La zone euro va droit dans le mur

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1 La zone euro va droit dans le mur Charles Wyplosz Institut de Hautes Etudes Internationales et du Développement

2 Plan La genèse de la crise Le péché originel La confusion s installe Intermède: tout faux? L arrivée du chevalier blanc La fausse rémission

3 Genèse Etape No. 1: La crise financière Made in USA Marché immobilier fou Aussi en Europe Contagion à travers les banques Explosion des dettes publiques

4 Dettes publiques Pourcentage du PIB

5 Dettes publiques Pourcentage du PIB

6 Genèse Etape No. 1: La crise financière Made in USA Marché immobilier fou Aussi en Europe Contagion à travers les banques Explosion des dettes publiques Etape No. 2: la crise de la zone euro La question vexante de la discipline budgétaire L absence de banques centrales nationales

7 Les marchés paniquent Taux d intérêt sur les dettes publiques vis à vis Allemagne

8 Le péché originel Mai 2010 Refus d appeler le FMI (Janvier 2010) Plan d aide à la Grèce Conjoint avec le FMI Aide de 110 milliards Programme d austérité budgétaire Rejet de toute remise de dette Plusieurs erreurs Le FMI comme acteur secondaire Austérité Violation de la règle de non-sauvetage Montant insuffisant

9 Le péché originel Marchés pas calmés Taux d intérêt sur les dettes publiques vis à vis Allemagne

10 Le péché originel Marchés pas calmés Création d un précédent Austérité contre-productive Dettes publiques (% PIB)

11 La confusion s installe Contagion: Irlande, puis Portugal Création du FSFE Strictement temporaire (2 ans) Montant: revu à la hausse Nouveaux traités Renforcements successifs du Pacte de Stabilité Extension des contrôles par la Commission Nouvelle procédure des «déséquilibres excessif»

12 La confusion s installe La récession se creuse et s étend Taux de croissance (PIB réel)

13 Détérioration: brève revue Novembre 2010: Irlande Mai 2011: Portugal Juillet 2011: l Italie entre en scène Juillet 2011: retour de la Grèce Nouveau plan de 100 milliards Restructuration volontaire de la dette (PSI) Octobre 2011: 2 sommets pour la Grèce Nouvelle restructuration volontaire Extension du FSFE

14 Tout faux? La discipline budgétaire est requise Bien compris (Rapport Delors) Mal résolu Pacte de stabilité (et de croissance) Erreur économique Budgets annuels Erreur politique Souveraineté des États Clause de non-sauvetage «Suspendu» en 2003 «Interprétée» en 2010

15 Tout faux? (suite) Pas de réglementation/supervision bancaire à l échelle de la zone euro La crise: un cercle vicieux banques-états Socialisation des pertes bancaires Privatisation des dettes publiques

16 Tout faux, même la solution Dettes publiques en 2011 LE FSFE: 440 milliards, dont 250 disponibles Le MES: pérenniser le FSFE

17 L arrivée du chevalier blanc Nouvelle direction à la BCE Auparavant: interventions strictement limitées Les marchés pas impressionnés du tout Depuis fin 2011 D abord prêts virtuellement illimités (LTRO) Ensuite, engagement illimité à réduire les taux d intérêts Ensuite demande d un pacte fiscal Enfin demande d une union bancaire

18 Résultats immédiats Les marchés très impressionnés Taux d intérêt sur les dettes publiques vis à vis Allemagne

19 La fausse rémission Les politiques annoncent la fin de la crise Les marchés semblent y croire Les problèmes demeurent Union bancaire tronquée L austérité reste la règle Les dettes publiques augmentent La situation des banques se détériorent Italie, Espagne, France

20 Les conditions de la fin de crise Reprise de la croissance Impossible de redresser les comptes publiques en récession Les politiques d austérité empêchent une reprise Mais quelle alternative? Creuser le déficit? Qui financera? La politique monétaire a atteint ses limites Pas de solution «normale»

21 Mesures «anormales» Retrouver des marges de manœuvre pour la politique budgétaire Réduction des dettes publiques Solution de désespoir Solution dangereuse Le lien entre banques et états Qui soutiendra les banques? La BCE Mais il faut une vraie union bancaire

22 Conclusion Aucune volonté des gouvernements «La crise est finie» Les marchés financiers sur un nuage Plus dure sera la chute Un éclatement de la zone euro Pas nécessaire Pas voulue Donc une nouvelle phase aigüe de la crise

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