures devant un feu de foyer par une température de 20 sous zéro, pendant une 630, boul. René-Lévesque Ouest, Bureau 2900, Montréal (Québec) H3B 1S6 I Bureau de Montréal Toronto Calgary Vancouver Service à la clientèle Français : Anglais :

2 panne d électricité prolongée. La nécessité de combattre le froid m importait beaucoup plus que celle de faire mes emplettes des fêtes. Et ce n était que le début, puisque les températures sous la normale et la fréquence anormalement élevée des tempêtes hivernales se sont poursuivies jusqu en mars. J ai enfin aperçu mon premier rouge-gorge l autre jour, et j ai bon espoir qu il signale enfin l arrivée du printemps. Le début de l année avait été marqué par la conviction quasi universelle que l économie américaine était en mode accélération depuis le ralentissement provoqué par le gouffre budgétaire de 2013, et les marchés prévoyaient des données plus encourageantes, une hausse des taux d intérêt et un raffermissement du dollar américain. Les intempéries ont immédiatement changé la donne. Inutile de le préciser, l économie américaine, qui avait affiché un regain de vigueur vers la fin de 2013, a immédiatement perdu son bel élan en janvier et le repli s est poursuivi pendant tout le premier trimestre. Il ne fait aucun doute que la météo a eu une forte incidence sur l économie. Reste à savoir dans quelle mesure cette incidence n est que temporaire, et si elle cache une tendance sous-jacente plus durable. Il faudra encore plusieurs mois pour que cette question trouve sa réponse. Tandis que le printemps s installe, nous devrions commencer à enregistrer et c est déjà le cas de meilleures données confirmant un regain de vigueur de l économie américaine. Alors que l activité économique accélère, il se pourrait même que les apparences soient trompeuses et que la véritable croissance sous-jacente soit, en réalité, moins vigoureuse qu il n y paraît. Tout comme les données ont minoré la véritable santé de l économie au premier trimestre, elles pourraient bien surestimer sa robustesse au deuxième trimestre. Tout cela importe pour les marchés. Bien que les perspectives à long terme n aient pas été affectées par le ralentissement économique, le marché obligataire américain a néanmoins réagi. Le rendement des obligations américaines à 10 ans, notamment, est passé de 3,0 % à 2,6 % pendant le trimestre, en dépit de l opinion exprimée par la Réserve fédérale quant au caractère temporaire de la faiblesse économique et de son affirmation qu elle entendait continuer de réduire de 10 milliards de dollars par réunion ses injections de liquidités. En fait, les cours des bons du Trésor à 10 ans ont peu varié depuis le bond des taux l été dernier, lorsque la Réserve fédérale a annoncé son intention d éliminer progressivement ses achats d obligations. Nous ne nous attendons pas à une forte hausse des taux, mais la possibilité d une augmentation soudaine provoquée par des données économiques plus robustes que prévu au cours des prochains mois nous préoccupe. Alors que l économie se rétablit, les marchés pourraient bien tester la détermination de la Réserve fédérale à conserver les taux à leur bas niveau, s ils en viennent à soupçonner que celle-ci tarde à réagir. Compte tenu des perspectives de rebond économique dans les prochains mois, nous nous attendons à un regain de volatilité provoqué par l épreuve de force entre la Réserve fédérale et le marché obligataire. Hormis ce scénario, les taux américains devraient, selon nous, demeurer dans leur fourchette actuelle de 2,6 % à 3,0 % jusqu au milieu de l année, en attente de preuves concrètes d une hausse durable de la demande. Cette conviction devrait être établie durant la deuxième moitié de l année.

3 Nous croyons que le taux de croissance de l économie américaine devrait approcher 3 % au deuxième trimestre, soit le double de celui du premier trimestre, qui devrait s établir à près de 1,5 %. La Réserve fédérale devrait continuer de réduire ses achats d actifs au rythme de 10 milliards de dollars par mois, pour terminer son programme de détente monétaire au quatrième trimestre. Nous croyons que la Réserve fédérale tolérera une hausse modérée des taux à court terme alors que les marchés commencent à entrevoir une hausse des taux gérés, mais qu elle combattra toute forte hausse des taux, à court ou à long terme. Compte tenu de tous ces facteurs, nous nous attendons à une surperformance des actions, mais à un rythme plus modéré que l an dernier et avec une volatilité plus prononcée qu au premier trimestre. Dans l ensemble, j estime que les rendements cette année devraient correspondre à la croissance des bénéfices, soit se situer dans une fourchette de 8 % à 10 %. Perspectives mixtes pour l économie européenne L Europe continue de bénéficier de l amélioration de l économie mondiale et de la stabilité continue assurée par la détermination de la Banque centrale européenne à protéger l euro. Cette confiance a permis une contraction importante des différentiels obligataires entre les pays formant le noyau de l Union européenne et les pays en périphérie. Même les obligations d État de la Grèce, tenue pour fiscalement irresponsable, ont reçu bon accueil! Nous pouvons donc, du moins pour le moment, considérer la crise européenne des dettes souveraines comme terminée. La BCE a réussi à redonner confiance aux marchés financiers, offrant ainsi aux pays de la zone euro le temps de rééquilibrer leur budget et de réformer leurs économies. Il est peu probable, toutefois, qu ils y arriveront tous. Les taux des titres d emprunt à 10 ans de l Italie et de l Espagne ont chuté à des creux record de 3,2 % alors que ceux de l Irlande sont inférieurs à 3 % donc, à peine plus que les taux aux États-Unis! Nous croyons que la croissance économique de la zone euro, d environ 0,5 % l an dernier, devrait atteindre près de 1 % en 2014, sans plus, puisque les réformes structurelles requises pour soutenir une croissance plus forte, en particulier en France et en Italie, n ont pas été effectuées. Certains développements politiques, notamment en Italie, permettent d espérer un changement positif, puisque le nouveau premier ministre italien, Matteo Renzi, comprend l importance des réformes en profondeur. Nous verrons, avec le temps, s il réussira à surmonter les obstacles, mais même dans le meilleur des cas, l Italie n en est qu au tout début d un processus qui devrait exiger plusieurs années. Dans l immédiat, l Europe devra composer avec une inflation qui demeure faible, de même qu avec la réelle possibilité de déflation. L inflation dans la zone euro a chuté à 0,5 % en mars et bien que la plupart des analystes et des intervenants, y compris la BCE, croient qu il s agit d un plancher, cette faiblesse de l inflation demeure néanmoins préoccupante. Depuis plusieurs années maintenant, nous affirmons que l inflation doit augmenter dans la zone euro afin de permettre aux pays en périphérie de rétablir leur compétitivité au sein de l union monétaire, et aux pays fortement endettés de gérer et même de réduire leur endettement. Une déflation rendrait ces deux objectifs

4 impossibles à atteindre. La vigueur de l euro et un taux de chômage très élevé entraînant l inflation à la baisse partout en Europe, la BCE devrait contrer la menace de déflation en instituant des mesures de détente monétaire. Elle ne l a pas encore fait, mais elle en parle. À suivre... La récession menace encore une fois le Japon Au Japon, la hausse de 5 % à 8 % de la TVA, en vigueur depuis le 1 er avril, devrait suffire pour déclencher une nouvelle récession. Le Japon sera-t-il capable de la surmonter? Bon nombre d analystes croient que le Japon affichera une forte reprise au troisième trimestre, mais je n en suis pas convaincu. Oui, il remontera la pente dans une certaine mesure, mais pas autant que les marchés ne le croient. Les marchés estiment, à tort selon moi, que les politiques économiques de M. Abe réussiront à soutenir une croissance économique et une hausse d inflation durables et suffisantes pour rétablir la situation budgétaire au Japon, actuellement peu enviable. Il faudrait, pour que les taux d intérêt ultrafaibles au Japon augmentent, des preuves convaincantes d un raffermissement de la croissance, en particulier la croissance nominale. Les obligations d État à 10 ans du Japon se négocient à 0,6 % seulement, ce qui correspond davantage à une économie en stagnation qu à une économie dont le taux de croissance nominal avoisine la cible de 4 % du gouvernement. La dette publique au Japon approchant les 250 % du PIB, le Japon ne peut pas se permettre une hausse significative de ses coûts de financement. La Banque du Japon devrait alors vraisemblablement accentuer sa politique de détente monétaire, qui atteint déjà des niveaux incroyables, afin de prévenir toute tendance à la hausse des taux. D une manière ou d une autre, par conséquent, la Banque du Japon devra intervenir plus vigoureusement, affaiblissant le yen à plus long terme. La performance désastreuse du Japon jusqu à présent cette année reflète, certes, la déception croissante des marchés à l égard des attentes suscitées l an dernier par les politiques de M. Abe, mais elle commence à fournir d intéressantes occasions de placement, notamment dans les multinationales japonaises des secteurs de l automobile, de la fabrication et de l électronique, puisque ces entreprises sont plus tributaires de la demande mondiale que de la demande interne. Elles se révéleront donc beaucoup plus concurrentielles et rentables, advenant la chute continue du yen. La transition en Chine se poursuit C est avec impatience que nous avons constaté les inquiétudes accrues des marchés à l égard du ralentissement économique en Chine. Oui, l économie chinoise ralentit, et pour une excellente raison. Les réformes et les restructurations entraîneront une croissance économique plus lente, mais aussi plus durable. Notamment, la réforme des marchés financiers aura pour effet de restreindre la disponibilité des capitaux et à en faire augmenter les coûts, tout comme le feront la répression de la pollution industrielle et les efforts déployés pour réduire la surcapacité et les investissements en immobilisations dont la motivation est politique. La Chine ne veut toutefois pas

5 permettre à la croissance de ralentir au point de nuire à l emploi et, du même coup, à la paix sociale. Surtout, les dirigeants chinois disposent des ressources voulues pour stimuler la croissance, s ils l estiment nécessaire. Nous avons récemment constaté, par exemple, leur volonté d instituer des programmes d investissements en infrastructures pour atténuer les effets de leurs réformes. Lors d une récente visite en Chine, j ai rencontré plusieurs dirigeants et conseillers, et il était clair qu ils étaient convaincus de l absolue nécessité d instituer des réformes majeures et qu ils étaient très conscients des défis. Sachant qu il leur faudra de nombreuses années pour atteindre leurs objectifs, ils tiennent à commencer le plus tôt possible! À l inverse des dirigeants de la plupart des pays européens et du Japon, qui font le maximum pour éviter d entreprendre les difficiles réformes structurelles qui s imposent, les dirigeants chinois entendent effectuer des réformes beaucoup plus importantes que les marchés ne s y attendent. Les risques d erreurs et de complications imprévues sont certes importants, mais l approche pragmatique de la Chine nous inspire confiance dans sa capacité de mener à bien ses projets de réforme. Conjoncture favorable aux actions Nous sommes optimistes au sujet des résultats du deuxième trimestre, et notamment au sujet des actifs à risque. Bien que les revalorisations de l an dernier rendent improbables de forts rendements, nous croyons que la croissance dans les marchés boursiers suivra celle des bénéfices, qui devraient se situer à environ 8 % en dépit des répercussions de l hiver rigoureux sur les résultats du premier trimestre. Dans un tel contexte, nous croyons que la valeur ajoutée par la sélection de titres dans nos portefeuilles mondiaux prendra de plus en plus d importance, alors que s estompent les effets macroéconomiques des dernières années. Les taux devraient augmenter pour se situer autour de 3 % au deuxième trimestre, effaçant ainsi la majeure partie des gains enregistrés cette année dans le segment des obligations d État. Suivant un robuste trimestre, nous prévoyons que les marchés du crédit ne démonteront pas de réelle tendance, à la hausse ou à la baisse, au cours des prochains mois. Moins stimulant, peut-être, cet environnement permettra néanmoins aux gestionnaires chevronnés de Signature d ajouter de la valeur à nos portefeuilles. Les fonds communs de placement peuvent comporter des commissions, des commissions de suivi, des frais de gestion et d autres frais. Veuillez lire le prospectus avant d investir. Les fonds communs de placement ne sont pas garantis, leurs valeurs fluctuent fréquemment et les rendements passés pourraient ne pas se répéter. Ce commentaire est publié par CI Investments Inc. Il est fourni à titre de source générale d'information et ne doit pas être considéré comme un conseil personnel de placement ou une offre ou une sollicitation de vente ou d'achat de titres. Placements CI et le logo de Placements CI sont des marques déposées de CI Investments Inc. Signature Gestion mondiale d actifs est une marque de commerce de CI Investments Inc. Publié en avril 2014.