Analyse des Investissements et Création de Valeur
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- Grégoire Rochette
- il y a 8 ans
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1 Analyse des Investissements et Création de Valeur
2 Les 4 prochains modules Le Coût de Capital Evaluer la performance financière d une activité Analyse des investissements et création de valeur Evaluation des entreprises
3 Les Deux Premiers Modules Comment calculer le coût de financement de l activité : CMPC Comment évaluer la performance financière : RE = ROCE * (1 - Tis) - CMPC
4 Cinq Parties 1. Définition et Calcul de la VAN 2. Exemple 3. Analyse du Risque 4. Le Taux Interne de Rentabilité 5. Conclusions
5 Partie 1 : Définition et Calcul de la Valeur Actuelle Nette Des fonds dépensés aujourd hui en vue de bénéfices futurs La décalage temporel est critique Les bénéfices doivent l emporter sur les dépenses
6 Deux Principes «Cash is King!» Dépenses et bénéfices sont des flux de fonds réels La Valeur du Temps 100 aujourd hui ne sont pas équivalents à 100 demain
7 «Cash is King!» Investissement : accroissement des Capitaux Engagés (actif immobilisé et/ou circulant) L investissement est payé et financé par des flux de fonds réels Actionnaires en Banquiers mesurent leur performance réels avec des entrées et sorties de fonds réels
8 La Valeur du Temps 100 sont équivalents à 102 dans 1 an Pouvoir d achat / Taux d inflation 100 sont équivalents à 105 dans 1 an Investissement / Taux d intérêt Les deux taux sont pertinents : CMPC : taux d intérêt Cash Flows : taux d inflation Des Cash Flows nominaux actualisés à un taux d intérêt nominal
9 Un Investissement Simple Investissement aujourd hui = 100 Cash Flow dans 1 an = 150 Financement : CMPC = 15%
10 Création de Valeur? Année Financement / Investissement Net * (1 + 15%) Création de Valeur = 35 Création de Valeur = Valeur Future Nette VFN = - Io * (1 + CMPC) + CF1 Le Cash Flow est suffisamment élevé pour rembourser les ressources financières, capital et intérêts
11 Utiliser la VFN? La Valeur Future Nette est valide Investissements différents / durées différentes Comparer les investissements Trouver un dénominateur commun Calculer la création de valeur en «équivalent aujourd hui» : la Valeur Actuelle Nette
12 Valeur Actuelle Nette 100 aujourd hui sont équivalents à 100 * (1 + CMPC) dans 1 an 100 dans un an sont équivalents à 100 / (1 + CMPC) aujourd hui VANo = VFN1 / (1 + CMPC) VANo = -Io + CF1 / (1 +CMPC)
13 VAN : une Formule Générale VAN = -Io + i = n CFi i = 1 (1 + CMPC) i
14 Valeur Actuelle Nette Cfi : la Valeur provient de la génération de trésorerie CMPC : calcul d une Valeur Actuelle, car les cash flows sont différés dans le temps (décalage temporel caractéristique) Io : Valeur Actuelle Nette pour calculer une valeur d actif nette de son coût La VAN représente un goodwill (ou un badwill )
15 Partie 2 : un Exemple Investissement de productivité : réduction de coûts Io = 600 N = 5 ans CMPC = 12% Taux d imposition des bénéfices (Tis) = 40%
16 Calcul des Cash Flows Tout d abord, vérifier que les économies engendrent des flux de fonds «réels» Si tel est le cas : CF = 300
17 Calcul des Cash Flows Tout d abord, vérifier que les économies engendrent des flux de fonds «réels» Si tel est le cas : CF = 300 * (1-40%)
18 Calcul des Cash Flows Tout d abord, vérifier que les économies engendrent des flux de fonds «réels» Si tel est le cas : CF = 300 * (1-40%) + 40% * 120 = 228 CF = EBITDA*(1-Tis) + Tis * Amortissement La formule est valable quelle que soit la nature de l investissement
19 Calcul de la VAN i = 5 VAN = i = 1 (1 + 12%) i
20 Fin du Calcul De la calculatrice de poche au tableur sophistiqué Les Tables Financières sont simples d utilisation : VA de 1 à x% dans N années VA d une annuité constante de 1 à x% pendant N années
21 Obtenir la VAN La VA d une annuité constante de 1 à 12% pendant 5 années = 3,6048 VAN = * 3,6048 VAN = VAN = 222 > 0 L investissement est rentable
22 Impact du Coût de Financement Si CMPC = 0, alors : VAN = * 5 = VAN = 540, au lieu de 222 Coût de financement = 318 (>50% * Io) Coût de financement = 1,4 années de Cash Flow
23 Analyse du Risque Évaluer les raisons pour lesquelles la VAN pourrait devenir négative Payback : combien de cash flows remboursent l investissement initial Seuil de rentabilité : le cash flow annuel minimum qui rend la VAN effectivement positive
24 Payback : Rembourser les Ressources Financières Nombre minimum d années Tout d abord, calculer la VAN à partir du nombre d années attendu Si VAN>0, alors essayer avec (n-1), puis (n-2), etc ou calculer les cash flows actualisés cumulés Comparer payback et visibilité Exemple : le payback est de 3 ans
25 Seuil de Rentabilité Cash Flow minimum Exemple : VAN = ,6048 * CF Cash Flow = 600 / 3,6048 = 166 Seuil de rentabilité en pourcentage du cash flow attendu = 166 / 228 Évaluer les raisons pour lesquelles le cash flow pourrait chuter de 27%
26 Analyse de Sensibilité Le rôle du Contrôleur Financier 1. Évaluer le cas de base 2. Conduire l analyse de sensibilité 3. Faire le suivi La différence entre paramètre risqué et paramètre sensible Les paramètres entrant dans le calcul du EBITDA sont sensibles Le suivi est fondé sur les paramètres sensibles
27 Mettre en Perspective VAN et Capitaux Investis VAN = 100, mais Io = 100 ou Io = Ressources limitées et décision d investissement : maximiser la valeur générée par un portefeuille de projets Indice de Rentabilité = VAN / Io Taux Interne de Rentabilité = rentabilité intrinsèque de l investissement
28 Partie 4 : le Taux Interne de Rentabilité Le bon sens est utile Io = 100 et CF = 150 Taux de rendement = 50% «j ai investi 100 et gagné 50»
29 Définition Mathématique La VAN décroît lorsque le CMPC augmente Le CMPC apparaît au dénominateur Le CMPC est le coût de la «matière première» ressources financières Le TIR est le taux d actualisation qui annule la VAN Le TIR est comparé au CMPC
30 TIR, CMPC et VAN TIR CMPC = 12% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% (100) (200) RATE
31 Calcul du TIR Graphiquement Tables financières : VAN = * VA (annuité;5ans;x%) = 0 X% = 26% Fonction financière dans le tableur Interpolation linéaire et itérations
32 Retour sur l Exemple Initial Io = 100 et CF = 150, alors TIR = 50% TIR = 50% et CMPC = 15% TIR - CMPC = 50% - 15% = 35% TIR - CMPC = RE(%) du projet RE(%) * Io = 35% * 100 = 35 RE(%) * Io = Valeur Future Nette
33 Inconvénients du TIR Le TIR est un instrument de communication puissant, mais. Parfois, il n existe pas (investissements échelonnés et TIR multiple) ; Les cash flows intermédiaires sont réinvestis au TIR : optimiste
34 Conclusions : Devenir un expert requiert Un certain bagage technique : appliquer convenablement les formules Faire beaucoup d exercices d application Accumuler beaucoup d expérience (intuition, contact avec l exploitation et le business, validation des hypothèses)
35 Du Projet d Investissement à l Entreprise Valeur d un actif : capacité à générer des flux de trésorerie Investissement : VAN Entreprise ou Division : la méthode des free cash flows actualisés Module suivant : l évaluation des entreprises
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