Peut-on prévoir, donc peut-être éviter les crises financières?

Dimension: px
Commencer à balayer dès la page:

Download "Peut-on prévoir, donc peut-être éviter les crises financières?"

Transcription

1 Juin N. Peu-on prévoir, donc peu-êre évier les crises financières? Les évoluions économiques marquanes se fon, surou depuis les années 99, non de manière coninue mais dans des crises financières de naures diverses : - explosions de bulles spéculaives sur les prix des acifs (acions en 997, ; immobilier e acifs complexes liés à l immobilier en 7-) ; ces explosions de bulles conduisen à la révélaion de l excès d endeemen, d où le basculemen dans une dynamique de désendeemen ; - crises de balance des paiemens (arrê brual du financemen d un pays par les prêeurs non résidens : par exemple 997 en Corée e en Thaïlande, 99 au Brésil, en Russie, - en Turquie, 9 dans les pays périphériques de la zone euro), d où récessions, quand c es possible effondremen du aux de change ; - appariion bruale de primes de risque sur les dees publiques qui éaien auparavan considérées comme sans risque (pays périphériques de la zone euro) d où le passage brual à des poliiques budgéaires resricives ; - crises de liquidié bancaire conduisan au raionnemen du crédi bancaire, domesique e à l exporaion, comme après la faillie de Lehman. Il exise aussi oujours bien sûr des évoluions progressives (par exemple changemen du modèle économique de la Chine, réindusrialisaion des Eas-Unis e désindusrialisaion de plusieurs pays de la zone euro ) qui son rès imporanes, mais elles ne marquen pas de manière aussi bruale que les crises financières l équilibre économique. Il es donc esseniel d essayer de prévoir les crises financières e les anomalies de valorisaion du risque qui les annoncen. Mais on sai que la prévision des crises es difficile : - il s agi d équilibres muliples, e la crise es un sau de l économie sur un équilibre défavorable ; si la modélisaion héorique des équilibres muliples es faisable (le plus souven, anicipaions auoréalisarices) e répandue, leur modélisaion empirique es complexe ; de plus, la muliplicié d équilibres peu êre liée simplemen à la formaion des anicipaions e non à des grandeurs objecives de l économie ; RECHERCHE ECONOMIQUE Rédaceur : Parick ARTUS - la noion de «valeur fondamenale d un acif financier» n es pas claire ; il y a «équilibre avec aches solaires» : si les invesisseurs croien qu un acif financier dépend fondamenalemen de ceraines variables, le prix d équilibre de l acif va en réalié en dépendre (de leur niveau ou de leur variabilié) ; - les phénomènes de conagion des crises son complexes ; ceraines conagions son dues à des causes objecives (liens commerciaux, financiers), mais d aures viennen seulemen des mouvemens des anicipaions.

2 Ceraines évoluions économiques imporanes resen progressives Bien enendu, ceraines évoluions économiques marquanes resen progressives. Nous voulons seulemen donner ici quelques exemples : () Le changemen du modèle de croissance de la Chine ; avec la hausse rapide des salaires (graphique a), la compéiivié-coû de la Chine se dégrade rapidemen (graphique b), ce qui affaibli l indusrie bas de gamme en Chine (graphique c) e la pousse à se délocaliser vers d aures pays émergens à coûs salariaux plus faibles ; à ceci s ajoue l affaiblissemen du commerce mondial e des exporaions de la Chine (graphique d), ce qui pousse au oal la Chine à abandonner le modèle de croissance irée par l exporaion de produis peu sophisiqués e à se ourner vers un modèle de croissance liée à la demande inérieure e à la producion de produis plus hau de gamme, avec une ransiion difficile qui explique le freinage de la croissance en Chine (graphique e). Graphique a Chine : salaire nominal par êe e coû salarial uniaire (en % par an) Salaire nominal par êe Coû salarial uniaire Graphique b Coû salarial uniaire* (Eas-Unis = ) Eas-Unis Chine Sources : NBS, NATIXIS Sources : FM I, NATIXIS (*) Calculé par PIB$/PIB$PPA Graphique c Chine : producion indusrielle (GA en %) Graphique d Exporaions en valeur (GA en %) Texile Cycles Réfrigéraeur Chine M onde Sources : Daasream, NATIXIS Sources : Daasream, FM I, NATIXIS Flash -

3 Graphique e Chine : producion manufacurière e PIB (GA en %) Producion manufacurière PIB en volume Sources : Daasream, NATIXIS () La réindusrialisaion des Eas-Unis, visible au redressemen de la producion manufacurière (graphique a), de la par de marché à l exporaion (graphique b), de l invesissemen producif e de l emploi manufacurier (graphique c). On peu expliquer la réindusrialisaion des Eas-Unis par la baisse des coûs salariaux, par rappor à l Allemagne, à la France, au Japon ; par le prix rès bas de l énergie avec la producion de gaz de schise (graphique d). Elle aura des implicaions rès imporanes à long erme, par exemple en réduisan progressivemen le défici exérieur des Eas-Unis (graphique e), donc la créaion monéaire e l affaiblissemen du dollar qui lui son liés. (3) La désindusrialisaion de plusieurs pays de la zone euro ; on sai que le poids de l indusrie manufacurière en Espagne, en Grèce, en France, à un moindre degré au Porugal es devenu faible (graphiques 3 a/b). La désindusrialisaion peu êre due à de muliples causes : insuffisance de l innovaion e niveau rop bas de gamme (France, Espagne, Grèce, Porugal), niveau de qualificaion rop faible de la populaion acive (Espagne, Grèce, Porugal), hausse des coûs de producion (Espagne, Grèce, France, Porugal) Elle fai apparaîre des déficis exérieurs srucurels (graphique 3c) qui menacen l exisence même de la zone euro avec, en l absence de fédéralisme, l accumulaion induie des dees exérieures. Toues ces évoluions srucurelles (changemens de modèle de croissance, réindusrialisaion ou désindusrialisaion) son imporanes, mais se déroulen lenemen, e son analysables à parir de grandeurs observables, de mécanismes normaux de l économie. Il n en es pas de même pour les crises financières. Flash - 3

4 Graphique a Producion manufacurière ( en :) Eas-Unis Zone euro Japon Graphique b Exporaions en % des exporaions mondiales hors Russie e OPEP Eas-Unis Zone euro Japon Sources : Daasream, NATIXIS Sources : Daasream, Services des Douanes, NATIXIS Graphique c Eas-Unis : invesissemen producif e emploi dans le seceur manufacurier (GA en %) Invesissemen producif (volume) Emploi manufacurier Graphique d Prix du gaz naurel ($/MMBTU) Eas-Unis (Henry Hub, daily) Europe (daily) Japon (mensuel) Sources : Daasream, BEA, BLS, NATIXIS Sources : Daasream, Bloomberg, NATIXIS Graphique e Eas-Unis : balances commerciales (Mds $, annualisées) Toale (biens + services) M anufacurier - 3 Graphique 3a Emploi manufacurier (en % de l'emploi oal) Allemagne Ialie France Espagne Grèce Porugal Sources : Daasream, BEA, Census Bureau, NATIXIS Sources : Daasream, Eurosa, NATIXIS Flash -

5 3 Graphique 3b Valeur ajouée dans le seceur manufacurier (volume, en % du PIB) Allemagne Ialie France Espagne Grèce Porugal 3 Graphique 3c Balance courane (en % du PIB) Allemagne Ialie France Espagne Grèce Porugal Sources : Daasream, Eurosa, NATIXIS Sources : Daasream, NATIXIS Les économies marquées par de muliples crises financières Surou à nouveau depuis les années 99, les économies son marquées par de muliples crises financières de différens ypes. () Explosions de bulles spéculaives sur les prix des acifs Ceci s es produi sur les acions en 997 e (graphiques a/b) ; sur l immobilier e les acifs complexes liés à l immobilier en 7- (graphiques c/d). La chue des prix des acifs révèle l excès d endeemen des agens économiques qui avaien acheé ces acifs, esseniellemen enreprises en, ménages en (graphiques a/b), ce qui force ces agens économiques à se désendeer e déclenche ainsi le recul de la demande e la récession (graphique ). Un poin imporan es que, dans les périodes de fore hausse de l endeemen (99-, 3-7) les primes de risque payées par les ménages e par les enreprises son rès faibles (graphiques 7 a/b). Graphique a Indice boursier ( en 99 : ) Graphique b PER sur les résulas fuurs 3 S&P Euro soxx FTSE 3 3 S&P Euro soxx FTSE 3 Sources : Daasream, NATIXIS Sources : Bloomberg, NATIXIS Flash -

6 3 Graphique c Prix de l'immobilier ( en 99:) Eas-Unis Zone Euro Royaume-Uni Zone euro hors Allemagne 3 7 Graphique d Eas-Unis : spreads conre sw aps (en pb) RM B S ( Home Equiy Lo ans - Fixed Rae (A A A )) CMBS Sources : M errill Lynch, Daasream, NATIXIS Sources : Daasream, NATIXIS Graphique a Crédis aux enreprises (GA en %) Graphique b Crédis bancaires aux ménages (GA en %) 3 Eas-Unis Zone euro Zone euro hors Allemagne Royaume-Uni 3 Eas-Unis Zone euro Zone euro hors Allemagne Royaume-Uni - - Sources : Daasream, Fed, BCE, NATIXIS Sources : BCE, BOE, Fed, NATIXIS Graphique Croissance du PIB (volume, GA en %) Graphique 7a Spread de crédi BBB (asse sw aps, pb) Eas-Unis Zone euro Royaume-Uni 7 Eas-Unis Zone euro Royaume-Uni 7 Sources : Daasream, Bloomberg, NATIXIS Sources : Daas ream, prévisions NATIXIS Flash -

7 3 Graphique 7b Marge de aux d'inérê sur les crédis aux ménages conre le aux swaps E as-unis : crédis à aux fixe conre aux swaps ans Zone euro : crédis à aux fixe conre aux swaps ans Royaume-Uni : crédis à aux variable conre aux swaps 3 mois 3 Sources : Daasream, NATIXIS () Crises de balance des paiemens Il s agi ici de l arrê brual de financemen d un pays par les prêeurs non résidens. Le pays ne peu plus financer son défici exérieur ou le service de sa dee exérieure. Les crises de balance des paiemens se produisen dans des pays ayan jusqu alors financé sans difficulé un défici exérieur imporan, par exemple Corée e Thaïlande en 997 (graphiques a/b), Brésil e Russie en 99 (graphiques c/d), Turquie en - (graphique e), pays périphériques de la zone euro depuis 9 (graphiques f /g). Puisque le pays ne peu plus s endeer auprès du Rese du Monde, il es confroné à des aux d inérê qui monen foremen (graphiques b/d/e/g), ce qui n évie pas les sories de capiaux (le graphique h monre les exemples de la Corée, de la Thaïlande e du Brésil en 997 e 99), e dans le cas des pays émergens, la nécessié de laisser se déprécier foremen le aux de change (graphiques i/j) pour réablir rapidemen l équilibre exérieur. On saue donc brualemen d un équilibre où le pays accumulé sans difficulé de la dee exérieure avec des primes de risque faibles à un équilibre où les prêeurs, douan de la solvabilié exerne du pays, ne veulen plus le financer. Ceci force le pays à faire disparaîre rapidemen son besoin de financemen exérieur, d où normalemen une fore dépréciaion du change (graphiques i/j), e une récession à cour erme due à la dégradaion des ermes de l échange (graphiques k/l). Flash - 7

8 Graphique a Balance courane (en % du PIB) Graphique b Taux d'inérê à 3 mois Corée Thaïlande 3 Corée Thailande Sources : Daasream, NATIXIS Sources : Daasream, NATIXIS Graphique c Balance courane (en % du PIB) Graphique d Taux d'inérê à 3 mois Brésil Russie 7 Brésil Russie Sources : Daasream, Blommberg, NATIXIS - Sources : Daasream, NATIXIS Graphique e Turquie : balance courane e aux d'inérê Graphique f Balance courane (en % du PIB) Sources : Daasream, NATIXIS Balance couran e (en %du PIB) Taux d'in érê à 3 mois Ialie Grèce Sources : Daasream, NATIXIS Espagne Porugal Flash -

9 Graphique g Taux d'inérê à ans sur les empruns d'ea Espagne Porugal Ialie Grèce Graphique h Flux de capiaux annualisés* (en Mds de dollars) Corée Thailande Brésil Sources : Daasream, NATIXIS Sources : Daasream, NATIXIS (*): *(Variaion sur mois des réserves de change - Balance commerciale du mois) Graphique i Taux de change conre dollar Graphique j Taux de change conre dollar Corée ( Won/$, $ = x Wo n, G) Thaïlande ( Bah/$, $ = x B ah, D) Brésil (Real/$, $ = x Real, D) Sources : Daasream, NATIXIS Rouble russe / $ (G) Lire urque / $ (D) Sources : Daasream, NATIXIS ,,,,, Graphique k Croissance du PIB (volume, GA en %) Graphique l Croissance du PIB (volume, GA en %) Corée Thailande Brésil Russie Turquie Sources : Daasream, EIU, NATIXIS Sources : Daasream, NATIXIS Flash - 9

10 (3) Crise des dees souveraines de la zone euro Jusqu en 7, les pays périphériques de la zone euro se son financés au même aux d inérê que l Allemagne (graphique 9a), puis des primes de risque rès élevées son apparues sur les dees publiques, forçan les pays à mere en place des poliiques budgéaires rès resricives (graphique 9b), à rechercher l aide de prêeurs publics (FMI, UE, EFSF pour l Irlande, la Grèce, le Porugal ; BCE pour l Espagne e l Ialie). Les poliiques budgéaires resricives déclenchen une spirale dépressive dans ces pays (graphique 9c). Cee crise révèle l inefficacié de la discipline de marché : - les prêeurs ne demanden praiquemen aucune prime de risque avan la crise malgré, déjà la présence de déficis publics (Grèce, Porugal graphique 9b), soi l absurdié du modèle de croissance : en Espagne, en Grèce e en Irlande, excès d endeemen, bulle immobilière (graphiques 9 d/e) ; - quand les primes de risque apparaissen brualemen, elles son si imporanes qu elles plongen les pays en déflaion. 3 Graphique 9a Taux d'inérê à ans sur les empruns d'ea Allemagne Espagne Ialie Porugal Grèce Irlande Sources : Daasream, NATIXIS Graphique 9b Défici public (en % du PIB, valeur) Espagne Ialie Porugal Grèce Irlande (hors recapialisaion des banques) Sources : Da asream, prévisions NATIXIS Graphique 9c Croissance du PIB en volume (GA en %) Graphique 9d Dee des ménages + enreprises (en % du PIB) Espagne Ialie Porugal Grèce Irlande Espagne Ialie Porugal Grèce Irlande - - Sources : Da asream, prévisions NATIXIS Sources : Daasream, NATIXIS Flash -

11 Graphique 9e Prix de l'immobilier ( en 999:) 7 7 Espagne Ialie Porugal Grèce Irlande 7 7 Sources : Daasream, NATIXIS () Crises de liquidié bancaire Le cas le plus impressionnan es bien sûr celui de la crise de liquidié bancaire qui sui la faillie de Lehman en sepembre. Brualemen, les banques ne peuven plus se financer, ni à cour erme (ce que monren les spreads inerbancaires, graphique a) ni à long erme (ce que monren les CDS des banques, graphique b) ; les primes de risque payées par les banques avan la crise éaien rès faibles malgré le caracère visible de l accroissemen de la prise de risque par les banques : hausse de la aille de leurs bilans (graphique c), niveau élevé de leur levier d endeemen (ableau, graphique d). Elles son donc conraines d arrêer de prêer (graphiques e/f/g e ), d où la récession induie (graphique ). L arrê de l offre de crédi a en pariculier concerné le crédi à l exporaion (graphique 3a), d où la ransmission de la crise au commerce mondial e à ous les pays (graphique 3b). Nous voyons donc les rais communs de ces quare ypes de crises financières (explosion des bulles sur les prix des acifs e crise liée de surendeemen ; crises de balance des paiemens ; crise des dees souveraines de la zone euro, crises de liquidié bancaire) : - avan la crise, une classe d agens économiques s endee foremen e facilemen, avec des primes de risque rès faible ; - ceci condui (correspond) à la valorisaion anormale de cerains acifs : acions, immobilier, dees exérieures, dees publiques, dees bancaires ; - la crise vien de la «dispariion» des prêeurs, qui condui à une hausse bruale des primes de risque e à un changemen violen de comporemen des agens économiques puisqu un désendeemen forcé apparaî. On pourrai donc croire qu il es simple de prévoir les crises : il suffi de comparer les primes de risque e le niveau de risque effecivemen pris par les empruneurs, e d idenifier les cas où les primes de risque son rop basses. Mais la prédicion des crises n es pas si simple dans la praique. Flash -

12 Tableau Raio enre le oal de bilan e les fonds propres des banques au 3// au 3//7 au 3// au 3//9 au 3// au 3// Eas-Unis,7,, 9, 9,,9 Zone euro,,9,7, Royaume-Uni,9 3,,, 9, 9 Sources : Daasream, NATIXIS Graphique a Ecar enre aux d'inérê inerbancaire à 3 mois e aux d'inervenion des banques cenrales 7 Graphique b CDS des banques ( ans,pb) 7 3 Eas-Unis Zone euro Royaume-Uni 3 Eas-Unis Zone euro Royaume-Uni Sources : Daasream, Fed, NATIXIS - Sources : Bloomberg, NATIXIS Graphique c Taille du bilan des banques (en % du PIB) Graphique d Dees du seceur financier (en % du PIB) Eas-Unis Zone euro Royaume Uni Sources : Daasream, FoF, Bce, BOE, NATIXIS Eas-Unis Zone Euro Royaume-Uni Sources : Daasream, FoF, BCE, ONS, NATIXIS Graphique e Eas-Unis : enquêe de la Réserve Fédérale sur les évoluions des condiions de l'offre de crédis Crédi s aux enreprises Crédis immobiliers Crédi s à la consommaion Assouplissemen Graphique f Zone euro : enquêe des banques cenrales sur les évoluions des condiions de l'offre de crédis Crédis aux en reprises Crédis immobiliers Crédis à la consomma ion Durcissemen Assouplissemen - - Durcissemen - Sources : Daasream, Fed, NATIXIS - - Sources : Daasream, BCE, NATIXIS Flash -

13 Graphique g Royaume-Uni : enquêe des banques cenrales sur les évoluions des condiions de l'offre de crédis Crédis aux en reprises Crédis immobiliers Crédis à la consomma ion Graphique Crédis bancaires au seceur privé* (GA en %) E as-unis Zone euro Royaume-Uni - Durcissemen Assouplissemen Sources : Daasream, BOE, NATIXIS Sources : Daasream, Fed, BOE, NATIXIS (*) ménages + enreprises Graphique Croissance du PIB (volume, GA en %) Graphique 3a Trade-Credi (GA en %) E as-unis Zone euro Royaume-Uni Eas-Unis UE Chine Japon Ensemble des Emergens d'asie Sources : Daas ream, prévisions NATIXIS Sources : worldbank, NATIXIS Graphique 3b Monde : exporaions en valeur e PIB en volume (GA en %) PIB en volume (G) Exporaion en valeur (D) Sources : Daasream, NATIXIS Flash - 3

14 Pourquoi la prédicion des crises es difficile dans la praique () Comme on l a vu, il s agi d équilibres muliples : l équilibre économique «saue» d un équilibre où un groupe d agens économiques se finance facilemen avec des primes de risque faibles à un aure équilibre où ce agen économique se finance difficilemen avec des primes de risque élevées. Il exise de rès nombreux modèles héoriques d équilibres muliples, liés aux anicipaions de aux de change, au risque de défau ou de dévaluaion qui es perçu (l annexe donne l exemple d un modèle lié au risque de dépréciaion du change). La caracérisique cenrale de ces modèles es souven la même : si un agen économique es anicipé comme éan solvable, il se finance facilemen avec des primes de risque faibles, e de ce fai, confroné à un coû de financemen faible, il es solvable ; si un agen économique es anicipé comme n éan pas solvable, il se finance difficilemen avec des primes de risque élevé, d où un coû de financemen élevé e effecivemen son insolvabilié. Les deux équilibres son donc à anicipaions raionnelles e auoréalisarices, mais rien ne di quand e pourquoi on saue du premier équilibre au second, ce qui es dû seulemen à un changemen des anicipaions, pas des caracérisiques mesurées de l économie. Prévoir dans la praique ce ype de crise es donc rès compliqué. () Difficulé de définiion de la valeur fondamenale d un acif On a supposé ci-dessus qu un observaeur «avisé» pouvai déecer les anomalies de valorisaion des acifs, en comparan les primes de risque observées aux primes de risque «normales». Ceci ne lui permeai pas de prévoir la dae des crises, mais lui perme d idenifier les risques. Mais même cee hypohèse es rop opimise. Dans beaucoup de cas, la valeur fondamenale d un acif es difficile à connaîre (donc la prime de risque «normale») e même ce concep de valeur fondamenale n a pas de sens. En effe, si les invesisseurs croien que le prix d un acif dépend de ceraines variables, même si elles n on aucun rappor avec ce acif e avec les revenus qu il procure, à l équilibre avec anicipaions raionnelles le prix de l acif dépendra quand même de cee variable (ou de sa variabilié). Il y a donc équilibre avec aches solaires : s il y a croyance dans le lien enre le prix d un acif e une variable, ce lien s éabli. Ceci veu dire que le concep de valeur fondamenale es rès incerain : il dépend des croyances des invesisseurs. Prenons l exemple des acions. En principe, leur valeur fondamenale es la somme acualisée des dividendes fuurs ; mais alors la prime de risque acions devrai êre consane, or elle ne l es pas du ou (graphique ). Ceci vien-il de ce que l aversion au risque se modifie, ou de ce que les invesisseurs croien à cerains momens que les cours boursiers dépenden de ceraines variables, à d aures momens d aures variables? Quelle es alors la prime de risque acions «normale»? Flash -

15 (3) Phénomènes complexes de conagion Il peu y avoir conagion d un marché financier à l aure, d un pays à l aure. On a vu ainsi pendan la crise de la zone euro la conagion des dees publiques vers les dees bancaires e les dees des enreprises (graphique a) ; de l Espagne vers l Ialie (graphique b). La conagion peu avoir des causes raionnelles : enre les pays, commerce exérieur ; enre les Eas, les banques e les enreprises : liens financiers (les banques déiennen des dees publiques, les enreprises dépenden des banques pour leur financemen) ; mais la conagion peu aussi venir d une modificaion des anicipaions sans cause réelle. La conagion de l Espagne à l Ialie a lieu alors que l Espagne es rès désindusrialisée, l Ialie rès indusrielle (graphique a), que le défici public de l Espagne es beaucoup plus grave que celui de l Ialie (graphique b). Graphique Prime de risque acions Graphique a Zone euro : CDS des banques e CDS des enreprises non-financières ( ans, en pb) S&P Eurosoxx FTSE Ensemble des pays de la Zone euro hors Grèce CDS banques CDS enreprises non-financières 3 3 Sources : Daasream, NATIXIS Sources : Daasream, JCF, NATIXIS Graphique b Taux d'inérê à ans sur les empruns d'ea Graphique a Emploi manufacurier (en % de l'emploi oal) 7 Espagne Ialie 7 Espagne Ialie Sources : Daasream, NATIXIS Sources : Daasream, Eurosa, NATIXIS Flash -

16 Graphique b Défici public (en % du PIB, valeur) Espagne Ialie Sources : Da asream, prévisions NATIXIS Synhèse : même si la naure des crises financières es connue, les prévoir es rès compliqué A la différence d aures évoluions économiques (spécialisaion producive, modèles de croissance), les crises financières son bruales. Leur naure es presque oujours à peu près la même : des primes de risque sur cerains acifs ou ceraines dees son d abord anormalemen faibles (d où la hausse des prix des acifs e de l endeemen) puis deviennen brualemen rès élevées avec l arrê des financemens. Cee observaion de la similiude des crises (sur les acions, l immobilier, les acifs financiers complexes, les dees souveraines, les dees exérieures, les dees bancaires) ne les rend cependan pas faciles à prévoir : - il s agi le plus souven de sau d un équilibre à l aure dans une siuaion d équilibres muliples avec anicipaions auoréalisarices ; il faudrai donc êre capable de prévoir les modificaions des anicipaions ; - la valeur fondamenale d un acif financier es difficile à connaîre, es insable, e peu-êre même ce concep n a--il pas de sens, car la valeur fondamenale dépend des croyances des invesisseurs sur les déerminans des prix d équilibre ; - la conagion des crises d un marché à l aure, d un pays à l aure peu êre imprévisible si elle es seulemen liée à la modificaion des anicipaions qu enraîne une première crise. Il y a donc loin de l analyse ex pos des crises passées e des modèles héoriques à la prévision des crises fuures. Flash -

17 Annexe Encadré Equilibre à anicipaions auoréalisarices de la probabilié de dévaluer Un pays a la dee exérieure D. Il paye sur sa dee exérieure le aux d inérê R : () R r r es le aux d inérê nominal sans risque es la probabilié que le pays dévalue es l ampleur de la dévaluaion au cas où il y en a une es donc la dévaluaion anicipée La balance courane B du pays es alors : () B X RD où X représene la balance commerciale RD les inérês sur la dee exérieure X, la balance commerciale, es aléaoire : (3) X X Où es l aléa de commerce exérieur Le pays doi dévaluer si sa balance courane es rop dégradée. Il dévalue si B b, ce qui se produi avec la probabilié : () Proba X RD b Proba b - D r = X au membre de gauche de () es la probabilié objecive de dévaluaion ; au membre de droie de () es la probabilié perçue par les prêeurs. A l équilibre avec anicipaions raionnelles, ces deux valeurs de son ideniques, e déerminées par (). Pour un grand nombre de disribuions de probabiliés de, () se représene graphiquemen comme : b D Proba X On voi que ceci condui à une muliplicié d équilibres. En, la probabilié de dévaluaion percue es faible, le aux d inérê R probable que B <b ; en D es pei, de ce fai il es peu, c es l inverse, e l équilibre peu sauer de à si la percepion des prêeurs change. Flash - 7

18 Encadré Valeur fondamenale d un acif e équilibre avec aches solaires - Le modèle Nous examinons la valorisaion des acions (par exemple). Définissons d abord les noaions : r es égal à + le aux d inérê sans risque. P es le prix des acions à la période. D P R es le rendemen des acions enre e P ; es le dividende. Le dividende es supposé lié à la producion : D D Y D es exogène, Y es la producion. () La producion sui un processus auorégressif : Y () Y où peu prendre la valeur On a : E (3) Var avec probabilié ½ e la valeur avec la probabilié ½. D Les invesisseurs on à invesir qu ils réparissen à la dae enre en acion e - La valeur du porefeuille en es : () H R en acif sans risque. Les invesisseurs maximisen l espérance de l uilié de () Max E H Var H A l équilibre, on doi avoir : H mise sous forme espérance-variance. () où es le nombre d acions offeres, la valeur de ces acions. Flash -

19 - Choix de porefeuille des invesisseurs () se reécri : (7) E Max D Y E P P D Y P Var P Soi encore : (7 ) Max D Y E P cov, P Var P P P d où, pour le choix de () D Y E P opimal : P A l équilibre, NP, d où : P cov, P Var P (9) D Y E P P N P Var P (9) défini le prix d équilibre. cov, 3- Résoluion On pose que la soluion es de la forme : () P P Y Y Y Y d où : (a) E P Var Y Y P Var Y dans ous les éas de la naure, donc : (b) Var P Y Enfin :, P Cov, Y Y (c) Cov Flash - 9

20 On peu donc reécrire le prix d équilibre (9) : Y Y D Y N () Y Y N Y N Y Y On peu alors idenifier les ermes consans, les ermes en Y, les ermes en Y. (3a) D N N N (3b) N N (3c) N - Soluion «normale» La soluion normale es celle où On a alors de (3b) : (ce qui vérifie bine (3c)). (a) E de (3a) (b) D N Le prix de l acif es la valeur acualisée du dividende fuur, corrigé en raison de l aversion du risque. - Soluion avec aches solaires On a alors la seconde soluion de (3c) : (a) N puis : (b) puis enfin : (c) D N N Flash -

21 - Le cas de «pures aches solaires» Il s agi du cas où la variable Y n a aucun effe fondamenal sur le prix des acions, c es-à-dire du cas où dans (). On rerouve alors : dans le cas normal, la soluion : (a) D P : la valeur acualisée des dividendes fuurs. dans le cas avec aches solaires : (b) D N P Y N Même si Y n a aucun effe sur le dividende (sur les «fondamenaux» des acions), Y influence le prix d équilibre simplemen parce que les invesisseurs pensen que c es le cas. Dans ce cas exrême où la variable Y n influence pas le dividende, dans le cas normal on a Var P ; dans le cas avec aches solaires, on a : (7) Var P N Y Le prix de l acion a une variabilié qui croî avec Y. Flash -

22 AVERTISSEMENT / DISCLAIMER Ce documen e oues les pièces joines son sricemen confideniels e éablis à l aenion exclusive de ses desinaaires. Ils ne sauraien êre ransmis à quiconque sans l accord préalable écri de Naixis. Si vous recevez ce documen e/ou oue pièce joine par erreur, merci de le(s) déruire e de le signaler immédiaemen à l expédieur. Ce documen a éé préparé par nos économises. Il ne consiue pas un rappor de recherche indépendan e n a pas éé élaboré conformémen aux disposiions légales arrêées pour promouvoir l indépendance de la recherche en invesissemen. En conséquence, sa diffusion n es soumise à aucune inerdicion prohiban l exécuion de ransacions avan sa publicaion. La disribuion, possession ou la remise de ce documen dans ou à parir de ceraines juridicions peu êre limiée ou inerdie par la loi. Il es demandé aux personnes recevan ce documen de s informer sur l exisence de elles limiaions ou inerdicions e de s y conformer. Ni Naixis, ni ses affiliés, direceurs, adminisraeurs, employés, agens ou conseils, ni oue aure personne accepe d êre responsable à l enconre de oue personne du fai de la disribuion, possession ou remise de ce documen dans ou à parir de oue juridicion. Ce documen e oues les pièces joines son communiqués à chaque desinaaire à ire d informaion uniquemen e ne consiuen pas une recommandaion personnalisée d invesissemen. Ils son desinés à êre diffusés indifféremmen à chaque desinaaire e les produis ou services visés ne prennen en compe aucun objecif d invesissemen, siuaion financière ou besoin spécifique à un desinaaire en pariculier. Ce documen e oues les pièces joines ne consiuen pas une offre, ni une solliciaion d acha, de vene ou de souscripion. Ce documen ne peu en aucune circonsance êre considéré comme une confirmaion officielle d'une ransacion adressée à une personne ou une enié e aucune garanie ne peu êre donnée sur le fai que cee ransacion sera conclue sur la base des ermes e condiions qui figuren dans ce documen ou sur la base d aures condiions. Ce documen e oues les pièces joines son fondés sur des informaions publiques e ne peuven en aucune circonsance êre uilisés ou considérés comme un engagemen de Naixis, ou engagemen devan noammen êre soumis à une procédure d'approbaion de Naixis conformémen aux règles inernes qui lui son applicables. Naixis n a ni vérifié ni condui une analyse indépendane des informaions figuran dans ce documen. Par conséquen, Naixis ne fai aucune déclaraion ou garanie ni ne prend aucun engagemen envers les leceurs de ce documen, de quelque manière que ce soi (expresse ou implicie) au ire de la perinence, de l exaciude ou de l exhausivié des informaions qui y figuren ou de la perinence des hypohèses auxquelles elle fai référence. En effe, les informaions figuran dans ce documen ne iennen pas compe des règles compables ou fiscales pariculières qui s appliqueraien aux conreparies, cliens ou cliens poeniels de Naixis. Naixis ne saurai donc êre enu responsable des évenuelles différences de valorisaion enre ses propres données e celles de iers, ces différences pouvan noammen résuler de considéraions sur l applicaion de règles compables, fiscales ou relaives à des modèles de valorisaion. De plus, les avis, opinions e oue aure informaion figuran dans ce documen son indicaifs e peuven êre modifiés ou reirés par Naixis à ou momen sans préavis. Les informaions sur les prix ou marges son indicaives e son suscepibles d évoluion à ou momen e sans préavis, noammen en foncion des condiions de marché. Les performances passées e les simulaions de performances passées ne son pas un indicaeur fiable e ne préjugen donc pas des performances fuures. Les informaions conenues dans ce documen peuven inclure des résulas d analyses issues d un modèle quaniaif qui représenen des évènemens fuurs poeniels, qui pourron ou non se réaliser, e elles ne consiuen pas une analyse complèe de ous les fais subsaniels qui déerminen un produi. Naixis se réserve le droi de modifier ou de reirer ces informaions à ou momen sans préavis. Plus généralemen, Naixis, ses sociéés mères, ses filiales, ses acionnaires de référence ainsi que leurs direceurs, adminisraeurs, associés, agens, représenans, salariés ou conseils respecifs rejeen oue responsabilié à l égard des leceurs de ce documen ou de leurs conseils concernan les caracérisiques de ces informaions. Les opinions, avis ou prévisions figuran dans ce documen reflèen, sauf indicaion conraire, celles de son ou ses aueur(s) e ne reflèen pas les opinions de oue aure personne ou de Naixis. Les informaions figuran dans ce documen n on pas vocaion à faire l obje d une mise à jour après la dae apposée en première page. Par ailleurs, la remise de ce documen n enraîne en aucune manière une obligaion implicie de quiconque de mise à jour des informaions qui y figuren. Naixis ne saurai êre enu pour responsable des peres financières ou d une quelconque décision prise sur le fondemen des informaions figuran dans la présenaion e n assume aucune presaion de conseil, noammen en maière de services d invesissemen. En ou éa de cause, il vous apparien de recueillir les avis inernes e exernes que vous esimez nécessaires ou souhaiables, y compris de la par de jurises, fiscalises, compables, conseillers financiers, ou ous aures spécialises, pour vérifier noammen l adéquaion de la ransacion qui vous es présenée avec vos objecifs e vos conraines e pour procéder à une évaluaion indépendane de la ransacion afin d en apprécier les méries e les faceurs de risques. Naixis es agréée par l Auorié de conrôle prudeniel (ACP) en France en qualié de Banque presaaire de services d invesissemens e soumise à sa supervision. Naixis es réglemenée par l AMF (Auorié des Marchés Financiers) pour l exercice des services d invesissemens pour lesquels elle es agréée. Naixis es agréée par l ACP en France e soumise à l auorié limiée du Financial Services Auhoriy au Royaume Uni. Les déails concernan la supervision de nos aciviés par le Financial Services Auhoriy son disponibles sur demande. Naixis es agréée par l ACP e régulée par la BaFin (Bundesansal für Finanzdiensleisungsaufsich) pour l exercice en libre éablissemen de ses aciviés en Allemagne. Le ransfer / disribuion de ce documen en Allemagne es fai(e) sous la responsabilié de NATIXIS Zweigniederlassung Deuschland. Naixis es agréée par l ACP e régulée par la Banque d Espagne (Bank of Spain) e la CNMV pour l exercice en libre éablissemen de ses aciviés en Espagne. Naixis es agréée par l ACP e régulée par la Banque d Ialie e la CONSOB (Commissione Nazionale per le Socieà e la Borsa) pour l exercice en libre éablissemen de ses aciviés en Ialie. Naixis ne desine la diffusion aux Eas-Unis de cee publicaion qu aux «major U.S. insiuional invesors», définis comme els selon la Rule (a) (). Cee publicaion a éé élaborée e vérifiée par les économises de Naixis (Paris). Ces économises n'on pas fai l'obje d'un enregisremen professionnel en an qu'économise auprès du NYSE e/ou du NASD e ne son donc pas soumis aux règles édicées par la FINRA. This documen (including any aachmens hereo) is confidenial and inended solely for he use of he addressee(s). I should no be ransmied o any person(s) oher han he original addressee(s) wihou he prior wrien consen of Naixis. If you receive his documen in error, please delee or desroy i and noify he sender immediaely. This documen has been prepared by our economiss. I does no consiue an independen invesmen research and has no been prepared in accordance wih he legal requiremens designed o promoe he independence of invesmen research. Accordingly here are no prohibiions on dealing ahead of is disseminaion. The disribuion, possession or delivery of his documen in, o or from cerain jurisdicions may be resriced or prohibied by law. Recipiens of his documen are herefore required o ensure ha hey are aware of, and comply wih, such resricions or prohibiions. Neiher Naixis, nor any of is affiliaes, direcors, employees, agens or advisers nor any oher person accep any liabiliy o anyone in relaion o he disribuion, possession or delivery of his documen in, o or from any jurisdicion. This documen (including any aachmens hereo) are communicaed o each recipien for informaion purposes only and do no consiue a personalised recommendaion. I is inended for general disribuion and he producs or services described herein do no ake ino accoun any specific invesmen objecive, financial siuaion or paricular need of any recipien. I should no be consrued as an offer or soliciaion wih respec o he purchase, sale or subscripion of any ineres or securiy or as an underaking by Naixis o complee a ransacion subjec o he erms and condiions described in his documen or any oher erms and condiions. Any underaking or commimen shall be subjec o Naixis prior approval and formal wrien confirmaion in accordance wih is curren inernal procedures. This documen and any aachmens hereo are based on public informaion. Naixis has neiher verified nor independenly analysed he informaion conained in his documen. Accordingly, no represenaion, warrany or underaking, express or implied, is made o he recipiens of his documen as o or in relaion o he accuracy or compleeness or oherwise of his documen or as o he reasonableness of any assumpion conained in his documen. The informaion conained in his documen does no ake ino accoun specific ax rules or accouning mehods applicable o counerparies, cliens or poenial cliens of Naixis. Therefore, Naixis shall no be liable for differences, if any, beween is own valuaions and hose valuaions provided by hird paries; as such differences may arise as a resul of he applicaion and implemenaion of alernaive accouning mehods, ax rules or valuaion models. In addiion, any view, opinion or oher informaion provided herein is indicaive only and subjec o change or wihdrawal by Naixis a any ime wihou noice. Prices and margins are indicaive only and are subjec o changes a any ime wihou noice depending on iner alia marke condiions. Pas performances and simulaions of pas performances are no a reliable indicaor and herefore do no predic fuure resuls. The informaion conained in his documen may include he resuls of analysis derived from a quaniaive model, which represen poenial fuure evens, ha may or may no be realised, and is no a complee analysis of every maerial fac represening any produc. The informaion may be amended or wihdrawn by Naixis a any ime wihou noice. More generally, no responsibiliy is acceped by Naixis, nor any of is holding companies, subsidiaries, associaed underakings or conrolling persons, nor any of heir respecive direcors, officers, parners, employees, agens, represenaives or advisors as o or in relaion o he characerisics of his informaion. The opinions, views and forecass expressed in his documen (including any aachmens hereo) reflec he personal views of he auhor(s) and do no reflec he views of any oher person or Naixis unless oherwise menioned. I should no be assumed ha he informaion conained in his documen will have been updaed subsequen o dae saed on he firs page of his documen. In addiion, he delivery of his documen does no imply in any way an obligaion on anyone o updae such informaion a any ime. Naixis shall no be liable for any financial loss or any decision aken on he basis of he informaion conained in his documen and Naixis does no hold iself ou as providing any advice, paricularly in relaion o invesmen services. In any even, you should reques for any inernal and/or exernal advice ha you consider necessary or desirable o obain, including from any financial, legal, ax or accouning advisor, or any oher specialis advice, in order o verify in paricular ha he invesmen(s) described in his documen mees your invesmen objecives and consrains and o obain an independen valuaion of such invesmen(s), is risks facors and rewards. Naixis is auhorised in France by he Auorié de conrôle prudeniel (ACP) as a Bank Invesmen Services providers and subjec o is supervision. Naixis is regulaed by he AMF in respec of is invesmen services aciviies. Naixis is auhorised by he ACP in France and subjec o limied regulaion by he Financial Services Auhoriy in he Unied Kingdom. Deails on he exen of our regulaion by he Financial Services Auhoriy are available from us on reques. Naixis is auhorised by he ACP and regulaed by he BaFin (Bundesansal für Finanzdiensleisungsaufsich) for he conduc of is business in Germany. The ransfer / disribuion of his documen in Germany is done by / under he responsibiliy of NATIXIS Zweigniederlassung Deuschland. Naixis is auhorised by he ACP and regulaed by Bank of Spain and he CNMV for he conduc of is business in Spain. Naixis is auhorised by he ACP and regulaed by Bank of Ialy and he CONSOB (Commissione Nazionale per le Socieà e la Borsa) for he conduc of is business in Ialy. This research repor is solely available for disribuion in he Unied Saes o major U.S. insiuional invesors as defined by SEC Rule (a)(). This research repor has been prepared and reviewed by research economiss employed by Naixis (Paris). These economiss are no regisered or qualified as research economiss wih he NYSE and/or he NASD, and are no subjec o he rules of he FINRA Flash -

Chapitre 2 L investissement. . Les principales caractéristiques de l investissement

Chapitre 2 L investissement. . Les principales caractéristiques de l investissement Chapire 2 L invesissemen. Les principales caracérisiques de l invesissemen.. Définiion de l invesissemen Définiion générale : ensemble des B&S acheés par les agens économiques au cours d une période donnée

Plus en détail

Une analyse historique du comportement d épargne des ménages américains

Une analyse historique du comportement d épargne des ménages américains 1 ocobre 1 N. 51 Une analyse hisorique du comporemen d épargne des ménages américains Le aux d épargne des ménages américains a riplé depuis le déclenchemen de la crise, inerrompan un mouvemen de baisse

Plus en détail

La rentabilité des investissements

La rentabilité des investissements La renabilié des invesissemens Inroducion Difficulé d évaluer des invesissemens TI : problème de l idenificaion des bénéfices, des coûs (absence de saisiques empiriques) problème des bénéfices Inangibles

Plus en détail

MATHEMATIQUES FINANCIERES

MATHEMATIQUES FINANCIERES MATHEMATIQUES FINANCIERES LES ANNUITES INTRODUCTION : Exemple 1 : Une personne veu acquérir une maison pour 60000000 DH, pour cela, elle place annuellemen au CIH une de 5000000 DH. Bu : Consiuer un capial

Plus en détail

Comment ces deux modèles de financement de l économie ont-ils résisté à la crise? Il faut regarder :

Comment ces deux modèles de financement de l économie ont-ils résisté à la crise? Il faut regarder : janvier N 7 Financement des entreprises par les marchés aux États-Unis, financement des entreprises par les banques dans la zone euro : que nous a appris la crise? Les entreprises aux États Unis sont surtout

Plus en détail

VA(1+r) = C 1. VA = C 1 v 1

VA(1+r) = C 1. VA = C 1 v 1 Universié Libre de Bruxelles Solvay Business School La valeur acuelle André Farber Novembre 2005. Inroducion Supposons d abord que le emps soi limié à une période e que les cash flows fuurs (les flux monéaires)

Plus en détail

2. Quelle est la valeur de la prime de l option américaine correspondante? Utilisez pour cela la technique dite de remontée de l arbre.

2. Quelle est la valeur de la prime de l option américaine correspondante? Utilisez pour cela la technique dite de remontée de l arbre. 1 Examen. 1.1 Prime d une opion sur un fuure On considère une opion à 85 jours sur un fuure de nominal 18 francs, e don le prix d exercice es 175 francs. Le aux d inérê (coninu) du marché monéaire es 6%

Plus en détail

Le modèle américain de financement des entreprises est-il supérieur ou inférieur au modèle européen?

Le modèle américain de financement des entreprises est-il supérieur ou inférieur au modèle européen? 19 septembre 211 N. 77 Le modèle américain de financement des entreprises est-il supérieur ou inférieur au modèle européen? Le modèle américain de financement des entreprises consiste en une forte désintermédiation

Plus en détail

Programmation, organisation et optimisation de son processus Achat (Ref : M64) Découvrez le programme

Programmation, organisation et optimisation de son processus Achat (Ref : M64) Découvrez le programme Programmaion, organisaion e opimisaion de son processus Acha (Ref : M64) OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION Appréhender la foncion achas e son environnemen Opimiser son processus achas Développer un acha

Plus en détail

Caractéristiques des signaux électriques

Caractéristiques des signaux électriques Sie Inerne : www.gecif.ne Discipline : Génie Elecrique Caracérisiques des signaux élecriques Sommaire I Définiion d un signal analogique page 1 II Caracérisiques d un signal analogique page 2 II 1 Forme

Plus en détail

Finance 1 Université d Evry Val d Essonne. Séance 2. Philippe PRIAULET

Finance 1 Université d Evry Val d Essonne. Séance 2. Philippe PRIAULET Finance 1 Universié d Evry Val d Essonne éance 2 Philippe PRIAULET Plan du cours Les opions Définiion e Caracérisiques Terminologie, convenion e coaion Les différens payoffs Le levier implicie Exemple

Plus en détail

Le mode de fonctionnement des régimes en annuités. Secrétariat général du Conseil d orientation des retraites

Le mode de fonctionnement des régimes en annuités. Secrétariat général du Conseil d orientation des retraites CONSEIL D ORIENTATION DES RETRAITES Séance plénière du 28 janvier 2009 9 h 30 «Les différens modes d acquisiion des drois à la reraie en répariion : descripion e analyse comparaive des echniques uilisées»

Plus en détail

Annuités. I Définition : II Capitalisation : ( Valeur acquise par une suite d annuités constantes ) V n = a t

Annuités. I Définition : II Capitalisation : ( Valeur acquise par une suite d annuités constantes ) V n = a t Annuiés I Définiion : On appelle annuiés des sommes payables à inervalles de emps déerminés e fixes. Les annuiés peuven servir à : - consiuer un capial ( annuiés de placemen ) - rembourser une dee ( annuiés

Plus en détail

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION

OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION Formaion assurance-vie e récupéraion: Quand e Commen récupérer? (Ref : 3087) La maîrise de la récupéraion des conras d'assurances-vie requalifiés en donaion OBJECTIFS Appréhender la naure d un conra d

Plus en détail

Texte Ruine d une compagnie d assurance

Texte Ruine d une compagnie d assurance Page n 1. Texe Ruine d une compagnie d assurance Une nouvelle compagnie d assurance veu enrer sur le marché. Elle souhaie évaluer sa probabilié de faillie en foncion du capial iniial invesi. On suppose

Plus en détail

GUIDE DES INDICES BOURSIERS

GUIDE DES INDICES BOURSIERS GUIDE DES INDICES BOURSIERS SOMMAIRE LA GAMME D INDICES.2 LA GESTION DES INDICES : LE COMITE DES INDICES BOURSIERS.4 METHODOLOGIE ET CALCUL DE L INDICE TUNINDEX ET DES INDICES SECTORIELS..5 I. COMPOSITION

Plus en détail

Coaching - accompagnement personnalisé (Ref : MEF29) Accompagner les agents et les cadres dans le développement de leur potentiel OBJECTIFS

Coaching - accompagnement personnalisé (Ref : MEF29) Accompagner les agents et les cadres dans le développement de leur potentiel OBJECTIFS Coaching - accompagnemen personnalisé (Ref : MEF29) Accompagner les agens e les cadres dans le développemen de leur poeniel OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION Le coaching es une démarche s'inscrivan dans

Plus en détail

Documentation Technique de Référence Chapitre 8 Trames types Article 8.14-1

Documentation Technique de Référence Chapitre 8 Trames types Article 8.14-1 Documenaion Technique de Référence Chapire 8 Trames ypes Aricle 8.14-1 Trame de Rappor de conrôle de conformié des performances d une insallaion de producion Documen valide pour la période du 18 novembre

Plus en détail

Ned s Expat L assurance des Néerlandais en France

Ned s Expat L assurance des Néerlandais en France [ LA MOBILITÉ ] PARTICULIERS Ned s Expa L assurance des Néerlandais en France 2015 Découvrez en vidéo pourquoi les expariés en France choisissen APRIL Inernaional pour leur assurance sané : Suivez-nous

Plus en détail

COURS GESTION FINANCIERE A COURT TERME SEANCE 3 PLANS DE TRESORERIE. François LONGIN www.longin.fr

COURS GESTION FINANCIERE A COURT TERME SEANCE 3 PLANS DE TRESORERIE. François LONGIN www.longin.fr COURS GESTION FINANCIERE A COURT TERME SEANCE 3 PLANS DE TRESORERIE SEANCE 3 PLANS DE TRESORERIE Obje de la séance 3 : dans la séance 2, nous avons monré commen le besoin de financemen éai couver par des

Plus en détail

THÈSE. Pour l obtention du grade de Docteur de l Université de Paris I Panthéon-Sorbonne Discipline : Sciences Économiques

THÈSE. Pour l obtention du grade de Docteur de l Université de Paris I Panthéon-Sorbonne Discipline : Sciences Économiques Universié de Paris I Panhéon Sorbonne U.F.R. de Sciences Économiques Année 2011 Numéro aribué par la bibliohèque 2 0 1 1 P A 0 1 0 0 5 7 THÈSE Pour l obenion du grade de Doceur de l Universié de Paris

Plus en détail

Ecole des HEC Université de Lausanne FINANCE EMPIRIQUE. Eric Jondeau

Ecole des HEC Université de Lausanne FINANCE EMPIRIQUE. Eric Jondeau Ecole des HEC Universié de Lausanne FINANCE EMPIRIQUE Eric Jondeau FINANCE EMPIRIQUE La prévisibilié des rendemens Eric Jondeau L hypohèse d efficience des marchés Moivaion L idée de base de l hypohèse

Plus en détail

TD/TP : Taux d un emprunt (méthode de Newton)

TD/TP : Taux d un emprunt (méthode de Newton) TD/TP : Taux d un emprun (méhode de Newon) 1 On s inéresse à des calculs relaifs à des remboursemens d empruns 1. On noera C 0 la somme emprunée, M la somme remboursée chaque mois (mensualié), le aux mensuel

Plus en détail

F 2 = - T p K 0. ... F T = - T p K 0 - K 0

F 2 = - T p K 0. ... F T = - T p K 0 - K 0 Correcion de l exercice 2 de l assisana pré-quiz final du cours Gesion financière : «chéancier e aux de renabilié inerne d empruns à long erme» Quesion : rappeler la formule donnan les flux à chaque échéance

Plus en détail

L inexorable désintermédiation du financement des entreprises de la zone euro : est-on prêt à en assumer les conséquences?

L inexorable désintermédiation du financement des entreprises de la zone euro : est-on prêt à en assumer les conséquences? 24 octobre 211 N. 793 L inexorable désintermédiation du financement des entreprises de la zone euro : est-on prêt à en assumer les conséquences? Les entreprises de la zone euro sont aujourd hui essentiellement

Plus en détail

Le mécanisme du multiplicateur (dit "multiplicateur keynésien") revisité

Le mécanisme du multiplicateur (dit multiplicateur keynésien) revisité Le mécanisme du muliplicaeur (di "muliplicaeur kenésien") revisié Gabriel Galand (Ocobre 202) Résumé Le muliplicaeur kenésien remone à Kenes lui-même mais il es encore uilisé de nos jours, au moins par

Plus en détail

Chapitre 9. Contrôle des risques immobiliers et marchés financiers

Chapitre 9. Contrôle des risques immobiliers et marchés financiers Capire 9 Conrôle des risques immobiliers e marcés financiers Les indices de prix immobiliers ne son pas uniquemen des indicaeurs consruis dans un bu descripif, mais peuven servir de référence pour le conrôle

Plus en détail

N d ordre Année 2008 THESE. présentée. devant l UNIVERSITE CLAUDE BERNARD - LYON 1. pour l obtention. du DIPLOME DE DOCTORAT. (arrêté du 7 août 2006)

N d ordre Année 2008 THESE. présentée. devant l UNIVERSITE CLAUDE BERNARD - LYON 1. pour l obtention. du DIPLOME DE DOCTORAT. (arrêté du 7 août 2006) N d ordre Année 28 HESE présenée devan l UNIVERSIE CLAUDE BERNARD - LYON pour l obenion du DILOME DE DOCORA (arrêé du 7 aoû 26) présenée e souenue publiquemen le par M. Mohamed HOUKARI IRE : Mesure du

Plus en détail

Les circuits électriques en régime transitoire

Les circuits électriques en régime transitoire Les circuis élecriques en régime ransioire 1 Inroducion 1.1 Définiions 1.1.1 égime saionnaire Un régime saionnaire es caracérisé par des grandeurs indépendanes du emps. Un circui en couran coninu es donc

Plus en détail

No 1996 13 Décembre. La coordination interne et externe des politiques économiques : une analyse dynamique. Fabrice Capoën Pierre Villa

No 1996 13 Décembre. La coordination interne et externe des politiques économiques : une analyse dynamique. Fabrice Capoën Pierre Villa No 996 3 Décembre La coordinaion inerne e exerne des poliiques économiques : une analyse dynamique Fabrice Capoën Pierre Villa CEPII, documen de ravail n 96-3 SOMMAIRE Résumé...5 Summary...7. La problémaique...9

Plus en détail

Mathématiques financières. Peter Tankov

Mathématiques financières. Peter Tankov Mahémaiques financières Peer ankov Maser ISIFAR Ediion 13-14 Preface Objecifs du cours L obje de ce cours es la modélisaion financière en emps coninu. L objecif es d un coé de comprendre les bases de

Plus en détail

Sciences Industrielles pour l Ingénieur

Sciences Industrielles pour l Ingénieur Sciences Indusrielles pour l Ingénieur Cenre d Inérê 6 : CONVERTIR l'énergie Compéences : MODELISER, RESOUDRE CONVERSION ELECTROMECANIQUE - Machine à couran coninu en régime dynamique Procédés de piloage

Plus en détail

Intégration de Net2 avec un système d alarme intrusion

Intégration de Net2 avec un système d alarme intrusion Ne2 AN35-F Inégraion de Ne2 avec un sysème d alarme inrusion Vue d'ensemble En uilisan l'inégraion d'alarme Ne2, Ne2 surveillera si l'alarme inrusion es armée ou désarmée. Si l'alarme es armée, Ne2 permera

Plus en détail

Groupe International Fiduciaire. pour l Expertise comptable et le Commissariat aux comptes

Groupe International Fiduciaire. pour l Expertise comptable et le Commissariat aux comptes Groupe Inernaional Fiduciaire pour l Experise compable e le Commissaria aux compes L imporan es de ne jamais arrêer de se poser des quesions Alber EINSTEIN QUI SOMMES-NOUS? DES HOMMES > Une ÉQUIPE solidaire

Plus en détail

Risque associé au contrat d assurance-vie pour la compagnie d assurance. par Christophe BERTHELOT, Mireille BOSSY et Nathalie PISTRE

Risque associé au contrat d assurance-vie pour la compagnie d assurance. par Christophe BERTHELOT, Mireille BOSSY et Nathalie PISTRE Ce aricle es disponible en ligne à l adresse : hp://www.cairn.info/aricle.php?id_revue=ecop&id_numpublie=ecop_149&id_article=ecop_149_0073 Risque associé au conra d assurance-vie pour la compagnie d assurance

Plus en détail

Peut-on rétablir la confiance dans l Europe?

Peut-on rétablir la confiance dans l Europe? février N 97 Peut-on rétablir la confiance dans l Europe? Si l Europe est encore attrayante pour les pays d Europe Centrale, dans beaucoup de pays de l Union Européenne les citoyens sont de plus en plus

Plus en détail

TB 352 TB 352. Entrée 1. Entrée 2

TB 352 TB 352. Entrée 1. Entrée 2 enrées série TB logiciel d applicaion 2 enrées à émission périodique famille : Inpu ype : Binary inpu, 2-fold TB 352 Environnemen Bouon-poussoir TB 352 Enrée 1 sories 230 V Inerrupeur Enrée 2 Câblage sur

Plus en détail

TRANSMISSION DE LA POLITIQUE MONETAIRE AU SECTEUR REEL AU SENEGAL

TRANSMISSION DE LA POLITIQUE MONETAIRE AU SECTEUR REEL AU SENEGAL REPUBLIQUE DU SENEGAL ------------------ MINISTERE DE L ECONOMIE ET DES FINANCES ------------------ AGENCE NATIONALE DE LA STATISTIQUE ET DE LA DEMOGRAPHIE Direcion des Saisiques Economiques e de la Compabilié

Plus en détail

Impact du vieillissement démographique sur l impôt prélevé sur les retraits des régimes privés de retraite

Impact du vieillissement démographique sur l impôt prélevé sur les retraits des régimes privés de retraite DOCUMENT DE TRAVAIL 2003-12 Impac du vieillissemen démographique sur l impô prélevé sur les rerais des régimes privés de reraie Séphane Girard Direcion de l analyse e du suivi des finances publiques Ce

Plus en détail

Sélection de portefeuilles et prédictibilité des rendements via la durée de l avantage concurrentiel 1

Sélection de portefeuilles et prédictibilité des rendements via la durée de l avantage concurrentiel 1 ASAC 008 Halifax, Nouvelle-Écosse Jacques Sain-Pierre (Professeur Tiulaire) Chawki Mouelhi (Éudian au Ph.D.) Faculé des sciences de l adminisraion Universié Laval Sélecion de porefeuilles e prédicibilié

Plus en détail

Froid industriel : production et application (Ref : 3494) Procédés thermodynamiques, systèmes et applications OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION

Froid industriel : production et application (Ref : 3494) Procédés thermodynamiques, systèmes et applications OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION Froid indusriel : producion e applicaion (Ref : 3494) Procédés hermodynamiques, sysèmes e applicaions SUPPORT PÉDAGOGIQUE INCLUS. OBJECTIFS Appréhender les différens procédés hermodynamiques de producion

Plus en détail

SURVOL DE LA LITTÉRATURE SUR LES MODÈLES DE TAUX DE CHANGE D ÉQUILIBRE: ASPECTS THÉORIQUES ET DISCUSSIONS COMPARATIVES

SURVOL DE LA LITTÉRATURE SUR LES MODÈLES DE TAUX DE CHANGE D ÉQUILIBRE: ASPECTS THÉORIQUES ET DISCUSSIONS COMPARATIVES Ankara Üniversiesi SBF Dergisi, Cil 66, No. 4, 2011, s. 125-152 SURVOL DE LA LITTÉRATURE SUR LES MODÈLES DE TAUX DE CHANGE D ÉQUILIBRE: ASPECTS THÉORIQUES ET DISCUSSIONS COMPARATIVES Dr. Akın Usupbeyli

Plus en détail

CHAPITRE I : Cinématique du point matériel

CHAPITRE I : Cinématique du point matériel I. 1 CHAPITRE I : Cinémaique du poin maériel I.1 : Inroducion La plupar des objes éudiés par les physiciens son en mouvemen : depuis les paricules élémenaires elles que les élecrons, les proons e les neurons

Plus en détail

Rappels théoriques. -TP- Modulations digitales ASK - FSK. Première partie 1 INTRODUCTION

Rappels théoriques. -TP- Modulations digitales ASK - FSK. Première partie 1 INTRODUCTION 2 IUT Blois Déparemen GTR J.M. Giraul, O. Bou Maar, D. Ceron M. Richard, P. Sevesre e M. Leberre. -TP- Modulaions digiales ASK - FSK IUT Blois Déparemen du Génie des Télécommunicaions e des Réseaux. Le

Plus en détail

GESTION DU RÉSULTAT : MESURE ET DÉMESURE 1 2 ème version révisée, août 2003

GESTION DU RÉSULTAT : MESURE ET DÉMESURE 1 2 ème version révisée, août 2003 GESTION DU RÉSULTAT : MESURE ET DÉMESURE 1 2 ème version révisée, aoû 2003 Thomas JEANJEAN 2 Cahier de recherche du CEREG n 2003-13 Résumé : Depuis une vingaine d années, la noion d accruals discréionnaires

Plus en détail

2009-01 EFFICIENCE INFORMATIONNELLE DES 1948-2008 UNE VERIFICATION ECONOMETRIQUE MARCHES DE L OR A PARIS ET A LONDRES, DE LA FORME FAIBLE

2009-01 EFFICIENCE INFORMATIONNELLE DES 1948-2008 UNE VERIFICATION ECONOMETRIQUE MARCHES DE L OR A PARIS ET A LONDRES, DE LA FORME FAIBLE 009-01 EFFICIENCE INFORMATIONNELLE DES MARCHES DE L OR A PARIS ET A LONDRES, 1948-008 UNE VERIFICATION ECONOMETRIQUE DE LA FORME FAIBLE Thi Hong Van HOANG Efficience informaionnelle des marchés de l or

Plus en détail

CHAPITRE 4 RÉPONSES AUX CHOCS D INFLATION : LES PAYS DU G7 DIFFÈRENT-ILS LES UNS DES AUTRES?

CHAPITRE 4 RÉPONSES AUX CHOCS D INFLATION : LES PAYS DU G7 DIFFÈRENT-ILS LES UNS DES AUTRES? CHAPITRE RÉPONSES AUX CHOCS D INFLATION : LES PAYS DU G7 DIFFÈRENT-ILS LES UNS DES AUTRES? Les réponses de la poliique monéaire aux chocs d inflaion mondiaux on varié d un pays à l aure Le degré d exposiion

Plus en détail

Document de travail FRANCE ET ALLEMAGNE : UNE HISTOIRE DU DÉSAJUSTEMENT EUROPEEN. Mathilde Le Moigne OFCE et ENS ULM

Document de travail FRANCE ET ALLEMAGNE : UNE HISTOIRE DU DÉSAJUSTEMENT EUROPEEN. Mathilde Le Moigne OFCE et ENS ULM Documen de ravail 2015 17 FRANCE ET ALLEMAGNE : UNE HISTOIRE DU DÉSAJUSTEMENT EUROPEEN Mahilde Le Moigne OFCE e ENS ULM Xavier Rago Présiden OFCE e chercheur CNRS Juin 2015 France e Allemagne : Une hisoire

Plus en détail

EVALUATION DE LA FPL PAR LES APPRENANTS: CAS DU MASTER IDS

EVALUATION DE LA FPL PAR LES APPRENANTS: CAS DU MASTER IDS EVALUATION DE LA FPL PAR LES APPRENANTS: CAS DU MASTER IDS CEDRIC TAPSOBA Diplômé IDS Inern/ CARE Regional Program Coordinaor and Gender Specialiy Service from USAID zzz WA-WASH Program Tel: 70 77 73 03/

Plus en détail

PREMIÈRE PARTIE LIQUIDITÉ ET MICROSTRUCTURE. La Liquidité - De la Microstructure à la Gestion du Risque de Liquidité

PREMIÈRE PARTIE LIQUIDITÉ ET MICROSTRUCTURE. La Liquidité - De la Microstructure à la Gestion du Risque de Liquidité PREMIÈRE PARTIE LIQUIDITÉ ET MICROSTRUCTURE Erwan Le Saou - Novembre 2000. 13 La microsrucure des marchés financiers ne serai cerainemen pas au cenre d une liéraure abondane si le concep de liquidié n

Plus en détail

Impact des futures normes IFRS sur la tarification et le provisionnement des contrats d assurance vie : mise en oeuvre de méthodes par simulation

Impact des futures normes IFRS sur la tarification et le provisionnement des contrats d assurance vie : mise en oeuvre de méthodes par simulation Impac des fuures normes IFRS sur la arificaion e le provisionnemen des conras d assurance vie : mise en oeuvre de méhodes par simulaion Pierre-Emmanuel Thérond To cie his version: Pierre-Emmanuel Thérond.

Plus en détail

Institut Supérieur de Gestion

Institut Supérieur de Gestion UNIVERSITE DE TUNIS Insiu Supérieur de Gesion 4 EME ANNEE SCIENCES COMPTABLES COURS MARCHES FINANCIER ET EVALUATION DES ACTIFS NOTES DE COURS : MOUNIR BEN SASSI YOUSSEF ZEKRI CHAPITRE 1 : LE MARCHE FINANCIER

Plus en détail

Sommaire de la séquence 12

Sommaire de la séquence 12 Sommaire de la séquence 12 Séance 1........................................................................................................ Je prends un bon dépar.......................................................................................

Plus en détail

Recueil d'exercices de logique séquentielle

Recueil d'exercices de logique séquentielle Recueil d'exercices de logique séquenielle Les bascules: / : Bascule JK Bascule D. Expliquez commen on peu modifier une bascule JK pour obenir une bascule D. 2/ Eude d un circui D Q Q Sorie A l aide d

Plus en détail

Un modèle de projection pour des contrats de retraite dans le cadre de l ORSA

Un modèle de projection pour des contrats de retraite dans le cadre de l ORSA Un modèle de proecion pour des conras de reraie dans le cadre de l ORSA - François Bonnin (Hiram Finance) - Floren Combes (MNRA) - Frédéric lanche (Universié Lyon 1, Laboraoire SAF) - Monassar Tammar (rim

Plus en détail

Essai surlefficience informationnelle du march boursier marocain

Essai surlefficience informationnelle du march boursier marocain Global Journal of Managemen and Business Research : c Finance Volume 14 Issue 1 Version 1.0 Year 2014 Type: Double Blind Peer Reviewed Inernaional Research Journal Publisher: Global Journals Inc. (USA)

Plus en détail

Les Comptes Nationaux Trimestriels

Les Comptes Nationaux Trimestriels REPUBLIQUE DU CAMEROUN Paix - Travail Parie ---------- INSTITUT NATIONAL DE LA STATISTIQUE ---------- REPUBLIC OF CAMEROON Peace - Work Faherland ---------- NATIONAL INSTITUTE OF STATISTICS ----------

Plus en détail

UNIVERSITÉ D ORLÉANS. THÈSE présentée par :

UNIVERSITÉ D ORLÉANS. THÈSE présentée par : UNIVERSITÉ D ORLÉANS ÉCOLE DOCTORALE SCIENCES DE L HOMME ET DE LA SOCIETÉ LABORATOIRE D ECONOMIE D ORLEANS THÈSE présenée par : Issiaka SOMBIÉ souenue le : 5 décembre 2013 à 14h00 pour obenir le grade

Plus en détail

Article. «Les effets à long terme des fonds de pension» Pascal Belan, Philippe Michel et Bertrand Wigniolle

Article. «Les effets à long terme des fonds de pension» Pascal Belan, Philippe Michel et Bertrand Wigniolle Aricle «Les effes à long erme des fonds de pension» Pascal Belan, Philippe Michel e Berrand Wigniolle L'Acualié économique, vol 79, n 4, 003, p 457-480 Pour cier ce aricle, uiliser l'informaion suivane

Plus en détail

Oscillations forcées en régime sinusoïdal.

Oscillations forcées en régime sinusoïdal. Conrôle des prérequis : Oscillaions forcées en régime sinusoïdal. - a- Rappeler l expression de la période en foncion de la pulsaion b- Donner l expression de la période propre d un circui RLC série -

Plus en détail

Le passage des retraites de la répartition à la capitalisation obligatoire : des simulations à l'aide d'une maquette

Le passage des retraites de la répartition à la capitalisation obligatoire : des simulations à l'aide d'une maquette No 2000 02 Janvier Le passage des reraies de la répariion à la capialisaion obligaoire : des simulaions à l'aide d'une maquee Pierre Villa CEPII, documen de ravail n 2000-02 TABLE DES MATIÈRES Résumé...

Plus en détail

Vous vous installez en france? Société Générale vous accompagne (1)

Vous vous installez en france? Société Générale vous accompagne (1) Parenaria Sociéé Générale Execuive relocaions Vous vous insallez en france? Sociéé Générale vous accompagne (1) offre valable jusqu au 29/02/2012 offre valable jusqu au 29/02/2012 offre valable jusqu au

Plus en détail

3 POLITIQUE D'ÉPARGNE

3 POLITIQUE D'ÉPARGNE 3 POLITIQUE D'ÉPARGNE 3. L épargne exogène e l'inefficience dynamique 3. Le modèle de Ramsey 3.3 L épargne opimale dans le modèle AK L'épargne des sociéés dépend largemen des goûs des agens, de faceurs

Plus en détail

DE L'ÉVALUATION DU RISQUE DE CRÉDIT

DE L'ÉVALUATION DU RISQUE DE CRÉDIT DE L'ÉALUAION DU RISQUE DE CRÉDI François-Éric Racico * Déparemen des sciences adminisraives Universié du Québec, Ouaouais Raymond héore Déparemen Sraégie des Affaires Universié du Québec, Monréal RePAd

Plus en détail

CHELEM Commerce International

CHELEM Commerce International CHELEM Commerce Inernaional Méhodes de consrucion de la base de données du CEPII Alix de SAINT VAULRY Novembre 2013 1 Conenu de la base de données Flux croisés de commerce inernaional (exporaeur, imporaeur,

Plus en détail

Pour 2014, le rythme de la reprise économique qui semble s annoncer,

Pour 2014, le rythme de la reprise économique qui semble s annoncer, En France, l invesissemen des enreprises reparira--il en 2014? Jean-François Eudeline Yaëlle Gorin Gabriel Sklénard Adrien Zakharchouk Déparemen de la conjoncure Pour 2014, le ryhme de la reprise économique

Plus en détail

Sami Mouley. MEDPRO Technical Report No. 11/March 2012. Abstract

Sami Mouley. MEDPRO Technical Report No. 11/March 2012. Abstract Les eneux de la libéralisaion des compes de capial dans les pays du sud de la Médierranée Challenges arising from Capial Accoun Liberalisaion in he Counries of he Souh Medierranean Region Sami Mouley MEDPRO

Plus en détail

MIDI F-35. Canal MIDI 1 Mélodie Canal MIDI 2 Basse Canal MIDI 10 Batterie MIDI IN. Réception du canal MIDI = 1 Reproduit la mélodie.

MIDI F-35. Canal MIDI 1 Mélodie Canal MIDI 2 Basse Canal MIDI 10 Batterie MIDI IN. Réception du canal MIDI = 1 Reproduit la mélodie. / VARIATION/ ACCOMP PLAY/PAUSE REW TUNE/MIDI 3- LESSON 1 2 3 MIDI Qu es-ce que MIDI? MIDI es l acronyme de Musical Insrumen Digial Inerface, une norme inernaionale pour l échange de données musicales enre

Plus en détail

Les solutions solides et les diagrammes d équilibre binaires. sssp1. sssp1 ssss1 ssss2 ssss3 sssp2

Les solutions solides et les diagrammes d équilibre binaires. sssp1. sssp1 ssss1 ssss2 ssss3 sssp2 Les soluions solides e les diagrammes d équilibre binaires 1. Les soluions solides a. Descripion On peu mélanger des liquides par exemple l eau e l alcool en oue proporion, on peu solubiliser un solide

Plus en détail

Thème : Electricité Fiche 5 : Dipôle RC et dipôle RL

Thème : Electricité Fiche 5 : Dipôle RC et dipôle RL Fiche ors Thème : Elecricié Fiche 5 : Dipôle e dipôle Plan de la fiche Définiions ègles 3 Méhodologie I - Définiions oran élecriqe : déplacemen de charges élecriqes q a mesre d débi de charges donne l

Plus en détail

Copules et dépendances : application pratique à la détermination du besoin en fonds propres d un assureur non vie

Copules et dépendances : application pratique à la détermination du besoin en fonds propres d un assureur non vie Copules e dépendances : applicaion praique à la déerminaion du besoin en fonds propres d un assureur non vie David Cadoux Insiu des Acuaires (IA) GE Insurance Soluions 07 rue Sain-Lazare, 75009 Paris FRANCE

Plus en détail

Mémoire présenté et soutenu en vue de l obtention

Mémoire présenté et soutenu en vue de l obtention République du Cameroun Paix - Travail - Parie Universié de Yaoundé I Faculé des sciences Déparemen de Mahémaiques Maser de saisique Appliquée Republic of Cameroon Peace Wor Faherland The Universiy of Yaoundé

Plus en détail

Le RMB chinois comme monnaie de mesure internationale : causes, conditions

Le RMB chinois comme monnaie de mesure internationale : causes, conditions 27 novembre 213 N 5 Le RMB chinois comme monnaie de mesure internationale : causes, conditions La Chine semble vouloir développer le poids du RMB comme monnaie internationale, aussi bien financière que

Plus en détail

Files d attente (1) F. Sur - ENSMN. Introduction. 1 Introduction. Vocabulaire Caractéristiques Notations de Kendall Loi de Little.

Files d attente (1) F. Sur - ENSMN. Introduction. 1 Introduction. Vocabulaire Caractéristiques Notations de Kendall Loi de Little. Cours de Tronc Commun Scienifique Recherche Opéraionnelle Les files d aene () Les files d aene () Frédéric Sur École des Mines de Nancy www.loria.fr/ sur/enseignemen/ro/ 5 /8 /8 Exemples de files d aene

Plus en détail

CARACTERISTIQUES STATIQUES D'UN SYSTEME

CARACTERISTIQUES STATIQUES D'UN SYSTEME CARACTERISTIQUES STATIQUES D'UN SYSTEE 1 SYSTEE STABLE, SYSTEE INSTABLE 1.1 Exemple 1: Soi un sysème composé d une cuve pour laquelle l écoulemen (perurbaion) es naurel au ravers d une vanne d ouverure

Plus en détail

SYSTÈME HYBRIDE SOLAIRE THERMODYNAMIQUE POUR L EAU CHAUDE SANITAIRE

SYSTÈME HYBRIDE SOLAIRE THERMODYNAMIQUE POUR L EAU CHAUDE SANITAIRE SYSTÈME HYBRIDE SOLAIRE THERMODYNAMIQUE POUR L EAU CHAUDE SANITAIRE Le seul ballon hybride solaire-hermodynamique cerifié NF Elecricié Performance Ballon hermodynamique 223 lires inox 316L Plaque évaporarice

Plus en détail

CONTRIBUTION A L ANALYSE DE LA GESTION DU RESULTAT DES SOCIETES COTEES

CONTRIBUTION A L ANALYSE DE LA GESTION DU RESULTAT DES SOCIETES COTEES CONTRIBUTION A L ANALYSE DE LA GESTION DU RESULTAT DES SOCIETES COTEES Thomas Jeanjean To cie his version: Thomas Jeanjean. CONTRIBUTION A L ANALYSE DE LA GESTION DU RESULTAT DES SOCIETES COTEES. 22ÈME

Plus en détail

L impact de l activisme des fonds de pension américains : l exemple du Conseil des Investisseurs Institutionnels.

L impact de l activisme des fonds de pension américains : l exemple du Conseil des Investisseurs Institutionnels. L impac de l acivisme des fonds de pension américains : l exemple du Conseil des Invesisseurs Insiuionnels. Fabrice HERVE * Docoran * Je iens à remercier ou pariculièremen Anne Lavigne e Consanin Mellios

Plus en détail

L inflation française de 1922-1926, hasards et coïncidences d un policy-mix : les enseignements de la FTPL

L inflation française de 1922-1926, hasards et coïncidences d un policy-mix : les enseignements de la FTPL L inflaion française de 1922-1926, hasards e coïncidences d un policy-mix : les enseignemens de la FTPL Jean-Charles Asselain (Correspondan de l Insiu, Professeur à l Universié Monesquieu-Bordeaux IV,),

Plus en détail

Exercices de révision

Exercices de révision Exercices de révisio Exercice U ivesisseur souscri à l émissio d u bille de résorerie do les caracérisiques so les suivaes : - Nomial : 5 M - Taux facial : 3,2% - Durée de vie : 9 mois L ivesisseur doi

Plus en détail

Séminaire d Économie Publique

Séminaire d Économie Publique Séminaire d Économie Publique Les niveaux de dépenses d'infrasrucure son-ils opimaux dans les pays en développemen? Sonia Bassi, LAEP Discuan : Evans Salies, MATISSE & ADIS, U. Paris 11 Mardi 8 février

Plus en détail

Surface de Volatilité et Introduction au Risque de Crédit

Surface de Volatilité et Introduction au Risque de Crédit Modèles de Taux, Surface de Volailié e Inroducion au Risque de Crédi Alexis Fauh Universié Lille I Maser 2 Mahémaiques e Finance Spécialiés Mahémaiques du Risque & Finance Compuaionelle 214/215 spread

Plus en détail

Thème : Essai de Modélisation du comportement du taux de change du dinar algérien 1999-2007 par la méthode ARFIMA

Thème : Essai de Modélisation du comportement du taux de change du dinar algérien 1999-2007 par la méthode ARFIMA République Algérienne Démocraique e Populaire Minisère de l enseignemen Supérieur e de la Recherche Scienifique Universié Abou-Bakr BELKAID Tlemcen- Faculé des Sciences Economique, de Gesion e des Sciences

Plus en détail

Une union pour les employeurs de l' conomie sociale. - grande Conférence sociale - les positionnements et propositions de l usgeres

Une union pour les employeurs de l' conomie sociale. - grande Conférence sociale - les positionnements et propositions de l usgeres Une union pour les employeurs de l' conomie sociale - grande Conférence sociale - les posiionnemens e proposiions de l usgeres Juille 212 1 «développer l emploi e en priorié l emploi des jeunes» le posiionnemen

Plus en détail

Formation Administrateur Server 2008 (Ref : IN4) Tout ce qu'il faut savoir sur Server 2008 OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION

Formation Administrateur Server 2008 (Ref : IN4) Tout ce qu'il faut savoir sur Server 2008 OBJECTIFS LES PLUS DE LA FORMATION COMUNDICOMPETENCES-TECHNIQUESDEL INGÉNIEUR Formaion Adminisraeur Server 2008 (Ref : IN4) SUPPORT PÉDAGOGIQUE INCLUS. OBJECTIFS Gérer des ressources e des compes avec Acive Direcory e Windows Server 2008

Plus en détail

Les deux déficits, budgétaire et du compte courant, sont-ils jumeaux? Une étude empirique dans le cas d une petite économie en développement

Les deux déficits, budgétaire et du compte courant, sont-ils jumeaux? Une étude empirique dans le cas d une petite économie en développement Les deux déficis, budgéaire e du compe couran, sonils jumeaux? Une éude empirique dans le cas d une peie économie en développemen (Version préliminaire) Aueur: Wissem AJILI Docorane CREFED Universié Paris

Plus en détail

Investment Flows and Capital Stocks

Investment Flows and Capital Stocks Saisics Canada Invesmen and Capial Sock Division Naional Wealh and Capial Sock Secion Invesmen Flows and Capial Socks Saisique Canada Division de l invesissemen e du sock de capial Secion de la richesse

Plus en détail

TRAVAUX PRATIQUES N 5 INSTALLATION ELECTRIQUE DE LA CAGE D'ESCALIER DU BATIMENT A

TRAVAUX PRATIQUES N 5 INSTALLATION ELECTRIQUE DE LA CAGE D'ESCALIER DU BATIMENT A UIMBERTEAU UIMBERTEAU TRAVAUX PRATIQUES 5 ISTALLATIO ELECTRIQUE DE LA CAE D'ESCALIER DU BATIMET A ELECTROTECHIQUE Seconde B.E.P. méiers de l'elecroechnique ELECTROTECHIQUE HABITAT Ver.. UIMBERTEAU TRAVAUX

Plus en détail

Pouvoir de marché et transmission asymétrique des prix sur les marchés de produits vivriers au Bénin

Pouvoir de marché et transmission asymétrique des prix sur les marchés de produits vivriers au Bénin C N R S U N I V E R S I T E D A U V E R G N E F A C U L T E D E S S C I E N C E S E C O N O M I Q U E S E T D E G E S T I O N CENTRE D ETUDES ET DE RECHERCHES SUR LE DEVELOPPEMENT INTER NATIONAL Pouvoir

Plus en détail

EPARGNE RETRAITE ET REDISTRIBUTION *

EPARGNE RETRAITE ET REDISTRIBUTION * EPARGNE RETRAITE ET REDISTRIBUTION * Alexis Direr (1) Version février 2008 Docweb no 0804 Alexis Direr (1) : Universié de Grenoble e LEA (INRA, PSE). Adresse : LEA, 48 bd Jourdan 75014 Paris. Téléphone

Plus en détail

P R E T S P R E F E R E N T I E L S E T S U B V E N T I O N S D I N T E R Ê T S

P R E T S P R E F E R E N T I E L S E T S U B V E N T I O N S D I N T E R Ê T S P R E T S P R E F E R E N T I E L S E T S U B V E N T I O N S D I N T E R Ê T S Il est courant pour les employeurs d octroyer à leurs employés des prêts préférentiels ou des subventions d intérêts. L économie

Plus en détail

Exemples de résolutions d équations différentielles

Exemples de résolutions d équations différentielles Exemples de résoluions d équaions différenielles Table des maières 1 Définiions 1 Sans second membre 1.1 Exemple.................................................. 1 3 Avec second membre 3.1 Exemple..................................................

Plus en détail

S euls les flux de fonds (dépenses et recettes) définis s ent l investissement.

S euls les flux de fonds (dépenses et recettes) définis s ent l investissement. Choix d ives i s s eme e cer iude 1 Chapire 1 Choix d ivesissemes e ceriude. Défiiio L es décisios d ivesissemes fo parie des décisios sraégiques de l erepris e. Le choix ere différes projes d ivesisseme

Plus en détail

Quel est le "bon" système de Bretton-Woods?

Quel est le bon système de Bretton-Woods? aoűt 9 - N 359 Quel est le "bon" système de Bretton-Woods? Le Système Monétaire International de Bretton-Woods "normal" est un système où le pays dont la monnaie s'affaiblit doit passer à une politique

Plus en détail

ATTIJARI MARKET RESEARCH FX & COMMODITIES TEAM

ATTIJARI MARKET RESEARCH FX & COMMODITIES TEAM 29 juin 2009 Forex Weekly Highlights I. Evénements clés et statistiques de la semaine du 22 juin 2009 Le retour de l aversion au risque a permis au billet vert d effacer un peu les pertes accumulées face

Plus en détail

Cahier technique n 114

Cahier technique n 114 Collecion Technique... Cahier echnique n 114 Les proecions différenielles en basse ension J. Schonek Building a ew Elecric World * Les Cahiers Techniques consiuen une collecion d une cenaine de ires édiés

Plus en détail

Private banking: après l Eldorado

Private banking: après l Eldorado Private banking: après l Eldorado Michel Juvet Associé 9 juin 2015 Toutes les crises génèrent de nouvelles réglementations Le tournant de 2008 Protection des clients MIFID, UCITS, FIDLEG Bilan des banques

Plus en détail

Estimation des matrices de trafics

Estimation des matrices de trafics Cédric Foruny 1/5 Esimaion des marices de rafics Cedric FORTUNY Direceur(s) de hèse : Jean Marie GARCIA e Olivier BRUN Laboraoire d accueil : LAAS & QoSDesign 7, av du Colonel Roche 31077 TOULOUSE Cedex

Plus en détail

RULE 5 - SERVICE OF DOCUMENTS RÈGLE 5 SIGNIFICATION DE DOCUMENTS. Rule 5 / Règle 5

RULE 5 - SERVICE OF DOCUMENTS RÈGLE 5 SIGNIFICATION DE DOCUMENTS. Rule 5 / Règle 5 RULE 5 - SERVICE OF DOCUMENTS General Rules for Manner of Service Notices of Application and Other Documents 5.01 (1) A notice of application or other document may be served personally, or by an alternative

Plus en détail

MINISTERE DE L ECONOMIE ET DES FINANCES

MINISTERE DE L ECONOMIE ET DES FINANCES Un Peuple - Un Bu Une Foi MINISTERE DE L ECONOMIE ET DES FINANCES DIRECTION DE LA PREVISION ET DES ETUDES ECONOMIQUES Documen d Eude N 08 ENJEUX ECONOMIQUES ET COMMERCIAUX DE L ACCORD DE PARTENARIAT ECONOMIQUE

Plus en détail