Les règles du jeu restent inchangées

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1 Les règles du jeu restent inchangées Les minutes du FOMC publiées la semaine dernière nous ont offert une perspective très différente de la conférence post-réunion. En dehors des influences de l'impasse politique et de la nomination de Yellen éclipsant ce communiqué, les marchés pourraient actuellement évoluer de manière très différente. La semaine dernière, nous avons signalé le caractère atypique du procès-verbal qui a été publié mercredi. Dans un premier temps, il fut éclipsé par l'impasse politique qui absorbe presque toute l attention de la presse spécialisée. Ceux qui sont restés actifs sur les marchés ont été rapidement lassés suite à la nomination de Yellen qui - tout en étant importante en termes de perspectives à long terme - a été largement anticipée. Ce fut donc un facteur neutre pour les marchés. Enfin, nous avons fait valoir que les négociations au Congrès étaient déjà dépassées en raison de l'impact de l'arrêt de la croissance, de l'incertitude des prévisions et donc de la politique monétaire de la Fed. En dépit de toutes ces distractions, nous considérons toujours ce document comme un élément très important. Rappelons-nous qu'il y a à peine un mois, tous les opérateurs boursiers avaient prévu que, maintenant, le premier tapering était déjà derrière nous, et éventuellement, nous nous dirigions en direction de l'autre. La décision de ne pas le faire est étonnante en soi, mais le ton et la voix tremblante de Bernanke lors de la conférence post-réunion était encore plus surprenant. Le président a davantage parlé des taux de marché élevés comme une menace pour une reprise de la croissance plutôt que des données macroéconomiques. Et lorsque l'on touche aux données, on remarque clairement certaines curiosités comme le fait de remettre les chiffres du chômage en question, tout en favorisant les données fragiles de l'emploi (malgré le problème d'ajustement saisonnier qui a été soulevé non seulement par nous, mais - comme les minutes l ont montré - également par quelqu'un au cours de la réunion du FOMC). Ce n est pas la première fois que Bernanke est en faveur du statu quo dans sa vie, mais la suite de la conférence de Juin nous a interpellé. En effet, en gardant à l esprit que les marchés ont bien digéré le premier tapering, le message global de la Fed était si surprenant que beaucoup ont spéculé sur un transfert de pouvoir entre la colombe Bernanke et la colombe Yellen ce qui aurait, bien sûr, de lourdes conséquences pour la stratégie de sortie du QE3. Les minutes ont précisé que ce ne serait pas si rapide. Bien que l'argument des taux était présent, tout le débat fut centré autour du marché du travail, ce qui rend évident que ce retard fut simplement causé par les données liées à l emploi. En outre, il y avait d importantes préoccupations quant à l incapacité de répondre aux attentes du marché, ce qui nuirait à la crédibilité de la Fed. La décision semblait en effet imminente. Ainsi, une possible amélioration semblait être l unique condition pour que le tapering se matérialise. Bien sûr, avec un impact incertain de la politique sur l'économie (au cours de la première semaine d octobre, le shutdown a causé quelques licenciements), une amélioration des données (et donc un possible tapering en décembre) est moins certaine. Malgré cela, nous savons au moins que les règles du jeu restent (plus ou moins) les mêmes. Przemysław Kwiecień PhD CFA Chef Economiste de XTB

2 EURUSD, J1 Après le test des 1,3500 de la semaine dernière, nous observons actuellement un mouvement de correction qui peut être considéré comme une épaule droite en au sein de la figure épaule-têteépaule. Une potentielle résistance est définie par le sommet de l'épaule gauche et par une limite supérieure dans un canal descendant (en bleu). Si les Bears parviennent à défendre ce territoire, nous pouvons nous attendre à une baisse plus importante autour de l'encolure et après une pause autour des 1,3486, le marché pourrait viser les 1,3323 où trouver une cible de manuels scolaires pour le modèle habituel H&S. Seul un mouvement au-dessus du dernier sommet à 1,3646 peut remettre en cause le scénario mentionné ci-dessus. Par la suite, la prochaine résistance sera placée à 1,3700, sur le sommet annuel. EURGBP, J1 Sur le graphique journalier d EURGBP, nous pouvons repérer une possible correction irrégulière. Initialement, le marché s est engouffré au fond d une vague B et avait créé un piège pour les Bears puisque le prix a rapidement rebondi. Désormais, le marché teste une importante résistance. Nous évoquons en fait le point bas à 0,8500 et la limite supérieure du canal descendant. Cette zone est cruciale pour maintenir la tendance baissière. Toutefois, un mouvement à la baisse ne sera confirmé que par le passage en dessous de la ligne de tendance (en rouge) dessinée par les récents mouvements. La cible la plus proche est située à 0,8462. AUDUSD, J1 La paire AUDUSD se déplace encore sur une vague potentielle B dans une correction plus marquée comme peut l être une quatrième vague. Nous pouvons toujours supposer que c'est la quatrième vague car le prix n'a pas atteint la limite inférieure (en bleu) du canal ascendant (la vague 4 est généralement censée le faire). Il semble donc que chaque mouvement à la hausse est une bonne occasion de prendre des positions courtes même si le sommet de la vague trois est rompu (nous aurons alors une vague B dans une correction franche ou irrégulière).

3 Marchés actions : Coup d envoi des rapports saisonniers La saison des rapports de bénéfices a déjà commencé. Cette semaine, Citigroup, Coca-Cola, Intel, Yahoo, Bank of America, Verizon et Google vont déclarer leurs bénéfices saisonniers parmi beaucoup d'autres sociétés. Il est toujours intéressant de tenir compte des attentes des marchés et de trouver les secteurs qui sont attendus en surperformance. Le bénéfice moyen par action pour le S&P 500 sur le troisième trimestre devrait être de 3% supérieur à celui de l'an dernier. Conclusions Les bénéfices des sociétés cotées à Wall Street sont systématiquement de plus en plus élevés et les attentes pour cette saison reposent sur le maintien de cette tendance positive. Bien que les cours des actions peuvent être considérés comme trop élevés (très proches des sommets de 2007), nous sommes loin des sommets de la décennie précédente, lorsque les prix étaient déraisonnablement élevés. Nous ne pouvons pas comparer les valorisations actuelles des actions avec celles des années 1950 et 1960, car le potentiel de croissance du PIB américain était beaucoup plus élevé à cette période et des évaluations plus importantes étaient justifiées. Une fois de plus (pour le troisième trimestre consécutif), le secteur bancaire est attendu comme étant le meilleur avec une dynamique annuelle de 9,1%. Les banques sont également les plus grosses contributrices au bénéfice global. Sans les banques, la dynamique du S&P500 serait beaucoup plus faible à seulement 1,7% d une année à l autre. Bank of America devrait connaitre une large amélioration avec un BPA de 0,20 USD à comparer au médiocre 0,0 de l'an dernier. Morgan Stanley est considéré comme une étoile filante avec une énorme amélioration de ses résultats. L'année dernière, l'entreprise a perdu 42 centimes par action au troisième trimestre, mais cette fois le marché attend un solide bénéfice de 55 centimes par action. La consommation discrétionnaire devrait augmenter de 6,6% depuis l'année dernière. Par ailleurs, les ventes au détail sur Internet sont encore en hausse, le marché s'attend à une augmentation de 82% d une année à l autre vis-à-vis du bénéfice moyen par action pour ce secteur. Amazon semble être un bon représentant de ce secteur du marché, mais attention : ces temps-ci, l'entreprise ferait face à une perte non négligeable. En parallèle, le secteur automobile est attendu en sous-performance : le marché s attend à une baisse de 7 pour cent des revenus. Les fragiles données liées aux ventes de voitures pour le mois de septembre peuvent être considérées comme une bonne confirmation de cette prévision. Le secteur de l'énergie devrait également enregistrer une baisse. En l occurrence, la variation attendue serait de -2,2 pour cent. Il est intéressant de mentionner deux entreprises de ce secteur. Exxon Mobil devrait afficher une baisse de 9% de son bénéfice par action et Chevron devrait annoncer un bon rapport avec une augmentation de son bénéfice de 29%. L interprétation de l'indicateur P/E peut suggérer que le marché n'est pas surévalué mais il serait plutôt naïf de faire une déclaration aussi simpliste. L indicateur P/E était à son apogée lors de la crise... alors que le S&P était particulièrement faible. Les gains étaient juste au-dessus du zéro absolu bien que l indicateur P/E restait très élevé. Nous suggérons plutôt de comparer le S&P au PIB nominal et cette comparaison montre une importante surévaluation.

4 Matières premières : Sucre Position acheteuse à long terme Les prix du sucre ont rebondi de près de 20% au cours des dernières semaines après avoir atteint des plus bas de trois ans. Les prix ont augmenté car le ministère de l'agriculture des États-Unis a décidé d'intervenir sur le marché du sucre afin de sauver les plus grands producteurs de sucre de la faillite. L'USDA achète le sucre aux producteurs à un prix au-dessus du marché et le vend en perte aux plus gros consommateurs. Cette décision a attiré l'attention des investisseurs financiers qui ont décidé d'entrer à l'achat sur le marché provoquant un fort rebond. Mais il n'est guère possible que les prix du sucre continuent d augmenter à ce rythme durant les prochaines semaines. Selon les dernières prévisions de l USDA, les surplus de sucre devraient diminuer cette saison, mais pas suffisamment pour provoquer une forte baisse des stocks. En outre, les stocks de sucre sont relativement élevés après quatre saisons d offre excédentaire, de sorte que même une récolte de sucre plus faible que prévu au Brésil, en Inde ou en Thaïlande ne devrait pas stimuler une nouvelle hausse des prix. C'est pourquoi, à notre avis, le marché du sucre entre en zone de surachat sur une perspective à court terme. Cependant, à long terme, le marché peut connaitre des déficits plus importants. Ceux-ci peuvent être causés par un effet cumulatif des faibles prix du sucre et des marges plus élevées sur le soja, le maïs ou le blé. C'est pourquoi nous nous attendons à un prélèvement net des stocks lors de la saison 2014/2015. Conclusions À notre avis, le marché à court terme semble être en zone de surachat. Toutefois, pour les investisseurs à long terme, les prix du sucre sont toujours attractifs pour les Bulls, puisque l'évolution des fondamentaux devrait se traduire par une lente mais progressive reprise des prix au cours des prochains trimestres / / / / /2014 Sugar inventories in weeks of consumption (LHS) Balance in million metric tons (RHS) Les stocks de sucre sont relativement élevés après quatre saisons d offre excédentaire kwi 11 sie 11 gru 11 kwi 12 sie 12 gru 12 kwi 13 sie 13 Net non commercial positions (LHS) Sugar prices in USD per 100 pounds (RHS) Le marché à court terme semble être en zone de surachat. Data source: Bloomberg

5 US.500, J1 Ce fut une semaine intéressante sur le marché à terme S&P500. Initialement, le prix a considérablement diminué et a même cassé une limite inférieure dans un modèle de biseau ascendant. Puis, nous avons observé un rebond significatif et le marché est retourné sur sa formation initiale. Le support n'était pas accidentel, car il a été créé par une géométrie évidente (égalité parfaite vis-à-vis de la précédente correction voir les rectangles bleus). Maintenant, nous avons besoin d assister à une pause autour de et points, voire points pour voir émerger une plus grande tendance. OR, J1 La semaine dernière, le prix de l'or a atteint ses plus bas niveaux depuis juillet. Par conséquent, le marché a testé une importante zone de support (distinguée par les récents creux près des USD). Actuellement, si cette zone reste toujours défendue, le marché pourrait se déplacer vers des niveaux plus élevés, par exemple jusqu à la résistance principale ou jusqu à la ligne de tendance (en bleu) (à 1.347, ou même à USD). Mais si cette résistance est cassée, nous pouvons supposer que la cible des Bears sera située à ou à 1.180, au niveau des récents points bas les plus importants. Sucre, J1 Le prix du sucre est en hausse depuis le début du mois de septembre. D un point de vue technique, l'ensemble du mouvement haussier a été créé par une figure épaule-tête-épaule et son objectif fut atteint la semaine dernière. Pour le moment, les Bulls testent une autre résistance définie par une ligne parallèle au support du canal haussier. Selon la théorie des vagues d Eliott, le mouvement actuellement haussier peut être étiqueté comme une vague 3. Nous pouvons donc nous attendre à une vague corrective 4 avec pour cible imminente le seuil des 23% de retracement de la vague 3. Néanmoins, sur le long terme, le marché peut créer un nouveau mouvement important comme une vague 5.