La conjoncture économique en 2012 Novembre 2012

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1 Département Recherches Rétrospective des dix premiers mois de 2012 Analyse Boursière Novembre 2012 La conjoncture économique en 2012 Sur le plan mondial, la situation reste fragile, des mesures supplémentaires s imposent L'économie mondiale a montré récemment des signes de faiblesse. Les tensions sur les marchés financiers et les États dans la périphérie de la zone Euro se sont accentuées, leur intensité étant proche de celle observée fin Dans plusieurs grands pays émergents, la croissance a été inférieure aux prévisions. L activité mondiale dans l industrie manufacturière a ralenti fortement. Les pays de la périphérie de la zone euro ont enregistré une baisse marquée de l activité, à cause de difficultés financières dont témoigne une forte hausse des écarts des taux souverains. L activité a été inférieure aux prévisions dans d autres pays aussi, notamment aux États-Unis et au Royaume-Uni. Les répercussions de la situation dans les pays avancés et les problèmes internes ont freiné aussi l activité dans les pays émergents et les pays en développement. Ces effets d entraînement ont fait baisser les cours des produits de base et pesé sur l activité dans de nombreux pays exportateurs de produits de base. Ainsi, la croissance mondiale s'établirait à 3,3 % en 2012 et à 3,6% en 2013, soit un peu moins que prévu il y a quelques mois (Source rapport FMI-Juillet et Octobre 2012). Données économiques mondiales et projections % de variation p 2013p PIB mondial 5,1 3,8 3,3 3,6 Economies avancées 3,0 1,6 1,3 1,5 Etats-Unis 2,4 1,8 2,2 2,1 Europe 2,0 1,4-0,4 0,2 Japan 4,5-0,8 2,2 1,2 Grande Bretagne 1,8 0,8-0,4 1,1 Canada 3,2 2,4 1,9 2,0 Economies émergentes et en développement 7,4 6,2 5,3 5,6 Afrique subsaharienne 5,3 5,1 5,0 5,7 Europe Centrale et de l'est 4,6 5,3 2,0 2,6 Asie en développement 9,5 7,8 6,7 7,2 Moyen Orient 5,0 3,3 5,3 3,6 Source : FMI, Sur le plan national, une année 2012 difficile malgré des signes de reprise au premier semestre Affectée par une conjoncture mondiale fragile et une situation nationale perturbée, l économie tunisienne s est montrée fébrile au deuxième trimestre Après une croissance de 4,6% en glissement annuel au 1T2012, le rythme de croissance a été plus modéré au 2T2012 à 2,1%. Ainsi au 1S2012, la croissance du PIB en glissement annuel ressort à 3,1% soutenue par une amélioration du niveau des investissements directs étrangers et par la bonne tenue de l activité touristique, agricole et de l extraction minière. Les échanges commerciaux ont connu aux dix premiers mois de 2012 un changement de taille en comparaison avec l année Les exportations ont atteint 21,765 MDT soit une progression de 3,9% contre une hausse de 13,5% pour les importations dont le montant s est élevé { ,7 MDT. Les importations des matières premières ont progressé de 6,6% contre 14% pour le matériel d équipement. Evolution de la croissance du PIB selon le FMI selon le budget économique 4,6% 4,5% 3,5% 3,3% 3,0% 3,1% 2,7% P 2013 P -1,8% Source : Rapport FMI- 1

2 Les exportations de textiles ont régressé de 9,1% contre une augmentation de 19,1% pour les phosphates et 19,9% pour l énergie. Le taux de couverture s est établi donc à 68,8% soit une dégradation de 7,3 points en comparaison avec la fin de l année Par conséquent, les avoirs nets en devise ont baissé au terme du mois d octobre à 9 740MDT, soit l équivalent de 94 jours d importation contre 113 jours d importation à la fin du mois de décembre Le taux d inflation reste élevé { un niveau de 5,3%, un niveau dicté par l évolution des prix de l alimentation. A partir du mois d Août, l inflation a pris un caractère généralisé. Hors alimentation et produits encadrés, le glissement annuel a atteint 6,1%, soit son plus haut niveau depuis janvier Ce qui laisse présager une persistance de l inflation générale qui devrait se maintenir au dessus des 5% d ici la fin de l année contre 3,6% en 2011 surtout avec l ajustement des prix de certains produits et la hausse des prix d autres produits importés ainsi que l augmentation prévue des salaires. Sur le plan monétaire, le secteur bancaire a été ponctué au troisième trimestre par un manque de liquidité. La Banque Centrale a injecté au mois d octobre et pour le quatrième mois consécutif MDT. Les perspectives d avenir de la Tunisie selon le FMI Le FMI prévoit, dans son rapport d octobre 2012, une croissance de l économie tunisienne de 2,7% en 2012 pour passer { 3,3% en Le rapport a mis l accent sur l importance de la stabilité politique dans le développement économique de la nouvelle Tunisie. Il a aussi montré la forte corrélation entre le facteur politique et l évolution du tourisme, des investissements étrangers et du déficit budgétaire. Selon le même rapport, la croissance en termes réels devrait atteindre progressivement 6 % au terme de l année 2017 mettant comme hypothèses la poursuite de la stabilité macroéconomique, l amélioration de la gouvernance et du climat des affaires, le lancement des réformes du marché du travail et du système éducatif, le renforcement du secteur financier et la mobilisation des financements extérieurs au profit du gouvernement et des grands groupes. La réforme du secteur bancaire reste un choix inévitable selon les responsables du FMI qui appellent les autorités à remédier aux vulnérabilités du secteur à savoir la souscapitalisation et la mauvaise gouvernance des banques publiques. Principaux axes du budget de 2013 Le budget de l'etat 2013 devrait atteindre MDT contre MDT en 2012, soit une hausse de 3,1%. Les autorités tunisiennes estiment réaliser,en 2013, un taux de croissance de 3,5% et porter le déficit budgétaire à 5,9% contre 6,6% en Les ressources de l'etat seront de l'ordre de MDT dont MDT d'endettement extérieur. La masse salariale devrait augmenter de 12% en 2013 en raison de l'augmentation des salaires, outre l'impact des recrutements dans la fonction publique au titre de l'année mille postes sont aussi programmés dans la fonction publique, en Les dépenses de subvention seront réduites à 3900 MDT contre 4226 MDT programmés dans le budget initial relatif à Le budget de subvention a atteint 2400 MDT en 2011 et 1500MDT en Le niveau du service de la dette pour l'année prochaine sera augmenté en raison d un paiement prévu de dettes extérieures pour un montant de 4220 MDT contre 4139 MDT en 2012 et 3600 MDT en Evolution de la balance commerciale en Milliards de DTN ( Source : INS; Pour 2012, les chiffres sont arrêtés au 31/10) 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 25,9 75,2% 74,0% 31,8 19,46 Principaux indicateurs économique du pays Millions de DT PIB (Prix courants) Epargne nationale brute FBCF Encours de la dette Dont dette extérieure Déficit budgétaire en % du PIB 2,6% 1,3% 1,8% 0,4% 2,7% 2,1% 3,7% Source: Rapport 2011 de la BCT Importations Exportations Taux de couverture 23,52 33,7 74,5% 25,09 31, ,8% 21,77 76% 72% 68% 64% 60% 2

3 Après sa baisse en 2011, l indice Tunindex est parvenu, en 2012, { redresser la barre en signant un mouvement haussier qui s est déclenché { la fin du mois de Février et s est poursuivi jusqu au mois de Mai. D ailleurs, l indice a affiché, en date du 16/05/2012, un rendement de 8,83%. Cette belle hausse est expliquée par l apparition de signes de reprise économique tels que confirmés par les chiffres publiés par l INS. Par la suite, le Tunindex a perdu une partie de sa performance mais il est tout de même resté dans le territoire positif. Ce changement de trajectoire serait dû aux perturbations sécuritaires qui ont affecté le comportement des investisseurs. Après un retour au calme entre Juillet et Août, l indice a remonté la pente et a affiché un rendement depuis le début de l année de 11,53% en date du 27 juillet Les indicateurs d activité du premier semestre 2012 sont venus aussi pour rassurer les investisseurs puisqu ils affichaient dans leur majorité une croissance des revenus. Ces indicateurs ont été jugés par l ensemble des opérationnels du marché comme positifs compte tenu des difficultés qu a traversé le pays. 11 sociétés seulement ont signé une variation négative de leurs revenus semestriels. Le changement radical dans le mouvement de l indice s était déclenché après les événements de l ambassade américaine survenus { la date du 14 septembre. L indice n a cessé depuis de chuter pour perdre { fin septembre plus de la moitié de son rendement réalisé jusqu { cette date. Le rendement est ramené { 3,64% au terme du mois d octobre. Bilan boursier en 2012 La Tunisie et l Egypte ont connu tous les deux, en 2011, une révolution et une transformation catégorique dans le système politique et ce avec l arrivée au pouvoir des partis islamiques. L indice de la bourse égyptienne est parvenu, en 2012, à effacer les pertes de 2011 en signant une hausse remarquable de 54% au terme des dix premiers mois de Cependant, la bourse tunisienne est restée dans une tendance oscillatoire qui dépend directement de la situation socio-politique du pays. Performance des bourses Arabes MSCI Index 1 an 3 ans 5 ans YTD Bahrein -25,9% -27,9% -27,9% -6,9% Egypte -48,8% -9,4% -11,9% 54,3% Maroc -18,8% -6,2% 0,7% -12,8% Tunisie -10,6% 8,0% 4,1% 4,2% Emirates Arabes Unis (Dubai) -19,7% 1,1% -17,9% 20,0% Pays GCC ex Arabie Saoudite -16,3% 1,1% -7,9% Pays arabes ex Arabie Saoudite -22,6% -1,5% -7,7% Source : MSCI; Pour YTD, les chiffres sont arrêtés le 09 Novembre 2012 Evolution du Tunindex en , , , , , , , ,00 Amélioration de la conjoncture économique Pour la liquidité du marché boursier, le volume d échanges moyen par jour s est légèrement amélioré passant de 7,05 MDT/ jour à 7,16 MDT/jour. La capitalisation boursière a clôturé le mois d octobre 2012 en augmentation de 2% par rapport { Cette légère progression pourrait être expliquée par l effet de l introduction en bourse des sociétés Hexabyte et AMS mais aussi par le redressement de certains cours qui ont fortement chuté en 2011 { l instar de BT, Amen Bank, ARTES, MAG, MNP et Ennakl. Le taux de la participation étrangère dans la capitalisation boursière s est maintenu presque inchangé aux alentours des 20%. Cette stabilité est due principalement aux participations stratégiques dans certaines valeurs (UIB,UBCI,SFBT,ATTIJARI Bank, etc). Pour les autres valeurs, il n y a pas eu de changement brutal dans la participation étrangère. 8,83% Problème sécuritaire dans le pays Publication des indicateurs d'activité +11,53% +5,31% Evénements de l'ambassade américaine +3,64% Statistiques Capitalisation boursière (MDT) Participation étrangère en % CB 27,8% 24,7% 21,9% 20,2% 20,2% 20,4% Nombre de sociétés cotées Nombre de jours de cotation Volume moyen/jour (MDT) 3,67 8,57 7,26 10,76 7,05 7,16 Nombre de titre moyen/jour Source : BVMT, MAC SA (Les chiffres de 2012 sont arrêtés au 31/10/2012) 3

4 Bilan boursier en 2012 Le secteur services financiers a été le secteur le plus lésé avec une régression de son indice de 5,65%, une baisse qui a légèrement pesé sur le rendement du Tunindex. Les cours boursiers des sociétés de leasing et des compagnies d assurances ont été touchés par le manque de visibilité sur l évolution de l économie tunisienne et surtout par le resserrement de la liquidité. L indice du secteur bancaire affiche au terme du mois d octobre un repli de 2,58%. Ce rendement est considéré comme une vrai contreperformance en comparaison avec les années précédentes. Le manque de liquidité sur le marché et les nouvelles décisions prises en matière de gestion de risque à travers les provisions collectives, ainsi que la mauvaise tenue des banques publiques (STB 20,79%; BNA 16,18%; BH 20,11%) seraient { l origine de la timide variation de l indice des banques. L indice services aux consommateurs a été le plus performant avec un rendement de 25,25% { la fin du mois d octobre porté par les bonnes performances de toutes les sociétés qui le compose et notamment ARTES (+25,9%) et MAG (17,21%) Indice Sociétés financières Banques Assurance Services financiers Services aux consommateurs Distribution Biens de consommation Automobile et équipementiers Agroalimentaire et boissons Performance -2,58% -2,58% 1,85% -5,65% 25,25% 28,01% 19,39% 6,89% 18,65% Meilleures hausses de la période Electrostar a signé, jusqu { fin octobre 2012, la meilleure performance soit +511,84%. Une telle hausse pourrait être expliquée par la nette amélioration du chiffres d affaires suite { l augmentation progressive du taux de pénétration Industries Batiment & mat.de construction Matériaux de base 1,73% 0,29% 3,98% des nouvelles marques introduites par ELECTROSTAR sur le marché (MIDEA, ARISTON) et l assainissement du marché par la disparition des pratiques d importations illégales. Le chiffre d affaires arrêté au 30 Septembre 2012 s est élevé { 65,1MDT, un chiffre record qui dépasse même le chiffre d'affaires annuel Le management Source : BVMT, MAC SA (Chiffres fin octobre) Plus fortes hausses en 2012 (fin octobre) table,en 2012, sur des revenus de 100MDT et un résultat net de 5MDT. Une augmentation de capital est aussi prévue avant fin 2012 pour améliorer la structure financière de la société. 511,84% SOKNA a pris 64,08% porté par la nette progression du résultat net semestriel (+117,8%). Nouvellement introduit cette année sur le marché alternatif, le titre AMS s est offert 48,9% dopé principalement par une forte demande observée lors de ses premières journées de cotation. Les états financiers au 30/06/2012 ont montré une hausse de 24,3% du résultat d'exploitation alors que le résultat net semestriel s'est établi { 0,304MDT conformément au business plan. ADWYA a pris 48,73% grâce { la nette amélioration des performances réalisées. Au 3T2012, la société a réussi { rattraper les retards causés encore par les sit-in au 1T2012 et a réalisé un CA de 49,5 MDT, soit un taux de réalisation de 85% du CA prévu en Cette croissance a été favorisée en partie par la pénurie qui touche le secteur des médicaments en Tunisie. 76,64% 64,08% 48,73% 45,00% 39,61% 38,96% 36,39% 35,94% 31,30% Bien orienté, SOTUVER a gagné 38,96% porté les perspectives prometteuses de la société après le programme d investissement réalisé et qui permettra { la SOTUVER, dès 2013, de doubler sa capacité de production, d améliorer la qualité et la compétitivité de ses produits et de diversifier ses marchés. Ennakl a affiché une progression de 35,94%. Le titre a été favorisé par le lancement de l Etat d un appel d offres pour la cession en un seul bloc de sa participation de 60% dans le capital de la société. Trois candidats sont actuellement retenus à savoir les consortiums HBG Holding, Momentum et Parenin. La finalisation de cession est prévue avant la fin de l année

5 Bilan boursier en 2012 Plus importantes baisses de la période Sur les plus fortes baisses du marché à fin octobre, cinq valeurs appartiennent au secteur bancaire dont trois banques publiques. En effet, STB, BNA et BH comptabilisent de lourds engagements dans leurs actifs et des risques afférents assez conséquents. D ailleurs dans une optique de restructuration du secteur bancaire tunisien, comme recommandé par les principaux organismes internationaux une mission d audit complet de ces banques et de leurs filiales a été lancée par le ministère des finances. Tunisie Leasing continue sa descente, entamée en 2011, et perd encore 14,3% malgré l amélioration de 38,5% du résultat net semestriel. SIPHAT a plié de 16,97% sous l effet de la dégradation de sa situation financière. Les états financiers intermédiaires au 30/06/2012 affichent un résultat d'exploitation en baisse de 70,36% et un résultat net déficitaire de 0,122MDT. Les titres les plus dynamiques Carthage Cement a été le deuxième titre le plus actif avec des capitaux traités de l ordre de 106,405MDT soit un volume d affaires journalier moyen de 0,5MDT. L intérêt porté au titre est expliqué par un état d avancement de la construction de la cimenterie satisfaisant, malgré un léger retard prévu de trois mois pour le début de l exploitation. Le démarrage de la production est désormais prévu pour le premier semestre Le management table en 2014 sur un chiffre d affaires de 328MDT et une marge brute d exploitation de 50%. Il y a lieu de noter que l Etat tunisien a lancé récemment un appel { manifestation d intérêt pour la cession de sa participation de 50,24% dans le capital la société. En raison d un changement considérable de la structure du capital, SOMOCER a fait l objet de mouvements d échanges intensifs. La société Financière Zouari de Développement et Duet MENA ont franchi à la baisse le seuil des 5% dans le capital de la société au mois d Août. En date du 07 Novembre 2012, ces actionnaires ne détiennent plus aucune participation. Rappelons que ces derniers sont entrés dans le capital, en 2011, et avaient annoncé que leur prise de participation était stratégique. MAG a signé un volume d affaires de 70,04MDT. Des transactions importantes ont été observées au mois de Mars 2012 après l annonce de la signature d un accord avec ISMS, holding du métier supermarchés du Groupe AUCHAN. En date du 30, la société Magasin Général et la société ISMS ont définitivement signé un accord { l issue duquel le groupe Auchan, via sa filiale la Société New Corp, devient détenteur de 10% du capital de la société Magasin Général. Dans le même secteur, MNP a attisé également l attention des investisseurs avec des capitaux traités de 68,5MDT. Les états financiers intermédiaires au 30/06/2012 ont dévoilé une progression de 74,6% du résultat d exploitation. Le résultat net s est soldé { 3,23MDT contre un déficit de 5,14MDT une année auparavant. Le management table en 2012 sur un résultat net consolidé de 15MDT. Monoprix a signé un contrat de franchise avec Monoprix France. Ce contrat permet { la société d ouvrir des Magasins Monoprix au Maroc et en Libye. Les investisseurs ont montré récemment un engouement pour le titre PGH. Les capitaux traités se sont élevés, { la fin du mois d octobre, { 70,9MDT. La sortie du capital réalisée par le fonds d investissement Actis, venu { échéance, était { l origine de l importance des capitaux traités. Plus fortes baisses en 2012 (Fin octobre) -12,46% BIAT -14,13% Attijari Bank -14,31% Reste du marché ; 50,3% Tunisie leasing -14,39% SOPAT -14,80% SOMOCER Les titres les plus actifs en 2012 (Fin octobre ) ADWYA; 3,9% -16,18% BNA -16,97% SIPHAT SOMOCER; 7,4% SFBT; 4,2% -20,11% BH CC; 7,1% PGH; 4,7% MAG; 4,7% Amen Bank; 4,6% MONOPRIX; 4,6% Ennakl; 4,3% GIF; 4,2% -20,79% STB -22,44% EL WIFACK 5

6 Prévisions sur 2012 L exercice 2012 semble être difficile tant sur le plan national qu international. Sur le plan international, la crise de la zone Euro et plus particulièrement les difficultés dont font face l Italie, l Espagne et la Grèce, et leurs retombées sur les marchés émergents, sont { l origine de la révision { la baisse du taux de croissance mondiale qui est passé, récemment, { 3,3% contre 4% prévu au mois d avril. Sur le plan national, tant que la situation socio-politique n est pas stabilisée et la visibilité de la prochaine étape n est pas claire, la situation économique et notamment boursière ne peut être totalement cernée. Sur les deux prochains mois, il est prévu l introduction en bourse de quelques sociétés (On en cite déj{ Land Or ), l augmentation de capital d autres sociétés probablement SITS sans oublier les cessions par l Etat de ses participations dans le capital d Ennakl, CC et BT pour lesquels les processus ont été lancés. Sur le plan boursier, certaines tendances peuvent être prévisibles Le secteur bancaire : Le resserrement de la liquidité et la constatation de provisions additionnelles pour certaines banques pourraient affecter la rentabilité du secteur. Les sociétés de leasing: Etant fortement sensible { la situation économique, l activité de leasing a connu un ralentissement en 2012 comme en témoigne les indicateurs d activité déj{ publiés. Les répercussions de cette baisse seront ressenties en Par ailleurs, avec le manque de liquidité, le refinancement des sociétés de leasing sera plus onéreux pesant encore sur la rentabilité. Les compagnies d assurance : Après la forte sinistralité enregistrée lors de 2010 et 2011, suite à la révolution tunisienne et les actes de violence qui l ont suivi, le secteur des assurances devrait retrouver une évolution normale de l activité technique non vie. Un nouvel axe de développement pour le secteur est en cours de préparation à savoir le Takaful ou bien l assurance islamique. Selon les professionnels du secteur, il s agit d une activité prometteuse avec une part de marché entre 10% et 15%, à fin Le secteur de la distribution: pour MAG et MONOPRIX, il est prévu un retour { la normale avec la réouverture des points de vente fermés et l implantation en Lybie et au Maroc pour Monoprix. Pour les concessionnaires Automobiles ARTES et ENNAKL, leur activité pourrait être perturbée par la révision du système des quotas, la décision de la banque centrale tunisienne de limiter les importations et également par l augmentation de la part d autofinancement dans les crédits Auto de 20% à 40%. Le secteur industriel : Les sociétés industrielles et notamment exportatrices feront face { un double défi ; la baisse de la demande extérieure et particulièrement en Europe et un marché local trébuchant. Celles des secteurs défensifs telle que SOPAT, ADWYA CC, SCB pourraient bien résister. Par contre, les sociétés opérant avec le marché libyen comme PGH et SOMOCER pourraient connaitre des croissances importantes avec la stabilité de la situation dans le pays et sa reconstruction. Sur les deux prochains mois, nous privilégions plutôt les valeurs défensives à l instar de SFBT,SOPAT,ADWYA, MAG et MONOPRIX et les valeurs immobilières qui ont montré une forte résilience. 6

7 MAC SA - Intermédiaire en Bourse Département Recherches Département Recherches Salma Zammit Hichri Analyste Financier Senior salma@macsa.com.tn Ahmed Ibrahim Chérif Analyste Financier Senior Abdelmonam Jebali Assistant Analyste Financier abdelmonam.jebali@macsa.com.tn Rahma Tayachi Assistante Analyste Financier rahma.tayachi@macsa.com.tn Green Center Bloc C, 2éme étage, Rue du Lac Constance Les Berges du Lac Tunis Tél : Fax : macsa@macsa.com.tn Web : Informations importantes Ce document n est pas une offre, sollicitation ou recommandation à l achat ou à la vente du titre mentionné. Les jugements et estimations constituent notre réflexion personnelle et sont sous réserve de modifications sans préavis préalable. Elles reflètent les opinions de l analyste et peuvent coïncider ou pas avec les réalisations de la société. Les informations contenues dans le présent document sont obtenues de sources considérées fiables mais ne peuvent pas être garanties quant à leur précision. MAC.SA se désengage de toute responsabilité quant à l inexactitude ou omission de ce ou tout autre document préparé par MAC.SA au profit ou envoyé par MAC.SA à toute personne. Toute personne susceptible d utiliser ce présent document est appelée à mener sa propre enquête et analyse de l'information contenue dans ce document et d'évaluer les bien-fondés et les risques liés au titre qui constitue le sujet de ce ou autre tel document. MAC.SA se dégage de toute responsabilité d une perte directe ou conséquente survenant suite à l utilisation de ce document. MAC.SA n a pas perçu et ne percevra aucune compensation de la part des sociétés mentionnées ou autre tiers pour la préparation du présent document. Ce document vous est fourni uniquement pour votre information et ne devrait en aucun cas être reproduit ou redistribué à toute autre personne. En acceptant ce rapport vous êtes tenus par les limitations précitées. 7