TELEPERFORMANCE FR RCF FAIR VALUE: 35,9

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1 Julien Méha 26 juin 2006 TELEPERFORMANCE FR RCF FAIR VALUE: 35,9 Données boursières K e 2007e 2008e Dern. Cours 30,78 Chiffre d'affaires Vol moyen (3m): Résultat opérationnel Cap. Boursière, M 1086,92 Marge opérationnelle 8,87% 9,62% 9,80% 10,18% Nombre d actions, M 35,31 RN part du Groupe Var. sur 1 an: 35,9/23,25 Marge nette, % 4,9% 5,1% 5,2% 5,5% VE, M 1265,51 BNA dilu é, 1,45 1,71 1,96 2,26 Disponibilités, M 197,86 P/E 18,00 15,68 13,60 Dettes financières, M 376,46 VE/CA 0,92 0,82 0,75, Yahoo Finance NOTRE OPINION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DU DCF, DES MULTIPLES DU P/E 07 ET DE VE/CA 07, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 35,9 SOIT 16,6% AU DESSUS DU DERNIER COURS. RESUME-CONCLUSION Le leadership mondial en ligne de mire Teleperformance est un des principaux leaders mondiaux du management des centres de contacts implantés dans 42 pays. Les chiffres publiés pour l exercice 2005 ont fait état de résultats très satisfaisants, au dessus des objectifs attendues, puisque le CA, à données publiées, s est établi à 1196 M. En données comparables, la croissance organique est de près de 13% en comparaison à l exercice 2004 et permet au groupe de dégager un résultat net de 58 M, en progression de 49%. Le résultat opérationnel s élève à 106,1 M établissant une marge opérationnelle de 8,9% qui superforme le marché de la gestion des relations clients. L objectif pour l année en cours est d atteindre 15% de croissance organique et de dégager une marge opérationnelle de 9,6%. Cet objectif nous paraît largement à la portée du groupe car le T1 affiche 17,1% de croissance organique. L augmentation de capital d environ 250 M, prévue au début du mois de juin, a été reporté. Cette levée de fonds est essentielle à la réalisation de leur objectif puisque le groupe va devoir repartir sur un rythme d acquisition offensif. Les sociétés ciblées par le groupe concernent principalement les secteurs du recouvrement de créances et celui de la réception d appels, comme en témoigne la récente acquisition de 70% du capital de la société Hongroise, Photel (CA entre 2 et 3M ) qui conforte ainsi sa position en Europe de l Est. Suite à un contact société, le prix d acquisition est compris entre 0,6 et 0,8 fois le CA. Les perspectives sont donc favorables pour Teleperformance et nous confortent dans nos prévisions. 1

2 POINTS FORTS Un renforcement de sa politique d acquisition Après une pause en 2005, où le groupe a dû intégrer le grand nombre d acquisitions effectuées en 2004 (8 sociétés), seulement 2 acquisitions ont été réalisées durant cet exercice (Techmar en Belgique et MCCI aux USA). Pour 2006, Teleperformance souhaite renouer avec un rythme soutenu d acquisitions afin de renforcer ses positions surtout dans les secteurs des réceptions d appels, de l assistance technique et du recouvrement de créances. Un développement dynamique de sa croissance externe reste une priorité et coïncide parfaitement à ses objectifs de devenir le N 1 mondial sur le marché des centres de contacts devant Convergys. Le marché, encore fragmenté, offre de nombreuses opportunités d acquisitions. Les USA restent la zone privilégié pour Teleperformance ainsi que la Russie comme en témoigne la récente reprise de plus de 70% du capital de Direct Star. La diversification de sa clientèle La répartition très diversifiée de sa clientèle place le groupe en situation de faible dépendance à l égard de ses clients. En effet, le groupe est présent dans plus de 41 pays et garantit ainsi une très large diversification de ses risques. Répartition du CA FAI bas débit; 6% Telecom; 47% Autres; 18% Assurance; 6% Techno et médias; 8% Serv. Financiers; 15% Ses 10 premiers clients ne représentent que 39% de son CA et le 1 er que 8%. Répartition des revenus Top 5; 27% 1er Client; 8% Top 60; 69% Top 10 ; 39% 1er Client Top 5 Top 10 Top 20 Top 60 Top 20 ; 51% Un T encourageant Le CA consolidé au T s élève à 333,7 M soit en croissance de plus de 30% par rapport à Il faut préciser qu à périmètre et taux constants, la croissance organique est de plus de 17,1% au lieu de 12,5% en comparaison avec l exercice La croissance est très soutenue sur l ensemble du réseau mais l activité Réception d appels a représenté plus de 66% du CA de ce premier trimestre. Les perspectives de réaliser un CA en progression de 15% et de dégager une marge opérationnelle proche de 10% nous semblent parfaitement concevable pour l exercice en cours. 2

3 La bonne tendance du marché des centres d appels Le marché est de nouveau soutenu par les investissements des opérateurs télécoms et fournisseurs d accès Internet avec le déploiement des offres Haut débit et l essor des formules Triple play (Internet, Téléphone, Télévision). La tendance de croissance du marché se situe entre 6 et 7%. Le groupe compte surperformer le marché puisque il vise au minimum les 9% de MOP pour l année en cours et ainsi repartir dans une politique d acquisition offensive. RISQUES Forte concurrence Teleperformance doit faire face à la concurrence exacerbée des sociétés de pays émergents. Même si le groupe s est implanté dans de nombreux pays, une délocalisation plus importante de son activité va être essentielle pour maintenir un niveau de marge attractif. L objectif d ici à 2008, est de délocaliser le tiers de son activité. Risque de taux de change Compte tenu de sa forte présence sur le marché Américain, le groupe est fortement exposé aux variations du dollar et du real Brésilien. L effet positif des taux de change s est élevé à près de 24M pour l année 2005 car ces devises se sont bien appréciées face à l euro. Cette tendance pourrait s inverser et générer des effets négatifs sur le groupe. Une levée de fonds reportée Compte tenu des conditions actuelles défavorables du marché financier, les dirigeants de Teleperformance ont reporté la levée de fonds préalablement fixé pour le début du mois de juin. Cette opération va se traduire par une émission d actions nouvelles à hauteur de 250M. Les termes exacts de cette opération ne sont pas encore définitifs. Le report justifié au vu des conditions du marché peut nuire au groupe pour l acquisition de sociétés. Les cibles peuvent se tourner vers la concurrence ou revoir à la hausse le prix de cession si l opération prend trop de retard. VALORISATION EN UTILISANT LA MOYENNE PONDEREE DES METHODES DCF, P/E ET VE/CA, NOUS OBTENONS UNE FAIR VALUE DE 35,9 SOIT 16,6 % AU DESSUS DU DERNIER COURS. Poids Fair Value DCF 50% 38,82 Valorisation VE/CA 07 25% 32,35 Valorisation par P/E 07 25% 33,53 Source: NexResearch Fair Value 35,9 DCF Discounted Cash Flow Valeur présente de FCF Valeur présente de VR = Valeur d'entreprise Dettes nettes = Valeur Source: NexResearch Fair Value 38,8 3

4 Coût moyen pondéré du capital (WACC) Cours, 30,78 Nombre d'actions, M 35,3 Capitalisation, K 1 086,9 Facteur bêta 1,0 Prime de risque du marché 6,5% Taux sans risque 4,0% Coût des capitaux propres 10,2% Part des fonds propres dans l'entreprise 74% Coût de la dette 4,0% Taux marginal d'imposition 35,0% Coût de la dette après impôt 2,6% Part des dettes dans l'entreprise 26% Coût moyen pondéré du capital (WACC) 8,2% Taux de croissance à l'infini 2,0% Estimation des FCF, 2006e 2007e 2008e 2009e 2010e CA croissance CA 15% 12% 10% 8% 8% EBIT marge EBIT 9,6% 9,8% 10,2% 10,4% 10,6% EBIT*(1-tax) Dotations aux amortissements Investissements nets Augmentation du BFR = Free Cash Flow (FCF) Valeur résiduelle (VR) VALORISATION PAR LES COMPARABLES Comparables Cours Capit, M VE VE/CA 06 VE/CA 07 PE 2006 PE 2007 Convergys $18, ,90 0,86 17,16 15,60 Teletech $12, ,72 0,68 23,67 18,01 ICT group $25, ,79 0,92 0,85 23,99 18,56 West Corp $47, ,43 1,88 1,68 20,70 17,75 Sykes $16, ,19 0,85 0,80 27,15 21,95 Sitel Corp $4, ,08 0,29 0,28 15,74 10,63 Moyenne 0,93 0,86 21,40 17,08 Valorisation VE/CA K CA 2007e VE/CA comparable, 2007e 0,86 = Valeur d'entreprise Dettes nettes Valeur Fair Value 32,35 4

5 Valorisation P/E BPA 07E 1,96 P/E Comparables 07E 17,08 Fair Value 33,53 PROFIL ET ACTIVITE SR Teleperformance, qui est devenue Teleperformance, est le n 2 mondial des prestations de télémarketing et de télé-services. Fournisseurs de services externalisés de gestion de la relation client et de centres d appels, le groupe opère sous diverses enseignes, dont Teleperformance pour des programmes d acquisition, d accroissement de valeur et de services à la clientèle, ainsi que TechCity Solutions et Cash Performance respectivement spécialisées dans le domaine de l assistance technique et du recouvrement de créances. Le groupe dispose d environ stations de travail informatique et de plus de collaborateurs répartis sur 268 centres de contacts implantés dans 41 pays. Il gère des programmes dans plus de 50 langues. Teleperformance a su depuis sa création développer et diversifier son réseau de clientèle qui lui permet d être présent dans de nombreux pays. La répartition de son CA en témoigne. Répartition geographique du CA EUROPE; 49% Autres; 11% EUROPE Amerique du nord Autres Amerique du nord; 40% Les principaux faits marquants du groupe au cours de ce premier trimestre 2006 : Lancements de start-up stratégiques (Teleperformance Interactive en France, TP au Chili et au Japon) Acquisitions de MCCI fin 2005 et de Direct Star en Russie en février 2006 Opérations de consolidation avec les fusions de TP USA et Call Tech ainsi que de All by Phone et TP Allemagne. La mise en projet de TP Nearshore (anglais au Mexique pour le marché US) et de la Chine pour un lancement opérationnel sur le second semestre. Au cours du mois de mai 2006, Teleperformance à renforcer sa présence dans la région Asie-Pacifique avec le lancement de Teleperformance Japon. Le site basé à Fuchu, en périphérique de Tokyo, est un centre de contacts doté d infrastructures ultramodernes qui devrait compter quelque 150 collaborateurs. Ce centre proposera tant aux nouveaux clients qu aux clients actuels du groupe Teleperformance des solutions domestiques outsourcées en centres de contacts. Ce centre offre des opportunités stratégiques pour la présence globale du groupe et tout particulièrement en Asie. Dernièrement, la société a annoncé la mise en œuvre progressive de son programme d expansion aux Philippines. Ce programme vise à doubler les capacités offshore aux Philippines pour le marché Nord- Américain avec l ouverture d un nouveau centre de contacts ultramoderne à Bacolod, ouverture prévue en août Teleperformance dispose déjà de deux centres de contacts aux philippines dotés de 2200 stations de travail et de plus de 3400 collaborateurs. Le nouveau centre de Bacolod devrait compter près de 600 stations de travail et 900 collaborateurs pour sa première année d activité. Grâce au développement des implantations dans les pays à fort potentiel et celles du réseau délocalisé dans les pays émergents, Teleperformance va être en mesure dès cette année de proposer à ses clients une offre unique sur le marché mondial des centres de contacts avec ses plus de 45 destinations de production qui donne une capacité de traitement d appels en provenance de plus de 50 pays et cela en 5

6 60 langues et dialectes. Cette organisation unique garantit au groupe un atout majeur dans la compétition Internationale et une avance confortable sur ses concurrents. Le groupe souhaite pour 2006 continuer sa progression vers la place de leader mondial. Cet objectif sera possible que si la société élargit sa présence dans des pays à fort potentiels ou elle n est pas présente, tel que la Chine notamment mais aussi le développement aux USA et en Angleterre sur les activités de la réception d appels et le recouvrement de créances. La levée de fonds devrait être consacré à la réalisation de ces objectifs. Le 21 juin 2006, Teleperformance a annoncé l acquisition de 70% du capital de Photel, l un des principaux fournisseurs de services outsourcés en centres de contacts sur le marché Hongrois. Ce centre de contacts, basé à Budapest, opère tant sur le marché local mais aussi gère des opérations offshore multilingues. Il dispose d une centaine de poste de travail et 80% de son activité est réalisée par l activité de la réception d appels. Cette implantation en Europe de l Est entre idéalement dans le développement de la société et conforte la position du groupe sur le marché de l Europe de l Est avec des filiales en Pologne, Slovaquie, Russie et république Tchèque. PROJECTIONS FINANCIERES IFRS, K e 2007e 2008e Chiffre d'affaires Croissance du chiffre d'affaires, % 25,50% 15,00% 10,00% 10,00% Autres Produits de l'activité Total Produits Charges de Personnel Charges externs Impôts et taxes Dotations aux amortissements Perte de valeur des Goodwill Variation stocks prdts EC et finis Total Charges Autres produits d exploitation ,9 5371, ,309 Autres charges d'exploitation , , ,652 Résultat opérationnel Marge opérationnelle, % 8,08% 8,87% 9,62% 9,80% 10,18% Produits de trésorerie Coût de l'endettement financier brut Coût de l'endettement financier net Autres produits financiers Autres charges financières Résultat Financier RCAI Quote part du rés. soc. mises en équivalences ,1 Charge d'impôt Résultat après imp avt résult activ arrêtées et En cours de cession Résultat après impôt des activités arrêtées Résultat après impôt part du groupe Marge Nette, % 5,37% 4,87% 5,08% 5,20% 5,45% intérêts minoritaires Résultat par action (en ) 1,45 1,65 1,98 2,23 2,57 Résultat dilué par action (en ) 1,25 1,45 1,71 1,93 2,22 Nombre d'actions 35312, , , , ,42 Nombre d'actions dilué Source : Teleperformance, nos estimations. 6

7 2005 : une année de très forte croissance Les chiffres publiés pour l exercice 2005 ont fait état de résultats très encourageants et au dessus des objectifs attendus puisque le CA, à données publiées, s est établi à 1196 M, en progression de plus de 25%, soit en données comparables une croissance organique de près de 13% par rapport a 2004 et permet au groupe de dégager un résultat net de 58 M, en progression de 49%. Le résultat opérationnel s élève à 106,1 M soit une évolution de près de 38% en comparaison avec l exercice Le niveau de marge opérationnelle a atteint 8,9% contre 8,1 en Ce niveau superforme le marché puisqu il se situe entre 6 et 7% (Syntec) : Une tendance qui se confirme En effet, les chiffres du premier trimestre sont de très bon augure pour l année Avec une croissance organique de 17,1% au T1 et ceci à périmètres et taux de change constants. La croissance a été très soutenue sur l ensemble du réseau mais notamment pour le secteur d activité des centres d appels qui a représenté plus de 66% du volume de facturation contre 62% au T Toutes les zones géographique du groupe sont en progression : Europe (+21,5%), USA et Mexique (+ 10,2%), et l Asie (+26%). Les niveaux de marge opérationnelle pour les années 2007 à 2008 devront être compris entre 9,6 et plus de 10%, toujours en superformance par rapport au marché, et des marges nettes très confortables puisqu elles seront supérieures à 5%. Evolution des Marges, % ,3 4,9 5,1 5,2 5,5 5 8,08 8,87 9,62 9,8 10,18 0 Marge opérationnelle Marge nette Teleperformance semble bien parti pour réaliser une très bonne année au vu des premiers résultats. A ce rythme, le groupe pourrait obtenir une croissance organique de plus de 15% pour cette année. Les acquisitions prévues vont confirmer ces objectifs de croissance et rapprocher ainsi Teleperformance de la place de N 1 mondial. La société qui s est fixée l année 2007 pour obtenir le rang de N 1 au dépend de Convergys semble idéalement positionnée pour concrétiser cet objectif. Pour cela, bien entendu, le groupe va devoir réaliser dès 2006 d importantes acquisitions qui seront possibles et surtout facilitées par la future levée de fonds attendue ce mois de juin. Après la pause de 2005, due à la digestion des nombreuses acquisitions effectuées en 2004, Teleperformance souhaite reprendre un rythme de croissance externe offensif. L augmentation de capital attendue pour le début du mois de juin, mais reportée, devrait profiter au groupe pour réaliser diverses acquisitions et soutenir le développement de sa croissance. Suite aux conditions actuelles défavorables du marché financier, la levée de fonds attendue suite à une augmentation de capital, a été décalée à une date ultérieure pour éviter le risque de ne pas rencontrer le succès escompté sur le marché financier très fragile en cette période. Dès le retour de conditions favorables du marché, le groupe lancera son émission d actions nouvelles à hauteur de 250 M. Cette opération sera consacrée à accélérer le rythme d acquisitions de tailles significatives pour renforcer ses positions dans le recouvrement de créances aux USA, mais aussi en Angleterre où le groupe est sous représenté. 7

8 GRAPHIQUE : SR TELEPERFORMANCE VS CAC MID100 Nexresearch est une société d analyse et d ingénierie financière dont les analystes adhèrent à l'éthique et aux normes du CFA Institute. Les informations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d acheter ou de vendre les instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de Nexresearch ne saurait être engagée, directement ou indirectement, en cas d erreur ou d omission. Chaque utilisateur s engage à effectuer de façon indépendante sa propre vérification des données ainsi que sa propre évaluation de l opportunité et de l adaptation à ses besoins des opérations proposées, notamment en ce qui concerne les aspects juridiques, fiscaux et/ou comptables. L utilisateur reste ainsi seul maître de l opportunité de ses propres investissements et dégage la société Nexresearch de toute responsabilité pour les informations, analyses, recommandations, tendances et/ou idées de produits d investissement que cette étude a pu exposer. Ni les analystes, ni Nexresearch ne possèdent de valeurs mobilières émises par les sociétés sujettes à nos analyses. Vous pouvez trouver plus d information sur notre site Internet En applications des règlements de l AMF et du codes des sociétés et des marchés financiers, nous publions les information suivantes : Montages d opérations financières : néant, intérêt personnel de l analyste : néant, prestations de conseils : néant, communications préalable a l émetteur : non. Ce document ne peut pas être distribué au Royaume Unis, sauf aux personnes autorisées ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux États Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujettes de cette étude non pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette étude à un résident des États Unis est interdit. 8

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