flash marchés Sur les marchés PARIS, 13 AOUT 2010

Transcription

1 flash marchés PARIS, 13 AOUT 2010 Sur les marchés Les chiffres de l emploi américain pour le mois de juillet sont une déception mais ils méritent une lecture attentive. La destruction de emplois est due principalement au secteur public. Les opérations de recensement se terminant, la fin de ces emplois à temps partiel était attendue tandis que la disparition de emplois dans les collectivités locales montre les conséquences de leurs difficultés financières. En revanche, le secteur privé a repris modestement ses recrutements (71 000). La surprise provient du secteur industriel qui a créé postes (le meilleur chiffre depuis 1998). Le faible recul mensuel des effectifs du secteur de l emploi temporaire (5 000) est imputable à la fête nationale du 4 juillet et n est pas confirmé par les chiffres hebdomadaires publiés depuis. L évolution des chiffres de l emploi continue à être en contradiction avec les composantes emploi des indicateurs avancés (même celui des petites entreprises). De façon plus positive, le nombre d heures travaillées, celui des heures supplémentaires et la hausse du salaire horaire moyen sont venus corriger la déception du mois précédent. Ces données traduisent un soutien au revenu des ménages et, par extension, aux dépenses de consommation. Dans ce contexte, la décision de la banque centrale américaine sur son portefeuille obligataire n est pas surprenante mais elle est surtout symbolique. La question du maintien du portefeuille d obligations des agences fédérales hypothécaires et de leurs MBS (opérations de titrisation) a été posée depuis la période d achat de ces titres (achevée le 31 mars 2010) : quel usage la Fed a-t-elle l intention de faire du montant des remboursements? La décision de la Fed est de les réinvestir en obligations fédérales mais, en termes pratiques, la question concerne essentiellement le remboursement par anticipation des prêts sous-jacents aux MBS et l ampleur du réinvestissement n engage que très modestement (100 milliards de dollars par an) l action de la Fed. Si le maintien de la taille de son bilan (2,3 trillions de dollars) est une réponse positive aux interrogations touchant la politique monétaire, l essentiel se joue sur le plan des bilans bancaires. En effet, les banques américaines ont acquis un montant de 120 milliards de dollars en obligations fédérales et en titres des agences hypothécaires depuis le début de l année (230 milliards en un an), ce qui porte leurs portefeuilles à milliards de dollars actuellement (sur un bilan agrégé du secteur de milliards). Ces acquisitions des banques compensent la baisse de leurs prêts classiques (faible demande des particuliers et des entreprises), permettent de maintenir une croissance de la masse monétaire et assurent partiellement le financement du déficit public (sur les échéances courtes). EUROPE En Europe, les marchés actions ont marqué le pas au cours de la semaine écoulée, affectés par la plus grande prudence de la Fed concernant les perspectives de croissance de l économie américaine mais aussi par plusieurs signes de ralentissement de la croissance en Chine. Ces inquiétudes concernant la croissance ont gagné l Europe, comme en a témoigné la remontée des CDS des Etats européens. Dans son rapport trimestriel sur l inflation, la Banque d Angleterre n a, d ailleurs, pas contribué à rassurer les investisseurs, réduisant ses prévisions de croissance à 3% (contre 3,4% précédemment) à horizon 2011 et mettant en avant une dégradation de la situation des ménages et des entreprises, une accélération des mesures de consolidation fiscale et un rythme plus faible des demandes de crédit. Plusieurs bons résultats ont pourtant été rassurants, même au sein des secteurs cycliques. Ainsi, Thyssen Krupp a publié un résultat opérationnel très au-dessus des attentes et a sensiblement relevé sa prévision pour l année (de M à 0,5-1 Md ) en donnant des perspectives qualitatives positives pour toutes les divisions, le ralentissement actuel étant dû EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT 47, rue du Faubourg Saint-Honoré Paris Cedex 08 Téléphone : + 33 (0) Société par Actions Simplifiée Numéro d'agrément AMF GP R.C.S. Paris N TVA FR

2 à la saisonnalité estivale. Adecco, pour sa part, a enregistré une croissance organique de 13% grâce à une forte reprise de l'activité en France, aux Etats-Unis et en Allemagne, et a fortement amélioré sa marge, reflet d une bonne tenue des prix en plus de la discipline sur les coûts. Par ailleurs, la société n a pas enregistré de ralentissement d'activité en juillet : le chiffre est en ligne avec celui du mois de juin, soit une croissance organique de 16%. ING a même publié un profit opérationnel supérieur de 67% au consensus grâce aux activités bancaires et du fait de moindres dépréciations sur les encours. Tranchant avec les publications de plusieurs de ses concurrents, Nestlé a publié des marges bien au-dessus des attentes, et ce, malgré une hausse des dépenses marketing. La firme a également enregistré une croissance organique de 5,7%, de qualité homogène par zone géographique. Sur le front des fusions et acquisitions, après la prise de contrôle d International Power par GDF Suez, Vedanta Resources et Cairn Energy ont confirmé être en pourparlers sur une prise de participation du premier dans Cairn India. FRANCE Après trois semaines ininterrompues de hausse liée aux publications encourageantes des sociétés au titre du 2 e trimestre, aux résultats favorables des tests de résistance des principales banques européennes, mais également à un assouplissement surprenant des règles prudentielles préconisées par le comité de Bâle, l indice français a clôturé la semaine en baisse. Le spectre de la rechute de l économie est réapparu suite à la prudence affichée par la Réserve Fédérale concernant les perspectives de croissance de l économie américaine. La mauvaise orientation des indicateurs économiques en Chine, aux Etats-Unis et au Royaume-Uni a intensifié ces craintes d un ralentissement de l activité. La journée de mardi a été l occasion pour GDF Suez d annoncer de bons résultats, tirés par la branche Energie International, mais également d officialiser la fusion avec International Power. La création du nouvel ensemble engendre un nouveau leader dans le secteur, avec un mix activités intéressant (gaz et hydraulique) et un positionnement géographique équilibré sur les quatre zones importantes (Europe, Etats-Unis, Amérique latine et Moyen-Orient). La participation de GDF Suez dans le groupe devrait être de l ordre de 70%. Par ailleurs, un an après Bouygues Télécom et deux mois après SFR, France Télécom lance, à son tour, une offre «quadruple play», soit le couplage à un tarif avantageux d un forfait box (Internet, téléphonie fixe, télévision) et d un forfait mobile. Cette annonce fait suite à l autorisation par l Autorité de la concurrence de croiser ses bases de données et donc de proposer un interlocuteur à chaque client. Enfin, Bourbon annonce, pour le 2 e trimestre, une hausse du chiffre d affaires et du taux d utilisation de sa flotte ainsi que des perspectives sensibles d amélioration de l activité au second semestre et en Malgré tout, la progression des ventes plus lente que celle du nombre de navires de la flotte se traduira par une réduction du taux de marge et du résultat d exploitation. ETATS-UNIS Les marchés actions américains ont enregistré un fort recul au cours des derniers jours, dans un climat d incertitude soulignée par l annonce de la Fed de la relance de sa politique d assouplissement quantitatif. Sur le plan économique, il n y a pas eu de publication d indicateurs majeurs ; on peut néanmoins noter l évolution des demandes d allocations chômage qui sont ressorties supérieures aux attentes, à contre attendues, tandis que le déficit de la balance commerciale a continué de se creuser au mois de juin, porté par la hausse de plus de 3% des importations. En revanche, le déficit budgétaire des Etats-Unis a été révisé à la baisse grâce à l augmentation des revenus liés à l imposition des entreprises dont la bonne santé fut, en partie, illustrée par la bonne moisson de résultats pour le deuxième trimestre. Du côté des entreprises, Cisco Systems leader mondial dans les équipements réseau a publié des résultats solides et a réitéré ses objectifs d une croissance comprise entre 12% et 18% au cours des prochaines années, confiant dans la reprise des dépenses d investissement des entreprises, tout en soulignant la prudence des entreprises à court terme face à l actuel climat d incertitude. Au cours des cinq derniers jours, seul le secteur des télécommunications finit en hausse tandis que les valeurs financières et technologiques ont enregistré un recul de plus de 5%. La publication des ventes de détail pour le mois de juillet au cours de la journée de vendredi devrait constituer un indicateur intéressant de la consommation domestique américaine. ASIE Une semaine riche en résultats avec de très belles surprises, comme celle publiée par le groupe Cheung Kong, et plus spécialement par la société Hutchison dont Cheung Kong détient une part majoritaire. Pour la première fois en dix ans, toute l'activité de téléphonie 3G de Hutch (présente à Hong Kong, au Royaume-Uni, en Italie mais aussi dans nombre de pays émergents dont Israël) devient profitable, ce qui représente un tournant majeur. Le titre Hutchison, composante de l'indice Hang Seng, a sous-performé son indice de plus de 70% sur les dix dernières années. A l'annonce des résultats, il a pris plus de 10% et la revalorisation n'est pas terminée, les autres activités du groupe portuaire, immobilier, distribution étant toutes en forte croissance. Autre belle surprise de taille, la publication des profits du groupe Genting Singapore qui gère l'un des deux casinos de l'île depuis le début de l'année. Les profits opérationnels du 2 e trimestre représentent, à eux seuls, plus de 60% des attentes les plus optimistes pour toute l'année. Et la tendance va s'accélérer au 3 e trimestre avec l'entrée en jeu des junkets, opérateurs professionnels qui rabattent les gros joueurs sur les casinos. La maison mère Genting Berhad, cotée en Malaisie, va aussi profiter du mouvement. Nous détenons les deux titres dans nos fonds Asie. 2/6

3 Le trou d'air des marchés chinois, lié à la publication d'exportations très fortes et d'importations en décélération, ressemble plus à une excuse de prise de profits à court terme. Les chiffres d'inflation publiés ne sont pas alarmants et la Chine a probablement fait le plus gros en matière de resserrement monétaire pour le moment. Si les Etats-Unis et l'europe confirment leur décélération économique au second semestre, des mesures plus souples de soutien à l'économie sont à attendre de la Chine ; les marchés boursiers chinois vont en bénéficier. Nous restons positifs sur les marchés A et exposés à ce segment dans les fonds Asie. CHINE Cette semaine, le CSI 300 et le HSI sont en hausse de 1,5% et de 2,8% respectivement. Une série de chiffres économiques ont été publiés pendant la semaine. La croissance des investissements fixes a fléchi pour atteindre 24,9% en juillet, contre 25,5% en juin. Quant à la croissance des ventes au détail, elle s est établie à 17,9% sur un an glissant, contre 18,3% en juin. Bien que ces chiffres soient légèrement inférieurs aux attentes, nous ne sommes pas préoccupés par la normalisation de la croissance. Par ailleurs, le gouvernement est en train d introduire un certain nombre de programmes destinés à soutenir la croissance, notamment un investissement de 270 Mds RMB dans un réseau électrique ultra haute tension, annoncé cette semaine. L indice des prix à la consommation a, quant à lui, atteint 3,3% sur un an glissant au mois de juillet, contre 2,9% en juin. Nous pensons que cette augmentation est essentiellement due à un relèvement des prix alimentaires, causé par des inondations dans plus de 20 provinces. Elle devrait s apaiser progressivement en même temps que les conditions climatiques s améliorent et ne devrait pas provoquer des interventions de la Banque centrale. Du côté des actualités, la Commission de réglementation bancaire a ordonné aux banques de réintégrer le hors-bilan dans leurs bilans et de faire des provisions correspondantes d ici Nous voyons ceci comme une mesure de précaution et non comme une indication d un risque systématique imminent. Le montant total concerné représente moins de 5% du total des prêts et l impact de la mesure devrait être marginal. INDE La croissance de la production industrielle ralentit à 7,1%, en dessous des attentes à 8,3%. Ce ralentissement correspond davantage à une normalisation des effets de base. Ce même phénomène d'effet de base plus «normalisé» devrait également commencer à se faire ressentir sur les chiffres d'inflation, pas encore publiés à ce jour. La Reserve Bank of India a posé des bases de réflexion sur ce qui pourrait être sa philosophie en termes d'octroi de nouvelles licences bancaires. Selon ces propositions, la Reserve Bank of India se limiterait à l'octroi de 3 à 4 nouvelles licences bancaires par an. Les promoteurs ne pourraient pas détenir plus de 40% du capital, dont le montant minimum serait de 10 Mds Rs (soit environ 167 M EUR). Les investisseurs étrangers ne pourraient pas détenir plus de 50% du capital pour les 10 prochaines années. La semaine a été marquée par les opérations de croissance externe. Vedenta est en négociation avec Cairn Energy pour racheter une participation dans Cairn India. Mahindra & Mahindra a, pour sa part, été qualifié d'acquéreur favori pour l'achat de Ssangyong Motor, fabricant automobile sud-coréen. Les résultats de State Bank of India, première banque du pays, ont été meilleurs qu'anticipés, en croissance annualisée de 25%. Cependant, il faut souligner que le taux de recouvrement des créances douteuses n'est que de 49%, alors que les banques ont l'obligation d'atteindre un ratio de couverture de 70% en septembre 2011, ce qui laisse planer des doutes sur la qualité future des résultats. Bharti, 1 er opérateur de télécom, a, sans surprise, publié des résultats en baisse annualisée de -16% (sans tenir compte des pertes de change) en raison d'une guerre des prix entamée il y a 18 mois. Tata Steel a publié des résultats en ligne avec les attentes malgré des marges sous pression de sa filiale anglaise Corus. Enfin, Tata Motors a publié des résultats meilleurs qu'anticipés, avec un EBITDA multiplié par 5,6x en 12 mois, grâce à des excellents résultats de sa filiale Jaguar Land Rover. Les flux étrangers restent toujours aussi forts : les investisseurs institutionnels étrangers ont été nets acheteurs de plus de 11,5 Mds USD depuis le début de l'année. C'est probablement ce qui explique la bonne tenue du marché indien malgré des résultats trimestriels mitigés. BRESIL Le marché brésilien est en baisse de 4%, pénalisé par les chiffres économiques décevants en provenance des Etats-Unis et par le discours de la Fed qui prévoit d injecter davantage de liquidités dans le marché (ce qui confirme que cet indicateur se détériore). Au Brésil, les résultats du 2 e trimestre ont été, dans l ensemble, encourageants. Le secteur de la vente au détail a surperformé le marché, après des chiffres de ventes meilleurs qu attendus pour le mois de juin. Sur un an glissant, la croissance des ventes au détail a augmenté pour atteindre 11,3% en juin, contre 10,2% en mai. D après le management de Lojas Renner (un des plus grands distributeurs de vêtements au Brésil, positionné sur une clientèle à revenu moyen et moyen supérieur) lors d une conférence téléphonique, les ventes ont poursuivi la tendance haussière en juillet. Au cours de cette année, nous nous attendons à 49% de croissance de BPA pour Lojas Renner (bien supérieur à une croissance de BPA de 27% attendue pour le marché). Cela confirme notre point de vue selon lequel l ajustement de l activité au 2 e trimestre 2010 a été temporaire à cause de la fin des allègements fiscaux sur les véhicules et d un certain ralentissement de l activité pendant la Coupe du Monde de football. Nous pensons que la croissance des ventes au détail et de la production industrielle va accélérer au 2 nd semestre 2010, dynamisée par la croissance des prêts bancaires, un niveau de confiance élevé et un faible taux de chômage. Le marché brésilien se négocie à des niveaux attrayants et en dessous de la moyenne historique (P/E 2010 : 11,3x, P/E 2011 : 8,9x). 3/6

4 MATIERES PREMIERES Les marchés sont redevenus averses au risque cette semaine, entraînant une correction des matières premières les plus liées aux cycles économiques (métaux de base : -2%, pétrole : -9%), alors qu'au contraire, l'or a retrouvé son statut de valeur refuge à privilégier dans ces moments-là (+1,6%). La poursuite du quantitative easing par la Fed, même à faible dose, est positive pour l'or ; la perte de confiance dans la valeur des devises papier continue Les données d'importations chinoises pour le mois de juillet font ressortir un rebond (peu habituel en été) dans le minerai de fer (+9% par rapport au mois de juin) et le cuivre (+5%). Il s'agit des premières augmentations séquentielles après trois mois consécutifs de baisse et cela justifie les rebonds observés des indices de fret maritimes, des prix spot du minerai de fer et de la ferraille. Par ailleurs, le gouvernement chinois a annoncé les détails de son plan d'élimination des capacités de production non efficientes dans certaines industries d'ici à septembre. Dans l'acier, par exemple, 172 sociétés vont devoir fermer l'équivalent de 35 millions de tonnes de capacité (5% de la capacité domestique totale) ; les autres secteurs touchés sont le zinc (5% de la capacité du pays), le cuivre (3%), l'aluminium (2%), le ciment (5%) et le papier (5%). Ces mesures pourraient, à court terme, peser sur la production industrielle du pays mais devraient, en revanche, amener des prix globaux de ces différents biens à des niveaux plus élevés (moins de surcapacité). La rationalisation de la production chinoise est encore plus évidente lorsqu'on prend en considération le bilan humain désastreux de la Chine ; l'industrie du charbon en Chine par exemple tue, tous les jours, 7 mineurs CONVERTIBLES Encore une semaine mitigée pour les marchés d'actions qui ont accusé, mercredi, le coup des déclarations de la Fed soulignant le ralentissement du rythme de la reprise. Les bons chiffres économiques dans la zone euro ce vendredi (avec, en particulier, une croissance de l'activité remarquable en Allemagne pour le 2 e trimestre) n'ont pas suffi à effacer les pertes de la semaine. Sur le marché des obligations convertibles, les flux acheteurs ont continué à soutenir les valorisations, en particulier sur le marché américain. Nous avons assisté à une nouvelle émission au Canada de Petrominerales, une petite société d'exploration pétrolière. Face à une demande forte, le placement a été élargi à une taille totale de 550 millions d'usd. Nous avons pu investir dans cette nouvelle obligation convertible, conformément aux convictions des gérants matières premières. Elle propose un coupon de 2,65% avec une prime de 35% pour une maturité de 6 ans (avec un put 3 ans). ALLOCATION D ACTIFS Après leur mouvement de reprise, les marchés actions ont à nouveau cédé du terrain en raison des données macroéconomiques moins favorables, la fin de la période des résultats n apportant plus son soutien, contrairement aux dernières semaines. De la clôture du 5 août à celle du 12 août, les grands indices ont connu les variations suivantes, en devise locale : Standard & Poor s 500-3,7% Euro Stoxx 50-3,5% TOPIX -3,4% MSCI Marchés émergents -1,2% Les marchés obligataires ont poursuivi leurs tendances des dernières semaines. Les rendements sur les principaux marchés ont baissé, retrouvant des plus bas récents (Etats-Unis, 2,68% pour une obligation à 10 ans le 11 août) ou historiques (Allemagne, 2,42% le 12 août). Pour les pays où les questions de la dette souveraine se posent toujours de manière aigüe, les taux d intérêt ont, au contraire, repris (Espagne, +18 points de base). Le dollar a repris environ 2% contre l euro (1,28) mais il a baissé contre le yen à moins de 86. Après avoir atteint un plus haut contre dollar de 6,76, le yuan chinois est revenu à 6,79. La révision des anticipations monétaires américaines, les incertitudes concernant la reprise économique et la très faible liquidité en cette période estivale sont autant de facteurs rendant les marchés particulièrement volatils. Cependant, rien n'est venu étayer l'idée d'un retour en récession selon nous. Après avoir allégé nos expositions en fin de semaine dernière en vendant des indices riches en valeurs financières, tels que le CAC 40, nous avons mis à profit la baisse récente des marchés pour renforcer à nouveau notre allocation sur les actions européennes. Sur les marchés des changes, la baisse abrupte de l'euro contre le dollar a bénéficié à nos positions tactiques optionnelles. Depuis l'atteinte du niveau 1,2850-1,29, nous gérons activement ces positions. 4/6

5 5/6

6 Achevé de rédiger le vendredi 13 août à 17h00. Saint-Honoré ChinAgora est un OPCVM à règles d investissement allégées sans effet de levier. Il n est pas soumis aux mêmes règles que les OPCVM "tous souscripteurs" et peut donc être plus risqué. Seules les personnes mentionnées à la rubrique «souscripteurs concernés» du prospectus simplifié peuvent souscrire des parts de cet OPCVM. La souscription ou l acquisition des parts de cet OPCVM, directement ou par personne interposée, est réservée aux investisseurs mentionnés à l article du Règlement Général de l Autorité des Marchés Financiers. Lors de la première souscription dans cet OPCVM, l investisseur doit déclarer par écrit qu il en a été dûment averti Les données chiffrées, commentaires et analyses figurant dans cette présentation reflètent le sentiment du Groupe Edmond de Rothschild et de ses filiales sur les marchés, leur évolution, leur réglementation et leur fiscalité, compte tenu de son expertise, des analyses économiques et des informations possédées à ce jour. Ils ne sauraient toutefois constituer un quelconque engagement ou garantie du Groupe Edmond de Rothschild ou de ses filiales. Tout investisseur potentiel doit se rapprocher de son prestataire ou conseiller, afin de se forger sa propre opinion sur les risques inhérents à chaque investissement indépendamment du groupe Edmond de Rothschild et sur leur adéquation avec sa situation patrimoniale et personnelle. Edmond de Rothschild Asset Management est immatriculée au Registre du Commerce et des Sociétés sous le n R.C.S. Paris Principaux risques des OPCVM : risque actions, risque taux, risque crédit, risque lié aux pays émergents, risque de gestion discrétionnaire, risque de change, risque de perte en capital, risque lié à l inflation, risque lié à l utilisation de produits dérivés, risque de concentration. La souscription ou l acquisition des parts ou actions de ces OPCVM, directement ou par personne interposée, est réservée aux investisseurs mentionnés à l article du Règlement Général de l Autorité des Marchés Financiers. Lors de la première souscription dans un de ces OPCVM, l investisseur doit déclarer par écrit qu il en a été dûment averti. Les OPCVM précités sont exclusivement destinés à être commercialisés auprès de personnes résidantes en France. Ce document ne saurait être assimilé à offre d achat ou de vente ou une activité de promotion pour des parts des fonds précités dans une juridiction autre que la France. Aucun des produits et/ou services ne peut être proposé à une personne si la loi de son pays d origine ou de tout autre pays qui la concernerait ou concernerait le produit ou le service l interdit. A titre d exemple, les produits et services ne sont pas disponibles à la vente aux Etats-Unis ni dans aucun de leurs territoires ou possessions. Ils ne sont pas non plus commercialisés auprès des personnes morales ou physiques américaines ni auprès de citoyens américains ou citoyens du Royaume-Uni. Le Groupe Edmond de Rothschild et ses filiales conseillent donc à toute personne intéressée de s assurer préalablement qu elle est juridiquement autorisée à souscrire des produits et/ou des services précités. 6/6