PLACEMENTS PRIVÉS PERSPECTIVES 2015

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1 PLACEMENTS PRIVÉS PERSPECTIVES 215 Par Allen Waldrop, CFA Directeur général, LP Capital Advisors, une compagnie Pavilion Chaque année, nous évaluons les tendances et les occasions à saisir sur le marché des placements privés. Notre philosophie et notre approche préconisent la constitution d un portefeuille très sélectif, diversifié par stade et type d investissement, millésime et région géographique. Très attachés à la diversification, nous croyons que la sélection des gestionnaires devrait aussi être une des considérations premières puisque chaque sous-stratégie aura des gestionnaires aux capacités démontrées de générer de la valeur dans de multiples cycles économiques. Dans l adoption d une stratégie de placement privé, la durée pendant laquelle le gestionnaire déploie le capital en fonction de la structure typique d un fonds est un des grands défis. Les investissements durent généralement trois à six ans, compte tenu des périodes de détention et du temps nécessaire pour liquider les positions. Comme il est difficile de réagir rapidement pour profiter des hiatus passagers du marché, nous prônons une vision à long terme et nous concentrons donc plus sur des changements structurels du marché. se dément pas, c est-à-dire la vente de sociétés fermées à d autres sociétés de placement privé. Les réserves de capital disponibles sur le marché des placements privés, estimées à 535 milliards $ au 31 décembre 214, ainsi que la solide performance antérieure de ces transactions ont rendu les rachats secondaires intéressants malgré les récriminations des commanditaires. Enfin, même s il est en baisse par rapport à 213, le marché des premiers appels publics à l épargne est resté vigoureux, générant des produits de désinvestissement de 24 milliards $ en 214. Si la volatilité des marchés boursiers s est accentuée en décembre et janvier et si les marchés du crédit sont devenus houleux, les deux grands inducteurs de la tendance fusions et acquisitions et rachats secondaires/trésoreries disponibles sont restés parfaitement intacts. Par conséquent, même si un ralentissement occasionnel est possible au cours de l année et dans certains segments (celui de l énergie en particulier), nous nous attendons à ce que les marchés des désinvestissements restent relativement robustes en 215. Retraits par acquisition, par année C est sur cette toile de fond que cet article présente plusieurs tendances du secteur des placements privés et souligne les débouchés que nous entrevoyons en Tendances favorables MARCHÉ SOLIDE DE RETRAITS D INVESTISSEMENTS Les gestionnaires de placements privés liquident leurs investissements en vendant à des acquéreurs stratégiques ou financiers ou sur les marchés publics, par les introductions en bourse. En 214, les ventes à des acquéreurs stratégiques ont, en valeur monétaire, atteint un sommet inégalé depuis huit ans. Cela a été possible grâce à l engouement continu d entreprises pour les fusions et acquisitions, que permettent leurs importantes réserves de trésorerie et l accès relativement facile aux marchés du crédit. Ce marché favorable aux liquidations de placements privés est aussi soutenu par la demande de rachats secondaires qui ne $ 6 $ 82 $ 92 $ 94 $ 116 $ 92 $ 153 $ Nombre de retraits PAVILION GROUPE CONSEILS MD 1

2 Retraits par PAPE, par année fermés, ce qui a accru l intérêt des placements privés. Alors que les dépenses diminueront avec la compression des budgets d immobilisations, particulièrement pour les nouveaux projets, les besoins de capitaux continueront de dépasser largement les flux de trésorerie disponibles pour soutenir la poursuite de la production et la maintenance. 14 Le secteur des placements privés en profitera de plusieurs manières : 14 $ 4 $ 9 $ 9 $ 17 $ 1 $ 26 $ 24 $ Nombre de retraits 1. par le financement de nouvelles entreprises dont le modèle d affaires est adapté à des prix plus bas; 2. par le financement de certains projets de développement; 3. par la participation à des renflouements financiers; 4. par l acquisition de dettes de sociétés en difficulté; 5. par la participation à des occasions de restructuration/ redressement d entreprises Retraits par transaction secondaire, par année $ $ 75 5 $ $ $ $ Nombre de retraits PRIX DU PÉTROLE ET DU GAZ L essor énergétique des États- Unis a eu de formidables avantages économiques, créant des emplois et dopant les économies dans le centre et le nord du pays, rapatriant la fabrication et donnant au pays une indépendance énergétique qu il n avait pas connue auparavant. L offre d énergie dépasse maintenant nettement la demande, ce qui devrait continuer dans un avenir prévisible, faisant baisser les prix encore plus. La chute rapide des prix a été plus importante que ce que la majorité prévoyait et a créé de nombreuses occasions. Le marché de l énergie exige énormément de capitaux et s en remet beaucoup aux marchés boursiers et des obligations à rendement élevé. Selon les données de JP Morgan, les entreprises reliées au secteur de l énergie drainaient environ 29 milliards $ d émissions d obligations à rendement élevé de 28 à 214, soit pratiquement 15 %, la pondération la plus forte de tout secteur. Ces marchés sont maintenant $ $ INSTITUTIONNALISATION DES MARCHÉS ÉMERGENTS Les marchés émergents de Chine, d Inde, du Brésil, du Moyen-Orient et du Sud-est asiatique sont de plus en plus réglementés et organisés et attirent des masses de plus en plus grandes de capitaux de placement privé. Même s ils ne sont pas encore au niveau de leurs contreparties occidentales, les risques macroéconomiques et géopolitiques de l investissement dans ces marchés continuent de diminuer à mesure que ces pays s intègrent dans le marché mondial. Mais tous ces marchés ne présentent pas le même profil de risque et de rendement et il faut les aborder avec diligence et circonspection. Globalement, les placements privés sur les marchés émergents n ont pas rapporté des rendements supérieurs à ceux des marchés développés (principalement les États-Unis et l Europe). Par conséquent, les investisseurs devraient se montrer très sélectifs à leur égard pour s assurer que leur profil risque/rendement répond bien à leurs attentes. CO-INVESTISSEMENTS ET TRANSACTIONS SECONDAIRES Le volume des co-investissements et des transactions secondaires a considérablement augmenté ces dernières années, ce qui s est soldé par des transactions et des marchés plus liquides et plus transparents. Cela a permis aux investisseurs institutionnels de rééquilibrer leurs portefeuilles, d atténuer les effets de la courbe en J et de diminuer les honoraires de gestion moyens, ce qu il était difficile de faire dans les premiers temps des placements privés. Selon le sondage annuel de Probitas, 45 % des répondants ont un programme de co-investissement interne actif comparativement à 35 % l année précédente. En outre, seulement 4 % des grands investisseurs interrogés ont indiqué qu ils n effectuent aucun co-investissement ou investissement direct. À mesure que le nombre d investisseurs et les montants de capitaux disponibles PAVILION GROUPE CONSEILS MD 2

3 pour le co-investissement augmentent, les réserves de trésorerie sur le marché des placements privés croissent aussi. Cela pourrait amener les gestionnaires à adopter des stratégies et des tailles d opérations différentes de ce qui faisait leur succès jadis en distordant ce que les investisseurs pensent recevoir. Par exemple, beaucoup d investisseurs classent leurs engagements de fonds par taille et, selon les récentes enquêtes, souhaitent surtout investir dans le marché de milieu de gamme. Cependant, les investisseurs doivent être conscients de l approche et du potentiel de coinvestissement dans un fonds particulier, puisqu un fonds de 5 millions $ qui compte générer 5 millions $ de co-investissements a en fait la même taille qu un fonds de 1 milliard $. Ainsi, s il y a de nombreux avantages dans le co-investissement, il y a aussi des risques à peser avant de lancer un tel programme. Tendances défavorables TENDANCES DÉFAVORABLES Alors que le volume d activité sur le marché des placements privés a rebondi des creux atteints lors de la crise financière mondiale et est généralement resté solide, les caractéristiques fondamentales ont évolué et commencent à ressembler étrangement à celles des années d avant la crise. L abondance de crédit et de capital, combinée à un marché des fusions et acquisitions actif, a fait monter les multiplicateurs dans les prix d achat ce qui, par ricochet, augmente les risques du portefeuille, surtout devant les perspectives de croissance plus faibles des sociétés détenues comparativement aux normes historiques. Les marchés du crédit robustes ont fait monter les ratios d endettement aux niveaux de (mais encore inférieurs à 213) et l apport de fonds propres dans les transactions est au plus bas depuis 25. Opérations de placement privé aux États-Unis par trimestre 25 $ 2 $ $ $ 5 $ - $ 81 $ 87 $ 8 $ 142 $ 1 $ 95 $ 95 $ 117 $ 98 $ 99 $ 14 $ 194 $ 11 $ 111 $ 125 $ 165 $ 147 $ 14 $ 127 $ 19 $ T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T Capitaux investis (G$) Nombre de transactions conclues 625 1, Multiplicateurs médians du BAIIA pour les rachats Dette/BAIIA Fonds propres/baiia Valorisation/BAIIA Pourcentages médians de dettes pour les rachats 7 % 65 % 6 % 55 % 5 % 6.9 % 62.3 % 62.9 % 6. % 52.6 % % % 6. % % 65.3 % PLUS DE CAPITAUX SUR LE MARCHÉ Alors que les soldes d actifs se sont rétablis et que les distributions des fonds sous-jacents ont augmenté, les investisseurs engagent des fonds auprès des gestionnaires à des rythmes plus soutenus que les années précédentes. Beaucoup de possibilités de placement dans des fonds que nous avons analysées récemment ont été largement sursouscrites, y compris celles des plus grands fonds du marché (plus de 5 milliards $). Cela s explique en partie par le fait que les institutions augmentent leurs engagements de capitaux (qui peuvent avoir été réduits pendant le ralentissement) afin de maintenir leur part et par la volonté des investisseurs de concentrer leurs engagements dans un groupe de base de gestionnaires très performants. Par une ironie du sort, les avantages du versement de plus de distributions et la tentative de concentrer les portefeuilles autour des meilleurs gestionnaires créent plus de défis pour les investisseurs qui cherchent à redéployer le capital. Le marché de PAVILION GROUPE CONSEILS MD 3

4 mobilisation de capitaux plus robuste a fait rebasculer les conditions de négociation en faveur des gestionnaires plus difficiles d accès. La concurrence entre les gestionnaires pour déployer les capitaux mobilisés récemment pourrait faire augmenter les prix des transactions sous-jacentes. Mobilisation de capitaux de placement privé par année $ $ $ $ $ 91 $ $ 129 $ $ Nombre de fonds fermés Pourcentage des fonds qui atteignent leur objectif de mobilisation de capitaux 1 % 9 % 8 % 7 % 6 % 5 % 4 % 3 % 2 % 1 % % Objectif atteint Objectif manqué PRESSIONS RÉGLEMENTAIRES Depuis la crise financière, la SEC surveille de plus près les activités des gestionnaires de placement privé. Certains aspects de cette vigilance ont une incidence minimale sur la qualité des placements et les rendements, mais peuvent faire augmenter les charges d exploitation et le fardeau administratif (p. ex., imposition des participations détenues, transparence des honoraires, obligations d inscription des conseillers, etc.). D autres concernent des réactions législatives à des enjeux politiques ou sociaux (p. ex., l interdiction d investir dans certains types de sociétés). Nous prévoyons que cette tendance se poursuivra et même qu elle s accentuera à mesure que les marchés des placements privés se transforment en catégorie d actifs plus ordinaires. 189 $ ÉMERGENCE DE GRANDS GESTIONNAIRES D ACTIFS Au cours des cinq dernières années, les plus grands fonds de placement privé ont crû massivement, devenant des sociétés cotées en bourse avec des plateformes et des équipes considérables. On peut s interroger sur les effets à long terme de cette tendance, mais il est maintenant évident que le placement privé n est plus un secteur mineur et traversera de nouvelles crises de croissance qui altéreront probablement l extrémité supérieure du marché. Débouchés Après un bilan des tendances favorables et défavorables du marché des placements privés, nous entrevoyons les meilleurs débouchés dans les domaines suivants: APPROCHES SOUPLES ET SPÉCIALISÉES Les rachats d entreprises axés sur la valeur, les redressements d entreprise et les approches de prise de contrôle d entreprises en difficulté ainsi que certains paris sur des titres de croissance axés sur des secteurs particuliers comme les logiciels et la santé ont produit de bons rendements absolus, quels qu aient été la conjoncture ou l état des marchés des capitaux. Les sociétés qui ont la souplesse nécessaire pour créer ou forcer des transactions pendant les périodes de volatilité et de difficulté ont souvent accès à des occasions d affaires hors de portée d autres aux stratégies purement axées sur la participation au capital. En outre, les entreprises spécialisées dans les secteurs qui croissent à deux ou trois fois le rythme du PIB peuvent générer des rendements intéressants en utilisant moins d effet de levier et en créant des profils risque/rendement beaucoup plus intéressants pour les investisseurs. OCCASIONS CENTRÉES SUR L ÉNERGIE Malgré des implications négatives pour les portefeuilles détenant actuellement des actifs énergétiques, les occasions demain seront diverses et conviendront à la fois aux prises de participation et à l émission de prêts. De grandes variétés de gestionnaires au-delà de ceux qui investissent exclusivement dans l énergie pourraient participer, notamment les fonds de rachat généralistes, les spécialistes du crédit et les sociétés concentrées sur les redressements/restructurations. Cependant, le marché de l énergie obéit à des caractéristiques qui lui sont propres et exige une expertise plus spécialisée que les marchés industriels en général, particulièrement en période de grande volatilité. On peut établir un parallèle avec les occasions qui se sont présentées dans le secteur des services financiers au début de la crise financière mondiale. Certaines sociétés avaient le savoir-faire et l approche nécessaires pour se frayer un chemin entre les possibilités qui s offraient alors que d autres aux capacités d investissement solides, mais avec moins d expertise des services financiers ont perdu des fortunes. Bref, il sera important pour les investisseurs d identifier les gestionnaires qui possèdent cette expertise. PAVILION GROUPE CONSEILS MD 4

5 AMÉRIQUE LATINE Si l actualité macroéconomique et l effet de la forte baisse des prix du pétrole peuvent inspirer un sentiment négatif à l égard des possibilités de placement dans cette région, nous sommes d avis que les prochaines années pourraient être intéressantes pour les fonds de placement privé en Amérique latine. Au Brésil, le gouvernement et les marchés des capitaux sont plus orientés vers les sociétés à grande capitalisation; par conséquent, les sociétés intermédiaires sont privées de fonds. Les taux d intérêt pour des emprunts peuvent dépasser les 2 %, ce qui fait du placement privé une source de capital d autant plus envisageable. De plus, dans l ensemble de la région on trouve des poches de difficultés qui touchent divers secteurs de l économie en raison de la baisse prolongée des prix du pétrole et qui ouvrent de nouveaux débouchés. Cependant, étant donné l évolution rapide des potentiels, il est important d investir par l entremise de gestionnaires qui ont une grande expérience et des ressources considérables ainsi qu un mandat général et souple. DETTE PRIVÉE Cette approche comprend les stratégies opportunistes de prêt dans lesquelles le gestionnaire peut monter des solutions en utilisant une grande variété de structures du capital pour exécuter un placement. Ces investissements tendent à avoir des profils de performance moins élevés que les placements privés, mais les meilleurs gestionnaires dégageant généralement des rendements nets de 13 % à 16 %. Le risque de perte de capital est faible et beaucoup de ces fonds offrent une liquidité continue par des distributions trimestrielles de trésorerie. Pour tous tous commentaires ou questions concernant cet article, contactez: Allen Waldrop, cfa Directeur général LP Capital Advisors, une compagnie Pavilion awaldrop@lpcapitaladvisors.com INFORMATIONS GÉNÉRALES À FOURNIR : Ces informations s adressent exclusivement aux investisseurs qualifiés ou avertis et ne sont communiquées qu à des fins d illustration. Les hypothèses, les données et les modèles utilisés pour établir les informations contenues dans les présentes proviennent de sources jugées fiables, mais rien ne saurait garantir la certitude ou la probabilité des résultats tels qu ils ont été présentés. Ce document n est pas une sollicitation ou une offre de parts d un fonds ou d autres valeurs mobilières ni ne constitue un conseil juridique, fiscal ou de placement et ne devrait pas être interprété comme tel. Tout conseil de placement serait donné conformément à une entente de gestion de placement écrite et les conseils fiscaux et juridiques devraient être donnés par des conseillers professionnels qualifiés appropriés. Aucune partie de cette publication ne peut être reproduite d aucune manière sans notre consentement préalable écrit. 215 Pavilion Groupe Conseils Ltée. Les secteurs moins intéressants en termes relatifs sont les suivants: CAPITAL-RISQUE Aujourd hui, les indicateurs du cycle du marché de capital-risque (valorisations, mobilisation de fonds et PAPE) frisent des sommets cycliques, ce qui pourrait signaler l approche d un point culminant. Il existe une corrélation historique de ces facteurs avec les plus mauvais millésimes pour les fonds de capital-risque (c.-à-d., les fonds mobilisés pendant les cycles de grand essor du capital-risque tendent à être moins performants). PRÊTS MEZZANINE Cette sous-catégorie d actifs souffre de faibles taux de coupon et de la capacité des sociétés à se refinancer à des conditions relativement intéressantes, ce qui diminue la période de détention et permet plus difficilement aux fonds de dégager des rendements intéressants. PAVILION GROUPE CONSEILS MD 5