Good Morning Geneva!!!

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1 Equity Advisory 9 octobre 2012 Good Morning Geneva!!! Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme, ne reflétant pas nécessairement l avis du département recherche LO. Les opinions exprimées dans le présent document peuvent ne pas respecter la Politique de Placement de LO. Macro Overview (variation du S&P500 après la clôture européenne : +0.07%) Merkel chez les grecs ou la Princesse et le Crapaud! Après avoir tapé dessus depuis plus de 2 ans, l Allemagne commence à réaliser que le processus de mutualisation de la dette, et plus de fédéralisme, pourrait s emballer. Voilà pourquoi Berlin estime que Madrid ne doit pas se presser dans sa demande d aide et que la Grèce a fait tellement d efforts que la Chancelière pourrait bien donner une, voire deux années supplémentaires. De toute façon, selon le FMI, la France ne respectera pas non plus les critères de déficit sur PIB, estimant que la France aura un ratio de 3.5% en 2013 Rien d étonnant donc dans le salut énoncé lors la réunion de l Eurogroup d hier et qui sera repris par les ministres des finances lors de l Ecofin d aujourd hui. Nous n insisterons pas sur le lancement de l ESM. Il est clair que c est un symbole de plus dans la construction de l Europe mais son rôle ne sera pas de supporter les états dans un premier temps. Le directeur opérationnel de l ESM, Klaus Regling, a de son côté précisé que le fonds, doté pour démarrer d une capacité de prêts de 200 milliards, s occupera en novembre de la recapitalisation des banques espagnoles pour un montant de l ordre de 40 à 50 milliards d euros. A ce propos, le ministre allemand des Finances, Wolfgang Schäuble, a répété que le problème principal de l Espagne était de permettre à son système bancaire de digérer sa crise immobilière et qu il ne voyait pas l utilité d un programme d aide supplémentaire. L autorité financière allemande soutient le rapport conduit par le gouverneur de la Banque de Finlande Erkki Liikanen qui préconisait la semaine dernière la séparation entre les activités de dépôt des banques et leurs activités à risque. Donc, nous avons une conditionnalité supplémentaire sur l ESM, l Union Bancaire. D ailleurs elle sera à l ordre du jour de l Ecofin d aujourd hui. Une façon d acter certains progrès faits depuis la précédente réunion tenue mi-septembre sur le sujet, même si toutes les tensions sont loin d avoir disparues. Deuxième chantier, la place des pays non membres de la zone euro. Ces derniers peuvent rejoindre le mécanisme de supervision bancaire s ils le souhaitent. Mais bizarrerie juridique ils n auraient alors aucun droit de vote sur les décisions. La faute au statut de la BCE, strictement limité à la zone euro. Donc concernant la Grèce, pour les investisseurs pouvant accepter le plus de risques, il existe des ETFs sur l indice Grec et des banques telles qu Alpha Bank sont à regarder dans ce contexte de dégel Il faudra suivre le discours de Draghi devant un panel du parlement européen aujourd hui. Si vous ajoutez les attentes d intervention de la PBOC en novembre et nous attirons votre attention sur la base de comparaison très faible concernant la croissance de certains pays asiatique sur le Q4. Déjà, le Ministre des Finances de la Thaïlande a déclaré que la croissance du PIB au Q4 serait de 14% au Q4 yoy en raison des inondations de l année dernière Ce n est pas du rebond à la japonaise. Concernant la Chine, la presse locale rapporte que le pays pourrait lancer un investissement de 21.3TnYuan(366M$) dans les infrastructures autoroutières (Basket China Policy!!!) Dans ce contexte, rien d étonnant à voir les monnaies émergentes sur des plus hauts (vs dollar) et une hausse des matières premières. Lombard Odier Good Morning Geneva 9 octobre 2012 Page 1/9

2 Par exemple, la hausse des cours de l acier ont provoqué la hausse de 5% du cours de Fortescue Metals Group. Alors que le FMI baisse ses prévisions de croissance mondiale à +3.3% vs +3.5% en 2012, nous pourrions avoir une annonce identique sur l Allemagne. Si la hausse de l excédent commercial allemand a atteint un top à +18.3MdsEUR, la production industrielle est en baisse à -0.5%, le tout sur le mois d août. D ailleurs un graphique vaut toujours mieux qu un long discours : Mais pour le moment les groupes japonais restent sur leur trend Le quotidien japonais, Nikkei, indique que les ventes de Suzuki en Chine ont accusé en septembre une chute sur un an de 44,5% à véhicules écoulés. De sources internes, le constructeur automobile s attend à des replis annuels de l ordre de 20% au cours des prochains mois. Les groupes automobiles japonais commencent à détailler aujourd hui leurs ventes de septembre. Depuis la poussée de fièvre diplomatique entre Tokyo et Pékin, les constructeurs automobiles nippons semblent tous souffrir en Chine. Nissan, le plus important de ces derniers en Chine, a vu ses ventes diminuer de 35 % environ en septembre. Mazda dit avoir connu une évolution comparable. Et Mitsubishi fait pire, avec une chute de 63% de ses volumes de ventes. Selon le journal japonais «Nikkei», Toyota aurait, lui, vu ses ventes diminuer de moitié par rapport à août. Ce même journal annonçait même, hier, que Toyota, Nissan et Honda allaient réduire de près de la moitié leur production en Chine pour s adapter à ce coup de froid. Concernant le marché américain, Alcoa lancera la saison des publications des earnings pour le Q3. Pour information, à chaque fois qu Alcoa a publié au-dessus les attentes, le S&P a progressé en moyenne de 3.9% sur le trimestre suivant. Lombard Odier Good Morning Geneva 9 octobre 2012 Page 2/9

3 Pour finir, Cf notre flash d hier soir, Apple a résisté à la gravité et son support à tenu. Une extension sur 320$ est possible mais nous sommes sur une zone de rebond et ce qui est vrai pour la pomme, l est aussi pour le NASDAQ. EUROZONE: Timeline of key events in the Eurozone for next few weeks: - Oct 9 EcoFin Meeting in Luxembourg - Oct 10 German BOBL auction - Oct 10 Spain Rajoy to meet France Hollande in Paris - Oct 12 Greek T-bill redemption for E1.3bln - Oct 15 Italy T-bill redemption for E7.0bln - Oct 15 Italy BTP redemption for E18.373bln - Oct 16 Spain T-bill auction (12-/18-month) - Oct 17 German Schatz auction - Oct 18 EU Leaders Summit, Brussels - Oct 18 ECB meeting, Draghi press conference in Frankfurt - Oct 18 Spain bond auction - Oct 19 Spain T-billl redemption for E9.02bln - Oct 19 Greek T-bill redemption for E1.625bln - Oct 19 Portugal T-bill redemption for E589.4mln - Oct 21 Spain Basque regional elections (bought forward from Mar 2013) - Oct 23 Spain T-bill auction (3-/6-month) - Oct 24 German 2022 Bund auction - Oct 26 Italy CTZ/linker auction - Oct 29 Spain floater bond redemption for E5.299bln - Oct 29 Italy T-bill auction - Oct 29/30 G20 sherpas meeting Pour cette fin d année, 4 thématiques importantes semblent se dégager, en plus d être bull actions : - Les Emergings : vont-ils bénéficier des QE occidentaux? Ayant du retard en performance, vont-ils être joués en relatif pour du rattrapage? Nous vous avons souvent parlé de l émergence de la consommation des ménages en Asie. Nous avons joué cette thématique autravers des actions européennes sur la période des deux dernières années. Maintenant, nous estimons que l émergence de classes moyennes en Asie va permettre l émergence de champion locaux. Selon une étude de McKinsey, d ici à 15 ans, près de 60% des 2 milliards de foyers gagnant plus de $ par an vivront en Asie, en Afrique ou en Amérique Latine. Après dix-huit ans de négociations, la Russie devient officiellement aujourd hui membre de l Organisation mondiale du commerce. Après avoir souvent considéré l OMC comme le cheval de Troie du libéralisme américain, le président russe, Vladimir Poutine, s est finalement rangé du côté des grands patrons industriels. La croissance générée par la mise en œuvre des engagements pourrait se monter à 11% du PIB à long terme, prédit la Banque mondiale. Nous rappelons que l entrée de la Chine dans l OMC en 2001 a marqué le début d un «Supercycle» économique. Il suffit de regarder la progression du PIB de la Chine depuis 2001 Juste fois 6 - Les dividendes : les investisseurs cherchent du rendement que la classe obligataire a de plus en plus de mal à offrir. D ailleurs les grandes multinationales, ayant tellement de cash malgré la conjoncture économique, devraient encore augmenter leurs dividendes pour Rien que sur le CAC40, les analystes prévoient une hausse de 5% des dividendes sur Pour information le dividende yield du CAC est de 3.96% alors que le rendement du 10Y français est de 2.27%... Les actions sont devenues un actif de rendement avec Lombard Odier Good Morning Geneva 9 octobre 2012 Page 3/9

4 des dividend yields supérieurs aux obligations dans la plupart des marchés, une situation inconnue depuis Sur le long terme, l'étude note la corrélation entre le dividend yield et le rendement futur. Selon l étude de Citigroup, le yield de 2.9% du MSCI World suggère ainsi une performance moyenne de 9% des actions sur les 10 prochaines années. Conscients de cet état de fait, beaucoup d'infllows continuent d'affluer vers les titres avec fort dividend yield et la valorisation actuelle ne devrait pas permettre de répéter la surperformance passée. - Les mid-caps : certains grandes capitalisations vont avoir du mal, sauf rally de liquidité, à justifier à court terme de nouveaux plus hauts. Les QEs devraient stabiliser l environnement local et mettre le cadre en place pour un peu plus de croissance en occident. Les mid-caps, perçues comme moins internationales, devraient bénéficier de ce double effet. Ceci se traduit depuis début septembre par une surperformance de 150bps environ du Russell2000 vs le S&P Les bancaires : comme nous le mentionnions hier, les actions de FED et de la BCE sont surtout favorables aux banques et une poursuite de la hausse des marches est difficilement concevable sans le secteur bancaire. En Europe, si le secteur imite BNP et SANTANDER, toutes les deux au-dessus de leur MMA 400j, la rupture des 119pts laisserait le chemin libre pour l ascension vers 200pts Ceci représente 75% de hausse mais le secteur ne retrouverait que les plus hauts de 2011, alors que certains indices titilles des plus de 2008, voire de 2007 Nous rappelons le calendrier : - Thurs 10/4 ECB rate decision. 8:30amET press conf - Early Oct final decision on Greek bailout due - Mon 10/8 Eurozone fin min meeting. - Thurs 10/18 EU Leaders Summit (10/18-19) Tant que nos indicateurs macros ne plongent pas (S&P500 sous 1280pts, pétrole sous les 77$ par exemple), nous conservons notre allocation favorable aux actifs risqués particulièrement américains et émergents avec comme principaux arguments : - Valorisation attractive (les bénéfices des sociétés US sont revenus au niveau de 2006 mais pas les PE ) - Les principales banques centrales poursuivent leurs politiques accommodantes : Etats-Unis, Europe, Brésil, Inde, A noter d ailleurs, les commentaires du gouverneur de la banque centrale chinoise Zhou Xiaochuan selon lequel il y a encore de la place pour couper les RRR. - Les hedge funds restent assez peu investis en actions et les fonds de pension et d assurance ont un taux de détention des actifs «risqués» sur un plus bas historique. Ces derniers utilisent leurs réserves depuis 3 ans, ayant sacrifiés de force (merci Solvency II par exemple) la rentabilité de leurs actifs au rendement. Les USA et les Emergents restent nos zones de prédilection. En Europe après la baisse de notre allocation en mars, nous avons remis du risque via l IBEX et le secteur des banques de la zone Euro mais uniquement en trading. Les Bonds Inflation et émergent en local currency sont également une partie de notre allocation en ETFs. Nous conservons uniquement le pétrole comme hedge en global macro alors que la volatilité se stabilise avec un VIX sous les 20. Pour refléter notre approche risk on, nous remplaçons une partie de l exposition volatilité par un ETF construction & materials. Ces secteurs sont en phase de reprise aussi bien en Europe qu aux US et devraient bénéficier des annonces récentes sur les politiques de relance. Pour mémoire, les points de support technique des grands indices sont : 1320pts pour le S&P, 19000pts pour le Hang Seng et 2120pts pour l Eurostoxx50. ETF Corner Overview Dans le cadre du programme RQFII permettant aux investisseurs étrangers de lancer un fonds libellé en renminbi et domicilié à Hong Kong, le «MSCI China A Index ETF» lancé par Harvest sera le premier ETF à être coté à Hong Kong à la fois en dollar local et en yuan chinois, selon le Hong Kong Economic Journal qui ne cite pas de source. Le fonds devrait atteindre 2 milliards de yuans (245 millions d euros) Single stocks North America American indices S&P500 sector performance Last 1 day YTD Top 5 performers Bottom 5 performe s Dow Jones 13' % 11.2% Energy 0.1% Technology -1.1% S&P500 1' % 15.8% Utilities 0.1% Telecom -0.7% Lombard Odier Good Morning Geneva 9 octobre 2012 Page 4/9

5 Nasdaq 100 2' % 22.3% Materials -0.1% Cons. Staples -0.3% TSX 12' % 3.9% Financials -0.1% Cons. Discretionaries -0.3% Bovespa 59' % 4.5% Healthcare -0.1% Industrials -0.3% EDWARDS LIFESCIENCES : baisse de 14.8% après la clôture suite à la publication de ventes pour le 3 e trimestre à $448 millions (consensus $476.5m) suite à des ventes décevantes de valves cardiaques. NAVISTAR : est monté de 7.6% après avoir concédé 3 sièges à son conseil d administration aux investisseurs Carl Icahn et Mark Rachesky. PRINCIPAL FINANCIAL GROUP : va acheter la banque chilienne AFP Cuprum pour $1.51 milliards. La transaction devrait être relutive en termes de bénéfice par action et de retour sur equity. WAL-MART : et American Express ont dévoilé une nouvelle carte prépayée qui sera une alternative aux cartes de crédit des banques et qui chargera des commissions inférieures. Asia Asian indices MSCI Asia sector performance Last 1 day YTD Top 5 per o mer Bottom 5 performers Nikkei 8' % 4.2% Healthcare 0.1% Energy -1.6% SHCOMP 2' % -3.7% Utilities -0.3% Materials -1.4% HSI 21' % 14.2% Cons. Staples -0.6% Financials -1.2% KOSPI 1' % 8.6% Te ecom -0.9% Cons. Discretionaries -1.1% SENSEX 18' % 21.7% Technology -0.9% Industrials -1.0% DOOSAN HEAVY INDUSTRIES : le conglomérat industriel coréen baisse de 1.4% sur des inquiétudes de ralentissement du carnet d ordres alors que le groupe ne participera pas au projet Jeddah-South. HTC : le résultat net pour le 3 e trimestre baisse de 79% à NT$3.9 milliards contre NT$4.43 mds attendu. La part de marché de HTC a baissé au second trimestre de 10.7% l année passée à 5.8%. INTIME : la 3 e chaine de grands magasins à Hong Kong perd 9.5% à Hong Kong alors que les chiffres de ventes pour le 3 e trimestre sont attendus en baisse. Les ventes pour les 6 principales chaines à Hangzhou étaient en baisse de 8.7% lors de la Golden Week par rapport à l année passée. SHARP : baisse de 8.5%. Le groupe abaisse son objectif de profit opérationnel pour 2013 de milliards à 121 milliards de yen. SINOPEC : the groupe pétrolier chinois baisse de 4.6% alors que le gouvernement chinois pourrait diminuer la période d ajustement pour le prix des produits pétroliers. Europe European indices Stoxx 600 sector performance Last 1 d YTD Top 5 per o ers Bottom 5 pe former EuroStoxx50 2' % 7.8% Retail -0.2% Auto -2.5% DAX 7' % Food & Beverages -0.2% Banks -1.7% CAC40 3' % 7.8% Healthcare -0.5% Construction -1.4% FTSE100 5' % 4.8% Oil & Gas -0.6% Chemicals -1.3% FTSE MIB 15' % 3.1% Technology -0.7% Personal Goods -1.3% AIR FRANCE : Limitée pour l heure à un accord commercial sur une dizaine de destinations de part et d autre, cette première alliance entre une grande compagnie européenne et une compagnie du Golfe (Etihad) se double d une autre alliance tout aussi stratégique avec la low cost Air Berlin. ARKEMA : et son partenaire malaisien CJ viennent de démarrer la construction, en Malaisie, d une unité de biométhionine de CJ (CheilJedang) et de thiochimie. Ce projet représente un investissement de 450 M$. Arkema a annoncé par ailleurs avoir procédé avec succès à une émission obligataire de 250 M. Lombard Odier Good Morning Geneva 9 octobre 2012 Page 5/9

6 BARCLAYS : achète ING Direct au Royaume-Uni. La transaction sera positive pour le retour sur equity immédiatement. BP : son partenaire russe dans la joint-venture TNK-BP a notifié son intention de vendre ses parts à une tierce parti ou via une IPO si l offre faite sur les parts de BP échouait. De plus BP vend ces raffineries du Texas pour 2.5 Mds$ BANCO POPULAR : pourrait émettre 6.25 Mds de nouvelles actions ce qui représente plus de 3 fois le nombre actuel d actions. EADS-BAE : Premier actionnaire du groupe de défense britannique, avec plus de 13 % du capital, Invesco affirme ne pas comprendre la logique stratégique de l opération. Le fonds craint pour la politique de dividende. Les actionnaires d EADS sont aussi en mal d information. GIVAUDAN : publie un chiffre d affaires pour les 9 premiers mois à CHF3,231 millions, soit une hausse de 6.1% en monnaie locale. Le consensus tablait sur un chiffre d affaires de CHF3,105 millions. PPR : le board meeting qui se tiendra aujourd hui devrait discuter des différentes options pour la FNAC. Un communiqué devrait être émis suite à ce meeting. SANOFI : est proche de passer 1 ère capitalisation française devant Total. Seulement 500 millions séparent les deux titres : 90 milliards pour Sanofi et 90.5 milliards pour Total. STMICROELECTRONICS : Alors que le plan qui sous-tend la stratégie R&D du groupe arrive à échéance à la fin de l année, STMicroelectronics et l Etat, qui en détient 13,8 %, réfléchissent à la future stratégie à adopter dans les composants digitaux. SODEXO : dont les fraises importées avaient provoqué cas de gastroentérite dans les rangs des Écoliers de Berlin va compenser financièrement les victimes. Aucun montant n est encore avancé. Principales valeurs reportant leurs résultats Europe Company Name BBG Ticker Time Event Description Givaudan SA GIVN VX 08:00 Q Sales and Revenue Release Vedanta Resources PLC VED LN 08:00 Q Sales Release - Production Results Hays PLC HAS LN Q Sales Release - Interim Management Statement Source : Bloomberg North America Company Name BBG Ticker Time Event Description Chevron Corp CVX US 23:00 Q Earnings Release Yum! Brands Inc YUM US Aft-mkt Q Earnings Release Alcoa Inc AA US Aft-mkt Q Earnings Release Source : Bloomberg Les rendez-vous économiques Key Economic Numbers Date / Time Zone Event Description Period Survey Prior Revised 10/09/ :30 UK Industrial Production (MoM) Aug -0.50% 2.90% -- 10/09/ :30 UK Manufacturing Production (MoM) Aug -0.70% 3.20% OCT CH Business Climate Index 3Q Lombard Odier Good Morning Geneva 9 octobre 2012 Page 6/9

7 Source: Bloomberg Key Economic Events Date / Time Zone Event Description 10/09/ :30 US International Monetary Fund Releases Fiscal Monitor 10/09/ :30 EC ECB's Draghi Speaks at European Parliament Panel in Brussels OCT GE Joint ECB and Fed Conference on Bank Funding in Germany OCT US U.S. Treasury Secretary Geithner Visits India OCT EC EU Finance Ministers Meet to Discuss the Region's Debt Crisis Source: Bloomberg Le présent document est fourni à titre d information uniquement et ne saurait constituer une offre ou une recommandation d achat ou de vente d un quelconque titre. Les informations et analyses sont basées sur des sources externes que nous estimons fiable à l heure de la publication. Cependant l ensemble des entités du Groupe Lombard Odier décline toute responsabilité quant à leur actualité, exactitude ou exhaustivité. Il appartient à chaque investisseur de se forger sa propre opinion à l égard de tout titre ou instrument financier mentionnés dans ce document. Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme ne reflète pas l avis du département de la Recherche Lombard Odier. Lombard Odier Good Morning Geneva 9 octobre 2012 Page 7/9

8 IMPORTANT INFORMATION INVESTMENT PROFESSIONALS This document has been prepared by the trading floor of Lombard Odier & Cie (hereinafter "Lombard Odier") and is directed at sophisticated/qualified investors and investment professionals. It is not intended for distribution, publication, or use in any jurisdiction where such distribution, publication, or use would be unlawful, nor is it aimed at any person or entity to whom it would be unlawful to address such a document. This document was not prepared by the Financial Research Department of Lombard Odier. Therefore, this document is not covered by the applicable rules and regulations on Financial Research or Financial Analysis. The authors of this document do not qualify as Financial Analysts and the information contained in this document neither qualifies as "Financial Research" in accordance with the Swiss Bankers Association Directives on the Independence of Financial Research, nor is it intended to qualify as Financial Research or Financial Analysis in accordance with other applicable rules and regulations. Furthermore it is duly stressed that the Informations may not comply with the Investment Strategy of the Bank. This document is provided for information purposes only and does not constitute an offer or a recommendation to purchase or sell any security. It contains the opinions of Lombard Odier as at the date of issue. These opinions do not take into account individual investor circumstances, objectives or needs. No representation is made that any investment or strategy is suitable or appropriate to individual circumstances or that any investment or strategy constitutes a personal recommendation to any investor. Each investor must make his/her own independent decisions regarding any securities or financial instruments mentioned herein. Before entering into any transaction, an investor should carefully consider the suitability of a transaction to his/her particular circumstances and, where necessary, obtain independent professional advice in respect of risks, as well as any legal, regulatory, credit, tax and accounting consequences. The information contained herein is based on sources believed to be reliable. However, Lombard Odier does not guarantee the timeliness, accuracy or completeness of the information contained in this document, nor does it accept any liability for any loss or damage resulting from its use. All information and opinions as well as the prices indicated may change without notice. Past performance is no guarantee of current or future returns and the client may receive back less than he invested. The investments mentioned in this document may carry risks that are difficult to quantify and integrate into an investment assessment. In general, products such as equities, bonds, securities lending, forex, money market instruments bear risks, which are higher in the case of derivatives, structured and private equity products; these are aimed solely at sophisticated investors who are able to understand and accept the risks. If opinions are contained herein, the authors attest that all of the opinions expressed accurately reflect their personal views on any given instruments. Lombard Odier will be pleased to provide investors with more detailed information concerning risks associated with given instruments on request. The value of any investment in a currency other than the base currency of a portfolio is subject to foreign exchange rates. These rates may fluctuate and adversely affect the value of the investment when it is realized and converted back into the investor s base currency. The liquidity of an investment is subject to supply and demand. Some products may not have a well established secondary market or in extreme market conditions may be difficult to value, resulting in price volatility and making it difficult to obtain a price to dispose of the asset. Switzerland: This document has been issued in Switzerland by Lombard Odier & Cie Geneva, a bank authorized and regulated by the Swiss Financial Market Supervisory Authority (FINMA). United States: Neither this document nor any copy thereof may be sent, taken into, or distributed in the United States or given to any US person. This document may not be reproduced (in whole or in part), transmitted, modified, or used for any public or commercial purpose without the prior written permission of Lombard Odier Lombard Odier & Cie - all rights reserved Lombard Odier Good Morning Geneva 9 octobre 2012 Page 8/9