Economie et marchés Perspectives pour les investisseurs

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1 Economie et marchés Perspectives pour les investisseurs Juillet 214 Credit SA Investment Strategy & Research Editorial Le décembre 1996, Alan Greenspan, alors président de la Fed, mettait en garde contre une possible phase d «euphorie irrationnelle» que le marché des actions américain serait en train de traverser. Pendant les presque six années qui ont suivi le précédent plancher cyclique de septembre 199, le S&P avait progressé de 1%. Or, sur les un peu plus de cinq ans écoulés depuis le dernier creux boursier de mars 29, ce même indice s est envolé de 18%. Alors, sommesnous de nouveau en présence d une bulle des actions, synonyme de risque de «dégringolade»? Donner une réponse concrète à cette question se révèle par nature impossible, mais certains signes suggèrent que ce n est pas encore le cas. Premier indice: la valorisation (mesurable objectivement) du marché des actions. L étalon traditionnel pour l établir le «rapport cours/bénéfice de Shiller» affiche aujourd hui certes un niveau élevé proche de 2 pour le S&P, mais il reste inférieur à celui atteint fin 1996 et bien loin de son record de la fin Deuxième indice, plus subjectif: le moral des investisseurs. Contrairement à ce qui s est passé durant la bulle dotcom, le scepticisme semble ici encore assez répandu. Le danger ne deviendra réel que lorsque tous les acteurs du marché seront persuadés que les cours ne peuvent qu augmenter. Oliver Adler Responsable Economic Research Nos évaluations en bref La conjoncture globale s accélère, ce qui devrait continuer à soutenir les actions. Les premiers signes d inflation et le relèvement des taux américains pourraient être source de volatilité au 2 e semestre. Conjoncture La dynamique conjoncturelle s accélère dans la plupart des régions Etats-Unis en tête, où les premiers signes d inflation se manifestent. Intérêts et obligations Après l assouplissement décidé par la BCE, les taux courts restent proches de zéro en. Sur le front obligataire, nous anticipons une légère hausse des taux en raison du cap plus restrictif de la Fed. Actions Monnaies Matières premières Immobilier L évolution positive de la conjoncture et des bénéfices devrait soutenir les actions. Nous privilégions les actions de la zone euro et du Japon, où valorisations et taux d intérêt sont plus bas. L USD devrait s affermir progressivement face à l EUR et au CHF. La paire EUR/CHF reste proche du cours de change plancher. Les matières premières connaissent des évolutions disparates. Les cours de l or et du pétrole ne devraient profiter que temporairement des tensions géopolitiques. Les récentes décisions des banques suisses visant à limiter l octroi d hypothèques devraient contribuer à refroidir le marché immobilier.

2 Conjoncture Accélération conjoncturelle en dépit de risques géopolitiques Les conflits au Proche-Orient et en Ukraine ont accru les risques pour l économie mondiale. Après un 1 er trimestre atone, la conjoncture devrait néanmoins renouer avec une croissance plus vigoureuse aux Etats-Unis et dans la zone euro. Au Japon, les indicateurs avancés signalent une embellie après la hausse de la TVA au mois d avril. Une stabilisation se dessine dans les pays émergents et notamment en Chine, où le gouvernement a opté pour des mesures ciblées de soutien de l économie. Aux Etats-Unis, les premiers signes de pression inflationniste croissante sont observables. Les achats anticipés se font de plus en plus ressentir La consommation a perdu de son élan et le tassement de la croissance devrait perdurer quelque temps, entre autres parce que les achats «anticipés» vont manquer à la future demande. Par le passé, la demande de biens de consommation durables (p. ex. les voitures) avait été stimulée par des prix en baisse. Les prix des voitures neuves ont ainsi reculé de jusqu à 14% en 212, incitant bon nombre de consommateurs à acheter et entraînant les nouvelles immatriculations vers des records. Ces baisses des prix ont cessé et le nombre de nouvelles immatriculations a de nouveau diminué. Nouvelles immatriculations en net repli En milliers damian.künzi@credit-suisse.com claude.maurer@credit-suisse.com Immatriculations de voitures neuves (tendance) Immatriculations de voitures neuves Intérêts et obligations Intérêts La BCE «imprime» plus d argent Les principales banques centrales mondiales ont injecté une telle quantité de liquidités dans le système financier que leur prix (c.-à-d. le taux d intérêt) est désormais proche de zéro. La demande de liquidités supplémentaires des banques est donc faible, raison pour laquelle elles rémunèrent les épargnants avec des taux très bas. La Banque centrale européenne (BCE) a récemment annoncé de nouvelles mesures visant à augmenter la liquidité dans la zone euro. Et parce que la Banque nationale suisse (BNS) est peu susceptible de pouvoir relever ses taux avant la BCE, sa propre politique monétaire va sans doute rester expansionniste encore un certain temps. maxime.botteron@credit-suisse.com Obligations Les perspectives conjoncturelles laissent présager des taux longs en hausse Nous anticipons une légère progression des rendements obligataires dans les principales monnaies, Etats-Unis en tête, où la persistance de la reprise conjoncturelle va sans doute entraîner une normalisation graduelle de la politique monétaire. La BNS étant en revanche peu susceptible de durcir sa propre politique en la matière, les rendements à long terme devraient augmenter moins rapidement en qu aux Etats-Unis dans les mois à venir. Nous sommes actuellement plus circonspects s agissant des emprunts émergents, notamment parce que la hausse des taux américains pourrait peser sur le moral des investisseurs après la forte performance des derniers mois. karsten.linowsky@credit-suisse.com Forte croissance des bilans des banques centrales En% du PIB Fed BCE BNS Banque d Angleterre Banque du Japon

3 Monnaies Actions Environnement toujours favorable aux actions Au vu des valorisations attrayantes par rapport aux obligations, d une politique monétaire s inscrivant en soutien, de la faible inflation à l échelle mondiale et de la reprise conjoncturelle persistante, le Comité d investissement du Credit a modifié en date du juin son opinion s agissant des actions, la portant de neutre à surpondération. A l échelon régional, nous favorisons la zone euro et le Japon face aux Etats-Unis, à la Grande-Bretagne et la. Sur le front sectoriel, nous recommandons les TI, la santé ainsi que les matières premières et les consommables au détriment des biens de consommation discrétionnaire et des télécommunications. sandro.rosa@credit-suisse.com Redressement cyclique du dollar américain Le redressement cyclique du dollar américain devrait se poursuivre dans les mois à venir, bien que de manière hésitante. Des signes indubitables d accélération de la croissance aux Etats-Unis couplés à une légère hausse des taux d intérêt américains devraient cependant finir par entraîner l appréciation du billet vert face au JPY, à l EUR et au CHF, lui permettant ainsi de franchir la barre de USD/CHF.9. Cela devrait également inciter les investisseurs à court terme comme les hedge funds à accroître leurs positions longues en USD. Pour l heure, le positionnement demeure plutôt neutre. marcus.hettinger@credit-suisse.com Tassement de la dynamique pour le SMI En dépit de sa composition sectorielle défensive, le Swiss Market Index s est relativement bien comporté depuis le début de l année et a devancé l indice MSCI AC World avant d essuyer une nette sous-performance au cours du mois précédent. La valorisation du marché semble onéreuse depuis un certain temps déjà, la dynamique bénéficiaire compte parmi les plus faibles au monde et les données économiques sont récemment restées en deçà des attentes. Les signaux techniques connaissant en outre des évolutions disparates, nous maintenons donc notre évaluation du SMI à «sous-performer». sandro.rosa@credit-suisse.com EUR/CHF: ni la BCE ni la BNS n influent sur le franc Le cours de change du CHF n a pratiquement pas bougé après la décision trimestrielle de la BNS en matière de taux. Comme nous l avions anticipé, l introduction de taux négatifs par la BCE a aussi eu peu d influence sur le cours de change EUR/CHF. Pour la paire, nous tablons toujours sur un mouvement latéral sur les 12 prochains mois. La BNS s opposera à tout mouvement vers le bas, tandis que la marge de manœuvre pour une appréciation de l EUR reste minime, les différentiels de taux s étant encore resserrés. Il est peu probable que cette situation évolue avant longtemps. marcus.hettinger@credit-suisse.com SMI: faible dynamique bénéficiaire Variation sur 3 mois des bénéfices escomptés sur 12 mois SMI Moyenne +/ 1 écart type +/ 2 écarts types USD/CHF: le positionnement semble neutre USD/CHF En % USD/CHF Positionnement long net CHF vs USD, IMM, en % des contrats en cours (éch. de droite, inversée)

4 Stratégie de placement Actions clairement privilégiées dans la stratégie de placement Notre stratégie de placement pour les clients suisses privilégie nettement les actions face aux emprunts. Notre certitude en la matière s est même encore renforcée le mois dernier. D une part, les indicateurs économiques mondiaux se sont améliorés. D autre part, le nouvel assouplissement de la politique monétaire de la BCE ne manquera pas de donner de nouvelles impulsions au marché. De plus, le climat sur le marché des actions (contrairement au marché obligataire) s est légèrement apaisé, ce qui lui confère une plus grande marge de manœuvre. A l échelon des régions, nous favorisons sans conteste la zone euro et le Japon, et avons opté Allocation des actifs pour la stratégie «Pondéré» Balanced Source: Credit Allocation de référence (AR) 2 AR ATA Liquidités % 11% Obligations 3% 24% 24 3 Actions 4% 44% Placements alternatifs 2% 21% 44 4 Allocation tactique des actifs (ATA) pour un retour à la surpondération du marché allemand. Sur le front sectoriel, la santé fait partie de nos favoris. Le profil du secteur est un peu plus défensif et permet donc de compenser quelques positions régionales plus cycliques. Par ailleurs, les entreprises de la branche n affichent qu un faible endettement et disposent d une robuste dynamique bénéficiaire. anja.hochberg@credit-suisse.com Matières premières Matières premières: les risques géopolitiques en tant que moteur L évolution des matières premières demeure disparate. Les risques géopolitiques et le prochain pic saisonnier de la demande génèrent une certaine pression à la hausse sur les cours du pétrole, pression qui pourrait se maintenir sur les semaines à venir. L or a également profité de ces inquiétudes. Au vu du manque de demande des investisseurs, nous restons cependant sceptiques s agissant de son potentiel à moyen terme. Pour des motifs de diversification, nous recommandons néanmoins de détenir une position modérée dans le métal jaune. stefan.graber@credit-suisse.com Pic de demande saisonnier sur le marché du pétrole Source: Bloomberg, Credit Consommation mondiale des raffineries en mio. de barils par jour Janv. Févr. Mars Avril Mai Juin Juil. Août Sept. Oct. Nov. Déc Focus Incertitudes politiques à un niveau record en L acceptation de l initiative contre l immigration de masse a grandement accentué les incertitudes économiques dans notre pays, comme le démontre le niveau record atteint au mois de février par notre «Indice d incertitude». Ce dernier recense le nombre d occurrences du mot «incertitude» utilisé dans un contexte économique ou de politique monétaire par les Les incertitudes politiques freinent les investissements Source: Swissdox, Factiva, SECO, Credit Croissance nom. en comp. annuelle, en% Invest. d équipement Indice d incertitude (éch. de droite) Moyenne trim. indice (inversée) médias suisses. Comme le signale le graphique, il existe une corrélation négative entre indice d incertitude et investissements réalisés en. Très forte jusqu en 29, cette corrélation s est certes estompée dans les années suivantes, les investissements d équipement s étant écroulés dans le sillage de la récession mondiale. L interrelation est aujourd hui cependant appelée à se renforcer. Une hausse de l indice d incertitude de 1% s accompagne selon nos calculs d une diminution moyenne des investissements d équipement de près de 3 mio. CHF. Une rapide clarification des relations avec l UE et une judicieuse réforme de l imposition des entreprises III semblent s imposer en pareil contexte. claude.maurer@credit-suisse.com Immobilier Judicieux durcissement de l autorégulation en matière d hypothèques Les banques suisses se sont entendues pour appliquer des règles plus strictes en matière d octroi d hypothèques. La durée de l amortissement (jusqu à 2/3 de la valeur vénale) est raccourcie de 2 à 1 ans et les paiements d amortissement doivent désormais commencer immédiatement à partir de la date d achat. Ces deux mesures accroissent les exigences posées aux revenus des débiteurs hypothécaires et devraient de nouveau réduire le cercle des propriétaires potentiels ce qui va sans doute contribuer à refroidir le marché. christian.kraft@credit-suisse.com Charges accrues par la réduction de la durée d amortissement Source: Credit Charge nette en francs (y c. intérêts) Avancement des paiements d amortissement Example: - Objet d achat 1mio. CHF -Nantissement de 8% - Amortissement des 2/3 -Taux d intérêt hypothèque Fix 2% -Frais d entretien: 1% du prix d achat Années

5 Aperçu des performances et des prévisions Conjoncture et inflation Croissance réelle du PIB (en %) Inflation (en %) ,9 3,2 3, 2,8 3,2 3,1 Etats-Unis 1,9 2,2 3, 1, 1,7 1,8 Japon 1, 1, 1,1,4 2,7 1,8 Zone euro -,4 1,1 1, 1,3,6 1, Allemagne,4 2, 2, 1,6,8 1,4 Pays émergents 2,6,4,4 4,6 4, 4, Chine 7,7 7,2 6,6 2,6 2,6 3, 2, 2, 1,8 -,2 -,1, Intérêts (en %) Taux d intérêt à court terme (Libor à 3 mois) 3 Rend. emprunts d Etat à 1 ans à 3 mois à 12 mois 26.6 à 3 mois à 12 mois Etats-Unis,23,3,6 2,2 2,9 3,3 Allemagne,32,2,2 1,24 1, 1,8 Grande-Bretagne,,6,9 2,64 3, 3, Japon,21,2,2,7,6,8,1,1,1,72,9 1,2 Types de placements les plus importants 214 (jusqu au 26.6) Rendement global en CHF ( %) 3 dernières années (p.a.) dernières années (p.a.) Rendement attendu et risque ( % p.a.) 1 an ans Risque 6 Actions MSCI World 6,2 16,2 11, 7,7 7,1 16,8 S&P 7, 2,3 14,1,3 6,9 1,8 Eurostoxx 6, 11,,9 14,4 7,6 2,6 SMI 7,3 16,2 13,3 8,9,4 18, MSCI Emerging Markets 6, 3,,2 7,9 7,3 27,4 Obligations 7,, 2, -,1,7 2,8 Zone euro 3,9 7,7 2,2 1,3 2,1 4,2 Etats-Unis,8 8,3 3,9 1, 2,4 6, Pays émergents,7 3,7 3,2 3,3,2 12,3 Marché monétaire (CHF),,1,2,,4 1,9 Placements alternatifs DJ UBS Commodities 6,8,3 3,2 -, 4, 16,2 Or 9,2-2, 2,8-8,7 3, 14,1 Immofonds (SIX) 6, 4,2 6,2 3, 4, 7,2 Indice CS Hedge Fund 1,9 6,7 3,4 6,,9 8,9 Informations importantes Le présent document a été conçu par le Credit. Les opinions exprimées sont celles du Credit au moment de la rédaction et peuvent être modifiées à tout instant. Ce document est fourni exclusivement à titre d information et à l usage du destinataire. Il ne s agit ni d une offre ni d une incitation à l achat ou à la vente de titres de la part ou au nom du Credit. 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CNY en CHF actions et obligations dans les monnaies locales, indice DJ UBS Commodities, or et indice CS Hedge Fund en USD 6 écart type attendu du rendement 7 : Credit LSI Ex-Eidgenossen, zone euro: Barclays EUR Investment Grade Corp., Etats-Unis: Barclays USD Investment Grade Corp., pays émergents: JPM GBI EM Global Diversified, marché monétaire (CHF): Libor 3M CHF Impressum Editeur Credit SA, Investment Strategy & Research, case postale 3, 87 Zurich hotline.isr@credit-suisse.com Internet Intranet (uniquement pour les collaborateurs) Rédaction Maxime Botteron, Manuel Moser Contributions Oliver Adler, Maxime Botteron, Stefan Graber, Marcus Hettinger, Anja Hochberg, Christian Kraft, Damian Künzi, Karsten Linowsky, Claude Maurer, Sandro Rosa Adaptation française euroscript Layout PMS Dialog AG, Zurich Direction de la production Manuel Moser