A la Recherche d Innovations? Les F&A dans l Industrie Pharmaceutique

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1 A la Recherche d Innovations? CREST-LEI, University of Paris-I, CES & CNRS gautier.duflos@univ-paris1.fr XXII ème Séminaire Repères 5 juin, 2007

2 Structure de la Présentation 1 Introduction Objectif Les Déterminants des F&A dans la pharmacie 2 Données Méthodologie empirique Description des variables explicatives 3 Résultats économétriques Conclusion Extensions I Extensions II

3 Objectifs de cette présentation : Objectif Les Déterminants des F&A dans la pharmacie Analyser les déterminants des F&A dans un secteur high-tech, l industrie pharmaceutique. Contexte : Le rôle croissant des biotechnologies. <=> En 2003, 40% des NCE sont issues des biotechnologies contre 10% en L intensification de la concurrence des génériques. <=> En 2005, 72% des médicaments consommés aux USA existent sous forme de générique...

4 Objectif Les Déterminants des F&A dans la pharmacie Les F&A dans l industrie pharmaceutique M&A in Pharmaceuticals Number of Operations Year Effective

5 Objectif Les Déterminants des F&A dans la pharmacie Contribution des biotechnologies à la biopharmacie Brevets Biotech / Brevets Biotech et Pharma Année des Dépots

6 L Hypothèse de l Innovation Gap Objectif Les Déterminants des F&A dans la pharmacie Dans d autres secteurs, des études empiriques ont observé que les acquéreurs étaient moins intensifs en R&D que la moyenne :... alors que les firmes cibles l étaient beaucoup plus. Ce type de résultats fut aussi étendu aux brevets... Blonigen & Taylor (2000) ; Dessyllas & Hughes (2005a, b) Application à la pharmacie : Les acquisitions répondent aux faibles performances à l innovation des firmes établies : Ne maîtrisent pas les «nouveaux» déterminants du changement technologique comme l émergence des biotechnologies.

7 L Hypothèse du Pipeline Gap Objectif Les Déterminants des F&A dans la pharmacie Selon plusieurs études, les acquéreurs de l industrie pharmaceutique présentent : Plusieurs blockusters susceptibles d être prochainement concurrencés par des génériques. Un Q de Tobin relativement faible. = Danzon et al. (2004), Ornaghi (2005), Higgins & Rodriguez (2006). La vague de F&A des 90s correspondrait alors au besoin des laboratoires de renouveler leurs portefeuilles de médicaments.

8 Limites et prolongements Objectif Les Déterminants des F&A dans la pharmacie Que traduit cette vague de F&A? Une logique de court terme : Les laboratoires n ont pas réussi à innover suffisamment ces 10 dernières années. Une logique de long terme : Les entreprises pharmaceutiques laissent délibérément l activité de recherche aux PMEs situées en amont. Les grands laboratoires se concentrent alors sur le développement des molécules et se contente d acquérir des PMEs qui les inventent...

9 Objectif Les Déterminants des F&A dans la pharmacie Limites et prolongements Que faire de la capacité d absorption? Les laboratoires pharmaceutiques peuvent-ils efficacement acheter à l extérieur les innovations qu elles n ont su/pas voulu développer en interne...?...et abandonner la recherche fondamentale pour se concentrer sur le développement. Qu achètent les firmes pharmaceutiques? Des produits finis ou quasi-finis? Des compétences d innovation? Des portefeuilles de brevets?

10 Données Méthodologie empirique Description des variables explicatives Données de F&A, de brevets et financières Données de F&A: Thomson One Banker Analytics Période: Données de firmes: Base Standard & Poor s COMPUSTAT Période: Données de brevets: Base dunber par Hall et al. (2001) Période: Base utilisée au final : Un échantillon de 409 firmes pharmaceutiques incluant 664 acquisitions et 165 cessions déposant régulièrement des brevets à l USPTO.

11 Données Méthodologie empirique Description des variables explicatives L échantillon Période étudiée : firmes (panel non balancé) 65% d entre elles font au moins une acquisition 35% d entre elles sont racheté Firmes: 5620 couples firme-année 664 acquisitions: Les acquéreurs peuvent faire plusieurs opérations... Mais la méthodes ne tient pas compte des opérations multiples au sein d une même année. 165 cibles: Étant plus petites, elles sont moins recensées. Nous ne disposons donc que de peu de couples.

12 Utilisation d un modèle de durée Données Méthodologie empirique Description des variables explicatives Analyse les déterminants du temps écoulé avant une acquisition. Deux types d équations indépendantes : => Pour les acquéreurs, => Pour pour les cibles. Le modèle prend en compte les opérations multiples. Il prend aussi en compte les problèmes de recensement (i.e. rights censoring). C est une méthodologie largement utilisée : Hall (1999), Marco & Rausser (2001), Ornaghi (2005)...

13 Variables explicatives I Données Méthodologie empirique Description des variables explicatives Le Q de Tobin Ratio de la valeur de marché et de la valeur comptable. = La valeur comptable de la firme considère le coût de remplacement des actifs. Il rend compte des perspectives de croissance: Un Q supérieur à 1 révèle que le marché anticipe une profitabilité de l investissement au-delà de son coût. Cette variable est souvent utilisée : Danzon et al. (2004) puis Ornaghi (2005) = <=> observent que les acquéreurs ont un Q de Tobin plus faible que les autres firmes.

14 Variables explicatives II Données Méthodologie empirique Description des variables explicatives Le stock de R&D de la firme, mesuré avec un modèle d inventaire perpétuel (Hall, 1990). <=> Selon la thèse de l innovation gap, les acquéreurs sont les firmes dont les dépenses de R&D ont été trop faibles. La croissance des investissements en R&D sur les trois ans précédant l acquisition. <=> Ces mêmes firmes doivent cependant développer des capacités d absorption avant de faire une acquisition.

15 Variables explicatives III Données Méthodologie empirique Description des variables explicatives Stock de brevets total: Construit suivant la méthodologie de l inventaire perpétuel avec une dépréciation annuelle de 15% (Hall et al., 2001). Influence négative... sous l hypothèse qu ils mesurent l innovation. Influence positive... sous l hypothèse qu ils mesurent la capacité d absorption. Un indicateur de diversification technologique du portefeuille de brevets de la firme. Influence positive (capacité d absorption).

16 Variables explicatives IV Données Méthodologie empirique Description des variables explicatives Stock de "brevets radicaux"/stock de brevets: Mesuré grâce au citations reçues et faites. = Les brevets souvent citées (r/p à la médiane) ont plus de valeur économiques (Hall et al., 2005) = Les citations faites par un brevet font l état de l art du domaine d invention => peu <=> nouveau. Les brevets radicaux mettent en lumière la nouveauté et l influence technologique. L influence attendue sur la probabilité de faire une acquisition est donc négative... A contrario, elle devrait être positive sur la probabilité d être une cible.

17 Données Méthodologie empirique Description des variables explicatives Définition des brevets radicaux Indentification of Radical Patents Industrial Yearly Median Forward Citations Radical Patents Other Patents Other Patents Other Patents Industrial Yearly Median Backward Citations

18 Classes de brevet Introduction Données Méthodologie empirique Description des variables explicatives Les données de brevets sont calculées à trois niveaux: Pour toutes les classes. Pour les classes de l USPTO correspondantes à la Pharmacie et aux Biotechnologies: 424, 514, 435 et 800 Pour les seules classes de Biotechnologies: 435 et 800 => On s attend à ce que les classes de pharmacie, mais surtout de biotechnologies, soient les déterminants les plus importants des F&A.

19 Variables de contrôle Données Méthodologie empirique Description des variables explicatives Le nombre d opérations passées. L âge de la firme. Des dummies pour identifier les spécialités au sein de l industrie pharmaceutique. La valeur de marché son taux de croissance.

20 Statistiques descriptives Données Méthodologie empirique Description des variables explicatives En moyenne les firmes ont de forts taux de croissance: - Elles doublent de valeur de marché tous les trois ans % par an d investissement en R&D. Stock de brevets moyen: par an en moyenne. - 14% de ces brevets sont radicaux % seulement si on se limite aux brevets de pharmacie. - 2% si on se limite aux biotechnologies. Forte hétérogénéité générale cependant. Surtout entre acquéreurs et cibles...

21 Données Méthodologie empirique Description des variables explicatives Statistiques descriptives pour l échantillon total: Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max Market Value Variation in Market Value (3 years) Tobin s Q R&D stock Variation in R&D investment (3 years) Total patent stock Patent stock in pharmaceutical Patent stock in biotechnology Patent intensity Patent intensity in pharmaceutical Patent intensity in biotechnology Proportion of radical patents Proportion of pharmaceutical radical in pharmaceutical patent stock Proportion of pharmaceutical radical in total patent stock Proportion of biotechnology radical in biotechnology patent stock Proportion of biotechnology radical in total patent stock Number of years present in Compustat Number of past acquisitions Pharmaceuticals Instruments

22 Données Méthodologie empirique Description des variables explicatives Statistiques pour les acquéreurs Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max Market Value Variation in Market Value (3 years) Tobin s Q R&D stock Variation in R&D investment (3 years) Patent stock Patent stock in pharmaceutical Patent stock in biotechnology Patent intensity Patent intensity in pharmaceutical Patent intensity in biotechnology Proportion of radical patents Proportion of pharmaceutical radical in pharmaceutical patent stock Proportion of pharmaceutical radical in total patent stock Proportion of biotechnology radical in biotechnology patent stock Proportion of biotechnology radical in total patent stock Number of years present in Compustat Number of past acquisitions Pharmaceuticals Instruments

23 Données Méthodologie empirique Description des variables explicatives Statistiques pour les cibles Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max Market Value Variation in Market Value (3 years) Tobin s Q R&D stock Variation in R&D investment (3 years) Patent stock Patent stock in pharmaceutical Patent stock in biotechnology Patent intensity Patent intensity in pharmaceutical Patent intensity in biotechnology Proportion of radical patents Proportion of pharmaceutical radical in pharmaceutical patent stock Proportion of pharmaceutical radical in total patent stock Proportion of biotechnology radical in biotechnology patent stock Proportion of biotechnology radical in total patent stock Number of years present in Compustat Number of past acquisitions Pharmaceuticals Instruments

24 Modèle de base I Introduction Résultats économétriques Conclusion Extensions I Extensions II Variables Financières : Dans toutes les équations les acquéreurs sont de grandes firmes (selon la valeur de marché). = Comme dans Danzon et al. (2005) et Ornaghi (2005). Les acquéreurs présentent cependant de relativement faibles Q de Tobin: = Cela suggère donc qu ils ont de faibles perspectives de croissance économiques.

25 Modèle de base II Introduction Résultats économétriques Conclusion Extensions I Extensions II Variables de R&D : les résultats concernant les variables de R&D supportent les résultats de variables financières. = Les acquéreurs présentent un stock de R&D plus faible. Les acquéreurs augmentent leurs dépenses de R&D avant de faire une acquisition. = Rejette l hypothèse selon laquelle les firmes diminuent leurs investissements en R&D pour financer l acquisition. <=> Suggère que les acquisitions sont : - complémentaires à la croissance interne et/ou - que la détention de capacité d absorption est nécessaire aux acquisitions dans l industrie pharmaceutique.

26 Influence des brevets Résultats économétriques Conclusion Extensions I Extensions II Variables d Innovation : Stock de brevets : Influence positive pour les acquéreurs (capacité d absorption) mais nulle pour les cibles. Diversification technologique : Effet positif pour les acquéreurs (capacité d absorption) mais nul pour les cibles. Proportion de brevets radicaux dans le portefeuille : Effet nul pour les acquéreurs mais positif pour les cibles. <=> C est la qualité moyenne qui compte et non le volume!

27 Variables Additionnelles Résultats économétriques Conclusion Extensions I Extensions II Inclusion de nouvelles variables: -Résultat d exploitation, croissance du CA, part des incorporels dans le total des actifs... = Les acquéreurs ont un chiffre d affaire qui progresse moins vite que les autres firmes. = Les cibles apparaissent moins profitables... Utilisation d un modèle Logit: - Ne modifie pas les conclusions précédentes.

28 Conclusion Introduction Résultats économétriques Conclusion Extensions I Extensions II Les cibles sont choisies pour la proportion de brevets radicaux dans leur portefeuille. Donc ce sont leurs compétences à innover de façon radicale qui sont recherchées par les acquéreurs. Rôle important des capacités d absorption des acquéreurs : Stock de brevets, diversification technologique et croissance des dépenses de R&D. Ces restructurations visent à rechercher des compétences en vue d améliorer la performance à l innovation (radicale). Il est peu probable que ces restructurations reflètent donc une externalisation durable des capacités de R&D et d innovation...

29 Résultats économétriques Conclusion Extensions I Extensions II Quels sont les effets de ces F&A? Trois méthodes alternatives ont été testées : 1 Le contrôle par la propension à faire des acquisitions. 2 La méthode de la Difference en Difference entre l acquéreur et son plus proche voisin. 3 Des moindres carrés pondérés par la propension à faire des acquisitions. Nous prenons donc en compte l endogénéité et l hétérogénéité qui peuvent biaiser les estimations. La combinaisons des différents résultats donne des conclusions robustes. Ces méthodes nécessitent deux étapes.

30 Résultats économétriques Conclusion Extensions I Extensions II Effets des acquisitions sur la performance Variables économiques: preuve d efficience statique Diminution des ressources utilisées pour produire 1 Baisse de l emploi jusque 6 ans après l opération 2 Diminution des actifs détenus jusque 6 ans après l opération 3 Diminution marginales des dépenses de R&D Variables technologiques: preuve d efficience dynamique Les principaux effets concernent les biotechnologie 1 Les acquéreurs accroissent leurs dépôts dans les biotechnologies plus vite que le autres firmes. 2 Ils déposent surtout plus de brevets radicaux, tant en termes absolues qu en termes relatifs...