Investments Europe. LA LETTRE MENSUELLE Mai RÉSERVÉ AUX INVESTISSEURS PROFESSIONNELS

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1 Investments Europe LA LETTRE MENSUELLE Mai 2015

2 Vue d'ensemble Après un début d'année sur les chapeaux de roues, les marchés financiers s'essoufflent ces dernières semaines. En dehors de l ampleur du rebond, cette tendance s'explique également par des inquiétudes au sujet de la Grèce. Nous pensons que la situation à l'égard de la Grèce devrait demeurer encore très incertaine et devrait se traduire par des épisodes de perturbation sur les marchés financiers. Cependant, le scénario d'un «Grexit» nous semblant toujours improbable, les fondamentaux devraient finalement reprendre le dessus et par conséquent prolonger le rebond des marchés. États-Unis La croissance de l'économie américaine s'est fortement ralentie au cours de l'hiver. Il s agit, selon nous, de facteurs temporaires, tout comme en Nous anticipons toujours un relèvement des taux directeurs de la Fed dans le courant de cette année sur la base d une nouvelle accélération de la croissance du PIB réel, de la poursuite de l amélioration du marché du travail et de la normalisation du taux d'inflation. Zone euro La reprise est en bonne voie dans la zone euro. Nous prévoyons une croissance de l'activité de 0,4 % au premier trimestre et les indicateurs sont conformes à la dynamique actuelle. Toutefois, le regain de tension survenu récemment au sujet de la Grèce a pesé au mois d'avril sur les anticipations et constitue un risque de ralentissement de la croissance. Le programme d'assouplissement quantitatif de la BCE est désormais en cours et nous n'anticipons pas de nouvelles mesures pour l'instant. Les anticipations inflationnistes se sont stabilisées et l'inflation globale n est plus en terrain négatif depuis avril. Japon Nous prévoyons un taux de croissance du PIB de l'ordre de 2 % en rythme annuel au premier trimestre La consommation des ménages demeure toutefois déprimée. L'inflation mesurée par l'indice des Prix à la Consommation devrait avoisiner 0 %, une fois que les effets de la hausse de la TVA seront sortis des statistiques en avril. Un nouveau cycle d'assouplissement quantitatif reste donc prévisible. 2

3 Chine L'économie chinoise poursuit son ralentissement, comme l'indiquent le taux de croissance du PIB au 1er trimestre, les données macro-économiques de mars ainsi que le dernier indice PMI. Les autorités monétaires ont réagi avec une forte réduction du taux des réserves obligatoires et l'on peut s'attendre à davantage de mesures de soutien de la part du gouvernement. Europe centrale et orientale Les emprunts d'état continuent de bénéficier d'un contexte favorable en Europe centrale aussi bien grâce à l environnement international qu'à une inflation modérée. Malgré une inflation faible, voire négative, la région n'est pas exposée à un risque de déflation classique, le niveau de la demande intérieure étant soutenu. Obligations Les taux des obligations d Etat des deux côtés de l'atlantique ont évolué dans une fourchette étroite avant de rebondir récemment. Cette constatation masque cependant l'importante sous-performance des obligations des pays périphériques au mois d'avril. Dans les semaines à venir, une certaine prudence à l'égard des obligations périphériques semble souhaitable. Le spread des taux transatlantique devrait continuer de s'élargir, les marchés paraissant trop confiants à l'égard de la Fed. Dans un tel environnement, nous préférons éviter une position active en duration et recommandons une duration neutre concernant les marchés obligataires de la zone euro. Obligations d'entreprises (non financières) Dans l'ensemble, les spreads et les rendements des obligations d'entreprises non financières sont restés inchangés en avril. Même s'il existe des obstacles à la poursuite de la contraction des spreads à court terme, ces derniers disposent encore, selon nous, d'un potentiel de contraction à plus long terme. Malgré des volumes d'émission élevés, la demande va probablement s'avérer plus importante encore et entraîner un resserrement des spreads et une hausse des rendements. D'ici la fin de l'année, le spread devrait atteindre la barre des 100 pbs. Les obligations d'entreprises non financières restent donc un investissement intéressant. Obligations d'entreprises (financières) La contraction des spreads dans le secteur des obligations d'entreprises financières s'est interrompue ces derniers mois, la situation en Grèce pesant sur l'ensemble du spectre des produits de spreads de la zone euro. Nous demeurons positifs sur ce secteur en raison des facteurs fondamentaux et du soutien important de la BCE. Nous restons toutefois plus prudents à court terme, tant qu'une solution entre la Grèce et ses créditeurs n'aura pas été trouvée. 3

4 Devises L'euro s'est apprécié au-delà de 1,10 USD/EUR face à un dollar américain globalement plus faible, et la volatilité a poursuivi sa tendance haussière. A court terme, le dollar américain demeure sous pression, les marchés étant en proie à des doutes sur les relèvements des taux directeurs aux États-Unis. Toutefois, avec un fléchissement seulement temporaire des statistiques américaines, le dollar américain devrait poursuivre sa tendance haussière. En dépit des incertitudes politiques à l'approche des élections législatives du 7 mai, la livre sterling devrait continuer de se consolider face à l'euro. Les craintes d'une dévaluation imminente du yuan chinois (CNY) nous semblent excessives. Actions Nous nous montrons plus prudents à court terme au sujet des risques liés à la Grèce, ainsi que par rapport au niveau des publications macroéconomiques et au positionnement acheteur des investisseurs dans la zone euro. A moyen terme, nous demeurons positifs et recommandons de profiter de replis possibles pour accroître ses positions. En zone euro, les valorisations sont élevées sur les niveaux de bénéfices actuels, mais elles deviennent plus abordables si l'on tient compte du QE, de la faiblesse des rendements obligataires, de la croissance future des bénéfices et du niveau élevé des dividendes. Nous demeurons positifs à l'égard de l'indice Topix en raison des perspectives de croissance favorables et d'une BoJ accommodante. Actions marchés émergents Les actions des pays émergents ont nettement surperformé l'indice MSCI World au cours du mois. Si les marges bénéficiaires des entreprises semblent se redresser, elles sont toujours bien en deçà de leur moyenne historique. La stabilisation du prix des matières premières ainsi qu'une légère remontée du cours du pétrole devraient soutenir les marchés des pays émergents. Cependant, leurs perspectives de croissance économique demeurent faibles et la performance de leurs marchés devrait également souffrir de taux d'inflation élevés (comme en Chine) et d'un affaiblissement de leur taux de change. 4

5 Évolution des taux, devises et matières premières Dernière mise à jour : 30/04/2015 Taux monétaires Valeur actuelle* 1 mois 3 mois 12 mois Fin 2014 Libor dollar 3 mois 0,28 0,27 0,25 0,22 0,26 Eonia euro -0,03 0,05 0,09 0,40 0,14 Libor euro 1 mois -0,06-0,02 0,00 0,24 0,01 Libor euro 3 mois -0,01 0,02 0,03 0,31 0,06 Libor yen 3 mois 0,09 0,10 0,10 0,14 0,11 Libor livre sterling 3 mois 0,57 0,57 0,56 0,53 0,56 Libor franc suisse 3 mois -0,79-0,81-0,85 0,02-0,06 Obligations Bons du Trésor américain d'échéance 2 ans 0,56 0,54 0,45 0,38 0,63 Bons du Trésor américain d'échéance 5 ans 1,44 1,37 1,18 1,66 1,64 Obligations du Trésor américain d'échéance 10 ans 2,04 1,93 1,68 2,65 2,17 Bunds d'échéance 2 ans -0,21-0,24-0,18 0,15-0,08 Bunds d'échéance 5 ans -0,03-0,14-0,09 0,55 0,01 Bunds d'échéance 10 ans 0,36 0,18 0,27 1,47 0,54 JGB d'échéance 2 ans 0,01 0,04 0,01 0,09-0,03 JGB d'échéance 5 ans 0,08 0,12 0,05 0,20 0,03 JGB d'échéance 10 ans 0,33 0,40 0,28 0,62 0,33 Gilts d'échéance 2 ans 0,52 0,43 0,41 0,69 0,51 Gilts d'échéance 5 ans 1,15 1,00 0,86 1,95 1,14 Gilts d'échéance 10 ans 1,89 1,57 1,36 2,67 1,76 Obligations d'etat suisse d'échéance 2 ans -0,73-0,67-0,63-0,02-0,29 Obligations d'etat suisse d'échéance 5 ans -0,56-0,56-0,57 0,15-0,12 Obligations d'etat suisse d'échéance 10 ans 0,02-0,14-0,11 0,84 0,31 Spreads des swaps d'échéance 10 ans États-Unis Zone Euro Spreads des obligations d'entreprises en euros iboxx non financières iboxx financières senior 97 97,03 101,22 122,87 94,83 Spreads des obligations des pays émergents Indice EMBI Latin America Indice EMBI Asia Indice Euro EMBI Europe ,56 141,33 150,70 153,47 Taux de change USD/EUR JPY/USD 119,37 120,14 117,46 102,26 119,70 GBP/EUR 0,73 0,72 0,75 0,82 0,78 CHF/EUR 1,05 1,04 1,04 1,22 1,20 Matières premières Once d'or (en dollars) Baril de Brent (en dollars) 64,85 53,95 47,72 108,41 54,76 *Valeur actuelle = moyenne des trois derniers jours au 30 Avril 2015 Source : Thomson Financial Datastream, Bloomberg, own calculations 5

6 Évolution des indices boursiers Actions Valeur actuelle* 1 mois 3 mois 12 mois YTD** Dernière mise à jour : 30/04/2015 Monde MSCI World ,9% 5,9% 12,2% 5,3% États-Unis S&P ,9% 4,5% 10,7% 1,3% Dow Jones ,4% 3,9% 7,6% 0,1% Nasdaq ,8% 6,6% 20,1% 4,3% Europe DJ Euro Stoxx TMI Large 322-2,0% 8,0% 14,4% 15,6% DJ Euro Stoxx ,2% 7,9% 13,0% 14,9% MSCI EMU 122-1,8% 8,4% 15,2% 16,4% DJ Stoxx ,4% 7,8% 17,1% 15,5% DJ Stoxx ,1% 7,5% 15,5% 14,5% MSCI Europe ,1% 6,8% 10,2% 10,8% CAC ,3% 9,6% 12,5% 18,1% DAX ,3% 7,1% 19,3% 16,8% FTSE MIB ,5% 12,4% 5,8% 21,2% FTSE ,8% 3,1% 2,7% 6,0% SMI ,6% 8,3% 7,1% 1,0% Japon Topix ,2% 12,6% 37,0% 13,2% Asie hors Japon MSCI AC Asia ex Jp 753 5,8% 8,6% 18,1% 11,3% *Valeur actuelle = moyenne des trois derniers jours au 30 Avril 2015 ** YTD = Year to date Source : Thomson Financial Datastream, Bloomberg, own calculations Évolution des indices sectoriels Secteurs de l'indice MSCI Europe Valeur actuelle* 1 mois 3 mois 12 mois YTD** Dernière mise à jour : 30/04/2015 Matériaux de base 239 0,1% 7,3% 2,2% 10,6% Énergie 156 8,0% 10,1% -11,8% 9,9% Pétrole & Gaz 162 7,9% 9,6% -8,9% 9,8% Industrie 203-0,8% 8,1% 9,5% 13,1% Biens de consommation cycliques 166-1,8% 7,9% 20,4% 16,0% Automobiles 196-4,5% 11,8% 25,5% 27,7% Médias 117-2,1% 6,0% 29,4% 15,1% Distribution 196-2,4% 3,2% 16,9% 8,2% Biens de consommation de base 228-0,3% 1,4% 13,2% 9,0% Distribution alimentaire & de médicaments 76-4,1% 5,6% -2,1% 17,1% Produits alimentaires 204 0,4% 2,2% 10,6% 5,3% Produits ménagers 645-0,6% 3,2% 24,4% 14,6% Santé 181-1,1% 7,5% 18,8% 10,9% Produits pharmaceutiques 171-1,1% 7,5% 17,4% 10,9% Télécommunications 87 1,8% 3,9% 17,6% 11,8% Services aux collectivités 114 0,9% -2,1% 4,0% 1,4% Finance 72-0,9% 9,8% 9,4% 10,4% Banque 70,7 1,8% 13,2% 5,9% 11,1% Services financiers 77 0,1% 10,8% 26,9% 17,6% Assurance 70,6-5,6% 2,2% 14,5% 7,7% Technologies de l'information 78-3,0% 6,4% 25,6% 11,0% Services informatiques 30,4 3,8% 15,9% 37,3% 23,1% Logiciels 175,5 2,5% 17,4% 18,4% 17,6% Equipements de télécommunications 35,6 14,7% -8,8% 8,0% -3,7% Equipements pour semi-conducteurs 236,6-1,1% 4,5% 39,1% 11,3% *Valeur actuelle = moyenne des trois derniers jours au 30 Avril 2015 ** YTD = Year to date Source : Thomson Financial Datastream, Bloomberg, own calculations 6

7 Prévisions sur la croissance et l inflation Growth e 2015f 2016f US Euro Area Germany France Italy Non-EMU UK Switzerland Japan Asia ex Japan China Central/Eastern Europe Latin America World Inflation e 2015f 2016f US Euro Area Germany France Italy Non-EMU UK Switzerland Japan As ia ex Japan China Central/Eastern Europe Latin America World Prévisions sur les marchés financiers Financial Markets 3-M Money Market Rates 29/ 04/ 15* 3M 6M 12M USA EUR JPN UK SWI Year Bonds 29/ 04/ 15* 3M 6M 12M Treasuries Bunds BTPs OATs JGBs Gilts SWI Spreads 29/ 04/ 15* 3M 6M 12M GIIPS Covered Bonds * average of last three trading days Corporate Spreads IBOXX Corp. Non Fin IBOXX Corp. Sen Fin Forex USD/EUR JPY/ /USD JPY/ /EUR USD/GBP GBP/EUR CHF/EUR Equities S&P500 MSCI EMU TOPIX FTSE SMI 29/ 04/15* 3M 6M 12M / 04/15* 3M 6M 12M / 04/ 15* 3M 6M 12M Months Horizon 12-Months Horizon *The forecast range for the assets is predetermined by their historical volatility. The volatility calculation is based on a 5 year history of percentage changes, exponentially weighted. The length of the bars within each asset group is proportional to the relative deviations from their mean forecasts. 7

8 Directeur de la recherche Klaus Wiener, Ph.D. (Phone / ) Responsable de la recherche Dr. Thomas Hempell, CFA (Phone: / ) Equipe: dott. Luca Colussa, CFA (Phone: / ) dott. Federico Crecchi (Phone: / ) Thomas Jacob (Phone: / ) dott. Michele Morganti (Phone: / ) Vladimir Oleinikov, CFA (Phone: / ) dott. Andrea Piovesana (Phone: / ) Frank Ruppel (Phone: / ) Dr. Thorsten Runde (Phone: / ) Dr. Christoph Siepmann (Phone: / ) Dr. Florian Späte, CIIA (Phone: / ) Dr. Martin Wolburg, CIIA (Phone: / ) s: Publié sous la direction de : Claudia Hartmann (Phone: / ) Distribué par : Generali Investments Europe Research Department Cologne, Germany Trieste, Italy Tunisstraße 19-23, D Cologne Sources des tableaux et graphiques: Thomson Reuters Datastream, own calculations Generali Investments, Cologne/Trieste 2015 Generali Investments a conduit des recherches minutieuses et vérifié les informations contenues dans la présente publication. Néanmoins, Generali Investments décline toute responsabilité quant à l exactitude et à l exhaustivité des informations en question. Ce document a été traduit d un document rédigé en anglais, en cas de doute, la version anglaise fait foi. Les informations contenues dans ce document sont fournies par Generali Investments Europe et sont données à titre purement indicatif. Elles reflètent les études et analyses conçues par Generali Investments Europe à partir de sources qu elle estime fiables. Aucune décision d investissement ne devra être faite sur la seule base de celui-ci. Avant toute souscription, le souscripteur doit s assurer que sa situation financière et ses objectifs sont en adéquation avec le produit et consulter le prospectus complet et les derniers documents périodiques établis par la société de gestion. Ces documents sont disponibles sur le site Internet :. En Italie Generali Investments Europe S.p.A SGR Branch France Via Hugo Bassi, Milano -IT Phone: En France Generali Investments Europe S.p.A SGR Branch France 7 Boulevard Haussmann F Paris Cedex 09 Phone: En Allemagne Generali Investments Europe S.p.A SGR Branch Germany Tunisstraße Köln Phone: / Generali Investments Europe, Cologne/Trieste 2014 Generali Investments Europe a conduit des recherches minutieuses et vérifié les informations contenues dans la présente publication. Néanmoins, Generali Investments Europe décline toute responsabilité quant à l exactitude et à l exhaustivité des informations en question. Ce document a été traduit d un document rédigé en anglais, en cas de doute, la version anglaise fait foi. 8

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