LES MARCHÉS DÉRIVÉS DE CHANGE. Finance internationale 9éme ed. Y. Simon & D. Lautier

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1 LES MARCHÉS DÉRIVÉS DE CHANGE 1

2 Section 1. Les instruments dérivés de change négociés sur le marché interbancaire Section 2. Les instruments dérivés de change négociés sur les marchés boursiers organisés 2

3 Section 1. Les instruments dérivés de change négociés sur le marché interbancaire 1.1. Le contrat à terme forward 1.2. Les swaps de devises 1.3. Les options de change 1.4. Les warrants 1.5. Les options de deuxième génération 3

4 1.1. Le contrat à terme forward Définition Le taux de change forward Les caractéristiques des contrats forward 4

5 Définition Le contrat forward est un engagement pris par deux opérateurs de livrer, pour celui qui est vendeur, et de recevoir, pour celui qui est acheteur, une certaine quantité de devises Le cours est fixé au moment où se réalise la transaction, mais la livraison et le paiement sont repoussés à une échéance ultérieure correspondant au terme du contrat forward 5

6 Le taux de change forward Le taux de change forward est le prix, exprimé dans une monnaie de référence, d une unité monétaire qui sera livrée ou reçue à une échéance bien spécifiée Le taux de change forward n est jamais égal au taux de change au comptant 6

7 Report, déport, parité A, B : deux devises F A/B : Taux de change à terme S A/B : Taux de change au comptant Report (premium) de A par rapport à B si F A/B > S A/B Déport (discount) de A par rapport à B si F A/B < S A/B Parité entre A et B si F A/B = S A/B 8

8 9 février EUR/USD Spot : 1, M : 1, M : 1, an : 1,1536 USD/CHF Spot : 1, M : 1, M : 1, an : 1,3665 USD/HKD Spot : 7, M : 7, M : 7, an : 7,9242 9

9 Cotation à terme (1 an) EUR 1 = USD 1,1300 et R = 0,0236 F = USD 1,1536 USD 1 = CHF 1,4167 et D = 0,0502 F = CHF 1,3665 USD 1 = HKD 7,7492 et R = 0,1750 F = HKD 7,

10 Taux de swap / points de swap Les cambistes parlent plus volontiers de taux de swap ou de points de swap que du taux de change àterme Taux de swap = taux à terme taux au comptant Taux au comptant : USD 1 = HKD 7,7492 Taux à terme : USD 1 = HKD 7,9242 Taux de swap : + 0,1750 (report) Points de swap : (report) Taux au comptant : USD 1 = CHF 1,4167 Taux à terme : USD 1 = CHF 1,3665 Taux de swap : - 0,0502 (déport) Points de swap : 502 (déport) 12

11 USD/ HKD Taux au comptant : USD 1 = HKD 7,7492 Taux à terme (1 an) : USD 1 = HKD 7,9242 Taux de swap : 7,9242 7,7492 = 0,1750 Points de swap : 0,1750 x = , Taux de report : = 2,26% 7,

12 Report ou déport en % du cours au comptant F t S 360 S t USD/HKD Taux de report à 3 mois : 0,0225 7, ,16 % USD/CHF Taux de déport à 3 mois : 0, = 3,61 % 1, = 17

13 Les caractéristiques des contrats forward Termes : - 3 à 7 jours - 1, 2, 3, 6, 12 mois Transactions : - Opération à terme sec Achat ou vente de devise à terme - Swap cambiste Transaction à terme + Transaction simultanée au comptant 26

14 1.2. Les swaps de devises Définition Typologie des swaps de devises Objectifs des swaps de devises Exemple 27

15 Définition Un swap de devises est un instrument grâce auquel deux opérateurs qui se font contrepartie procèdent à des échanges de capital et de taux d intérêt dans deux devises différentes 28

16 Typologie des swaps de devises Deux contreparties empruntent à taux d intérêt fixe, dans deux devises différentes Deux contreparties empruntent à taux d intérêt variable, dans deux devises différentes Deux contreparties empruntent, l une à taux d intérêt fixe, l autre à taux d intérêt flottant, dans deux devises différentes 29

17 Objectifs des swaps de devises - Transformation de la devise d une dette - Réduction du coût d endettement - Gestion du risque de change 30

18 Exemple X procède à une émission en dollar sur le marché euro-obligataire et souhaiterait avoir de l euro Y procède à une émission en euro et souhaiterait du dollar 31

19 X Capital en euro Capital en dollar Y Emprunt de X en dollar Emprunt de Y en euro Marché obligataire international en dollar Marché obligataire en euro 32

20 X Intérêt en euro Intérêt en dollar Y Intérêt en dollar Intérêt en euro Marché obligataire international en dollar Marché obligataire en euro 33

21 X Capital en euro Capital en dollar Y Remboursement de l emprunt Remboursement de l emprunt Marché obligataire international en dollar Marché obligataire en euro 34

22 1.3. Les options de change La définition d une option Les caractéristiques d une option Les différents types d options Les déterminants de la valeur d une option 35

23 La définition d une option Un contrat d option est un droit (et non pas une obligation) d acheter ou de vendre le support de l option (ici une certaine quantité de devise) à un prix fixé à l avance 36

24 Les caractéristiques d une option La nature de l option Le prix d exercice La date d exercice Le premium 37

25 Option d achat (Call) Une option d achat donne à son détenteur le droit d acheter l actif sous-jacent à l option à un prix déterminé, à tout moment à l intérieur d une période donnée Option de vente (Put) Une option de vente donne à son détenteur le droit de vendre l actif sous-jacent à l option à un prix déterminé, à tout moment à l intérieur d une période donnée 38

26 Prix d exercice Prix auquel l acheteur d une option d achat peut acquérir l actif sous-jacent durant la période de vie de l option Prix auquel l acheteur d une option de vente peut céder l actif sous-jacent durant la période de vie de l option Exercise price Strike price Striking price 39

27 Date d échéance La date à laquelle l option perd toute valeur et disparaît C est le dernier jour auquel l option peut être exercée 40

28 Exercer une option Ce que l achat d une option donne le droit de faire : Acheter l actif sous-jacent au prix d exercice dans le cas d une option d achat Vendre l actif sous-jacent au prix d exercice dans le cas d une option de vente 41

29 Pour détenir une option il faut l acheter à un vendeur Face à l acheteur d une option d achat se trouve un vendeur d option d achat Face à l acheteur d une option de vente se trouve un vendeur d option de vente Acheter une option n est pas un acte gratuit 42

30 Prime La prime est une somme d argent que l acheteur d une option verse au vendeur de l option Cette somme est définitivement acquise au vendeur de l option La prime est le prix d une option Premium 43

31 Les différents types d options Marchés boursiers Options négociables Options sur physique Options américaines Marchés de gré à gré Options non négociables Options sur contrat Options européennes 44

32 Les différences entre les options américaines et les options européennes Les options américaines peuvent être exercées à n importe quel moment jusqu à l échéance Les options européennes ne peuvent être exercées qu à l échéance 48

33 Les déterminants de la valeur d une option 1. La valeur d une option à son échéance 2. La valeur d une option avant son échéance 3. Le cours de l actif sous-jacent 4. Le prix d exercice 5. La volatilité de l actif sous-jacent 6. L échéance de l option 7. Le niveau des taux d intérêt 49

34 1. La valeur d une option à son échéance Option d achat à l échéance Option de vente à l échéance 50

35 Option d achat à l échéance Achat d un call sur action de prix d exercice K = 100 A l échéance, Si le cours au comptant est : S = 110 L option permet d acheter à 100 ce qui vaut 110. La valeur du call est : = 10 Si le cours au comptant est : S = 90 Il est préférable d acheter l action sur le marché La valeur du call est nulle 51

36 C Valeur du call à l échéance S-K 0 K C = Max (0, S-K) S

37 Option de vente à l échéance Achat d un put sur action de prix d exercice K = 80 A l échéance, Si le cours au comptant est : S = 120 Il est préférable de vendre à 120 plutôt qu à 80 La valeur du put est nulle Si le cours au comptant est : S = 70 Le put permet de vendre à 80 ce qui vaut 70 sur le marché La valeur du put est : = 10 53

38 P Valeur du put à l échéance K-S 0 45 P = Max (0, K-S) K 54 S

39 2. La valeur d une option avant son échéance 55

40 Valeur d un call avant l échéance C Cours de l actif sous-jacent Prix d exercice 56

41 Valeur du call = valeur intrinsèque + valeur temps C VALEUR DE PARITE VALEUR INTRINSEQUE VALEUR TEMPS Prix d exercice Cours de l actif sous-jacent 57

42 C Call «à, dans, hors de la monnaie» VALEUR DE PARITE VALEUR INTRINSEQUE VALEUR TEMPS Cours de l actif sous-jacent Prix d exercice CALL OUT OF THE MONEY CALL IN THE MONEY CALL AT THE MONEY 58

43 P Valeur d un put avant l échéance Prix d exercice Cours de l actif sous-jacent 59

44 Valeur d un put = valeur intrinsèque + valeur temps P VALEUR DE PARITE VALEUR INTRINSEQUE VALEUR TEMPS Prix d exercice Cours de l actif sous-jacent 60

45 P Put «à, dans et hors de la monnaie» VALEUR DE PARITE VALEUR INTRINSEQUE VALEUR TEMPS Prix d exercice Cours de l actif sous-jacent PUT IN THE MONEY PUT OUT OF THE MONEY PUT AT THE MONEY 61

46 3. Le cours de l actif sous-jacent Option d achat Plus le cours de l actif sous-jacent est élevé, plus le premium est élevé Option de vente Plus le cours de l actif sous-jacent est faible, plus le premium est élevé 62

47 4. Le prix d exercice Option d achat Plus le prix d exercice est faible, plus le premium est élevé Option de vente Plus le prix d exercice est élevé, plus le premium est élevé 63

48 Option yen/dollar, échéance janvier, à la date du 23 novembre Prix d exercice 94,50 95,00 95,50 96,00 96,50 97,00 Option d achat 1 3,05 2,66 2,34 2,02 1,75 1,50 1 Unité : cents américains 64

49 Option yen/dollar, échéance janvier, à la date du 23 novembre Prix d exercice 94,50 95,00 95,50 96,00 96,50 97,00 Option de vente 1 0,47 0,58 0,75 0,93 1,18 1,40 1 Unité : cents américains 65

50 5. La volatilité Plus la volatilité de l actif sous-jacent est élevée, plus le premium est élevé La volatilité a le même impact sur l option d achat et l option de vente 66

51 6. L échéance Plus l échéance est éloignée, plus la prime est élevée L échéance a le même impact sur l option d achat et l option de vente 67

52 Call yen/dollar à la date du 23 novembre Prix d exercice 94,50 95,00 95,50 96,00 96,50 97,00 Décembre 1,45 1,10 0,82 0,58 0,41 0,29 Janvier 3,05 2,66 2,34 2,02 1,75 1,50 Unité : cents américains 68

53 Put yen/dollar à la date du 23 novembre Prix d exercice Décembre Janvier Février 94,50 0,26 0,47 0,87 95,00 0,41 0,58 95,50 0,63 0,75 96,00 0,89 0,93 96,50 1,22 1,18 97,00 1,60 1,40 Unité : cents américains 69

54 7. Le taux d intérêt Option d achat Plus le taux d intérêt est élevé, plus le premium est élevé Option de vente Plus le taux d intérêt est élevé plus le premium est faible 70

55 1.4. Les warrants Un warrant est une option à long terme sur devise, d un faible montant, émise par une banque et négociée en bourse (call ou put) Emis en tranches 18 mois, 2 ans, 5 ans USD

56 Un call warrant donne à son détenteur le droit d acheter une certaine quantité de devises, à un prix fixé d avance, à ou jusqu à une date déterminée, en contrepartie du paiement d une prime Un put warrant donne à son détenteur le droit de vendre une certaine quantité de devises, à un prix fixé d avance, à ou jusqu à une date déterminée, en contrepartie du paiement d une prime 78

57 Avantages des warrants Valeur nominale faible Échéance longue Accès facile pour la clientèle non bancaire Négociabilité sur un marché secondaire 79

58 1.5. Les options de deuxième génération Pourquoi de telles options? Objectifs des options de deuxième génération Les principales options de deuxième génération 80

59 Pourquoi de telles options? Réticence des acheteurs à payer une prime Capacité innovatrice des banques Spécificité et complexité des besoins de couverture des entreprises et des investisseurs institutionnels 81

60 Objectifs des options de deuxième génération - Satisfaire les besoins de couverture ou d investissement spécifiques de certains opérateurs - Réduire le prix de l option et le coût de la couverture 82

61 Les principales options de deuxième génération Options look back Options à prime zéro Options asiatiques Options activantes ou désactivantes Options chooser Options sur option Options sur un panier de devises 83

62 Section 2. Les instruments dérivés de change négociés sur les marchés boursiers organisés 2.1. Les contrats à terme futures 2.2. Les options sur devises 2.3. Les principaux marchés boursiers organisés 84

63 2.1. Les contrats à terme futures Les inconvénients des contrats forward La création d une chambre de compensation Définition d un contrat futures Les caractéristiques des contrats à terme futures La cotation des contrats à terme de devises Les avantages des contrats à terme de devises La comparaison du marché interbancaire et du marché à terme 85

64 Les inconvénients des contrats forward Risque de crédit Risque de liquidité 86

65 La création d une chambre de compensation Principe de la chambre de compensation Suppression du risque de crédit dépôt de garantie (initial margin) appel de marge (margin call) Apport de liquidité 87

66 Définition d un contrat futures Un contrat à terme futures est un engagement ferme, garanti par une chambre de compensation, de livrer (pour le vendeur du contrat) ou de recevoir (pour l acheteur du contrat) une certaine quantité de l actif sous-jacent au contrat dont les caractéristiques sont parfaitement spécifiées par le contrat lui-même La livraison et la réception du sous-jacent se font à une échéance et à un prix l un et l autre déterminés lors de la transaction 88

67 Les caractéristiques des contrats à terme futures Standardisation des contrats : - échéances - montant - horaires des transactions - échelons de cotations Dénouement des contrats : - Livraison - Compensation 89

68 La cotation des contrats à terme de devises 0,4520 CHF 1 = USD 0, x 0,4520 = USD

69 Les avantages des contrats à terme de devises Frais de transaction Compensation Anonymat Flexibilité Accessibilité 91

70 La comparaison du marché interbancaire et du marché à terme Adaptation aux besoins des opérateurs Risque de contrepartie Prix offert - demandé / cours unique Coûts d intervention Livraison Valeur unitaire des transactions Fonction économique de chaque marché 92

71 2.2. Les options sur devises Options sur contrats à terme de devises Options sur devises au comptant 93

72 Options sur contrats à terme de devises Chicago Mercantile Exchange Contrats standardisés - sous-jacents - échéances - écart entre les prix d exercice - fluctuation minimale de la prime Options de style américain ou européen Cotation de la prime en cents Exercice de l option 94

73 Options sur devises au comptant Philadelphia Stock Exchange Contrats standardisés - valeur nominale - échéances - écart entre les prix d exercice - fluctuation minimale de la prime Options de style européen Cotation Exercice de l option 95

74 2.3. Les principaux marchés boursiers organisés CME Group Contrats futures Options sur contrats futures - options américaines - options européennes ICE Futures US Contrats futures NASDAQ OMX PHLX Options au comptant européennes Budapest Stock Exchange Contrats futures 96

75 Chicago Mercantile Exchange Contrats à terme de devises AUD GBP CAD EUR JPY MXP NZD CHF Volume Position ouverte 31/12/

76 Chicago Mercantile Exchange Options sur contrats à terme de devises Options européennes EUR GBP CAD JPY CHF Volume Position ouverte 31/12/

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