Produits à levier Warrants, Minis et Knock-outs

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1 Produits à levier Warrants, Minis et Knock-outs

2 Contenu 3 Editorial 4 L union fait la force 5 En bourse / hors bourse Avantages pour les investisseurs Avantages pour les émetteurs 8 Produits à levier Êtes-vous prêt? Effet de levier Warrants, Knock-out Warrants ou Mini-Futures? 10 Warrants Parlons cuisine Fonctionnement d un Call Warrant Put Warrants Pas de transaction: pas de problème! Facteurs influant sur le prix Volatilité historique et implicite Intérêts et dividendes Ratios Valeur intrinsèque Valeur-temps Prime (agio) Break even Delta Oméga Thêta Risques 18 Knock-out Warrants Prime (agio) Levier Types de produits 22 Mini-Futures Levier Types de produits Les avantages en un coup d œil 24 Risques des produits à levier 25 Le négoce Scoach à SIX Swiss Exchange 27 We trade on Scoach Exclusion de responsabilité: les informations contenues dans la présente brochure ne constituent nullement une offre ou une recommandation d achat ou de vente d un instrument financier négocié sur Scoach Suisse SA. Scoach Suisse SA décline toute responsabilité quant à l exactitude ou l exhaustivité des informations et n est pas non plus responsable des dommages résultant d actions entreprises sur la base d informations fournies dans cette publication ou dans un autre document de Scoach Suisse SA. Scoach Suisse SA se réserve expressément le droit de modifier à tout moment les prix ou la gamme de produits. Scoach Suisse SA est une société anonyme de droit suisse qui exploite une bourse de valeurs autorisée et contrôlée par la Commission fédérale des banques.. 2

3 Chère lectrice Cher lecteur Il y a 150 ans, Charles Darwin publiait son célèbre ouvrage sur la création des espèces. Sa théorie de l évolution a profondément modifié notre vision du monde. Vous devez certainement vous demander ce que l évolution a à faire avec la bourse et la finance? Bien plus que vous ne l imaginez! En effet, les instruments financiers évoluent en permanence. Les besoins des investisseurs d aujourd hui ne sont plus les mêmes que ceux des investisseurs d hier. Toute évolution a besoin d un précurseur. En tant que numéro un européen des places de marché pour les produits structurés, nous nous sentons investis de ce rôle. Nous veillons à développer en permanence le marché des produits structurés en ajustant nos systèmes de négoce aux besoins du marché, en créant de nouvelles normes et en lançant de nouvelles tendances. Les deux exemples suivants démontrent que ce ne sont pas là de vains mots: en janvier 2009, nous avons introduit un contrôle de qualité par Internet pour accroître la transparence du négoce dans le secteur des Warrants et des produits structurés. Ainsi, les investisseurs peuvent vérifier sur notre site Internet la liquidité d un produit ou la qualité du market making d un émetteur. Le futur lancement du segment de négoce dédié aux «produits garantis par nantissement» illustre une nouvelle fois le rôle précurseur de Scoach. Cette nouvelle norme de sécurité offre pour la première fois une alternative aux investisseurs souhaitant négocier des produits sans encourir le risque d émetteur y afférent. Quelles sont les catégories de produit? Comment fonctionnent-elles? Quels instruments utiliser et quand? Quels sont les opportunités et les risques liés à ces produits? Ce petit ouvrage de référence apporte des réponses à ces questions et à bien d autres encore. Je vous promets que nous allons tout mettre en œuvre pour poursuivre le développement du marché suisse. Car comme disait Darwin «l évolution ne connaît pas de répit». Il ne me reste plus qu à vous souhaiter une très agréable lecture qui, je l espère, vous donnera de nombreuses idées pour vos décisions d investissement futures. Christian Reuss CEO Scoach Suisse SA 3

4 L union fait la force Scoach la bourse européenne des produits structurés SIX Group et Deutsche Börse AG ont exploité leurs synergies sur le marché des produits structurés: depuis le début 2007, Scoach s appuie sur l expérience commune et le succès d Eurex et du fournisseur d indices STOXX. En combinant les atouts des deux entreprises, Scoach est devenu le plus grand et plus ancien marché des dérivés d Europe. Vos garanties Scoach nos promesses: Scoach avance Nous initions les tendances et ouvrons le marché européen des produits structurés. En développant notre système de négoce en permanence, nous affirmons notre leadership technologique, fonctionnel mais également réglementaire en instaurant des normes de qualité pour tous. Scoach est proche du marché Nous connaissons les besoins de nos clients et partenaires. Avec nos conférences et événements Scoach, nous vous familiarisons avec le négoce des produits structurés et facilitons les échanges d expériences entre émetteurs et investisseurs. Scoach agit au cœur du marché. Scoach vous connecte Scoach exploite des places boursières à Francfort pour tous les pays de l UE et à Zurich pour la Suisse. Nous représentons le plus grand et le plus ancien marché des dérivés au-delà des frontières nationales et relions les pays d Europe. Scoach exploite une place de marché sûre et neutre Seuls sont négociés sur Scoach les produits ayant suivi une procédure de cotation réglementée et remplissant des conditions préalables strictes concernant la sécurité des investisseurs. Scoach exploite un marché réglementé et transparent. 4

5 En bourse / hors bourse Les produits structurés se négocient soit en bourse, soit hors bourse («over-the-counter», OTC). Les transactions hors bourse ne passent pas par la bourse, mais sont conclues et réglées individuellement entre deux participants au marché. Toutefois, le négoce des produits structurés en bourse présente de nombreux avantages pour les investisseurs comme pour les émetteurs. Scoach vous propose un récapitulatif des principaux arguments. Avantages pour les investisseurs Transparence Contrôle de qualité par Internet du market making Règlement automatique Avantages pour les émetteurs Canal de distribution Frais administratifs réduits Possibilité de différenciation Neutralité de la surveillance du négoce Libre concurrence Rapidité d exécution Volumes négociables 5

6 Avantages pour les investisseurs Transparence La fixation des cours d achat et de vente des produits structurés par le market maker permet à l investisseur de déterminer la valeur d un produit structuré n importe quel jour de négoce pendant toute la durée de vie du produit. Les investisseurs détenant des produits structurés cotés en bourse peuvent en outre comparer entre eux des produits identiques (dotés du même sous-jacent) proposés par les divers établissements bancaires. Ils peuvent déterminer par exemple la performance du produit au cours des derniers mois, le prix actuel, l écart (spread) entre le prix d achat et de vente (bid & ask) ou encore la taille des contrats. Afin d accroître encore la transparence, Scoach propose un contrôle de qualité Internet depuis le début

7 Contrôle de qualité par Internet du market making Les investisseurs et observateurs du marché peuvent vérifier la liquidité ou la qualité du market making d un émetteur sur le site Internet de Scoach. Les paramètres ci-après peuvent être consultés tous les jours de bourse avec un historique de 10 jours: Spread moyen journalier (en pour cent) des quotes saisis (cours acheteur et vendeur) Volume moyen journalier (unités et valeur nominale) des quotes Disponibilité quotidienne des quotes (y compris les quotes unilatéraux) pendant les heures de négoce officielles (en pourcentage des heures de négoce officielles) Dernier buy et sell quote de la journée La procédure se base sur un contrôle de qualité Internet développé conjointement par Scoach Suisse SA et SIX Swiss Exchange et élaboré en étroite collaboration avec les principaux émetteurs. L introduction de ces critères de qualité permet à Scoach de créer une nouvelle norme mondiale dans le domaine de la transparence. Règlement automatique Toutes les transactions négociées en bourse (trades) sont réglées sur la plateforme Scoach selon une procédure standardisée et automatique. En d autres termes, la conciliation déclenche automatiquement le processus de paiement et l échange de titres d après le principe du coup sur coup (remise des titres une fois l argent transféré). Le paiement est réglé via SIX SIS qui fait office de contrepartie indépendante. Le risque de contrepartie est ainsi réduit au minimum. Neutralité de la surveillance du négoce Le négoce des produits structurés sur la bourse Scoach est soumis à des règles de négoce strictes qui garantissent un règlement équitable et transparent à tous les participants au marché. L organe de surveillance du marché et du négoce de SIX Swiss Exchange veille au respect de ces règles. Grâce à ce marché régulé, investisseurs privés et institutionnels sont traités sur un pied d égalité. Libre concurrence La libre concurrence constitue un mécanisme de protection des investisseurs. En effet, la quantité importante de produits négociables met les banques en concurrence, de sorte qu elles essaient de les proposer au prix le plus avantageux possible. Ainsi, l investisseur peut rechercher, dans la gamme de produits identiques proposés, celui qui présentera le plus faible spread et le meilleur prix. Rapidité d exécution Les ordres d achat et de vente (orders) qui débouchent sur une transaction sont effectués en quelques fractions de seconde. La rapidité d exécution des ordres permet aux investisseurs d adopter des stratégies de placement dynamiques et de réagir instantanément face aux événements survenant sur le marché. Volumes négociables Contrairement aux opérations OTC qui sont caractérisées principalement par des montants de transactions très élevés, la bourse permet également de traiter des transactions portant sur de faibles montants. Le négoce de produits structurés via la bourse Scoach est donc également accessible aux investisseurs désireux d investir des sommes modestes. 7

8 Avantages pour les émetteurs Canal de distribution Les émetteurs de produits structurés qui prennent la décision de diffuser leurs produits via le négoce boursier se procurent l accès à un plus large public. En proposant des produits novateurs et une fixation des prix attractive, ils peuvent donc générer davantage de revenus. Frais administratifs réduits En recourant à la procédure standardisée, les émetteurs peuvent mettre sur le marché des produits structurés plus rapidement et plus efficacement qu ils ne pourraient le faire via le marché OTC. En effet, grâce à l introduction du système IBT (Internet Based Terms), les produits structurés nouvellement annoncés peuvent être provisoirement admis au négoce dès le lendemain de leur annonce. Les émetteurs peuvent ainsi réagir immédiatement à l actualité et aux derniers événements et lancer rapidement des produits sur le marché boursier. En outre, l ordonnance sur les placements collectifs de capitaux les libère de l obligation de publier un prospectus. Possibilité de différenciation Opter pour le négoce boursier donne aux émetteurs la possibilité de se différencier. Ceux qui sont fortement représentés sur les marchés à terme peuvent ainsi offrir un grand nombre de produits structurés adossés à des matières premières à des conditions avantageuses tandis que ceux qui sont fortement engagés sur les marchés des devises proposeront plutôt des produits ayant comme sous-jacents des cours de devises. Produits à levier Êtes-vous prêt? Vous suivez de longue date l évolution des marchés financiers? Vous avez déjà une certaine expérience en matière de négoce d actions ou de produits de placement? Vous avez tiré les enseignements de vos erreurs et maîtrisez vos émotions? Vous souhaitez profiter des hausses, mais aussi des baisses de cours? Vous avez une certaine propension au risque? Avec cette brochure, nous souhaitons vous donner un premier aperçu d instruments qui vous ouvrent de nouvelles perspectives sur les marchés financiers. Des instruments qui se prêtent tout autant à la couverture de dépôts qu à des fins spéculatives. Nous vous indiquons comment évaluer et négocier les produits et quels sont les risques encourus. Êtes-vous prêt? Bienvenue dans l univers des produits à levier. Effet de levier Les produits à levier amplifient les fluctuations de cours d un sous-jacent donné. Les sous-jacents sont principalement des actions, des indices, des devises et des matières premières. L effet de levier permet de réaliser des gains très élevés même en engageant peu de capital. Il est toutefois important de souligner que l effet de levier agit dans les deux sens. Si l investisseur a mal anticipé l évolution du marché, il peut subir de lourdes pertes, voire perdre totalement le capital investi. Suivant leur nature, les produits à levier tirent profit des cours haussiers ou baissiers. Les produits qui prennent de la valeur lorsque les cours baissent peuvent aussi être utilisés pour couvrir des dépôts de titres contres les pertes de cours. Sur la plateforme de négoce de Scoach, les produits à levier se négocient aussi facilement que les actions et les obligations. 8

9 Warrants, Knock-out Warrants ou Mini- Futures? Il existe différentes formes de produits à levier. Cependant, la plupart des investisseurs opèrent avec les trois variantes principales: les Warrants, les Knock-out Warrants et les Mini-Futures. Les Warrants ont depuis longtemps leur place dans le paysage suisse des titres. Leur cours est avant tout déterminé par les variations de cours du sous-jacent, mais il est aussi influencé par d autres facteurs, en particulier la volatilité du sous-jacent. L investisseur pourra donc uniquement appréhender le mécanisme de fixation du prix des Warrants s il a compris l influence de la volatilité. Les Knock-out Warrants sont pour leur part apparus ces dernières années, mais se sont très vite imposés. Contrairement aux Warrants, l influence de la volatilité est faible, voire inexistante. Le mécanisme de fixation du prix est donc plus simple à comprendre pour l investisseur. L effet de levier d un produit Knock-out est même souvent légèrement supérieur à celui d un Warrant comparable. Cependant, le négoce de Knock-out Warrants recèle un risque supplémentaire: si le sous-jacent franchit un niveau de cours déterminé, le titre arrive immédiatement à échéance. En cas de survenance de «l événement knock-out», le produit devient sans valeur. Selon la structure du produit, il est également possible qu une valeur résiduelle soit versée à l investisseur. Les Mini-Futures jouissent d une popularité croissante. Ces instruments à levier transparents peuvent être utilisés non seulement à des fins spéculatives, mais aussi à des fins de couverture de portefeuilles d actions, de positions en devises étrangères et de risques de modification des taux d intérêt. La valeur d un Mini-Future se calcule aisément. Pour ce faire, il n est pas nécessaire de connaître des facteurs spécifiques aux Warrants, tels que la volatilité ou la valeur-temps. Les Mini-Futures constituent donc une solution de rechange intéressante aux Warrants. Leur durée de vie n est pas limitée; ils viennent uniquement à échéance lorsque le seuil stop loss est atteint (événement knockout). Etant donné que les Mini-Futures ne subissent aucune influence de la volatilité, vous pouvez calculer directement l évolution du cours du sous-jacent. Pour les Warrants, comme pour les Knock-out Warrants et les Mini-Futures, il existe dans chaque cas des types de produits qui tirent profit des hausses ou des baisses de cours: - Les Call Warrants et Mini-Futures Long voient leur valeur augmenter avec la hausse du sousjacent. Pour les Knock-out Warrants, ce type de produits est souvent appelé «Knock-out Call» ou «Turbo Call». - Les Put Warrants et Mini-Futures Short voient quant à eux leur valeur augmenter avec la baisse du sous-jacent. Pour les produits Knock-out, on parle de «Knock-out Put» ou de «Turbo Put». 9

10 Warrants Parlons cuisine Le plus simple est d expliquer le fonctionnement d un Warrant en prenant l exemple d un domaine tout autre, mais connu de tous. Supposez qu il existe près de chez vous un merveilleux restaurant italien dont vous êtes l un des plus fidèles clients. Un jour, le tenancier vous remercie de votre fidélité en vous vendant quelques bons-menu d une valeur de 15 CHF au prix spécial de 10 CHF. Les bons ont une validité de deux ans. Le prix actuel d un dîner est de 12 CHF. Etant donné qu en utilisant un bon vous économiseriez 2 CHF, chaque bon a une valeur de 2 CHF. Cette valeur est la valeur intrinsèque. Six mois plus tard, le restaurant doit augmenter ses prix. La hausse des coûts salariaux et du prix de l électricité ne lui laisse pas d autre choix. Un dîner coûte maintenant 14 CHF. Le prix a donc augmenté de plus de 16 pour cent. Avec un bon, vous pouvez cependant toujours profiter d un dîner au prix de 10 CHF. La valeur intrinsèque d un bon est donc à présent d au moins 4 CHF. La valeur du bon a donc augmenté de 100 pour cent, c est-à-dire nettement plus que le prix du repas. Le bon réagit avec une espèce d effet de levier à la variation du prix. Imaginez que le repas revienne soudain au prix de 10 CHF. Cela reviendrait à annuler, du moins temporairement, la valeur du bon, car vous n auriez plus aucun avantage par rapport à l achat direct. Jetteriez-vous pour autant les bons? Gageons que non, car il est possible que le prix du repas augmente à nouveau durant la durée de validité du bon, ce qui lui redonnerait de la valeur. Fonctionnement d un Call Warrant Si vous avez compris l exemple du bon-menu, vous n aurez aucun problème à comprendre le mode de fonctionnement des Warrants. Car vous avez déjà compris le principe de base d un Call Warrant. Un Call Warrant représente le droit d acheter un sous-jacent déterminé à un prix déterminé dans une quantité déterminée. Le sous-jacent n est bien évidemment pas un repas dans votre restaurant italien préféré, mais une action, un indice d actions, une devise ou une matière première. Pour certains Warrants, le droit d option peut uniquement être exercé à l échéance. On parle dans ce cas d un «Warrant européen». Dans le cas du «Warrant américain», le droit d option peut être exercé à tout moment jusqu à l échéance. Ces appellations n ont cependant rien à voir avec la place boursière sur laquelle le titre est négocié ou avec l origine du sous-jacent! A l émission, la durée des Warrants est la plupart du temps comprise entre quelques mois et quelques années. Il convient de souligner ici que l objectif de l investisseur est rarement d exercer le droit d option et d acheter le sous-jacent. Il s agit plutôt de spéculer sur une hausse du prix du Warrant pour vendre celui-ci. Du point de vue économique, l exercice du droit d option n est pas non plus intéressant, car vous réaliseriez uniquement la valeur intrinsèque du Warrant. La part de valeur-temps serait quant à elle perdue. Les bons n ont donc pas uniquement une valeur intrinsèque, mais aussi une sorte de valeur-temps qui reflète la possibilité que la valeur du bon augmente avant l échéance. 10

11 Un exemple Considérons le Call Warrant suivant: Sous-jacent: CS Group N Cours de l action: CHF 30,00 Prix d exercice: CHF 30,00 Rapport de souscription: 0,1 Durée: 2 ans Volatilité: 80 pour cent Cours du Warrant: CHF 1,30 Call Warrant Gain en % Strike Zone bénéficiaire Cours en CHF Le rapport de souscription de 0,1 signifie qu un Warrant représente 0,1 unité du sous-jacent. Les Warrants ont généralement de faibles rapports de souscription afin qu ils ne soient pas trop chers et qu ils soient aisément fractionnables même en cas de faibles montants de placement. Dans le cas qui nous occupe, vous pourriez, pendant les deux prochaines années, acquérir avec 10 Warrants une action Credit Suisse au prix de 30 CHF (cours d exercice), quel que soit le cours de l action au moment de l achat. Il semble logique que ce droit ait d autant plus de valeur que la cotation de l action est élevée. Si l action montait à 36 CHF, ce Warrant prendrait une valeur d environ 1,70 CHF. Ultérieurement, vous pourrez effectuer de tels calculs de scénarios à l aide du calculateur que nous proposons sur Le Warrant aurait donc progressé de près de 35 pour cent tandis que l action aura augmenté «d à peine» 20 pour cent CS Group 40 Perte en % Call Warrant 11

12 Put Warrants Un Put Warrant garantit le droit de vendre un sous-jacent déterminé à un prix déterminé dans une quantité déterminée pendant une période déterminée. Ce droit prend de la valeur lorsque le prix du sous-jacent baisse. Les détenteurs de Put Warrants tirent donc profit des baisses de cours. Un exemple Considérons le Put Warrant suivant: Sous-jacent: UBS N Cours de l action: CHF 15,00 Prix d exercice: CHF 15,00 Volatilité: 80 pour cent Rapport de souscription: 0,1 Durée: 0,5 an Cours du Warrant: CHF 0,32 Pas de transaction: pas de problème! En règle générale, les Warrants sont émis par des grandes banques et sociétés de négoce de titres. Pour tous les produits, les émetteurs fournissent en permanence des cours d achat et de vente, si bien que les produits sont négociables à tout moment, même si aucune transaction n est réalisée pendant une longue période. Facteurs influant sur le prix Le cours d un Warrant n est pas uniquement déterminé par le cours du sous-jacent. D autres facteurs entrent en ligne de compte. L investisseur doit en particulier attacher beaucoup d importance aux variations de la volatilité, c est-à-dire à la marge de fluctuation du sous-jacent. Les modifications du niveau des intérêts ainsi que des dividendes attendus jouent également un rôle. Put Warrant Gain en % Perte en % Zone bénéficiaire UBS Strike Put Warrant Cours en CHF Volatilité historique et implicite Il convient de distinguer la volatilité historique de la volatilité implicite. La volatilité historique indique l ampleur des fluctuations du cours d un instrument financier par le passé. La volatilité implicite indique quant à elle l ampleur des variations futures prévues pour un instrument financier donné. Toute augmentation de la volatilité implicite d un sous-jacent entraîne une hausse du prix des Warrants. Pourquoi en est-il ainsi? Les Warrants présentent un profil risque-opportunité asymétrique: la perte maximale possible pour l acheteur indépendamment des variations du sous-jacent est toujours limitée au capital engagé. En revanche, les chances de gain avec un Warrant s accroissent lorsque l ampleur des fluctuations du sous-jacent augmente. C est pourquoi une augmentation de la volatilité implicite entraîne une hausse des prix des Warrants. 12

13 Mais l inverse est vrai aussi: une diminution de la volatilité implicite entraîne une baisse des cours des Warrants et donc parfois, de mauvaises surprises pour les investisseurs non familiarisés avec les effets de la volatilité. Dans la plupart des cas, les personnes qui investissent dans des Call Warrants sont concernées par cette situation. On observe souvent que les volatilités implicites sur les marchés des actions sont en recul lorsque les cours augmentent, et inversement. Certes, la hausse des cours des actions a des effets positifs sur les Call Warrants, mais dans le même temps, la baisse de la volatilité implicite agit dans le sens contraire si bien que les gains pour les Call Warrants sont plus faibles qu espéré. A l extrême, l effet de la baisse de la volatilité implicite peut même dépasser le gain de cours. Cependant, les variations de la volatilité implicite comme les intérêts et les dividendes agissent uniquement sur la valeur-temps du Warrant. La valeur intrinsèque du Warrant est, quant à elle, uniquement déterminée par la différence entre le cours du sous-jacent et le cours d exercice fixé. Par conséquent, l investisseur peut réduire nettement l influence des variations de la volatilité en achetant des Warrants «dans la monnaie», c est-à-dire des titres ayant déjà une valeur intrinsèque élevée. En outre, la volatilité implicite sert de mesure de la cherté d un Warrant. Si l investisseur a le choix entre plusieurs Warrants de structure identique, il doit opter pour celui qui présente la volatilité implicite la plus faible. Intérêts et dividendes L émetteur d un Warrant ne spécule jamais contre l investisseur. Pour réaliser un gain, il ne doit donc en aucun cas espérer que la valeur du Warrant baisse et que l investisseur réalise une perte. Au contraire, l émetteur se protège contre les fluctuations du cours du Warrant en achetant et en vendant des unités du sous-jacent. Dans l idéal, il est ainsi assuré que sa position de couverture (hedge position) se comporte comme la valeur du Warrant vendu. La couverture est dissoute dès que l investisseur revend les titres à l émetteur. Du fait de l effet de levier du Warrant, l émetteur doit cependant engager beaucoup plus de capital que l investisseur pour la couverture des Calls vendus. Pour ce capital, l émetteur facture à l investisseur des intérêts compris dans le prix du Warrant. C est pourquoi une hausse des intérêts entraîne une hausse du prix des Call Warrants. L inverse vaut pour les Puts. L émetteur vend des sous-jacents pour se couvrir. Pour ce faire, il reçoit du capital qu il peut placer à intérêts. Une hausse des intérêts réduit donc le prix des Put Warrants. L influence des modifications des intérêts est en général si faible qu elle est à peine perceptible pour l investisseur. 13

14 Si l émetteur détient des actions comme position de couverture, il encaisse naturellement aussi les dividendes générés. Ces revenus supplémentaires réduisent le prix des Call Warrants et augmentent celui des Puts. Si le dividende attendu se modifie, le prix des Warrants aussi (cf. tableau). L annonce par une entreprise de dividendes inattendus peut engendrer un recul important des Warrants sur l action concernée. Que se passe-t-il lorsque le sous-jacent monte? Valeur du Call Warrant Valeur du Put Warrant... la volatilité augmente? Valeur du Call Warrant Valeur du Put Warrant... la durée résiduelle diminue? Valeur du Call Warrant Valeur du Put Warrant... les intérêts augmentent? Valeur du Call Warrant Valeur du Put Warrant... un dividende exceptionnel est distribué? Valeur du Call Warrant Valeur du Put Warrant Ratios Divers ratios permettent d évaluer les Warrants. Nous allons vous présenter les principaux. Nous vous expliquons ci-après le calcul de certains ratios sur la base du Call Warrant Credit Suisse déjà utilisé précédemment: Sous-jacent: CS Group N Cours de l action: CHF 30,00 Prix d exercice: CHF 30,00 Rapport de souscription: 0,1 Durée: 2 ans Cours du Warrant: CHF 1,30 Valeur intrinsèque La valeur intrinsèque est la valeur que l investisseur réalise lorsqu il exerce immédiatement le droit d option et qu il vend ou achète le sousjacent. La valeur intrinsèque d un Warrant se calcule aisément. Dans notre exemple de Call Warrant sur l action Credit Suisse, on obtient une valeur intrinsèque de 0 CHF, calculée comme suit: (cours du sous-jacent prix d exercice) x rapport de souscription = (CHF 30,00 CHF 30,00) x 0,1 = CHF 0,00 Calcul de la valeur intrinsèque d un Put Warrant: (prix d exercice cours du sous-jacent) x rapport de souscription 14

15 La valeur intrinsèque d un Warrant ne peut jamais être négative. Si le cours du sous-jacent atteint le cours de base ou est inférieur à celui-ci, la valeur intrinsèque d un Call est nulle. Le Warrant n a plus que sa valeur-temps. La valeur intrinsèque d un Put est nulle lorsque le cours du sous-jacent atteint ou dépasse le cours de base. Valeur-temps Lorsqu on a calculé la valeur intrinsèque d un Warrant, on peut aisément calculer sa valeur-temps. Il suffit pour ce faire de soustraire la valeur intrinsèque du cours du Warrant. Dans notre exemple, on obtient une valeur-temps de 1,30 CHF de la manière suivante: (cours du Warrant valeur intrinsèque) = (CHF 1,30 CHF 0,00) = CHF 1,30 La valeur-temps diminue peu à peu avec la diminution de la durée résiduelle du Warrant et devient nulle au terme de celle-ci. Les Warrants qui n ont pas de valeur intrinsèque arrivent à échéance sans valeur. Sinon, l investisseur reçoit la valeur intrinsèque. La diminution de la valeur-temps d un Warrant s accélère dans les derniers mois de la durée. L investisseur doit donc impérativement veiller à ce que son Warrant ait une durée résiduelle suffisante. Prime (agio) La prime, également appelée agio, indique la différence de prix entre l achat ou la vente du sous-jacent par le biais de l achat du Warrant et de l exercice immédiat du droit d option et l achat ou la vente directe du sous-jacent sur le marché. La prime est une mesure de la cherté d un Warrant. Parmi des Warrants présentant la même configuration, l investisseur devrait toujours choisir celui qui présente la plus faible prime. Le calcul annuel de l agio en pour cent permet de comparer des Warrants ayant des durées différentes. La prime du Call dans notre exemple se calcule de la manière suivante: (prix d exercice + cours du Warrant / rapport de souscripiton cours du sous-jacent) / cours du sousjacent x 100 = CHF 30,00 + CHF 1,30 / 0,1 CHF 30,00) / CHF 30,00 x 100 = 43,3 pour cent 15

16 Break even Le break even ou point mort indique le cours du sous-jacent à dépasser (Call) ou à franchir (Put) pour que l investisseur ne subisse pas de perte en conservant le Warrant jusqu à l échéance. Il n a cependant de sens que pour les investisseurs qui souhaitent réellement conserver leur Warrant jusqu à l échéance. Le point mort d un Call se calcule comme suit: Prix d exercice + cours du Warrant / rapport de souscription = CHF 30,00 + CHF 1,30 / 0,1 = CHF 43,00 La formule du point mort d un Put est différente: Cours de base cours du Warrant / rapport de souscription = CHF 30,00 CHF 1,30 / 0,1 = CHF 17,00 Delta Le delta est souvent aussi appelé «élasticité-prix». Il indique l ampleur de la modification du prix d un Warrant lorsque le sous-jacent évolue d une unité. Le rapport de souscription doit aussi être pris en considération. Exemple: un Call Warrant avec un delta de 0,60 et un rapport de souscription de 0,1 évolue de 0,06 CHF environ lorsque le sousjacent évolue de 1 CHF. Comme pour tous les ratios, il convient de garder à l esprit que le delta n est qu un instantané. Le ratio évolue dès que l un des facteurs influençant le prix se modifie, par ex. le cours du sous-jacent. En outre, l interprétation d un ratio suppose toujours qu aucun des autres facteurs d influence ne se modifie. Tous les ratios sont donc uniquement des indicateurs du comportement du cours d un Warrant. Il n est reste pas moins que le delta est l un des principaux critères d évaluation d un Warrant. Le calcul du delta est mathématiquement très complexe. Une formule possible peut par exemple découler du modèle du prix d option «Black-Scholes», qui a valu à ses auteurs Fischer Black et Myron Scholes le Prix Nobel de l Economie en Les Call Warrants ont toujours un delta compris entre 0 et +1. Etant donné que les Put Warrants réagissent inversement aux modifications du cours du sous-jacent, leur delta est compris entre 1 et 0. 16

17 Les Warrants ayant un delta proche de 0 ne réagissent pratiquement plus aux modifications de cours du sous-jacent. Le cours d un tel Warrant se comporte de manière extrêmement imprévisible, car il ne réagit pratiquement plus qu à la volatilité implicite. Les experts en matière de Warrants recommandent aux néophytes de choisir des titres ayant un delta d au moins 0,50 à 0,70. Oméga L oméga indique l importance de l effet de levier d un Warrant. Le Warrant mentionné précédemment présente un oméga de près de 4. Son cours augmenterait ou baisserait donc de quatre pour cent si le cours de l action augmentait ou baissait d un pour cent. Comme pour tous les autres ratios, l oméga fournit une indication instantanée. Sa valeur se modifie à chaque changement du sous-jacent. L exactitude de l interprétation implique en outre qu aucun autre facteur d influence du prix (volatilité, taux d intérêt, dividendes et durée résiduelle) ne change. Pour les titres ayant un delta très faible, l indication fournie par l oméga n est généralement guère utile. Pour tous les autres Warrants, l oméga fournit toutefois une indication très juste des risques et des chances d un Warrant et constitue donc un outil très important pour l investisseur. De manière générale, plus l oméga est élevé, plus un Warrant offre de chances et plus il est risqué. Outre l oméga, il existe encore un autre indicateur pour l effet de levier, le «levier actuel». Etant donné que le delta n est pas nécessaire pour le calculer, le levier actuel est très simple à déterminer. Dans la plupart des cas, il peut cependant induire en erreur et est peu parlant. Thêta Le thêta porte toujours sur une période donnée et mesure la perte de valeur-temps d un Warrant. Notre Warrant présente un thêta de 0,4 pour cent par semaine. Son cours perdrait donc théoriquement 0,4 pour cent par semaine si tous les facteurs d influence restaient inchangés. La perte de valeur- temps s accélère dans les derniers mois de la durée, en particulier pour les Warrants, qui cotent «dans la monnaie», c est-à-dire pour lesquels le cours du sous-jacent est proche du cours de base. D autres ratios permettent d évaluer les Warrants. Les ratios de tous les Warrants négociés sur Scoach Suisse SA peuvent être consultés sur notre site Vous y trouverez aussi des explications complémentaires sur les différents types de produits et indicateurs. Risques Tout placement dans des titres présente des risques. Les Warrants comportent en particulier les risques suivants: Effet de levier: l effet de levier des Warrants peut générer en peu de temps de grosses pertes, voire une perte totale. Durée limitée: en règle générale, la durée d un Warrant est limitée. Les droits acquis avec un Warrant peuvent perdre de la valeur pendant la durée ou devenir caducs à l échéance. Plus la durée résiduelle d un Warrant est courte, plus le risque de perte est grand, car la perte de valeurtemps est particulièrement forte à l approche de l échéance et la période de spéculation restante réduite. 17

18 Autres facteurs influençant le prix: les modifications de la volatilité implicite peuvent influer fortement sur la valeur des Warrants. En outre, la valeur est influencée par des modifications du niveau des intérêts, par une modification des versements de dividendes escomptés pour le sous-jacent ainsi que par la diminution de la durée résiduelle. Sous-jacent en monnaie étrangère: si le sousjacent est coté dans une devise autre que le franc suisse, l investisseur supporte aussi un risque de change, car la valeur intrinsèque du produit se calcule dans la devise étrangère. Sur le plan juridique, presque tous les produits à levier sont des obligations de l émetteur. En cas de difficultés de paiement ou d insolvabilité de celui-ci, le capital investi n est pas protégé. L investisseur supporte donc un risque d insolvabilité. Knock-out Warrants Les Knock-out Warrants comptent parmi les produits à levier et présentent quelques particularités par rapport aux Call et Put Warrants «ordinaires»: Les Knock-out Warrants peuvent arriver prématurément à échéance lorsque le cours du sousjacent descend en dessous d un seuil déterminé (Knock-out Calls) ou le dépasse (Knock-out Puts). Suivant la structure du produit, ils perdent toute valeur ou une valeur résiduelle donnée est remboursée. Les Knock-out Warrants ne sont guère influencés par la volatilité implicite. La fixation du prix est donc plus simple à comprendre pour l investisseur. Les Knock-out Warrants présentent une valeurtemps faible, voire nulle et possèdent un effet de levier plus important que les Warrants de structure comparable. La possibilité de «knock-out» et l effet de levier plus important rendent les Knock-out Warrants plus risqués que les Warrants comparables. 18

19 Un exemple Soit le Knock-out Call suivant: Sous-jacent: Holcim N Cours de l action: CHF 55,00 Prix d exercice: CHF 50,00 Barrière knock-out: CHF 50,00 Rapport de souscription: 0,1 Volatilité: 50 pour cent Durée résiduelle: 6 mois Cours du produit: CHF 0,57 Knock-out Call Gain Etant donné que la barrière knock-out n est pas très éloignée du cours actuel de l action, il s agit ici d un produit hautement spéculatif à fort effet de levier. La valeur intrinsèque de ce Knock-out Call est actuellement de 0,5 CHF et se calcule de la même manière que celle des Warrants: (cours du sous-jacent prix d exercice) x rapport de souscription = (CHF 55,00 CHF 50,00) x 0,1 = CHF 0,50 La différence avec le cours actuel du produit de 0,07 CHF constitue l agio. Celui-ci diminue progressivement avec le temps et est nul à l échéance. Zone bénéficiaire Holcim Knock-out Cours en CHF Comme dans le cas d un Warrant, l investisseur reçoit à l échéance la différence entre le cours de l action et le cours de base. Par exemple, si l action cotait 60 CHF à l échéance, la valeur intrinsèque et donc le montant remboursé serait de 1 CHF. Cependant, ce produit Knock-out arriverait prématurément à échéance si le cours de l action Holcim N atteignait ou franchissait la barrière knock-out de 50 CHF. Le produit serait alors sans valeur. Perte Knock-out Call 19

20 Prime (agio) Comme dans le cas des Warrants, l émetteur se protège lors de la vente de titres knock-out en achetant ou en vendant le sous-jacent pour ne pas devoir spéculer contre l investisseur. Du fait de l effet de levier, l émetteur doit engager beaucoup plus de capital que l investisseur pour la couverture des Knock-out Warrants vendus. L émetteur facture à l investisseur les intérêts sur ce capital via l agio. Knock-out Put Gain Zone bénéficiaire Knock-out 4'000 4'500 5'000 5'500 6'000 Cours en CHF Lors de la vente de Knock-out Puts à l investisseur, l émetteur doit vendre des sous-jacents pour se couvrir. Il reçoit ainsi du capital qu il peut placer à intérêts. Dès lors, il n est pas rare que les Knock-out Puts cotent avec un agio négatif (disagio). Dans ce cas, le cours du titre est inférieur à la valeur intrinsèque. Perte Holcim Knock-out Put 20

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