REDÉFINIR LES TITRES À REVENU FIXE POUR UN MONDE À 2%

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1 REDÉFINIR LES TITRES À REVENU FIXE POUR UN MONDE À 2% C est une question que se posent beaucoup d investisseurs titres à revenu fixe ces temps-ci : comment les investisseurs vraient-ils considérer leur position en titres à revenu fixe dans un mon où les taux d intérêt sont très bas? Hanif Mamdani, chef, Placements alternatifs chez RBC Gestion mondiale d actifs, nous entretient l avenir s marchés titres à revenu fixe et examine quelques autres stratégies pour se tirer d affaires dans ce contexte faibles renments. D entrée jeu, pourquoi détenir s obligations? Hanif Mamdani : Ces rnières années, les obligations ont été d une efficacité redoutable pour diversifier et atténuer le risque d un portefeuille. Dans le contexte d un portefeuille, combiner s obligations et s actions a permis aux investisseurs créer s portefeuilles très rentables, où le risque a été réduit considérablement, sans voir sacrifier le renment, ou très peu. Grâce aux obligations conventionnelles qualité supérieure, nous avons gagné sur les ux tableaux au cours s rnières décennies. Mais les beaux jours du marché obligataire sont-ils passés? HM : À un certain moment, le marché s obligations d État et s obligations qualité élevée fera face à un environnement beaucoup plus hostile. Aujourd hui, on obtient s renments à 10 ans d environ 1,5 %, ce qui représente moins d un dixième du taux septembre Par ailleurs, ce taux 1,5 % ne couvre même pas le taux d inflation actuel et après impôt, pour la plupart s investisseurs individuels, la récompense financière pour détenir une obligation d État à 10 ans est très mince aujourd hui. Les obligations conventionnelles apportent du lest à un portefeuille tout en générant s renments convenables Renments Vous étiez ici Risque Actions Renment s obligations d État américaines à 10 ans 18,0 % 15,9 % 16,0 % 14,0 % 12,0 % 10,0 % 8,0 % 6,0 % 4,0 % 2,0 % 0,0 % 1,5 % Source: Bloomberg

2 Cela dit, il ne faut pas oublier que même si les perspectives à long terme s obligations d État sont peut-être difficiles, tant qu il y aura le moindre relent déflation, les taux pourraient fluctuer à l intérieur la fourchette actuelle extrêmement étroite pendant encore pas mal temps. Mais un jour, les taux s obligations d État finiront probablement par cér à la force d attraction leur juste valeur. Quelle est la juste valeur s obligations d État? Où vraient se situer les taux? HM : Très simplement, quand la menace la déflation aura disparu, les taux s obligations d État à long terme vraient se rapprocher du taux croissance du PIB nominal. Par exemple, selon la «nouvelle normalité» du mon d aujourd hui caractérisée par les paramètres nettement défavorables du désenttement, une croissance réelle 2 % pourrait être le maximum du possible, alors que la Réserve fédérale américaine atteindra probablement son taux d inflation cible 2 %. La somme ces ux chiffres donne un taux croissance du PIB nominal d environ 4 %. Il est probable que ce taux constitue un repère valable pour déterminer dans quelle fourchette les taux à 10 ans vraient finir par fluctuer à long terme. Alors, pourquoi les taux s obligations d État sont-ils si bas? HM : Quelques raisons expliquent pourquoi les taux actuels sont si bas par rapport à leurs niveaux normaux : ZIRP, c est-à-dire la politique monétaire du taux nul pratiquée par la Fed : en maintenant son taux directeur essentiellement nul, la Réserve fédérale a fait baisser toute la courbe s taux nettement en çà ses niveaux normaux. Opération Twist : une autre manœuvre qu utilise la Réserve fédérale en vendant s titres à court terme pour racheter ses obligations à long terme afin réduire les taux à long terme. Cette mesure stimulation non conventionnelle a peut-être abaissé la portion à long terme la courbe s taux d un mi-point pourcentage supplémentaire. Aversion pour le risque : plusieurs investisseurs ont eu tellement peur qu ils ont fui les actifs à risque comme les actions et dans ce contexte, ils ont trouvé refuge dans les bons du Trésor, ce qui a fait tomber les taux encore plus bas. Quand les taux s obligations d État vraient-ils monter? HM : C est vraiment la question à un million dollars à laquelle il est malheureusement très difficile répondre. Nous pourrions assister à un retour graduel au niveau d équilibre sur une pério possible trois ou quatre ans, plutôt qu à une correction marquée. Comme on peut l observer ci-ssous, dans le scénario le plus défavorable aux obligations, les investisseurs subiraient une très forte perte en capital à court terme, mais il est plus probable que se produise une pério rajustement graduelle pendant laquelle les obligations qualité supérieure feront baisser la valeur du portefeuille. tableau s pertes projetées Années avant une «normalisation» (à 4 % renment) Source : Bloomberg Renment annuel approximatif sur s obligations d État à 10 ans 1-20 % 2-8 % 3-4 % 4-2 % Par conséquent, les obligations d État jadis très favorables aux renments pourraient au contraire se muer en facteur nuisible persistant et à long terme. D un point vue la corrélation, les obligations continueront probablement réduire la volatilité s portefeuilles (p. ex., en évoluant à l inverse s actions), mais cette diversification pourrait désormais avoir un coût élevé. Où les investisseurs peuvent-ils obtenir s taux raisonnablement sûrs en évitant la possibilité paramètres défavorables aux obligations d État? HM : Des options différentes et variées s offrent à eux, mais mon groupe a consacré du temps à analyser quelques secteurs clés, comme les obligations à renment élevé, les prêts à effet levier et les obligations convertibles. Comme le montre le graphique la page adjacente, tant qu on possè un horizon placement approprié, ce sont là s sources raisonnablement sûres renment. Elles ont

3 tendance à ne pas être parfaitement corrélées avec les actions et, surtout, elles sont en fait corrélées négativement au taux s obligations d État à 10 ans. à renment élevé en périos hausse taux Corrélation s renments (1996 à 2011) 12,0 % 10,0 % Épiso A Août 86 sept. 87 Rend. cum. s ORE = +11 % levier à renment élevé convertibles Indice fonds première qualité Bons du Trésor à 10 ans gran Actions sociétés à gran 8,0 % 6,0 % Épiso C Déc. 95 août 96 Rend. cum. s ORE = +7 % Épiso E Mai 03 juin 06 Rend. cum. s ORE = +33 % levier 1,0 à renment élevé 0,8 1,0 convertibles 0,5 0,7 1,0 4,0 % 2,0 % Épiso B Sept. 93 nov. 94 Rend. cum. s ORE = +2 % 0,0 % Épiso D Sept. 98 janv. 00 Rend. cum. s ORE = +5 % Épiso F Déc. 08 déc. 09 Rend. cum. s ORE = + 69 % 2010 Indice fonds première qualité Bons du Trésor à 10 ans Actions sociétés à gran 0,5 0,6 0,7 1,0 0,4 0,6 0,4 0,4 1,0-0,4-0,2-0,2-0,3 0,6 1,0 0,4 0,6 0,8 0,5-0,2-0,2 1,0 Sources : Merrill Lynch, Citigroup, Bloomberg, PH&N Ces options permettent donc d atténuer la volatilité d un portefeuille, un objectif souhaitable, tout en procurant s renments positifs au fil du temps. Voici un aperçu chacun ces secteurs : à renment élevé : bien qu elles soient qualité moindre que les obligations première qualité ou les obligations d État, les obligations à renment élevé ont un passé d excellents renments durant les périos hausse s taux d intérêt. En effet, puis 25 ans, nous avons connu six épisos marchés fortement baissiers s obligations à 10 ans du Trésor américain et chaque fois, les obligations à renment élevé ont enregistré un renment cumulatif positif (dans certains cas très élevé). Il y a plusieurs raisons à cela : (1) les obligations à renment élevé ont habituellement s échéances plus courtes (normalement entre 5 et 7 ans); (2) une obligation à renment élevé procure un revenu courant élevé qui protège contre le risque perte en capital; (3) et les écarts taux s obligations à renment élevé par rapport aux obligations du Trésor ont tendance à se contracter dans un Source : indice Merrill Lynch High Yield Master contexte croissance économique vigoureuse, parce que les bénéfices s sociétés grimpent en flèche et les taux défaillance meurent bas. Cela explique pourquoi, en général, le cours d une obligation à renment élevé est étonnamment stable durant les périos hausse modérée s taux d intérêt. Cela dit, si les taux s obligations d État connaissent s hausses très marquées ou si les écarts s obligations à renment élevé sont déjà extrêmement resserrés, le marché s obligations à renment élevé peut être plus vulnérable aux fluctuations s taux d intérêt. levier : les prêts à effet levier constituent les titres plus haut rang la structure du capital d une société à levier financier et sont presque toujours garantis par l actif l entreprise au moyen d un privilège premier rang, ce qui en fait un titre à risque moins élevé qu une obligation à renment élevé classique non garantie. De plus, leur structure comporte habituellement s échéances cinq à sept ans et leur coupon a un taux variable (ou un taux révisable périodiquement) lié à un taux repère à court terme (comme le LIBOR, le taux interbancaire offert à Londres). Ce coupon à taux variable procure une forme protection intégrée. Les principaux désavantages s prêts à effet levier résint dans le fait qu ils sont moins liquis que les obligations à renment élevé et sont plus difficiles à obtenir, à administrer et à négocier que les obligations plus conventionnelles. Toutefois, malgré ces désavantages

4 techniques, le marché s prêts à effet levier constitue une source d occasions placement très attrayante dans un contexte d augmentation s taux d intérêt. Les prêts à effet levier sont conçus pour les chocs taux Structure du capital type d une société à levier financier 20 à 25 % prêts garantis premier rang 30 à 35 % d obligations à renment élevé 40 % d actions comme protection Sommet du classement et lien premier rang, assure la sécurité du capital La structure à taux variables est une naturelle pour les hausses taux à court terme En général, un écart 300 à 500 points base sur un seuil minimum du LIBOR fournit une soli protection revenu contre divers chocs convertibles : les obligations convertibles forment un segment méconnu du marché en raison leur complexité. Et pourtant, elles constituent un instrument placement très intéressant pour les investisseurs, parce qu elles offrent à la fois les caractéristiques s titres à revenu fixe et s actions grâce à leur structure semblable à celles s obligations, même qu une précieuse option conversion en capital-actions ordinaire d une société. Ces caractéristiques combinées constituent un amalgame soli, car lorsque l économie est en mo croissance et que les taux d intérêt commencent à augmenter, le marché boursier a aussi tendance à progresser. L avantage cette option conversion peut donc souvent contrebalancer l incince négative la hausse s taux d intérêt sur une position en obligations. Les obligations convertibles peuvent donc être très stables dans un contexte d augmentation modérée s taux d intérêt. Voilà qui donne à réfléchir. En bref, quelle vision les investisseurs vraient-ils avoir s titres à revenu fixe pour l avenir? HM : Manifestement, les investisseurs font face à une lour tâche. Ils tentent d équilibrer leur portefeuille placements dans un mon où les obligations «sans risque» viennent quelque peu risquées, parce que la Réserve fédérale finira par enlever son filet sécurité un jour ou l autre, ce qui pourrait provoquer un marché obligataire baissier, faisant ainsi s obligations un moyen coûteux d équilibrer un portefeuille d actions. Ainsi donc, plutôt que dépendre d une solution axée sur les obligations conventionnelles dans le contexte actuel, nous pourrions désormais opter pour une approche d investissement en titres à revenu fixe plus éclairée. De la même manière que nous avons été formés à bâtir un portefeuille d actions très judicieusement en combinant habilement différents styles et segments comme les actions axées sur la valeur ou sur la croissance, les actions canadiennes, internationales, à faible, à gran, etc., nous pourrions recourir à la même métho nuancée pour répartir les avoirs obligataires. Équilibrer les actions avec les obligations dans un mon à 2 % Proportion d actions Actions à faible cap. Actions internationales Actions à gran cap. Proportion d obligations «nouvel âge» Hypothèques Oblig. convertibles Oblig. marchés émergents Stratégies fonds levier Prêts directs Oblig. à renment élevé Oblig. conventionnelles Selon cette métho que j appelle la répartition «nouvel âge» s obligations, vous conservez une bonne portion d obligations conventionnelles (parce que rien ne remplace les obligations d État qualité supérieure lors d une récession), mais vous pouvez aussi utiliser d autres stratégies placement en titres à revenu fixe et en titres analogues aux obligations. Cette illustration met en évince une foule d options différentes : les obligations à renment élevé, les obligations s marchés émergents, les obligations convertibles, les prêts à effet levier, les titres hypothécaires, les FPI, les titres s services aux collectivités et même les stratégies centrées sur s fonds triés sur le volet. Nous estimons que cette répartition «nouvel âge» s obligations peut procurer un revenu intéressant, atténuer les effets la volatilité s actions et contribuer à diversifier réellement un portefeuille, mais en profitant s facteurs favorables aux renments au cours s trois à cinq prochaines années, plutôt qu en subissant les facteurs nettement défavorables aux renments que seront tôt ou tard les obligations conventionnelles qualité supérieure.

5 Les renseignements contenus dans ce rapport ont été compilés par RBC Gestion mondiale d actifs Inc. («RBC GMA»), à partir sources réputées fiables, toutefois aucune représentation ni garantie, expresse ou implicite, n est faite par RBC GMA, ses filiales ou toute autre personne quant à leur exactitu, leur intégralité ou leur bien-fondé. Toutes les opinions et évaluations contenues dans ce rapport forment l avis RBC GMA en date du présent rapport, elles peuvent changer sans préavis et sont fournies bonne foi, mais sans responsabilité légale. Les fonds RBC et les fonds PH&N sont offerts par RBC GMA et distribués par l entremise courtiers autorisés. Ce rapport peut contenir s déclarations prospectives. L emploi s termes «pouvoir», «voir», «vouloir», «soupçonner», «prévoir», «croire», «planifier», «anticiper», «évaluer», «s attendre à», «avoir l intention», «prévision», «objectif» ou d expressions similaires permet repérer les déclarations prospectives. Les déclarations prospectives ne garantissent pas le renment futur. Les déclarations prospectives comportent s risques inhérents et s incertitus, et il est donc possible que les prédictions, prévisions, projections et autres déclarations prospectives ne se réalisent pas. Nous vous recommandons ne pas vous fier indûment à ces déclarations, puisqu un certain nombre facteurs importants pourraient faire en sorte que les événements ou les résultats réels diffèrent considérablement ceux qui sont mentionnés, explicitement ou implicitement, dans une déclaration prospective. Ces facteurs comprennent notamment les facteurs généraux d ordre économique et politique ou liés au marché du Canada, s États-Unis et du mon entier, les taux d intérêt et les taux change, les marchés mondiaux s actions et s capitaux, la concurrence, l évolution technologique, les changements législatifs et réglementaires, les décisions judiciaires et administratives, les actions en justice et les catastrophes. Cette liste facteurs importants pouvant influencer les résultats futurs n est pas exhaustive. Avant prendre une décision placement, nous vous invitons à examiner soigneusement ces facteurs et les autres facteurs pertinents. Toutes les opinions contenues dans les déclarations prospectives peuvent changer sans préavis et sont fournies bonne foi, mais sans responsabilité légale. / TM Marque(s) commerce la Banque Royale du Canada. Utilisées sous licence. RBC Gestion mondiale d actifs Inc., (07/2012)