Introduction en bourse

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1 OPF U.A.D.H Prix d introduction 6,5Dt Prix de la quotité : Dt (1 action nouvelle + 1 action ancienne) Période de sousription : Du 13 au 20 Mai inclu Capitalisation boursière: 240 MDt Ratios de valorisation: P/E 2014e (* ) : 12,7x P/B 2015 e (* ) : 16,8x P/E 2016e (* ) : 13,5x VE/EBITDA 2014 e (*) : 9,6x VE/EBITDA 2015 e (*) : 9,2x VE/EBITDA 2016e (*) : 7,6x La Holding U.A.D.H se propose d ouvrir son capital afin de rééquilibrer sa structure financière et poursuivre son programme de développement. Pour un prix d introduction de 6,500Dt, le titre est valorisé à 16,8 fois les bénéfices estimés pour 2015 et 13,5 fois ceux de 2016, Une valorisation bien au dessus de la moyenne du secteur mais qui nous semble justifiée par sa position sur le marché automobile et le programme d assainissement du groupe Introduction en bourse Nous recommandons de souscrire à l opération. U A D H : UNIVERSAL AUTO DISTRIBUTORS HOLDING OPF et Placement global du 13 au 20 Gearing 2014 : 360% Gearing 2015 : 34% Principaux actionnaires après l offre: Loukil Investment Group : 67% Public : 33% (* ) Retraité des éléments non récurrents (* ) Données post money 1

2 OPF U.A.D.H Présentation La société Universal Auto Distributors Holding «UADH» a été créée en juillet 2013 avec un capital initial de 400mDt et ce dans le cadre de la restructuration juridique du groupe Loukil. Le groupe UADH se présente comme le concessionnaire automobile intégré et multicartes spécialisé dans la distribution automobiles en Tunisie aussi bien de véhicules légers des marques Citroën et Mazda que des véhicules industriels des marques Renault Trucks et TCM.Il a également une activité industrielle de filtres automobiles sous la marque GIF Filter. Points clés : Un positionnement de leader de la marque Citroën sur le segment de véhicules Utilitaires, Une forte innovation au niveau de la gamme des produits pour la marque Mazda, Une position concurrentielle très confortable sur les véhicules industriels à travers Renault Trucks ; Présence dans l ensemble du territoire tunisien à travers un réseau dense de succursales et d agences officielles. Une stratégie de développement très ambitieuse pour la filière «Production de filtres» surtout à travers les synergies avec les sociétés du groupe Loukil ; UADH, un des leaders de la distribution automobile. 2

3 Analyse Financière Groupe U.A.D.H : Le Groupe U.A.D.H, affiche un chiffre d affaires 2013 de 293MDt (et devrait clôturer l exercice 2014 à 318MDt) en hausse moyenne de 9% sur la période , une croissance tirée principalement par la concession Citroën (+12%) et par la concession Mazda (+13%), ces deux concessions continuent d accaparer le plus gros du CA consolidé 2013 (80%), le reste est réparti entre la distribution de véhicules industriels (14%) et la production de filtres (4%). Mazda 22,7% LVI 14,5% Gif 3,9% Citroen et DS 58,9% Structure du chiffre d affaires consolidé du groupe à fin 2014 Le pôle automobile du groupe Loukil est passé du statut de concessionnaire automobile à celui d opérateur automobile intégré, l objectif étant de développer une activité industrielle de composants automobiles, (industrie à forte demande et à fort potentiel ) et de renforcer ainsi les synergies métiers avec les constructeurs partenaires aussi bien en termes d échanges commerciaux que d investissements entrepris en partenariat. Le développement du Mix-produit s est traduit par une amélioration sensible de son taux de marge brute passant de 17,3% en 2011 à 18,5% en 2013 (et devrait se solder à 21,4% à fin 2014), un résultat qui a aussi profité d une fluctuation favorable du Yen Japonais, La structure financière du groupe est déséquilibrée elle est caractérisée par un endettement exorbitant avec un gearing de 430% à fin 2013, (et de 360% à fin 2014). De plus cet endettement est prédominé par des dettes à court terme (75% de la dette financière globale) ce qui plombe le résultat financier du groupe, (les charges financières représentent en moyenne 50% de l EBIT), Le BFR du groupe s est détérioré impacté par la hausse des délais clients (passant de 29 jours à 42 jours en 2013), la baisse des délais de règlement fournisseurs (passant de 152 jours à 127 jours en 2013) et une hausse vertigineuse des autres actifs courants, constitués principalement par des créances du groupe. Le résultat net 2013 a profité d une plus value de 10MDt expliquée par la cession de titres de participation dans le cadre du plan de restructuration juridique du Groupe, retraité de cet élément exceptionnel, le résultat net aurait été négatif. Le résultat net 2014 devrait également profiter d une plus value de 15,3MDt expliquée par la moins value de cession réalisée suite à la restructuration. 3

4 OPF U.A.D.H Stratégie du Groupe U.A.D.H : La stratégie future du groupe U.A.D.H vise l accroissement de la part de marché de l activité «Distribution Automobile» à travers les marques Citroën, Mazda et Renault Trucks ainsi que l amélioration du service après vente ce qui se traduira par: une croissance de la PDM Citroën qui devrait accroître à 11,1%en 2019 contre 10,6% pour 2014.(contre seulement 3,5%en 2005) une croissance de la PDM Mazda qui devrait accroître à 3,3 % en 2019 contre 2,7% pour La dette nette du groupe UADH passerait en effet de 57 MDt en 2014 à 38 MDt en 2015 Le Gearing du Groupe atteindrait -89,6% à horizon 2019 vs 360,0% à fin 2014 et 34% en 2015, En conséquence les marges du groupe devraient significativement augmenter entre 2014 et 2019 et la marge nette quant à elle, devrait être mécaniquement corrigée par le rééquilibrage de la structure financière et la réduction du niveau d endettement. Le taux de marge nette croîtrait donc progressivement pour atteindre 5,8% à horizon 2019, porté essentiellement par : Structure financière du groupe UADH sur la période : ,0% ,0% endettement net fonds propres gearing Les performances commerciales des sociétés du Groupe, (une hausse annuelle de 8,3% du CA), L injection de 40 MDt suite à l augmentation de capital réalisée dans le cadre de l IPO, et Le remboursement anticipé d une partie significative de la dette financière de UADH, Réalisations T : Evolution des marges : ,5 29,6 Le groupe UADH affiche une part de marché de 13,9% sur le segment des véhicules légers (Citroën, DS et Mazda) contre 11,9% au 1er trimestre Il enregistre un taux de marge commerciale de 20,2% contre 18,7% prévu au niveau du BP pour l année La marge d EBITDA a enregistré une légère régression due notamment a l évolution des achats consommés de 12,2% plus marquée que celle des revenus ainsi que la croissance des charges de personnel de 11,9% qui s explique notamment par le recrutements de 40 employés. Par ailleurs, le groupe UADH affiche des charges financières nettes de 2,5MDt au 1er trimestre 2015, soit 3,9% du chiffre d affaires. D autre part, la trésorerie nette du groupe UADH affiche une nette amélioration au 1er trimestre 2015 et s établit a -23,7 MDt contre -30,8 MDt au 1er trimestre ,2 9,9 1,1 5, marge brute marge d'ebitda marge nette 4

5 Valorisation du groupe U.A.D.H : La valorisation du groupe s est faite selon la méthode Sum of the parts en se basant sur les Business Plan pour une période allant de 2014 à 2018 des sociétés faisant partie du groupe UADH à savoir le groupe Aures Auto, le groupe Economic auto, Renault Trucks et GIF-filter ainsi que les états financiers consolidés de 2013 et au 30 juin La valeur des fonds propres retenue par l évaluateur, avant l opération d augmentation de capital étant de 200 MDt. La valeur de la société post-introduction s élèvera à 240 MDt ce qui correspondrait à un P/E 2015 retraité de 16,8x. L évaluateur a utilisé 5 méthodes en totalité : La méthode des Discounted Cash Flow (DCF) ; La méthode de Good Will ; La méthode des comparables boursiers. La méthode de "La valeur de transaction" La valeur de marché moyenne sur 6 mois. Le taux d actualisation utilisé est le WACC (Coût Moyen Pondéré du Capital) déterminé par les paramètres suivants : Un taux sans risque de 6,543% ; Une prime de risque du marché des actions de 7,8% ; Un béta désendetté de 0,807. Pour la détermination de la valeur terminale, il a été utilisé un taux de croissance à l infini de 2%. La synthèse des trois méthodes est présentée dans le tableau suivant Distribution Automobile Filtres Automobile Société methodes utilisées pond valeur en MDt Aures Auto DCF 50% 118,0 Multiples 25% 117,5 Good Will 25% 89,1 Valeur Pondérée 110,7 DCF 50% 80,4 ECONOMIC Auto Multiples 25% 106,5 Good Will 25% 67,1 Valeur Pondérée 83,5 Groupe EVI Prix de transaction 100% 43,0 Valeur 43,0 GIF Filter Cours moyen du titre sur 6 mois 100% 33,6 Valeur 34,5 taux de particiption 46% 15,5 Valeur des participations 252,7 Dette nette en MDt 28,6 Valeur des Fonds propres en MDt 224,1 Valeur par action en DT 7,3 Source : Prospectus UADH La moyenne des méthodes fait ressortir une capitalisation de 224,11MD t soit une valeur par action de 7,276 dinars, offrant ainsi une décote de 10,7% par rapport au prix d émission. Il est à noter que l évaluateur n a pas retranché le montant de l augmentation de capital de 40MD t au niveau de la valeur des fonds propres. Retraité, la valeur des fonds serait de 184,1MDt, soit un prix par action de 5,977Dt affichant ainsi une surcote par rapport au prix d émission de 8%. 5

6 Caractéristiques de l opération et répartition de l offre: Dans le cadre de son introduction en bourse, UADH ouvre son capital à hauteur de 33,31% pour un montant de 80 MDt dont 40 MDt sous forme d augmentation de capital et 40 MDt en cession de titres par LIG, l actionnaire de référence. Le placement selon la procédure de l Offre à Prix Ferme s effectuera en termes de quotités d actions composées chacune d une (1) action nouvelle et d une (1) action ancienne, soit un total de quotités offertes, correspondant à actions nouvelles et actions anciennes. Les quotités offertes dans le cadre de l Offre à Prix Ferme seront réparties en quatre (4) catégories : Catégories Part d allocation Nombre d'actions Nouvelles Montant (en Dinars) Catégorie A: Personnes physiques et/ou morales tunisiennes et/ou étrangères, autres qu OPCVM, sollicitant au minimum 25 quotités et au maximum 769 quotités (aussi bien pour les investisseurs institutionnels que pour les investisseurs non institutionnels). Catégorie B:Personnes physiques et/ou morales tunisiennes et/ou étrangères, autres qu OPCVM, sollicitant au minimum 770 quotités et au maximum quotités (aussi bien pour les investisseurs institutionnels que pour les investisseurs non institutionnels). 45% ,2% Catégorie C: Ordres réservés aux OPCVM tunisiens et étrangers désirant acquérir au minimum 769 quotités et au maximum quotités tout en respectant les dispositions légales notamment celles concernant les ratios prudentiels. 45,2% Catégorie D : Personnel du groupe UADH sollicitant au minimum 25 quotités et au maximum 769 quotités. Total 5% % Source : Prospectus UADH 6

7 Business Plan du Groupe U.A.D.H : en kdt (*) 2014 (**) 2015p 2016p 2017p 2018p 2019p Chiffre d'affaires Autres produits d'exploitation Production immobilisée Transfert de charges Total des produits d'exploitation Taux de croissance 24,0% -3,4% 8,7% 12,1% 8,2% 7,8% 6,8% 6,7% Achats consommés Charges de personnel Autres charges d'exploitation EBITDA Taux de croissance 17,2% 4,8% 40,2% -11,1% 12,8% 11,8% 9,2% 7,0% Marge d'ebitda 8,5% 8,0% 8,7% 11,2% 8,9% 9,3% 9,6% 9,8% 9,9% Dotations aux amortissements et aux provisions EBIT Marge d'ebit 5,3% 5,5% 4,1% 9,5% 6,8% 7,2% 7,6% 7,8% 7,9% Taux de croissance 29,7% -27,5% 148,9% -19,2% 14,1% 13,4% 10,7% 7,9% Charges financières nettes Produits de placements Autres gains ordinaires Autres pertes ordinaires Résultat des activités courantes avant impôt Résultat net de l'ensemble consolidé Taux de croissance 16,5% -38,2% 270,5% 42,9% 18,9% 15,0% 10,2% Marge nette 1,6% 1,9% 1,1% 3,6% 4,7% 5,2% 5,6% 5,8% Résultat net de l'ensemble consolidé Résultat exceptionnel Résultat net du groupe retraité (*) chiffres retraités (**) chiffres provisoires 7

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