débats opinions PEA-PME : les règles d éligibilité à l épreuve des faits

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1 débats opinions PEA-PME : les règles d éligibilité à l épreuve des faits ERIC TURJEMAN Amundi Directeur mondial adjoint des gestions actions Arnaud LLINAS Lyxor AM Responsable global des ETF et de la gestion indicielle Yves MAILLOT Natixis AM Directeur du pôle d expertise actions européennes Didier ROMAN Tocqueville Finance Gérant de Tocqueville Odyssée et de Tocqueville PME Supplément publié dans l édition de L AGEFI Actifs du 28 mai Réalisé en collaboration avec L AGEFI et avec le soutien d Amundi, Lyxor AM, Natixis AM et Tocqueville Finance.

2 2 PEA-PME : les règles d éligibilité à l épreuve des faits POUR LES GÉRANTS, LA DIFFICILE INTERPRÉTATION DE LA NOTION DE GROUPE RISQUE DE RÉDUIRE L UNIVERS D INVESTISSEMENT. L AGEFI : Le PEA-PME a été créé avec l objectif affiché de drainer l épargne vers le financement des PME. Qui peut-il intéresser? Didier Roman : Le PEA-PME va potentiellement intéresser ceux qui ont atteint le plafond ou qui ont déjà opéré un retrait. Actuellement, la majorité des PEA a plus de huit ans. Le PEA-PME peut donc s apparenter à une nouvelle niche fiscale pour des personnes qui ne pouvaient plus en profiter. Il existe une différence importante entre ce qui est éligible pour le PEA et ce qui l est pour le PEA-PME. Dans un PEA classique, on doit être investi à 75 % en actions, alors que le PEA-PME donne la possibilité de détenir jusqu à 50 % d obligations, dont 25 % d ETI. Eric Turjeman : Le PEA-PME bénéficie d une fiscalité avantageuse. Elle n est pas réduite à zéro comme dans le premier PEA en 1992, car, depuis, quelques taxes sont venues se rajouter. Cependant, elles restent moins importantes que si vous détenez des actions en direct. C est l occasion de rentrer sur un nouveau support pour participer à la croissance de valeurs plus modestes, étant entendu que, sur longue période, les small et mid cap ont une performance supérieure à celle des large cap. C est le cas sur une vingtaine d années et c est assez logique car quand on est petit et que l on réussit, on croît plus vite que les mastodontes qui sont établis. Il y a donc un avantage intellectuel et financier à être associé à des valeurs de croissance dans un cadre fiscal avantageux. Yves Maillot : L essentiel a été dit, si ce n est que les avantages du PEA sont renforcés par l évolution de la fiscalité sur les plus-values sur les titres détenus hors PEA (avec les règles liées à la durée de détention). En outre, le nouveau dispositif double presque l étendue de la niche fiscale que représente le PEA, puisque l on est passé de à euros par personne (ndlr : le plafond du PEA est passé de à euros, auxquels peuvent s ajouter euros au titre du PEA-PME). L AGEFI : On parle souvent d un objectif de collecte de 4,5 milliards d euros. Comment a-t-il été calculé et vous semble-t-il raisonnable? Arnaud Llinas : Le PEA a connu un franc succès depuis sa création. Le rapport Berger-Lefebvre, publié en 2013 estimait que les encours atteignaient 90 milliards d euros. Pour les investisseurs particuliers, c est aujourd hui l une des dernières niches fiscales qui existe pour investir en actions de manière significative, tant via des OPCVM qu en titres vifs, moins aisés à détenir dans un support d assurance-vie. Certains ont calculé les objectifs de collecte du PEA-PME sur la base des PEA ayant atteint le plafond, estimant que ce sont leurs détenteurs qui seraient les plus enclins à utiliser ce nouveau support. On dénombre PEA au plafond, soit moins de 2 % des 5 millions de PEA ouverts. Sur cette base et à hauteur de euros par PEA-PME, on aboutissait au chiffre de 4,5 milliards d euros. On espère aller au-delà car on peut s attendre à ce que des épargnants qui n ont pas atteint leur plafond ou même qui n ont pas de PEA en ouvrent un nouveau, peut-être pour investir dans une jeune startup familiale, mais aussi dans des OPCVM. Il faut espérer que l appel au financement de l économie réelle ait un écho plus important sur une population plus jeune qui n avait pas de PEA puisque la moyenne d âge des détenteurs de PEA est en fait assez élevée (au-delà de 60 ans). Eric Turjeman : Quand on discute avec les réseaux partenaires, on s aperçoit que la proportion des PEA qui sont au taquet est relativement faible. Si on se dit que l on ne va drainer que ceux qui ont déjà rempli leur PEA, on n ira pas très loin, mais ce n est pas l idée. De plus, les premiers PEA-PME qui ont été ouverts ne l ont pas été forcément par des personnes ayant déjà atteint le plafond de leur PEA classique. Le PEA-PME est aussi un moyen de reprendre contact avec des clients qui ont été échaudés par la bulle internet, pour leur proposer autre chose. Comme pour le PEA, les épargnants ont intérêt à prendre acte en ouvrant un compte pour faire courir la durée de détention minimale. L AGEFI : La poche obligataire est-elle un atout? Yves Maillot : C est potentiellement intéressant, mais ce marché reste très limité aujourd hui. Ce ne sera peutêtre plus le cas demain. Didier Roman : Cela peut permettre de réduire le risque action en prenant des produits qui ont une composante obligataire plus forte. Malheureusement, le gisement des obligations d ETI est encore étroit. Mais il ne faut jamais injurier l avenir. Certes, les obligations d ETI sont aujourd hui peu liquides, mais les choses devraient changer. Ingenico s est par exemple déclaré éligible et cette société a des souches obligataires. Demain, rien n empêche que des sociétés de 500, 600 ou 700 millions d euros de capitalisation deviennent émettrices. Si nous autres investisseurs sommes capables de l appréhender correctement, nous pourrions avoir une vraie liquidité de marché.

3 PEA-PME : les règles d éligibilité à l épreuve des faits 3 Le PEA-PME permet de réduire le risque action en prenant des produits à plus forte composante obligataire. Didier ROMAN Gérant de Tocqueville Odyssée et de Tocqueville PME Tocqueville Finance L AGEFI : Quels sont les critères d éligibilité au PEA- PME? Yves Maillot : Les critères d éligibilité retenus par la loi sont ceux des entreprises employant moins de personnes et dont le chiffre d affaires annuel n excède pas 1,5 milliard d euros ou dont le total de bilan est inférieur à 2 milliards d euros. Ces seuils sont à apprécier au niveau de l entreprise elle-même si celle-ci est autonome, mais aussi de manière consolidée partiellement ou totalement lorsque l entreprise est partenaire ou liée. Une entreprise est dite autonome lorsque les liens capitalistiques en amont ou en aval sont inférieurs à 25 %. Elle est considérée comme partenaire lorsque ces liens sont supérieurs à 25 % mais inférieurs à 50 %. Dans ce cas, les seuils à considérer tiennent compte de la proportion de détention du capital. Enfin, une société est considérée comme liée lorsque les liens capitalistiques (en amont et en aval) sont supérieurs à 50 %. Il convient alors de consolider totalement les données financières et d effectifs pour juger de l éligibilité de la société. L AGEFI : Cette notion de groupe n est-elle pas difficile à appréhender sur les petites et moyennes valeurs? Ne fait-elle pas peser un risque fiscal sur l investisseur et in fine sur les gérants d actifs? Arnaud Llinas : Cette règle est difficile à interpréter pour le particulier, qui doit s assurer que son portefeuille est éligible. Le gouvernement a précisé mi-mars que les sociétés devaient elles-mêmes se déclarer éligibles pour simplifier les règles pour les particuliers. Si ces derniers peuvent arguer de leur bonne foi, un gérant conserve in fine la responsabilité de ses investissements et doit donc prendre toutes les dispositions pour vérifier cette éligibilité. C est pourquoi nous nous limitons via notre ETF à un univers de valeurs françaises car, pour le moment, il reste difficile de convaincre les entreprises européennes de se déclarer. A la demande de Bercy, Euronext va sans doute faire ce travail de recensement sur son réseau (Pays-Bas, Belgique, Portugal). Eric Turjeman : Les sociétés françaises acceptent les règles du jeu, mais, au niveau européen, c est plus compliqué. Je ne suis pas sûr qu une société implantée au fin fond de l Ecosse pense à se déclarer. Et quand bien même elle se déclarerait, la responsabilité incomberait toujours à la société de gestion si la société s était trompée. Nous allons envoyer un courrier à toutes les sociétés qui pourraient être concernées. Nous avons croisé trois critères : la réponse des sociétés, l analyse buy-side et le recoupement avec les services d un fournisseur de données. Cela étant, nous avons encore des doutes sur certaines sociétés. Quand ces doutes étaient conséquents, nous avons exclu ces sociétés de notre univers d investissement. Nous sommes sûrs que notre portefeuille est au moins éligible à 90 %. Cela laisse une marge de sécurité par rapport au minimum requis de 75 %. Yves Maillot : Dans un premier temps, nous avons tous été un peu rassurés par la demande faite aux sociétés de se déclarer. Mais, in fine, la responsabilité incombe à la société de gestion et à l investisseur de vérifier que l entreprise dans laquelle ils investissent répond bien aux conditions requises, quand bien même elle se déclarerait elle-même comme éligible. Il faut donc une lecture en continu de l ensemble des informations, un suivi qui n est pas évident. Cela a deux conséquences négatives. Vérifier l ensemble de ces critères est plus difficile sur les très petites capitalisations, ce qui peut amener les investisseurs à les exclure du champ des possibles. En outre, le travail de recherche et de vérification peut également se révéler être un écueil si l on veut européaniser les portefeuilles. L AGEFI : Avez-vous opté pour la transformation d un fonds existant ou pour une création ex nihilo? Y a-t-il un risque de cannibalisation des fonds existants? Didier Roman : Etant une société de gestion de taille moyenne, nous avons estimé que transformer un fonds de 150 millions d euros déjà existant n était pas obligatoirement pertinent car nous nous privions ainsi d un véhicule qui avait a priori une notoriété auprès

4 4 PEA-PME : les règles d éligibilité à l épreuve des faits Un fonds existant peut s appuyer sur un track record et sur une équipe de gestion éprouvée. Yves MAILLOT Directeur du pôle d expertise actions européennes Natixis AM de sa clientèle. Nous avons donc créé un nouveau fonds extrêmement typé qui investit essentiellement sur des valeurs dont les capitalisations sont inférieures à 600 millions d euros, ce qui nous permet d aller sur les microcaps, un segment que l on avait délaissé par le passé pour manque de liquidité. En outre, comme nous sommes essentiellement distribués en France, nous nous sommes focalisés sur les valeurs françaises (75 % France et 25 % Europe). Nous avons comme benchmark le CAC Small avec ses 90 valeurs. Sur cette classe d actifs, il s agit surtout de buy and hold. C est pourquoi nous avons mis en place une commission de surperformance par rapport au CAC Small si, bien entendu, la performance du fonds est positive qui est acquise au bout de deux ans. Cela afin de bien prouver que l on s inscrit dans la durée. Eric Turjeman : Nous avions déjà un fonds de 90 millions d euros qui était éligible à près de 90 %, avec un bon track record et une équipe dédiée reconnue. C est un atout important lorsque nous allons voir les réseaux pour le distribuer. Les anciens souscripteurs ne sont pas lésés par cette transformation. Nous avons simplement sorti 10 % des valeurs, car elles étaient trop grosses. Cela nous permet d avoir une marge de sécurité par rapport au seuil minimum de 75 %. Ce fonds est toujours distribué de la même manière, voire de façon un peu plus intensive avec la publicité que l on en fait. Cela a permis d attirer de nouveaux souscripteurs, qui n avaient d ailleurs pas forcément un PEA. Yves Maillot : Pour nous, les choses étaient assez simples. Nous n avons même pas cherché une démarche de transformation puisque le produit existait déjà. C est un fonds principalement investi sur des sociétés françaises et qui répond au dispositif DSK. Il était déjà éligible, sous réserve d aménagements, mais à la marge, y compris après la lecture des premiers critères d éligibilité du PEA-PME. Un fonds existant peut s appuyer sur un track record, sur une équipe de gestion éprouvée Mais nous sommes actuellement dans une seconde phase de réflexion pour la création d un produit destiné à aller au-delà de l univers français. Vu que les transformations ont été vraiment à la marge, on peut difficilement parler de cannibalisation. En outre, nous bénéficions d une tendance très porteuse sur l univers des petites et moyennes valeurs, qui permet de faire progresser la collecte, lentement mais sûrement. Arnaud Llinas : Nous avons une approche un peu différente en tant qu acteur numéro 1 en France sur les ETF. Lyxor a donc décidé d émettre le premier ETF sur l indice CAC PME créé par Euronext qui intègre les valeurs éligibles au PEA-PME les plus liquides. L indice est pour sa part composé à 40 % de petites capitalisations et à 60 % de valeurs moyennes. La pondération des valeurs de l indice est plafonnée à 7,5 %, ce qui permet une vraie diversification de l indice en empêchant une trop importante concentration. Le secteur de la santé représente plus de 32 % de l indice. Il y a 8 biotechs qui représentent 11 % de l indice. Les medtechs et les pharmaceutiques complètent. Si on ajoute les 20 % de l informatique et des nouvelles technologies, plus de la moitié de l indice est composée de valeurs de nouvelles technologies. Par ailleurs, 20 % de l indice sont constitués de biens de consommation courante, 15 % par des sociétés industrielles, 10 % dans l énergie... L indice est plus diversifié que ce que l on peut imaginer même si certains secteurs sont, de fait, exclus, comme les services financiers notamment en raison du critère de bilan. Le poids de chacune de ces composantes est déterminé par le volume quotidien traité sur une moyenne de trois mois. La liquidité est un critère essentiel, puisque la promesse d un ETF est d assurer aux investisseurs le fait d acheter ou de vendre le fonds à un prix connu pendant les heures de Bourse. L AGEFI : Sur les petites et moyennes entreprises, vautil mieux privilégier une gestion benchmarkée ou une gestion active? Arnaud Llinas : L univers de gestion des fonds PEA-PME est très diversifié en termes d objectifs. On trouve des fonds benchmarkés sur un indice (comme les ETF),

5 PEA-PME : les règles d éligibilité à l épreuve des faits 5 des fonds de performance absolue (par exemple de 7 % par an), mais également des gestions qui n affichent aucun objectif. Les ETF partent avec un énorme avantage : leur coût de gestion est beaucoup plus faible que celui des fonds actifs. Nous n avons par exemple pas besoin d une équipe d analystes pour évaluer les entrepreneurs et sélectionner les sociétés sur lesquelles il faut investir, car nous sommes indexés sur un indice basé sur des critères de sélection et respectant une méthodologie. Les ETF sont deux à quatre fois moins chers en termes de frais de gestion. On pourrait s attendre à ce que, dans l univers des small et des microcaps, il y ait une prime à l analyse fine, parce que, par définition, ce sont des sociétés qui sont moins suivies par les analystes. En réalité, si vous regardez les études statistiques, le choix entre les ETF et la gestion active est difficile. Il y a une véritable compétition. Eric Turjeman : La grande question, c est vraiment la capacité ou non à surperformer les benchmarks donc les ETF. On s aperçoit effectivement que là où on a des produits performants qui sont capables de battre les indices et donc les ETF, nous faisons de la collecte. A l inverse, là où on ne peut pas surperformer les indices et donc les ETF, la collecte est faible. C est la règle du jeu, et c est normal. Il faut donc se démarquer. Je pense qu à l avenir il y aura deux styles de gestion : une gestion passive et une gestion véritablement active. La fausse gestion dite active, qui dupliquait les indices, est morte. Sur les mid cap, il me semble qu il y a la possibilité de s écarter des benchmarks. Yves Maillot : Sur des classes d actifs moyennement ou peu liquides, une stratégie de bottom up présente un véritable intérêt, car il y a une plus grande probabilité de générer de l alpha de performance. L utilisation d une gestion plus indicielle est, quant à elle, plus adaptée aux classes d actifs les plus liquides. De manière générale, les produits indiciels de type ETF (fonds indiciels cotés) obtiennent la liquidité de marché qui correspond à la liquidité des actifs sous-jacents qu ils traquent. A cet égard, l exemple du compartiment high yield montre que, dans des phases de stress de marché, il y a eu des moments avec des trous de liquidité, à l image de leurs marchés sous-jacents ; il est donc plus compliqué de surperformer (avec la liquidité suffisante) les indices sur ces compartiments, justifiant ainsi plus facilement une gestion active. L AGEFI : De nombreux investisseurs particuliers ont connu de cruelles désillusions sur les petites et moyennes valeurs par le passé Yves Maillot : La volatilité n est pas aussi importante qu on le croit. L investissement en small et mid-caps doit s envisager sur un horizon plus long. Les statistiques de longue période sur le marché américain laissent apparaître une surperformance annuelle de 1 % à 1,5 % pour les small et mid-caps par rapport aux grandes capitalisations. C est assez logique, car le risque de liquidité qui s exprime de plus en plus fort quand on va vers des valeurs de petite taille se paie par une prime de performance boursière. Arnaud Llinas : Les petites et moyennes valeurs surperforment le reste du marché sur les dix dernières années. Le CAC mid et small a progressé de 12 % par an sur cette période, alors que le CAC 40 n affiche que + 6 % par an. L AGEFI : Combien de sociétés sont éligibles en France et en Europe? Ne risque-t-on pas un effet de bulle comme au début des années 2000? Eric Turjeman : Dans les années 2000, il n y a pas eu de bulle car il y a eu trop de capitaux engagés sur un univers restreint, mais parce que l on a cru raisonnable de payer 650 fois les bénéfices d une société technologique. Le risque est différent aujourd hui : des millions d euros de collecte arrivent tous les jours et doivent être investis dans un univers restreint. Mais pour le moment, il n y a pas de bulle car les bénéfices des sociétés ont encore une marge de progression. Officiellement, il y aurait valeurs en zone euro qui seraient éligibles selon les premiers critères. Nous avons mis un filtre supplémentaire de liquidité et de capitalisation en concertation avec l AMF, qui souhaite éviter une bulle, ce qui nous amène à travailler sur 500 valeurs en zone euro. Sur les mid-caps, il me semble qu il y a la possibilité de s écarter des benchmarks. Eric TURJEMAN Directeur mondial adjoint des gestions actions Amundi

6 6 PEA-PME : les règles d éligibilité à l épreuve des faits Arnaud Llinas : La création du PEA-PME a effectivement entraîné un afflux sur le compartiment des small caps, mais il n y a pas de bulle spéculative. Les multiples de valorisation ne sont pas indécents comparés aux large caps. Les primes de risque sont à des niveaux légèrement inférieurs aux moyennes sur le long terme, autour de 5 % pour les small caps, légèrement supérieures aux large caps. La perspective de la liquidité a été au centre de notre réflexion pour la construction de l indice. Il affiche un volume quotidien de 100 millions d euros sur quarante titres. Ce qui est suffisant pour créer un ETF. Yves Maillot : En France, 270 sociétés sont officiellement déclarées auprès d Euronext, mais on estime qu il y a en tout 400 sociétés cotées qui pourraient être éligibles, soit à peu près 100 milliards d euros de capitalisation. Même s il y a eu un effet de nouveauté avec le PEA-PME, on ne peut pas parler de bulle. D ailleurs, depuis un mois, les performances sont plus mitigées. Les small caps européennes peuvent justifier d un PE un peu supérieur aux grandes capitalisations, car elles ont assuré ces dernières années une croissance moyenne des bénéfices plus importante. Nous avons un suivi quotidien des ratios pour évaluer notre capacité à faire tourner le portefeuille. Ce sont des ratios en termes de jours par position. Nous nous fixons ensuite des limites en termes de capitalisation ( modulo flottant, modulo liquidité ). Nous regardons par exemple le pourcentage du portefeuille qui peut être vendu en une journée en utilisant un tiers du volume moyen Nous scannons nos portefeuilles en fonction de cette batterie de ratios. Même si les conditions s améliorent sur les microcaps, avec un marché plus actif, il faut toujours rester conservateur. C est le métier du gérant de petites capitalisations de gérer ce risque de liquidité. Didier Roman : Ne pas tomber dans une trappe de liquidité, c est aussi le travail d une gestion. Il est très important que les gérants gardent à l esprit qu il faut avoir une bonne diversification sectorielle. L un des risques est que l épargne soit drainée vers des secteurs qui ont le vent en poupe, créant ainsi une bulle. Je pense notamment aux biotechs qui peuvent paraître attrayantes mais dont les fondamentaux restent à mon avis trop fragiles. D ailleurs, ce secteur sous-performe le CAC Small sur les quinze dernières années. Il faut encourager les sociétés d autres secteurs à venir sur le marché. L AGEFI : Près de 270 sociétés éligibles actuellement, près de 400 potentiellement, ce vivier est-il suffisant pour satisfaire la demande des investisseurs? Didier Roman : Les fonds PEA-PME sont également éligibles à l assurance-vie. S ils sont performants, ils risquent d attirer une collecte qui va bien au-delà de l enveloppe attendue sur le PEA-PME. Sur les 32 millions d euros que l on a collectés, près des trois-quarts proviennent de l assurance-vie. Nous avons des souscriptions tous les jours. La difficulté est d investir quotidiennement sur des marchés qui explosent (le CAC Small enregistre une hausse de 18 % depuis le début de l année). Les règles devront sans doute être assouplies. Les 270 sociétés éligibles en France représentent un peu moins de 50 milliards d euros de capitalisation. Si l on considère qu il y a 30 % de capital flottant et que l on est capable de drainer 1 milliard d euros d épargne par an, on va vite toucher aux limites de l exercice. Comme le cadre réglementaire incite à être prudent, les sociétés de gestion vont se concentrer sur les titres les plus solides. Si l on n assouplit pas les règles pour élargir le gisement de sociétés éligibles, on risque de recréer un nouveau marché, et l on sait comment cette expérience s est terminée. Je suis d ailleurs assez surpris que le débat se soit clos aussi vite. Arnaud Llinas : Nous appelons à l assouplissement des règles d éligibilité des titres. Si le marché a assez de profondeur à court terme, il faudra se reposer la question de la déclaration active des émetteurs. C est une contrainte très forte, qui limite la taille du marché, et rend l investissement sur des valeurs européennes très difficile. Nous appelons à l assouplissement des règles d éligibilité des titres. Arnaud LLINAS Responsable global des ETF et de la gestion indicielle Lyxor AM

7 PEA-PME : les règles d éligibilité à l épreuve des faits 7 Eric Turjeman Directeur mondial adjoint des gestions actions, Amundi. Titulaire d un DESS en finance de l université Paris-Dauphine, Eric Turjeman a commencé sa carrière en 1986 à la Société Générale en tant que gérant de portefeuille pour les clients privés. En 1988, il rejoint le département gestions actions comme gérant senior sur les actions françaises, avant de devenir responsable du département actions françaises. Il est ensuite promu directeur de la gestion actions en octobre En 2010, il rejoint Amundi en tant que responsable du département expertises actions, puis est nommé directeur mondial adjoint des gestions actions en Arnaud Llinas Responsable global des ETF et de la gestion indicielle, Lyxor AM. Diplômé de l Ecole supérieure d électricité (Supélec) et titulaire d un master en finance de l université Pierre et Marie Curie (Paris 6), Arnaud Llinas a commencé sa carrière comme analyste risque chez Fauchier Partners, alors filiale de fonds de hedge funds de BNP Asset Management à Londres. Il a ensuite rejoint le département dérivés actions de Société Générale Corporate & Investment Banking en Il a été, durant quatre ans, à la tête de l activité de trading des produits de Bourse regroupant le market making et la structuration des ETF, participant ainsi au développement des ETF de Lyxor Asset Management. Yves Maillot Directeur du pôle d expertise actions européennes, Natixis AM. Yves Maillot a rejoint Natixis Asset Management en 2012, après quatorze ans passés au sein du groupe Robeco en France, où il a occupé les fonctions de responsable Allocation et Gestion actions et de directeur des investissements. Il a commencé sa carrière en 1986 au Crédit commercial de France en tant que gérant actions, produits dérivés et de portefeuilles diversifiés. Yves Maillot est titulaire d une maîtrise d économie de l université Paris 1 - Panthéon Sorbonne et d un master finance à l IAE de Paris. Il est également diplômé de la Société française des analystes financiers (SFAF). L Agence économique et financière fondée en rue du Sentier Paris Tel. : Site Internet : Pour joindre directement vos correspondants : Par téléphone : composer le suivi des 4 chiffres entre parenthèses Par 1ère lettre du prénomnom@agefi.fr ( toutes les lettres attachées, sans accent ) Direction Philippe Mudry (2704) Directeur général, directeur de la publication, directeur éditorial François Robin (2634) Directeur général délégué en charge de la gestion et du développement Laurent Luiset (2692) Directeur commercial Publicité Anne-Sophie Belin (2680) Directeur de la Publicité Publicité commerciale et web Angélique Bertaut (2637) Directeur de Clientèle Claire Vanel (2644) Chef de Publicité Publicité financière Adeline Tisseyre (2603) Directeur de Clientèle Publicité internationale David Caussieu Directeur ( ) Traffic Manager (print et web) Nathalie Kuras (2736) L AGEFI Actifs est édité par : AGEFI SA au capital de euros Siège social : 8, rue du Sentier Paris RCS : Paris B N Siret : N TVA intracommunautaire : FR Principal actionnaire : FININTEL Impression : Imprimerie de Compiègne 2, avenue Berthelot - ZAC des mercières - BP Compiègne Cedex N CPPAP : 0215 T N ISSN : X Didier Roman Gérant de Tocqueville Odyssée et de Tocqueville PME, Tocqueville Finance. Didier Roman a commencé sa carrière dans le journalisme financier, notamment à L Agefi. Avec quinze ans d expérience dans ce secteur, il a été chef de service puis rédacteur en chef adjoint au Journal des finances, chef de service pour la partie Actions françaises à La Tribune et chef de service chargé de la rubrique Aux services des actionnaires à Investir. Il a rejoint Tocqueville Finance en 2003.

8 débats opinions Qu est ce que «L AGEFI Débats et Opinions»? L AGEFI vous propose d intervenir sur une table-ronde thématique pilotée par sa rédaction. Vos experts prennent la parole face à des confrères et/ou des professionnels indépendants (experts, conseils, autorités, investisseurs, opérationnels du secteur ). Vous pouvez également nous solliciter sur une thématique d actualité. Ces débats sont publiés sur un ou plusieurs de nos médias en fonction des sujets : L AGEFI Hebdo, L AGEFI Actifs, Nos prochaines thématiques Gestion alternative Directive AIFM ISR High yield Epargne salariale Actions Européennes Contact Anne-Sophie Belin Directrice de la publicité Tél: asbelin@agefi.fr