RESERVE AUX CLIENTS PROFESSIONNELS/INVESTISSEURS QUALIFIES/CLIENTS AVERTIS LA QUESTION DU REVENU UNE APPROCHE ETF MULTI-ACTIFS

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1 RESERVE AUX CLIENTS PROFESSIONNELS/INVESTISSEURS QUALIFIES/CLIENTS AVERTIS LA QUESTION DU REVENU UNE APPROCHE ETF MULTI-ACTIFS

2 Resume analytique Le paysage de l investissement a changé de manière significative au cours de ces dernières années, qui ont vu l inflation dépasser les taux d intérêt et le rendement de nombreuses classes d actifs baisser au niveau le plus faible qu on ait connu. Cela signifie que la constitution d un portefeuille àrevenus n a jamais été plus délicate. Pour viser un rendement spécifique, il a fallu accroître la diversification en veillant à ce que les revenus proviennent de sources multiples afin de pallier la chute des rendements des obligations d Etat. Cette situation met en relief la nécessité d une plus grande souplesse afin de répondre aux besoins de revenu et rend essentiel le suivi régulier d un portefeuille. L objectif d un portefeuille à revenus est d assurer des flux stables de trésorerie dans un cadre de risque contrôlé, tout en permettant au capital de croître. Pour la gestion de nos propres portefeuilles basés sur les revenus des Exchange Traded Funds (ETF), nous appliquons un processus itératif en quatre étapes. Dans cette recherche, nous mettons au point ce processus à partir d études de cas, depuis la détermination des objectifs du portefeuille jusqu au suivi et au réajustement. Comme le montrent nos exemples de portefeuille, il est crucial de diversifier entre les actions rémunératrices, l univers des produits à revenu fixe et les autres placements pour obtenir des revenus stables, fiables et diversifiés. Les principes sur lesquels s appuient les portefeuilles de revenu à gestion passive impliquent que les investisseurs trouvent un équilibre entre le risque, le profit, le rendement ainsi que la croissance du rendement. Une approche Multi-Asset qui porte sur de multiples classes d actifs permet de diversifier les risques et les profits ainsi que les sources de revenu et peut contribuer à produire des résultats globalement mieux ajustés en fonction du risque. Les ETF ont évolué pour créer un ensemble d outils efficace, d un bon rapport coût/efficacité et d une grande souplesse dont nous disposons pour constituer des portefeuilles de revenu adaptés, qui correspondent aux exigences spécifiques des investisseurs. Ils sont devenus un outil important pour les investisseurs institutionnels et, en outre, les conseillers s en servent aussi de plus en plus pour atteindre les objectifs de leurs clients. L ensemble d opportunités des ETF s est considérablement élargi au fil des ans et donne à présent accès à des indices en matière de revenu fixe, d actions et d investissements alternatifs, y compris l immobilier. L apparition des stratégies ETF en actions, telles les stratégies indicielles portant sur les dividendes des actions, a permis d accéder à des titres qui donnent droit à des dividendes élevés sur toute une série de marchés, ce qui en fait un outil puissant de construction des portefeuilles de revenu. Nous pensons qu une approche Multi-Asset du placement axé sur le revenu est nécessaire dans la conjoncture actuelle afin d atteindre des objectifs de revenu en équilibrant globalement les risques, la croissance du rendement et celle du capital. Bien que les portefeuilles de revenu des investisseurs diffèrent du fait de leurs exigences, de leurs contraintes et de leur domicile spécifiques l application d un processus méthodique comme celui dont nous traitons ici peut contribuer à constituer un portefeuille bien diversifié et au revenu solide. [2] LA QUESTION DU REVENU

3 Sommaire Introduction 4 Constitution d un portefeuille de revenus: 5 notre processus en quatre étapes Principes des portefeuilles de revenus 7 Equilibrer risque et rendement 7 Diversification 8 Quels sont mes outils? 12 Les ETF en tant qu éléments de base 12 ETF obligataires pour placement a revenus 14 ETF d actions pour placement de revenues 16 Notre processus mis en application 20 Etape n 1: Fixer des objectifs pour notre portefeuille de revenus 20 Etape n 2: Définir notre univers de placement 21 Etape n 3: Définir les allocations façonner le portefeuille 24 Etape n 4: Surveiller et redistribuer le portefeuille 26 Conclusion 27 Comment pouvons-nous vous aider? 28 Glossaire 29 Auteurs 31 UNE APPROCHE ETF MULTI-ACTIFS [3]

4 Introduction Dans un monde où les taux sur les dépôts en espèces et sur les obligations d Etat ont atteint le niveau historique le plus bas ou presque, il est de plus en plus difficile pour les investisseurs d atteindre leurs objectifs de revenus. Associé aux changements drastiques des données démographiques mondiales, notamment l augmentation exponentielle des populations vieillissantes dans de nombreux pays développés, l investissement de revenus revêt désormais une importance capitale. Par exemple, depuis le début de la crise financière en 2007, sur la période de sept ans jusqu en novembre 2014, le rendement des obligations d Etat allemandes (bunds) sur 10 ans a chuté de 4,35% aux alentours de 1%. Sur la même durée, le rendement sur 10 ans des gilts britanniques a chuté de 5,21% à 2,00%. Afin de satisfaire le besoin de revenus toujours croissant des investisseurs, le rendement des placements de revenus traditionnels étant si faible, nous pensons qu il est essentiel de diversifier les classes d actifs. SCHÉMA N 1: CONTEXTE DE FAIBLE RENDEMENT 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% Liquidités trimestrielles en dollars Liquidités trimestrielles en livres Liquidités trimestrielles en euros Obligations d'etat américaines sur 10 ans Obligations d'etat européennes sur 10 ans Source : BlackRock, Bloomberg, 30 novembre novembre 2014 Obligations d'etat britanniques sur 10 ans Le domaine des revenus a changé de manière significative ces 10 dernières années avec une large gamme de nouveaux produits et manières permettant aux investisseurs d avoir accès à des actifs générateurs de revenus. Cependant, il peut être difficile d évoluer dans ce domaine. Il est fondamental de comprendre les différentes caractéristiques de ces sources potentielles de revenus pour vous permettre, ainsi qu à vos clients, de prendre des décisions de placement avisées concernant les portefeuilles dont l objectif est de générer des revenus. Obligations d'etat américaines 30 novembre novembre 2014 Obligations d'etat européennes Obligations d'etat britanniques Actions américaines Actions américaines Actions britanniques SCHÉMA N 1A: LES RENDEMENTS À REVENUS FIXES ONT FORTEMENT DIMINUÉ CES CINQ DERNIÈRES ANNÉES ALORS QUE LES DIVIDENDES D ACTIONS SONT RESTÉS RELATIVEMENT STABLES RENDEMENT 5% 4% 3% 2% 1% 0% Nov 09 Nov 10 Nov 11 Nov 12 Nov 13 Nov 14 Action internationale Obligation d'etat mondiale Obligation de société internationale Source: BlackRock, Bloomberg, 30 novembre novembre 2014 Alors que le monde de l investissement de revenus a évolué, parallèlement, nous avons vu la croissance des ETP (Exchange Traded Products) au Royaume-Uni et sur le continent européen. La plus importante catégorie d ETP, les ETF (Exchange Traded Funds ou fonds indiciels cotés), constituent désormais un outil majeur pour les investisseurs institutionnels. Les ETF sont de plus en plus utilisés par les conseillers pour constituer des portefeuilles sur mesure pour s adapter aux objectifs de leurs clients. Le portefeuille de revenus de chaque investisseur sera bien évidemment différent en fonction de leur objectif de placement. Notre expérience nous a appris que pour bon nombre d entre nous, les portefeuilles traditionnels d actions et d obligations, préservant ou non le capital, et pouvant rencontrer des obstacles à générer du revenu ou de la croissance, ne sont peut être plus adaptés à l heure actuelle. Les portefeuilles plus largement diversifiés (entre et au sein des différentes classes d actifs) et conçus pour s adapter aux problématiques liées à la croissance, au revenu et aux risques, peuvent offrir une solution plus adéquate. Nous nous penchons ici sur cette approche pour constituer des portefeuilles de revenus. Nous partageons ici les résultats de notre analyse issus de nos recherches visant à constituer des portefeuilles de revenus: ` `Les principes sur lesquels reposent la constitution efficace de portefeuilles de revenus. Les ETF désormais disponibles pour les investisseurs, à la fois pour la catégorie des ETF à revenus fixes et la catégorie des univers d actions. ` `Les avantages d une approche du revenu indexée sur les actifs mixtes. [4] LA QUESTION DU REVENU

5 Constitution d un portefeuille de revenus: notre processus en quatre étapes L objectif fondamental d un portefeuille de revenus est d offrir un flux constant de liquidités, tout en permettant une croissance du capital dans le cadre d un risque contrôlé (le risque total étant défini par la volatilité du portefeuille). Pour un certain nombre d objectifs de rendement, un portefeuille diversifié parmi les différentes classes d actifs est nécessaire pour s assurer de générer un rendement constant, tout en garantissant la diversification du risque sans pour autant sacrifier le rendement total. Afin de créer de manière efficace un portefeuille de ce type, nous avons mis en place un processus en quatre étapes que nous appliquons aux portefeuilles de revenus issus des ETF que nous gérons, comme expliqué ci-après: déterminée. Il s agit ici de définir un objectif de placement pour le portefeuille et d établir le budget de risque disponible afin d atteindre cet objectif. Cela façonne l ensemble du portefeuille. Nous devons identifier: Résultat ou objectif La principale priorité de l investisseur: entre autres, atteindre un objectif de rendement spécifique; se maintenir en-dessous d un seuil de risque particulier; avoir accès à des classes d actifs spécifiques; limiter certaines expositions en raison de contraintes réglementaires, etc... ETAPE N 1 ETAPE N 2 FIXER LES OBJECTIFS DU PORTEFEUILLE: DEFINIR UN OBJECTIF DE REVENU, BUDGET ET CONTRAINTES DE RISQUE DEFINIR UN UNIVERS DE PLACEMENT Calcul des risques Quel est le niveau de risque acceptable que l investisseur est prêt à assumer afin d atteindre l objectif énoncé ci-dessus? Quelles sont les répartitions minimum et maximum pour l investisseur, concernant chacun des titres du portefeuille? En outre, les risques tels que l inflation, la devise et les taux d intérêt doivent-ils être pris en compte dans l objectif? ETAPE N 3 DEFINIR LES ALLOCATIONS ETAPE N 2 DÉFINIR UN UNIVERS DE PLACEMENT ETAPE N 4 Ces étapes sont itératives si les résultats de la construction du portefeuille ne correspondent pas aux objectifs, il est possible d ajuster les objectifs, les contraintes ou l univers de placement afin d atteindre le résultat escompté. Les étapes que nous allons analyser dans ce rapport sont les suivantes: ETAPE N 1 SURVEILLER ET REDISTRIBUER FIXER LES OBJECTIFS DU PORTEFEUILLE Nous analysons l approche utilisée pour constituer des portefeuilles de revenus à partir d une perspective d objectif. Une telle approche vise à atteindre un objectif de revenu clairement identifié sur une période L approche consistant à utiliser des actifs mixtes pour le placement de revenus par le biais des ETF peut inclure des actifs à revenus fixes, des actions et des alternatives (telles que l exposition à la propriété, aux infrastructures, etc...) dans l univers de placement. La profondeur et l étendue des expositions possibles grâce aux ETF, et le fait qu ils permettent l accès aux stratégies de revenus spécialisées et de niche, en font un outil indispensable pour constituer un portefeuille de revenus. Les facteurs importants à prendre en compte comprennent: Domiciliation Les expositions doivent-elles être adaptées à la domiciliation de l investisseur? Lors du choix d un produit, dans quelle mesure la domiciliation des produits disponibles est-elle prise en compte? Ceci est important en ce qui concerne l imposition et les contraintes réglementaires. UNE APPROCHE ETF MULTI-ACTIFS [5]

6 Différences d exposition Quelle est la différence entre deux indices référençant le même segment du marché? Comment des méthodologies indicielles apparemment similaires diffèrent-elles et quel est l impact sur la performance? Ces notions et problématiques sont traitées dans The Art of Indexing (BlackRock, 2013). ETAPE N 3 DÉFINIR LES ALLOCATIONS Notre approche d allocation peut être définie soit de manière systématique, soit de manière qualitative. Dans les deux cas, cependant, ceci implique de définir les minimum et/ou maximum d allocations pour chacune des expositions en vue de mettre en place, et par conséquent de maintenir, le niveau de diversification escompté. Il est également possible de combiner ces approches. Approche systématique Il existe plusieurs approches permettant de définir un portefeuille «optimal». On parle de portefeuille optimal pour désigner un portefeuille conçu pour atteindre le résultat escompté avec un risque minimum, en respectant les contraintes énoncées dans la première étape. Il est également possible de minimiser d autres types de risques tels que les risques liés à l inflation ou aux taux d intérêt, bien qu il s agisse là d un processus plus technique. ETAPE N 4 SURVEILLER ET REDISTRIBUER Les marchés financiers et les facteurs qui les influencent peuvent fluctuer sur une période très courte. Une fois que le portefeuille a été défini, il est nécessaire de pouvoir réagir aux fluctuations importantes, tout en gardant à l esprit que la modification fréquente des allocations du portefeuille peut engendrer des coûts de transaction élevés susceptibles de diminuer le rendement. Il faut prendre en compte: Fréquence du rééquilibrage A quelle fréquence l investisseur est-il susceptible de vouloir modifier le portefeuille, qu il s agisse de l optimisation ou du rétablissement de l équilibre initial, pour s assurer que le résultat escompté et que les niveaux de risque sont bien respectés au fil de l évolution des marchés? Ajustements tactiques Quel est l horizon de placement du portefeuille et à quelle fréquence est-il judicieux d y effectuer des ajustements tactiques (court terme)? Approche qualitative L autre principale manière d envisager la construction du portefeuille est de l aborder avec une approche plus qualitative, en développant en particulier les perspectives et les contraintes. Ceci implique l itération manuelle des allocations pour atteindre le résultat escompté. CONSTITUER UN PORTEFEUILLE DE REVENUS: NOTRE PROCESSUS EN QUATRE ETAPES L objectif fondamental d un portefeuille de revenus est d offrir un flux constant de liquidités, tout en permettant une croissance du capital dans le cadre d un risque contrôlé. Nous avons mis en place un processus itératif en quatre étapes pour créer un portefeuille de ce type, de manière efficace. Etape n 1: Fixer les objectifs du portefeuille. Définir un objectif de revenu, en y incorporant un budget et des contraintes en matière de risque. Etape n 2: Définir un univers de placement. Lors de la sélection des ETF à utiliser dans l univers de placement, prendre en compte les différences liées à la domiciliation et à l exposition. Etape n 3: Définir les allocations. Fixer des allocations minimum et/ou maximum et, par le biais d une approche systématique ou qualitative, définir ce que les allocations doivent être pour chacune des expositions. Etape n 4: Surveiller et redistribuer. Décider de la fréquence de la révision et du rééquilibrage, notamment en ce qui concerne les ajustements tactiques, une fois l horizon de placement du portefeuille déterminé. [6] LA QUESTION DU REVENU

7 Principes des portefeuilles de revenus Constituer un portefeuille de revenus commence avec la fixation des objectifs du portefeuille: la première étape de notre approche. Dans cette optique, il est nécessaire d identifier les principes fondamentaux permettant de renforcer un portefeuille de revenus passifs. EQUILIBRER RISQUE ET RENDEMENT Lorsque l on cherche à améliorer le rendement d un portefeuille de revenus existant, il semble que le moyen le plus simple soit d y ajouter l exposition ayant le plus haut rendement disponible à un moment donné. Le portefeuille ainsi obtenu peut cependant être porteur d un profil de risque très différent et très probablement plus élevé que celui initialement envisagé. Il est donc essentiel d équilibrer risque, rendement et diversification au sein du portefeuille. Préserver l équilibre entre les résultats souhaités du placement et le niveau de risque acceptable pour y arriver est indiscutablement le principe le plus important en matière de constitution d un portefeuille de revenus. Un investisseur peut, par exemple, constituer un portefeuille visant à atteindre un rendement de revenus ambitieux mais ceci peut impliquer un risque significatif pour, à la fois, le capital et le revenu. Par ailleurs, il est possible d adopter une approche moins risquée, mais ceci conduit souvent à sacrifier une partie du rendement. De manière générale, pour un investisseur prêt à assumer les risques, nous essaierons d optimiser le revenu pour un certain niveau de risque, alors que dans le cas d un investisseur cherchant à atteindre un revenu spécifique, nous essaierons de limiter le risque tout en cherchant à atteindre un niveau de revenu donné. RENDEMENT Diversifier les sources de rendement des revenus pour assurer un rendement provenant de sources multiples. ` ` Certaines expositions plus faibles au rendement apportent divers avantages au portefeuille. RENDEMENT TOTAL Etre attentif au rendement total. Pour cela, il peut s avérer utile de mesurer l appréciation du capital à partir de l exposition aux actions pour l ensemble de la performance.? CALCUL DES RISQUES La diversification garantit le fait que le portefeuille n est pas surexposé à un type de risque en particulier. Le risque total, mesuré par la volatilité, doit être défini puis validé au sein de limites de tolérance déterminées. La couverture des risques spécifiques (tels que l inflation et les taux d intérêt) peut être réalisée à l aide de certaines expositions. CROISSANCE DES RENDEMENTS La croissance des rendements est essentielle afin de s assurer que les objectifs sont atteints et que la croissance des revenus est supérieure à l inflation. Le choix de l exposition permettant d assurer la croissance du rendement est capital. Un goût du risque spécifique de l investisseur peut être satisfait par la construction rigoureuse d un portefeuille de revenus passifs adapté à ses contraintes particulières. UNE APPROCHE ETF MULTI-ACTIFS [7]

8 DIVERSIFICATION La diversification est au cœur de nos préoccupations lorsque nous constituons des portefeuilles de revenus. Nous sommes convaincus que l approche adéquate en ce qui concerne l investissement de revenus dans l environnement actuel consiste à le diversifier parmi les différentes classes d actifs mixtes. Bien que certaines expositions particulières ne bénéficient pas, individuellement, du meilleur rendement ayant cours dans l univers des placements, lorsqu elles sont associées elles peuvent constituer un portefeuille dont les revenus ont un niveau de rendement solide et durable pouvant supporter les divers aléas des marchés. Mener à bien cette approche aidera à diversifier le risque et les sources de rendement, tout en nous permettant d introduire la possibilité d une croissance de capital. Pour cela, il est essentiel, grâce à la diversification, que le risque du portefeuille soit inférieur à la somme du risque des composantes individuelles, pour permettre de garantir que le risque total du portefeuille est compris et géré. Pour illustrer ces exemples, prenons le cas de trois portefeuilles: Portefeuille n 1: obligations d Etat globales Portefeuille n 2: obligations d Etat globales associées à des revenus fixes diversifiés (notamment des obligations de sociétés, des obligations à haut rendement et des obligations des marchés émergents) Portefeuille n 3: portefeuille n 2 plus des actions développées SCHÉMA N 2: ALLOCATIONS DU PORTEFEUILLE PORTEFEUILLE N 1 PORTEFEUILLE N 2 PORTEFEUILLE N 3 RECHERCHER D AUTRES OPPORTUNITÉS DE RENDEMENT ET DE CROISSANCE DU RENDEMENT Avant la crise financière, l investissement de revenus était le domaine des dépôts en espèces et des obligations d Etat des marchés développés avec une cote élevée. En 2007, un investisseur détenant un portefeuille d obligations d Etat mondiales à longue échéance émises par les pays du G7 bénéficiait d un rendement d environ 3,57%¹. Fin novembre 2014, le rendement de ce portefeuille avait chuté à 1,01% (schéma n 3). Cela signifie qu un investisseur cherchant à atteindre un revenu proche des niveaux atteints avant la crise ou même il y a quelques années, doit désormais se tourner vers d autres options. La diversification du portefeuille pour inclure des sources de rendement supplémentaires devient donc essentielle. Voici par exemple deux manières de diversifier un portefeuille de revenus au-delà de la dette gouvernementale: a) la diversification au sein de la classe d actifs à revenus fixes pour intégrer d autres secteurs à revenus fixes, tels que les obligations d entreprises, les obligations à haut rendement et les obligations des marchés émergents; Source: BlackRock, 28 novembre Obligation de société internationale Revenu fixe diversifié mondial Actions développées mondiales Le schéma n 3 montre l évolution des rendements historiques de ces trois portefeuilles représentatifs au cours des cinq dernières années, dans la mesure où les allocations sont restées statiques durant cette période 2. SCHÉMA N 3: RENDEMENTS HISTORIQUES DES TROIS PORTEFEUILLES RENDEMENT 4% 3% 2% 1% 0% Nov 09 Nov 10 Nov 11 Nov 12 Nov 13 Nov 14 Portefeuille n 1 Portefeuille n 2 Portefeuille n 3 Source: BlackRock, Bloomberg, Index Providers, 30 novembre novembre b) la diversification, outre les revenus fixes, pour obtenir un portefeuille d actifs mixtes, par exemple, en intégrant une exposition aux actions. Alors qu un investisseur souhaitant atteindre 2% de rendement, par exemple, aurait réalisé cet objectif grâce au portefeuille n 1 en 2009, à partir de 2011, il lui aurait 1 Données au 31 juillet Les rendements sont calculés en prenant en compte les expositions représentatives de l indice des classes d actifs analysées. [8] LA QUESTION DU REVENU

9 fallu diversifier le portefeuille parmi les revenus fixes pour pouvoir atteindre le même rendement. Au cours de l année écoulée, un objectif de rendement de 2% a pu être atteint uniquement en utilisant le portefeuille n 3, c est-à-dire en intégrant une exposition aux actions au portefeuille n 2. Pour atteindre un objectif de rendement spécifique (2% dans notre exemple) sur les 5 dernières années 3, la diversification, en élevant le seuil de risque, aurait été essentielle. IMPLICATIONS LIÉES AU RISQUE ET AU RENDEMENT TOTAL DE LA DIVERSIFICATION La diversification a aussi une signification en ce qui concerne le rendement total et elle doit être prise en compte. Les rendements les plus élevés atteints par les portefeuilles n 2 et 3 définissent en partie l amélioration constatée au niveau du graphique n 4. L introduction d une exposition aux actions dans le portefeuille n 3 a également introduit le potentiel d une appréciation de capital supplémentaire au sein du portefeuille durant cette période, augmentant le rendement total et menant à une hausse de rendement. SCHÉMA N 4: RENDEMENT TOTAL DES PORTEFEUILLES RENDEMENT TOTAL CUMULATIF (RENDEMENT SUR UNE BASE DE 100) Nov 09 Nov 10 Nov 11 Nov 12 Nov 13 Nov 14 Portefeuille n 1 Portefeuille n 2 Portefeuille n 3 Source: BlackRock, MPI, Morningstar, 30 novembre novembre La diversification d un portefeuille de revenus ne consiste pas simplement à trouver de nouvelles sources de rendement, il est également question du risque général lié au portefeuille. L objectif est d ajouter un rendement progressif tout en évitant un risque supplémentaire total trop important (volatilité). Si nous examinons la relation entre les rendements des trois portefeuilles et leur risque total (schéma n 5), nous pouvons le voir de manière très claire. SCHÉMA N 5: RENDEMENT/RISQUE POUR LES TROIS PORTEFEUILLES RENDEMENT 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% RISQUE (VOLATILITE) Portefeuille n 1 Portefeuille n 2 Portefeuille n 3 Source: BlackRock, Bloomberg, Index Providers, 30 novembre novembre Rendement au 28 novembre Le portefeuille n 2 porte le même niveau de risque que le portefeuille n 1 mais avec un rendement supplémentaire de 70% (1,7% au lieu de 1,01%). Le portefeuille n 3 porte un risque plus grand (environ 0,8% de risque supplémentaire) mais offre un rendement supplémentaire de 80% (2,2% au lieu de 1.2%). L augmentation du risque total qui apparaît dans le graphique n 5 du portefeuille n 3 peut être attribuée en grande partie à l introduction des actions qui ajoutent de la volatilité au portefeuille. Voici le compromis résultant de l inclusion des actions: une volatilité accrue et une croissance de capital supplémentaire potentielle, avec par conséquent, un rendement total potentiellement amélioré, et, dans le cas où les rendements des revenus sont stables, une hausse du rendement. Diversifier les actifs permet la diversification du risque ainsi que la diversification des rendements, en ajoutant différents types de risque au portefeuille. Le fonctionnement est quasi similaire au principe de diversification des rendements. Si l on se base sur le fait que la diversification des rendements fournit un rendement plus durable sur le long terme, la diversification du risque peut également produire un résultat similaire. Par exemple, l introduction d obligations de sociétés, d obligations à haut rendement et d obligations de marchés émergents engendrera un risque de crédit et un élément de risque souverain émergent pour le portefeuille (graphique n 6). L élargissement aux actions implique un risque lié aux actions. En fonction des corrélations entre ces expositions, les portefeuilles évoluent différemment 3 Du 31 août 2009 au 29 août UNE APPROCHE ETF MULTI-ACTIFS [9]

10 selon l environnement. La diversification du risque global devrait minimiser l impact de chaque risque individuel sur l ensemble du portefeuille. En effet, un investisseur détenant le portefeuille n 1 peut noter un impact plus important lié aux fluctuations des taux d intérêts qu un investisseur en possession du portefeuille n 3, en raison de la proportion de risque lié aux taux d intérêt inhérente au portefeuille n 1. Le compromis, dans ce cas, est un niveau de volatilité plus élevé découlant de l inclusion des actions. SCHÉMA N 6: RÉPARTITION DU RISQUE POUR LES TROIS PORTEFEUILLES PORTEFEUILLE N 1 PORTEFEUILLE N 2 PORTEFEUILLE N 3 Inflation L inflation diminue la valeur des actifs sur la durée, ce qui doit être pris en compte pour tous les types de placements. Il est également important de constituer un élément de protection contre l inflation au sein d un portefeuille de revenus, que ce soit par le biais de l exposition aux actifs dont les versements devraient augmenter au fil du temps ou en investissant dans des actifs explicitement liés aux taux d inflation. La diversification faisant appel à des actifs tels que les Real Estate Investment Trusts (REIT), un revenu fixe lié à l inflation et aux infrastructures, peut servir de mesure de protection contre l inflation, et par conséquent, être profitable à l ensemble du portefeuille de revenus. Risque des taux d'intérêt Risque de change Risque de crédit (émetteur) Risque souverain Risque des actions Source: BlackRock Solutions. Au 28 novembre 2014, niveau de confiance de 84%, horizon de placement d une durée d un an. De manière générale cependant, répartir le risque d un portefeuille parmi différentes classe d actifs permet aux investisseurs de réaliser un objectif de revenus plus adapté au risque. PRISE EN COMPTE DES RISQUES SPÉCIFIQUES Fluctuation des taux d intérêt Ces dernières années, les taux d intérêt ont été maintenus à un niveau faible résultant de la politique monétaire expansionniste mise en place après la crise financière. Au fil du temps, cependant, il est probable que les taux d intérêt remontent, dans la mesure où les principales banques centrales, telles que l US Federal Reserve, se retirent de ces politiques. Il est nécessaire de comprendre les répercussions de ce retrait sur un portefeuille de revenus. En général, plus l échéance d une obligation se situe à long terme, plus elle est sujette aux fluctuations des taux d intérêt, mesurée par la «duration». La surpondération des valeurs mobilières à l aide d un taux d intérêt moins sensible (par exemple: des échéances plus courtes) peut aider à gérer le risque lié aux taux d intérêt dans un portefeuille, même à un rendement inférieur. Par ailleurs, il existe désormais des ETF capables d offrir une exposition à revenu fixe à un investisseur mais qui couvrent le risque inhérent lié aux intérêts en supprimant le rendement correspondant généré par les obligations d Etat. Exposition au crédit (risque de l émetteur) La solvabilité de l émetteur d une obligation de société introduit un risque de crédit dans un portefeuille investissant dans les obligations de société. Selon le risque de crédit de l émetteur, les obligations de société offrent généralement une prime de risque (excès de rendement) supérieure aux rendements offerts par les obligations d Etat, il est donc nécessaire de diversifier pour pouvoir gérer le risque de crédit supplémentaire. Risque de change Les actifs contenus dans l exposition à l indice peuvent être émis dans différentes devises, rendant ainsi la performance du portefeuille partiellement dépendante du taux de change entre ces devises et celle de l investisseur. Ceci peut être avantageux ou préjudiciable, c est pourquoi il est important d étaler ou d atténuer le risque de change. Travailler avec des expositions émises dans la devise de l investisseur minimise de manière générale le risque de change du portefeuille. Par ailleurs, un certain nombre de ces expositions sont désormais disponibles dans l espace ETF et «couvrent» le risque de change. Ceci minimise l impact des mouvements de change sur la valeur du portefeuille, une considération qui a son importance pour les actifs dont la volatilité est inférieure là où la majorité de la volatilité du portefeuille est attribuable au change. Volatilité des actions Les expositions aux actions peuvent profiter aux portefeuilles de revenus en améliorant potentiellement le rendement total par le biais de l appréciation du capital. Il est important de gérer et surveiller la manière dont la volatilité peut s ajouter au risque total du portefeuille. L une des manières de le faire consiste à contrôler l exposition générale aux actions du portefeuille. Une autre manière consiste à utiliser les expositions aux actions de la volatilité minimum, en plus des autres stratégies d ETF centrées sur les dividendes. [10] LA QUESTION DU REVENU

11 SURVEILLER ET RÉÉQUILIBRER Nos trois portefeuilles ont clairement illustré les avantages de la diversification en termes de risque, de rendement et de rendement total. L analyse a également démontré une condition importante des portefeuilles de revenus: la nécessité d une surveillance et d un rééquilibrage éventuel. Il faut noter que les rééquilibrages ne sont pas toujours nécessaires. Si le processus de surveillance montre que le portefeuille est conforme aux objectifs et respecte les contraintes, cela peut s avérer inutile. Le processus de surveillance, en revanche, est essentiel. Le domaine du placement peut évoluer rapidement, et, sans une surveillance régulière des portefeuilles, les caractéristiques de risque et de rendement peuvent fluctuer de manière significative avec le temps. Le rééquilibrage des portefeuilles et la révision des allocations permet de s assurer que les objectifs définis respectent toujours les contraintes identifiées. Le graphique n 7 présente l effet potentiel d un défaut de rééquilibrage du portefeuille sur les expositions générales. Dans ce cas, la composante d actions augmente considérablement sur la durée de deux ans, avec une hausse de presque 40% du portefeuille avec un point de départ à 30%. Ceci représente un écart sensible sur le profil de risque du portefeuille, et, comme nous avons pu le constater, pourrait affecter la volatilité générale. SCHÉMA N 7: MODIFIER LA COMPOSITION DU PORTEFEUILLE N 3 SANS LE RÉÉQUILIBRER ALLOCATION 100% 80% 60% 40% 20% 0% Nov 12 Nov 13 Nov 14 Revenu fixe diversifié mondial Obligation de société internationale Actions développées mondiales Source: BlackRock, MPI, Morningstar, vendredi 30 novembre novembre PRINCIPES DES PORTEFEUILLES DE REVENUS Le risque, le retour sur investissement, le rendement et la croissance du rendement doivent être pris en compte pour arriver à trouver un équilibre entre l objectif de placement et le niveau de risque acceptable nécessaire pour l atteindre. La réalisation d un objectif de rendement spécifique sur les cinq dernières années a nécessité une diversification accrue, dans la mesure où les obligations d Etat se sont effondrées. Ceci met en évidence le besoin d une plus grande souplesse pour atteindre les objectifs de revenus et la surveillance régulière des portefeuilles. La diversification des actifs parmi les classes d actifs mixtes permet de diversifier le risque, tout comme les rendements. L ajout de divers types de risques au sein d un portefeuille peut permettre aux investisseurs de réaliser de manière générale des rendements mieux adaptés au risque. ` ` Les risques spécifiques à prendre en compte comprennent l impact d une fluctuation des taux d intérêt, la protection contre l inflation, le risque émetteur au sein de l exposition au crédit, le taux de change et la volatilité des actions. UNE APPROCHE ETF MULTI-ACTIFS [11]

12 Quels sont mes outils? LES ETF EN TANT QU ÉLÉMENTS DE BASE Dans l Introduction aux Placements à Revenus, nous avons évoqué les facteurs importants à prendre en compte pour l étape n 1 de notre processus relatif aux portefeuilles de revenus. L étape n 2 se concentre sur la définition d un univers de placements d ETF, en sélectionnant les expositions pertinentes par rapport aux objectifs d investissement de l étape n 1. Une approche du placement de revenus à l aide d actifs mixtes grâce aux ETF intégrera du revenu fixe, des actions et des alternatives (telles que les REIT, les actions d infrastructures, etc...) pour garantir une exposition diversifiée au sein de l univers générateur de revenus. Les expositions actuelles peuvent différer en fonction d un certain nombres de facteurs: Domiciliation Dans certains cas, la domiciliation de l investisseur peut influencer les expositions choisies. Par exemple, lors du choix des expositions aux revenus fixes, il est d usage de choisir des titres provenant du même pays dans la mesure où ceux-ci sont liés plus étroitement aux taux d intérêt et à la devise pertinente pour l investisseur. La fiscalité ne doit pas non plus être négligée en ce qui concerne les fonds de revenus et peut varier en fonction de la domiciliation du fond ainsi que de celle de l investisseur. Différences d exposition Les ETF permettent l accès à de nombreuses classes d actifs différentes, offrant une large exposition granulaire aux marchés mondiaux. Il peut souvent y avoir de multiples expositions (indices) référençant le même marché, par exemple le NASDAQ 100, le Dow Jones Industrial Average, le S&P 500 et le MSCI USA sont tous des indices accessibles via les ETF, et mesurant la performance des actions américaines à grande capitalisation. Il existe cependant des différences dans la manière dont ces indices sont construits, les titres qui y sont inclus, et également dans leurs profils de risque et de rendement. L impact avec lequel ces différentes expositions influencent les risques et le rendement peut parfois être significatif et il est essentiel de comprendre dans quelle mesure elles diffèrent et quelles sont les options disponibles pour pouvoir choisir les expositions et les ETF mis en œuvre. Ces concepts et problématiques sont abordés dans The Art of Indexing (BlackRock, octobre 2013). POURQUOI LES ETF POUR LE PLACEMENT DE REVENUS? Les ETF sont des éléments de base rentables offrant une exposition constante à un marché ou secteur donné. Ce sont des outils flexibles pouvant être achetés ou vendus en permanence en bourse durant les heures de négociation, permettant d effectuer des placements correspondant aux fluctuations du marché, le cas échéant. Il existe désormais une large gamme d ETF disponibles pour les investisseurs afin de les aider à constituer des portefeuilles de revenus. Généralement, ils peuvent être divisés en deux familles principales de classes d actifs: revenus fixes et actions. Les ETF d actions comprennent de nombreuses autres sources de revenus, telles que l immobilier et les infrastructures, dont les expositions sont fournies par des sociétés cotées faisant partie de ces secteurs. Parmi ces classes d actifs, les expositions sont décomposées de nombreuses manières différentes, ce qui permet de construire des portefeuilles sur mesure. [12] LA QUESTION DU REVENU

13 GRAPHIQUE N 8: LES CINQ AVANTAGES PRINCIPAUX DES ETF POUR LE PLACEMENT DE REVENUS 1 Approche modulaire ` `Les ETF offrent un accès à de nombreux segments de revenus fixes et d actions différents. ` `Ceci permet de développer des expositions personnalisées et des portefeuilles sur mesure, optimisés pour atteindre des objectifs spécifiques et sujets à des contraintes définies. 2 Diversification ` `Les ETF peuvent être associés pour créer des portefeuilles adaptés au niveau de diversification désiré parmi les classes d actifs. ` `Les ETF suivent les indices de référence qui disposent généralement d un niveau minimum de diversification, de manière à ce que les rendements soient moins susceptibles d être influencés par un titre unique. 3 Transparence ` `Les ETF sont transparents dans leur objectif de placement, en suivant la performance de leur indice de référence, notamment. ` `La méthodologie des indices de référence sous-jacents est transparente et accessible au public. 4 Liquidité Grâce aux négociations continues sur les marchés boursiers de valeurs réglementées, les ETF bénéficient de la transparence de la liquidité de marché secondaire. La liquidité permet aux investisseurs d acheter ou vendre rapidement et de manière rentable. 5 Rentabilité ` ` Les ETF offrent une exposition efficace à de nombreux marchés dont l accès serait trop onéreux dans d autres circonstances, par exemple les actions des marchés émergents et les obligations à haut rendement. ` ` En effet, l accès à certains marchés est difficile, et présente des coûts supplémentaires,et dans certains cas, un manque de liquidité des titres sous-jacents. QUELS SONT MES OUTILS? LES ETF EN TANT QU ÉLÉMENTS DE BASE Les ETF ont évolué en tant qu éléments de base en créant des portefeuilles de revenus incorporant du revenu fixe, des actions et des alternatives. Ils constituent un véhicule rentable offrant des avantages en ce qui concerne la diversification, la transparence et les liquidités. La domiciliation de l investisseur doit être prise en compte, tout comme les différences d exposition (selon lesquelles les indices multiples référencent le même marché). UNE APPROCHE ETF MULTI-ACTIFS [13]

14 ETF OBLIGATAIRES POUR PLACEMENT A REVENUS AVANTAGES DES ETF À REVENUS FIXES POUR LE PLACEMENT A REVENUS Les obligations sont l actif traditionnel utilisé pour générer des revenus à partir d un portefeuille de placement dont les obligations fournissent un revenu régulier grâce au paiement de coupons. Si on le compare aux actions, le revenu payé est généralement moins volatile sur la durée. La particularité des obligations à taux fixe provient du fait que le montant du coupon est fixé à la date d émission de l obligation et ne peut pas être modifié au cours de la durée de vie de celle-ci 4. D autre part, les dividendes provenant des actions dépendent directement des bénéfices de la société et de la politique en vigueur concernant les dividendes, ces deux facteurs sont susceptibles de changer sur la durée. Il est probable que les obligations restent un actif principal des portefeuilles de revenus à long terme et, avec des rendements plus faibles en ce qui concerne les obligations souveraines des marchés développés (par rendement, nous entendons rendement à échéance), les investisseurs prennent un risque plus important. Les obligations d entreprises, qu elles soient émises avec un «investment grade» ou «sub-investment grade» (sociétés à «haut rendement»), offrent généralement des rendements plus élevés correspondant à un risque de crédit plus important. Les obligations des marchés émergents, qu elle soient souveraines ou «corporate» (obligations de société), peuvent également offrir un rendement supplémentaire selon les différents niveaux de risque (graphique n 9). SCHÉMA N 9: COMPARAISON DES RENDEMENTS DE DIFFÉRENTES EXPOSITIONS À REVENUS FIXES RENDEMENT A ECHEANCE 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Nov 09 Nov 10 Nov 11 Nov 12 Nov 13 Nov 14 Obligations mondiales à haut rendement Obligations des marchés émergents Obligation de société internationale Obligation d'etat mondiale LA CROISSANCE DES ETF OBLIGATAIRES OFFRE DES POSSIBILITÉS AUX INVESTISSEURS EN QUÊTE DE REVENUS Au cours de la dernière décennie, les fournisseurs d ETF ont introduit les fonds indiciels cotés à revenus fixes qui permettent aux investisseurs d avoir accès à une large gamme de secteurs obligataires avec les avantages des ETF. Le secteur des ETF obligataires avoisine désormais plus de 400 milliards de dollars d actifs en gestion et constitue la part ayant la croissance la plus élevée du secteur mondial des ETP (graphique n 10). SCHÉMA N 10: CROISSANCES DES ETP À REVENUS FIXES AU NIVEAU MONDIAL ACTIFS D'ETP Obligataires (EN MILLIONS DE DOLLARS) Autres Inflation National et local Large/Agrégat Emprunt hypothécaire Un avantage particulier des ETF obligataires, en comparaison avec les obligations individuelles, est le fait que ceux-ci visent à reproduire les indices sous-jacents. Ces indices suivent une méthodologie complète de choix des obligations en fonction de la qualité de crédit, de la liquidité et d autres critères. Ceux-ci représentant un «éventail» d obligations (et non une seule), ils peuvent aider à diminuer le risque de défaut de paiement que les investisseurs sont susceptibles de rencontrer avec une obligation individuelle. Par exemple, un indice large des ETF d obligations de société européen comprend plus de 1000 obligations. Ces ETF offrent donc un niveau de diversification des fonds significatif en ce qui concerne les caractéristiques de secteur, de qualité de crédit et/ou de duration Obligation d entrepriseà haut rendement Marchés émergents Marché monétaire Etat/Entreprise Obligation d entreprise «investment grade» Source: BlackRock, 31 décembre novembre Nov-14 Source: BlackRock, Bloomberg, 30 novembre novembre Les coupons des obligations à taux variable évoluent en fonction des fluctuations des taux d intérêt dominants. [14] LA QUESTION DU REVENU

15 LA CROISSANCE DES ETF D OBLIGATIONS D ENTREPRISES OFFRE DES CHOIX SUPPLÉMENTAIRES AUX INVESTISSEURS DE REVENUS Les ETF d obligations d entreprises sont devenues très populaires comme moyen d accès à l exposition aux marchés d obligations «investment grade» et à haut rendement, en permettant aux investisseurs de déployer le capital rapidement et efficacement. La croissance des ETF d obligations d entreprises a même dépassé la croissance du marché des obligations en nom individuel à plus long terme. Les expositions aux obligations de société à haut rendement offrent un accès aux obligations «noninvestment grade» avec des rendements plus élevés. Les expositions au rendement élevé représentent désormais environ un tiers des actifs ETF d obligations de société gérés. Alors que de tels rendements semblent refléter une perspective de placement plus positive, il est important de noter que ces placements permettent des rendements plus élevés car les risques associés sont supérieurs et différents des autres placements à revenus fixes. Etant donné le risque plus élevé de défaut de paiement des sociétés à haut rendement, la diversification apportée par les ETF à revenus fixes lorsque l on détient un éventail d obligations tout-en-un peut être un avantage majeur. Les ETF d obligations de marchés émergents ont également connu une croissance assez significative, offrant aux investisseurs une exposition aux marchés difficiles d accès. Il y a actuellement environ 80 ETF d obligations de marchés émergents dans le monde avec plus de25 milliards de dollars d actifs moyens sous gestion couvrant l intégralité de l offre des obligations des marchés émergents, depuis les obligations d Etat émises en dollars américains, une devise forte, jusqu aux obligations des marchés émergents en devises locales, en passant par les obligations de société des marchés émergents. UNE NOUVELLE MANIÈRE DE GÉRER LE RISQUE PRISE EN COMPTE DE LA DURATION Les placements obligataires sont sensibles aux fluctuations des taux d intérêt et en particulier, à la hausse des taux. La réduction du risque des taux d intérêt (également appelée «duration») signifie souvent se tourner vers des obligations à plus courte échéance. Ceci s applique tout particulièrement aux obligations «investment grade», souvent utilisées pour générer du revenu. Pour les obligations d entreprises à plus courte échéance, le risque lié aux taux d intérêt est moins important, cependant, la réduction de ce risque implique un rendement plus faible. GÉRER LA DURATION D UN PORTEFEUILLE À L AIDE D UN ÉVENTAIL D OPTIONS Un risque réduit en matière de taux d'intérêt La duration de portefeuille couvert A des fins d illustration uniquement. La duration de portefeuille non couvert Un risque plus élevé en matière de taux d'intérêt Une autre approche consiste à utiliser la couverture de taux d intérêt, qui utilise une position courte au sein d un contrat à terme sur une obligation d Etat pour obtenir un risque de taux d intérêt réduit. Les ETF à revenus fixes ont évolué pour offrir aux investisseurs des outils leur permettant de gérer leur risque lié aux taux d intérêt de différentes façons, qu il s agisse de fonds à duration courte ou d ETF à taux d intérêt couverts. AVANTAGES DES ETF OBLIGATAIRES POUR LE PLACEMENT A REVENUS La croissance des ETF obligataires offre des possibilités provenant d une classe d actifs traditionnelle pour les personnes en quête d actifs générateurs de revenus. Les ETF visent à reproduire les indices sous-jacents à l aide d une méthodologie complète de sélection. Ceci est particulièrement utile en ce qui concerne l exposition aux revenus fixes, les ETF permettant d avoir accès à plus de 1000 obligations à la fois. La croissance des ETF d obligations d entreprises offre également aux investisseurs de revenus des moyens supplémentaires de déployer du capital rapidement et efficacement sur les marchés «investment grade» et à haut rendement. Les investisseurs peuvent bénéficier de nouvelles manières de gérer la duration dans un portefeuille, notamment la sensibilité aux fluctuations des taux d intérêt. UNE APPROCHE ETF MULTI-ACTIFS [15]

16 ETF D ACTIONS POUR PLACEMENT DE REVENUS AVANTAGES DU PLACEMENT DE REVENUS DANS LES ACTIONS Outre les obligations, les actions sont également utilisées depuis longtemps par les investisseurs pour générer du revenu au sein des portefeuilles. Ces cinq dernières années, cette pratique s est répandue dans la mesure où la chute du rendement des obligations d Etat les a forcé à rechercher des sources de revenus alternatives. Il y a plusieurs facteurs à prendre en compte concernant l investissement dans des stratégies d actions génératrices de revenus. Investir dans les actions implique des risques différents que le fait d investir dans des revenus fixes, ce qui ajoute à la question de la diversification lorsque nous cherchons à constituer notre portefeuille. Les distributions de dividendes dépendent de la performance/des bénéfices d une société, un facteur qui peut fluctuer au cours du temps, tout comme la volonté de la société de distribuer ces bénéfices aux actionnaires. Les taux de dividendes sont également sujets au prix de l action de la société, généralement plus volatil que celui d une obligation d Etat ou de société. Cela signifie que même si aucun changement n est attendu en ce qui concerne les distributions de dividendes, ils seront inévitablement touchés par la volatilité du prix de l action. Les raisons d inclure des actions génératrices de revenus dans un portefeuille de revenus sont les suivantes: 1) les stratégies de dividendes de revenus visent à verser des paiements plus constants que les indices des marchés boursiers, générant ainsi des revenus plus stables pour les investisseurs en demande de liquidités régulières; 2) les actions peuvent permettre d atténuer l impact de l inflation grâce à l augmentation des dividendes; et 3) les stratégies de dividendes peuvent engendrer une réduction du niveau de volatilité en comparaison aux expositions élargies aux actions. SCHÉMA N 11: RELATION ENTRE DIVIDENDES PROVENANT DES ACTION ET INFLATION 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% Nov 00 Nov 02 Nov 04 Nov 06 Nov 08 Nov 10 Nov 12 Nov 14 Dividendes - S&P 500 Source: BlackRock, Bloomberg, jeudi 30 novembre novembre SCHÉMA N 12: EVOLUTION DES STRATÉGIES DE DIVIDENDES DES ACTIONS DES ETF Actifs moyens sous gestion (Millions de dollars américains) 120, ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 US CPI 0 Déc 09 Août 10 Avril 11 Déc 11 Août 12 Avril 13 Déc 13 Août 14 Au niveau international - Etats-Unis exclus Au niveau international - Etats-Unis inclus Marchés Emergents Etats-Unis Source: BlackRock, Bloomberg, jeudi 30 novembre novembre Les stratégies indicielles des dividendes d actions ont évolué afin de proposer une variété de méthodes offrant une exposition à des actions à forts dividendes. Alimentés par des stratégies de dividendes portant sur les actions américaines, les ETF à revenus d actions ont atteint plus de 100 milliards de dollars, une hausse de 500% sur les cinq dernières années, avec des expositions qui s étendent des principaux marchés développés aux marchés émergents. Le graphique n 11 montre la relation historique entre l inflation américaine telle qu elle est mesurée par l indice US CPI et l évolution des dividendes de l indice S&P 500, démontrant la capacité des dividendes provenant des actions à évoluer avec l inflation. [16] LA QUESTION DU REVENU

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