RÉSERVÉ AUX PROFESSIONNELS DE L INVESTISSEMENT. Les quatre étapes pour sélectionner un ETP

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1 RÉSERVÉ AUX PROFESSIONNELS DE L INVESTISSEMENT Les quatre étapes pour sélectionner un ETP

2 Les quatre étapes pour sélectionner un ETP Le Guide de la Due Diligence : Processus de sélection des ETP (Exchange Traded Product) Commencer par se poser les bonnes questions Les ETP (Exchange Traded Products) se sont récemment forgé une place de choix au sein des produits d investissement et font de plus en plus d adeptes parmi les investisseurs. Cet essor s est accompagné d une multiplication du nombre de produits disponibles avec parfois des structures de plus en plus complexes. Lorsqu ils veulent sélectionner un produit, les investisseurs sont confrontés à de nombreuses inconnues. Grâce aux informations qu ils nous ont remontées, nous avons identifié les facteurs clés à prendre en compte pour évaluer un ETP : la structure, la fiscalité, la performance, le trading et la valorisation, le coût total de détention et le prêt de titres. Bien que chacun de ces facteurs soit important, il est souvent nécessaire de les combiner pour tirer des conclusions intéressantes et exploitables. Dans les pages suivantes, vous trouverez une description des différentes étapes du processus de due diligence des ETP, présentée dans l arbre décisionnel ci dessous. Ce processus n est pas figé et s adapte aux objectifs et contraintes d investissement des investisseurs. Les facteurs à prendre en compte sont nombreux et nous pensons que seule une approche de sélection méthodique et rigoureuse permettra aux investisseurs de prendre les décisions d investissement les plus avisées. Ce document de référence contient : ``Le processus de due diligence des ETP se décompose en quatre étapes importantes : évaluation du fournisseur de l ETP, application de critères d exclusion/ inclusion, évaluation de la structure du produit selon la classification proposée par ishares et enfin la sélection du produits retenu. ``Trois études de cas illustrent comment mettre en pratique le processus, en fonction des critères d investissement et du produit ciblé. Schéma 1 : Le processus de due diligence des ETP 1. Évaluation du fournisseur de l'etp Évaluer la stabilité d'un fournisseur potentiel de l'etp et la securité qu'il présente : Si les indicateurs tangibles (stature, ancienneté dans le secteur, historique de performance, taille, etc.) sont importants, il ne faut pas négliger votre propre degré de conviction ; demandez-vous si vous voulez vraiment faire affaire avec ce prestataire? En répondant aux questions ci-dessous, vous devriez pouvoir sélectionner le fournisseur d'etp qui respecte le plus les indicateurs-clés. Philosophie du fournisseur d'etp : La richesse de la gamme de produits est cruciale. Plus elle est étoffée, plus vous avez l'assurance d'avoir accès à une grande variété d'expositions, tout en bénéficiant de la même qualité de produits et services. Lorsque vous cherchez à déterminer la structure de produit qui vous convient le mieux, il est primordial de connaître précisément les expositions que peut procurer le produit. On distingue à ce stade deux risques : le risque de marché et le risque structurel. Le risque structurel est celui lié à la manière dont est structuré le produit et les (éventuelles) protections qu'il offre. 2. Critères d'exclusion et d'inclusion Il s'agit de critères spécifiques (juridique, fiscal ou de conformité) qui peuvent influer votre processus de sélection d un ETP. 3. Évaluation de la structure du produit ETF à réplication physique OU ETF à réplication synthétique OU ETC ou ETN 4. Sélectionner le produit En plus de la structure, nous vous recommandons également de vous interroger sur les données disponibles, la performance, le trading et la valorisation ainsi que le coût total de détention. Généralités Performance : tracking error et écart de performance Trading et valorisation Coût total de détention Source : BlackRock. 1 ISHARES <GO>

3 ``La liste des questions essentielles que les investisseurs doivent se poser pour évaluer un investissement dans un ETP. En fonction de vos préférences et de vos objectifs d investissement, l approche à adopter dans le cadre du processus de due diligence des ETP pourra varier selon les critères qui seront les plus importants et les plus pertinents, pour vous. Une fois l analyse de due diligence effectuée, si vous n êtes pas satisfait du résultat ou si les éléments de réponse ne vous satisfont pas, il sera peut-être nécessaire de réétudier votre investissement dans l ETP en question. De la théorie à la pratique Le schéma 1 présente une vue d ensemble des facteurs qu un investisseur doit passer en revue dans le cadre du processus de due diligence des ETP. Prenons maintenant trois exemples de sélection d ETP pour des investisseurs ayant des objectifs différents : ` `Cas 1: ETP exposé à l indice DAX 30. Cas 2 : ETP exposé à l indice CAC40 Un investisseur basé en France veut investir dans les grandes capitalisations françaises. Les critères souhaités par l investisseur sont les suivants : ``Conformité à la réglementation UCITS : en donnant la priorité à ce critère, l investisseur élimine les ETC et les ETN. ``La réplication physique n étant pas privilégiée, l investisseur peut utiliser des ETF à réplication synthétique. ``Domiciliation : préférence pour une domiciliation locale pour des raisons fiscales. Choix : ETF conformité à la réglementation UCITS, à réplication synthétique, domicilié en France. Cas 3 : ETP exposé à l or physique Un investisseur basé au Royaume-Uni cherche à s exposer à l or physique. L investisseur préfère investir dans des ETP sur l or car l investissement direct entraîne des coûts de stockage, de transport, d assurance et de logistique. Les critères d investissement à remplir sont les suivants : Les quatre étapes pour sélectionner un ETP ` `Cas 2: ETP exposé à l indice CAC 40. ` `Cas 3: ETP exposé à l or physique. Cas 1 : ETP exposé à l indice DAX 30 Un investisseur basé en Europe veut s exposer au marché des grandes capitalisations allemandes, dont le DAX 30 est l indice de référence. L investisseur souhaite que le produit qu il sélectionnera remplisse des critères précis: ``Conforme à la réglementation UCITS : en choisissant un ETF (Exchange Traded Fund) conforme à la réglementation UCITS, l investisseur élimine d office les autres types de structures, comme les ETC (Exchange Traded Commodity) et les ETN (Exchange Traded Note). ``Structure à réplication physique : la préférence pour la réplication physique élimine les ETF à réplication synthétique (via des dérivés). ``Historique de performance sur 10 ans : dans la mesure où l investisseur veut une allocation stratégique aux actions allemandes, le critère de performance peut être plus important que celui du trading et de la liquidité. Tous les ETF avec un historique de performance inférieur à 10 ans sont écartés. Choix : : ETF conforme à la réglementation UCITS, à réplication physique possédant un historique de performance long. ``Adossé à de l or physique : ce critères écarte les ETF et laisse le choix parmi plusieurs types d ETC. ``Éligibilité de la réglementation UCITS : investissement possible pour un fonds UCITS. Choix : ETC éligible au dispositif UCITS, adossé à l or physique La liste des questions essentielles pour sélectionner des ETP Selon nous, quatre points clés doivent être étudiés dans le cadre du processus de due diligence des ETP : 1. Évaluer le fournisseur de l ETP. 2. Critères d exclusion et d inclusion. 3. Évaluer la structure du produit. 4. Sélectionner le produit. ISHARES <GO> 2

4 Les quatre étapes pour sélectionner un ETP L arbre décisionnel de due diligence des ETP 1 Évaluer le fournisseur de l'etp 1. Quel est votre sentiment concernant la stabilité et la pérennité du fournisseur d'etp? 2. La gestion d'actifs est-elle l'un des cœurs de métier de ce fournisseur d'etp? 3. Ce fournisseur d'etp possède-t-il des antécédents solides en gestion d'actifs pendant plusieurs cycles de marché? 4. Ce fournisseur d'etp gère-t-il un montant important d'actifs pour le compte de ses clients et quelle est sa taille? 5. Quelles sont les ressources du fournisseur d'etp (humaines, processus et technologies)? 6. La chaîne de valeur du fournisseur d'etp est-elle transparente? Existe-t-il d'éventuels conflits d'intérêts? 7. Le fournisseur d'etp offre-t-il une gamme de produits suffisamment étoffée? 8. Le fournisseur d'etp offre-t-il des cotations sur le ou les marché(s) que vous souhaitez? 9. Le fournisseur d'etp offre-t-il un niveau élevé de service (réactivité aux questions, précision des informations fournies et disponibilité de collaborateurs expérimentés)? 2 Critères d'exclusion et d'inclusion : fiscalité, juridique et conformité 1. Où le fonds est-il domicilié? Pouvez-vous investir dans un fonds domicilié dans ce pays? S'agit-il d'un fonds UCITS? 2. Le fonds distribuera-t-il les plus-values et les dividendes dans un cadre fiscal qui vous convient? 3. Un fonds UCITS peut-il investir dans cet ETP? 4. Pouvez-vous investir dans des produits à réplication synthétique? 5. Pouvez-vous investir dans des ETN/ETC? 6. Le fonds respecte-t-il vos exigences en termes d'actifs sous gestion minimum et d'historique de performance? 3 Évaluer la structure du produit ETF à réplication physique 1. Les ETF à réplication physique appliquent-ils une réplication intégrale ou font-ils l'objet d'une optimisation? Cette information est-elle clairement énoncée? 2. Pouvez-vous connaître le détail du portefeuille actualisé quotidiennement? 3. Combien de valeurs composent le portefeuille et l'indice? 4. Le portefeuille contient-il les mêmes valeurs sous-jacentes que l'indice? 5. Si des dérivés sont utilisés dans le cadre de l'etf, est-ce au titre de l'efficience de la gestion du portefeuille? 6. L'ETF a-t-il une activité de prêt de titres? Dans l'affirmative, existe-t-il des consignes d'investissement précises pour la sélection du collatéral et des processus rigoureux de gestion des risques? Quel est le niveau des revenus issus du prêt de titres et comment sont ils répartis entre le fonds, l'émetteur et l'agent de prêt de titres? OU ETF à réplication synthétique Structure de swap unfunded 1. Existe-t-il une ou plusieurs contreparties au swap? 2. En cas de contrepartie unique au swap, l'établissement en question est-il aussi le seul teneur de marché? 3. Quelles sont les contreparties du swap? Quelles sont leurs notations de crédit? Sont-ils indépendants du fournisseur d'etf? 4. Quel est le spread du swap? S'il n'est pas publié, pour quelle raison? 5. Quelles sont les règles qui déterminent la qualité des titres détenus dans le panier de collatéral? Quelles sont les règles de liquidité appliquées au panier du collatéral? 6. Comment l'exposition à la contrepartie est-elle gérée (fréquence du reset, limite d'exposition, surcollatéralisation)? 7. Quelle est la facilité d'accès au pool de collatéral en cas de défaut de la contrepartie (nantissement vs. transfert de titres)? 8. Les titres du panier de collatéral, le pricing des swaps, les contreparties et le niveau de surcollatéralisation sont-ils publiés de manière quotidienne? 9. La contrepartie du swap pratique-t-elle le prêt de titres? Si oui, existe-t-il des consignes d'investissement précises pour la sélection du collatéral et des processus rigoureux de gestion des risques? Comment reflète t on les revenus potentiels du prêt de titres généré par la couverture de la contrepartie du swap dans le spread du swap payé par le fonds? Structure de swap fully funded 1. Existe-t-il une ou plusieurs contreparties au swap? 2. Quelles sont les contreparties du swap? Quelles sont leurs notations de crédit? Sont-elles indépendantes du fournisseur d'etf? 3. Quel est le spread du swap? S'il n'est pas publié, pour quelle raison? 4. Quelles sont les règles qui déterminent la qualité des titres détenus dans le panier de collatéral? Quelles sont les règles de liquidité appliquées au panier du collatéral? 5. Comment l'exposition à la contrepartie est-elle gérée (fréquence du reset, limite d'exposition, surcollatéralisation)? 6. Quelle est la facilité d'accès au pool de collatéral en cas de défaut de la contrepartie? (nantissement vs. transfert de titre) 7. Les titres du panier de collatéral, le pricing des swaps, les contreparties et le niveau de surcollatéralisation sont-ils publiés de manière quotidienne? 8. La contrepartie du swap pratique-t-elle le prêt de titres sur les positions de couverture? Dans l'affirmative, existe-t-il des consignes d'investissement précises pour la sélection du collatéral et des processus rigoureux de gestion des risques? Comment reflète t on les revenus potentiels du prêt de titres généré par la couverture de la contrepartie du swap dans le spread du swap payé par le fonds. Source : BlackRock. 3 ISHARES <GO>

5 OU Évaluer la structure du produit ETN ou ETC ETN 1. Qui est l émetteur et quelle sa notation de crédit? 2. Existe-t-il une structure ad hoc (SPV) ou s'agit-il d'une exposition directe au bilan de l'émetteur? 3. L'ETN est-il garanti par la dette de l'émetteur? Si oui, cette exposition fait-elle l'objet d'une collatéralisation? 4. Pour les ETN sécurisés, le collatéral sousjacent est-il transparent? 5. Le dispositif lié au collatéral est-il connu? 6. Une surcollatéralisation est-elle prévue? 7. Quels sont les frais versés au promoteur des notes? 8. Existe-t-il des frais à verser au promoteur du fonds autres que les frais de promotion ou de distribution ou des paiements venant du véhicule émetteurs des notes? 9. Quelle la fiabilité du cloisonnement des actifs entre des expositions à plusieurs notes? 10. Les actifs sont-ils gardés par un dépositaire indépendant? Existe-t-il un trustee? 11. Un fonds UCITS peut-il investir dans un ETN? 12. L'ETN intègre-t-il un dérivé? 13. Si oui aux douze points ci-dessus, un fonds UCITS peut-il investir dans cet ETN qui intégre un dérivé? ETC 1. L'ETC est-il garanti par des matières premières physiques? 2. L'ETC est-il garanti par des titres non liés à l'exposition à l'etc? 3. Les actifs sont-ils gardés par un dépositaire indépendant? 4. Quelle la fiabilité du cloisonnement des actifs entre des expositions à plusieurs notes? 5. Un fonds UCITS peut-il investir dans cet ETC? 4 Sélectionner le produit Généralités 1. Etablissez la liste du dépositaire, de l'auditeur, de l'administrateur et, le cas échéant, de l'agent de registres de l'etp. 2. Les données suivantes sont-elles facilement accessibles : historique de la VL quotidienne, VL total return, distribution et performance du fonds par rapport à son indice de référence? Performances : Tracking error et écart de performance 1. Les performances total return sont-elles disponibles et sont-elles de bonne qualité? 2. Quelle est la date de lancement du fonds? 3. Quel est l'écart de performance sur 6 mois, 1 an, 3 ans et depuis le lancement du fonds? Comment s'expliquent les écarts de performance inhabituels? 4. Quelle est la tracking error sur 6 mois, 1 an, 3 ans et depuis le lancement du fonds? Trading et valorisation 1. Quel est l'actif sous gestion de ce fonds? 2. Le fournisseur d'etp fournit-il des conseils indépendants sur les meilleures contreparties? 3. Le fournisseur d'etp fournit-il régulièrement le niveau de la liquidité à l achat et à la vente de ses produits? Existe-t-il un système de teneurs de marché multiples permettant d'améliorer la liquidité? Combien de teneurs de marché contribuent à la liquidité du fonds? 4. Quel est le volume échangé sur l'etp, son meilleur écart acheteur/vendeur et sa taille sur le marché secondaire? 5. L'ETP affiche-t-il une prime ou une décote par rapport à sa VL? 6. Le fonds peut-il être traité sur la base de sa VL? 7. Quel a été l'impact de la dégradation récente des conditions de marché sur la liquidité? Quel Ownership? est le coût total de détention? Facteurs internes 1. Quel est le TER (Total Expense Ratio)? Les frais de gestion diffèrent-ils du total des frais sur encours (TER)? 2. Le cas échéant, quels sont les revenus issus du prêt de titres? 3. À quoi correspond le spread du swap? 4. Quel sont les frais / revenus issus du rebalancement? 5. Pour les ETP à réplication synthétique, existe-t-il d'autres coûts que le spread du swap et le TER? 6. Ces données sont-elles publiques? Dans quelle proportion? Quelle est la fréquence de leur publication? Facteurs externes 1. Quel est le spread moyen actuel? 2. Quels sont les coûts de création / de rachat? 3. Les parts de l'etp peuvent-elles être prêtées? Dans l'affirmative, quel est en moyenne le taux de prêt? Les quatre étapes pour sélectionner un ETP ISHARES <GO> 4

6 Les quatre étapes pour sélectionner un ETP Synthèse Ces 30 dernières années, les ETP (Exchange Traded Products) ont connu une croissance exponentielle et ont fait de plus en plus d adeptes parmi des investisseurs au profil varié. Cet essor s est accompagné d une multiplication du nombre de produits disponibles et d une diffusion progressive de structures de plus en plus complexes. Pour aider les investisseurs à faire le bon choix parmi les nombreux ETP existants, nous avons créé plusieurs outils de référence, comme l arbre décisionnel de due diligence des ETP, des études de cas de sélection des produits ainsi qu une liste des questions essentielles sur la due diligence. Nous espérons que cette brochure sur le processus de sélection des ETP permettra aux investisseurs de naviguer sereinement dans l univers des ETP et qu elle deviendra un référentiel auprès de tous les acteurs du secteur. Si vous souhaitez des informations complémentaires et identifier l approche qui vous sera la plus favorable, nous vous invitons à contacter le représentant local d ishares. Leader mondial des ETP, ishares dispose d une situation privilégiée pour définir un solide cadre d analyse des principaux facteurs à prendre en compte dans la sélection des ETP, et vous aider à faire le choix le plus judicieux. 5 ISHARES <GO>

7 Information réglementaire BlackRock Advisors (UK) Limited, établissement autorisé et réglementé par le Financial Services Authority («FSA») au Royaume-Uni, a publié ce document exclusivement à l attention des clients professionels en France exclusivement et nulle autre personne n est autorisée à prendre en considération les informations contenues dans le présent document. Avertissement en matière de risques Les actions des Sociétés et les parts des fonds gérés par BlackRock Asset Management Deutschland AG (les «Fonds AG» ) ne constituent pas nécessairement un investissement adapté à tous les investisseurs. BlackRock Advisors (UK) Limited ne garantit pas la performance des actions ou des compartiments des Sociétés ni des parts des Fonds AG ou des Fonds AG eux-mêmes. Les cours des investissements (qui peuvent parfois n être négociés que sur des marchés très limités) peuvent monter ou descendre, et l investisseur est susceptible de ne pas récupérer le montant qu il a investi. Votre revenu n est pas fixe et il est susceptible de fluctuer. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures et elles ne sont pas constantes dans le temps. La valeur des investissements exposés à des devises étrangères peut être affectée par les mouvements des taux de change. Nous vous rappelons également que les niveaux et bases des abattements fiscaux peuvent être modifiés. Les sociétés affiliées de BlackRock Advisors (UK) Limited peuvent intervenir en qualité de teneur de marché sur les instruments financiers mentionnés dans le présent document. Par ailleurs, BlackRock Advisors (UK) Limited, ses sociétés affiliées et/ou ses/leurs employés peuvent à tout moment (i) détenir des actions, des participations dans les actions sous-jacentes de, ou des options sur, des instruments financiers visés au présent document ou encore (ii) céder ou acquérir, pour compte propre ou pour compte de tiers des instruments financiers. «ishares» est une marque déposée de BlackRock Institutional Trust Company, N.A. Toutes les autres marques commerciales, marques de service ou marques déposées sont la propriété de leurs détenteurs respectifs BlackRock Advisors (UK) Limited. N d immatriculation Tous droits réservés. ISHARES <GO>

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