Introduction en Bourse - AeTECH

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1 Introduction en Bourse - AeTECH Février 2013 Sc Souscrire La nouvelle valeur High Tech du marché alternatif Prix : 6,000 Dt Recommandation boursière Actionnariat après OPS : Famille CHAIEB: 51.28% Groupe STB STB SICAF: 9.00% STB SICAR*: 13.49% (*dans le cadre de contrat de portage) Flottant : 26.23% Période de souscription : Du 20 février au 12 mars 2013 inclus Capitalisation Boursière: Avant OPS : 9.8MDt Après OPS : 13.3MDt Ratios de Valorisation : P/E 2012e : 41x P/E 2013e : 19.5x P/E 2014e : 10.8x P/B 2013e: 2.07x Présente dans le secteur des nouvelles technologies, AeTECH est spécialisée dans les solutions en technologie de télécommunication pour les entreprises, et dans la distribution des produits TUNISIANA. Son introduction sur le marché alternatif se fera par une Offre Publique de Souscription (OPS). La levée de fonds (3.5MDt) permettra à la société de renforcer ses fonds propres et de financer son programme d investissement pour le lancement de nouvelles activités. Malgré une concurrence accrue sur le marché, la société affiche de fortes ambitions de croissance : une progression annuelle moyenne de 23% de son chiffre d affaires et de 70% de ses bénéfices sur la période ( ). La société s introduit sur la base d un P/E2013e de 19.5x, un niveau de valorisation qui reste relativement élevé en dépit de la forte croissance attendue des bénéfices. Le titre retrouvera un niveau de valorisation plus attrayant à partir de 2014 (P/E2014e 10.8x), mais qui reste fortement tributaire de la réalisation des prévisions du business plan. Nous recommandons de souscrire à l OPF dans une optique d investissement à long terme et appelons les investisseurs à une certaine vigilance quant au respect du business plan. Points Forts / Opportunités: Une diversification de son risque sur ses deux principales lignes de métiers Un secteur innovant et une introduction continue de nouveaux produits Des partenariats avec des groupes internationaux leaders dans le secteur des télécommunications Un secteur d activité suscitant un intérêt de la part des autorités publiques Points Faibles / Menaces: Secteur fortement concurrentiel et de taille limitée Une forte dépendance envers son fournisseur Tunisiana Yield 2013e : 2.6 % Gearing 2013e : -8 % ROE 2013e : 12 % Une volatilité des revenus liée aux conditions d attribution des marchés par appel d offres. Caractéristiques de l opération : AeTECH s introduit sur le Marché Alternatif par une augmentation de capital portant sur actions au prix de 6.00Dt par action, représentant 26.23% du capital après augmentation. L offre sera réalisée à travers une OPF repartie en 3 catégories. Catégories Nombre d'actions Répartition en % du capital social après augmentation Répartition en % de l'opf Catégorie A : Institutionnels tunisiens et/ou étrangers sollicitant au minimum 10 actions et au maximum actions % 48.00% Catégorie B : Personnes physiques et/ou morales tunisiennes et/ou étrangères, autres que les institutionnels, sollicitant au minimum 10 actions et au maximum actions % 48.00% Catégorie C : Personnel de Ae TECH % 4.00% TOTAL % % 1

2 Part de marché AeTech Leader du marché % Voix 23% AeTECH - VideoSurveillance 1% Multicom 35% Informatique 3% TMI 23% DATA 5% SATEC 40% 13% Elite Telecom 30% En partenariat avec ALCATEL, AeTECH est le leader sur le marché des solutions Voix avec 23% de part de marché 26% 74% Structure du CA par métier 61% 39% * Solution entreprise *les chiffres de 2012 sont affichés sur la base des indicateurs d activité non audités au 31/12/2012 et non pas sur les estimations de la société. La guerre des prix sur le marché a amené la société à diversifier ses activités La stratégie de diversification des métiers a permis à la société de stabiliser son CA Présentation de la société AeTECH : La société AeTECH a été créée en 2001, dans le cadre de la cession par Alcatel Tunisie de sa branche d activité Solution Entreprises. Rachetée par Zoubair Chaieb, un ancien cadre de Alcatel et polytechnicien de formation, l activité de la société s articule aujourd'hui autour de deux principaux métiers : Activité solution entreprises (réseaux d entreprises): Activité historique de la société, AeTech Solution fournit des services d installation et d intégration pour les réseaux d entreprises. A travers 4 principaux services Voix, VidéoSurveillance, Informatique et DATA, AeTech travaille en partenariat avec des opérateurs étrangers, parmi eux des géants du domaine tels que Alcatel, IBM, Microsoft Sur cette ligne de métier, la société pâtit d un environnement très concurrentiel et fortement atomisé. Les contrats sont conclus dans le cadre d appels d offres où les concurrents, et notamment la concurrence chinoise, ne lésinent pas à casser les prix au détriment de la qualité des prestations. Les clients de AeTech sont principalement issus du secteur industriel (37%), bancaire (21%) mais également du secteur public et hôtelier (19%). Activité de distribution ( de produits Tunisiana ): Avec une part de marché de 13%, AeTech se présente comme l un des principaux distributeurs de l opérateur Tunisiana. Les produits commercialisés peuvent être regroupés en 3 familles : les lignes téléphoniques, les recharges et les appareils GSM. Les produits sont distribués à travers son réseau de 6 agences ainsi que les points de vente agréés Tunisiana (appartenant à des privés). Analyse financière de la société AeTech: Malgré l essor du secteur IT en Tunisie, AeTECH a connu sur les 4 dernières années une croissance molle de 2% de son chiffre d affaires. La diversification de ses métiers lui a néanmoins permis de stabiliser ses revenus et de compenser la baisse de l activité Solution entreprises par l accroissement de l activité de distribution : - Activité Solution : Pénalisée par un environnement très compétitif, la société a perdu beaucoup d appels d offres au détriment de concurrents plus agressifs sur le marché. Sur cette ligne de métier, la société a enregistré une baisse moyenne de 18% de son CA, ne représentant plus que 39% de ses revenus, contre 74% quatre ans plus tôt - Activité : Adossée au premier opérateur privé de la téléphonie mobile, la société a profité du boom de cette activité en Tunisie (développement des Smart phones, licence 3G ) et d une plus grande accessibilité aux services internet (Tablettes, système android, lancement de la clé 3G), affichant sur cette branche une progression moyenne de 34% de son CA. 8.3MDT 8.3MDT 8.4MDT 8.8MDT Une croissance moyenne de 2% du CA sur les 4 dernières Solution entreprise années * 2

3 % 16.8% % % 15.0% 13.0% 11.0% La diversification des activités n a cependant pas eu les mêmes effets sur la rentabilité de la société. Accentuée par la hausse des charges de personnel et des achats consommés, la marge d EBITDA s est effritée passant de 11,1% à 8,1% en % EBITDA (MDT) marge d'ebitda 9.0% 7.0% 5.0% Consommatrice de BFR, la société affiche une faiblesse au niveau de sa trésorerie. En effet, les principaux clients de la branche Solution entreprises (secteur bancaire, public, telecom...), recourent à des délais de paiement relativement longs (environ 100 jours de CA). La société se trouve ainsi contrainte à recourir à des prêts bancaires à court terme, pour financer son cycle d exploitation (une dette nette moyenne de 2MDt sur le période , correspondant à un gearing moyen de 115%). Structure de la dette en 2011 L augmentation de capital permettra de réduire les tensions sur la trésorerie 8.8MDT MDT MDT 15.4MDT e MDT p 2014p 2015p 2016p Cash Flows d'exploitation (MDT) Dette nette (MDT) *Les estimations de 2012 tiennent compte de l augmentation de capital TCAM p : +23% Software Center Consulting Cabling Solution La société va radicalement inverser la tendance baissière enregistrée sur les dernières années Dettes LT 17% Dettes CT 83% L endettement de la société est essentiellement constitué de dettes d exploitation. Néanmoins, à partir de 2013, la situation financière changera radicalement. L augmentation de capital permettra de soulager la trésorerie de la société qui retrouvera des niveaux largement excédentaires permettant de financer son activité d exploitation sans recours à l endettement. Le gearing de la société passera ainsi de 110% en 2011 à 8% en 2013! Prévisions du Business Plan et perspectives d avenir: Dans le cadre de son introduction en bourse, la société prévoit la mise en place d un plan d investissement de 2.6MDt qui repose sur le renforcement de ses lignes de métiers existantes ainsi que la création de nouvelles activités : -Renforcement des activités existantes: La société prévoit de renfoncer son positionnement (1) dans l'activité solution entreprises à travers les services DATA et VidéoSurveillance, fortement prisés par les entreprises, (2) dans l activité à travers un meilleur positionnement dans l activité packs mobile offrant un important potentiel de croissance (Smartphone, tablettes ) -Lancement de nouvelles activités: La société projette de diversifier davantage ses lignes de métiers en s orientant vers des activités d ingénierie, de conseil, et de développement. L objectif de la société est de renforcer les synergies avec les métiers déjà existants et d améliorer sa part de marché en offrant aux entreprises un suivi et un savoir faire technique pré et post installation. La société table sur une croissance annuelle moyenne de 23% de son chiffre d affaires. D une croissance molle, la société va radicalement inverser la tendance baissière observée sur les dernières années. Les leviers de croissance émaneront à la fois des activités déjà existantes (DATA : +30%, VideoSurveillance : +20%), mais aussi des nouvelles activités dont l effet devrait être visible dès 2014 et représenter 10% du CA de la société en

4 Le développement de nouvelles activités et le renforcement des synergies devraient % 20.0% être très bénéfiques pour la rentabilité de la société. La marge d EBITDA devrait ainsi % 16.7% 18.0% 16.0% gagner 11 points de pourcentage pour atteindre 18.7% en % p 2014p 2015p 2016p 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% C est surtout au niveau du bottom line que la croissance sera la plus spectaculaire. Conjugué à une maitrise des charges financières, le résultat net devrait enregistrer une très forte progression (croissance annuelle moyenne de 70%) pour atteindre 2MDt en EBITDA (MDT) marge d'ebitda MDt 2013p 2014p 2015p 2016p Dette nette Résultat net ROE 11.87% 20.30% 22.47% 27.03% Marge nette 5.3% 8.0% 8.6% 10.2% L amélioration de la marge nette sera un grand défi pour la société La société ne compte plus contracter d emprunts tout au long de la période du business plan (1): indicateurs d activité communiqués dans le prospectus d introduction * 2012 estimé sur la base des indicateurs d activité au 31/12/2012 Parallèlement à l amélioration de la rentabilité, la situation financière de la société devrait être assainie. L introduction en bourse devrait lui permettre de renforcer ses fonds propres et de soutenir une croissance sans dettes. A partir de 2013, le gearing de la société sera structurellement négatif (excès de cash), ce qui lui permettrait de distribuer des dividendes généreux à partir de Valorisation et opinion de Tunisie-Valeurs La société s'introduit sur la base d un Business Plan élaboré sur la période ( ). Cependant, au vu des réalisations au 31 décembre 2012 (1), la société présente un décalage important avec les prévisions fournies par le plan d affaires. Le retard sur les réalisations de 2012 nous laisse sceptiques quant à la réalisation du Business plan. en MDt 2012 e* Prévisions du BP écart Chiffre d'affaires % Solutions Marge brute % Taux de marge brute 41% 43% EBITDA % marge d'ebitda 8% 13% Résultat d'exploitation % Le résultat net de 2012 devrait se situer aux alentours de 0.24MDt au lieu des 0.43MDt prévus dans le BP! La stratégie de diversification des activités et le développement des synergies peuvent donner un nouveau souffle à l entreprise. Néanmoins, compte tenu de ses performances historiques, des conditions d attribution des marchés et d un environnement fortement sensible aux aléas économiques du secteur public et privé, nous pensons que le business plan de la société est très optimiste particulièrement au niveau de l amélioration des marges. Un grand défi se présente à la société pour passer ses marges d EBITDA de 8% à 19%! La société AeTECH sera introduite en bourse sur la base d une valorisation postmoney de 13.3MDt correspondant à la moyenne des fourchettes des 3 méthodes d évaluation décotées de 9.4%, soit un prix d introduction de 6.00Dt. P/E 2013e (x) Servicom 15.4 AMS 13.1 BITAKA 14.5 Land'Or 8.4 AeTECH 19.5 Sur la base de cette valorisation, la société s introduit à un PER2013e de 19.5x, un niveau de valorisation élevé comparé à un échantillon de sociétés cotées sur le marché alternatif et de sociétés prochainement introduites. Nous recommandons de souscrire à l OPF dans une optique d investissement à long terme et appelons les investisseurs, averses au risque, à une certaine vigilance quant à la réalisation du business plan. 4

5 Business plan de la société AeTECH : ETATS DE RESULTAT 2012 * 2012P 2013 P 2014 P 2015 P 2016 P Revenus Progression 4% 15% 46% 21% 13% 13% dont revenus 'Solution entreprises' % du CA 39% 49% 57% 57% 59% 61% Dont revenus % du CA 61% 51% 42% 36% 33% 30% Dont revenus Conseil & développement % du CA - 1% 7% 9% 10% Marge brute Progression -7% 9% 15% 34% 16% 16% Taux de marge brute 40.6% 43.2% 37.7% 41.9% 43.0% 44.1% Charges de personnel Progression 13% 9% 10% 25% 15% 8% En % du CA 20.0% 17.4% 14.5% 15.0% 15.3% 14.6% Autres charges d'exploitation Progression 4% 12% 22% 18% 12% 12% En % du CA 12.7% 12.4% 11.4% 11.1% 11.0% 10.9% EBITDA Progression -43% 4% 16% 62% 19% 27% En % du CA 8.1% 13.5% 11.8% 15.8% 16.7% 18.7% Dotations aux amortissements et provisions Charges financieres nettes RESULTAT NET Progression 56% 177% 57% 81% 22% 34% Marge nette 2.8% 4.5% 5.3% 8.0% 8.6% 10.2% 2012* : estimations de Tunisie Valeurs sur la base des indicateurs d activité au 31/12/2012 P : prévisions du business plan présenté par la société Analystes: Rym GARGOURI BEN HAMADOU Lilia KAMOUN Ali M BAREK Eya LIMAM Aicha MOKADDEM Les informations contenues dans cette publication proviennent de sources que nous jugeons être de confiance Il n est néanmoins donné aucune garantie quant à l exactitude de ces informations. 5