LA HAUSSE DE LA BOURSE DE TUNIS : EST-CE UNE EUPHORIE OU UNE SPECULATION?

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1 LA HAUSSE DE LA BOURSE DE TUNIS : EST-CE UNE EUPHORIE OU UNE SPECULATION? La vague des mouvements qui a déferlé sur le marché boursier tunisien a provoqué un tollé dans la sphère financière tunisienne, cette envolée de l indice de la bourse tunisienne est-elle fondée où bien est ce de la pure spéculation? Qu est ce qui fait que la bourse tunisienne réalise une telle performance considérée la meilleure depuis des années au moment où les bourses mondiales traversent des périodes difficiles? Une capitalisation boursière en hausse de 30% sur les neufs premiers mois atteignant son plus haut niveau historique. La Bourse est le coeur de l'économie. Les indices boursiers, qui mesurent la variation du cours des actions, ne suffisent cependant pas pour apprécier la véritable efficacité économique de la Bourse. La capitalisation boursière, c'est-à-dire la valeur globale de toutes les sociétés cotées dans un pays, en est le meilleur reflet et résume bien tous les flux de capitaux transitant par la Bourse : les privatisations, les introductions de sociétés et la disparition de celles qui se font racheter, l'argent collecté par les sociétés cotées et les sommes apportées par les investisseurs. Evaluée sur la base de ce critère la bourse de Tunis a bien performé sur les neufs premiers mois de 2009, avec une capitalisation boursière qui dépasse pour la première fois le seuil des MDT soit MDTN à fin septembre, en hausse de plus de 30% par rapport au début de l année et multiplié par 2 par rapport à son niveau de début Un marché haussier depuis 2003 et peu altéré par la crise financière internationale. Même si la comparaison n'est pas parfaite entre un stock (la Bourse est un patrimoine) et un flux (le PIB est la création de richesse annuelle), le ratio capitalisation boursière sur PIB est le meilleur indicateur d'ouverture d'un pays à l'économie de marché. Il est actuellement de 20,5% le (PIB estimé de 2009 en Tunisie). Ce ratio a été en constante évolution depuis des années mais reste cependant encore faible (à titre d exemple 43,5 % pour la France, 70% pour le Maroc, 230% pour la Jordanie). Depuis 2003, la bourse de Tunis a été dans un trend haussier et d une année à l autre le Tunindex, qui est l indice de capitalisation, atteint des niveaux de plus en plus élevés. Certes que le nombre des sociétés cotées a augmenté aussi mais les niveaux de valorisation se sont accrus de plus belle. L offre est devenue plus variée et les investisseurs ont désormais plus de choix. L année 2008 a été un bon cru malgré le déclenchement de la crise financière au niveau international. Juste avant, le Tunindex a été en hausse de 30,37% (09/09/2008), mais ensuite sa performance s est effrité pour finir tout de même en hausse de 10,32%. Cette hausse a été la deuxième meilleure performance sur le plan mondial parmi les trois constatées. Sans revenir sur les raisons de la résistance de la bourse tunisienne à de tels chocs externes, mais cela a donné un bon souffle pour l année

2 Evolution du TUNINDEX et des principaux indices sectoriels En date du 30 Septembre 2008 Tunindex Indice des banques Indice de distribution Indice de l'automobile et de l'équipement Indice des services financiers Indice de batiment et matériaux de construction Indice matériaux de base Source : BVMT Les indices superformant le marché Les indices sous-performant le marché Performance 40,50% 44,33% 52,14% 49,58% 33,07% 23,80% 34,18% Continuation du trend haussier en 2009 et une liquidité du marché améliorée. En effet, l année en cours a commencé le premier trimestre à un rythme d évolution assez lent (+6,5%) pour ensuite prendre son envol avec le début des publications des états financiers relatifs à 2008 et les indicateurs d activité au 31/03/2009. Ces publications ont dissipés les craintes des investisseurs quant aux fondamentaux des sociétés cotées face à la crise mondiale. L amélioration de la capacité bénéficiaire des sociétés en 2008 et la hausse des «top lines» au premier trimestre 2009 ont été un signal fort pour le marché. Ainsi le marché a fini le premier semestre à + 25,63%. Après la période estivale et le mois de ramadan connu pour leur accalmie au plan boursier mais dense en terme informationnel, la bourse s est redressée vers la fin du mois d août pour s accroître de plus belle et gagner 7,7% rien qu au terme du mois de septembre. Ainsi sur les neufs premiers mois la performance cumulée du TUNINDEX a été de 40,5%. Cette croissance est doublement notable puisque le niveau des volumes d échange s est amélioré considérablement de 22,4% pour s élever à 5,5 MDTN/Jour contre 4,5 MDTN/jour une année auparavant (hors transactions de bloc). Cette amélioration de la liquidité du marché serait en partie due aussi au rallongement de la séance de bourse de 2h 40mn à partir d Evolution du Tunindex en 2009 (+ 40,5%) (+ 10,3%) (+ 0,2%) (+ 18,13%) (+ 6,5%) janv.-09 janv.-09 févr.-09 mars-09 avr.-09 mai-09 juin-09 juin-09 juil.-09 août-09 sept.-09 2

3 Une bien belle performance comparée à d autres bourses arabes. D ailleurs cette hausse commence à intriguer les investisseurs et les opérateurs du marché alors même que les principales bourses mondiales n arrivent pas à sortir la tête de l eau. Comparativement aux autres bourse arabes, la Tunisie se place en bien bonne position après l Egypte (+47,11%) et bien avant les deux bourses émiraties (+33,9% à Dubaï et +30,72% à Abu Dhabi) et saoudienne (+ 31,63%) alors que le Maroc et la Bahreïn affichent des performances dans le rouge (-1,99% et -13,83%, respectivement). Loin des poncifs éculés tels que le miracle tunisien et autres, une analyse fondée de cette performance boursière permettrait de mettre le doigt sur les vraies raisons de cette envolée. Tout est là pour expliquer cette hausse, les fondamentaux des sociétés cotées, la bonne tenue de l économie nationale malgré la conjoncture mondiale et l amélioration de son appréciation par les institutions internationales, en plus des caractéristiques spécifiques de la bourse des valeurs mobilières de Tunis. Un secteur financier à l abri de la crise financière internationale Forte présence du secteur financier dans la bourse et des anticipations positives alimentant les hausses des cours des valeurs du secteur. La Banque Centrale de Tunisie a toujours adopté une politique financière et monétaire conservatrice. C est ce choix qualifié de judicieux, a posteriori, qui a épargné le système bancaire tunisien d une telle crise financière mondiale. Cette politique a porté à notre système bancaire l éloge des instances financière internationales qui ont mis en exergue les efforts déployés par les banques pour protéger et assainir leurs actifs. D ailleurs sur la bourse, ce sont les valeurs bancaires qui ont sur performé (+44,33%) entraînant avec elles l ensemble du marché vu son importante part dans la capitalisation boursière totale (58%). La hausse des cours des titres bancaires serait liée à l anticipation d une amélioration de la capacité bénéficiaire des banques au terme de l exercice 2009 et au-delà. Une telle anticipation serait expliquée d une part, par une amélioration de la qualité des actifs des banques, ce qui nécessiterait moins de provisions mais d autre part la baisse du TMM. Cette baisse a un double effet pour les banques d un coté elles se financent à moindre coût et d un autre coté l effet baisse des taux générerait une demande de crédit de la part de la clientèle plus importante. (L effet volume compenserait donc l effet prix). De même pour le secteur du leasing. Les chiffres intermédiaires au 30/06/2009 sont là pour justifier ces anticipations. 3

4 Evolution des PNB et des cours des banques Banques Evolution des PNB au Evolution du cours jusqu'au 30/06/10 30/09/09 UIB ATB Amen Bank Attijari Bank BNA STB BIAT BT BH UBCI 25,20% 17,12% 15,90% 14,00% 11,80% 6,80% 5,00% 4,30% -1,23% -2,40% 39,61% 52,24% 70,96% 70,55% 57,95% 68,89% 52,30% 28,05% 18,68% 1,40% Source : Etats financiers respectifs au 30/06/2009 ; BVMT Evolution des PNL et des cours des sociétés de leasing Evolution des PNL au 30/06/09 Attijari Leasing 61,65% ATL 20,30% EL WIFACK 19,87% CIL 14,90% TLS 11,46% Source : Etats financiers respectifs au 30/06/2009 ; BVMT Evolution du cours jusqu'au 30/09/09 69,49% 28,21% 52,07% 40,06% 16,03% Les secteurs les plus touchés par la crise ne sont pas représentés à la Bourse de Tunis La deuxième raison qui justifie la bonne tenue de notre bourse des valeurs mobilières c est que les principaux secteurs industriels touchés amplement par les effets de la crise ne sont pas ou très peu représentés à la bourse de Tunis. Faible représentativité du secteur des industries électrique et électronique, du textile et du tourisme, principaux secteurs touchés par les effets de la crise économique mondiale. Ces industries sont principalement celles appartenant aux industries électrique et électronique, le textile et le tourisme. Ces industries sont quasiment absentes de la bourse de Tunis à l exception de TUNISAIR qui s est vu altéré par la baisse au niveau de l activité touristique. Par ailleurs, les autres sociétés industrielles cotées disposant d un chiffre d affaires à l export ont été faiblement touchées par la crise financière. Leurs fondamentaux sont restés satisfaisants et la panique observée à la fin de l année 2008 était imputée à des facteurs psychologiques et non conjoncturels. En effet, les indicateurs d activité au premier et second trimestre de 2009 ainsi que les états financiers intermédiaires sont venus rassurer les investisseurs et dissiper leurs craintes. D après ces états financiers, la baisse des revenus des sociétés industrielles a oscillé entre 0% et 25% (à l exception de ALKIMIA), un constat qui n est pas si alarmant. 4

5 Evolution des performances et des cours des principales sociétés exportatrices cotées à la BVMT Variation au 30/06/09 Evolution du cours jusqu'au CA Résultat net 30/09/09 PGH 10,00% ND 19,87% ASSAD -6,52% 41,67% 60,77% GIF -4,82% -19,04% 23,70% SIAME -11,60% ND -8,21% SOMOCER 1,09% -26,27% -10,55% STIP 19,06% ND -14,75% TPR -6,00% 0,17% 40,86% ALKIMIA -53,84% -94,08% -10,46% ICF -24,85% -34,65% -0,93% Source : Indicateurs d'activité, Etats financiers au 30/06/09, BVMT ND : Non Disponible Pour ces sociétés industrielles, le relâchement au niveau des prix des matières premières et les prémices de reprise dans la zone Euro et la relance donc attendue des exportations auraient insuffler la hausse des cours des valeurs industrielles. Un secteur de distribution fortement dynamique profitant des bonnes anticipations. Pour les sociétés de services la tendance est plutôt mitigée. Celles directement liée au marché domestique où la demande locale est bien prenante (la distribution et l immobilier notamment) ont bien proliféré. D ailleurs le secteur de la distribution (représentant près de 8% de la capitalisations boursière) a très bien progressé tout au long des neufs premiers mois de Ce secteur a fait preuve de bonnes anticipations de la part des investisseurs. Ces prévisions sont basées, pour Monoprix, sur l annonce d un partenariat technique avec Monoprix France et l acquisition des magasins de l ancienne chaîne «Sahra Confort» implantés principalement dans le sud du pays où Monoprix n y est pas très présent. Pour Magasin Général, les premières lueurs des retombées de la privatisation et de sa conséquente restructuration ont bien dynamisé le cours du titre. Pour ARTES aussi les attentes des retombées des ventes des nouvelles gammes Renault ont bien été à l origine de la hausse du cours. Contrairement à ce qui se passe sur l échelle mondiale, le secteur immobilier se tient très bien en Tunisie en témoigne les évolutions des cours de bourse des trois sociétés cotées. C est un secteur à forte portée et dispose encore de beaux jours devant lui vue la culture de propriété du tunisien et les facilités de crédits accordés à l habitat. 5

6 Evolution des performances et des cours des sociétés immobilières Evolution du Variation au 30/06/2009 cours jusqu'au CA Résultat net 30/09/2009 SITS * 212,00% -10,93% 71,64% ESSOUKNA 36,00% 115,00% 36,09% SIMPAR 49,37% 38,60% 38,78% *Le chiffre d'affaires représente l'ensemble des promesses de vente Source : Etats financiers respectifs au 30/06/2009, BVMT Ceci étant d autres valeurs qui affichent de faibles croissances ou celle qui sont sous la pression de la conjoncture mondial, à l instar de TUNISAIR, ont été bien en retrait. Cependant, même le peu des titres qui ont été en repli au terme des neufs premiers mois, n ont pas affiché de baisses drastiques. Une participation étrangère encore stratégique Par ailleurs, longtemps considéré comme un levier de la bourse de Tunis, la participation des Une participation étrangère en baisse mais affectant faiblement les investisseurs locaux. investisseurs étrangers dans le capital des sociétés cotées ne semble plus être un baromètre de taille. Certes que la majeure partie de la participation étrangère était et reste stratégique notamment dans les capitaux de plusieurs banques ou dans des sociétés telle que Air Liquide, SFBT, ARTES, TUNISAIR, SITS, SOMOCER, ASTREE, STAR, SOMOCER, SITS, etc, mais les variations dans la partie flottante des participations étrangères n ont pas perturbé profondément le marché. Evolution mensuelle de la part de la participation étrangère dans la capitalisation boursière 25,42% Source : BVMT 25,07% 24,82% 24,59% 24,12% 23,90% 23,80% 23,86% 23,45% j-09 f-09 m-09 a-09 m-09 j-09 j-09 a-09 s-09 Ceci reste encore un bon signe de la bonne tenue du marché grâce à l implication des investisseurs locaux qui ont pris dans certains cas le relais sur les investisseurs étrangers. A titre 6

7 d exemple, la position des étrangers sur le titre PGH a été nettement réduite de 5,1% au 31/12/2008 à 3,6% au 02/10/2009 alors que le cours s est apprécié de 22,45% sur la même période. De même pour BH avec une participation passant de 17,1% à 8,6% pour un cours en appréciation de 11,94%. Principales variations de la participation étrangère Participation étrangère Performance au Au 31/12/2008 Au 02/10/ /10/2009 STB 8,3% 10,0% 62,79% ARTES 25,8% 27,9% 31,78% SOMOCER 38,8% 40,4% -7,69% PGH 5,1% 3,6% 22,45% SIAME 27,2% 11,6% -5,22% BH 17,1% 8,6% 11,94% SPDIT 6,1% 0,0% 38,82% TUNISAIR 15,7% 14,9% -7,95% BIAT 20,1% 17,2% 56,19% SITS 49,4% 46,7% 78,57% Source : BVMT, MAC SA Quelles perspectives pour la fin de l année? Une capacité bénéficiaire en hausse de 11,5% sur le premier semestre 2009 et des craintes d eventuelles corrections. Si la bourse de Tunis continue sur cette belle lancée lors des trois prochains mois, elle alignera sa septième année de hausse. Certes les craintes d une éventuelle correction sont là, et c est tout à fait légitime, mais à la lumière des arguments avancées nous pensons que les fondamentaux et les facteurs conjoncturels sont là pour éviter des baisses drastiques. Même si il y aura des corrections, nous pensons que ça sera lié à des prises de bénéfices ou dans le cas de changement dans les fondamentaux de certaines sociétés. Déjà sur le premier semestre 2009, et selon les chiffres déjà publiés, la capacité bénéficiaire du marché a été améliorée en moyenne de 11,5%. Amélioration des perspectives économiques mondiales et regain de confiance de la part des investisseurs. La levée du voile d obscurité quant aux perspectives économiques mondiales et la révision à la hausse des prévisions par les institutions internationales à l instar du FMI et la Banque Mondiale ainsi que le début de redressement des bourses occidentales et celles de plusieurs autres pays émergents joueraient bien en la faveur du marché tunisien. En effet, cette accalmie sur la scène mondiale et le regain de confiance pourrait réorienter les capitaux étrangers vers la place tunisienne mais aussi rassurer les investisseurs locaux. D ailleurs les publications des indicateurs d activité du 3éme trimestre dans les prochaines semaines seront suivies minutieusement par les investisseurs et les opérateurs du marché. Sur la base de ces chiffres les prévisions sur l année pleine seront affinées et leurs positions seront revues. 7