Producteur voulant protéger la production de pétrole brut lourd

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1 Producteur voulant protéger la production de pétrole brut lourd Un producteur de pétrole vend sa production future de pétrole brut lourd à un client à un prix déterminé aujourd hui. Le producteur veut fixer ce prix afin de se protéger contre un mouvement défavorable des prix entre le moment où le prix est déterminé (aujourd hui) et le moment où le pétrole brut lourd sera produit et livré dans trois semaines. Le prix d un baril de pétrole brut lourd (le Western Canadian Select ou WCS) se négocie en ce moment à 10,00 $US de moins que le prix du West Texas Intermediate (WTI). Comme le prix du pétrole lourd canadien est déterminé en fonction de l écart par rapport au prix du WTI, le producteur s expose à un important risque de variation de l écart entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger. Plus particulièrement, un écart plus grand nuira à sa rentabilité. Le producteur veut donc fixer la différence de prix entre le pétrole brut lourd WCS et le pétrole brut léger WTI afin de couvrir la production de pétrole brut lourd. Le producteur peut utiliser le contrat à terme sur le différentiel de prix du pétrole brut lourd (ou contrat à terme WCH DIFF) et le contrat à terme sur le pétrole brut léger WTI (ou contrat à terme WTI) afin de protéger efficacement la production de pétrole brut lourd. Données AUJOURD HUI DANS TROIS SEMAINES Prix du contrat à terme WTI 70,00 $US 66,00 $US Prix différentiel WCS WTI (l indice du pétrole brut NGX WCS WTI représente l écart de prix entre le WCS et le WTI) -10,00 $US 10,00 $US de moins le baril -16,00 $US 16,00 $US de moins le baril Prix implicite d un baril de WCS 60,00 $US 50,00 $US Stratégie ACTION AUJOURD HUI DANS TROIS SEMAINES COMMENTAIRES Étape 1 Couvrir le prix d un baril de WCS Vente du contrat à terme 70,00 $US Achat du contrat à terme 66,00 $US Le producteur liquide sa position sur le contrat à terme WTI. Note : il n'y a aucune livraison de pétrole brut WTI étant donné que la position est fermée avant l expiration du contrat à terme WTI. Profit = +4,00 $US Prix implicite d un baril de WCS (inventaire en pétrole brut lourd du producteur provenant de la production future) 60,00 $US 50,00 $US Perte découlant de la baisse de prix du baril de pétrole brut lourd WCS. Perte = -10,00 $US Suite au verso >>

2 ACTION AUJOURD HUI DANS TROIS SEMAINES COMMENTAIRES Étape 2 Couvrir le risque de base entre le pétrole brut léger et le pétrole brut lourd Le producteur vend un contrat à terme WCH -10,00 $US ou 90,00 $US selon la méthode de cotation de l indice du pétrole brut NGX WCS WTI Note : l indice du pétrole brut NGX WCS WTI est l indice sous-jacent du contrat à terme WCH DIFF Vente du contrat à terme WCH 90,00 $US Achat du contrat à terme WCH 84,00 $US Le producteur liquide sa position sur le contrat à terme WCS DIFF. Note : Le producteur vend le contrat à terme pour couvrir le risque de base entre le pétrole brut lourd (WCS) et le pétrole brut léger (WTI). Profit = +6,00 $US Profit (perte) net Profit (perte) net = 0,00 $US (création d une position entièrement couverte) La stratégie du producteur de vendre un contrat à terme WTI (pour couvrir le prix d un baril de WCS) tout en vendant un contrat à terme WCH DIFF pour couvrir le risque de base (plus précisément, pour se protéger contre un élargissement de l écart de prix entre le baril de WTI et le baril de WCS) crée une position couverte de façon efficiente. Si le producteur ne s était pas couvert à l aide du contrat à terme WCH DIFF, il aurait subi une perte de 6,00 $US le baril. Cette perte s explique par le fait que le contrat à terme WTI ne tient pas compte du risque de base entre le pétrole brut lourd (WCS) et le pétrole brut léger (WTI). Le producteur s expose donc à un risque additionnel qui n est pas couvert en utilisant seulement le contrat à terme WTI. Pour couvrir le risque de base (écart de prix), le producteur doit aussi vendre des contrats à terme WCH DIFF. Dans cet exemple, peu importe que le prix du WTI ou WCS monte ou baisse, l objectif du producteur en initiant cette transaction est de couvrir le risque d un élargissement de l écart de prix entre le WTI et le WCS. Comme la figure * ci-dessous le montre, de façon générale, un élargissement de l écart nuit à la rentabilité des producteurs de pétrole brut lourd canadien et un rétrécissement de l écart nuit à la rentabilité des raffineurs de pétrole. Tant les producteurs que les utilisateurs ont donc un risque de prix à gérer qui peut être atténué en utilisant les contrats à terme sur le différentiel de prix du pétrole brut lourd canadien. FIGURE 1 : RÉPERCUSSION DE L ÉCART DE PRIX ENTRE LE PÉTROLE BRUT LOURD ET LE PÉTROLE BRUT LÉGER SUR LES PARTICIPANTS Source : Petro Canada * Ce graphique provenant d une source externe n est accessible que dans sa langue d origine.

3 Raffineur voulant se protéger contre un rétrécissement de l écart de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger Les marges de transformation d un raffineur sont de plus en plus comprimées à cause de l hiver doux qui a beaucoup réduit la demande pour le mazout de chauffage. Le raffineur s attend à ce que ses marges soient de plus en plus réduites par rapport aux seuils actuels parce que l OPEP et les producteurs canadiens réduisent la production de pétrole brut lourd sur un ralentissement de la demande mondiale, ce qui diminuera les réserves et réduira l'écart de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger. Les raffineurs achètent le pétrole brut comme matière première servant à la production et à la vente de produits raffinés comme le mazout de chauffage et l essence. Les raffineurs engrangent des profits à partir de l écart entre les différentes qualités de pétrole brut (léger et lourd) et le prix des produits raffinés, et non seulement à partir des prix absolus du pétrole brut et de l essence. Comme le pétrole lourd canadien se négocie en fonction de l écart par rapport au prix du pétrole brut léger WTI, le raffineur doit composer avec le risque de variations importantes de l écart de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger. Plus précisément, un rétrécissement de l écart de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger implique que le raffineur devra payer plus cher pour produire du mazout de chauffage en raffinant du pétrole brut lourd, ce qui réduit sa rentabilité. Le raffineur veut donc fixer le prix différentiel entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger afin de couvrir le risque que cet écart ne rétrécisse entre le moment où le prix est convenu avec le producteur et le moment où le pétrole brut lourd sera livré dans quatre semaines. Pour couvrir le risque d un effritement additionnel de ses marges de transformation, le raffineur met en place une stratégie utilisant le contrat à terme sur le différentiel de prix du pétrole brut lourd canadien (ou contrat à terme WCH DIFF). Données AUJOURD HUI DANS QUATRE SEMAINES Prix du contrat à terme WTI 80,00 $US 70,00 $US Prix différentiel WCS WTI (l indice du pétrole brut NGX WCS WTI représente l écart de prix entre le WCS et le WTI) 12,00 $US 12,00 $US de moins le baril 5,00 $US 5,00 $US de moins le baril Prix implicite d un baril de WCS 68,00 $US 65,00 $US Stratégie ACTION AUJOURD HUI DANS QUATRE SEMAINES COMMENTAIRES Étape 1 Couvrir le prix d un baril de WCS Achat du contrat à terme 80,00 $US Vente du contrat à terme 70,00 $US Le raffineur liquide sa position sur le contrat à terme WTI. Note : il n'y a aucune livraison de pétrole brut WTI étant donné que la position est fermée avant l expiration du contrat à terme WTI. Perte = -10,00 $US Suite au verso >>

4 Stratégie (suite) ACTION AUJOURD HUI DANS QUATRE SEMAINES COMMENTAIRES Prix implicite d un baril de WCS (variation du prix du pétrole brut lourd au cours de la période) 68,00 $US 65,00 $US Le raffineur doit payer 3,00 $US de moins le baril pour acheter du pétrole brut lourd WCS. Profit = +3,00 $US Étape 2 Couvrir le risque de base entre le pétrole brut léger et le pétrole brut lourd Le raffineur achète un contrat à terme WCH -12,00 $US ou 88,00 $US selon la méthode de cotation de l indice du pétrole brut NGX WCS WTI Achat du contrat à terme WCH 88,00 $US Vente du contrat à terme WCH 95,00 $US Le raffineur liquide sa position sur le contrat à terme WCS DIFF. Note : Le raffineur achète le contrat à terme pour couvrir le risque de base entre le pétrole brut lourd (WCS) et le pétrole brut léger (WTI). Profit = +7,00 $US Note : l indice du pétrole brut NGX WCS WTI est l indice sous-jacent du contrat à terme WCH DIFF Profit (perte) net Profit (perte) net = 0,00 $US (création d une position entièrement couverte) La stratégie du raffineur d acheter un contrat à terme WTI (pour couvrir le prix d un baril de WCS) tout en vendant un contrat à terme WCH DIFF pour couvrir le risque de base (plus précisément, pour se protéger contre un rétrécissement de l écart de prix entre le baril de WTI et le baril de WCS) crée une position couverte de façon efficiente. Si le raffineur ne s était pas couvert à l aide du contrat à terme WCH DIFF, il aurait subi une perte de 7,00 $US le baril. Pour couvrir ce risque, le raffineur doit aussi utiliser des contrats à terme WCH DIFF. Dans cet exemple, peu importe que le prix du WTI ou WCS monte ou baisse, l objectif du raffineur en initiant cette transaction est de couvrir le risque d un rétrécissement de l écart de prix entre le WTI et le WCS.

5 Investisseur qui s attend à un élargissement de l écart de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger Un investisseur s attend à ce que l écart de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger s'élargisse. Cet écart est actuellement à -12,25 $US le baril (tel que mesuré par le niveau de l indice du pétrole brut NGX WCS WTI qui représente le prix d un baril de pétrole brut lourd Western Canadian Select moins le prix d un baril de pétrole brut léger West Texas Intermediate). Il base ses prévisions sur le fait que la demande pour l asphalte et le goudron à toiture (produits à partir de pétrole brut lourd raffiné) sera inférieure dans les prochains mois à cause d un ralentissement dans la construction et la demande pour l essence (produite principalement à partir de pétrole brut léger raffiné) sera supérieure pour la période estivale d achalandage sur les routes. Dans ce contexte, l investisseur croit que le prix du pétrole brut lourd offrira un rendement moins satisfaisant que le prix du pétrole brut léger. Stratégie L investisseur décide d utiliser des contrats à terme sur le différentiel de prix du pétrole brut lourd canadien pour tirer profit de ses prévisions d élargissement de l écart de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger. Plus précisément, l investisseur vend cinq contrats à terme sur le différentiel de prix du pétrole brut lourd canadien (symbole WCH). MÉTHODE DE COTATION : Le prix du contrat à terme WCH est coté selon la méthode suivante : (prix différentiel* entre un baril de WCS et un baril de WTI) * tel que mesuré par l indice du pétrole brut lourd NGX WCS WTI Le prix d un contrat à terme WCH est coté à 87,75 $US (suggérant que l écart de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger est de -12,25 $US le baril). L investisseur vend cinq contrats à terme WCH (équivalant à barils de pétrole brut lourd). Dans deux mois Deux mois plus tard, le prix d un contrat à terme WCH est à 83,50 $US (suggérant que l écart de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger est de -16,50 $US le baril) et l investisseur liquide sa position. L écart de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger s est donc élargi de -12,15 US à -16,50 $US le baril. L investisseur encaisse un gain de 4,25 $US le baril pour un profit de $US le contrat à terme (calculé en multipliant 4,25 $US le baril par l unité de négociation du contrat à terme de barils), sans tenir compte des commissions. Le profit total de l investisseur sur sa position de cinq contrats est calculé comme suit : 4,25 $US le baril X barils par contrat X 5 contrats = ,00 $US NOMBRE DE PRIX DU CONTRAT ACHAT VENTE CONTRATS À TERME WCH Aujourd hui 5 87,75 PROFIT (PERTE) (PAR CONTRAT) PROFIT (PERTE) (POUR LA POSITION) Dans deux mois 5 83, ,00 $US ,00 $US Suite au verso >>

6 Il existe beaucoup de recherche ou de données fondamentales sur le marché. Ainsi, avant de prendre une position sur des contrats à terme WCH, l investisseur doit aussi tenir compte de la volatilité historique et de l évolution de l écart de prix entre le pétrole brut lourd et le pétrole brut léger. Comme la figure ci-dessous le montre, l écart de prix entre le pétrole brut lourd canadien WCS et le pétrole brut léger WTI est très volatil. La volatilité, telle que mesurée par l écart-type des prix différentiels sur une période de 20 jours, est passée d un sommet de 270 % à un bas de 15 %. De plus, le prix différentiel a atteint un sommet de 45,00 $US le baril et un bas de 5,00 $US le baril. FIGURE 1 : DIFFÉRENTIEL DE PRIX ET VOLATILITÉ ANNUALISÉE DE 20 JOURS (PÉTROLE BRUT LÉGER WTI MOINS PÉTROLE BRUT LOURD WCS) JANVIER 2005 À AVRIL % % % 150 % % % % Jan 05 Jul 05 Jan 06 Jul 06 Fév 07 Août 07 Fév 08 Août 08 Mars 09 Sep 09 Mars 10 0 Source : Bloomberg L.P. Volatilité annualisée de 20 jours Différentiel de prix