Stabilité financière et banques centrales

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1 André ICARD Stabilité financière et banques centrales Préface de Jean-Claude Trichet Président de la Banque Centrale Européenne C3 ECONOMICA 49 rue Héricart, Paris

2 TABLE DES MATIERES Préface Avant-propos V IX Introduction 1 PREMIÈRE PARTIE 1. La stabilité financière dans son environnement économique et structurel Analyse des crises financières récentes Les principales crises financières des pays émergents Pays d'amérique Latine , Mexique c Asie du Sud-Est Russie Brésil Argentine Turquie Pays développés Savings and Loans Japon Suède Les défaillances individuelles dans les pays développés Évolutions et traits communs des crises systémiques analysées Stabilité, activités et structures financières Les forces à l'oeuvre : libéralisation et innovation financières Libéralisation financière Innovation financière Les structures financières : principales caractéristiques Le rôle croissant des marchés financiers Concentration et intégration Mondialisation des activités financières Les consolidations transfrontières des grands intermédiaires financiers Le marché mondial des services financiers 68

3 306 / Table des matières 1.3. Stabilitéfinancièreet croissance économique Le système financier, support de la croissance économique Instabilité financière et croissance économique Le coût des crises bancaires Le coût pour le secteur public Les pertes en termes d'activité économique Une recherche excessive de stabilité peut-elle avoir des conséquences négatives? Stabilitéfinancièreet équilibre macroéconomique Le déficit public : Une cause traditionnelle d'instabilité financière Les autres forces déstabilisatrices Un critère pertinent : la dette La composante extérieure de la stabilitéfinancièredans les pays émergents : Flux internationaux de capitaux Caractéristiques des crises passées Les tendances récentes et leurs implications du point de vue des risques de crise Niveau et structure des dettes externes Niveau des dettes externes Structure par échéances de la dette extérieure Composition en devises des dettes extérieures Régime de change Stabilitéfinancièreet cycle économique Théories des crises financières : un rapide aperçu Cycle financier et cycle économique Stabilité financière, cycles du crédit et prix des actifs 112 DEUXIÈME PARTIE 2. Politique Monétaire et Stabilité Financière Stabilité monétaire et stabilité financière Régime monétaire et stabilité financière Etalon-or L'entre-deux-guerres Le régime de Bretton Woods et les années suivant son effondrement Les années 1980 et Les orientations récentes Influence de la stabilité monétaire sur la stabilité financière Agents financiers Marchés financiers Influence de la stabilité financière sur la stabilité monétaire : Stabilité monétaire et stabilité financière : deux réalités indépendantes mais complémentaires 127

4 Stabilité financière et banques centrales / Prix des actifs et politique monétaire Prix des actifs et objectifs monétaires Difficultés de détermination d'un prix d'équilibre Autres arguments montrant les difficultés de l'usage des prix des actifs comme objectifs monétaires Deux exemples atypiques d'intervention sur le marché boursier Les prix des actifs : une réalité que les banques centrales ne sauraient ignorer Prix des actifs et stabilité macroéconomique Les prix des actifs sont porteurs d'une information importante pour les banques centrales Prix des actifs et situation macroprudentielle Bulles spéculatives et politique monétaire Les banques centrales peuvent-elles ou doivent-elles lutter contre les bulles spéculatives? La Réserve fédérale américaine ou le refus d'agir contre les bulles spéculatives La B.C.E. et la Banque du Japon ou l'inclusion pragmatique des actifs dans le diagnostic monétaires Prix des actifs et régimes d'objectif d'inflation L'intérêt d'une prise en compte des prix des actifs dans la politique monétaire, vu au travers d'expériences récentes Quelques exemples de politiques monétaires inadéquates durant la phase spéculative Quelques exemples d'actions monétaires préventives Un effort de conceptualisation : «La stabilité des prix est-elle suffisante?» Vers de nouvelles références pour la Politique Monétaire? Prix des actifs et mesure de l'inflation Pour un suivi attentif des prix des actifs et des agrégats de crédit Les faits confirment la pertinence des agrégats de crédit et de monnaie pour le diagnostic monétaire Des travaux empiriques confirment les liens existant entre l'évolution des crédits et celle des prix des actifs Vers un regain d'intérêt pour les indicateurs de crédit et d'endettement Le crédit, un indicateur délaissé Les raisons d'un regain d'intérêt pour les agrégats de crédit et de financement Quel indicateur suivre? 172

5 308 / Table des matières TROISIEME PARTIE 3. Banques centrales et systèmes financiers Banques centrales et systèmes de paiement Monnaie et systèmes de paiement Systèmes de paiement et risques systémiques Les banques centrales, gestionnaires et organes de surveillance des systèmes de paiement Gestion des crises et prêteur en dernier ressort Gestion des crises, liquidité et solvabilité Gestionnaire de crise et apporteurs de liquidité ou de capital Quelques exemples récents de gestion de crises Prêteur en dernier ressort : théorie et pratique Liberté de prêter Les emprunteurs doivent être éligibles Application d'un taux de pénalisation 200 x Les garanties Affichage préalable des principes d'intervention Prêter aux institutions ou au marché? Le nécessaire accès à l'information Gestion des crises dans un contexte international Les banques internationales Marchés internationaux Gestion des crises dans l'union Européenne Banques centrales et supervision Les standards en matière d'organisation de la supervision Les banques centrales actives en matière de supervision Avantages et inconvénients d'une implication des banques centrales dans les activités de supervision Y a-t-il incompatibilité entre la fonction monétaire et la fonction de supervision? La supervision bancaire peut-elle favoriser la fonction de banque centrale? Banques centrales et supervision dans les pays en développement Suivi de l'équilibre macrofinancier Le champ du suivi de l'équilibre macrofinancier Les revues de la stabilité financière La coopération en matière de stabilité financière La coopération au niveau national Le processus d'intégration La logique de coordination Les perspectives de collaboration, à la recherche de la stabilité macrofinancière 250

6 Stabilité financière et banques centrales / La coopération internationale Centralisation ou décentralisation de l'action internationale? Approche supranationale ou multilatérale de la prévention? Faut-il un prêteur international en dernier ressort? : Les organismes internationaux Le Fonds monétaire international La Banque des règlements internationaux La concertation internationale : groupes et comités Les groupes internationaux au niveau gouvernemental Les comités techniques Les standards et codes Le«compendium des standards» du Forum 275 sur la stabilité financière La surveillance de la mise en œuvre : les ROSCs etlesfsap Le Forum sur la stabilité financière - FSF La composition et le mode de fonctionnement y. du FSF Missions et activités du FSF 284 Conclusion 289 Bibiliographie 297

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