Banque et Capital-Investissement Un double partenariat pour les PME. Alger, 11 et 12 mars 2009

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1 11 mars2009 Banque et Capital-Investissement Un double partenariat pour les PME Alger, 11 et 12 mars 2009 Amaury Mulliez, Proparco Représentant Maroc et Capital-investissement au Maghreb

2 RAPPEL: DIFFERENCE ENTRE INVESTISSEMENT EN CAPITAL ET FINANCEMENT BANCAIRE Investissement en capital Financement bancaire long terme Objectif: accompagner la croissance de la PME pour Objectif: financer la croissance de la PME pour en en tirer un profit en partageant les risques tirer un revenu en minimisant les risques Logique d accompagnement Rarement de visibilité totale sur la sortie Pacte d actionnaire fréquent Recherche d alignement d intérêt Participation à la gouvernance Logique de financement Echéancier du principal de la dette Cas de défaut / d exigibilité anticipée Adossement à des actifs Logique de plus-value et de génération de dividendes Le profit retiré est lié à la valeur créée Une partie importante du revenu est souvent tiré à la revente (plus-value) Logique de revenus récurrents Intérêts perçus à chaque échéance Intérêts indépendants de la valeur créée Le temps qui passe réduit les montants à risque et les intérêts perçus Logique de prise de risque (mesurée) et de prise d intérêt (partenariat) Risque financier (subordination), intégré dans l espérance de gain (TRI prévisionnel) Risque juridique, voire pénal Risques opérationnels directs Prise d intérêt générant des conflits d intérêts potentiels et des problématiques de confidentialité Logique de mesure et de maîtrise du risque Risque de contrepartie Risque opérationnels indirects (en cas de cessation d activité) Les risques sont évalués et incorporés exante dans le taux d intérêt Les financements sont sécurisés par des garanties et/ou des sûretés UBM Financement de la PME Mars

3 IL EN RESSORT DES ESPERANCES DE GAINS ET DONC UN COMPORTEMENT TRES DIFFERENTS POUR LE PARTENAIRE FINANCIER Illustration de la courbe d espérance de gains pour un prêteur et un investisseur Répartition des probabilités Prêteur Optimiser sa place sur la courbe consiste à éviter les cas de défaut -100% 0% 5-12% Taux du crédit 15-20% Investisseur en capital Optimiser sa place sur la courbe implique de suivre l entreprise et d optimiser la sortie 20-40% >40% Retour sur investissement UBM Financement de la PME mars

4 DEUX PRODUITS COMPLEMENTAIRES POUR DES BESOINS DIFFERENTS Prêt Investissement en capital Répondre à un besoin de financement ponctuel, mesurable, lisible et limité Crédit de fonctionnement pour une hausse passagère du BFR Crédit à long terme pour un programme d investissement Crédit d acquisition d une entreprise cible Crédit sans recours pour un financer un projet Répondre à un besoin de financement structurel Croissance durable et répétée de l activité générant: Augmentation permanente des actifs immobilisés Augmentation permanent du BFR Optimiser son coût moyen pondéré du capital Financer par dette l augmentation structurelle de ses actifs pour minimiser la mobilisation de capital Réduire le niveau de risque Minimiser les possibilités de cas de défaut et de cessation de paiement Accorder des sûretés Sur le capital de l entreprise Personnelles Ouvrir la gouvernance Ouvrir «les livres» et les instances de décision S institutionnaliser Selon le moment du cycle de vie et le ratio retour/risque recherché, le choix optimal est différent UBM Financement de la PME mars

5 DEUX METIERS SOUVENT APPELES A COLLABORER Le cas des transmissions et rachats d entreprises avec effet de levier Entreprise pérenne, avec une performance régulière et idéalement en croissance (modérée) ; vendue à 100% par son actionnaire qui cherche à se désengager Une holding est créée et acquiert le contrôle de la cible. L investissement est important et doit donc être financé par une dette logée dans la holding. Le schéma implique alors une bonne collaboration entre le prêteur et l investisseur une bonne prise en compte des cycles macro-économiques afin d éviter des opérations à contre-cycle : l «effet ciseaux» est particulièrement rapide car la dette de la holding est remboursée grâce aux dividendes (courants et exceptionnels) qui nécessite donc une profitabilité régulière et significative Une société (et un management) capable de rembourser la dette mobilisée pour payer son propre prix d achat: il faut donc peu de dette opérationnelle et une croissance peu consommatrice de ressources financières une structuration étudiée en concertation par le prêteur et l investisseur afin de bien dimensionner la dette, les modalités de remboursement, les sûretés Bien dimensionnée et appliquée à une entreprise pérenne, une telle opération permet d assurer la pérennité de l entreprise par sa transmission à un investisseur impliqué, tout en optimisant fiscalement le coût d acquisition UBM Financement de la PME mars

6 DEUX METIERS PARFOIS APPELES A SE MARIER Le quasi-capital Obligations convertibles Fréquemment utilisées en capital-investissement car elles permettent Une rémunération fixe garantie sur une partie de la vie de l investissement Un retrait (en général, avec prime de non conversion) si le développement échoue, sous réserve que la cible ait la capacité de les rembourser Une participation à la valorisation en cas de succès, par conversion des obligations Nécessite généralement de prévoir à l avance, la valorisation de la société au moment où les obligations seront converties Souvent utilisées (au moins partiellement) dans le cas du financement de jeunes entreprises ou de projets à plusieurs dimensions afin de minimiser une partie des risques Obligations remboursables en actions Mêmes avantages que les OC mais le remboursement se fait obligatoirement en actions (pas de remboursement en numéraire possible, donc moins flexible) De même, nécessite de prévoir à l avance, la valorisation de la société au moment où les obligations seront converties Il existe d autres instruments de quasi-capital (dette subordonnée participative, obligations à bons de souscription d actions, obligations traçantes) ; le principe est toujours le même Le niveau de risque est intermédiaire entre celui de la dette et celui du capital L investisseur participe à une partie de la valorisation de l entreprise UBM Financement de lma PME mars

7 CONCLUSION Le capital-investissement est une activité différente de celle de banquier ; elle n est pas exercé par les mêmes institutions ou équipes Ce sont néanmoins des outils complémentaires et qui répondent à des besoins différents, du côté du financier comme du côté de la PME Ces métiers se rapprochent parfois pour mieux répondre aux besoins de la PME (transmission, création, ) Leur gestion conjointe implique de bien gérer les conflits d intérêt UBM Financement de la PME mars

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