CORRECTION EXAMEN GESTION FINANCIERE CEC PREMIERE SESSION I- DOSSIER N 1

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1 CORRECTION EXAMEN GESTION FINANCIERE CEC PREMIERE SESSION 1- cout du capital (3 pts) I- DOSSIER N 1 Coût des capitaux propres = 12 %. 12,00% Coût de l'endettement = 6,6 % x (1 35%) = 4,29% 4,29% Coût moyen pondéré du capital = 12 % x 3 / 5 + 4,29 % x 2 / 5 = 8,92% 8,92% 2- inadéquation du coût de capital (2 pts) Le projet d'investissement envisagé est important, comme il est écrit dans le sujet. Son risque économique est très élevé ; sa rentabilité dépend fortement de la conjoncture économique. Par conséquent, il n'est plus possible d'utiliser le coût du capital de l entreprise comme taux d'actualisation. Le taux d'actualisation permet de vérifier que les flux dégagés par un projet permettent de couvrir le coût du financement de celui-ci. Or, le coût du capital de l'entreprise comprend le coût des capitaux propres de l'entreprise. Celui-ci traduit le taux de rentabilité requis par les actionnaires pour le placement de leurs apports dans l'entreprise. Ce taux est défini pour un niveau de risque donné, attaché à l'entreprise. Si le risque d'un investissement est nettement plus élevé que celui de l'entreprise, le coût des capitaux propres finançant ce projet sera accru; les actionnaires exigeront une prime de risque plus élevée. C'est pourquoi, au regard des caractéristiques de ce projet, le directeur financier propose d'utiliser comme taux d'actualisation, le coût des capitaux risqués, tel qu'il est évalué par le marché financier, pour un niveau de risque semblable à celui présenté par le projet. La rentabilité de ce projet sera donc établie en considérant que le financement ne se fait que par capitaux propres. 3-Détermination Du Taux D actualisation (2 pts) Le taux d'actualisation proposé par le directeur financier est le taux requis par les actionnaires pour un placement de même catégorie de risque que celui du projet. Il est déterminé à partir des informations relevées sur le marché financier et en appliquant la relation fondamentale du MEDAF qui est la suivante: Taux requis par les actionnaires pour ce niveau de risque = Taux sans risque + prime de risque, avec prime de risque = (Taux de rentabilité du marché - Taux sans risque) x Bêta du projet. Le taux sans risque étant de 6 %, calculons la prime de risque. Le bêta du projet est égal au bêta du titre SOFIA SA. Il traduit le risque systématique du titre, ou risque de marché, le seul risque que le marché accepte de rémunérer. Soient Rm, la rentabilité du marché, Rv, la rentabilité du titre SOFIA. Ces rentabilités sont déterminées par l'espérance des rentabilités liées aux différentes hypothèses relatives à la conjoncture. Hypothèses de conjoncture pi Rv Rm pi*rv pi*rm pi*rv*rm pi*rm 2 Croissance forte 0, ,5 1,5 2,55 0,45 Croissance moyenne 0, ,75 4,5 0,9375 Croissance faible 0, ,3 0,9 Faible ralentissement 0, ,5 0,3 0,075 Forte récession 0, ,6 0,1 1 16,5 8,75 8,25 2,4625 E(Rm) = 8,75% Covariance (Rv ; Rm) = 0,0825-0,165 x 0,0875 = 6,81% 1

2 Variance (Rm) = 0, ,0875 x 0,0875 = 1,70% Bêta du titre V = 0,0681 / 0,017 = 4,01 (Le coefficient de volatilité du titre SOFIA est très élevé, traduisant l'importance du risque attaché au titre et donc au projet.) Prime de risque exigée pour ce niveau de risque = (E(Rm) - Taux sans risque) x Bêta du titre SOFIA SA. = (8,75 % - 6 %) X 4,01 = 11,03 %. Taux requis par les actionnaires pour les projets de cette catégorie de risque = Taux sans risque + prime de risque. = 6 % + 11,03 % = 17,03 %. Soit, taux requis par les actionnaires pour les projets de cette catégorie de risque = 17 %. 2

3 II- DOSSIER N 2 Taux d'imposition différé retenu 35% 1. Calcul de la valeur mathématique intrinsèque de l'action. ( 3 pts) Compte tenu du travail demandé par la suite (capitaux Permanents nécessaires à l'exploitation), et de l'évaluation comptable correcte des actifs circulants et des dettes, nous nous limiterons à distinguer les éléments d'exploitation et hors exploitation pour les seules immobilisations. d'exploitation hors exploit Terrains ,00 Constructions , ,00 Matériel ,00 Autres immobilisations corporelles ,00 Immobilisations financières 2 000, ,00 Total immobilisations , ,00 Immobilisations d'exploitation ,00 + Immobilisations hors exploitation ,00 + Actif circulant ,00 - Dettes ,00 + Économies d'impôts sur frais d'établissement x taux IS (1) 3 150,00 - Impôt différé sur provisions pour hausse des prix x taux IS ,00 = Actif net comptable corrigé (ANCC) ,00 + Valeur comptable du fonds commercial ,00 = Valeur de l'entreprise ,00 Nombre d'actions de la société / ,00 Valeur mathématique intrinsèque / ,10 (1) ( ) x taux IS 2. Calcul de la valeur de rendement de l'action. ( 2 pts) Exercices N N-1 N-2 Résultat net comptable 9 800, , ,00 Résultat net comptable moyen ,67 Valeur de rendement totale ,67 / 7,5% ,22 Valeur de rendement par titre ,22 / ,67 3. Calcul du goodwill. 3.a. Calcul du goodwill par la méthode "des praticiens" (3 ts) Actif net comptable corrigé ,00 Valeur de rendement totale ,22 Moyenne (Valeur de l'entreprise) ,11 - Actif net comptable corrigé ,00 = Goodwill ,11 3

4 3.b. Calcul du goodwill par la méthode de la rente abrégée (3 pts) -Capitaux permanents nécessaires à l'exploitation : Immobilisations d'exploitation ,00 Matériel en crédit-bail ,00 = Immobilisations nécessaires à l'exploitation ,00 Stock nécessaire à l'exploitation ,00 Créances d'exploitation ,00 Dettes d'exploitation ,00 Fonds de trésorerie nécessaire ,00 = Fonds de roulement nécessaire à l'exploitation ,00 Immobilisations nécessaires à l'exploitation ,00 Fonds de roulement nécessaire à l'exploitation ,00 = Capitaux nécessaires à l'exploitation (CPNE) ,00 -Résultat lié aux CPNE : Production vendue ,00 =+ Production stockée ,00 + Produits financiers Escomptes obtenus ,00 =- Achats et variations de stocks ,00 - Autres charges externes ,00 - Impôts, taxes et versements assimilés ,00 - Charges de personnel ,00 - Autres charges de gestion courante ,00 - Dotations aux amortissements (1) ,00 (1) = Dotations initiales Dotation du bien financé en crédit-bail Dotation du bien loué au dirigeant =- charges financières à court terme ,00 = Résultat avant Impôt ,00 =- Impôt sur les bénéfices ,00 = Résultat lié aux CPNE ,00 -Calcul de la rente de goodwill : Résultat lié aux CPNE (1) ,00 CPNE (2) ,00 Rémunération des CPNE (3) = (2) x 6% ,00 Rente annuelle (4) = (1) -(3) ,00 Goodwill : actualisation à 7,5% de la rente sur 5 ans x (1-1,075-5 ) / 0, ,86 4. Fourchette d évaluation (2 pts) -Valeur de la société d après la méthode des praticiens : ANCC ,00 + Goodwill ,11 4

5 = Valeur de l'entreprise ,11 Nombre d'actions ,00 Valeur de l'action 135,72 -Valeur de la société d'après le calcul de la rente abrégée : ANCC ,00 + Goodwil ,86 = Valeur de l'entreprise ,86 Nombre d'actions 3 000,00 Valeur de l'action 143,98 Le prix d'achat proposé par le groupe se situe à l'intérieur de la fourchette d évaluation : (135,72<140<143,98). La proposition semble donc «honnête» sur la base des calculs réalisés. 5