LE POINT SUR LES MARCHÉS

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1 N 44 Décembre 2015 États-Unis : Le moteur de la croissance du PIB américain reste la consommation des ménages qui bénéficient d un supplément de pouvoir d achat grâce à la faiblesse de l inflation. Zone euro : Le point commun avec la reprise américaine est le soutien du moteur de la consommation, mais les risques d anticipations déflationnistes restent plus fortes en Europe, malgré la faiblesse de l euro qui crée une forme d inflation importée. Chine : L appréciation sur la Chine est redevenue plus rationnelle, après les doutes excessifs de cet été. En réalité, le fort ralentissement de l économie date déjà de plusieurs trimestres, et la prise de conscience d une croissance plus faible (mais sans accélération de la détérioration) est dorénavant largement partagée par les investisseurs. Convictions : Un retour à des situations de marché risk on/risk off, c est-à-dire à une volatilité accrue. LE POINT SUR LES MARCHÉS Aux États-Unis, les révisions successives du PIB du 3 e trimestre (de 3,9 % à 1,5 % puis in fine 2,1 %) n ont pas remis en cause l orientation probable de la politique monétaire américaine en cette fin d année. Les opérateurs s attendent toujours à un premier mouvement de normalisation des taux directeurs (actuellement entre 0 % et 0,25 %) dès le 16 décembre dans un contexte de quasi-plein emploi aux États-Unis. Un revirement semblerait d autant moins justifié que la consommation reste dynamique avec un rythme supérieur de croissance à 3 % et que la progression des salaires s accentue (+ 2,30 % sur un an).cependant, la faiblesse conjoncturelle des indices d activité ISM devrait inciter la Fed à une grande modération et au déploiement d un discours toujours très accommodant. La Banque Centrale Européenne (BCE) a annoncé le 3 décembre l utilisation de trois leviers à sa disposition : - la baisse du taux de dépôt de 10 points de base à 0,30 % (se laissant ainsi une marge de manœuvre supplémentaire en cas de nouvelle crise), - la prolongation du programme d achat de titres jusqu en mars 2017, mais sans fin préfixée, - son élargissement aux obligations municipales et celles des collectivités locales. Des mesures qui ont déçu les marchés financiers. En tout état de cause, la dissymétrie des agendas des banques centrales des deux côtés de l Atlantique crée une forte volatilité sur les changes. L euro a ainsi repris 4% contre le dollar en quelques minutes suite à la décision de la BCE. Cet affaiblissement passager du dollar libère cependant la Fed d une contrainte supplémentaire et augmente ainsi la probabilité de son intervention à la mi-décembre. 1 / 4

2 En zone euro, le contexte de reprise s il est indéniable (PMI composite au-dessus de 54) nécessite toujours d être accompagné par l action la BCE tant les pressions déflationnistes demeurent La lettre présentes mensuelle (inflation globale à des + 0,10 Gestions %) et tant la reprise du crédit aux entreprises reste peu dynamique. Néanmoins, les déclarations de Mario Draghi ont permis une remontée significative des anticipations d inflation vers 1,80 %, niveau proche de la cible de la BCE de 2 %. En Chine, le catastrophisme sur la situation économique a cédé la place à une vision plus réaliste. Mais il n en demeure pas moins que le ralentissement continue de se manifester au travers des indicateurs d activités (indices PMI manufacturier sous les 50 depuis plusieurs mois) et de l affichage d une croissance annuelle à 6,9 %. Néanmoins, les objectifs des autorités chinoises sont désormais plus qualitatifs, le doublement de l économie à horizon 2020 (13 e plan quinquennal) impliquant une croissance moyenne de 6,5 %. Ce rythme est naturellement plus bas que celui enregistré ces cinq dernières années mais cohérent avec la volonté de Pékin d aboutir à un développement plus harmonieux de son économie. LES PRINCIPAUX INDICATEURS NIVEAU AU EVOLUTION 04/12/ /11/ /12/2014 CAC 40 (France) 4714,79-4,72% 10,35% DAX (Allemagne) 10752,10-0,86% 9,65% DJ Euro-Stoxx 50 (Euro) 3330,75-3,15% 5,86% DOW JONES (US) 17847,63-0,11% 0,14% S&P ,69-0,51% 1,59% FOOTSIE ,29-2,72% -4,99% NIKKEI 225 (Japon) 19504,48 3,05% 11,77% HANG SENG (Chine H-K) 22235,89-3,55% -5,80% MSCI EMERGING MKTS ($) 812,27-6,44% -15,06% MSCI WORLD ( ) 158,94-1,36% 10,16% OAT 10 ans (France) 1,00 0,95 0,83 BUND 10 ans (Allemagne) 0,68 0,60 0,54 BOND 10 ans (US) 2,27 2,23 2,17 EURO MTS 3-5 0,18 0,13 0,35 EURIBOR 3 mois (Euro) -0,11-0,07 0,08 EONIA -0,14-0,13 0,14 EUR/USD 1,09 1,09 1,21 GOLDS ($) 1086, , ,86 BRENT ($) 39,97 47,21 54,96 Principaux indices de marché - cours de clôture. Source : Bloomberg. Les évolutions des marchés actions sont en %, le reste est exprimé en niveau. 2 / 4

3 NOS CONVICTIONS La lettre mensuelle des Gestions Comme nous l indiquions dans la Lettre Mensuelle de novembre (n 43), deux arguments positifs ont soutenu les marchés en leur permettant de se focaliser sur des éléments de plus court terme et de se dégager ainsi un peu des seules préoccupations liées aux banques centrales : d abord la croissance chinoise, via des éléments concrets plus rassurants et la médiatisation du 13 ème plan quinquennal. Ensuite, la saisonnalité des résultats des entreprises. Les marchés ont été jusqu à présent obnubilés par les rendez-vous des banquiers centraux de ce mois de décembre, sans se préoccuper des éléments macro-économiques, de la valorisation des sociétés, ni des prochains rendezvous notamment politiques en Europe. Ces éléments referont surface dès l annonce de la Fed du 16 décembre, et seront au cœur des scénarii de Sur le front de l actualité financière, les prix des matières premières et du pétrole continuent de se situer sur leurs plus bas niveaux. Cependant, avec le temps, cette nouvelle n est plus interprétée uniquement positivement, comme un transfert de revenus au profit des pays consommateurs de pétrole, mais comme portant un risque de déséquilibre géopolitique. En effet, beaucoup de pays producteurs se retrouvent dans des situations financières extrêmement dégradées, avec des risques de soulèvement dans des zones géographiques très sensibles. Une certaine forme de capitulation débute en cette fin d année, et alors que la sous-pondération sur les matières premières et sur le pétrole n avait pu être remise en question tout au long de 2015, les investisseurs perçoivent que cette classe d actif pourrait offrir des points d entrée en 2016 de manière contrariante. La divergence des politiques monétaires n est pas encore interprétée négativement, chaque situation géographique étant étudiée séparément. Cependant, des critiques apparaissent à ce sujet, développant encore de nouvelles interrogations. Cet été, nous avions évoqué le risque de mauvaise allocation d actifs résultant des taux d intérêt nuls ; par exemple, beaucoup d entreprises américaines choisissent de racheter des leurs titres plutôt que d investir dans de nouveaux projets. De même, les projets de fusions, comme celles de Pfizer sur Allergan et Air Liquide sur Airgas, sont certes profitables pour les investisseurs financiers avec de fortes primes, mais ils peuvent aussi, selon nous, inquiéter s ils signifient que ces entreprises ne trouvent plus de sources de croissance que dans le rachat de leurs concurrents! Sur le plan macroéconomique, les anticipations pour 2016 sont déjà consistantes en Europe et offrent donc moins la possibilité de réelles «bonnes surprises», contrairement au début 2015 où nous avions pu parier une croissance européenne, et notamment française, supérieure aux prévisions des gouvernements. Par ailleurs, de grands pays sont en forte récession, comme le Brésil et la Russie, tandis que le Japon flirte avec cette situation. Situation qui témoigne de la dichotomie des sphères réelles et financières. La Bourse japonaise reste ainsi très bien orientée, du fait de l accroissement mécanique des résultats des entreprises liés à la faiblesse du yen. Mais en réalité, le plan Abe se solde jusqu à présent par un échec économique. Ceci démontre que malgré les mesures très vigoureuses adoptées, les forces dépressives sont très difficiles à combattre au Japon. Aux États-Unis, la situation est complexe du fait que la Fed s apprête à monter ses taux au moment où des statistiques économiques plus mitigées pourraient apparaître. Les indicateurs avancés de l activité ainsi que l indice de confiance du consommateur américain seront particulièrement scrutés au cours des prochains mois, et devraient empêcher une remontée rapide des taux. Un autre registre de nouvelles pourrait inquiéter les investisseurs si ces derniers n étaient pas «anesthésiés» par les discours des banques centrales : la politique. D abord, il y a 3 / 4

4 l agenda du référendum sur l Europe pour la Grande Bretagne. Les représentants européens vont se réunir dès la mi-décembre pour examiner les demandes anglaises sur la protection de La la place lettre financière mensuelle de Londres. Dans l indifférence des Gestions générale, un sondage défavorable au maintien dans l Europe a été publié outre-manche Ensuite, l instabilité politique au Portugal et les risques autour de la Catalogne sont toujours présents. Nous ne pouvons bien sûr rien anticiper autour des terribles attentats en France, et du choc psychologique qu ils ont produit sur la nation toute entière. Enfin, les marchés ne veulent pas pour l instant regarder en face les risques géopolitiques induits par les tensions entre la Turquie et la Russie, et le fait que le prix du pétrole qui n est plus aujourd hui gouverné uniquement par le Moyen Orient. Après ces deux derniers mois où les marchés ont pu trouver des objets de focalisation à plus court terme, la volatilité pourrait revenir sur les marchés, où les sphères réelles et financières ne sont plus alignées, et où le marché risque d osciller rapidement entre des situations «risk on/risk off». Informations juridiques et légales Le présent document a un caractère purement informatif. Il ne saurait constituer un conseil en investissement ni une quelconque recommandation personnalisée. Il a été réalisé sur la base de données financières et/ou conjoncturelles valables à un instant donné et émanant de sources extérieures à VEGA INVESTMENT MANAGERS filiale de Banque Privée 1818, dont VEGA INVESTMENT MANAGERS et Banque Privée 1818 ne sauraient garantir la parfaite exactitude. La responsabilité de VEGA INVESTMENT MANAGERS et de Banque Privée 1818 ne saurait être engagée à quelque titre que ce soit en raison des informations contenues dans le présent document. Il est rappelé qu avant toute décision d investissement/ désinvestissement, il appartient à l investisseur de s assurer, auprès de ses conseils juridiques, fiscaux, financiers, comptables et tous autres professionnels compétents, que l investissement/ désinvestissement envisagé est conforme à ses besoins au regard notamment de sa situation financière, juridique, fiscale ou comptable et de ses objectifs d investissement. L ensemble des données graphiques, numériques et statistiques sont issues de Bloomberg. Document achevé de rédiger le 09/11/ / 4

5 ACTIONS France Élite 1818 France Opportunité Part R : Part R : FR / Part I : FR (au 08/12/2015) Part I : CAC 40 DNR (1) % % % % % % % % % % % % 20.85% Soprane Actions France Part C : Part C : FR / Part D : FR (au 08/12/2015) Part D : CAC 40 DNR (2) % % % % % % % % % % % % 20.85% Europe Élite 1818 Europe Opportunité Part R : Part R : FR / Part I : FR (au 08/12/2015) Part I : DJ Euro Stoxx Large DNR (3) % % % % % % % % % % % % 20.46% Soprane Sélection Europe Part C : 8.35 Part C : FR / Part D : FR (au 08/12/2015) Part D : DJ Euro Stoxx 50 DNR (2) % % % % % % % % % % % % 21.22% Sonic Grande Europe (4) Part I : Part I : FR / Part R : FR (au 08/12/2015) Part R : MSCI Europe DNR % % % % % % % % % % % % 18.83% VEGA Europe Convictions FR (au 08/12/2015) MSCI Europe DNR (5) % % % % % % % % % % % % 18.83% Amérique Sonic Grande Amérique (4) Part I : Part I : FR / Part R : FR (au 08/12/2015) Part R : SP500 DNR (EUR) % % % % % % % % % % % % 19.06% Asie Sonic Grande Asie OPCVM / Benchmark * FR (au 08/12/2015) MSCI AC Asia Pacific DNR (EUR) % % % % % % % % % % % % 19.20% Internationales Élite 1818 Monde Multi Secteurs Périodicité FR (au 08/12/2015) MSCI AC World DNR (1) % % % % % % % % % % % % 18.32% Sonic Monde FR (au 08/12/2015) MSCI AC World DNR (6) % % % % % % % % % % % % 18.32% Thématiques Élite 1818 Secteur Immobilier FR (au 08/12/2015) Actif net global (en M ) Valorisation /12/2015 (en ) % % % % % Dernière % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % IEIF Europe Continentale DNR (1) % % % % % % % % % % % % 17.61% Glissantes 1 mois 3 mois 1 an 3 ans % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % Performances 5 ans (ou depuis création) % % Années Civiles % % % % % % % % % % % % % % % % Indicateurs de risque (rend. hebdo.) Volatilité 1 an 18.49% 20.15% 19.41% 20.71% 16.83% 18.14% 19.51% 20.00% 18.50% 18.53% % % % % % % % % % 17.38% Tracking Error 4.28% 2.85% 2.07% 2.26% 3.13% 3.34% 2.47% 3.77% 1.81% 1.98% 2.96% Page 1/3

6 DIVERSIFIÉS (7) ALTERNATIFS (11) Diversifiés (7) VEGA Eoflex OPCVM / Benchmark * Périodicité FR (au 08/12/2015) Actif net global (en M ) Valorisation 8/12/2015 (en ) Dernière Glissantes 1 mois 3 mois 1 an 3 ans Performances 5 ans (ou depuis création) Années Civiles Eonia Capitalisé (OIS) + 1% % % % % % % % % % % % % 0.01% Élite 1818 Euro Rendement FR (au 08/12/2015) 42,5% Euro MTS 3-5 ans + 42,5% Euro MTS 5-7 ans + 15% DJ Euro Stoxx 50 DNR (1) % % % % % % % % % % 4.40% Élite 1818 Modération (8) FR (au 08/12/2015) 25% EONIA OIS + 50% Euro MTS 3-5 ans + 25% MSCI World DNR (EUR) (1) % % % % % % % % % % 4.95% Soprane Gestion Patrimoine Part C : % Part C : FR / Part D : FR (au 08/12/2015) Part D : % CAC 40 DNR + 30% Euro MTS 5-7 ans + 25% EONIA (2) % % % % % % % % % % % % 9.76% Élite 1818 Equilibre (9) FR (au 08/12/2015) 35% Euro MTS 3-5 ans + 50% MSCI World DNR (EUR) + 15% EONIA (1) % % % % % % % % % % 9.32% Élite 1818 Stratégies (10) FR (au 08/12/2015) 50% MSCI World DNR (EUR) + 50% Euro MTS 5-7 ans (1) % % % % % % % % % % % % 9.74% Soprane Gestion Optimum FR (au 04/12/2015) 60% CAC 40 DNR + 20% Euro MTS 5-7 ans + 20% EONIA (2) % % % % % % % % % % % % 12.74% Reactis Emerging FR (au 08/12/2015) 60% MSCI EMF DNR EUR + 40% JPM GBI EM % % % % % % % % % % % % 18.53% Élite 1818 Dynamisme (9) FR (au 08/12/2015) 85% MSCI World DNR (EUR) + 15% EONIA (1) % % % % % % % % % % % % 15.38% Alternatifs (11) Alpha Credit FR (au 27/11/2015) EONIA capitalisé (OIS) % % % % % % % % % % % % 0.01% Alpha Hedge + Bimensuelle FR (au 15/09/2015) EONIA capitalisé (OIS) % % % % % % % % % % % % 0.01% Alpha Equity ** FR (au 04/12/2015) EONIA capitalisé (OIS) + 2,02% % % % % % % % % % % % % 0.01% ** Modification de la politique de gestion du fonds Alpha Equity le 29/06/ % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 2015 Indicateurs de risque (rend. hebdo.) Volatilité 1 an 1.88% % % % % % % % 3.18% % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 2.12% 5.63% 6.38% 11.26% 9.62% 10.96% 13.22% 16.44% 16.83% 2.80% Tracking Error 2.12% 2.64% 2.28% 2.07% 1.36% 2.05% 2.10% 6.88% 2.57% 1.88% 3.17% 2.80% Page 2/3

7 TAUX OPCVM / Benchmark * Obligations zone Euro Élite 1818 Court Terme Dynamique Périodicité FR (au 08/12/2015) Actif net global (en M ) Valorisation 8/12/2015 (en ) Dernière Glissantes 1 mois 3 mois 1 an 3 ans Performances 5 ans (ou depuis création) Années Civiles EONIA capitalisé (OIS) + 50 bp % % % % % % % % % % % % 0.01% Élite 1818 Crédit 2017 FR (au 04/12/2015) OAT avril bp % % % % % % % % % 3.53% Élite 1818 Obligations Euro Part C : Part C : FR / Part D : FR (au 08/12/2015) Part D : Euro MTS Global (12) % % % % % % % % % % % % 5.03% Vega Euro Spread (13) Part C : 48.3 Part C : FR / Part D : FR (au 08/12/2015) Part D : % Euro MTS 1-3 ans + 50% Euro MTS 3-5 ans % % % % % % % % % % % % 1.05% Monétaire Élite 1818 Sécurité FR (au 08/12/2015) EONIA capitalisé (OIS) % % % % % % % % % % % % 0.01% Élite 1818 PEA Tranquillité FR (au 08/12/2015) EONIA capitalisé (OIS) % % % % % % % % % % % % 0.01% Sources : VEGA Investment Managers, Bloomberg, IEIF * Les performances des benchmarks composés sont calculées avec un re-balancement mensuel % % % % % % % % % % % Notes : (1) L'indice tient compte des dividendes nets réinvestis (DNR) depuis le 01/01/2013. (2) L'indice tient compte des dividendes nets réinvestis (DNR) depuis le 01/07/2012. (3) Modifications de l'indice de référence : le 16/12/2009 (passage d'un indice en prix d'ouverture à un indice en prix de clôture) et le 31/12/2012 (passage à un indice dividendes nets réinvestis). (4) Les performances affichées sont celles de la part I, la part R ayant été créée récemment. (5) Modification de la politique de gestion le 28/12/2012 et passage d'un indice dividendes non réinvestis à un indice dividendes nets réinvestis. (6) Modification de l indice de référence le 31/12/2012 (ancien benchmark : 50% DJ Euro Stoxx 50 DNR + 50% MSCI World ex EMU DNR Euro). (7) Les fonds diversifiés sont classés ici de façon croissante selon leur exposition au risque actions. (8) Modification de la politique de gestion du support le 21/12/2010 (changement de fonds maître). Pas d indice de référence avant cette date. (9) Modification de la politique de gestion du support le 16/12/2010 (changement de fonds maître). Pas d indice de référence avant cette date. (10) Modification de la politique de gestion du support le 21/12/2010 (passage de fonds nourricier à fonds de fonds). Modification de l indice de référence (ancien benchmark : 30% DJ Euro Stoxx 50 DNR (EUR) + 30% MSCI AC World ex EMU DNR (EUR) + 30% CTG EMU GBI (EUR) + 10% EONIA capitalisé) % % % % % % % % % % % % 1.12% % % % % % % % % % % % % % % Indicateurs de risque (rend. hebdo.) (11) Les OPCVM Alpha Crédit, Alpha Hedge + et Alpha Equity sont des OPCVM de fonds alternatifs. Ils ne sont pas soumis aux mêmes règles que les OPCVM «tous souscripteurs» et peuvent donc être plus risqués. Seules les personnes mentionnées à la rubrique «souscripteurs concernés» du DICI peuvent acheter des parts de ces OPCVM. L AMF appelle l attention du public sur le niveau élevé des frais directs et indirects auxquels sont exposés ces fonds. La rentabilité de l investissement envisagé suppose donc une performance élevée. (12) Modification de l'indice de référence le 01/07/2013 (passage d'un indice en prix d'ouverture à un indice en prix de clôture). (13) Modification de la politique de gestion du support le 07/10/2011 (changement de libellé et absorption du fonds Soprane Court Terme). Modification de l indice de référence (ancien benchmark : Euro MTS 3-5 ans) % % % % % % % Volatilité 1 an 4.80% % 1.28% % % % % % % % % % % % % 0.01% % % % % % % % % % % % % 0.72% 0.02% Tracking Error 1.12% 3.55% 1.75% 1.10% 0.01% 0.01% Ce document présente un caractère privé et confidentiel. Il est à l'usage exclusif de la personne à laquelle il a été remis par VEGA Investment Managers. Il ne peut être diffusé, reproduit ou publié partiellement ou intégralement à destination de tout tiers sans l'accord écrit préalable de VEGA Investment Managers. Il a été réalisé dans un but d'information uniquement et ne constitue ni une offre, ni une sollicitation, ni un conseil en investissement en vue de la souscription à ces produits. Cette présentation n'est donnée qu'à titre indicatif et ne présente aucune valeur contractuelle. Avant toute souscription, l'investisseur doit s'assurer auprès de son conseiller que les supports choisis correspondent à sa situation financière et à ses objectifs en matière de placement ou de financement ; il doit également prendre connaissance des prospectus de chaque OPCVM, comprendre la nature des supports choisis, leurs caractéristiques et leurs risques, notamment de perte en capital. Les informations légales devant être remises avant toute souscription d'opcvm, à savoir les prospectus simplifiés ou les DICI, sont disponibles auprès de VEGA Investment Managers ou de la Banque Privée Conformément à l'article du règlement général de l'amf, pour les OPCVM ne disposant pas d'un historique de performance supérieur à 12 mois, les sociétés de gestion ne peuvent communiquer sur les performances passées. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et ne sont pas constantes dans le temps. Page 3/3