MGI Digital Graphic FR ALMDG ACHAT. FV: 9.33

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1 n NexResearch MGI Digital Graphic FR ALMDG ACHAT. FV: 9.33 Analyste : Maxime Dugast maxime@nexresearch.fr 16 Mars 2007 Données boursières K Dern. Cours, 8,50 Produits d'exploitation Vol moyen (3m): Résultat d'exploitation Cap. Boursière, K Marge oper., % 11,7% 12,7% 13,4% 14,0% 14,5% 14,8% Nombre d actions, K 4 391,3 Résultat net part du groupe Var. sur 1 an, : 6,56-9,50 Marge nette, % 14,5% 14,4% 14,5% 14,7% 14,5% 14,6% VE, K BNA dilue, 0,34 0,45 0,58 0,72 0,84 0,95 Disp.,K 5 509,0 P/E 25,0 19,0 14,8 11,8 10,1 8,9 Dettes, K 417,0 VE/CA 3,1 2,3 1,8 1,5 1,2 1,1 NOTRE OPINION EN UTILISANT UNE MOYENNE PONDEREE DU DCF, P/E 08, VE/EBIT 08, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 9.33 PAR ACTION, 9.7% AU-DESSUS DU DERNIER COURS RESUME - CONCLUSION MGI Digital Graphic est un des leaders sur le marché des industries graphiques. Le groupe vient de publier des résultats annuels en très forte augmentation. Le CA ressort en hausse de 26% à 10.3 millions d euros, et la marge d EBIT s apprécie fortement, à hauteur de 11.7%. Moins d un an après son introduction sur Alternext, le groupe présente de belles perspectives de développement sur un secteur à forte valeur ajoutée grâce à une stratégie commerciale agressive et une politique d innovation qui occupe une place centrale dans son business plan. La société a franchi un pas important dans son développement à l international par la signature de nombreux partenariats commerciaux lui assurant un réseau de distribution directe et indirecte conséquent. MGI est aujourd hui présent dans 40 pays et réalise 55% de son CA hors de France, en forte augmentation. Le mix produit du groupe est tout aussi alléchan t : des revenus récurrents sur des clients grand comptes, un avantage technologique sur tout support d impression et un développement sur le secteur de l e-printing, un marché encore peu développé. Ces raisons nous rendent optimistes quant aux perspectives de résultats et de croissance du groupe : nous tablons ainsi sur un CA07 de 13.8Meur pour une marge d EBIT de 12.7%, des chiffres selon nous favorisés par le lancement de nouveaux produits en début d année Suite à la présentation des résultats annuels de la société, nous initions la couverture du titre MGI Digital Graphic à l achat avec une fair value de 9.33 euros, soit 9.70% au dessus du dernier cours. 1

2 POINT FORTS Une belle notoriété et une diversification : MGI Digital Graphic est une entreprise qui a su s imposer sur le marché français comme l un des acteurs de référence des industries graphiques. Le groupe est aujourd hui numéro 2 des presses numériques derrière le géant Xerox mais devant HP. Elle a acquis une renommée importante grâce à une technologie avancée (solutions d impression clé en main, impression sur plastique et papier) et une politique tarifaire très agressive, MGI étant jusqu à 3 fois moins cher que ses concurrents directs. Cette politique a su séduire une liste de clients variés et notamment les administrations comme la Poste, le ministère des Finances, de la Santé ou encore l OCDE. MGI développe aujourd hui cette même stratégie agressive à l étranger, par une distribution directe ou indirecte et est aujourd hui présente dans plus de 40 pays, dont des pays émergents. L international représente pour l heure 55% du CA et nous sommes convaincus que cette part va fortement progresser dans les prochaines années et contribuer à la forte croissance sur laquelle nous tablons. Nous aimons la façon dont est positionné MGI sur le marché des industries graphiques. La société s assure des revenus récurrents avec ses clients dans l administration (ex : fabrication de cartes d identité), elle bénéficie d un technologie pointue pour un prix attractif sur un marché où les demandes en marketing et communication ne cessent d augmenter (ex : cartes de fidélité, cartes cadeaux, réalisation de packaging), elle conçoit des efforts importants pour s implanter dans un marché qui n en est qu à ses balbutiements : l eprinting (ex : tirages photos numériques). Ce mix -produit offre à la société des opportunités de croissance importantes tout en étant sur une base solide. Un budget R&D très important MGI consacre une part très importante de son budget à l innovation. Elle dispose en effet d un bureau d étude d une quinzaine d ingénieurs qui représente environ 20% de la masse salariale et qui assure une veille technologique et une création permanente de nouveaux produits qui procure un avantage technologique important par rapport à ses concurrents. De même, son modèle de production «fabless» où les sous traitants ne détiennent pas la technologie de MGI lui assure une sécurité technologique supplémentaire. Des services associés rentables et récurrents : Si la vente d équipements constitue le gros de l activité, la vente de consommables rattachée qui représente près d un quart du CA se révèle rentable, avec une marge brute supérieure à 40%. Les ventes de toners, d unités de fixation ou encore de blanchets électroniques présentent par ailleurs l avantage de générer un CA récurrent pour l entreprise. A une moindre échelle, pour environ 5% du CA, les contrats de maintenance tels que la hotline, les mises à jour de solutions logicielles ou les interventions sur site coûtent aux clients de 4 à 5% du prix de l équipement contre le double chez les concurrents. MGI annonce à ce sujet avoir un taux de renouvellement des contrats de 90%. RISQUES Risque de change : La majeure partie des ventes du groupe est réalisée en dollar. Bien que MGI commence à se couvrir notamment par de la vente à terme, elle est soumise à la force actuelle de l euro qui la pénalise par rapport à ses concurrents américains. Un BFR Structurellement élevé : MGI a mis en place des conditions particulièrement efficaces. Le groupe se fait payer très rapidement et la probabilité de défaut des grands comptes et administrations est faible. Cependant, le BFR est structurellement élevé dans l entreprise, proche de 50% du CA. Le lancement de nouveaux modèles chaque année impose à l entreprise de détenir un niveau de stock important avant commercialisation et qui impacte le niveau de cash flow du groupe en conséquence. 2

3 VALORISATION En utilisant la moyenne pondérée de la méthode du DCF, des multiples de PER 08 et de VE/EBIT08,nous obtenons une fair value de 9.33 par action, 9.7 % au-dessus du dernier cours. Poids Fair Value Discounted Cash Flow 50% 10,48 Valorisation VE/EBIT 25% 8,62 Valorisation P/E 25% 7,72 Fair Value (moyenne ponderée) 9,33 DCF Coût moyen pondéré du capital (WACC) Cours, 8,50 Nombre d'actions, milliers Capitalisation, K ,3 Dettes moyens et long terme, K 417,0 Facteur bêta 1,3 Prime de risque du marche 4,25% Taux sans risque 3,85% Coût des capitaux propres 9,2% Part des fonds propres dans l'entreprise 99% Coût de la dette 6,3% Taux marginal d'imposition 34,0% Coût de la dette après impôt 4,2% Part des dettes dans l'entreprise 1,1% Coût moyen pondéré du capital (WACC) 9,1% Taux de croissance a l'infini 3,0% K CA croissance CA 34,0% 29,1% 24,2% 19,3% 14,4% 9,5% 4,5% 4,1% 3,6% 3,2% EBIT marge EBIT 12,7% 13,4% 14,0% 14,5% 14,8% 15,1% 15,3% 15,4% 15,4% 15,4% EBIT*(1 -tax) Dotations aux amortissements Investissements nets Augmentation du BFR = Free Cash Fl ow (FCF) Valeur résiduelle (VR)

4 Discounted Cash Flow K Valeur présente de FCF Valeur présente de VR = Valeur d'entreprise Dettes nettes = Valeur Valeur par action 10,5 METHODE DES COMPARABLES Europe Cours Capit., millions VE, millions PE 2008 VE/EBIT 2008 OCE 12, ,3 16,8 Punch Graphix Plc 128,00 p ,6 9,1 XAAR 221,65 p ,1 8,9 HEIDELBERGER DRUCKM 31, ,1 8,0 USA Eastman Kodak Co. $22,79 $6 550 $ ,5 18,7 Electronics for Imaging, Inc. $22,64 $1 530 $ ,7 34,2 Hewlett-Packard Co. $38,67 $ $ ,1 12,7 Xerox Corp. $16,88 $ $ ,4 13,9 Zebra Technologies Corp. $39,23 $2 760 $ ,6 14,0 Médiane 13,40 13,85 Valorisation VE/EBIT K EBIT 2008e 2397 VE/EBIT comparable, ,9 = Valeur d'entreprise Dettes nettes = Valeur Valeur par action 8,6 Valorisation P/E BNA FY2008e, 0,58 P/E comparable, ,4 Valeur par action 7,7 4

5 ACTIVITE MGI Digital Graphic est un spécialiste de l industrie graphique. Numéro 2 sur le marché français derrière Xerox mais devant HP, le groupe allie réussite technologique et commerciale sur le marché de l impression numérique professionnelle. Le groupe dispose d une clientèle très largement diversifiée composée d imprimeurs, d administrations, de photographes professionnels ou encore de fabricants de cartes plastiques. Le métier de MGI Digital Graphic est donc de concevoir, fabriquer et commercialiser des solutions d impression numérique globales, c'est-à-dire des solutions logicielles d une part (part de conception) et des équipements et des consommables (impression et finition). Ceci se traduit par des applications papiers (catalogues, brochures, dépliants, business cards, autocollants, calendriers ), des applications plastiques (carte à puce, carte de fidélité, carte d identité) ou encore des tirages photographiques (e -printing). Porté par la mutation des industries graphiques, le marché est forte croissance. L ère du numérique impose de nouvelles utilisations à l impression. Les besoins ont évolué en termes de marketing, de communication et de personnalisation. A ce sujet, le marché mondial était estimé à plus de 20 milliards de dollars l année dernière tandis que seul 15% de cette demande était satisfaite en impression numérique. PROJECTIONS FINANCIERES En K Equipements Consommables Maintenances Autres Prestations Chiffres d'affaires Autres produits d'exploitation Produits d'exploitation Achats et variations de stocks Autres charges externes Impôts et taxes Charges de personnel Dotations aux amortissements Dotations aux provisions Autres charges RESULTAT D'EXPLOITATION Résultat Financier RESULTAT COURANT Impôts sur les sociétés RESULTAT NET RESULTAT PAR ACTION, 0,45 0,58 0,72 0,84 0,95 0,83 0,87 NFinance est une société d analyse et d ingénierie financière. Les informations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d acheter ou de vendre les instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de NFinance ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d erreur ou d omission. En applications des règlements de l AMF et du code des sociétés et des marchés financiers, nous publions les informations suivantes : Montages d opérations financières : néant, intérêt personnel de l analyste : néant, prestations de conseils : néant, communication préalable à l émetteur : non. Ce document ne peut pas être distribué au Royaume Uni, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux États Uni s ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude n ont pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États-Unis est interdit 5