plus sûrs. Aujourd hui, cette tendance commence a s inverser et on constate de plus en plus des particuliers qui viennent placer leurs argent dans la

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1 Introduction : Aujourd hui, on assiste a un phénomène social unique dans l histoire et qui touche spécialement les Etats-Unis. Un nombre infini de ménages américains, attirés par l euphorie boursière, se sont mis a placer leurs épargne dans le marché boursier américain (Wall Street). Plus que ca, il y certains ménages qui ont emprunté de l argent pour aller le placer dans la bourse. Les entreprises américaines ont tiré profit de cette situation et ont pu financer leurs investissements. En plus, avec la globalisation financière, les mouvements de capitaux a l échelle mondial et la création d un marche financier mondial du fait de l interconnexion des différentes places boursières grâce au développement technologique, l accès a des ressources financières colossales est devenu possible, ainsi les entreprises américaines financent ses investissements par le biais de l épargne du citoyen Japonais. Certes ces mouvements rapide de capitaux comportent des dangers financiers, puisque un retrait massif des capitaux d un pays,déclenché dans un premier temps par la formation des bulles spéculatives et puis par des rumeur des spéculateurs, mène le pays dans une crise financière( chute des cours, déstabilisation du taux de change ). Mais la bourse reste le meilleur moyen de financement pour les entreprises qui se servent de la capacité de financement des ménages pour combler leur besoins en matière de financement. On peut trouver un choix multiple de produits financiers qui se diffèrent en fonction de leurs taux rentabilité et leur risques de perte en capital. Ainsi, les entreprises émettent des actions et des obligations sur le marché boursier permettant au détenteur d une action de faire part du capital de l entreprise émettrice et être créancier pour l acheteur d obligation. Investir en bourse procure en moyenne une rentabilité de 12% pour les actions (cas de la bourse de paris) qui est une rémunération plus rentable que celle d autres placements ainsi les actions se sont avérées un meilleur placement a longue terme mais a condition de ne pas céder a des crises passagères. Mais avant 1990, la plupart des ménages préféraient de placer leur épargnes dans des comptes bancaires rémunérés ou dans l achat de l immobilier, considérés

2 plus sûrs. Aujourd hui, cette tendance commence a s inverser et on constate de plus en plus des particuliers qui viennent placer leurs argent dans la bourse. Ce phénomène s explique d une part par un changement de culture puisque les gens ont commencé a avoir l esprit d aventure dans les affaires et d autre part par le fait que la bourse ne constitue plus une chose compliquée. Désormais en quelques clics de souris, et pour quelques milliers de Francs on peut jouer au trader dans une véritable salle de marche a domicile. Cette idée de simplification de la bourse et est en relation directe avec l objectif de notre recherche, puisque nous essayerons de répondre, d une manière simple et accessible a tous le monde, a une question que nous considérons principale :Comment fonctionne la Bourse? Il s agira surtout d un travail descriptif. Dans un premier temps, nous présenterons les différents composants du marché boursier a savoir les acteurs principaux, les différents marchés et les produits offerts. Dans un deuxième temps, nous traiterons quelques techniques d évaluation des cours et la gestion des portefeuilles et finalement nous exposerons les causes et les conséquences de la crise actuelle de la bourse de Casablanca.

3 I- Les acteurs du marché boursier et les différents produits offerts 1-Les acteurs de la bourse Si la banque était le seul intermédiaire entre l épargnant et l entreprise, aujourd hui la bourse peut jouer ce rôle. En effet, l investisseur ou le détenteur de capital place son argent dans la bourse en achetant des actifs financiers( action, obligation ) des entreprises cotées. Ces dernières accèdent au marché boursier pour collecter de l argent frais et donc pouvoir financer ses investissements. Une autre motivation de la cotation en bourse pour l entreprise est d accroître sa notoriété et avoir une renommé internationale. On peut distinguer deux catégorie d investisseur : l investisseur normal et le spéculateur. Ce dernier prend énormément de risque puisque il est toujours a la découverte de la dernière introduction en Bourse, ne voyant que de belles plus values se dessiner a l horizon. Par contre l investisseur normale sera systématiquement prudent, ou tirant simplement les leçons d un long passé boursier, parfois jalonné de quelques désillusions et de krach boursiers. La différence entre les approches se traduit également par un taux de rotation du portefeuille très diffèrent : l épargnant n a pas intérêt a trop bouger les lignes de son portefeuille alors que le spéculateur fait tourner son portefeuille rapidement. Mais pour que l investisseur, simple épargnant ou spéculateur, peut acheter en bourse, il doit faire appel a un intermédiaire. Si dans les années quatre-vingt les agents de changes jouaient ce rôle, aujourd hui ce sont les sociétés de bourse qui se chargent de prendre les ordres, de les transmettre et assurer ou non la conservation des titres. Les intermédiaires agissent comme des marchands de valeurs mobiliers et proposent chacun leur prix, frais compris, au client de trouver le plus offrant pour la quantité recherchée. Dernièrement, ces sociétés se sont adaptées aux nouvelles technologies de l Internet et la négociation électronique des valeurs mobiliers( système règlementlivraison) est devenue très utilisée. Mais pour que les relations entre les différents intervenants dans la bourse passent dans un climat de loi, du respect d une déontologie et de transparence, il y a

4 des organismes spécialisés qui se chargent d en assurer. La réglementation apparaît nécessaire pour sécuriser les transactions et pour garantir un traitement neutre vis-à-vis de l investisseur qu il soit gros donneur d ordre professionnel ou particulier n achetant que quelques titres. D une part, on trouve le conseil des marchés financiers qui exerce une sorte de pouvoir législatif et édicte des règles boursières. Ces dernières sont soumises a l approbation du Ministère des Finances. D autre part, il y a la Commission des Opération de Bourses. Elle dispose d un pouvoir de surveillance du marché boursier, de leurs acteurs, dont notamment leurs émetteurs qui font appel public a l épargne. Cette commission traque le délits d initié qui consiste, pour un épargnant, un dirigeant ou le personnel d une entreprise cotée, ou bien le personnel d un intermédiaire, a profiter d une information privilégie( obtenue dans le cadre de ses fonctions ou par une indiscrétion alors que cette information n est pas encore publique) pour intervenir sur un titre. Ainsi, la réglementation apparaît nécessaire pour sécuriser les transactions et pour garantir un traitement neutre vis-à-vis de l investisseur, qu il soit gros donneur d ordre professionnel ou particulier n achetant que quelques titres. Mais pour que la bourse soit un coin très attrayant pour l épargnant, de multiples produits sont offerts qui varient selon leurs rentabilité et leurs degrés de risque. 2- Les produits offerts sur le marché boursier La bourse offre des produits diversifies(action, obligation ) pour attirer les capitaux et donc financer l économie. a- Action Les actions sont des titres de participation émis par des sociétés qui sont des institutions financières( banques, assurances ) et non financières pour collecter des fonds et pouvoir financer ses investissements. Une action permet que son détenteur(actionnaire) possède une partie du capital de l entreprise émettrice. C est le droit sur l actif net. En effet, être l actionnaire, c est devenir copropriétaire de l entreprise. En tant que copropriétaire de la société, il lui

5 revient sur le plan juridique une partie des actifs de la société,c est a dire tout ce qui constitue la richesse de l entreprise, ses terrains, sa trésorerie, et la valeur de son fonds de commerce. Toutefois, il sera en contrepartie responsable des dettes de la société, mais a hauteur de son investissement. Deuxième chose, l actionnaire touche des dividendes ( une part dans le bénéfice ) lorsque le résultat de l entreprise est positif. En plus, en revendant ses actions, l actionnaire peut faire des plus-values lorsque le prix de vente est supérieur a celui de l achat. Et finalement, l actionnaire a le droit de vote aux assemblées générales. Son vote peut être déterminant. Mais souvent c est l actionnaire majoritaire ou dit actionnaire de référence qui exerce un pouvoir dans les assemblées. Il est représenté dans le conseil d administration de l entreprise et donc il intervient dans la gestion de l entreprise. Toutes ces droits cités correspond a une action ordinaire. Elle représente la grande part des titres de sociétés cotés en bourse. C est aussi le type d action le plus apprécié des actionnaires.

6 Il y a un autre type d action qui ne donne pas aucun droit de vote, mais qui offre des dividendes supérieures a celles des actions ordinaires. Ce type d action est nommé action a dividende prioritaire(adp). L actionnaire a le choix de faire connaître son identité ou bien garder l anonymat. C est pour cette raison qu il y a des titres au porteur et titres nominatifs. Les premiers sont anonymes :l identité de l actionnaire n est pas connue de la société. Par conte les deuxièmes sont ne sont pas anonymes, l actionnaire peut demander a la société d assurer la conservation de ses titres, ou bien l établissement qui gère la conservation devra continuellement informer la société émettrice des mouvements de titres et les changements d actionnaire. Ainsi l actionnaire se bénéficie des éventuels avantages des droits de vote double ou dividendes majorées. Mais les actions, dont la valeur augmente d une manière vertigineuse lorsque il y a formation de bulle spéculative, comportent beaucoup risques. En effet, une action peut perdre jusqu'à 70 % de sa valeur durant une séance. Cette forte tendance a la baisse peut quelques fois se généraliser et donc a toucher toutes les actions cotées dans la place boursière. Ce phénomène est appelé Crack Boursier dont le plus célèbre est celui de b- Obligation L obligation est un titre négociable représentatif d une fraction d un emprunt émis par une entité publique ou privée. Une obligation ne donne qu un droit de créance. C est une valeur mobilière négociable en Bourse, dont les évolutions de cours n ont rien a voir avec celles des actions. Quand elle est émise par une société, l obligation ne donne aucun droit sur l actif, sur les bénéfices et sur la gestion de la société. L obligataire est un simple créancier qui se trouve en quelque sorte dans la situation du banquier : il prête moyennant la perception d un intérêt. Il sera satisfait de voir la société grandir, remporter des Parts de marché, mais la valorisation des actifs de la société et sa capacité bénéficiaire ne le concerne pas. Il cherche une rémunération fixe ou variable exprimée en fonction du capital investi et le remboursement au bout du compte. Toutefois, un obligataire doit être conscient que son placement n est viable que si l émetteur conserve la capacité de le rembourser. Toutefois on ne peut pas

7 assimiler les obligations a des placements sans risque. Dés lors qu un produit est coté en bourse, il fluctue. C est bien le cas de l obligation. L intérêt perçu par l obligataire a la fin de chaque année est appelé coupon. Ce dernier est égale a la valeur nominale de l obligation multipliée par le taux de l emprunt. L intérêt est déterminé par la durée de l emprunt et les conditions du marche au moment de l émission. L intérêt peut être fixé une fois pour toutes a l émission de l emprunt ou peut changer tout au long de la durée de vie en référence a un indicateur de taux du marché. Il existe en fait deux catégories de titres, a taux fixe et a taux variable. En période de baisse des taux, les émetteurs ont tendance a privilégier les variables :leurs charges d emprunt se réduisent en même temps que les taux baissent. Dans le cas contraire, ils ont une préférence pour les taux fixes. En pratique pour le porteur, le taux fixe assure une rémunération définie pour la durée de vie de l emprunt. Ce qui peut être une sécurité ou un risque : si les taux baissent pendant la durée de vie de l obligation, le porteur sera satisfait de collecter un rendement supérieur a la moyenne du marché. Si les taux montent, il sera privé d un fraction de rendement que percevra celui qui a acheté une obligation a taux variable. Ce dernier est calculé en fonction d une moyenne de taux dans l année. Cependant, il y a la possibilité de signer une clause entre l émetteur et l obligataire. En effet, cet accord peut être avantageux pour le souscripteur lorsque les taux montent puisque il peut solliciter le remboursement et peut acheter d autres obligations, plus rémunératrices. L avantage de l émetteur est inverse, puisque lors de la baisse des taux il pourra s endetter a un taux d intérêt moindre. En ce qui concerne la méthode de remboursement, elle a évolué avec le temps. Il y a une bonne vingtaine d années, la plus répandue était l obligation amortissable, l émetteur remboursant son emprunt soit par annuités constantes( le total des intérêts et de la fraction remboursée constituant une somme annuelle fixe pour l émetteur), soit par tranches égales de remboursement (annuité diminuant d année en année puisque l intérêt portait sur un capital de plus en plus réduit). Une autre possibilité est le remboursement in fine : L émetteur paie le montant global des coupons tous les ans et rembourse la valeur nominale a la fin de la durée de vie des titres.

8 Aujourd hui la nouvelle mode en terme de remboursement des obligations c est l obligation a coupon zéro : aucun coupon n est verse pendant la durée de vie de l emprunt et tout l ensemble des coupons capitalisés et le remboursement est restitué a la fin. En fait les coupons non versés sont réinvestit dans l obligation. Toutefois on ne peut pas assimiler les obligations a des placements sans risque. Dés lors qu un produit est coté en bourse, il fluctue. C est bien le cas de l obligation. Les obligations peuvent être émis par les entreprises privées ou l état. Mais ce dernier qui est le grand consommateur d obligation puisque c est le moyen que souvent l état fait recours pour s endetter. c- Produits dérivés C est un ensemble de produits fondé sur des actif financiers solides comme entre autres, les actions et les obligations. Il s agit de tous les contrats ou autres produits optionnels, liées aux actions et aux obligations. Les dérivés sont de deux sortes. D une part, les contrats a terme sont des engagements sur le prix d un actif a terme. Ces contrats sont échangeables sur des marchés spécialisés. D autre part, les produits optionnels ont un principe de base très simple fondé sur un droit d achat ou de vente d un actif financier a un prix fixe jusqu'à une date donnée. Ces produits sont de plusieurs natures : Ils peuvent être émis par des sociétés elles-mêmes (les bons de souscription) ou par des établissements financiers (les warrants). ce sont des contrats mis au point par des marchés spécifiques, ou les produits, les options négociables, sont standardisés 3-Les différents type de marché dans la Bourse Les gens de la Bourse avancent souvent la notion de marché primaire et marché secondaire. Le marché primaire serait l endroit ou les titres sont présentés, pour la première fois en Bourse. Le marché secondaire serait le coin ou l on négocie les titres déjà cotées. Cela signifie que le marché primaire est celui ou les entreprises vont chercher de l argent frais : on y trouve les titres issue d opération d augmentation de capital, et les titres cotées pour la première fois en Bourse que ce soit par le biais d introduction en Bourse ou d une privatisation. Le marché primaire n est finalement

9 qu une petite fraction des transactions réalisées en Bourse. Le gros volume de transactions est réalisée sur le marché secondaire, donc sur des titres des sociétés qui existent depuis. On peut encore distinguer les titres des entreprises cotées en deux marché suivant le critère volume des titres émis ainsi que celui de la capitalisation boursière. L admission dans le Premier Marché implique la diffusion dans le public d un nombre de titres représentant au moins 25% du capital. Ce marché concerne les entreprises d une capitalisation boursière déterminée qui varie selon les places boursiers. Dans le cas de la place de Paris, la valeur de l entreprise doit être d au moins 750 a 800 millions d euros. Par contre dans le cas du Second Marché, les entreprises désireuses d être inscrites doivent remplir certaines conditions : Justifier que 10% au moins de leur capital soit déjà repartis dans le public. Présenter un dossier complet comportant entre autres leurs statuts, les deux derniers rapports annuels, une cote décrivant l activité de la société. Fournir au public un certain nombre d informations de manière périodique.

10 Dans ces derniers temps, on constate une tendance a la création des marchés technologiques. Ainsi après le Nasdaq, le géant marché des valeurs technologiques, l Euro.NM, le réseau européen des Nouveaux Marchés, qui regroupe 5 places financiers de premier rang : le Nieuwe Markt d Amsterdam, place boursier de Bruxelles, le Neuer Markt a Francfort, le nouveau marché a paris et dernièrement le Nuovo Mercato a Milan. Ces types de marché accueille des entreprises innovantes, souvent jeunes, qui ont besoins de capitaux importants afin de financer leur croissance. Outre le fait de permettre la levée des capitaux aux meilleurs conditions et accélérer sa croissance, l accès aux marches des valeurs technologiques est un moyen pour l entreprise de renforcer sa notoriété en profitant de l image de société dynamique et performante. II- Comment intervenir en Bourse 1-Comment gérer un portefeuille Tout investisseur lorsque il achète des actions et des obligations constitue un portefeuille. Le but est d obtenir le meilleur rendement et le moindre risque. Seulement, l un va rarement sans l autre, sauf période exceptionnelle. Une gestion de portefeuille s appuie sur quelques règles de base. La première est la diversification, c est a dire avoir un portefeuille constitué par différents titres dans l objectif est de limiter le risque inhérent a une seule valeur. Plus le nombre de titres en portefeuille s accroît, plus le risque attaché a un seul de ces titres se réduit mécaniquement. Mais la diversification a ses limites. Il ne s agit pas d éparpiller ses investissements en les répartissant sur un grand nombre de titres en tous genres, sous prétexte que la répartition des investissements réduit les risques. Un autre ennui apparaît dans ce cas : un trop grand nombre de titres ôte toute efficacité a un portefeuille. En effet, outre le problème du suivi, il ne peut s adapter correctement a la conjoncture économique et aux ambitions personnelles de l investisseur. Une autre méthode de gestion est l allocation des actifs. Elle consiste a partir d hypothèses sur l économie mondiale, puis sur le pays et les secteurs pour constituer un portefeuille type. Par exemple en partant d un principe d une économie américaine en pleine expansion mais a la veille de ralentir, d une Asie touchée en cours de sortie

11 d une grave crise et d une Europe en redémarrage, on renforcera la part de l Europe, on diminuera légèrement celle de l Amérique mais on sera plus prudent sur l Asie. Ensuite, au sein de chaque zone, on procédera au même tri par pays, puis par secteur et enfin par valeurs dans les secteurs. En plus de la méthode citée ci dessus, il y a la politique de Stock-Picking qui a pour objectif de choisir les valeurs pour elles-mêmes et rien que pour elles, sans distinction de continent, de pays ou de secteur. Il ne s agit pas de répliquer les grandes masses de l économie mondiale mais de parier sur les entreprises qui gagnent. La règle de base, c est surtout de suivre bien les sociétés sur les quelles on mise. Ces techniques permettent une gestion professionnelle d un portefeuille et donc visent la réalisation de certains objectifs. A part les revenus complémentaires, les dividendes pour les actions et les coupons pour les obligations, le but le plus important est celui de valoriser les actifs. Ainsi pour obtenir le maximum de valorisation des actifs investis, mieux vaut se tourner vers les actions: ce sont les investissements les plus volatils, mais aussi les plus prometteurs. La plus-value sera d autant plus forte que les titres choisis seront risqués. Les entreprises de second rang présentent souvent des perspectives plus attrayantes pour l actionnaire, même si elles sont moins assurées que celles, plus raisonnables, des grandes sociétés. La recherche d une valorisation a long terme devra essentiellement s appuyer sur des titres solides et s ouvrir a des titres plus aléatoires, comme ceux de la nouvelle économie, dans une optique de capitalrisque. 2- Les OPCVM Plusieurs investisseurs en Bourse placent leurs argent a travers des SICAV et des fonds communs de placement. On les appelle les OPCVM : les organismes de placement communs des valeurs mobilières. Ces instruments permettent de mettre en commun d importantes sommes pour en confier la gestion a des professionnels. Un OPCVM fonctionne d une manière bien déterminée. Prenons par exemple10000 épargnants qui investit chacun 1000DH, soit un total de 10millions et décident de les mettre en commun pour confier la gestion a un professionnel. Sur les 10millions, 9sont placés en Bourse et 1 est conservé en trésorerie. Ils viennent de constituer une indivision dans lequel chacun a une part de 1/ Quelques mois

12 plus tard, les actions se sont valorisées et la trésorerie a rapporte quelques intérêts. En évaluant le portefeuille, sa valeur totale est passée a 11millions. Certains épargnants aimeraient sortir de ce fonds alors que d autres séduits par cette performance, aimeraient y enter. Il y avait parts a 1000DH au début, il y en a a 1100 DH après plus-value. Ainsi les sortants récupéreront 1100 euros et aux nouveaux venus de verser 1100 D pour souscrire. Les entrées sont appelées des souscriptions et les sorties des rachats. Un fond dont les sorties seraient trop importantes, devrait vendre continuellement des titres pour rembourser les parts sortants. En revanche, un fonds dont les entrées sont sans cesse excédentaires doit continuellement investir sa trésorerie en Bourse. Il existe deux types de fonds : les fonds communs de placement et les SICAV. Les premiers sont des copropriétés entre les porteurs de parts. La gestion de ces fonds revient a une société de bourse. Les sociétés d investissement a capital variable (SICAV) sont des sociétés dont le capital est reparti sur un nombre d actions variable en fonction des entrées et sorties. Le porteur de part est un actionnaire. FCP et SICAV fonctionnent de la même façon et offrent des gammes de produits assez similaires. Les actifs gérés des FCP sont généralement plus modestes que ceux des SICAV. De nombreux types de OPCVM sont offerts sur le marché boursier. On trouve les OPCVM obligation. Ce sont des fonds investis en obligations et qui sont dans la plupart de temps gérés avec l optique d une durée de vie moyenne des titres ou d une durée constante. Un autre type de OPCVM sont les OPCVM d actions et diversifiées. Les OPCVM d actions sont des fonds investis en actions et les OPCVM diversifiées ont vocation a investir sur tous les types de produits, dans le cadre d une gestion a long terme. Elles sont en quelques sorte la représentation d un portefeuille type d épargnant contenant des actions et des obligations. Casablanca III- Les causes et les conséquences de la crise de la bourse de

13 Depuis la réforme de la bourse en 93, le marché a entamé une progression régulière et soutenue de 20% en moyenne par an et ce jusqu à septembre1998. Depuis cette date les performances des cours ont connu un franc recul ramenant les cours à des niveaux historiques très bas comparables à ceux de l été Cette baisse a touché toutes les valeurs cotées en bourse à Casablanca quelques soit leurs performances intrinsèque où leurs secteurs d activité. Cette baisse en soit n ai pas un problème car toute les places dans le marché sont confrontées à des cycles successifs de hausse puis de baisse. Mais le problème est que cette baisse a durée dans le temps et s est accompagnée par un assèchement des volumes transitant par le marché et affectant ainsi la liquidité des titres. 1-Les causes de la crise actuelle de la bourse : On peut distinguer entre trois familles de causes de cette crise actuelle de la bourse : Des causes structurelles, conjoncturelles et culturelles. Les causes structurelles : + L étroitesse de la place financière de Casablanca c est à dire le nombre restreint d intervenants sur le marché à savoir (société de bourse, banque et fond de gestion ) + Un nombre restreint des sociétés admises à la côte en nombre de 53 aujourd hui (SOMAFIC éradiqué par manque de transparence) + des conditions d admission à la côte peu flexibles et décourageantes surtout pour les jeunes sociétés. + Un régime fiscale jugés très contraignant que ce soit pour les institutionnelles que pour les petits porteurs. (abolition de la taxe libératoire de 15% sur les plus values réalisées sur cession de titres pour les institutionnelles c est à dire les banques et les assurances) et l instauration des TPCVM (Taxes sur produits de cession de valeurs mobilières ) avec déclaration préalable pour les particuliers. Causes conjoncturelles :

14 + Une hausse généralisée de la courbe de taux, permettant une rémunération plus intéressante sur les produits des taux (obligation, bons de trésor, TCN) et à moindre risque par rapport aux actions. + Une conjoncture économique peut favorable à l investissement due essentiellement à la sécheresse et à une dépréciation de la devise marocaine face à celle étrangère (Euro et Dollar). + Une vague de course à la taille critique parmi les grands groupes marocains (ONA, WAFA banque, BMCE.) encourageant un rachat massif de leurs propres actions et la réduction du flottant sur le marché. +Des conditions et des niveaux de placements sur le marché action plus intéressantes dans les pays de la région M.E.N.A., encourageant ainsi, la désertion des capitaux étrangers de la bourse Marocaine. Causes culturelles : + La majorité des Marocains a découvert la bourse avec le programme de privatisation des sociétés Etatiques, initiées début des années 90. Vu les performances positives successives réalisées par la bourse durant les premières années les petits porteurs ont eu du mal à accepter la baisse du cours entamés en septembre La structure familiale qui règne parmi la majorité des entreprises Marocaines laisse leurs propriétaires très septiques face à l ouverture de leurs capitaux à des étrangers. + Le manque de transparence des entreprises marocaines. 2-Les conséquences de la crise actuelle de la bourse : Parmi les conséquences observées de la crise actuelle de la bourse on peut citer les problèmes suivants : + Un manque de confiance qui se propage parmi les petits porteurs. + Une sur-liquidité sur le marché monétaire encourageant une spirale inflationniste. + Un découragement des sociétés qui seraient susceptibles d être cotées à la bourse de Casablanca.

15 + Une image terme de l économie marocaine en générale pour les investisseurs étranger (la bourse est la vitrine de l économie). + Un découragement de l épargne des ménages.