Sommes-nous condamnés à subir des taux faibles jusqu à la nuit des temps?

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1 Sommes-nous condamnés à subir des taux faibles jusqu à la nuit des temps? Monsieur Bernard KEPPENNE Chief Economist, CBC Banque & Assurance Monsieur Philippe LEDENT Senior Economist ING Bernard Keppenne, Chief Economist Brasserie de Bertinchamps, le 23 septembre 2015

2 Plan 1. La situation macroéconomique par Bernard Keppenne 2. Le comportement des banques centrales par Philippe Ledent 3. Débat et questions 2

3 1 Croissance américaine robuste 3

4 1 Croissance américaine robuste 4

5 1 Croissance américaine robuste 5

6 1 Croissance américaine robuste 6

7 2 Au Japon, les «Abenomics» en plein doute 7

8 2 Au Japon, les «Abenomics» en plein doute 8

9 2 Au Japon, les «Abenomics» en plein doute 9

10 2 Au Japon, les «Abenomics» en plein doute 10

11 3 Le mythe chinois vacille 11

12 3 Le mythe chinois vacille Daily.SSEC 27/09/ /12/2015 (SHA) Price CNY Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q , Auto 12

13 3 Le mythe chinois vacille 13

14 3 Le mythe chinois vacille 14

15 4 Les matières premières en pleine correction Daily BRT- 15/09/ /12/2015 (GMT) Price USD Bbl o n d j f m a m j j a s o n d j f m a m j j a s o n d j f m a m j j a s o n d j f m a m j j a s o n d j f m a m j j a s o n d ,76 44 Auto

16 4 Les matières premières en pleine correction World Oil Supply and Demand: supply glut (million barrels per day, source: IEA) 16

17 4 Les matières premières en pleine correction 17

18 4 Les matières premières en correction 18

19 4 Les matières premières en correction 19

20 4 Les matières premières en correction General commodity prices also in falling trend (in USD, January 2013 = 100) 20

21 5 La résilience de la zone euro 21

22 5 La résilience de la zone euro 22

23 5 La résilience de la zone euro Facteurs externes: Baisse du prix du pétrole Baisse du niveau de l euro 23

24 5 La résilience de la zone euro Facteurs externes: Baisse du prix du pétrole Baisse du niveau de l euro Facteurs internes : Moindre austérité budgétaire (mais avec des différences selon les pays) 24 Economies budgétaires structurelles (en % du PIB)

25 5 La résilience de la zone euro Facteurs externes: Baisse du prix du pétrole Baisse du niveau de l euro Facteurs internes : Moindre austérité budgétaire (mais avec des différences selon les pays) ; La capacité du crédit bancaire se débloque (cf. AQR, stress tests, ) et la situation du capital des banques s est considérablement améliorée ; 25

26 5 La résilience de la zone euro Facteurs externes: Baisse du prix du pétrole Baisse du niveau de l euro Eurozone PIB réel et investissements (2008=100) Facteurs internes : Moindre austérité budgétaire (mais avec des différences selon les pays); La capacité du crédit bancaire se débloque (cf. AQR, stress tests, ) et la situation du capital des banques s est considérablement améliorée; Enfin, une reprise des investissements? 26

27 5 La résilience de la zone euro Facteurs externes: Baisse du prix du pétrole Baisse du niveau de l euro Taille des bilans des banques centrales (janvier 2008 = 100) Facteurs internes : Moindre austérité budgétaire (mais avec des différences selon les pays); La capacité du crédit bancaire se débloque (cf. AQR, stress tests, ) et la situation du capital des banques s est considérablement améliorée; Enfin, une reprise des investissements? La politique monétaire très accommodante de la BCE pour éviter la menace de déflation 27

28 «On dit de plus en plus souvent «c'est complexe» pour éviter d'expliquer. il faut faire un véritable renversement et montrer que la complexité est un défi que l'esprit doit et peut relever» Edgar Morin 28

29 Sommes-nous condamnés à subir des taux faibles jusqu à la nuit des temps? Monsieur Bernard KEPPENNE Chief Economist, CBC Banque & Assurance Monsieur Philippe LEDENT Senior Economist ING Bernard Keppenne, Chief Economist Brasserie de Bertinchamps, le 23 septembre 2015

30 Quid des banques centrales et des taux longs Philippe Ledent Economic Research Septembre 2015

31 Les taux ne sont que le reflet des fondamentaux économiques Marchés financiers Marché d actions Economie Activité Prix Banques centrales Taux courts Taux longs 31

32 Un environnement de taux extrêmement bas 3.6 Aux Etats-Unis 3.2 comme en Europe 145 bp ( bp) Moyenne 15 ans: 155 bp 80 bp (0 250 bp) Moyenne 15 ans: 115 bp 32

33 Au niveau de l activité, il y a suffisamment d éléments pour expliquer cet environnement L économie US sur de bons rails?? Récession au Brésil, en Russie Reprise dans la zone euro? Ralentissement des pays émergents Atterrissage de la Chine 33

34 Prix des matières premières en baisse: pression déflationiste? Inflation Prévisions d inflation (ING) USA Eurozone UK Belgium Japan China Impact de la chute des prix pétroliers 34

35 Tout le monde pratique la même technique 35

36 sauf ceux qui doivent sauver leur monnaie 36

37 Augmentation des bilans des banques centrales 37

38 Deux horizons de questionnement Face à un niveau historiquement faible des taux: A court terme, quelle dynamique? Vers une normalisation des taux? A long terme, y a-t-il une nouvelle norme? Si oui, laquelle? 38

39 Les USA sont plus avancés dans le cycle Taux de chômage Zone euro USA 39

40 Le dilemme de la Fed: la situation économique est-elle suffisamment bonne que pour normaliser les taux? Unemployment rate Notre conclusion: - La Fed relèvera ses taux dans les prochains mois - Le processus sera extrêmement lent + faible inflation + dollar fort + quelques faiblesses + chocs extérieurs 40

41 Vraiment nécessaire de relever les taux? Inflation et taux de change 41

42 Faut-il plus de stimulus monétaire dans la zone euro? 42

43 43 Resserrement non désiré?

44 La BCE doit maintenir une politique monétaire très accommodante ce qui amène certains taux en territoire négatif EONIA Taux Refi Facilités de dépôt Euribor 3M 44 et à maintenir l assouplissement quantitatif, voire à en faire encore plus (P. Praet)

45 L excès de liquidités pousse l Euribor 3M vers le déposit facility rate August 2013 September

46 Le taux allemand est tombé trop bas 10 ans allemand: théorie et pratique 46

47 Deux horizons de questionnement Face à un niveau historiquement faible des taux: A court terme, quelle dynamique? Vers une normalisation des taux? A long terme, y a-t-il une nouvelle norme? Si oui, laquelle? 47

48 Japanese scenario?

49 Secular stagnation vs techno-optimisme A long terme, la croissance économique est déterminée par: La croissance de la population Les gains de productivité Or, le vieillissement de la population va diminuer la population active et les gains de productivité risquent d être limités. Les taux d endettement reste très élevés, ce qui nécessite la poursuite de la répression financière. risque d une croissance économique plus faible taux d intérêt durablement plus faibles. MAIS: Quid des gains de productivité liés aux innovations technologiques et aux nouveaux modes de fonctionnement de l économie?

50 Conclusions L économie mondiale poursuit lentement sa reprise (nous continuons de croire en la reprise) MAIS: il y a clairement de nouveaux chocs négatifs. Dans ce contexte, nous pensons qu un processus de normalisation des taux devrait être engagé en 2016 aux Etats- Unis, pas avant fin 2017 en zone euro Ce processus de normalisation devrait être plus lent que par le passé et amener les taux à un niveau neutre plus faible que par le passé Ceci n empêche bien sur pas les surprises, ni les mouvements brutaux 50

51 Disclaimer Certain of the statements contained in this release are statements of future expectations and other forward-looking statements. These expectations are based on management s current views and assumptions and involve known and unknown risks and uncertainties. Actual results, performance or events may differ materially from those in such statements due to, among other things, (i) general economic conditions, in particular economic conditions in ING s core markets, (ii) changes in the availability of, and costs associated with, sources of liquidity such as interbank funding, as well as conditions in the credit markets generally, including changes in borrower and counterparty creditworthiness, (iii) the frequency and severity of insured loss events, (iv) mortality and morbidity levels and trends, (v) persistency levels, (vi) interest rate levels, (vii) currency exchange rates, (viii) general competitive factors, (ix) changes in laws and regulations, and (x) changes in the policies of governments and/or regulatory authorities. ING assumes no obligation to update any forwardlooking information contained in this document.