Good Morning Geneva!!!

Transcription

1 Equity Advisory 12 novembre 2012 Good Morning Geneva!!! Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme, ne reflétant pas nécessairement l avis du département recherche LO. Les opinions exprimées dans le présent document peuvent ne pas respecter la Politique de Placement de LO. Macro Overview (variation du S&P500 après la clôture européenne : -0.32%) Selon Gandhi, son exigence pour la vérité lui a elle-même enseigné la beauté du compromis. Cette semaine, le compromis sera le maître mot. Aujourd hui et demain nous aurons l Eurogroup, l Ecofin et le commencement des négociations concernant le Fiscal Cliff. Concernant le Fiscal Cliff, ce n est pas seulement une hausse d impôts généralisée mais un package d un montant de 600Mds$ de hausses d impôts et de réductions de dépenses pour Le package est constitué de : Maintenant nous sommes convaincus qu un compromis rapide sera trouvé pour toutes les raisons évoquées dans un précédent GMG. Mais, nous pouvons dresser 4 scénarios de base : - Un compromis modeste : un arrangement politique pour que les vrais questions soient repoussées à 2014 mais avec un accord pour une réduction budgétaire sur le long terme. - Gagner du temps : le Président et le Congrès pourraient s accorder pour prolonger de 3 à 6 mois le package actuel afin d adresser toute la problématique dans la sérénité. - Le grand ménage : les Présidents et le Responsable du Congrès pourraient non seulement s attaquer au fiscal Cliff mais aussi une refonte du système fiscal et des dépenses étatiques afin de réduire de 4Tn$ la dette américaine sur le long-terme. - L option «Thelma et Louise» : Obama use de son veto contre tout prolongation ou extension du package Bush et John Boehner (Président du Congrès) estime que toute hausse d impôt est inacceptable. En Europe, la cacophonie est la règle et il est intéressant de savoir qui les USA prennent pour le boss. Pour répondre à cette question, Jean Pisani-Ferry, président du Think Tank Bruegel, a eu l idée d éplucher l agenda officiel du secrétaire américain au Trésor, Tim Geithner, au plus fort de la crise, entre janvier 2010 et juin2012. Il a constaté que ce dernier, outre les 114 contacts avec les dirigeants Lombard Odier Good Morning Geneva 12 novembre 2012 Page 1/9

2 du FMI, a eu 168 réunions ou coups de fil avec des responsables de la zone euro. Et là, il fait une découverte plutôt inattendue : «La personne à laquelle le secrétaire au Trésor parle le plus souvent, à part le patron du FMI, c est le président de la Banque centrale européenne», note Jean- Pisani-Ferry qui a recensé 58 contacts avec Jean-Claude Trichet puis avec Mario Draghi. C est plus que ses 36 coups de fil au ministre allemand des Finances, Wolfgang Schäuble, à son homologue français (32) ou au chancelier de l Echiquier (16). C'est surtout, beaucoup plus que sa quinzaine d échanges avec le commissaire en charge des Questions économiques et monétaires, Olli Rehn(15), et les deux qu il a eues avec Jean-Claude Juncker, le président de l Eurogroupe (2). «Cela montre qui compte véritablement en Europe aux yeux de l administration américaine, en conclut Pisani-Ferry, il ne fait pas de doute que, pour le secrétaire au Trésor, Mr. Euro est d abord le président de la BCE Le nouveau problème européen est la tension dans le couple franco-allemand. Le gouvernement allemand aurait suggéré au conseil des experts économiques de se pencher sur les réformes à mener en France. Si les sages ont démenti une telle saisie, l Allemagne est de plus en plus inquiète des difficultés françaises. Jean-Marc Ayrault sera à Berlin, jeudi. Moody s a également annoncé qu elle donnerait son verdict sur la note française prochainement. Les investisseurs institutionnels européens sont remplis à ras bord de dettes françaises. Nous vous rappelons les risques de liquidités sur le marché obligataire et ceux-ci pourrait survenir plus rapidement que prévu aurait dû apprendre aux investisseurs que la liquidité est un facteur de risque important D ailleurs, il faut ajouter que les fonds de pensions britanniques n ont plus le culte des actions pour la première fois depuis Aujourd hui les ministres européens pourront prendre une décision concernant la Grèce en fonction du rapport de la Troïka. La BCE ne veut pas perdre d argent sur sa position et la Grèce doit voir le fardeau de sa dette baisser si les européens veulent que le pays atteigne ses objectifs. La Troika devrait donner des indications sur la fourchette de coûts de ce nouveau délai on parle de 15 à 20 milliards d euros, mais le FMI, la BCE et la Commission ne sont pas d accord sur l analyse de la viabilité de la dette, autrement dit sur la trajectoire de réduction de celle-ci et la possibilité ou non de la ramener à 120 % en 2020 ou comme le réclament les Européens en Trois volets seront abordés : les conditions, le financement et la soutenabilité de la dette. Le temps d analyser les votes, le feu vert formel à l accord entre la troïka et le gouvernement grec sur le nouveau programme serait donné par téléconférence jeudi. Sur le financement nécessaire à l allongement du programme de deux ans, les ministres doivent commencer à évoquer le reprofilage de la dette via des réductions de taux d intérêt, des rachats d obligations, des allongements de maturités. Cela sera-t-il suffisant pour rendre la dette grecque «soutenable»? Donc la Grèce ne pourra rembourser les 5MdsEUR le 16 novembre. Le pays lèvera 3MdsEUR mardi pour le très court terme sur fonds de tensions politiques, le Pasok risque d imploser. En plus, les financements européens sont en panne. Vendredi, lors des négociations budgétaires pour 2012 et 2013, le pacte pour la croissance était parti aux oubliettes. Avant même de discuter du budget européen de l an prochain, la réunion s est achevée sur des claquements de portes. La discussion reprendra demain, mais vendredi, la demande de Bruxelles de rallonger le budget de 2012 de 8,9MdsEUR, afin d honorer les promesses de financements de plusieurs programmes à sec, comme Erasmus (bourses pour les étudiants), le Fonds Social Européen, les aides régionales, a mis le feu aux poudres. L Allemagne, la France, le Royaume-Uni et d autres ont réclamé de réaffecter des crédits non utilisés. Ce à quoi la Commission européenne a répondu que tout l argent était déjà affecté et qu elle ne pouvait même pas rembourser 670 millions dus à l Italie au titre de la solidarité après le terrible séisme de mai dernier. Un échec des négociations sur 2012 et le budget 2013, dernier de la période risque d empoisonner les négociations sur le budget pluriannuel prévues lors d un sommet européen extraordinaire des 22 et 23 novembre. Et alors que les anglais donnent des leçons de disciplines budgétaires à CE, le gouvernement siphonne la BOE. Elle est directement mise à contribution pour réduire la dette publique britannique car vendredi, le gouvernement et l institut d émission se sont accordés pour transférer au gouvernement l excédent de liquidités de sa facilité dédiée créée pour exécuter son programme d assouplissement quantitatif : soit 34.8Mds. La Chine se positionne de nouveau comme le moteur de la croissance mondiale. Les deux graphiques ci-dessous en sont l illustration. Lombard Odier Good Morning Geneva 12 novembre 2012 Page 2/9

3 Les exportations du mois d octobre sont sorties en hausse de 11.6% vs +10.0% attendu. Les importations sont en ligne avec le mois précédent, +2.4%, mais inférieur aux attentes +3.4%. Le montant des crédits est décevant à 505MdsYuans en octobre alors que le consensus anticipait entre 600 et 700MdsYuans. Par contre les secteurs de l automobile et des brokers ont reçu de précieux supports. Pour le premier, le chiffre des ventes est en hausse de 6.6%. Concernant les brokers, le président de la Commission chinoise de régulation des marchés a obtenu un accord de principe avec la PBOC pour augmenter de 200 milliards de yuans le quota autorisé pour les investissements en yuan de la part des institutions étrangères, dans le cadre du programme QFII, leur capacité de trading sur fonds propres sera augmentée, l imposition sur les dividendes sera réduite et le besoin en capital sera réduit. Concernant le Japon, le PIB s enfonce dans le rouge pour atteindre un repli de 3.5% en base annuelle En charts, l indice nippon devrait de nouveau atteindre son support à 8450pts. Ce support oblique a été touché 6 fois depuis 2009 Si ce support lâche nous pourrions voir le Nikkei revenir sur 7500pts soit un en retour en 1980/1984 Le Crude est à conserver car la tension entre Israël et la Syrie est montée d un cran ce week-end. Malgré des séances décevantes, le graphique de l Eurostoxx50 ne s est pas trop dégradé, tant que le support de 2420pts tiendra. Le S&P teste sa 200J et il devra regagner cette semaine un peu de hauteur. Le risque sur l indice américain serait de revenir sur 1320pts Le MSCI Emerging Market confirme la sortie par le haut de son triangle historique. Nous notons la même configuration sur l indice MSCI Asia Ex Japan. Pour cette fin d année, 4 thématiques importantes semblent se dégager, en plus d être bull actions : - Les Emergings : vont-ils bénéficier des QE occidentaux? Ayant du retard en performance, vont-ils être joués en relatif pour du rattrapage? Nous vous avons souvent parlé de l émergence de la consommation des ménages en Asie. Nous avons joué cette thématique autravers des actions européennes sur la période des deux dernières années. Maintenant, nous estimons que l émergence de classes moyennes en Asie va permettre l émergence de champion locaux. Selon une étude de McKinsey, d ici à 15 ans, près de 60% des 2 milliards de foyers gagnant plus de $ par an vivront en Asie, en Afrique ou en Amérique Latine. - Après dix-huit ans de négociations, la Russie devient officiellement aujourd hui membre de l Organisation mondiale du commerce. Après avoir souvent considéré l OMC comme le cheval de Troie du libéralisme américain, le président russe, Vladimir Poutine, s est finalement rangé du côté des grands patrons industriels. La croissance générée par la mise en œuvre des engagements pourrait se Lombard Odier Good Morning Geneva 12 novembre 2012 Page 3/9

4 monter à 11% du PIB à long terme, prédit la Banque mondiale. Nous rappelons que l entrée de la Chine dans l OMC en 2001 a marqué le début d un «Supercycle» économique. Il suffit de regarder la progression du PIB de la Chine depuis 2001 Juste fois 6 - Les dividendes : les investisseurs cherchent du rendement que la classe obligataire a de plus en plus de mal à offrir. D ailleurs les grandes multinationales, ayant tellement de cash malgré la conjoncture économique, devraient encore augmenter leurs dividendes pour Rien que sur le CAC40, les analystes prévoient une hausse de 5% des dividendes sur Pour information le dividende yield du CAC est de 3.96% alors que le rendement du 10Y français est de 2.27%... Les actions sont devenues un actif de rendement avec des dividend yields supérieurs aux obligations dans la plupart des marchés, une situation inconnue depuis Sur le long terme, l'étude note la corrélation entre le dividend yield et le rendement futur. Selon l étude de Citigroup, le yield de 2.9% du MSCI World suggère ainsi une performance moyenne de 9% des actions sur les 10 prochaines années. Conscients de cet état de fait, beaucoup d'infllows continuent d'affluer vers les titres avec fort dividend yield et la valorisation actuelle ne devrait pas permettre de répéter la surperformance passée. - Les mid-caps : certains grandes capitalisations vont avoir du mal, sauf rally de liquidité, à justifier à court terme de nouveaux plus hauts. Les QEs devraient stabiliser l environnement local et mettre le cadre en place pour un peu plus de croissance en occident. Les mid-caps, perçues comme moins internationales, devraient bénéficier de ce double effet. Ceci se traduit depuis début septembre par une surperformance de 150bps environ du Russell2000 vs le S&P Les bancaires : comme nous le mentionnions hier, les actions de FED et de la BCE sont surtout favorables aux banques et une poursuite de la hausse des marches est difficilement concevable sans le secteur bancaire. En Europe, si le secteur imite BNP et SANTANDER, toutes les deux au-dessus de leur MMA 400j, la rupture des 119pts laisserait le chemin libre pour l ascension vers 200pts Ceci représente 75% de hausse mais le secteur ne retrouverait que les plus hauts de 2011, alors que certains indices titilles des plus de 2008, voire de 2007 Tant que nos indicateurs macros ne plongent pas (S&P500 sous 1280pts, pétrole sous les 77$ par exemple), nous conservons notre allocation favorable aux actifs risqués particulièrement américains et émergents avec comme principaux arguments : - Valorisation attractive (les bénéfices des sociétés US sont revenus au niveau de 2006 mais pas les PE ) - Les principales banques centrales poursuivent leurs politiques accommodantes : Etats-Unis, Europe, Brésil, Inde, - A noter d ailleurs, les commentaires du gouverneur de la banque centrale chinoise Zhou Xiaochuan selon lequel il y a encore de la place pour couper les RRR. - Les hedge funds restent assez peu investis en actions et les fonds de pension et d assurance ont un taux de détention des actifs «risqués» sur un plus bas historique. Ces derniers utilisent leurs réserves depuis 3 ans, ayant sacrifiés de force (merci Solvency II par exemple) la rentabilité de leurs actifs au rendement. ETF Corner Overview ishares a lancé récemment un ETF fixed income sur le marché européen ishares Barclays Capital Euro Corporate Bond Interest Rate Hedged ETF. Le principe de cet ETF est de donner accès au spread de crédit corporates au travers d une position long corporate et short obligation allemande. La répartition sectorielle est la suivante : Financials 47.8%, Industrials 42.7%, Utilities 9.2% et Foreign Agency 0.3%. Le top 5 pays est le suivant France 20.4%, Allemagne 13.4%, US 12.2%, UK 11,3%, Hollande 10.3%. On peut parler d un ETF géré de façon active car le hegde est géré de façon dynamique. De plus le TER de 25 Bps paraît attractif. Cependant il faut noter que le portefeuille contient une majorité de titres non allemands et que l émetteur utilise comme hedge des govies allemand. Single stocks North America American indices S&P500 sector performance Last 1 day YTD Top 5 performers Bottom 5 performers Dow Jones 12' % 4.9% Technology 0.6% Utilities -0.7% S&P500 1' % 9.7% Telecom 0.4% Cons. Discretionaries -0.4% Nasdaq 100 2' % 13.4% Healthcare 0.4% Materials -0.2% TSX 12' % 2.0% Industrials 0.3% Energy 0.0% Bovespa 57' % 1.1% Financials 0.2% Cons. Staples 0.1% Lombard Odier Good Morning Geneva 12 novembre 2012 Page 4/9

5 APPLE : China Telecom pourrait commence à vendre l iphone 5 dès la fin du mois de Novembre selon la presse locale qui cite le Président du groupe Wang Xiaochu. Par ailleurs, Unicom pourrait le vendre dès la fin 2012 selon Reuters. EXXON : annonce que le coût de son projet d exportation de gaz naturel en Papouasie Nouvelle Guinée a augmenté de $15.7 milliards à $19 milliards du fait d un change défavorable, de problèmes de délimitation des terrains et des pluies torrentielles. GENERAL MOTORS : serait proche d un accord pour racheter les activités d Ally Financial en Europe et en Amérique Latine pour $4 milliards. La transaction pourrait être annoncée cette semaine. Ally est l ancienne activité de crédit auto de GM anciennement connue sous le nom de GMAC. LOCKHEED MARTIN : Christopher Kubasik, l actuel COO qui était pressenti pour devenir CEO, a quitté le groupe. Les analystes se montrent rassurants pour la succession avec Ms Hewson comme CEO qui connait bien le groupe. PRECISION CASTPARTS : annonce un accord pour racheter le groupe Titanium Metals pour $2.9 milliards qui sera intégré dans la division upstream du groupe. L acquisition devrait être accrétive du fait des gains de productivité et des améliorations de process. Asia Asian indices MSCI Asia sector performance Last 1 day YTD Top 5 performers Bottom 5 performers Nikkei 8' % 2.8% Technology 0.2% Energy 0.8% SHCOMP 2' % -6.2% Cons. Staples -0.2% Utilities -0.7% HSI 21' % 16.1% Healthcare -0.4% Cons. Discretionaries -0.6% KOSPI 1' % 4.1% Financials -0.4% Telecom -0.6% SENSEX 18' % 20.6% Industrials -0.5% Materials -0.5% BYD : monte de 4.5% après les chiffres de vente du marché chinois montrant une hausse de 6.4% des ventes de voitures sur le mois d Octobre à 1.3 millions d unités. Dongfeng prend 1.6% et Geely 4%. CHINA BROKERS : la Chine pourrait diminuer les capitaux réglementaires pour les brokers, augmenter les possibilités de trading pour compte propre et baisse les taxes sur les dividendes selon l agence Xinhua. Le gouvernement réfléchit aussi à augmenter son programme de QFII de $32 milliards. HTC : et Apple annoncent avoir mis fin à tous leurs différends juridiques au niveau mondial et avoir signé un accord de licence pour 10 ans pour tous les brevets en cause. SAMSUNG : aurait augmenter les prix de vente des processeurs utilisés dans les iphone et les ipad de 20% selon la presse locale. TSMC : les revenus non-consolidés sont en hausse de 32% en Octobre et atteignent un record de NT$49.3 milliards. Europe European indices Stoxx 600 sector performance Last 1 d YTD Top 5 performers Bottom 5 performers EuroStoxx50 2' % 7.0% Healthcare 0.9% Banks -1.2% DAX 7' % 21.4% Food & Beverages 0.4% Insurance -1.1% CAC % 8.3% Retail 0.4% Utilities -0.7% FTSE100 5' % 3.5% Perso al Goods 0.3% Basic Resources -0.4% FTSE MIB 15' % 0.6% Auto 0.2% Technology -0.3% ANGLO AMERICAN : Chris Griffith serait le favori pour devenir le prochain CEO du groupe et succéder à Cynthia Carroll. Griffith est actuellement CEO de la division platinum après avoir dirigé l unité de minerai de fer Kumba pour 4 ans. BANCO POPULAR : est contraint d augmenter la décote sur son émission de droits pour lever EUR2.5 milliards et éviter le recours à l aide européenne. Le groupe garde le soutien de ses principaux actionnaires dans ce projet mais de nombreuses voix se sont élevées lors de l assemblée spéciale qui s est tenue samedi à Madrid. Lombard Odier Good Morning Geneva 12 novembre 2012 Page 5/9

6 BP : le groupe espère reprendre les discussions avec les EAU sur son offre pour plusieurs champs pétroliers. Le CEO du groupe Dudley espère avoir une réponse dans les semaines à venir. COMMERZBANK : va devoir investir massivement dans ses activités de banque de détail et le groupe ne pense pas être profitable en 2013 au niveau de cette activité. EADS : la France et l Allemagne sont en discussions pour la répartition du capital avec le départ prévisible de Daimler. Un nouveau pacte d actionnaires serait en discussions. RYANAIR : pourrait faire des objections formelles au projet de rachat de son concurrent Aer Lingus suite à l absence de concessions faites à la commission de la concurrence européenne. SWATCH : le groupe réitère son objectif de ventes pour l année à CHF8 milliards. Le CEO Nick Hayek réaffirme que les perspectives du groupe à long terme sont excellentes. TELECOM ITALIA : le milliardaire égyptien Naguib Sawiris souhaiterait racheter une participation minoritaire dans le groupe italien et l offre pourrait se monter à $5 milliards. TELENOR : a confirmé participer dans la mise aux enchères du spectre 1800MHz en Inde. Aucun détail ne sera communiqué avant l annonce des résultats finaux. VOLKSWAGEN : le CEO et le président du conseil de surveillance resteront pour 5 à 7 années supplémentaires. Principales valeurs reportant leurs résultats Europe Company Name BBG Ticker Time Event Description ACS ACS SM 08:30 Q Earnings Release Abengoa SA ABG SM Aft-mkt Q Earnings Release FCC FCC SM Q Earnings Release Pirelli & C. SpA PC IM Q Earnings Release Deutsche Wohnen AG DWNI GR Q Earnings Release Wincor Nixdorf AG WIN GR Y 2012 Earnings Release Source : Bloomberg North America Company Name BBG Ticker Time Event Description DR Horton Inc DHI US Bef-mkt Q Earnings Release Beazer Homes USA Inc BZH US Bef-mkt Q Earnings Release WW Grainger Inc GWW US October 2012 Sales and Revenue Release Source : Bloomberg Lombard Odier Good Morning Geneva 12 novembre 2012 Page 6/9

7 Les rendez-vous économiques Key Economic Events Date / Time Zone Event Description 11/12/ :00 EC Spain's De Guindos at European Parliament Panel in Brussels 11/12/ :00 EC Euro-Area Finance Ministers Meet in Brussels NOV US The Network of Central Banks and Finance Ministies Meet Source: Bloomberg Le présent document est fourni à titre d information uniquement et ne saurait constituer une offre ou une recommandation d achat ou de vente d un quelconque titre. Les informations et analyses sont basées sur des sources externes que nous estimons fiable à l heure de la publication. Cependant l ensemble des entités du Groupe Lombard Odier décline toute responsabilité quant à leur actualité, exactitude ou exhaustivité. Il appartient à chaque investisseur de se forger sa propre opinion à l égard de tout titre ou instrument financier mentionnés dans ce document. Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme ne reflète pas l avis du département de la Recherche Lombard Odier. Lombard Odier Good Morning Geneva 12 novembre 2012 Page 7/9

8 IMPORTANT INFORMATION INVESTMENT PROFESSIONALS This document has been prepared by the trading floor of Lombard Odier & Cie (hereinafter "Lombard Odier") and is directed at sophisticated/qualified investors and investment professionals. It is not intended for distribution, publication, or use in any jurisdiction where such distribution, publication, or use would be unlawful, nor is it aimed at any person or entity to whom it would be unlawful to address such a document. This document was not prepared by the Financial Research Department of Lombard Odier. Therefore, this document is not covered by the applicable rules and regulations on Financial Research or Financial Analysis. The authors of this document do not qualify as Financial Analysts and the information contained in this document neither qualifies as "Financial Research" in accordance with the Swiss Bankers Association Directives on the Independence of Financial Research, nor is it intended to qualify as Financial Research or Financial Analysis in accordance with other applicable rules and regulations. Furthermore it is duly stressed that the Informations may not comply with the Investment Strategy of the Bank. This document is provided for information purposes only and does not constitute an offer or a recommendation to purchase or sell any security. It contains the opinions of Lombard Odier as at the date of issue. These opinions do not take into account individual investor circumstances, objectives or needs. No representation is made that any investment or strategy is suitable or appropriate to individual circumstances or that any investment or strategy constitutes a personal recommendation to any investor. Each investor must make his/her own independent decisions regarding any securities or financial instruments mentioned herein. Before entering into any transaction, an investor should carefully consider the suitability of a transaction to his/her particular circumstances and, where necessary, obtain independent professional advice in respect of risks, as well as any legal, regulatory, credit, tax and accounting consequences. The information contained herein is based on sources believed to be reliable. However, Lombard Odier does not guarantee the timeliness, accuracy or completeness of the information contained in this document, nor does it accept any liability for any loss or damage resulting from its use. All information and opinions as well as the prices indicated may change without notice. Past performance is no guarantee of current or future returns and the client may receive back less than he invested. The investments mentioned in this document may carry risks that are difficult to quantify and integrate into an investment assessment. In general, products such as equities, bonds, securities lending, forex, money market instruments bear risks, which are higher in the case of derivatives, structured and private equity products; these are aimed solely at sophisticated investors who are able to understand and accept the risks. If opinions are contained herein, the authors attest that all of the opinions expressed accurately reflect their personal views on any given instruments. Lombard Odier will be pleased to provide investors with more detailed information concerning risks associated with given instruments on request. The value of any investment in a currency other than the base currency of a portfolio is subject to foreign exchange rates. These rates may fluctuate and adversely affect the value of the investment when it is realized and converted back into the investor s base currency. The liquidity of an investment is subject to supply and demand. Some products may not have a well established secondary market or in extreme market conditions may be difficult to value, resulting in price volatility and making it difficult to obtain a price to dispose of the asset. Switzerland: This document has been issued in Switzerland by Lombard Odier & Cie Geneva, a bank authorized and regulated by the Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA). United States: Neither this document nor any copy thereof may be sent, taken into, or distributed in the United States or given to any US person. This document may not be reproduced (in whole or in part), transmitted, modified, or used for any public or commercial purpose without the prior written permission of Lombard Odier Lombard Odier & Cie - all rights reserved Lombard Odier Good Morning Geneva 12 novembre 2012 Page 8/9