Investments Europe PERSPECTIVES 2015 UNE ÉCONOMIE MONDIALE FRAGILISÉE QUI AVANCE MALGRÉ TOUT.

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1 Investments Europe PERSPECTIVES 2015 UNE ÉCONOMIE MONDIALE FRAGILISÉE QUI AVANCE MALGRÉ TOUT RÉSERVÉ AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS

2 Vue d ensemble 2014 marque le septième anniversaire du déclenchement de la crise financière. Et pourtant, les défis à relever demeurent significatifs pour les investisseurs de la zone euro. La dynamique de croissance a de nouveau fléchi en Europe et le recul de l inflation a été tel que les craintes déflationnistes se sont accentuées. Enfin, des risques géopolitiques importants ont accru la volatilité des marchés financiers. En conséquence, les principales banques centrales ont encore assoupli leurs politiques monétaires déjà particulièrement accommodantes. La performance totale des placements obligataires en a bénéficié mais les nouvelles opportunités d investissement se sont faites encore plus rares. Pour 2015, nous anticipons un contexte financier complexe. L environnement macroéconomique mondial nous laisse entrevoir des signes de reprise en particulier aux Etats-Unis. Nous anticipons des performances financières limitées dans un contexte qui se caractérisera par des pics de volatilité. Perspectives macroéconomiques Aux États-Unis, l activité économique devrait s accélérer en 2015, bénéficiant d une forte croissance de l emploi et du crédit ainsi que de la faiblesse des prix du pétrole. Certes, les facteurs extérieurs et la situation budgétaire font peser un risque, mais ils ne devraient pas compromettre la reprise. Au sein de la zone euro, la croissance de la production va se poursuivre, mais au ralenti et avec des risques de rechute. L inflation va demeurer à un niveau inconfortablement bas et nous nous attendons à ce que la BCE prenne de nouvelles mesures d assouplissement quantitatif pour que son bilan atteigne sa taille cible. L économie japonaise devrait progressivement surmonter le choc de la hausse de la TVA tandis que l inflation devrait rester modérée. En revanche, le gouvernement chinois va probablement abaisser son objectif de croissance afin de permettre la mise en place de changements structurels, tout en maintenant ses mesures de soutien monétaire et budgétaire. 2 RÉSERVÉ AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS

3 Matières Premières La faiblesse des cours du pétrole va persister en raison du niveau élevé de la production pétrolière américaine et de l environnement économique atone. Le secteur des métaux industriels est pénalisé par la demande et affichera donc des performances hétérogènes, avec des dynamiques positives en raison de sa capacité à réduire l offre excédentaire. Emprunts d Etats Les rendements obligataires des pays «core» devraient demeurer peu élevés en Cependant, le différentiel de taux des deux côtés de l Atlantique devrait se creuser davantage car les taux des pays «core» de la zone euro pourraient se maintenir autour de leur niveau actuel tandis que les taux américains devraient légèrement progresser étant donné la forte reprise aux États-Unis et le premier relèvement des taux directeurs de la Fed. En dépit des faibles niveaux atteints et des nombreux facteurs de risque économique ou politique, les taux des obligations d Etats des pays périphériques disposent encore, selon nous, d un potentiel de contraction car la BCE devrait annoncer des rachats d actifs de grande ampleur au début de l année En conséquence, pour la quatrième année consécutive, les emprunts des États périphériques devraient surperformer ceux des pays core de la zone euro. Afin de bénéficier du portage et de la contraction des spreads, nous recommandons de surpondérer les emprunts d État périphériques sur la partie longue de la courbe. Obligations d entreprises Dans un contexte de faiblesse persistante des taux et de la croissance, les obligations d entreprises «Investment Grade» devraient bénéficier d une forte demande en Il est certes peu probable que les très bonnes performances de l année 2014 se répètent, mais la stabilité des taux sous-jacents et une contraction modérée des spreads devraient permettre aux obligations d entreprises d offrir un rendement total convenable l an prochain. Les émetteurs non financiers étant encore résolus à préserver la qualité de leur bilan, un réendettement de grande ampleur n est pas à envisager l an prochain. Compte tenu de l amélioration du «rating drift» (rehaussements des notations, nets des dégradations, rapportés au nombre de sociétés notées) et du faible nombre de défauts, les spreads des obligations d entreprises non financières peuvent encore se contracter davantage. Grâce aux nouvelles mesures de soutien de la BCE et à la solidité des bilans bancaires (d après l exercice d évaluation complète conduit par la BCE), la contraction des spreads des obligations financières va se poursuivre. 3 RÉSERVÉ AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS

4 Devises La divergence des politiques monétaires restera un déterminant majeur du marché des changes en Ainsi, même après son récent rebond, le dollar conserve une marge d appréciation face à un large éventail de devises en raison de la meilleure santé de l économie américaine et surtout de la hausse des taux à court terme. A l inverse, l euro va encore se déprécier, non seulement face au dollar, mais également face à la plupart des autres devises principales. Cette perspective est favorable au débouclage des positions de couverture sur les devises, notamment s agissant des investissements libellés en dollar. La dépreciation des devises émergentes devrait être marquée face au billet vert en début d année 2015 avec le resserrement imminent de la politique monétaire de la Fed. La construction de positions libellées en devises locales émergentes exigera davantage de patience. Actions L année 2015 s annonce favorable pour les marchés actions. Les forces désinflationnistes, le relèvement imminent des taux directeurs de la Fed, les risques géopolitiques persistants, et un consensus de croissance des BPA qui demeure élevé sont autant de facteurs de maintien d une volatilité élevée, en particulier au cours des premiers mois de l année ; les actions pourraient finalement baisser dans les marchés émergents et offrir ainsi un point d entrée opportun. Toutefois, sur l ensemble de l année, la faiblesse des taux réels et la bonne dynamique économique seront, selon nous, favorables aux actions américaines, même si un dollar plus fort, une politique monétaire plus restrictive et des valorisations plus élevées ne devraient pas permettre aux marchés actions américains de croître au même rythme que ces dernières années. Les facteurs économiques défavorables qui ont affecté la zone euro vont en partie s inverser. Une dépréciation de l euro ainsi que l orientation de la BCE pourraient contribuer à des performances modérées aux alentours de 5% pour l année à venir, tandis que le rendement des dividendes demeure attrayant (3,5%). Nous privilégions l indice EMU par rapport au SMI et au FTSE 100. Nous restons positifs à l égard du Japon qui bénéficie de valorisations encore raisonnables et où la BoJ est encline à une politique monétaire expansionniste. Selon nous, les risques existent notamment en raison de la faiblesse des prix finaux et éventuellement des dévaluations compétitives. 4 RÉSERVÉ AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS

5 Prévisions GROWTH INFLATION f 2015f US Euro Area Germany France Italy Non-EMU UK Switzerland Japan Asia ex Japan China Central/Eastern Europe Latin America World f 2015f US Euro Area Germany France Italy Non-EMU UK Switzerland Japan Asia ex Japan China Central/Eastern Europe Latin America World FINANCIAL MARKETS* 3-month Money Market Current YE 2015 US Euro-Area Japan UK Switzerland Y Government Bonds Current YE 2015 US Euro-Area Japan UK Switzerland Y Spreads Current YE 2015 Covered Bonds GIIPS EM Gvt. Bonds Spreads Current YE 2015 Latin America Asia ex Japan CEE Corporate Bond Spreads Current YE 2015 IBOXX Non-Financial IBOXX Sen-Financial Forex Current YE 2015 USD/EUR JPY/USD JPY/EUR USD/GBP GBP/EUR CHF/EUR Equities Current YE 2015 S&P MSCI EMU TOPIX FTSE SMI Equities Forex Spreads Government Bonds (10y) US Germany UK Switzerland 10Y-GIIPS Spread EUR Covered Bond Spread EM Latin America Spread EM Asia Spread EM Europe Spread Euro Corporate Spread (Non-Fin) Euro Corporate Spread (Sen-Fin) USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR S&P500 MSCI EMU TOPIX FTSE 100 SMI *As of ; YE= year end 5 RÉSERVÉ AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS

6 Investments Europe PERSPECTIVES 2015 Directeur de la recherche Klaus Wiener, Ph.D. (Phone / ) Responsable de la recherche Dr. Thomas Hempell, CFA (Phone: / ) Equipe: dott. Luca Colussa, CFA (Phone: / ) dott. Federico Crecchi (Phone: / ) Thomas Directeur Jacob de la (Phone: recherche / ) Klaus Wiener, Ph.D. (Phone / ) dott. Michele Morganti (Phone: / ) Vladimir Oleinikov, CFA (Phone: / ) dott. Andrea Piovesana (Phone: / ) Frank Ruppel (Phone: / ) Dr. Thorsten Runde (Phone: / ) Dr. Christoph Siepmann (Phone: / ) Dr. Florian Späte, CIIA (Phone: / ) Dr. Martin Wolburg, CIIA (Phone: / ) s: dott. Michele Morganti (Phone: / ) Publié sous la direction de : Claudia Hartmann (Phone: / ) Distribué par : Generali Investments Europe Research Department Cologne, Germany Trieste, Italy Tunisstraße 19-23, D Cologne Sources des tableaux et graphiques: Thomson Reuters Datastream, own calculations Publié sous la direction de : Claudia Hartmann (Phone: / ) firstname.lastname@am.generali.com Vladimir Oleinikov, CFA (Phone: / ) dott. Andrea Piovesana (Phone: / ) Responsable de la recherche Frank Ruppel (Phone: / ) Distribué par : Dr. Thomas Hempell, CFA (Phone: /4203- Generali Investments, Cologne/Trieste 2014 Dr. Thorsten Runde (Phone: / ) Generali Investments Europe Research Department 5023) Dr. Christoph Siepmann (Phone: / ) Cologne, Germany Trieste, Italy Generali Investments a conduit des recherches Dr. Florian minutieuses Späte, CIIA (Phone: et vérifié / ) Tunisstraße 19-23, D Cologne Equipe: les informations contenues dans la présente publication. Néanmoins, Generali Investments décline toute responsabilité Dr. Martin Wolburg, quant CIIA (Phone: à lexactitude / ) dott. Luca Colussa, CFA (Phone: / ) et à lexhaustivité Sources des informations des tableaux et en graphiques: question. dott. Federico Crecchi (Phone: / ) s: Thomson Reuters Datastream, own calculations Thomas Ce document Jacob (Phone: a été traduit / ) dun document rédigé firstname.lastname@am.generali.com en anglais, en cas de doute, la version anglaise fait foi. Les informations contenues dans ce document sont fournies par Generali Investments Europe et sont données à titre purement indicatif. Elles reflètent les études et analyses conçues par Generali Investments Europe à partir de sources quelle estime fiables. Aucune décision dinvestissement Generali Investments, ne devra être Cologne/Trieste faite sur la seule 2014 base de celui-ci. Avant toute souscription, le souscripteur doit sassurer que sa situation financière et ses objectifs sont en adéquation avec le produit et consulter le prospectus complet et les derniers documents périodiques établis par la société Generali Investments a conduit des recherches minutieuses et vérifié les informations contenues dans la présente publication. de gestion. Ces documents sont disponibles sur le site Internet :. Néanmoins, Generali Investments décline toute responsabilité quant à lexactitude et à lexhaustivité des informations en question. Ce document a été traduit dun document rédigé en anglais, en cas de doute, la version anglaise fait foi. En Italie En France En Allemagne Les informations contenues dans ce document sont fournies par Generali Investments Europe et sont données à titre purement indicatif. Elles Branch Germany Via reflètent Hugo Bassi, les études 6 et analyses conçues par Generali 7 Boulevard Investments Haussmann Europe à partir de sources quelle Tunisstraße estime fiables. Aucune décision dinvestissement Milano ne -ITdevra être faite sur la seule base de F celui-ci. Paris Avant Cedex toute 09 souscription, le souscripteur doit Köln sassurer que sa situation financière et Phone: ses objectifs sont 5839 en adéquation avec le produit et Phone: consulter le 38 prospectus complet et les derniers Phone: documents / périodiques établis par la société de gestion. DirezioneCommerciale@am.generali.com Ces documents sont disponibles sur le site gie-instit@am.generali.com Internet :. firstname.lastname@am.generali.com En Italie En France En Allemagne Branch Germany Via Hugo Bassi, 6 7 Boulevard Haussmann Tunisstraße Milano -IT F Paris Cedex Köln Phone: Phone: Phone: / Generali Investments Europe, Cologne/Trieste 2014 Generali Investments Europe a conduit des recherches minutieuses et vérifié les informations contenues dans la présente publication. DirezioneCommerciale@am.generali.com gie-instit@am.generali.com firstname.lastname@am.generali.com Néanmoins, Generali Investments Europe décline toute responsabilité quant à l exactitude et à l exhaustivité des informations en question. Ce document a été traduit d un document rédigé en anglais, en cas de doute, la version anglaise fait foi RÉSERVÉ RÉSERVÉ AUX INVESTISSEURS AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS PROFESSIONNELS