Good Morning Geneva!!!

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1 Equity Advisory 26 novembre 2012 Good Morning Geneva!!! Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme, ne reflétant pas nécessairement l avis du département recherche LO. Les opinions exprimées dans le présent document peuvent ne pas respecter la Politique de Placement de LO. Macro Overview (variation du S&P500 après la clôture européenne : +0.39%) I believe I can fly Pendant ce temps, l armée chinoise a fêté ce week-end le premier atterrissage de son chasseur J-15 sur un porte-avion. Ainsi la Chine vient de valider le développement de son premier porte-avion, le Liaoning. Cet appontage marque encore une fois que les chinois respectent leur planification. Cette dernière ayant décidé que la Chine devait devenir une puissance navale Ces derniers jours n ont fait que confirmer ce que nous avions écrit tout au long de la semaine dernière dans nos GMG : les européens ont échoué dans la négociation du budget européen pour , les ventes onlines lors du Black Friday ont enregistré un record à 1Mds$ soit une hausse de 21%, les indices américains ont tous cassé leurs résistances, l Eurodollar a rebondi sur 1,27 pour revenir vers 1,30, l indice de Shanghai a marqué son rebond et enfin le parti séparatiste Catalan a remporté les élections. Pour être exact, les ventes totales du Black Friday ont reculé de 1,8%. Les divers sites comptabilisant ses résultats convergent sur la difficulté de comparer les chiffres avec ceux de En effet certains magasins ont débuté les réductions de prix dès le jeudi soir, or ces ventes ne sont pas prises en compte. De plus des enseignent ont ouvert leur magasins à 8h du matin vs 6h en La National Retail Federation aux Etats-Unis a publié des chiffres couvrant le week-end de 4 jours que l on peut plus facilement comparer à Ainsi le nombre de consommateurs est en hausse de 9% (247m contre 226m l année passée) et les dépenses ont atteint USD59.1 milliards pendant le week-end de de quatre jours soit 13% de plus que l année passée. Les Européens vont revenir autour de la table pour, peut-être, régler le cas grec. Athènes doit recevoir l argent des européens avant mi-décembre en raison d une importante échéance de dette. Si le FMI a fait un geste de 10MdsEUR en baissant son exigence de ratio dette/pib à 124 pour 2020, cela ne suffit pas. L'Union européenne (UE) et le FMI envisagent de réduire le poids de la dette en conjuguant une baisse des taux d'intérêt des prêts accordés à Athènes, une extension de ces prêts, un rachat partiel de la dette et l'abandon par la Banque centrale européenne (BCE) des intérêts perçus sur les obligations d'etat grecques qu'elle détient, a expliqué à Reuters un responsable du ministère des Finances. Mais ni l Allemagne, ni la BCE ne veulent prendre de pertes sur les obligations grecques qu elles détiennent. Nous ne pêcherons pas par optimisme devant le track record catastrophique des politiques européens. Si aucun créancier publique ne semble presser d expliquer à ses contribuables que la Grèce sera la raison d un déficit accru dans leurs pays respectifs, la presse allemande du week-end évoque un autre scénario, celui de l effacement partiel d ici à 2015 d une partie de la dette pour la ramener à 70 % du PIB au lieu de 144 % actuellement. Une réunion se serait tenue à Paris où Wolfgang Schäuble se serait montré «ouvert». Lombard Odier Good Morning Geneva 26 novembre 2012 Page 1/7

2 En Espagne, les tensions politiques intérieures vont reprendre le dessus. La coalition nationaliste CiU du président de la Catalogne, Artur Mas, obtiendrait entre 54 et 57 sièges contre 62 aux élections de 2010, tandis que le parti historique de gauche indépendantiste, ERC, gagnerait entre 20 et 23 sièges, contre 10 en Une large coalition pourrait fixer l indépendance de la Catalogne comme objectif au nouveau parlement et plonger l Espagne dans le monde des Junk Bonds. Car nous estimons que les agences de notations ne verront pas d un très bon œil l amputation du budget de Rajoy (cf notre GMG de vendredi) à cause de l'indépendance de cette province. Enfin en Chine, le gouvernement a confirmé que l objectif de croissance pour 2013 serait de 7,5%. Shanghai a indiqué que unités seraient éligibles aux nouvelles taxes. Comme elles s appliquent uniquement aux biens immobiliers neufs, son impact est fortement réduit. Les taxes immobilières ont généré 6MdsYuan en Les ventes du Black Friday en léger recul, les résultats des élections en Espagne et les négociations de marchand de tapis en Europe devraient peser à l ouverture ce matin. Les négociations concernant le Fiscal Cliff vont reprendre cette semaine à une semaine de la réunion du FOMC. Si l Europe reste un motif d inquiétude, nous sommes optimistes sur la capacité des américains à pouvoir gérer l ascension de cette falaise fiscale. Nous rappelons également que le changement de traitement fiscal des plus-values a entrainé des ventes massives en octobre et début novembre sur les actions américaines. Ces prises de bénéfices ont surtout touché les titres en fortes hausses depuis le début de l année (Apple par exemple). Ainsi les investisseurs américains ont pu profiter de l ancien taux d imposition à condition de ne pas revenir sur le même titre avant un mois Ceci correspondra à début décembre Concernant les banques françaises, le projet de réforme sera présenté le 19 décembre. Dans les grandes lignes le projet se focalise sur : - Le compte propre filialisé. Au 1er juillet 2015 et à partir d un seuil qui reste à définir, les établissements de crédit devront mettre dans une filiale séparée, les activités de compte propre. Seront aussi dans ces filiales «toute opération impliquant des risques de contreparties non garantis vis à vis d organismes de placement collectif à effet de levier», autrement dit vis-à-vis par exemple des sociétés de capital-investissement ou de «hedge funds». - Activités Interdites. Seront interdites sans ces filiales les opérations de négoce à haute fréquence taxables, ainsi que les opérations sur instruments dont le sous-jacent est une matière première agricole. - Un Super superviseur. L ACP devient autorité de résolution avec des prérogatives fortes de prise de contrôle d une banque en cas de crise. Ces dernières doivent donner leur plan de résolution. - Protection du consommateur. Le plafonnement des commissions d intervention devient obligatoire pour «les clients en situation de fragilité». Les banques doivent indiquer le coût annuel effectif d une assurance-crédit à partir du 1er juillet Pour cette fin d année, 4 thématiques importantes semblent se dégager, en plus d être bull actions : - Les Emergings : vont-ils bénéficier des QE occidentaux? Ayant du retard en performance, vont-ils être joués en relatif pour du rattrapage? Nous vous avons souvent parlé de l émergence de la consommation des ménages en Asie. Nous avons joué cette thématique autravers des actions européennes sur la période des deux dernières années. Maintenant, nous estimons que l émergence de classes moyennes en Asie va permettre l émergence de champion locaux. Selon une étude de McKinsey, d ici à 15 ans, près de 60% des 2 milliards de foyers gagnant plus de $ par an vivront en Asie, en Afrique ou en Amérique Latine. - Après dix-huit ans de négociations, la Russie devient officiellement aujourd hui membre de l Organisation mondiale du commerce. Après avoir souvent considéré l OMC comme le cheval de Troie du libéralisme américain, le président russe, Vladimir Poutine, s est Lombard Odier Good Morning Geneva 26 novembre 2012 Page 2/7

3 finalement rangé du côté des grands patrons industriels. La croissance générée par la mise en œuvre des engagements pourrait se monter à 11% du PIB à long terme, prédit la Banque mondiale. Nous rappelons que l entrée de la Chine dans l OMC en 2001 a marqué le début d un «Supercycle» économique. Il suffit de regarder la progression du PIB de la Chine depuis 2001 Juste fois 6 - Les dividendes : les investisseurs cherchent du rendement que la classe obligataire a de plus en plus de mal à offrir. D ailleurs les grandes multinationales, ayant tellement de cash malgré la conjoncture économique, devraient encore augmenter leurs dividendes pour Rien que sur le CAC40, les analystes prévoient une hausse de 5% des dividendes sur Pour information le dividende yield du CAC est de 3.96% alors que le rendement du 10Y français est de 2.27%... Les actions sont devenues un actif de rendement avec des dividend yields supérieurs aux obligations dans la plupart des marchés, une situation inconnue depuis Sur le long terme, l'étude note la corrélation entre le dividend yield et le rendement futur. Selon l étude de Citigroup, le yield de 2.9% du MSCI World suggère ainsi une performance moyenne de 9% des actions sur les 10 prochaines années. Conscients de cet état de fait, beaucoup d'infllows continuent d'affluer vers les titres avec fort dividend yield et la valorisation actuelle ne devrait pas permettre de répéter la surperformance passée. - Les mid-caps : certains grandes capitalisations vont avoir du mal, sauf rally de liquidité, à justifier à court terme de nouveaux plus hauts. Les QEs devraient stabiliser l environnement local et mettre le cadre en place pour un peu plus de croissance en occident. Les mid-caps, perçues comme moins internationales, devraient bénéficier de ce double effet. Ceci se traduit depuis début septembre par une surperformance de 150bps environ du Russell2000 vs le S&P Les bancaires : comme nous le mentionnions hier, les actions de FED et de la BCE sont surtout favorables aux banques et une poursuite de la hausse des marches est difficilement concevable sans le secteur bancaire. En Europe, si le secteur imite BNP et SANTANDER, toutes les deux au-dessus de leur MMA 400j, la rupture des 119pts laisserait le chemin libre pour l ascension vers 200pts Ceci représente 75% de hausse mais le secteur ne retrouverait que les plus hauts de 2011, alors que certains indices titilles des plus de 2008, voire de 2007 Tant que nos indicateurs macros ne plongent pas (S&P500 sous 1280pts, pétrole sous les 77$ par exemple), nous conservons notre allocation favorable aux actifs risqués particulièrement américains et émergents avec comme principaux arguments : - Valorisation attractive (les bénéfices des sociétés US sont revenus au niveau de 2006 mais pas les PE ) - Les principales banques centrales poursuivent leurs politiques accommodantes : Etats-Unis, Europe, Brésil, Inde, - A noter d ailleurs, les commentaires du gouverneur de la banque centrale chinoise Zhou Xiaochuan selon lequel il y a encore de la place pour couper les RRR. - Les hedge funds restent assez peu investis en actions et les fonds de pension et d assurance ont un taux de détention des actifs «risqués» sur un plus bas historique. Ces derniers utilisent leurs réserves depuis 3 ans, ayant sacrifiés de force (merci Solvency II par exemple) la rentabilité de leurs actifs au rendement. ETF Corner Overview Lyxor, le 3 ème provider en Europe, va émettre la semaine prochaine un ETF offrant une exposition aux minières sur Or, le Lyxor ETF MSCI ACWI Gold. Jusque-là les seuls ETFs disponibles avec une taille respectable était le GDX et le GDXJ. Nous avons enfin un véhicule européen pour jouer cette thématique pour 50 Bps. Le produit fera au moins 20 M$ lors de son lancement et il est possible d avoir un discount de 5 Bps pour ceux qui voudraient le seeder (ne pas hésiter à contacter le desk pour plus d info). Le benchmark offre une exposition globale à la thématique la répartition pays est la suivante : canada 62.8%, Afrique du sud 11.07%, US 10.41%, Australie 9.25%, Jersey 4.23%, Pérou 2.97%. Single stocks North America American indices S&P500 sector performance Last 1 day YTD Top 5 performers Bottom 5 performers Dow Jones 13' % 6.5% Technology 1.6% Utilities -0.3% S&P500 1' % 12.1% Cons. Staple 1.5% Healthcare 1.1% Nasdaq 100 2' % 15.9% Telecom 1.5% Financials 1.2% TSX 12' % 2.2% Materials 1.4% Cons. Discretionaries 1.3% Bovespa 57' % 1.4% Energy 1.3% Industrials 1.3% Lombard Odier Good Morning Geneva 26 novembre 2012 Page 3/7

4 INSURANCE : le New-Jersey publie son estimation préliminaire pour les dommages liés à l ouragan Sandy : USD29.4 milliards. MICROSOFT : est en discussions pour ouvrir des magasins au Royaume-Uni l année prochaine, une fois que le groupe aura correctement l impact de ses implantations aux Etats-Unis. MOHAWK : est en discussions pour racheter le groupe italien Marazzi. Le prix serait proche de USD1.2 milliards et les due diligence seraient en cours. NYSE EURONEXT : cherche à réduire les coûts et pourrait offrir à ses rivaux d utiliser les capacités disponibles dans ses data centers. Asia Asian indices MSCI Asia sector performance Last 1 day YTD Top 5 performers Bottom 5 performers Nikkei 9' % 11.6% Technology 2.0% Healthcare -0.1% SHCOMP 2' % -8.1% Cons. Discretionaries 1.3% Telecom 0.1% HSI 21' % 18.6% Materials 1.3% Utilities 0.2% KOSPI 1' % 4 7% Financials 0.8% Cons. Staples 0.3% SENSEX 18' % 20.0% Energy 0.7% Industrials 0.5% XTEP : attend une baisse de la valeur de ses commandes au 2 e trimestre 2013 de l ordre de 15%-20% par rapport à l année précédente. Le titre perd 2.8% avec son concurrent Anta -1%. Li Ning est à l équilibre. CATHAY : le titre perd 2% alors que le président du groupe a annoncé aux employés s attendre à une année difficile. HYOSUNG : le titre du groupe chimique coréen baisse de 1.8% après l important incendie qui a ravagé une usine du groupe au Vietnam. La production est à l arrêt pour une semaine. JET AIR : est en discussions avec le groupe Etihad pour une prise de participation de 24% pour $400 millions. De plus, l Inde pourrait accroître les barrières à l entrée pour le compagnies étrangères. SAMSUNG : perd 1.5% sur des prises de profit après la plus haut historique enregistré par le titre la semaine dernière. De plus, Apple cherche à ajouter le Galaxy Note 2 à la liste de produits objet de sa plainte pour violation de brevets. SANDS : le titre perd 1.5% suite à l annonce de vente de titres par le président du groupe. Le reste du secteur des casinos est en baisse avec SJM -0.8% et MGM -1%. Europe European indices Stoxx 600 sector performance Last 1 d YTD Top 5 performers Bottom 5 performers EuroStoxx50 2' % 1.4% Technology 1.5% Telecom 0.2% DAX 7' % 23.9% Chemicals 1.3% Basic Resources 0.3% CAC40 3' % 11.7% Construction 0.8% Oil & Gas 0.4% FTSE100 5' % 4.4% B nks 0.7% Personal Goods 0.4% FTSE MIB 15' % 3.6% Auto 0.7% Utilities 0.4% BARCLAYS : Qatar holding conserve sa participation de 6.7% mais annonce la vente de la totalité des warrants que le fonds détient. Cela représente millions de titres soit 771 millions de livres. DB et Goldman Sachs coordonnent la vente. BOSKALIS : vient de faire une offre de rachat de 682 M sur Dockwise ce qui représente une prime de 61% par rapport au dernier cours. BP : est en discussions préliminaires avec le consortium du pipeline Nord Stream mené par OAO Gazprom pour une extension vers le Royaume-Uni. METRO : est en discussions pour vendre la division Europe de l Est de sa chaine Real Supermarkets pour EUR900 millions. Auchan serait le favori pour reprendre ces actifs. PEUGEOT : le CEO du groupe Maxim Picat confirme atteindre un profit d ici Lombard Odier Good Morning Geneva 26 novembre 2012 Page 4/7

5 SPANISH BANKS : vont obtenir EUR35 milliards d aides du FROB en échange d un total de 8,000 suppressions d emplois pour Bankia et Novagalicia SWISS RE : prévoit que les demandes de remboursements liés aux dommages causés par l ouragan Sandy devraient s élever à USD900 millions. THYSSSEN : étudie EUR2 milliards de coûts pour les 3 prochaines mais les réductions d effectifs en sont pas la priorité du groupe. Par ailleurs, le management compte investir EUR2 milliards en R&D l année prochaine. La presse allemande estime que le groupe pourrait ne pas réussir à vendre ses activités dans l acier à un prix proche de la valeur comptable de EUR7 milliards. TOTAL : a retenu 4 acheteurs potentiels pour sa filiale TIGF : AXA, EDF, Caisse des Depots, Enagas. VIVENDI : sa branche téléphonie SFR ne devrait couper que 1000 emplois au lieu des 2000 initialement prévus. Les annonces devraient avoir lieu autour du 28 novembre. VOLKSWAGEN : prévoit d investir 65 Mds$ dans ses opérations sur les 3 prochaines années afin de limiter l exposition de l entreprise à la crise du marché européen de l automobile. Principales valeurs reportant leurs résultats Europe Company Name BBG Ticker Time Event Description Aberdeen Asset Management PLC ADN LN 08:00 Y 2012 Earnings Release Seadrill Ltd SDRL NO Q Earnings Release BW Offshore Ltd BWO NO Q Earnings Release Source : Bloomberg Les rendez-vous économiques Key Economic Numbers Date / Time Zone Event Description Period Survey Prior Revised 11/26/ :00 CH Entrepreneur Confidence Index 3Q /26/ :30 US Dallas Fed Manf. Activity Nov NOV UK Nat'wide House prices sa (MoM) Nov 0.10% 0.60% -- Source: Bloomberg Key Economic Events Date / Time Zone Event Description 11/26/ :30 EC Euro-Area Finance Ministers to Meet on Greek Debt 11/26/2012 EC EU's Almunia at Competition Conference in Brussels Source: Bloomberg Le présent document est fourni à titre d information uniquement et ne saurait constituer une offre ou une recommandation d achat ou de vente d un quelconque titre. Les informations et analyses sont basées sur des sources externes que nous estimons fiable à l heure de la publication. Cependant l ensemble des entités du Groupe Lombard Odier décline toute responsabilité quant à leur actualité, exactitude ou exhaustivité. Il appartient à chaque investisseur de se forger sa propre opinion à l égard de tout titre ou instrument financier mentionnés dans ce document. Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme ne reflète pas l avis du département de la Recherche Lombard Odier. Lombard Odier Good Morning Geneva 26 novembre 2012 Page 5/7

6 IMPORTANT INFORMATION INVESTMENT PROFESSIONALS This document has been prepared by the trading floor of Lombard Odier & Cie (hereinafter "Lombard Odier") and is directed at sophisticated/qualified investors and investment professionals. It is not intended for distribution, publication, or use in any jurisdiction where such distribution, publication, or use would be unlawful, nor is it aimed at any person or entity to whom it would be unlawful to address such a document. This document was not prepared by the Financial Research Department of Lombard Odier. Therefore, this document is not covered by the applicable rules and regulations on Financial Research or Financial Analysis. The authors of this document do not qualify as Financial Analysts and the information contained in this document neither qualifies as "Financial Research" in accordance with the Swiss Bankers Association Directives on the Independence of Financial Research, nor is it intended to qualify as Financial Research or Financial Analysis in accordance with other applicable rules and regulations. Furthermore it is duly stressed that the Informations may not comply with the Investment Strategy of the Bank. This document is provided for information purposes only and does not constitute an offer or a recommendation to purchase or sell any security. It contains the opinions of Lombard Odier as at the date of issue. These opinions do not take into account individual investor circumstances, objectives or needs. No representation is made that any investment or strategy is suitable or appropriate to individual circumstances or that any investment or strategy constitutes a personal recommendation to any investor. Each investor must make his/her own independent decisions regarding any securities or financial instruments mentioned herein. Before entering into any transaction, an investor should carefully consider the suitability of a transaction to his/her particular circumstances and, where necessary, obtain independent professional advice in respect of risks, as well as any legal, regulatory, credit, tax and accounting consequences. The information contained herein is based on sources believed to be reliable. However, Lombard Odier does not guarantee the timeliness, accuracy or completeness of the information contained in this document, nor does it accept any liability for any loss or damage resulting from its use. All information and opinions as well as the prices indicated may change without notice. Past performance is no guarantee of current or future returns and the client may receive back less than he invested. The investments mentioned in this document may carry risks that are difficult to quantify and integrate into an investment assessment. In general, products such as equities, bonds, securities lending, forex, money market instruments bear risks, which are higher in the case of derivatives, structured and private equity products; these are aimed solely at sophisticated investors who are able to understand and accept the risks. If opinions are contained herein, the authors attest that all of the opinions expressed accurately reflect their personal views on any given instruments. Lombard Odier will be pleased to provide investors with more detailed information concerning risks associated with given instruments on request. The value of any investment in a currency other than the base currency of a portfolio is subject to foreign exchange rates. These rates may fluctuate and adversely affect the value of the investment when it is realized and converted back into the investor s base currency. The liquidity of an investment is subject to supply and demand. Some products may not have a well established secondary market or in extreme market conditions may be difficult to value, resulting in price volatility and making it difficult to obtain a price to dispose of the asset. Switzerland: This document has been issued in Switzerland by Lombard Odier & Cie Geneva, a bank authorized and regulated by the Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA). United States: Neither this document nor any copy thereof may be sent, taken into, or distributed in the United States or given to any US person. This document may not be reproduced (in whole or in part), transmitted, modified, or used for any public or commercial purpose without the prior written permission of Lombard Odier Lombard Odier & Cie - all rights reserved Lombard Odier Good Morning Geneva 26 novembre 2012 Page 6/7