Fonds Avantage FPI hypothécaires d agences américaines

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1 Commentaire Rendement Au troisième trimestre, les FPI hypothécaires ont cédé une partie du terrain gagné plus tôt dans l année, comme en témoigne le léger recul des cours des titres adossés à des créances hypothécaires (TACH). La fin des achats d actifs dans le cadre de la troisième ronde du programme d assouplissement quantitatif de la Réserve fédérale américaine (Fed) a eu peu d effet sur les cours des TACH; par contre, la politique de réinvestissement des flux de trésorerie de la Fed demeure une source importante et constante de demande. Le refinancement hypothécaire est demeuré faible malgré le recul soutenu des taux hypothécaires. Le taux moyen des prêts hypothécaires à taux variable s élevait à 4,08 % à la fin du trimestre, en baisse par rapport à 4,09 % en août et à 4,25 % en janvier, d après la Federal Housing Finance Agency. Sur le marché des taux d intérêt, le rendement des obligations du Trésor des États-Unis à 10 ans a peu bougé au cours du trimestre, passant de 2,53 % à 2,52 %. En revanche, les titres à plus long terme se sont redressés, le rendement des obligations du Trésor à 30 ans cédant 13 points de base (pb) pour s établir à 3,21 %. Le cours moyen pondéré des parts des FPI hypothécaires comprises dans le portefeuille du Fonds a reculé de 7,9 %, soit un recul nettement plus prononcé que celui enregistré par la valeur comptable par part, en baisse de 1,9 %, l escompte augmentant à plus de 15 % dans un contexte de volatilité des marchés. Les parts de catégorie A du Fonds ont inscrit un rendement de -5,8 % sur le trimestre, ce qui porte à 16,4 % leur rendement depuis le début de l année. La VL par part a reculé, passant de 7,39 $ à 6,77 $. De plus, une distribution trimestrielle régulière de 0,20 $ a été versée, portant le rendement courant des parts au 30 septembre à 11,6 % selon le cours du marché, et à 16,6 % d après le rendement en intérêts équivalent avant impôts. Marché de l habitation et titres hypothécaires L économie américaine a progressé à un taux annualisé de 3,5 % au troisième trimestre, ce qui, combiné à la croissance annualisée de 4,6 % au deuxième trimestre, correspond à la plus forte progression du PIB sur six mois en plus de dix ans. Les gains ont été généralisés et alimentés par les dépenses militaires élevées et l amélioration de la balance commerciale. Parallèlement, le taux de chômage a reculé à 5,9 % en septembre (la dernière fois où il s est retrouvé sous 6,0 % remonte à juillet 2008) et les demandes de prestations d assurance-chômage ont atteint un creux inégalé en 14 ans. Le marché de l habitation a continué de se redresser, mais il a inscrit des gains moins importants, comme l indique l indice de l habitation aux États-Unis, en hausse de 6,5 % sur 12 mois en septembre, comparativement à un bond de 11,4 % au cours de la même période l an dernier. La faible croissance des salaires demeure un frein considérable, quoique les taux hypothécaires compensent quelque peu, le taux fixe sur 30 ans étant actuellement à son niveau le plus bas depuis juin dernier. Représentant environ 8 % du marché de l habitation, les ventes d habitations neuves ont atteint un sommet en six ans en septembre, bien que les résultats d août aient fait l objet de révisions nettement à la baisse. Les ventes d habitations existantes ont atteint un sommet d un an en septembre. L indice des prix de la Federal Housing Finance Agency, qui comprend les habitations ayant une hypothèque garantie (et, par conséquent, un prix maximal de $) a progressé de 4,8 % entre le début de l année et septembre et demeure inférieur de 5,8 % à son sommet d avril L enquête de juillet de la Fed sur les pratiques d octroi de prêts des banques a révélé un assouplissement soutenu des normes d octroi de différents types de prêts, accompagné d une hausse générale de la demande. Une minorité substantielle de banques ont indiqué avoir assoupli les normes d octroi de prêts hypothécaires résidentiels à taux préférentiel ainsi que les normes relatives à de nombreux autres types de prêts aux ménages. Les règles relatives à la capacité de payer et aux normes d admissibilité à un prêt hypothécaire instaurées plus tôt cette année dans le cadre de la loi Dodd-Frank n ont eu aucun effet sur le taux d approbation des prêts hypothécaires à taux préférentiel, notamment parce que ces prêts répondent aux normes d octroi de prêts des institutions financières spécialisées d intérêt public du secteur de l habitation et sont, par conséquent, exemptés de ces règles. Ces nouvelles règles ont toutefois eu une incidence sur les prêts hypothécaires résidentiels géants et sur d autres types de prêts hypothécaires non traditionnels. Du côté de la demande, un répondant sur trois à l enquête de septembre de la Fed auprès des responsables du crédit principaux des courtiers en valeurs mobilières a indiqué que la demande de titres adossés à des créances hypothécaires résidentielles non liés à des organismes gouvernementaux avait augmenté et environ un répondant sur cinq a constaté un intérêt accru pour les placements dans les TACH commerciales. Le volume des émissions autres que d organismes gouvernementaux de titres adossés à des créances hypothécaires correspond à environ 60 % du volume de 2013, lequel correspondait à moins du dixième du sommet d avant la crise financière. En incluant les TACH d organismes gouvernementaux, le volume total des émissions affiche une baisse de 42 % depuis le début de l année par rapport à 2013, et correspond à environ 50 % de ce qu il était avant la crise. La Fed possède environ le tiers de tous les TACH d organismes gouvernementaux en circulation, et le marché bénéficie à la fois de la stabilité qui découle de cette situation et du fait que la Fed réinvestit les remboursements hypothécaires, ce qui est devenu une source de demande considérable et qui fait contrepoids à la diminution des nouveaux achats de la Fed. Cette dernière a fait connaître son intention de réinvestir les remboursements au moins jusqu à la hausse du taux cible des fonds fédéraux. Selon les prévisions implicites du marché fondées sur les cours des swaps et des contrats à terme, la Fed devrait relever ses taux vers le milieu ou la fin de 2015.

2 américaines Valeur comptable et cours des parts Le graphique suivant montre l évolution de la valeur comptable moyenne pondérée par part comparativement au cours du marché (en pourcentage de la valeur comptable par part) pour les FPI hypothécaires du portefeuille. En moyenne, le cours du marché était à peu près égal à la valeur comptable à la fin de 2011 et l escompte a atteint 15,2 % à la fin du troisième trimestre de Avant 2012, les FPI hypothécaires se négociaient généralement à prime par rapport à leur valeur comptable. La ligne verticale dans le graphique est tracée en septembre 2012, lors de l annonce des achats d actifs par la Fed, appelés troisième ronde du programme d assouplissement quantitatif. Dans le cadre de cette troisième ronde du programme d assouplissement quantitatif, la Fed voulait stimuler le marché de l habitation en achetant pour 40 G$ par mois de TACH d organismes gouvernementaux. Puis, elle a commencé à diminuer ces achats d actifs à la fin de 2013 et a mis fin au programme en octobre Valeur comptable moyenne pondérée par part et escompte du marché depuis décembre % 120 % Escompte moyen du cours du marché par rapport à la valeur comptable : 15,2 % 100 % 80 % 60 % 40 % Valeur comptable Cours d une part Annonce de la troisième ronde du programme d assouplissement quantitatif Résultats annoncés pour le troisième trimestre Les FPI du portefeuille ont dégagé un rendement économique moyen égal à la somme de la variation de la valeur comptable et des dividendes versés, soit 0,04 % pour le trimestre. American Capital Agency Corp. (AGNC) est le plus important titre en portefeuille et représente 24,1 % de l actif; la société investit principalement dans des TACH d organismes gouvernementaux à 15 et 30 ans. AGNC a annoncé un résultat global (résultat incluant les gains et les pertes non réalisés) de -0,07 $ par part, une baisse par rapport à 2,43 $ par part au deuxième trimestre. Le résultat global inclut un résultat net par part de 0,54 $ et une perte de -0,61 % découlant des évaluations à la valeur du marché de certaines positions. Le rendement économique de cette FPI pour le trimestre a été de -0,07 $ par part, ou de -0,3 %, ce qui porte son cumul annuel à 14,9 %. La valeur comptable a reculé de 0,72 $, ou de 2,7 %, à 25,54 $ par part; cette perte a été exacerbée par l accentuation des écarts de taux d intérêt des TACH et les taux de remboursements anticipés plus élevés. Le dividende trimestriel de 0,65 $ a été amplement couvert par le revenu d intérêts net (la différence entre le revenu gagné et les coûts d emprunts) de 0,85 $ par part. Le dividende a procuré un rendement annualisé de 12,2 % au 30 septembre sur le cours d une part de 21,25 $. Lors de la téléconférence du troisième trimestre donnée par AGNC, le président et chef des placements, Gary Kain, a donné ses impressions sur l année jusqu à présent :«Au début de l année, les obligations du Trésor à 10 ans étaient à 3 %, et il ne faisait aucun doute, selon les analystes, que les taux d intérêt n allaient qu augmenter et que la croissance économique mondiale continuerait de s accélérer. Mais aujourd hui, il est évident que l inverse s est produit; les obligations à 10 ans ont gagné 75 points de base et le rendement des obligations à 30 ans a reculé de près de 100 points de base en Parallèlement, la conjoncture économique mondiale s est détériorée et les attentes à l égard de l inflation aux États-Unis et ailleurs ont diminué. Ce n est certes pas ce à quoi s attendaient les participants au marché en début d année.» Annaly Capital Management Inc., dont la pondération comptait pour 23,9 % du portefeuille au 30 septembre, a déclaré des bénéfices provenant de ses activités de base de 0,31 $ par part, comparativement à 0,30 $ par part au deuxième trimestre et à 0,29 $ par part au troisième trimestre de Le résultat tiré des activités de base ne tient pas compte des gains et des pertes non récurrents. La marge d intérêt nette trimestrielle a augmenté, passant de 1,57 % au deuxième trimestre à 1,61 %; par ailleurs, le ratio de levier financier s établissait à 5,4 pour 1, ce qui est conforme au niveau de la dernière année et qui équivaut à un ratio de fonds propres de 15 %. La valeur comptable par part d Annaly a reculé de 2,7 %, à 12,87 $. La société a versé un dividende de 0,30 $ en septembre, ce qui porte son rendement courant à 11,24 %. «Nous accueillons la fin du programme d assouplissement quantitatif et sommes impatients de voir les occasions qui en découleront à mesure que le marché hypothécaire s habitue à la moins grande influence directe des politiques sur les paramètres fondamentaux, a indiqué le président et chef de la direction, Wellington Denham. Nous nous attendons à une volatilité accrue sur le marché, mais nous demeurons à l aise quant à notre capacité à offrir des rendements relatifs intéressants.»

3 Hatteras Financial est le sixième placement en importance du portefeuille, à 5,7 %. Le portefeuille d Hatteras contient principalement des titres hypothécaires à taux variable émis par Fannie Mae et Freddie Mac. La société a obtenu un résultat tiré des activités de base de 0,51 $ par part au troisième trimestre, comparativement à 0,63 $ au deuxième trimestre. Cette baisse est surtout attribuable au revenu d intérêts moindre, lequel a diminué en raison de la hausse des taux de remboursements anticipés et des placements moins nombreux dans des actifs productifs de revenus. La valeur comptable d Hatteras est restée stable au cours des six derniers trimestres (depuis juin 2013). Malgré un autre trimestre solide et une hausse de 0,07 $ de la valeur comptable, à 22,30 $, le cours de la part d Hatteras a fléchi de 9,3 % du 30 juin au 30 septembre. «Nos résultats du troisième trimestre montrent encore une fois notre positionnement stable sur le plan du risque et le potentiel de bénéfices qu offre notre portefeuille, a fait remarquer Michael Hough, chef de la direction d Hatteras. Nos couvertures ont fait leur travail, car la valeur comptable est restée dans une fourchette étroite pendant tout le trimestre, ce qui nous a permis de dégager un revenu d intérêts net assorti de fonds propres stables. Nous avons réduit légèrement notre recours à l effet de levier pendant une grande partie du trimestre, mais nous avons tiré parti des valorisations avantageuses à la fin du trimestre. Nous continuons de nous dédier à notre plan de gestion serrée des actifs et des passifs, car malgré certains obstacles, l économie est bien installée sur la voie de la reprise et une hausse des taux d intérêt à court terme est à prévoir. Par conséquent, nous pensons qu il convient de réduire le risque de taux d intérêt.»

4 Taux d intérêt et rendements Les obligations du Trésor des États-Unis à 10 ans ont peu bougé pendant le trimestre, reculant d un point de base, à 2,52 %; en revanche, les titres du Trésor à plus long terme se sont redressés et la courbe des rendements s est aplatie. Le rendement des obligations du Trésor à 30 ans a reculé de 13 pb, à 3,21 %. Parallèlement, les cours des TACH d organismes gouvernementaux ont tous reculé avec l élargissement des écarts. Le tableau qui suit indique les cours du marché pour certains rendements et certaines échéances pendant l année. Titre Δ T TACH d organismes gouvernementaux, taux fixe, 30 ans Coupon Cours 3,0 % 97,70 95,11 96,61 98,77 98,59-0,18 3,5 % 101,83 99,48 100,67 102,92 102,23-0,69 4,0 % 104,86 103,11 103,98 106,11 105,41-0,70 4,5 % 106,80 106,06 106,73 108,30 107,91-0,39 TACH d organismes gouvernementaux, taux fixe, 15 ans Coupon Cours 2,5 % 100,61 99,00 99,92 101,59 100,55-1,04 3,0 % 103,55 102,02 102,73 103,88 102,98-0,90 3,5 % 105,55 104,58 104,83 105,98 105,11-0,87 4,0 % 106,23 105,92 105,80 106,17 105,69-0,48 BPA et dividendes du portefeuille au 30 septembre 2014 Dividende au T3 Cours d une part Rendement en dividendes implicite American Capital Agency 0,65 21,25 12,24 % Annaly Mortgage 0,3 10,68 11,24 % Two Harbors 0,26 9,67 10,75 % MFA Financial 0,2 7,78 10,28 % Invesco Mortgage 0,5 15,72 12,72 % Hatteras Financial 0,5 17,96 11,14 % Armour Residential 0,15 3,85 15,58 % CYS Investments 0,30 8,24 14,56 % Capstead Mortgage 0,34 12,24 11,11 % American Capital Mortgage 0,65 18,82 13,82 %

5 Aperçu du Fonds Parts de catégorie A (au 30 septembre 2014) Parts de catégorie F (au 30 septembre 2014) Valeur liquidative : 6,77 $ Valeur liquidative : 7,09 $ Cours du marché : 6,92 $ Distribution trimestrielle : 0,20 $ Distribution trimestrielle : 0,20 $ Distributions cumulatives : 1,42 $ Distributions cumulatives : 1,42 $ Rendement courant : 11,3 % Rendement courant : 11,6 % Rendement en intérêts équivalent avant impôts : 16,2 % Rendement en intérêts équivalent avant impôts : 16,6 % Capitalisation boursière : 18,0 M$ Symbole TSX : USM.UN Communiquez avec l équipe des ventes d Aston Hill : 77, rue King Ouest, bureau 2110, C.P. 92, Toronto (Ontario) M5K 1G8 Tél. : ou / / Le présent document peut contenir des déclarations prospectives et il existe un risque que les résultats réels diffèrent de façon importante des prévisions ou des conclusions de ces déclarations prospectives. Des facteurs et hypothèses importants ont été utilisés pour tirer des conclusions ou formuler des prévisions dans les déclarations prospectives et vous trouverez de plus amples renseignements sur ces facteurs et hypothèses importants et sur les facteurs importants pouvant entraîner des différences importantes par rapport aux résultats réels dans le prospectus du (le «Fonds») ainsi que dans les rapports de la direction sur le rendement du Fonds. Les renseignements ci-dessus doivent être considérés comme des renseignements généraux seulement et ne doivent pas être considérés comme des conseils de placement ou financiers. De plus, ils ne doivent pas être considérés comme une offre ou une sollicitation d achat ou de vente de titres. Nous recommandons aux investisseurs de lire le prospectus et les documents d information continue du Fonds qui se trouvent au ou au qui décrivent plus en détail les risques et les frais et charges relatifs à un placement dans les titres du Fonds, et de consulter des conseillers professionnels avant de prendre des décisions de placement.

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