accès de faiblesse sur l'ensemble des marchés actions

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1 ASSET MANAGEMENT FLASH MARCHÉS LE 21 AOUT 2015 Sur les marchés Dure semaine à nouveau sur les marchés. Les doutes sur la croissance mondiale, ravivés par la "flexibilité accrue" sur la fixation du cours de la devise chinoise, ont causé un accès de faiblesse sur l'ensemble des marchés actions. La faiblesse de l'économie chinoise et ses répercussions sur l'ensemble de l'asie et sur les économies les plus exportatrices accentue la chute des prix des matières premières et instille des doutes sur le calendrier de remontée des taux américains. Le dollar a également faibli légèrement contre l'euro et les obligations ont progressé. La Zone Euro apparait en effet plus solide ainsi que le montrent les dernières statistiques allemandes sur la production manufacturières, les services et la confiance des consommateurs. Le résultat des entreprises en son sein est prévu en hausse de 15% pour l'année 2015, ce que les marchés avaient justement salué. La situation actuelle ne remet pas en cause les bons fondamentaux mais nécessite plus que jamais du discernement dans les choix des valeurs. Notre préférence pour les valeurs les plus sensibles à la croissance de la Zone Euro est maintenue. ACTIONS EUROPEENNES Cette semaine le Mécanisme Européen de Stabilité a approuvé le versement de la première tranche d aide de 13 Mds à la Grèce. Celle-ci a ainsi remboursé l échéance du 20 août d un montant de 3.2Mds à la BCE. Parallèlement, Alexis Tsipras annonce sa démission et souhaite anticiper les élections législatives au 20 septembre Cette annonce qui n était pas attendue si tôt devrait repousser le processus de mise en application des réformes (pensions, mesures fiscales, réglementation du marché) après les élections. Le marché européen, fragilisé par le contexte flou de la Grèce et les craintes sur la Chine, s inscrit dans une forte baisse. Du côté des résultats, près de 90% des sociétés européennes ont publié leur premier semestre et plus de 60% étaient meilleurs qu attendu. Dans cette lignée, H&M publie une croissance des ventes en juin de 16%, soit 4% au-dessus des attentes. Ahold affiche un CA de 8.69 Mds et un résultat opérationnel de 331 M supérieurs aux attentes, grâce à une très bonne maîtrise des coûts aux Etats-Unis. Bonne nouvelle également du côté de l aéronautique, avec une vente record d un montant de 24 Mds pour 250 avions A320neo d Airbus à la compagnie indienne IndiGo. En revanche, Carlsberg publie un EBIT et un résultat net 10% sous les attentes, avec une croissance organique à -3%. Un profit warning accompagne ces annonces, avec une baisse de 10% des BPA pour Parallèlement, les exportations horlogères publiées par Swatch pour le mois de juillet reflètent le ralentissement chinois avec une baisse de 21.4% des ventes de juillet en Asie. Du côté des fusions-acquisitions, Lafarge Holcim annonce la cession de ses actifs en Inde pour EDMOND DE ROTHSCHILD 1/5

2 un montant de 50 Mds de roupies à Birla Corporation. Vivendi détient 93.64% de Canal+ et lance une nouvelle offre pour obtenir les 6.4% restants au prix de 8/titre. Visa fait une offre de $ 21 Mds sur VISA Europe, indépendante depuis Visa Europe est détenue à hauteur de 10% par Barclays ce qui lui permettrait d augmenter son ratio de CET (fonds propres «durs») de 0.15% (ratio de CET à 11.1% au S1). Enfin, Engie envisage la vente de ses centrales à charbon asiatiques pour $ 1 Md. ACTIONS AMERICAINES Les marchés américains affichent un net recul au cours de la semaine, le S&P500 s établissant sous les 2040 points, au plus bas depuis mars dernier. Le compte rendu de la dernière réunion du FMOC qui s est déroulé les 28 et 29 juillet indique que les membres de la Fed se sont à nouveau montrés préoccupés par la faiblesse de l'inflation mais l opinion générale demeure positive sur le front de l emploi et de la croissance. Même si l option d un relèvement des taux pour le mois de septembre n a pas été écartée, les membres du comité semblent vouloir continuer d attendre une confirmation de la solidité des chiffres. Les publications économiques ont illustré la bonne santé du marché immobilier, avec des ventes de logements existants à 5,5 millions, au-dessus des attentes et au plus haut depuis 2007, ainsi que des ventes des mises en chantiers à 1,2 millions, supérieures aux attentes. Du côté des entreprises, Wal-Mart a revu en baisse ses perspectives bénéficiaires principalement du fait des effets de change et du relèvement des salaires de ses employés américains. En revanche, la demande croissante pour ses services Cloud tire les résultats de Salesforce.com à la hausse et l amène à relever ses anticipations de CA annuel pour la troisième fois. les secteurs cycliques affichent les plus fortes baisses (énergie -5.5%, matières premières -2.6%). ACTIONS JAPONAISES La nouvelle crise du marché boursier chinois et les spéculations sur un report éventuel de la hausse des taux directeurs ont pesé sur les actions japonaises. L indice Topix a chuté de 2,6% dans un contexte de correction massive des actions mondiales. Sur le front des statistiques économiques, le PIB japonais s est contracté de 1,6% sur la période avril-juin. Cette première baisse depuis trois trimestres est à mettre sur le compte de la faiblesse des exportations et de la consommation, même si cette dernière devrait se redresser d ici l'automne du fait des augmentations de salaires et des bonus. En juillet, pour le quatrième mois consécutif, les ventes des grands magasins ont en revanche continué d'augmenter. Les investisseurs se sont avant tout intéressés aux secteurs liés à la demande intérieure plutôt qu externe. Le secteur de l'immobilier s est relativement bien comporté dans un contexte de bonnes nouvelles. Le taux de vacance des bureaux à Tokyo dans 5 quartiers centraux a reflué à 4,89%, ce qui ouvre la possibilité d'une augmentation des loyers moyens de bureaux. Les titres des sociétés Mitsui Fudosan et Tokyo Tatemono, qui sont de grands promoteurs immobiliers, ont progressé respectivement de 1,7% et 2,8%, portés notamment par la légère embellie du marché immobilier. Isuzu Motors est le titre qui a le plus souffert cette semaine. L action du fabricant de camions a chuté de 8,6% en raison de craintes d'un ralentissement des ventes en Asie du Sud-Est. Au cours des cinq dernières séances, les secteurs perçus comme défensifs résistent en relatif (services publics +0.8%, télécom -0.6%, santé -1.6%) alors que EDMOND DE ROTHSCHILD 2/5

3 MARCHES EMERGENTS La semaine s est terminée sur une baisse quasigénéralisée des marchés asiatiques, la Chine accusant une nouvelle fois le recul le plus marqué. Le dernier indice PMI manufacturier «flash» de Caixin pour la Chine - qui s est avéré plus faible que prévu - a chuté en août à 47,1, soit son point le plus bas depuis 77 mois. Les derniers chiffres vont encore susciter des inquiétudes sur la croissance chinoise, et peser sur les cours des actifs exposés à la Chine. On peut également s attendre à de nouvelles mesures de soutien à l'économie, notamment une éventuelle réduction du ratio bancaire de réserve obligatoire en août, et une augmentation des investissements en infrastructure. La Banque Centrale de Chine a injecté pour 260 Mds de yuans de liquidités cette semaine. Cette injection vise à compenser les récentes sorties de capitaux et ses propres interventions sur le marché des changes. A Taiwan, l indice TSWE a perdu 2,72% du fait de craintes d un éventuel mouvement de ventes par les investisseurs institutionnels. Les titres des fournisseurs d Apple ont sous-performé, les investisseurs continuant de s inquiéter du ralentissement de la demande. Les valeurs du secteur des télécoms ont enregistré les meilleures performances, le marché spéculant sur une rotation des gérants d actifs vers des secteurs plus défensifs. Le Brésil a enregistré une hausse inattendue de son taux de chômage, ce dernier passant de 6,9 % en juin à 7,5 % en juillet, soit un niveau bien supérieur à notre prévision de 6,7 % et au consensus de marché de 7,0 %. La livre turque continue de s affaiblir dans le sillage de la confirmation par le président Erdogan selon laquelle le pays devait s attendre à des élections anticipées cette année. La baisse qui a débuté la semaine dernière s est accélérée mardi après l annonce par la Banque Centrale de Turquie de laisser inchangés ses taux directeurs. MATIERES PREMIERES Les matières premières continuent d être sous pression cette semaine, exacerbées par la faiblesse des marchés actions internationaux, le ralentissement économique en Asie (Chine et Japon) et des chiffres d inventaires du pétrole aux US. Le sentiment des investisseurs reste très négatif. Alors que les positions short des traders continuent de croitre (le nombre de positions short ouvertes a doublé depuis fin juillet), le pétrole continue de se replier. Le cours du baril de Brent a perdu 4.6% à $ 45.16, au plus bas depuis janvier mais c est surtout le cours du WTI qui a testé son niveau le plus bas depuis mars 2009 pour venir clôturer la semaine à $ Selon l EIA (Energy Information Administration), les inventaires commerciaux de brut aux Etats-Unis ont progressé de +2.6M pour atteindre 456.2M de barils alors que les analystes attendaient une baisse de 800k, ravivant les inquiétudes sur la surabondance de l offre globale. Alors que nous entrons dans une période où la demande saisonnière en brute des raffineries est plus faible, le tout accompagné par l arrêt de la raffinerie de Whiting opéré par BP (la raffinerie la plus importanet du Midwest) à cause d un problème technique, porte un stress supplémentaire sur la demande. La conséquence directe est une baisse des stocks d essence de 2.7M de barils. Alors que le cours du baril reste sous pression depuis fin juin, le nombre de foreuses en activité aux US ne cesse d augmenter pour entrer dans sa quatrième semaine de hausse consécutive (+2 à 672 fin de semaine dernière). Les annonces cette semaine des membres de l OPEP ne laissent pas entrevoir d ajustement de la production. La seule bonne nouvelle provient des chiffres intérims des exports de brut irakien qui devraient baisser en août, interrompant probablement la hausse de la production de l OPEP. Avec des exportations records de 3.1M b/j en Juillet, l Irak a été un des facteurs majeur de la hausse de l offre en 2015, en se focalisant sur le maintien de ses parts de marchés plutôt que sur une baisse de sa production pour supporter les prix. Les métaux de base entrent dans leur huitième semaine de baisse consécutive (LMEX Index) alors que la plupart des marchés sont en excès d offre et que les inquiétudes se confirment sur le EDMOND DE ROTHSCHILD 3/5

4 ralentissement de la demande chinoise. Le cours de BHP Billiton a atteint son point le plus bas depuis sept ans et Glencore a perdu -46% depuis le début de l année. La société a publié son plus faible résultat pour le premier semestre depuis son introduction en bourse, significativement réduit sa dette nette et confirmé une baisse des CAPEX en Dans cet environnement d aversion au risque et d affaiblissement du dollar, les métaux précieux ont enregistré de fortes hausses. L or (à 1151 $/oz) et l argent (à 15.4 $/oz) connaissent leur plus haut depuis 5 semaines. Les minières aurifères en profitent pour rebondir. Comme nous l attendions, la banque centrale chinoise a publié ses réserves de changes en or à la fin Juillet (suite à la première publication le mois dernier après 6 ans d abstention) à 1667t soit un achat de 19t sur le mois. Unis, les secteurs de biotechnologie et semiconducteurs ont le plus sous-performé. Salesforce.com (éditeur de logiciels) et Brocade Communications Systems ont publié de bons résultats trimestriels. SunEdison (fabricant de matériels utilisés dans les énergies renouvelables) a émis une convertible perpétuelle preferred de l ordre de $ 500 M pour des besoins divers dont le financement du BFR ainsi que des opportunités de croissance. Dans l ensemble, le marché primaire demeure très peu dynamique compte tenu de la période estivale. DETTES D ENTREPRISES CREDIT Sur le marché du crédit les incertitudes concernant la Chine, les pays émergents et la résurgence du risque grec ont continué de peser sur le sentiment et amené à un écartement des primes de risque. Par ailleurs, la saison des résultats, globalement positive, touche à sa fin. Dans un contexte de flux qui demeurent très faibles, il n y a pas eu de nouvelles émissions significatives cette semaine. Coté M&A, le groupe Pharmaceutique Valéant a annoncé encore une acquisition de plus, nommément le Laboratoire Sprout, pour 1 milliard de dollars. Achevé de rédiger le 21/08/2015. CONVERTIBLES Les incertitudes quant à la croissance chinoise et mondiale ont entraîné une correction dans l ensemble des zones géographiques. En Asie, tous les secteurs étaient sous pression. En Europe, les investisseurs ont continué leur prise de profits sur certaines valeurs telles que Faurecia ou Steinhoff. Les convertibles d Alcatel ont perdu près de 3% sur la semaine compte tenu de l incertitude de conversion au moment de la clôture de la transaction avec Nokia anticipée au début du mois de décembre. Aux Etats- EDMOND DE ROTHSCHILD 4/5

5 AVERTISSEMENT : Document non contractuel. Ce document est exclusivement conçu à des fins d information. Les données chiffrées, commentaires et analyses figurant dans cette présentation reflètent le sentiment de Edmond de Rothschild Asset Management (France) et de ses filiales sur les marchés, leur évolution, leur réglementation et leur fiscalité, compte tenu de son expertise, des analyses économiques et des informations possédées à ce jour. Ils ne sauraient toutefois constituer un quelconque engagement ou garantie de Edmond de Rothschild Asset Management (France). Tout investissement comporte des risques spécifiques. Tout investisseur potentiel doit se rapprocher de son prestataire ou conseiller, afin de se forger sa propre opinion sur les risques inhérents à chaque investissement indépendamment de Edmond de Rothschild Asset Management (France) et sur leur adéquation avec sa situation patrimoniale et personnelle. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Principaux risques d investissement : risque lié à l investissement dans les pays émergents, risque de perte en capital, risque lié à la détention d obligations convertibles, risque actions, risque de taux, risque de crédit, risque sectoriel. Avertissement spécifique pour la Belgique: cette communication est exclusivement destinée à des investisseurs institutionnels ou professionnels au sens de la loi belge du 20 juillet 2004 relative à certaines formes de gestion collective de portefeuilles d investissement. Cette communication est en outre exclusivement destinée à des investisseurs autres que des consommateurs au sens de la loi belge du 14 juillet 1991 sur les pratiques du commerce et sur l information et la protection du consommateur. EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT (France) 47, rue du Faubourg Saint-Honoré Paris Cedex 08 Société anonyme à Directoire et Conseil de Surveillance au capital de euros Numéro d agrément AMF GP R.C.S. Paris Tél : +33 (0) Fax : +33 (0) EDMOND DE ROTHSCHILD 5/5