HF Company. HF Company. Pauline ROUX Analyste Financier

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1 INITIATION DE COUVERTURE Opinion 1. Achat Fort Cours (clôture au 19 octobre 10) 15,79 Objectif de cours 21,62 (+36,9 %) Données boursières Code Reuters / Bloomberg HFCO.LN / HFCO:NM Capitalisation boursière 59,3 M Valeur d'entreprise 64,8 M Flottant 42,3 M (71,4%) Nombre d'actions Volume quotidien Taux de rotation du capital (1 an) 29,7 % Plus Haut (52 sem.) 17,95 Plus Bas (52 sem.) 12,05 Performances Absolue 1 mois 6 mois 12 mois +13,0 % -4,4% -4,3% Actionnariat Flottant : 71,4 % ; Management : 27,2 % ; Auto détention : 1,4 % Agenda Equipements de télécommunication oct.-09 déc.-09 févr.-10 avr.-10 juin-10 août-10 HF Company CAC Mid & Small 190 Chiffre d affaires 2010 publié début 2011 (date inconnue) HF Company HF Company Résolument sous-valorisé Date de première diffusion : 20 octobre 2010 Commentaires sur le chiffre d affaires T HF Company a réalisé un chiffre d affaires T de 14,0 M (+4,5 % par rapport au T3 2009). Dans la lignée du S1 2010, le T affiche des performances contrastées selon les segments : 1/ l Univers TV enregistre un recul de -18,1 % en raison d une base de comparaison très défavorable liée au switch-off en Italie et en Espagne en La croissance des ventes en France, de +30 % sur le T3 2010, portée là encore par l extinction de l analogique, n a pas permis d égaler le niveau de ventes à l export au cours du T ; 2/ après deux trimestres de baisse, le segment Confortique affiche une croissance de +11,0 %. Si le T semble révéler un environnement de consommation plus favorable, le groupe reste toutefois prudent sur l évolution de ce segment à court terme ; 3/ le CPL affiche une légère hausse de +4,2 %, croissance qui devrait très nettement s accélérer avec la mise en œuvre des importants contrats opérateurs, anticipés au mieux pour le T4 2010, voire plutôt à compter du S Les difficultés d approvisionnement en Asie, retardent actuellement les avancées de ces projets d envergure déjà conclus par HF Company ; 4/ dans la continuité de la première moitié de l année, le segment du Haut-Débit regagne en vigueur, +56,0 % sur le trimestre, les opérateurs américains confirmant leurs efforts d investissement dans la technologie VDSL, sur laquelle HF Company dispose d un fort savoir-faire. Un positionnement au cœur de la convergence numérique, et une maîtrise des process opérationnels qui devraient porter le groupe HF Company a su construire au fil des années, et plus particulièrement depuis l intégration de LEA en 2005, un portefeuille d activités diversifié, aux segments d activités complémentaires. HF Company dispose ainsi d une offre de produits en adéquation avec les tendances de convergence numérique des appareils au sein du foyer. Par ailleurs, la société dispose d une longue expérience d innovation technologique et des process de sourcing en Asie, lui permettant de proposer à ses clients BtoB comme BtoC des produits attractifs et compétitifs. HF Company se dit confiant dans la réalisation d un T en croissance, croissance qui devrait s accélérer en 2011 grâce à 1/ la poursuite du switch-over en France ; 2/ la reprise continue des investissements en Très Haut- Débit ; 3/ la montée en puissance des contrats opérateurs d envergure sur le segment CPL fin 2010, voire plus probablement début Valorisation En initiant la couverture de HF Company, nous adoptons une opinion Achat Fort, avec un objectif de cours de 21,62, soit un potentiel d appréciation de près de 40 %. Le cours de bourse, à la clôture du 19 octobre 2010, de 15,45, ne reflète pas, selon nous, la qualité de positionnement du groupe, ni ses perspectives de croissance à court comme à moyen termes. A titre d information, les fonds propres part du groupe ressortent à 18,87 par action (au 30 juin 2010). Le titre subit selon nous actuellement une décote injustifiée. Pauline ROUX Analyste Financier proux@genesta-finance.com Chiffres Clés Ratios E 2011E 2012E E 2011E 2012E CA (M ) 131,8 138,6 146,7 165,3 176,9 VE / CA 0,2 0,4 0,4 0,3 0,3 Evolution (%) -7,8% 5,1% 5,9% 12,7% 7,1% VE / EBE 2,6 5,5 4,9 3,7 3,1 EBE (M ) 12,3 10,8 12,3 15,3 16,7 VE / REX 3,6 8,3 6,4 4,9 4,0 REX (M ) 8,7 7,2 9,3 11,8 12,9 P / E 4,3 13,4 10,0 7,6 6,8 Marge d'expl. (%) 6,6% 5,2% 6,4% 7,2% 7,3% Res. Net. Pg (M ) 5,3 4,2 5,9 7,8 8,7 earing (%) 12% 4% 0% -3% -9% Marge nette (%) 4,0% 3,0% 4,0% 4,7% 4,9% Dette nette / EBE 0,6 0,3 0,0-0,2-0,5 BPA 1,34 1,11 1,57 2,06 2,33 RCE (%) 7,9% 6,1% 7,9% 9,4% 9,6% enesta dispose du statut de Conseiller en Investissements Financiers et est membre de l AACIF (Numéro d agrément AMF : B000119). Voir avertissements importants en fin de document. Pour plus d informations sur enesta et ses procédures internes, se référer au site Internet. 1

2 Présentation de la société Un acteur historique de l Electronique rand Public et de la domotique Créée en 1988, la société HF Company s est initialement positionnée sur le segment de la réception TV. râce à son concept marketing fort du Do It Yourself, le groupe s est attaché à développer des gammes de produits de réseaux résidentiels, à la fois performants et simples d utilisation, et commercialisés dans les enseignes de grande distribution. Fort du succès rencontré sur les antennes TV, le groupe a rapidement poursuivi l élargissement de ses gammes sur le segment de l Univers TV et de la confortique (produits domotiques de gestion des accès de l habitat). Dès les années 2000, le groupe dispose d une offre étoffée commercialisée sous les marques majeures Metronic, Avidsen et CFI Extel, marques ayant gagné une forte notoriété. Un portefeuille d activités progressivement étoffé, sur des lignes de métier complémentaires, en adéquation avec la «convergence numérique» 2005 constitue une année clé pour le groupe, marquée par un changement d envergure suite à l acquisition de la société LEA, alors leader des solutions de filtrage Haut-Débit. L intégration des savoir-faire de LEA va permettre au groupe d accélérer le développement de son offre CPL, de diversifier ses revenus vers des clients BtoB (opérateurs télécoms), et de maîtriser la technologie Haut-Débit, véritable atout concurrentiel dans un contexte de convergence numérique. Une maîtrise éprouvée des étapes clés de la chaîne de valeur HF Company, évoluant sur un marché fortement concurrentiel, a toujours axé sa stratégie de développement au niveau des étapes clés de la chaîne de valeur, à savoir, en amont, l innovation (effort notable de R&D de la part du groupe) et la conception produits et, en aval, la maîtrise du time-to-market et la qualité de ses référencements commerciaux. La société a ainsi développé une expertise accrue sur ses approvisionnements et la sous-traitance de la fabrication en Asie. SWOT Forces - Portefeuille d activités diversifié et étoffé, sur des segments de marché distincts mais complémentaires - Forte capacité d innovation, efforts de R&D - Maîtrise éprouvée des process de sourcing et de marketing - Bon référencement auprès de la grande distribution Opportunités - Switch-over de la TV analogique vers le numérique dans la plupart des pays européens - Pénétration accrue de l Internet Haut-Débit - Environnement législatif favorable à la sécurité domestique, contexte portant l activité confortique Faiblesses - Potentiel à l international pouvant encore être exploité - Restructuration des modes de commercialisation à destination de l Europe de l Est, restructuration ayant pesé sur la marge en 2009 Menaces - Concurrence forte sur le marché de l Electronique rand Public, et émergence d acteurs adoptant un positionnement Hard- Discount - Incertitude concernant l agenda à prévoir pour les investissements nécessaires au développement du Très Haut Débit Méthode de valorisation DCF Suite à la publication par HF Company de son T3 2010, nous considérons le groupe à même de délivrer un exercice 2010 en croissance, tirée notamment par : 1/ la poursuite du switch-off en France sur le segment Univers TV, un des segments les mieux margés du groupe ; 2/ la reprise des investissements aux Etats-Unis sur le segment Haut-Débit, et à moyen terme, en Europe ; 3/ la dynamique de croissance du CPL qui devrait s accélérer fortement avec le début des contrats opérateurs pluriannuels, à compter de fin 2010 voire début Ainsi nous prévoyons un chiffre d affaires 2010 de 146,7 M, en croissance de +5,9 %. La marge opérationnelle devrait ressortir à environ 6,4 %, en progression sensible par rapport à 2009 (5,2 %), en raison de 1/ la fin de l impact négatif sur les résultats du groupe du mode de commercialisation en Europe de l Est, désormais géré par les entités françaises ; 2/ la maîtrise des charges de personnel ; compensant 3/ une hausse probable du coûts des approvisionnements et de transports en raison des délais de fabrication rallongés en Asie. Avec un taux d actualisation de 13,2 %, notre objectif de cours par DCF ressort à 21,21 par action. Comparables HF Company n ayant pas de comparable direct, présent sur l ensemble de ses lignes de métier, nous avons constitué notre échantillon de : 1) sociétés du secteur de la domotique : Somfy, Nice, Honeywell Automation India ; 2) de la société Logitech qui opère une partie de ses activités sur le divertissement TV et l audio numérique sans fil ; 3) de sociétés du segment CPL et/ou du Haut-Débit : Netgear, D Link, Intica Systems ; 4) des sociétés Bigben Interactive et uillemot, qui, malgré un mix d activités différent, opèrent selon les mêmes process opérationnels que HF Company. L approche par les multiples boursiers nous conduit à une valorisation de l action HF Company à 22,04. Synthèse et Opinion Des dynamiques de croissance différenciées selon les segments Le segment univers TV affiche certes un repli à deux chiffres sur le T3 2010, mais il est à considérer au regard d une base de comparaison très défavorable pour le groupe, deux zones (l Espagne et l Italie) ayant opéré leur switch-off à la même période de l année précédente. Le Haut-Débit redevient lui un segment dynamique, boosté par la reprise des investissements en Très Haut-Débit aux Etats-Unis, et vraisemblablement à moyen terme en Europe. Le CPL, axe véritablement stratégique pour le groupe, est freiné par les difficultés actuelles d approvisionnement et de fabrication en Asie, mais devrait dès 2011 connaître une progression significative. Une démarche de valeur ajoutée, dans les process opérationnels et pour le consommateur final HF Company a historiquement concentré ses efforts sur les étapes clés de la chaîne de valeur de son industrie. Ainsi, le groupe dispose d atouts concurrentiels importants au niveau 1/ de sa capacité d innovation, la société ayant toujours cherché à améliorer l ergonomie et la performance de ses produits, et ce notamment au travers du LAN (Laboratoire des Applications Numériques) ; 2/ de son expérience éprouvée du sourcing de fabrication en Asie ; 3/ de la qualité de son référencement auprès des enseignes de grande distribution, grâce à un concept marketing fort de produits à installer soi-même et à un rapport qualité/prix très attractif. Opinion : Initiation de couverture à l Achat Fort En initiant la couverture de HF Company, nous adoptons une opinion Achat Fort avec un objectif de cours de 21,62, présentant un potentiel d upside de près de +40 %. Le cours de bourse, à la clôture du 19 octobre 2010, de 15,79, ne nous semble pas refléter la qualité de positionnement du groupe, ni ses perspectives de croissance à court comme moyen termes. A titre d information, les fonds propres part du groupe ressortent à 18,87 par action (au 30 juin 2010). Le titre subit selon nous actuellement une décote injustifiée. 2

3 Sommaire 1 Présentation de la société Un acteur historique du secteur des équipements et réseaux résidentiels Commentaires sur les derniers résultats Un portefeuille d activités diversifié, en adéquation avec la «convergence numérique» L activité BtoC : des dynamiques de croissance différenciées selon les segments CPL : un segment médian entre le BtoC et le BtoB, segment à fort potentiel Haut-Débit : un segment structurellement porteur mais dépendant des investissements du secteur des Télécoms Un positionnement au carrefour de plusieurs marchés, mais un positionnement qui sait rester cohérent La maîtrise des nœuds clés de la chaîne de valeur R&D et innovation technologique : un savoir-faire de conception éprouvé au service du confort Une maîtrise historique du sourcing Un réseau de distribution solide en France comme à l international Prévisions Chiffre d affaires et marges Santé financière Valorisation DCF Comparables Synthèse des comptes Compte de résultats simplifié Bilan principaux agrégats Tableau des flux de trésorerie principaux agrégats Ratios financiers Avertissements importants Définition des opinions et objectifs de cours de enesta Equity Research Détection de conflits d intérêts potentiels Historique des opinions et objectifs de cours relatifs à la valeur au cours des 12 derniers mois Répartition des opinions Avertissement complémentaire

4 1 Présentation de la société HF Company opère sur le secteur de l Electronique rand Public et est spécialisé dans la conception et la commercialisation de produits et solutions de réseaux résidentiels. Les activités du groupe s organisent selon quatre segments : 1/ Univers TV/Multimédia : équipements pour la réception de la TV terrestre, satellite et ADSL ainsi que périphériques numériques et mobilier multimédia ; 2/ CPL (Courant Porteur en Ligne), technologie qui permet de se connecter à internet en utilisant le réseau électrique existant, et qui constitue aujourd hui une alternative à la technologie Wifi ; 3/ Confortique (ou plus communément Domotique) : équipements de gestion des accès, de la sécurité et de la protection de la maison (automatisation de portails, alarmes, etc.) ; 4/ Haut-Débit : équipements de traitement du signal pour les réseaux Haut-Débit (filtres ADSL, splitters à destination des centraux téléphoniques, kits CPL vendus aux fournisseurs d accès Internet). Ce segment correspond principalement aux produits développés par LEA, leader mondial des solutions de filtrage Haut-Débit, spécialisée notamment sur la technologie de filtrage voix/données/images. LEA a été racheté par le groupe en Avec un portefeuille d activités diversifié, HF Company développe une gamme étoffée de produits innovants, en adéquation avec le phénomène actuel de convergence numérique. L offre du groupe adresse principalement les particuliers mais aussi les professionnels : - Le pôle BtoC comprend les activités de l Univers TV, du CPL et de la Confortique, dont les produits sont distribués en grandes surfaces (alimentaires, de bricolage ou spécialisées) et via Internet. Le pôle BtoC représente sur l exercice 2009 environ 72,1 % des revenus de la société. - Le pôle BtoB comprend 1/ les activités Haut-Débit ainsi qu une partie des activités CPL à destination des opérateurs téléphoniques, ces deux offres étant commercialisées via l entité LEA ; 2/ les activités du LAN (Laboratoire des Applications Numériques), ancien établissement d étude de LEA, dédié aux tests d interopérabilité des technologies Haut-Débit et à la convergence des signaux numériques ; 3/ l entité Foch opérant sur le segment de l univers TV pour le compte d industriels dont le chiffre d affaires (2,4 M en 2009) est marginal à l échelle du groupe. Le pôle BtoB représente sur l exercice 2009 environ 27,9 % du chiffre d affaires de la société. HF Company est une société véritablement internationale et est notamment basée en Espagne, en Italie, au Royaume-Uni, au Benelux, en Europe de l Est, aux Etats-Unis, et en Chine. L international, principalement l Europe, représente en ,3 % des revenus du groupe. 1.1 Un acteur historique du secteur des équipements et réseaux résidentiels : un développement maîtrisé : des gammes de produits élargies et une internationalisation croissante UN POSITIONNEMENT INITIAL CENTRE SUR L UNIVERS TV HF Company, créé en 1988 par Yves Bouget, actuel Président du groupe, se positionne initialement sur le secteur de l Electronique rand Public et plus particulièrement sur le segment de la réception TV / Multimédia au travers de la société Metronic. A cette époque, la démarche de développement de l entreprise repose sur un concept marketing simple et efficace : permettre au consommateur particulier d avoir la possibilité, sans intermédiaire professionnel, d installer lui-même des produits de réception télévisuelle (antennes et par la suite kits satellites). Le groupe s attache donc à développer un offre de produits simples d installation et d utilisation, tout en égalant les performances des outils proposés par les installateurs professionnels, et de les commercialiser via la grande distribution afin que le consommateur soit véritablement autonome dans son process d équipement (exploitation du concept «Do It Yourself»). La gamme de produits développée par Metronic, originairement orientée vers la réception TV terrestre, va rapidement être élargie aux autres sources de réception TV. Dès 1993, la société lance les tous premiers kits satellitaires en self-service dans les grandes surfaces de bricolage, avec un rapport performance/prix très compétitif. Le succès rapide rencontré par cette offre véritablement pionnière, appréciée du grand public à une époque où les particuliers avaient souvent recours à des intermédiaires installateurs, confère un essor significatif aux activités du groupe. 4

5 FIN 1990 s / DEBUT 2000 : UN DEVELOPPEMENT ACCELERE PAR LA DIVERSIFICATION DU PORTEFEUILLE D ACTIVITE ET PAR LA CROISSANCE EXTERNE Après les succès enregistrés sur le domaine de la réception télévisuelle, HF Company décide de décliner son concept marketing de vente en libre service de produits technologiques innovants sur d autres segments du marché de l Electronique rand Public. Ainsi, la fin de l année 1998 marque le début du déploiement des produits de confortique, avec la création de la société Avidsen, spécialisée sur les produits dédiés au confort et à la sécurité domestique pour les circuits de vente via la grande distribution. La filialisation des activités de confortique intervient à un moment opportun de tassement du marché de la réception satellitaire et constitue alors un relais de croissance pour le groupe. L accélération du développement et de la diversification du groupe sera par ailleurs soutenue par la croissance externe, offrant à la société les savoir-faire de conception et de fabrication sur d autres familles de produits. Cette série d acquisitions débute par le rachat, en 1997 de la société Distratel, spécialiste de la distribution de matériels de réception TV satellitaire (notamment collectif pour le circuit professionnel). râce à ce rachat, HF Company a su parfaire son expertise et ses positions sur le segment de la réception TV. En complément de son offre de produits technologiques, Distratel lancera en 2005, une gamme de mobilier multimédia sous la marque Kaorka, qui représente aujourd hui l essentiel de l offre. Ensuite, le groupe va orienter sa politique de croissance vers une diversification plus large de ses activités et procède au rachat, en 1999, d Omenex (roupe Bouton d Or), alors leader des accessoires de téléphonie mobile et de la connectique multimédia audio-vidéo en grande distribution. Au travers de ce rachat, le groupe a pu 1/ diversifier son concept marketing sur le multimédia audio-vidéo, champ d application élargit et complémentaire de la réception télévisuelle ; 2/ accroître sa prise de parts de marché en grande distribution alimentaire. Dans une optique de poursuite de sa diversification d activités, HF Company acquiert en 2004 la société CFI Extel, leader sur le marché de l interphonie en grande distribution. râce à ce rachat, la société renforce considérablement son pôle Confortique en élargissant son offre de produits. Ainsi, HF Company a su, en quelques années, utiliser son expérience du marché de la réception TV afin de décliner son concept marketing et commercial sur d autres gammes de produits complémentaires de l Electronique rand Public, produits ciblant la même typologie de clientèle et commercialisés selon les mêmes canaux de distribution. Cultivant des relations de plus en plus globales avec les acteurs de la distribution (grandes surfaces alimentaires, de bricolage et spécialisées), le groupe a su accroître ses positions et son référencement. En 2004, la société dispose alors d un portefeuille d activités étoffé, diversifié, et équilibré, construit à la fois par création de filiales mais aussi par croissance externe, et ainsi d une offre vaste commercialisée en grande distribution. Le graphique ci-après permet d apprécier l évolution du portefeuille d activités du groupe sur la période : Evolution de la contribution au chiffre d'affaires des différents segments de 1997 à 2004 (en M ) Evolution de la ventilation du chiffre d'affaires par segment de 1997 à 2004 (en %) 35,0 30,0 25,0 20,0 15,0 10,0 5,0 0,0 24,1 28,4 29,2 34,5 14,6 14,9 1,8 3,7 31,8 31,3 28,0 19,3 18,8 18,9 5,7 6,8 10,3 26, Univers TV Multimédia Confortique 27,7 20,2 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 100% 4% 7% 10% 12% 32% 28% 64% 65% 34% 33% 56% 55% 18% 33% 49% 37% 27% 36% Confortique Multimédia Univers TV Source : société 5

6 DES PRISES DE POSITION RAPIDES A L INTERNATIONAL Fort de son expérience sur le marché français et du succès rencontré par son offre innovante de produits technologiques en libre service, HF Company choisit de rapidement déployer ses activités à l international. La stratégie d expansion internationale du groupe se construit par des implantations successives dans des pays où les réseaux de grande distribution sont fortement développés et où les consommateurs sont susceptibles de manifester un intérêt pour plusieurs familles de produits au sein de l offre du groupe. Dès 1997, année de l introduction en bourse de la société, HF Company commence à exporter son concept en Espagne et au Portugal (création de Lineas Metronic), puis vers l Europe de l Est avec une implantation en Pologne en 1998 (création de Linia), puis l Italie (création de Lomit) et la Belgique (création de Benelom) en Si à la fin des années 1990, le groupe était majoritairement positionné sur le segment de l univers TV en France, HF Company a su accompagner sa diversification d activités d une expansion rapide mais maîtrisée à l international. La part des revenus du groupe à l export passent ainsi de 7,4 % du chiffre d affaires en 1997 (1,8 M ) à 30,5 % en 2004 (22,9 M ), la société commercialisant alors les produits des gammes de la réception TV (Metronic) et de la confortique (Omenex et Avidsen) auprès des distributeurs français implantés à l étranger comme des distributeurs locaux. Ainsi, à l aube de l année 2005, l international représente un axe de développement stratégique affirmé pour le groupe. Les graphiques ci-après permettent d apprécier l évolution croissante du chiffre d affaires réalisé à l international sur la période : ,8 22,4 Evolution du chiffre d'affaires France vs. Export (en M ) 1,4 0,6 21,5 0,1 1,4 1,2 0,6 0,9 6,2 11,7 13,6 16,1 0,6 5,4 2,9 52,0 45,9 39,8 43,0 42,1 40,4 25,6 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% Evolution de la ventilation du chiffre d'affaires par zone géographique (en %) 7,4% 92,6% 10,0% 90,0% 13,1% 13,7% 86,9% 86,3% 24,2% 26,0% 75,8% 74,0% 29,3% 30,5% 70,7% 69,5% % France Europe Afrique - Moyen Orient Asie-Océanie France Export Source : société Depuis 2005 : changement de dimension du groupe UN MARCHE DE LA RECEPTION TV QUI DECOLLE EN 2005 AVEC LE LANCEMENT DE LA TNT En 2005, le développement de HF Company va être sensiblement boosté par l arrivée de la TNT en France. Avec une offre d adaptateurs au rapport performance/prix très compétitif et à une commercialisation en self-service massive, puisque relayée par la grande distribution (alimentaire, bricolage et spécialisée), HF Company réalise d excellentes ventes sur l exercice Avec produits vendus, HF Company devient le leader du marché des adaptateurs TNT en France et en Espagne, position de n 1 jusqu alors trustée par les grandes marques de l Electronique rand Public. Ainsi, le chiffre d affaires du pôle Univers TV passe de 26,9 M en 2004 à 44,0 M en 2005, soit une progression marquée de +63,3 % sur ce seul exercice. 6

7 Le graphique ci-après permet d apprécier l évolution des revenus du groupe sur l univers TV : 70,0 Evolution du chiffre d'affaires du pôle Univers TV Début des switch-off en Espagne et en Italie 64,3 60,0 50,0 Lancement de la TNT en France 44,0 46,4 45,7 53,9 40,0 30,0 34,5 31,8 24,1 28,4 29,2 31,3 28,0 26,9 20,0 10,0 0,0 Source : société * Suite à un changement de reporting de la part du groupe, les exercices 2008 et 2009 intègrent le chiffre d affaires du pôle multimédia L ACQUISITION DE LEA : UN VERITABLE TOURNANT POUR LE ROUPE Au-delà du succès enregistré sur le segment de la réception TV, tiré par un marché particulièrement dynamique avec l arrivée de la TNT, 2005 est également une année marquée par une acquisition d envergure et éminemment stratégique pour le futur du groupe. En effet, HF Company procède à mi-année à l acquisition de la société LEA, alors leader européen des solutions de filtrage Haut-Débit, avec une offre de produits et services axée autour des splitters centraux téléphoniques et des filtres domestiques ADSL et CPL. Cette opération se réalise pour un montant de 51 M (15 M financés par emprunt et le solde, 36 M, par émission d actions nouvelles). Ainsi le rachat de LEA, opération de taille importante (CA pro forma réalisé par LEA de 33,5 M en 2005), constitue une opération de croissance externe véritablement stratégique pour le groupe, lui permettant de changer de dimension (le CA du nouvel ensemble dépassant alors la centaine de millions d euros, vs. 74,8 M réalisés par HF Company en 2004). Au-delà d une taille accrue, l intégration de LEA a pour objectif de faire évoluer le positionnement du groupe afin de construire une offre globale complète au service de la «maison digitale» en rendant accessible à tous les produits de la convergence numérique des signaux voix, données, images, sécurité et confort. Plus particulièrement, l acquisition de LEA permet au groupe de : - diversifier encore ses savoir-faire sur le domaine de l électronique digital, en intégrant le savoir-faire d un spécialiste de l Internet Haut-Débit, à l aune du phénomène de «convergence numérique» et sur un marché porteur ; - d accentuer le poids des revenus du BtoB dans le mix global d activités du groupe, le BtoB étant le cœur de la clientèle de LEA ; - d exploiter l expertise de LEA sur le segment du Haut-Débit, dont la clientèle d origine est essentiellement BtoB, afin d adapter son offre au marché des particuliers, et ce en développant une gamme de produits Internet Haut-Débit (ADSL/CPL) adaptés au grand public, ayant vocation à être commercialisés en BtoC via la grande distribution ; - d accroître les efforts du groupe en matière de R&D, afin de devenir un acteur pionnier à la pointe des innovations technologiques, et ce grâce à l intégration des activités du LAN (Laboratoire des Applications Numériques), en charge notamment des tests d interopérabilité et de la convergence des signaux numériques de l environnement domestique. Le principe est d assurer sur un réseau Internet global que les appareils numériques puissent communiquer entre eux sans interférences avec les autres équipements. Nous reviendrons plus tard sur ce point. Si l acquisition de LEA a représenté pour HF Company un montant certes conséquent, elle a permis à la société d acquérir des savoir-faire véritablement stratégiques de l Internet. L intégration des expertises de LEA sur le domaine du Haut-Débit lui a permis de diversifier 1/ son portefeuille d activités vers le filtrage Haut-Débit ; 2/ ses sources de revenus, le cœur de clientèle de LEA étant les acteurs du BtoB ; 3/ son offre BtoC avec des gammes ADSL/CPL adaptées au grand public et en adéquation avec les tendances de marché de convergence numérique et de pénétration croissante du Haut-Débit dans les foyers. Ainsi en 2005, HF Company dispose d un portefeuille d activités élargi et étoffé, et ce sur des gammes de produits complémentaires aux activités historiques du groupe. 7

8 Le graphique ci-après permet d évaluer l évolution de la progression des revenus du groupe ainsi que l évolution du mix d activités 1 : Evolution de la répartition du chiffre d affaires par segment 136,4 142,9 131,8 131,8 138,6 105,5 42,3 43,3 23,9 30,0 31,9 23,3 14,2 17,7 22,0 44,0 46,4 45,7 39,2 35,8 18,6 38,2 Haut-Débit Confortique Multimédia Univers TV Haut-Débit Confortique CPL Univers TV / Multimédia 37,0 35,8 5,1 53,9 29,9 34,3 10,1 64, Source : société Après une période marquée par la croissance des activités et l intégration progressive de LEA, HF Company réalise des exercices 2008 et 2009 satisfaisants au regard de l environnement de marché très difficile. En effet, le groupe a été impacté par un double effet ciseaux : 1/ l arrêt des investissements des opérateurs télécoms sur le segment du Haut-Débit, et notamment de la VDSL/fibre optique ; 2/ la crise de consommation en raison de la contraction du pouvoir d achat des ménages. Ainsi, le chiffre d affaires 2008 s inscrit en recul de -7,8 %, recul expliqué par : 1/ des performances contrastées en BtoC, avec une contreperformance du segment Multimédia. Le segment Confortique, axé sur les problématiques de sécurité de l habitat, a lui bien résisté dans un environnement où les consommateurs étaient sensibles à la sécurisation de leur foyer ; 2/ sur le segment de l Univers TV, au-delà de cette crise de consommation, le groupe a volontairement décidé de limiter les opérations de volume afin de restaurer un niveau de marge satisfaisant ; 3/ un arrêt brutal en septembre 2008 des investissements des opérateurs sur le segment du Haut-Débit. râce aux efforts de restauration des marges sur l Univers TV, et avec une capacité à contenir les charges, HF Company est parvenu à dégager une rentabilité opérationnelle satisfaisante, la marge d EBITDA s inscrivant à 9,3 % des revenus (vs. 9,7 % en 2007). L exercice 2009 aura lui été un exercice contrasté. Il a été notamment impacté, d une part, par la crise de consommation durable, se faisant notamment ressentir sur le segment Confortique, avec un décalage par rapport aux autres segments BtoC, et, d autre part, par le gel des investissements en Haut-Débit des opérateurs européens comme américains. En revanche, le groupe a su profiter de l extinction de la TV analogique en Italie et en Espagne (switch-off / switch-over), et a affiché une croissance dynamique sur le segment Univers TV / Multimédia. Le groupe décide par ailleurs au cours de l exercice de restructurer son mode de commercialisation en Europe de l Est. La distribution initialement assurée par la filiale polonaise du groupe est alors rapatriée au niveau des entités françaises. Ainsi, à compter de 2010, le groupe n est plus impacté par les résultats négatifs jusqu alors enregistrés par la filiale polonaise, pesant à hauteur de 0,6 pts de marge sur les résultats de HF Company en Au final, la marge d EBITDA s élève à 7,8 % en raison : 1/ de l impact de l entité polonaise, la marge retraitée de cette filiale s inscrivant à 8,4 %, et 2/ d une stratégie de gain de parts de marché sur le segment Univers TV / Multimédia à l approche du switch-over en France, dont la période de transition s étale de fin 2009 à fin Il convient de noter qu à compter de l exercice 2007, suite à un changement dans le reporting du groupe, le segment Univers TV comprend les revenus Multimédia et le chiffre d affaires des produits CPL est comptabilisé dans un segment à part entière, et non plus inclus au Haut-Débit. 8

9 1.2 Commentaires sur les derniers résultats Résultats S HF Company a réalisé, au titre du premier semestre 2010, un chiffre d affaires de 72,0 M, en très légère progression de +1,1 % par rapport au S Les ventes sont contrastées d un trimestre à l autre (+9,1 % au T et -5,7 % au T2 2010) et doivent être appréciées de façon différenciée selon les segments de métier : - Univers TV : si le T a affiché une croissance de +24,4 %, le T2 s inscrit en recul de -18,1 %, en raison d une base de comparaison défavorable liée au switch-over en Espagne et en Italie, prenant son plein effet au T2 et T L extinction de l analogique en France, réalisée de façon graduelle par région, ayant démarrée par l Alsace au mois de février 2010 et s accélérant au fil des mois, n aura pas permis au second trimestre de compenser la base de ventes élevée de deux pays importants comme l Espagne et une partie de l Italie. - Confortique : dans un contexte de consommation toujours difficile, le segment affiche un recul de -13,0 % sur l ensemble du semestre. Le lancement de nouvelles gammes de produits sur la deuxième partie de l année devrait toutefois permettre de compenser en partie cette baisse. - CPL : le CPL enregistre une progression honorable de +6,9 % sur le premier semestre Cette croissance devrait fortement se dynamiser au fil des trimestres grâce à la mise en place effective des contrats conclus par le groupe avec d importants opérateurs téléphoniques européens et mondiaux, voyant dans cette technologie une alternative viable au wifi. - Haut-Débit : Après un arrêt assez net des investissements des opérateurs télécoms fin 2008, dans un contexte de crise aigüe, le segment du Haut-Débit reprend progressivement le chemin de la croissance. Les revenus affichent une croissance de respectivement +4,1 % et +21,4 % au T1 et au T2 2010, marquant la reprise graduelle des investissements des opérateurs outre-atlantique. Ventilation du chiffre d'affaires par segment au S ,9% 45,3% 6,8% 23,1% Univers TV Multimédia Confortique CPL Haut-Débit Source : société En termes de profitabilité, le groupe est parvenu à améliorer son niveau de marge opérationnelle, passant de 6,9 % à 7,2 %, et ce pour les raisons suivantes : - La société n est plus impactée négativement par les résultats de la filiale polonaise, le groupe ayant décidé fin 2009 de réorganiser sa commercialisation vers l Europe de l Est depuis les entités françaises ; - HF Company est parvenu à contenir ses charges, notamment de personnel, la société affichant un effectif au 30 juin 2010 de 407 personnes contre 436 fin 2009 (impact notamment de la restructuration en Pologne). Le groupe a également bien maîtrisé ses charges externes, en repli de -4 %, permettant de compenser en partie une hausse des achats. Concernant les achats de matières et composants du groupe, HF Company, comme la plupart des sociétés industrielles et technologiques, est actuellement impacté par les difficultés d approvisionnements en Asie. Cela vient retarder la montée en puissance de certains segments, en particulier celui du CPL, et a un certain effet inflationniste à court terme. Ainsi, les délais d approvisionnements du groupe se sont temporairement allongés (environ semaines supplémentaires) sur certaines catégories de produits. Une fois ce décalage absorbé, le groupe se dit confiant sur le lancement de ses nouveaux projets et sur les conditions d achats de ses composants. Toutefois, une légère dégradation de la marge brute semble inévitable à court terme. 9

10 Le tableau ci-après montre les principaux agrégats du compte de résultats du groupe au cours du premier semestre 2010 : S S Chiffre d'affaires 72,0 71,2 % évolution +1,1 % +0,8 % dt Univers TV / Multimédia 32,6 31,6 % évolution +3,1 % +9,3 % % du CA 45,3 % 44,4 % dt Confortique 16,6 19,1 % évolution -13,0 % +4,9 % % du CA 23,1 % 26,8 % dt CPL 4,9 4,6 % évolution +6,9 % ND % du CA 6,8 % 6,5 % dt Haut-Débit 17,9 15,8 % évolution +13,0 % -32,8 % % du CA 24,9 % 22,2 % Achats et charges externes 55,9 54,7 % du CA 76,8 % 77,6 % Charges de personnel 9,1 9,4 % du CA 12,6 % 13,2 % Excédent Brut d Exploitation 6,5 6,3 % du CA 8,9 % 8,9 % Résultat Opérationnel 5,2 4,9 % du CA 7,2 % 6,9 % Résultat avant impôts 5,2 4,6 Impôts 1,7 1,5 Résultat Net 3,5 3,1 % du CA 4,9 % 4,3 % Source : société Au niveau bilanciel, HF Company dispose d une santé financière solide. Le groupe a généré un cash flow opérationnel de 7,9 M, en nette progression par rapport au S (1,1 M ), en raison d une amélioration sensible du BFR, le groupe ayant mené des efforts importants en matière de recouvrement clients. râce à cette capacité à dégager de la trésorerie, le groupe devrait se trouver rapidement en position de cash net, dès la fin de l exercice Chiffre d affaires T Au troisième trimestre 2010, HF Company a réalisé un chiffre d affaires de 14,0 M en croissance de +4,5 % à périodes comparables. Dans la lignée du S1 2010, le T3 affiche des performances différenciées selon les segments : - Univers TV : le segment enregistre un recul de -18,1 %, pour les mêmes raisons qu au T2 2010, à savoir la base de comparaison très défavorable liée au switch-off en Italie et en Espagne en En effet, le T s était inscrit à des niveaux records pour le groupe (17,1 M au T3 2009), ce trimestre ayant été le plus dynamique sur ces deux zones. La croissance des ventes en France, de +30 %, portée là encore par l extinction de l analogique, n a pas permis d égaler le niveau de ventes des deux zones sur l exercice précédent. - Confortique : après deux trimestres de baisse, le segment affiche une croissance de +11,0 %, la base étant cette fois-ci plutôt favorable, le segment confortique ayant sensiblement souffert en Si le T semble révéler un environnement de consommation plus détendu, le groupe reste toutefois prudent sur l évolution de ce segment à court terme. Le groupe continue de gagner des parts de marché et devrait profiter à moyen terme du lancement de nouveaux produits. - CPL : le CPL affiche une légère hausse de +4,2 %, croissance qui devrait très nettement s accélérer avec la mise en œuvre des importants contrats opérateurs, anticipés au mieux pour le T4 2010, voire plutôt à compter du S Les difficultés d approvisionnement en Asie, retardent actuellement les avancées de ces projets d envergure déjà conclus par HF Company. - Haut-Débit : dans la continuité de la première moitié de l année, le segment du Haut-Débit regagne en vigueur, avec une amélioration de +56,0 % sur le trimestre. Les opérateurs américains confirment leurs efforts d investissements dans la technologie VDSL, technologie sur laquelle HF Company dispose d un fort savoir-faire. 10

11 Ainsi, le groupe se dit confiant dans la réalisation d un T en croissance, croissance qui devrait s accélérer en 2011 grâce à : 1/ la poursuite du switch-over en France, et la reprise en Italie sur les dernières régions non basculées au numérique ; 2/ la vigueur des investissements en Très Haut-Débit, outre-atlantique, mais aussi graduellement en Europe ; et enfin 3/ la montée en puissance des contrats opérateurs d envergure sur le segment CPL fin 2010, voire plus probablement début Un portefeuille d activités diversifié, en adéquation avec la «convergence numérique» 2.1 L activité BtoC : des dynamiques de croissance différenciées selon les segments HF Company, dont le portefeuille d activités se décompose en quatre segments, évolue sur des métiers aux maturités différenciées et aux moteurs de croissance distincts. Ainsi, sur le segment du BtoC, marché correspondant à l industrie de l Electronique rand Public, le groupe connaît actuellement une bonne dynamique sur le segment de l Univers TV/Multimédia, porté par le switch-over de l analogique vers le numérique. Le segment CPL reste porteur, cette technologie offrant une alternative à la technologie Wifi. La Confortique a eu, elle, plus tendance à subir les aléas conjoncturels et le rétrécissement de la consommation de biens d équipement discrétionnaires de la part des foyers Univers TV/Multimédia : LE CŒUR DE METIER HISTORIQUE DU ROUPE L univers/tv multimédia, métier historique du groupe initialement positionné sur des produits de réception TV, propose une offre BtoC étoffée de solutions de réception et de transmission du signal TV (terrestre comme satellite en analogique et numérique), mais aussi diversifiée au fil de l eau de produits mobiliers TV (commercialisés sous la marque Kaorka), ainsi que de produits audio-vidéo, et MP3. Le concept marketing fort de HF Company de proposer des produits technologiques performants tout en restant simples d installation et d utilisation, et commercialisés majoritairement en grandes surfaces, a rapidement permis de gagner en notoriété auprès des consommateurs, et de capter une part de marché importante sur le segment, pour ainsi figurer parmi les premiers leaders de l univers TV en Europe. PORTE PAR LE SWITCH-OVER DE L ANALOIQUE VERS LE NUMERIQUE Ce positionnement historique, au travers de la marque Metronic, sur un marché de la réception TV assez mature, a connu une dynamique renouvelée et encore très soutenue au moment de l arrivée de la TNT, il y a quelques années (2005 en France). râce à son expérience éprouvée du marché de la réception TV et à une offre vaste, HF Company est parvenu à rapidement s imposer sur le marché français, où le groupe est leader, et à gagner des parts de marché significatives en Espagne et en Italie, où le switch-over s est effectué en 2009, et enfin au Royaume-Uni. Le graphique ci-après permet d apprécier l évolution des revenus et de la marge du groupe sur ce segment : Evolution du CA (en M ) et de la marge d'ebe (en %) de l'activité Univers TV / Multimédia 65 64,3 12% 11,1% 60 9,6% 10% 55 53, % Univers TV / Multimédia Marge d'ebe* Source : société * avant consolidation des frais de holding 11

12 En 2009, HF Company a réalisé un chiffre d affaires de 64,3 M sur le segment Univers TV/Multimédia, en croissance soutenue de +19,3 % par rapport à l exercice précédent. Cette dynamique de croissance a été notamment tirée par l international, les zones Espagne et Italie ayant réalisé leur switch-over, passage définitif de la réception analogique à la TV numérique, au cours de cet exercice. En termes de profitabilité, ce segment, le mieux margé du groupe, a toutefois affiché un repli de marge de 1,5 points par rapport à Ceci s explique principalement par la volonté du groupe, à l aune du même phénomène de switch-over en France (débuté fin 2009, mais prenant sa pleine dimension en 2010 et 2011), de consolider et même accroître sa prise de parts de marché dans l hexagone, afin d occuper une position incontournable au moment de la vague de passage au numérique dans les différentes régions françaises. Cet effort, notamment sur le segment des premiers prix, de référencement auprès des acteurs de la grande distribution, a ainsi ponctuellement pesé sur la marge dégagée par cette activité, les adaptateurs étant par ailleurs des produits d appel moins margés que les autres produits du pôle (antennes, câbles, prises péritel, etc.). Toutefois, cette stratégie d occupation du marché devrait proposer un levier intéressant de retour à une marge supérieure à 10 % en 2010, le groupe étant désormais en très bonne position pour profiter du switch-over en France. UN DYNAMISME QUI DEVRAIT SE POURSUIVRE, RACE AU SWITCH-OFF EN FRANCE HF COMPANY, leader du marché TNT, devrait poursuivre en 2010 son développement soutenu sur un marché européen clairement porté par le passage au numérique, générant de forts volumes de ventes. Les graphiques ci-après permettent d apprécier l évolution du taux d équipement des foyers par canal de réception télévisuelle, et plus particulièrement via la TNT, en France : Pénétration de la TNT en % des foyers équipés d'un téléviseur 50% 40% 31,7 % 35,8 % 43,1 % 48,3 % 30% 20% 16,1 % 22,1 % 10% S S S S S S % TNT Satellite sur abonnement Satellite gratuit ADSL Câble numérique sur abonnement S S S S S S Source : CSA Selon une étude du CSA, le taux de pénétration de la TNT est passé de 35,8 % à fin 2008 à 48,3 % fin 2009, soit une progression dynamique des produits de télévision numérique, progression qui s accélère de semestre en semestre. Encore 50 % des foyers français n étaient, à fin 2009, toujours pas équipés de la TNT, alors que ce mode de réception est le principal moteur de la convergence numérique sur l univers TV. La phase majeure d équipement devrait ainsi se réaliser sur les deux prochaines années, la fin du switch-off de l analogique intervenant fin L exercice 2010 devrait donc, pour HF Company, être sensiblement marqué par l accélération de la croissance des volumes de ventes TNT, amorcée fin Le graphique ci-après montre l évolution de l équipement TNT des foyers français possédant au moins deux postes de réception télévisuelle : Evolution du mode de réception TV dans les foyers équipés d'au moins deux postes 20,4% 26,9% Tous les postes numériques 61,2% 60,0% Au moins un poste analogique et au moins un poste numérique 18,4% 13,1% Tous les postes analogiques S S Source : CSA 12

13 Ainsi, parmi les foyers français possédant plusieurs postes de télévision, seulement 26,9 % d entre eux reçoivent la télévision exclusivement via TNT. De façon corollaire, cela signifie que 73,1 % des foyers français sont toujours équipés d au moins une réception analogique, et que pour 13,1 % des foyers, les postes au sein de l habitat sont exclusivement analogiques. Ces données du CSA montrent qu il reste près des trois quarts des foyers français à équiper pour le passage au tout numérique, soit avec un nouveau téléviseur intégrant la TNT, soit avec un adaptateur déporté. Si la population pourra choisir de racheter une télévision TNT pour remplacer son poste principal, on estime que pour le poste secondaire, les consommateurs préféreront s équiper d un adaptateur. Après un recul des ventes d adaptateurs à 2 millions d unités en 2009, dans un marché de l EP en décroissance marquée de -5 % en moyenne, l institut fk anticipe une année 2010 en progression soutenue. L accélération du switch-over va profiter au segment des adaptateurs, pour lesquels fk prévoit des ventes de l ordre de 3,5 à 4 millions d unités au global en France cette année. Le graphique ci-après détaille la phase d extinction de l analogique en faveur du numérique en France au cours des deux prochaines années : DES LEVIERS AU-DELA DU SWITCH-OFF EN FRANCE Switch-over en 2009/2010 : 18 novembre 2009 : Nord Cotentin 2 février 2010 : Alsace 9 mars 2010 : Basse Normandie 18 mai 2010 : Pays de la Loire 8 juin 2010 : Bretagne 28 septembre 2010 : Champagne Ardenne, Lorraine 19 octobre 2010 : Centre, Poitou Charente 16 novembre 2010 : Bourgogne, Franche Comté 7 décembre 2010 : Nord Pas de Calais Switch-over en 2011 : 1 er février 2011 : Haute Normandie, Picardie 8 mars 2011 : Ile de France 29 mars 2011 : Aquitaine, Limousin 10 mai 2011 : Auvergne 24 mai 2011 : Corse, Côte d Azur 14 juin 2011 : Rhône 5 juillet 2011 Provence Alpes 20 septembre 2011 : Alpes 8 novembre 2011 : Midi Pyrénées 29 novembre 2011 : Languedoc Roussillon S : DOM TOM Source : CSA Au-delà du switch-off en France, qui certes devrait s avérer le principal moteur de croissance du segment pour l exercice en cours, HF Company s attache actuellement à mettre en œuvre d autres leviers de développement : 1/ un focus particulier sur les activités internationales, où les parts de marché TNT du groupe peuvent encore progresser, jusqu à égaler celles acquises en France ; 2/ le déploiement d une offre d adaptateurs HD terrestres et satellites ; 3/ le développement de la TNT par satellite, afin de couvrir les «zones d ombres» de la TNT classique, 20 à 30 % de la population français n étant pas couverte. Ainsi, le segment de l univers TV, au-delà de la seule extinction de l analogique, reste un segment dynamique, porté par les avancées technologiques progressivement adoptées par le grand public, comme la Haute Définition par exemple. Aussi, le passage à la radio numérique devrait permettre à la société de développer son offre de produits audio, avec une gamme renouvelée. Cet environnement de convergence numérique accélérée devrait ainsi positivement impacter les activités du groupe sur son cœur de métier historique d univers TV/Multimédia Confortique : un segment porteur, mais qui reste soumis aux aléas conjoncturels AVIDSEN ET EXTEL : DES ACTEURS BIEN IMPLANTES, UNE OFFRE DIVERSIFEE HF Company développe une gamme de produits domotiques, dits «confortiques», destinés à améliorer le confort de la maison (ou autres bâtiments), et notamment la gestion des accès : portiques, automatismes de portails/garage, alarmes et vidéosurveillance. Conformément à sa stratégie marketing, le groupe s attache à concevoir des produits simples et performants, répondant aux attentes grandissantes de confort et de sécurité domestique des particuliers. 13

14 Ces dernières années ont notamment profité de la pénétration croissante d innovations technologiques de gestion des outils domotiques et systèmes d automation au sein de l habitat, avec notamment l avènement de la technologie sans fil, mais aussi de technologies de fonctionnement utilisant les énergies vertes. Fidèle à son effort d innovation, HF Company a développé une gamme de produits sans fil, et notamment un portail wireless, véritable accomplissement technique, et travaille par ailleurs activement à la création de produits utilisant l énergie solaire, et de produits vidéo sur IP. UN EXERCICE 2009 MARQUE PAR UNE CONSOMMATION EN BERNE, ET LE REDEPLOIEMENT DU MODE DE COMMERCIALISATION VERS L EUROPE DE L EST En 2009, le segment de la confortique, soumis aux aléas conjoncturels, a subi une dégradation accentuée de la consommation de produits dits «discrétionnaires» ou de confort, et ce particulièrement sur le S2 2009, semestre où la société a également du faire face à une certaine pression sur les prix. Le T3 2009, en décroissance à périodes comparables, révèle la panne temporaire du segment, après 3 années et demie de croissance ininterrompue. Au global, le segment confortique affiche sur l exercice 2009 un recul de -4,2 % par rapport à Le graphique ci-après permet d apprécier l évolution des revenus et de la marge du groupe sur ce segment : Evolution du CA (en M ) et de la marge d'ebe (en%) de l'activité Confortique 35,8 9,5% 34,3 34,3 5,2% 7,9% hors impact Pologne 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% Confortique Marge d'ebe* Source : société * avant consolidation des frais de holding Le groupe a également été impacté sur cet exercice 2009 par l arrêt de la commercialisation en direct, via sa filiale polonaise, de ses produits en Europe de l Est (Pologne, Hongrie, République Tchèque), l activité sur ces régions étant redéployées à partir des entités françaises. La réorganisation du mode de commercialisation sur cette zone, réalisée au cours du S2 2009, aura pesé sur l ensemble de l exercice à hauteur de 0,9 M sur l EBE dégagé par le segment Confortique et à hauteur de 1,4 M sur le résultat net consolidé. Ainsi, la marge d EBE s inscrit en retrait par rapport à 2008, à 5,2 % du chiffre d affaires, soit une perte de plus de 4 points. Retraité de l impact défavorable de l Europe de l Est, et des coûts afférents à la fermeture de la filiale, la rentabilité du segment est de 7,9 %. Sur cette base, le différentiel par rapport à 2008 est à imputer aux efforts consentis sur les prix par le groupe à l occasion de campagnes promotionnelles à l initiative des distributeurs. UN DEBUT D ANNEE 2010 ENCORE DIFFICILE, MAIS LES INNOVATIONS PRODUITS DEVRAIENT ATTENUER LE REPLI D ACTIVITE Malgré un environnement encore défavorable pour le segment de la confortique, en raison d une consommation de produits de seconde nécessité encore fragile, le groupe continue de renouveler ses gammes vers des produits à plus forte valeur ajoutée (offre à fort potentiel de vidéosurveillance sur IP), mais aussi en faveur de l environnement, sujet sensibilisant les consommateurs actuels. Par ailleurs, l évolution de la législation en matière d équipement de sécurité domestique pourrait favoriser le développement de ce segment, comme par exemple en ce qui concerne la nécessité pour les particuliers de disposer à leur domicile de détecteurs de fumée, les incendies et intoxication étant l un des premiers types d accidents domestiques. La confortique devrait ainsi profiter d effets d anticipation de la législation, sur le marché des détecteurs de fumée et des alarmes autonomes, grâce notamment à une offre ciblée autour de la norme NF. 14

15 Ainsi, si le groupe devrait traverser une année 2010 en demi-teinte sur ce segment, en raison d une propension des consommateurs à l économie de précaution, repoussant en quelque sorte les achats de confort, ce segment reste néanmoins porteur à moyen terme. A court terme, le déploiement des offres les plus innovantes du groupe devrait permettre de contenir en partie le recul de chiffre d affaires enregistré au S CPL : un segment médian entre le BtoC et le BtoB, segment à fort potentiel HF Company opère également sur le marché du CPL, à la fois en BtoC et en BtoB. La technologie CPL est une solution de réception de réseaux Internet, qui s inscrit comme une alternative aux traditionnels câbles Ethernet ou encore au Wifi. La technique CPL Haut-Débit permet ainsi de transmettre des données informatiques via le réseau électrique, et ainsi d étendre un réseau local existant ou de partager un accès Internet existant via les prises électriques grâce à la mise en place de boîtiers spécifiques. Si le reporting de la société n extrait du portefeuille métier cette ligne d activités CPL que depuis l exercice 2008, le groupe était déjà présent sur ce segment avant En effet, les activités CPL BtoC étant auparavant fondues dans le segment Multimédia, et les activités CPL BtoB étant intégrées au Haut-Débit, segment renforcé notamment avec l acquisition de LEA en C est d ailleurs l acquisition de LEA qui a permis au groupe de développer son savoir-faire Haut-Débit, initialement à destination du BtoB, savoir-faire ensuite décliné avec des offres adaptées aux besoins des particuliers. HF Company a ainsi été l un des premiers acteurs du marché à diffuser cette offre auprès du grand public afin de créer un réseau domestique communicant, rendant possible le partage d Internet et de contenus multimédia dans la maison. C est depuis 2008, et plus encore en 2009, que le CPL a véritablement pris son essor. Ces deux dernières années ont ainsi été celles du référencement croissant du CPL en BtoC (dans les linéaires des enseignes de grande distribution, sur les sites Web des FAI 1, mais aussi sur des sites marchands indépendants). De même, des efforts importants ont été consentis pour le développement de l activité en BtoB auprès des opérateurs télécoms. Ainsi, le CPL s est véritablement imposé comme l un des réseaux Haut-Débit majeurs de l habitat, en concurrence avec le Wifi, et est désormais distribué par les canaux les plus grand public, à savoir notamment les enseignes de grande distribution, où les gammes CPL constituent les produits les plus vendus des linéaires Haut-Débit. Le CPL a fortement bénéficié de la pénétration croissante de l Internet ADSL au sein des foyers, et plus particulièrement du succès de l offre triple play 2 proposée par les opérateurs télécoms (disponible non seulement sur leurs réseaux d agences physiques ou de sites web, mais aussi désormais en accès direct dans les linéaires de la grande distribution sous la forme de packages). HF Company a ainsi ces dernières années, concentré ses efforts de référencement sur ses gammes de produits, en BtoC auprès de la grande distribution et des sites web des FAI, ainsi qu auprès des opérateurs télécoms majeurs sur les territoires où le groupe est présent. Dans cet environnement porteur, HF Company est parvenu à véritablement amorcer le démarrage de cette activité en 2009, le chiffre d affaires passant de 5,1 M en 2008 à 10,1 M en 2009, soit un doublement d activité. Les tendances du premier semestre 2010 restent bien orientées (+6,9 % sur ce segment), et augurent d une croissance nettement plus soutenue au cours des prochaines années, à mesure que le groupe développera ses partenariats avec les opérateurs télécoms pour la fourniture de kits CPL, ces contrats devant générer plusieurs millions d euros additionnels par an. 1 Fournisseur d Accès à Internet. 2 Offre commerciale dans laquelle un opérateur propose à ses abonnés (ADSL, câble, ou plus récemment fibre optique) un ensemble de trois services comprenant 1/ l'accès à l'internet à Haut voire très Haut-Débit ; 2/ la téléphonie fixe (le plus souvent sous forme de voix sur IP) ; 3/ la télévision (par ADSL ou par câble). 15

16 Le graphique ci-après présente l évolution des revenus et de la marge de l activité CPL au cours des deux derniers exercices : Evolution du CA (en M ) et de la marge d'ebe (en %) de l'activité CPL 10 10,1 8% 8 5,9% 6% 6 4 5,1 3,0% 4% 2 2% % CPL Marge d'ebe* Source : société * avant consolidation des frais de holding Avec un rythme de croissance dynamique, HF Company est parvenu à atteindre ses objectifs de rentabilité sur ce segment avec plusieurs semestres d avance, l activité CPL étant rentable. Toutefois, il convient de noter un léger tassement de la profitabilité du segment en 2009, tassement que nous considérons comme ponctuel, la société cherchant à optimiser ses process au sein des lignes de produits développées. La marge d EBE du segment devrait ainsi connaître une amélioration assez notable à mesure que le groupe gagnera en volume d affaires et en référencement sur ce segment. Ainsi, la forte expansion de la technologie CPL devrait permettre au groupe de se développer sur ce segment de marché, et de continuer à gagner des parts de marché grâce aux référencements en grande distribution, mais aussi à des référencements majeurs auprès des opérateurs télécoms sur des contrats significatifs de plusieurs millions d euros (contrats qui peuvent atteindre 30/40 M sur 3 ans). Le développement du pôle devrait être particulièrement dynamique à l international où les offres triple play sont aujourd hui moins communes qu en France. 2.3 Haut-Débit : un segment structurellement porteur mais dépendant des investissements du secteur des Télécoms RESEAUX HAUT-DEBIT : SAVOIR-FAIRE EPROUVE DE LEA, DONT L INTERATION EST FORTEMENT PORTEUSE DE SYNERIES Depuis l acquisition de LEA en 2005, leader mondial sur le marché du Haut-Débit et plus particulièrement des filtres ADSL et splitters installés dans les centraux téléphoniques (140 Millions de lignes installées), HF Company a véritablement acquis une position de tout premier plan sur le marché du Haut-Débit ADSL. L accélération de la pénétration du Haut-Débit dans le monde, la multiplication des FAI et l avènement des offres triple play ont véritablement constitué des étapes clés du développement de l industrie de l Internet, en suscitant des ruptures technologiques fortes. En effet, dans un contexte de progression exponentielle de l utilisation du Haut-Débit et du flux d information passant par ce vecteur les opérateurs télécoms ont du faire face à des besoins sensiblement accrus de qualité de services et d intégration de la part des centraux téléphoniques. 16

17 A titre d illustration, le graphique ci-après retrace l évolution du parc d abonnés aux réseaux Haut-Débit en France depuis 2007 : Evolution du parc d abonnés Haut-Débit en France (en millions de personnes) 21,0 M 20,0 M Croissance annuelle : +8,6 % 20,1 M 19,0 M 18,0 M Croissance annuelle : +8,9 % 18,2 M 17,0 M 16,0 M Croissance annuelle : +18,8 % 16,2 M 15,0 M 14,0 M 13,7 M 13,0 M 12,0 M T T T T T T T T T T T T T Source : ARCEP Après une phase d équipement accélérée en 2007 (18,8 %), le parc d abonnés Haut-Débit a continué a croître rapidement au cours de l année 2008 comme 2009 (respectivement +8,9 % et +8,6 %), notamment porté par l offre triple play massivement promue par les opérateurs télécoms, et donnant notamment accès à la téléphonie et à la TV sur IP, au-delà des seuls flux Internet. Le développement accru du parc d abonnés Haut-Débit a donc été un véritable moteur de croissance pour LEA, dont le cœur de métier est de fournir des solutions technologiques de filtrage aux acteurs de l industrie télécoms (Alcatel, ECI, 3M, Thomson, Belgacom, Easynet, etc.). Les solutions techniques proposées par le groupe, permettant aux opérateurs de gérer les flux passant par réseaux ADSL/ADSL2+/VDSL, devraient poursuivre leur dynamique, ces flux ayant véritablement connu une croissance exponentielle ces dernières années, mais aussi pour les années à venir. La maîtrise des savoir-faire développés par LEA est par ailleurs éminemment porteuse de synergies pour l ensemble des lignes de métiers du groupe, et ce particulièrement dans un contexte de convergence numérique au sein de l habitat, où la plupart des produits technologiques viennent à communiquer entre eux. Ainsi, par exemple, au-delà de ses activités Haut-Débit et CPL BtoB, HF Company a utilisé les savoir-faire de LEA pour adapter les gammes existantes de cette dernière et développer offre CPL BtoC. Le groupe a par ailleurs, toujours maintenu un effort de R&D significatif, notamment via le Laboratoire des Applications Numériques, lui permettant de réaliser des tests d interopérabilité et de coexistence entre les différents produits technologiques et numériques au sein du foyer. 17

18 Le graphique ci-après retrace l évolution du chiffre d affaires et de la marge réalisés sur le segment du Haut-Débit sur ces deux derniers exercices : Evolution du CA (en M ) et de la marge d'ebe (en %) de l'activité Haut-Débit 40 12% 37, ,4% 10,0% 29,9 10% % Haut-Débit Marge d'ebe* Source : société * avant consolidation des frais de holding Le chiffre d affaires des activités Haut-Débit s est inscrit en repli en 2009, à 29,9 M, contre 37,0 M en 2008, et ce principalement du fait du gel des investissements consentis de la part des équipementiers télécoms. Toutefois, le groupe a pu observer une légère reprise du segment au dernier trimestre de l exercice 2009, reprise confirmée au cours du premier semestre 2010 (+13,0 %), surtout grâce au dynamisme du marché américain, les équipementiers en dehors des Etats-Unis restant encore assez frileux sur leur niveau de réinvestissements. En termes de profitabilité, le groupe s est significativement attaché, dans cette situation d inertie de la part des acteurs télécoms, à abaisser le point mort des activités de LEA, via une industrialisation accrue des process. LEA a ainsi pu, sur cette période, conserver sa position de leader mondial (34 % de parts de marché), mais surtout améliorer sa rentabilité dans un contexte difficile, atout qui prendra son plein effet avec le redémarrage des investissements télécoms en Europe. Le segment Haut-Débit, porté par la convergence numérique et la pénétration toujours plus effective de l Internet ADSL dans le monde, migrant progressivement vers l ADSL 2+ et le VDSL, recèle un important potentiel. Ainsi, les évolutions de marché vont soutenir la tendance haussière des investissements des équipementiers télécoms. Ces investissements devraient progressivement reprendre après un arrêt assez net en 2008/2009, et ainsi tirer la progression du groupe sur ce segment d activité. 2.4 Un positionnement au carrefour de plusieurs marchés, mais un positionnement qui sait rester cohérent UN ENVIRONNEMENT CONCURRENTIEL DENSE ET ECLATE Au sein de l industrie Electronique rand Public (EP) et des Equipements de Télécommunication, HF Company intervient sur des marchés distincts. Le positionnement du groupe à la fois sur les segments BtoC, via la grande distribution, et sur le BtoB via les opérateurs télécoms et les circuits professionnels, l expose à une compétition encore élargie. Ainsi, HF Company ne dispose pas à ce jour de concurrent direct sur l ensemble des métiers et des canaux de distribution couverts par la société, mais fait face à une compétition propre à chaque activité. 18

19 Le tableau ci-après permet d apprécier l environnement concurrentiel de HF Company sur ses différentes lignes de métier : BtoC BtoB Réception TV / Multimédia Confortique CPL Haut-Débit Hard-discounters du kit satellite Ex : Amitronica, Worldsat, Axil Automatismes de portails Ex : Somfy, Nice, Adyx, Ducati Réception TV individuelle Ex : PSI, Optex, Sedea, Hama Réception TV collective Ex : Humax, Tonna, Fracaro, Triax Acteurs de la TNT Ex : Philps, Sagem, Neom, Strong Produits téléphonie/audio/video Ex: Dune, Hama, Belkin, Devolo, Logitech, Vivanco, Erard, Vogels, Avenir Telecom Alarmes Ex : Diagral, Deltadore, Honeywell, Interphonie Ex : IDK, sentinel, Otio, Eltra Vidéosurveillance Ex : Roos, Otio, Tibelec, Logitech Acteurs des réseaux Internet Ex : Devolo, Dlink, Aztech, Netgear, Linksys Concurrents provenant du bobinage magnétique Ex : YCL, Maccom, Intica, Primax Source : société Sur le segment BtoC, grand public, HF Company évolue dans un environnement assez fortement concurrentiel, composé à la fois de grands acteurs internationaux de l EP ou des équipements télécoms comme Logitech, Philips, ou encore Sagem, ainsi que d acteurs de taille moyenne adoptant un positionnement de niche, tels que Hama sur la réception TV, Otio sur la sécurisation de la maison, ou Somfy sur les portables électriques. Il convient également de noter la présence graduelle de sociétés proposant une offre hard-discount telles qu Amitronica, qui ont su profiter du rétrécissement du pouvoir d achat des ménages pour promouvoir des gammes de produits d entrée de gamme à prix ultra compétitifs. Face à une compétition intense sur les produits grand public, HF Company a su développer des gammes de produits bénéficiant de la notoriété de marques fortes : Metronic, marque créée dès la fin des années 1990, et qui a été précurseur dans le domaine de la TV numérique ; Avidsen, marque innovante du segment de la confortique ; Omenex, qui propose une offre de qualité reconnue d accessoires SM et informatique ; Extel, marque novatrice du marché des contrôles d accès, notamment sur IP. Sur le segment BtoB, HF Company opère aux côtés de sociétés internationales spécialistes des réseaux Internet, tels que Devolo, Dlink ou encore Netgear, mais aussi de sociétés provenant du métier du bobinage magnétique, ces derniers ne disposant pas de la même maîtrise technologique des process Haut-Débit. UNE DIFFERENTIATION PAR LE CONFORT D USAE ET LA VALEUR AJOUTEE Au sein d une industrie sensiblement concurrentielle, HF Company axe sa stratégie autour de son positionnement de concepteur produits à forte innovation technologique, tout en se différenciant de ses concurrents par un concept marketing fort, de valeur ajoutée pour l utilisateur. Ainsi, le groupe met en avant le confort d usage de ses produits, visant à faciliter l utilisation des terminaux et des produits évoluant dans un seul et même écosystème, celui de la maison numérique. Ainsi, pour ses produits BtoC, le groupe dispose d avantages concurrentiels significatifs : 1/ les atouts de pouvoir présenter des marques fortes, bien établies sur leurs segments de marché respectifs, 2/ l argument du confort d usage de son offre, comme facilitateur de vie numérique, parvenant à combiner performance technologique et simplicité d installation et d utilisation, et ce avec un design travaillé. Au-delà d un concept marketing de vente éprouvé, le groupe s attache également à soigner sa qualité de service, proposant notamment un SAV et une hotline dédiée à ses utilisateurs : conseils d installation, d utilisation, informations diverses, etc. 19

20 3 La maîtrise des nœuds clés de la chaîne de valeur 3.1 R&D et innovation technologique : un savoir-faire de conception éprouvé au service du confort L INNOVATION TECHNOLOIQUE : MOTEUR DE LA CONCEPTION PRODUITS L expérience de HF Company sur le secteur de l Electronique rand Public et des équipements de télécommunication via ses différents métiers, lui permet d appuyer sa stratégie de développement sur des savoir-faire de conception éprouvée, notamment en matière d innovation technologique et d efforts de R&D, de conception et de sourcing. Ainsi, la société bénéficie de plus en plus de la mutualisation des expertises acquises au fil des années, et particulièrement depuis l intégration de LEA en 2005, et ce afin de constamment upgrader son offre. HF Company a toujours porté une grande attention à l amélioration constante des innovations technologiques intégrées à ses gammes de produits et a ainsi consenti des efforts notables en termes de R&D, même si ces dépenses restent mesurées en proportion des revenus (entre 2 % et 3 % historiquement). Le tableau ci-après détaille l évolution des dépenses de R&D 1 de la société Evolution des dépenses de R&D 3,6 3,2 2,8 en % du CA 2,5% 2,4% 2,0% dt montants activés 1,5 2,1 1,6 Source : société Il convient de souligner que, si la société réalise des efforts importants en matière d innovation, le montant alloué à la R&D par le groupe reste bien maîtrisé. Celui-ci a diminué en valeur absolue comme en valeur relative du chiffre d affaires sur les trois derniers exercices, le groupe parvenant à concentrer ses efforts de recherche sur la base d une équipe contenue : 24 ingénieurs au total en 2009 (17 personnes pour le BtoB et 7 pour le BoC), marquant ainsi une nette optimisation des équipes par rapport à l année 2007, et ce particulièrement sur le pôle BtoB (32 ingénieurs répartis en 27 personnes affectées au BtoB et 5 au BtoC). Ainsi, l effort de R&D reste principalement axé autour des métiers du CPL et du Haut-Débit BtoB, activités à moindre maturité, et pour lesquelles la dynamique de croissance est, plus encore que pour les autres segments des équipements numériques, largement portée par l innovation technologique. Par ailleurs, il convient de noter que si la démarche R&D du groupe est réelle et conséquente, HF Company n est pas enclin à la démultiplication des brevets, et ce particulièrement sur le pôle BtoC. En effet, le groupe est conscient du fait que le véritable avantage concurrentiel réside dans la prise de parts de marché rapide sur les nouveaux segments ou les nouveaux territoires, et non dans le dépôt de technologies brevetées, dépôt coûteux et long pour des gammes de produits dont le cycle de vie ne s étale pas sur une décennie. LE LAN : DES EFFORTS DE RECHERCHE ADDITIONNELS POUR ETRE UN PIONNIER SUR LE MARCHE Le LAN (Laboratoire des Applications Numériques) est une entité héritée de l acquisition de LEA, à l origine dédiée aux tests d interopérabilité pour les outils Haut-Débit DSL. Ce pôle est progressivement devenu une plateforme de travail de référence pour la validation de la convergence de l ensemble des technologies numériques (au travers d une maison pilote nommée la «maison numérique») et de leur évolution par rapport aux réseaux de communication extérieurs. Ainsi, au-delà des tests d interopérabilité, le LAN est devenu un laboratoire indépendant de premier plan en Europe, dont l objectif majeur est de permettre la convergence des technologies développées par LEA et des technologies acquises en Réception TV, ainsi que de confort et de sécurité domestique. La mise en place du LAN, axé autour du concept de convergence dans la «Maison Numérique», a accéléré la mise en commun des ressources du groupe. HF Company bénéficie pleinement d une intégration technologique basée sur une organisation souple et opérationnelle : le LAN devenant le pôle de validation et de tests de toute la convergence numérique Haut-Débit. 1 Les montants de R&D mentionnés dans le tableau ne comprennent que les coûts directs de R&D (ingénieurs, prestataires et amortissement des matériels) et n incluent pas les charges indirectes de gestion et des coûts des techniciens SAV participant aux processus d élaboration. 20