A Toute Vitesse (FR MLATV) FAIR VALUE : 9,6 EUROS

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1 Guy Cohen 18 mai 2006 Données boursières 17/05/2006 A Toute Vitesse (FR MLATV) FAIR VALUE : 9,6 EUROS Compte de résultat, M e 2007e Dern. Cours 5,82 Chiffre d affaires 3 4,5 5,9 7 Cap. Boursière, M 1,97 Croissance du CA en % 71,53% 49,08% 30,00% 20,00% Nombre d actions Résultat d exploitation -0,41 0,18 0,42 0,57 Var. sur 1 an 3,8 6,23 Marge d exploitation en % -13,42% 3,95% 7,18% 8,08% Vol moyen (3 mois) 44 Résultat Net -0,44-0,47 0,38 0,52 Marge nette en % -14,58% -10,49% 6,55% 7,41% BNA -1,31-1,40 1,14 1,54 P/E 5,12 3,77 NOTRE OPINION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/CA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 9,6 PAR ACTION, 64,7% AU-DESSUS DU DERNIER COURS RESUME - CONCLUSION A Toute Vitesse est une société parisienne de transport express de plis et de colis. Une politique dynamique de croissance externe avec 5 acquisitions en 24 mois a permis au groupe de se placer dans le trio de tête des sociétés de coursiers en région parisienne. Suite à une rencontre avec le président de la société, nous restons confiants qu A Toute Vitesse va poursuivre les opérations de croissance externe et ceci dans un contexte de fragmentation du secteur. A Toute Vitesse se positionne ainsi en avant sur un segment en consolidation et nous initions sa couverture avec une fair value de 9,6. A Toute Vitesse se différencie de ses concurrents par la mise à la disposition des clients de coursiers et de services 7j/7 et 24h/24. Toujours à l écoute du marché, A Toute Vitesse intègre aujourd hui à son offre des services à la pointe de la nouveauté technologique. Une solution de géo localisation a été mise en place qui permet à chacun de ses dispatchers de visualiser en temps réel la position exacte des véhicules et d être donc plus réactif aux demandes des clients. Via son site Internet les clients ont maintenant la possibilité de commander leurs courses en ligne, de les localiser, de consulter à tout moment l historique des facturations et les relevés de compte. Dans un secteur à faible croissance, la stratégie d expansion d A Toute Vitesse par des acquisitions ciblées devrait continuer à porter ses fruits. Nos estimations tablent sur une croissance substantielle du chiffre d affaires qui restera très supérieure à celle du secteur. 1

2 POINTS FORTS Une histoire faite d acquisitions A Toute Vitesse a toujours mené une politique d acquisitions très active. En reprenant en 2005 la société Neuilly Courses, A Toute Vitesse signe sa quatrième opération de croissance externe. Cette société basée à Neuilly depuis 1967 a permis à A Toute Vitesse de renforcer sa présence sur l Ouest parisien et a ajouté quelques grands comptes à son portefeuille clients tels que PMU, ATHIS REAL, TOTAL En 2004, cette société comptait 28 salariés et avait réalisé un chiffre d affaires de 1,5 M. L année 2006 ne fait pas exception avec l acquisition de la société H24. Historiquement spécialisée dans le transport de sang d hôpitaux à hôpitaux 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7, la société a su développer un portefeuille clients et compte aujourd hui parmi ses clients France Télévision, l Institut Curie, Krys, le groupe de presse Citizen K Cette société comptait 19 salariés et a réalisé au titre de l exercice 2005 un chiffre d affaires de 0,97 M pour un résultat de 40 K. Notons que H24 contribue au travers de sa spécificité à offrir un service 24 heures sur 24 à l ensemble des clients de la société A Toute Vitesse. Un nouveau site coursiers.com A Toute Vitesse a procédé à la refonte de son site qui devient coursiers.com et qui évolue au gré de l avancement des projets : commandes de courses en ligne, géo localisation des courses des clients, historique de facturation et des relevés de courses. En mai 2006, une rubrique shopping avec paiement en ligne sera disponible, ce qui permettra aux clients occasionnels de payer leurs courses à la demande. Une amélioration constante de la qualité du service A Toute Vitesse Dans le cadre de cette amélioration constante, A Toute Vitesse se dote d une solution de géo localisation. Cette dernière permet de visualiser en temps réel la position des véhicules utilitaires et ainsi d être plus réactif aux demandes des clients. Afin de pallier aux éventuels vols et autres agressions de chauffeurs, A Toute Vitesse se dote de véhicules utilitaires sécurisés et a fait blinder 5 de ses véhicules. Cette démarche répondant aux besoins de nombreux clients évoluant dans le milieu du luxe. RISQUES Une intense concurrence qui pèse sur les marges La première société de coursiers a vu le jour en Aujourd hui, près de 1500 entreprises de courses (deux roues et quatre roues) existent, dont plus de la moitié sont implantées en Ile de France. Opérant principalement à Paris et en région Ile de France, A Toute Vitesse est ainsi en concurrence avec 750 sociétés de courses 1. Un secteur facile d accès? Le secteur sur lequel intervient A Toute Vitesse est souvent appréhendé comme un secteur facile d accès avec de très faibles barrières à l entrée. Pourquoi? Si l on étudie les textes applicables aux coursiers avant janvier , nous remarquons L absence d un cadre désignant spécifiquement les deux roues, le cyclomoteur ou la moto n étant pas considérés comme un véhicule automobile. La loi du 5 janvier 2006 articles 24 et 25 pose ce 1 Source : Syndicat National des Entreprises de Transports Légers et Services Rapides. 2 Tels que l article 36 de la Loti, le décret n du 30 Août 1999 sur l exercice de la profession de transporteur et l article L du code du travail. 2

3 cadre et remplace les mots «véhicules automobiles d au moins deux essieux» par «véhicules motorisés». De plus, «n importe qui» ayant un scooter ou une moto pouvait décider d ouvrir une société de coursiers, aucun diplôme ni formation n étant exigés. A l heure actuelle, une formation de deux semaines est exigée. VALORISATION En utilisant la moyenne pondérée des méthodes DCF, P/E et VE/CA, nous obtenons une Fair Value de 9,6 par action, 64,7 % au-dessus du dernier cours. Poids Fair Value Discounted Cash Flow 50% 6,9 Valorisation VE/CA 25% 18,7 Valorisation P/E 25% 15,5 Fair Value 12,0 décote 20% (Illiquidité) 2,4 Fair Value Finale 9,6 DCF Estimations des FCF, K 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e CHIFFRE D'AFFAIRES croissance CA 30,0% 20,0% 15,0% 10,0% 10,0% EBIT marge EBIT 7,2% 8,1% 7,5% 7,9% 8,1% EBIT*(1-tax) Dotations aux amortissements Investissements nets Augmentation du BFR = Free Cash Flow Valeur résiduelle Coût moyen pondéré du capital (WACC) Taux sans risque 4,0% Prime de risque du marché 8,0% Facteur bêta 1,0 Coût des fonds propres 12,0% Part des fonds propres dans l'entreprise 99,5% Coût de la dette 5,0% Taux marginal d'imposition 34,3% Coût de la dette après impôt 3,3% Part des dettes dans l'entreprise 0,5% Coût moyen pondéré du capital (WACC) 12,0% Taux de croissance à l'infini 2,5% Discounted Cash Flow K Valeur présente de FCF 290 +Valeur présente de VR = Valeur d'entreprise Dettes nettes 10 = Valeur Valeur par action 6,9 3

4 Valorisation par les comparables Valorisation VE/CA CA 2007e VE/CA comparable, 2007e 0,9 = Valeur d'entreprise Dettes nettes 10 = Valeur Valeur par action 18,7 Valorisation P/E BNA 2007e, 1,14 P/E comparable, 2007e 13,6 Valeur par action 15,5 Price Cap, M EV/CA 06 EV/CA 07 PER 06 PER 07 Fedex Corporation 118, ,16 1,07 19,88 17,49 Geodis 132, ,28 0,26 14,10 11,50 Logista 46, ,56 2,41 18,70 17,00 Norbert Dentressangle 59,6 583,13 0,46 0,42 19,80 14,40 UPS 82, ,92 1,80 20,87 18,87 Médiane 1,16 1,07 19,80 17,00 Décote 20% (Taille) Médiane Finale 0,9 13,6 A TOUTE VITESSE Créée en 1991 par julien Cohen, la société A Toute Vitesse est spécialisée dans le transport express de colis et de plis. L activité de A Toute Vitesse se développe autour de plusieurs pôles : Course à Course Le client ayant besoin d envoyer un pli ou des colis à Paris ou en Ile de France dispose d un coursier deux roues, voiture ou camion 7 jours sur 7 et peut choisir l heure, le délai. Tournées régulières La tournée régulière est un circuit habituel de ramassages et de dépôts effectué à des jours et heures déterminés soit en 2 roues soit en 4 roues. Cette prestation est facturée de manière forfaitaire, et les prix et conditions techniques de chaque opération sont établis en fonction du nombre d adresses et du timing de la tournée. Les opérations spécifiques de distribution A Toute Vitesse offre à sa clientèle la possibilité d affecter des coursiers pour des opérations marketing précises. Ainsi, par exemple, les coursiers portent des tenues vestimentaires aux couleurs de la marque ou du produit faisant l objet d une promotion commerciale particulière. Messagerie nationale et internationale à J+1 Les plis et colis sont livrés le lendemain de l appel. Cette prestation permet à la société d offrir une gamme de services complète à la clientèle. Commande de coursiers sur Internet Grâce à son module de commandes en ligne, il est possible pour un client de commander une course via le site de la société et suivre, en temps réel son évolution. 4

5 Location Au travers de FACILICAR, société de location de voiture, filiale à 100% d ATV, la société met à disposition de ses clients l ensemble de sa flotte de véhicules utilitaires ainsi que quelques véhicules de grand tourisme. NOTRE MODELE En millier d'euros CA 1762, , , , ,112 Croissance du CA 71,53% 49,08% 30,00% 20,00% Ventes de Marchandises 2,601 0,947 0,000 0,000 0,000 Autres Produits 36,831 48,644 43,362 41,000 41,000 Total produits d'exploitation 1802, , , , ,112 Achats de Marchandises 0,399 0,000 0,000 0,000 0,000 Autres achats et charges externes 889, , , , ,648 Impôts Taxes et Vers. Assim. 13,647 51, , , ,088 Salaires et Traitements 575, , , , ,436 Charges sociales 171, , , , ,175 Amortissements et provisions 39,286 71,645 85, , ,642 Autres Charges 0,414 0,757 3,830 4,102 4,219 Total charges 1690, , , , ,208 Autres Achats et Charges Externes 50,48% 49,81% 43,02% 43,50% 42,50% Impôts et taxes 0,77% 1,70% 2,45% 2,45% 2,45% Salaires et Traitements 32,65% 44,53% 36,40% 32,50% 32,50% Amortissements et Provisions 2,23% 2,37% 1,89% 2,00% 2,00% Charges sociales 9,70% 16,63% 13,17% 13,00% 13,00% Autres Charges 0,02% 0,03% 0,08% 0,07% 0,06% Résultat d'exploitation 112, , , , ,904 Marge d'exploitation % 6,36% -13,42% 3,95% 7,18% 8,08% Produits Financiers 13,206 3,200 3,907 3,000 3,000 Charges Financières 79,905 53,590 66,082 40,000 50,000 Résultat Financier -66,699-50,390-62,175-37,000-47,000 Résultat courant 45, , , , ,904 Produits exceptionnels 14, ,969 14,058 Charges exceptionnelles 31, , ,646 Résultat exceptionnel -17,126 15, , Impôts sur les bénéfices 25,008 0,000 0,000 0,000 0,000 Résultat de l'exercice 3, , , , ,904 Marge nette% 0,18% -14,58% -10,49% 6,55% 7,41% Résultat net par action 0,44-1,31-1,40 1,14 1,54 Nombre d'actions , , , ,798 5

6 GRAPHIQUE A TOUTE VITESSE Source : Boursorama NexFinance est une société d analyse et d ingénierie financière dont les analystes adhèrent à l'éthique et aux normes du CFA Institute. Les informations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d acheter ou de vendre les instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de Nex Finance ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d erreur ou d omission. Chaque utilisateur s engage à effectuer de façon indépendante sa propre vérification des données ainsi que sa propre évaluation de l opportunité et de l adaptation à ses besoins des opérations proposées, notamment en ce qui concerne les aspects juridiques, fiscaux et/ou comptables. L utilisateur reste ainsi seul maître de l opportunité de ses propres investissements et dégage la société Nex Finance de toute responsabilité pour les informations, analyses, recommandations, tendances et/ou idées de produits d investissement que cette étude a pu exposer. Ni les analystes, ni NexFinance ne possèdent de valeurs mobilières émises par les sociétés sujettes à nos analyses. Vous pouvez trouver plus d information sur notre site Internet En applications des règlements de l AMF et du codes des sociétés et des marchés financiers, nous publions les information suivantes : Montages d opérations financières : néant, intérêt personnel de l analyste : néant, prestations de conseils : néant, communications préalable a l émetteur : non.ce document ne peut pas être distribué au Royaume Unis, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l article 11 (13) du Financial Securities Act.Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux États Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujettes de cette étude n ont pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États Unis est interdit. 6