Perspective Juillet. Perspectives semestrielles : grandes espérances, perspectives encourageantes LE MONDE SELON BILL STERLING

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1 2000 Perspective Juillet LE MONDE SELON BILL STERLING Perspectives semestrielles : grandes espérances, perspectives encourageantes Pour les marchés mondiaux, le premier semestre de l an 2000 n aura été qu une vaste zone de turbulences du fait de la montée des taux d intérêt et des prix élevés du pétrole. Comme on peut le voir dans le graphique 1, les dommages ont été considérables : l indice mondial MSCI a reculé de 1 % alors qu il avait progressé de presque 17 % en Le courant descendant n a épargné personne, sauf le marché boursier canadien et une poignée d autres chanceux. (suite à la page 4)

2 Le monde selon Bill Sterling Perspectives semestrielles (suite) Comme on pouvait s y attendre, les turbulences ont été plus violentes dans les secteurs comme Internet, où les attentes des investisseurs étaient déjà démesurées. Un exemple parmi d autres : ce client qui, le plus sérieusement du monde, demandait à son conseiller financier de se tenir loin des titres «.com» risqués pour se contenter de rendements annuels stables de 70 %. À plus long terme, les deux grandes questions susceptibles de retenir l attention des marchés au cours du prochain semestre sont : a) Où s arrêtera donc la hausse des taux d intérêt? et b) Dans quelle mesure la croissance des bénéfices en sera-t-elle ralentie? Au début de l année, l accélération marquée de l économie américaine et la hausse des chiffres sur l inflation ont fortement perturbé les marchés financiers, faisant craindre que la Réserve fédérale ne resserre considérablement sa politique monétaire et propulse les taux à court terme jusqu à 7,5 %, pour risquer une récession en RENDEMENT DES MARCHÉS (1er semestre) États-Unis 37,53 38,23 14,19-0,48 Canada 16,09-0,65 43,40 25,18 Europe 26,93 35,80 7,82-1,72 Japon -20,82 11,91 51,70-3,62 Asie-Pacifique hors Japon -29,72-2,91 31,66-8,50 Monde 19,19 31,78 16,74-1,00 Marchés nouveaux -9,58-22,19 54,67-7,06 Marchés nouveaux d Amérique latine 33,99-33,50 46,90-3,12 Marchés nouveaux d Asie -46,75-5,93 58,40-8,64 Source : Datastream, MSCI % de variation ($ CA) Graphique 1 : Au 1er semestre de 2000, la plupart des marchés boursiers ont connu des rendements plus que quelconques. Le marché canadien a été l exception à la règle. La flambée des prix du pétrole n a fait qu accroître l angoisse, amenant même certains analystes à prédire un état de stagflation. À quand l atterrissage en douceur? Dernièrement, les signes de ralentissement manifestés par l économie américaine ont rendu aux investisseurs l espoir que la Réserve fédérale se garderait de quelque autre intervention. Au pire, elle se contenterait de majorer les taux d intérêt de 25 points de base et de laisser les marchés suivre leur cours. Un tel scénario devrait se traduire par un rythme de croissance plus acceptable de 3,5 % et un atterrissage en douceur. Voilà qui serait effectivement une bonne nouvelle pour le marché boursier américain, qui progresse habituellement de 23 % dans les 12 mois qui suivent le plafonnement des taux d intérêt à court terme. Cela signifierait également que la croissance économique, qui dure déjà depuis plus de neuf ans aux États-Unis, se dirigerait vers un nouveau record de longévité. Or, ce genre de scénario a, selon nous, de 50 % à 60 % de chances de se concrétiser. Nous justifions ce pronostic par le fait que l économie américaine est actuellement engagée dans un «cercle vertueux» où le volume élevé d investissements a dopé la capacité de production, laquelle favorise la croissance à l abri de l inflation qui, une fois de plus, encourage les investissements, etc. C est vrai, le marché de la main-d œuvre est étroit et les salaires sont en hausse. Mais l accroissement des coûts de la main d œuvre ne devrait pas poser de problème sur le PAGE 4 PERSPECTIVE DE JUILLET AU 30 JUIN 2000 À L INTENTION DES COURTIERS

3 plan de l inflation dans la mesure où la productivité augmente au même rythme que les salaires. Cela vous fait l impression d un nirvana économique? Eh bien, vous avez tout à fait raison. Si les choses se déroulent ainsi, Alan Greenspan pourrait même passer à l histoire comme le banquier central le plus chanceux du monde. Et si on atterrissait en catastrophe ou même pas du tout? Malheureusement, lorsque l humeur de la Réserve fédérale est à la compression et que la croissance est trop forte, il ne suffit que de quelques mauvaises statistiques sur l inflation ou la croissance économique pour que l on risque l atterrissage en catastrophe. Quoiqu il semble maintenant que l OPEP tentera de contenir les prix du pétrole, il ne faut pas oublier que les stocks d essence sont bas et que les politiques en la matière sont assez volatiles. C est pourquoi il ne faut pas éliminer la possibilité que l inflation reprenne de la vigueur du fait des prix à la pompe, particulièrement si le ralentissement escompté à l échelle mondiale n a pas lieu. Comme nous l avons déjà souligné, l autre facteur important qui pourrait brouiller les cartes est le dollar américain. La raison en est fort simple : le déficit courant et commercial des États-Unis s élève maintenant à plus de 400 milliards $ en chiffres annualisés. Si les États-Unis n ont eu jusqu à ce jour aucune difficulté à financer leur déficit extérieur, notamment en raison de leur popularité auprès des investisseurs étrangers, rien n indique que cette popularité se maintiendra. Les marchés ont souvent fait fi du déficit commercial d un pays pendant longtemps, jusqu à ce que le vent tourne et que les investisseurs en fassent tout à coup une véritable obsession. Il n existe pas de règle qui permette de savoir dans quelle mesure le déficit commercial d un pays peut croître sans rebuter les investisseurs étrangers et les décider à cesser de financer la croissance de son économie. L issue de la situation actuelle dépend en grande partie de la conjoncture à l étranger, et notamment au Japon où les possibilités d investissement demeurent rares sur le marché local. Malgré cela, la plupart, sinon l ensemble des décideurs, s entendent pour dire que les États-Unis se sont engagés sur un terrain de plus en plus glissant en comptant dans une si large mesure sur les capitaux étrangers pour financer leur croissance. À QUAND LA PROCHAINE INTERVENTION DE LA FED? 10 Taux des fonds fédéraux Qu il soit juste ou erroné, ce point de vue risque d inciter les dirigeants de la Fed à resserrer la politique monétaire afin de ralentir les ardeurs économiques et de calmer l appétit des Américains pour les importations. 8 Pourcentage Source : Wefa ANNÉE Graphique 2 : Il y a de fortes chances que le resserrement de la politique monétaire de la Fed approche de sa fin. Même si l éventualité d un atterrissage en douceur nous semble la plus probable, il ne faut tout de même pas sousestimer les risques d une fin moins heureuse. Le scénario de l atterrissage en catastrophe a, selon nous, de 20 % à 30 % de chances de se réaliser. C est pourquoi nous maintenons une approche relativement prudente pour notre fonds équilibré et notre fonds d actions mondiales. D autant plus que nous ne serions pas étonnés si, comme nous l avons PERSPECTIVE DE JUILLET AU 30 JUIN 2000 À L INTENTION DES COURTIERS PAGE 5

4 souligné plus tôt cette année, les quelque douze prochains mois se révélaient les plus difficiles que les investisseurs aient eu à traverser depuis la fin des années de productivité et aurait pour effet de propulser les marchés des actions, surtout si l inflation reculait suffisamment pour justifier une réduction des taux d intérêt. La meilleure preuve de l augmentation du risque se trouve peut-être dans la volatilité des marchés. Nous l avons souligné dans nos récents rapports : à l exception de 1987, on n a jamais vu de variations quotidiennes aussi extrêmes que celles qui ont caractérisé les titres technologiques ces derniers temps. C est la même chose pour le marché dans son ensemble : l indice S&P 500 n a jamais connu, depuis 1938, autant de variations quotidiennes de plus de 2 %. Quelle est la probabilité qu un tel scénario se produise? La plupart des analystes plus conservateurs, et notamment les dirigeants de la Réserve fédérale, diraient sans doute qu elle est mince, voire inexistante. Après analyse des données sur la croissance et sur l inflation des derniers trimestres, certains le qualifieraient même de farfelue. Nous, qui avons toujours été optimistes en ce qui regarde les perspectives à long terme des titres technologiques, estimons que ces chances sont, disons, entre 10 % et 20 %. Si notre propos s est limité jusqu à maintenant à deux scénarios possibles, il ne faut pas oublier qu il en existe un troisième : celui où l économie n atterrirait tout simplement pas. Malgré tous les efforts de la Réserve fédérale, l économie continuerait alors de croître à un rythme effréné, qui avoisinerait les 5 % et, ô miracle, l inflation serait stable ou même en baisse. La réalisation d un tel scénario indiquerait le début d une nouvelle ère Que faut-il retenir de tout cela? Eh bien, qu il faut être confiant mais qu il faut attendre encore un peu avant de parier notre chemise qu un miracle se produira sur le plan de la productivité. Même si la nouvelle économie progresse à une vitesse impressionnante, il ne faut pas oublier que ce ne sont pas tous les secteurs d activité qui ont le même rythme de croisière. D importants secteurs, comme la restauration, la construction et le commerce au détail ATTENTES OPTIMISTES DES ANALYSTES Croissance à long terme prévue des bénéfices des entreprises du S&P 500 Source : IBES ANNÉES Graphique 3 : Aux États-Unis, les attentes des analystes à l'égard de la croissance des bénéfices demeurent très élevées. continuent de fonctionner à peu près comme il y a dix ans. Un dernier avertissement concernant les attentes des investisseurs : elles sont encore astronomiques. Comme nous l avons déjà dit, les perspectives économiques sont foncièrement bonnes mais certains risques importants subsistent. En ce qui a trait à la croissance des bénéfices, les prévisions des analystes sont sans doute exagérées, compte tenu de la détermination de la Fed à ralentir la progression de l économie. Comme on peut le voir ci-contre, les analystes prévoient que la croissance annuelle des bénéfices atteindra le chiffre sans précédent de 17 % au cours des cinq prochaines années. PAGE 6 PERSPECTIVE DE JUILLET AU 30 JUIN 2000 À L INTENTION DES COURTIERS

5 Vu sous cet angle, même un atterrissage parfait selon la Réserve fédérale pourrait être problématique pour le marché des actions si les bénéfices des entreprises causaient d importantes déceptions en raison du ralentissement économique. Cela est particulièrement probable si la Réserve fédérale maintient des taux d intérêt élevés pendant une période prolongée après avoir terminé de resserrer sa politique monétaire. Un sage de la finance a déjà dit que l optimisme béat comporte un fort prix à payer, et à l heure actuelle, la tendance est assurément à la béatitude. Imaginez! Et maintenant un point de vue tout à fait différent. Malgré les inquiétudes suscitées par la récente poussée de l inflation et les désagréments de l intervention de la Réserve fédérale, nous continuons de croire, comme nous le faisons depuis longtemps, que la révolution technologique permet les plus grands espoirs quant au maintien à long terme d une inflation peu élevée. un marché caractérisé par des stocks d essence très bas. Mais à plus long terme, il demeure que les pressions inflationnistes exercées par le prix de l essence risquent d être moins fortes que nous l avions craint à l origine. D autant plus que General Motors a récemment dévoilé son prototype Zafira de mini-fourgonnette à pile à combustible pour lequel elle espère réaliser des ventes à tout le moins modestes d ici une période de trois ans et qu elle compte entreprendre la production à grande échelle (des centaines de milliers) de véhicules à pile à combustible d ici Quelle conclusion doit-on tirer de tout cela? Tout simplement que les effets de la révolution technologique ne se limitent pas au secteur de l électronique mais qu ils amèneront de profonds changements dans la structure même de l économie mondiale. Passez un tel bel été! Voyons ce que disait à ce sujet le cheik Yamani, l ancien ministre saoudien de l énergie, tenu en haut respect par les milieux financiers : William Sterling, Stratège mondial C.I. Global Advisors LLP «Pour le moment, le prix [du pétrole] demeurera élevé car la demande est forte. Mais je ne me fais aucune illusion en ce qui concerne l avenir : il finira bel et bien par s effondrer. La voiture à pile à combustible fera son entrée sur le marché avant la fin de la décennie et réduira la consommation d essence de près de 100 %.» Stephen Waite, conseiller de portefeuille C.I. Global Advisors LLP On ne peut dresser de parallèle entre ce point de vue et la situation à court terme de l offre et de la demande dans PERSPECTIVE DE JUILLET AU 30 JUIN 2000 À L INTENTION DES COURTIERS PAGE 7

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