Placements à revenu de multiples catégories d actifs

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1 Article de fond rédigé par nos partenaires américains Placements à revenu de multiples catégories d actifs Rechercher des placements souples sans restrictions axés sur le revenu et dotés de critères de risque précis. Adam Kramer l Gestionnaire de portefeuille Jim Morrow l Gestionnaire de portefeuille Ford O Neil l Gestionnaire de portefeuille Lisa Kasparian l Gestionnaire de portefeuille institutionnel POINTS À RETENIR Un fonds de revenu à multiples catégories d actifs peut être une solution de base dans le cadre de la répartition de l actif afin de procurer à l investisseur revenu et appréciation du capital. Les fonds mixtes axés sur le revenu peuvent tirer parti de la souplesse de pouvoir investir dans tous les secteurs, catégories d actifs et titres sans être asservis à un indice de référence. La gestion tactique d un fonds de revenu à multiples catégories d actifs doit intégrer une répartition de l actif adroite et une sélection des titres judicieuse. Dans un fonds de revenu à multiples catégories d actifs doté d un mandat de placement sans restrictions, il importe de définir des paramètres de contrôle du risque précis et quantifiables. Selon un sondage sur les investisseurs effectué en 2014, l objectif financier le plus important pour les ménages est d avoir un mode de vie confortable à la retraite et de préserver leur niveau de richesse actuel 1. Ces besoins et les faibles taux d intérêt que nous connaissons depuis des années peuvent expliquer pourquoi les investisseurs se sont tournés vers les placements mixtes à revenu, qui combinent des actions (procurant un revenu) et des titres à revenu fixe (offrant appréciation du capital, revenu et stabilité). Les investisseurs préfèrent généralement confier à des professionnels les décisions de répartition de l actif surtout en période de volatilité des marchés. Depuis décembre 2011, nous avons assisté au lancement de 16 fonds mixtes, dans trois catégories différentes soit : prudents, tactiques et mondiaux; à la fin du mois de juin 2015, leurs actifs combinés s élevaient à 2,5 milliards $ 2. Bon nombre de ces fonds respectent leurs objectifs de revenu grâce à leur mandat de placements sans restrictions. Du point de vue des placements, une stratégie sans contraintes est judicieuse, car elle peut mettre à profit diverses sources de revenu et d appréciation du capital en puisant dans un vaste choix de titres axés sur le revenu actions, titres convertibles, titres privilégiés, prêts bancaires, obligations à rendement élevé, obligations de qualité et créances des marchés émergents (que nous aborderons plus en détail ultérieurement). Les avantages d une stratégie de placements sans contraintes peuvent être d autant plus importants lorsque le portefeuille est géré dans le cadre de critères de contrôle du risque précis qui tiennent compte, notamment, de la façon dont le gestionnaire envisage le risque. Dans cet article, nous présentons des éléments à prendre en considération dans le choix d un fonds de revenu à multiples catégories d actifs qui investit sans contraintes : Souplesse de pouvoir investir dans toutes les catégories d actifs à revenu. Gestion tactique de la répartition de l actif et de la sélection des titres. Paramètres de gestion du risque pour encadrer une stratégie de placement sans contraintes. Souplesse de pouvoir exploiter les occasions mondiales Afin d atteindre son objectif, soit une combinaison de revenu intéressant et de rendements ajustés au risque, un fonds de revenu à multiples catégories d actifs devrait pouvoir choisir d investir dans tous les secteurs, catégories d actifs et titres, sans être asservi à un indice de référence. Voyons comment se répartissent les rendements entre les diverses catégories d actifs (voir le tableau 1). Au cours de 11 des 16 dernières périodes, la catégorie d actifs à revenu a surpassé les actions (représentées par l indice S&P 500 ) et les

2 obligations de qualité (représentées par l indice obligataire américain total Barclays). Durant ces périodes, les placements limités à une seule catégorie d actifs ou les portefeuilles équilibrés traditionnels avec 50 % d actions et 50 % d obligations, ont probablement eu un potentiel d appréciation inférieur. En ayant la possibilité d investir dans toute la gamme des titres axés sur le revenu, les fonds sont en mesure de tirer profit de placements particulièrement intéressants du monde entier et de maximiser le potentiel de revenu et d appréciation du capital pour les porteurs de parts. Par exemple, 2002 était une année baissière pour le marché boursier et, comme il fallait s y attendre, les obligations de qualité se sont révélées une excellente source de diversification avec un rendement de 10,3 %. Cependant, c est une autre source de diversification qui a enregistré la meilleure performance de toutes les catégories d actifs axées sur le revenu, soit les créances des marchés émergents, avec un gain de 13,1 %. Importance d effectuer une répartition adroite et une sélection des titres judicieuse dans le cadre d une gestion tactique Si de nombreux fonds mixtes à revenu ont recours à une stratégie de placement tactique mettant l accent sur la répartition de l actif et la sélection des titres, ils en limitent souvent l efficacité en multipliant les titres en portefeuille, ce qui entraîne donc une diversification excessive. Dans le cas d un portefeuille encombré de la sorte, il est quasi impossible de rectifier les positions au moment opportun ou d obtenir de l alpha consistant (par rapport à un portefeuille équilibré avec 50 % d actions et 50 % d obligations). Nous recommandons aux conseillers de choisir un fonds qui établit un équilibre entre les catégories d actifs en portefeuille et les risques inhérents à chaque titre. Cette démarche peut procurer deux avantages : (1) une diversification adéquate pour permettre au fonds d atteindre son objectif de revenu de placement et (2) un plus grand potentiel d optimisation des résultats grâce aux meilleures idées issues des recherches de l équipe responsable des placements. Ressources pour dépister les occasions Les investisseurs font constamment le point sur la valorisation des titres en fonction de trois risques déterminants : le risque propre aux actions, le risque de taux d intérêt et le risque de crédit (voir le tableau 2). Lorsque le prix du marché ne quantifie pas ces risques avec exactitude, il est possible de dénicher des occasions intéressantes. Ces aubaines sont généralement de courte durée et un gestionnaire de portefeuille doit être assez habile pour les saisir à temps. Voyons, par exemple, comment ont évolué les écarts de crédit des titres privilégiés à taux fixe par rapport aux obligations de qualité au cours de l année En prévision d une hausse des taux d intérêt de la Réserve fédérale, les écarts de crédit ont commencé à s accentuer au début de l été Alors que le marché déterminait Tableau 1 Rendement annuel par catégorie d actifs Les investisseurs qui se limitent aux placements dans une seule catégorie d actifs peuvent rater le coche Meilleur rendement sur 1 an Pire rendement sur 1 an Catégorie d actifs ACJ 6/15 Obligations de qualité 11,6 8,4 10,3 4,1 4,3 2,4 4,3 7,0 5,2 5,9 6,5 7,8 4,2 2,0 6,0 0,1 Créances des marchés émergents 14,4 1,4 13,1 25,7 11,7 10,7 9,9 6,3 10,9 28,2 12,0 8,5 18,5 6,6 5,5 1,8 Créances à taux variable 5,0 4,2 1,9 10 5,1 5,1 6,8 2,0 29,1 51,6 10,1 1,5 9,7 5,3 1,6 2,8 Obligations à rendement élevé 5,2 4,5 0, ,9 2,8 10,8 2,5 26,1 58,1 15,1 4,4 15,6 7,4 2,5 2,5 Titres convertibles 10,0 4,4 8,6 27,2 9,6 1,0 12,8 4,5 35,7 49,1 16,8 5,2 15,0 24,9 9,4 4,6 Titres privilégiés 16,2 9,8 7,7 9,4 5,1 1,0 8,1 11,3 25, ,7 4,1 13,6 3,7 15,4 2,2 Actions 9,1 11,9 22,1 28,7 10,9 4,9 15,8 5,5 37,0 26,5 15,1 2,1 16,0 32,4 13,7 1,2 Dispersion des rendements 26,2 21,7 25,2 24,6 6,5 9,8 11,5 18,3 42,2 52,2 10,3 13,7 14,3 39,0 13,8 4,7 Source : Fidelity Investments, au 30 juin Indices : obligations de qualité indice obligataire américain total Barclays; créances des marchés émergents indice obligataire mondial diversifié des marchés émergents JP Morgan; créances à taux variable indice S&P des prêts productifs; obligations à rendement élevé indice restreint Merrill Lynch U.S. High Yield de la Bank of America; titres convertibles indice Merrill Lynch Tous les titres convertibles américains de la Bank of America; actions privilégiées indice Merrill Lynch Titres privilégiés à taux fixe de la Bank of America; actions indice S&P

3 PLACEMENTS À REVENU DE MULTIPLES CATÉGORIES D ACTIFS le risque de taux d intérêt lié aux titres privilégiés, l écart entre les actions privilégiées à taux fixe et les obligations de qualité s est creusé, atteignant des niveaux extrêmes. De telles conjonctures du marché peuvent ouvrir des perspectives aux gestionnaires de portefeuille qui savent exploiter des recherches approfondies avec brio. Dans le cas présent, le gestionnaire aurait dû non seulement constater que les titres privilégiés étaient sous-évalués à cause d une surestimation du risque de taux d intérêt, mais il lui fallait aussi analyser des recherches pour déterminer quels titres privilégiés individuels offraient le meilleur potentiel. En définitive, les titres privilégiés étaient la catégorie d actifs qui a procuré les meilleurs résultats en Étant donné le vaste choix des catégories d actifs axées sur le revenu, savoir cerner avec précision et constance les occasions offertes par le marché n est pas forcément chose facile. Cette démarche implique que le gestionnaire de portefeuille bénéficie de ressources de recherches étendues et approfondies et du soutien d une équipe de négociation, grâce auxquelles il peut dénicher en tout temps les placements les plus prometteurs dans tous les segments du marché. Fort de l information et des recommandations que ces équipes lui fournissent régulièrement, le gestionnaire de portefeuille peut déterminer si le rapport risque/rendement d un placement potentiel est favorable c est-à-dire avec davantage de potentiel haussier que baissier. Allier gestion sans contraintes et contrôle des risques N étant pas asservis à la structure d un indice de référence, les gestionnaires de portefeuille peuvent rechercher les titres dont les caractéristiques de revenu sont probantes et qui présentent un potentiel de rendement total supérieur, quelle que soit leur catégorie d actifs. Cette liberté d effectuer des placements sans restrictions peut déstabiliser certains investisseurs qui ont l habitude de juger la gestion et la performance d un fonds en se basant sur les résultats d un indice de référence. Cette réaction est compréhensible, et c est pourquoi, lors de leur évaluation formelle, les conseillers devraient déterminer le degré de risque ou de volatilité qu un fonds mixte axé sur le revenu est susceptible d avoir. Au lieu d avoir recours à un indice de référence précis, un gestionnaire de portefeuille devrait être capable de définir et de quantifier les paramètres de contrôle du risque qui guideront ses décisions. Par exemple, dans quelle mesure le fonds sera-t-il sensible aux fluctuations de taux d intérêt? Quel sera le degré de corrélation entre le fonds et le marché boursier? Jusqu à quel point Tableau 2 Diversité des risques des catégories d actifs Savoir déterminer le potentiel de risque/rendement des secteurs axés sur le revenu exige des compétences éprouvées en gestion de portefeuille, recherche et négociation. Créances à taux variable Créances des marchés émergents Obligations de sociétés Obligations gouvernementales Obligations à rendement élevé Obligations convertibles Titres privilégiés Actions à dividendes Rendement TIPS FPI Liquidités S&P 0 Sensibilité au marché boursier (bêta) Durée Crédit Actions 1 À titre indicatif seulement. Le tableau ci-dessus illustre l évolution générale à long terme et le classement relatif de diverses catégories d actifs en fonction du rendement et du coefficient bêta. Ce dernier est estimé par rapport aux actions ordinaires américaines, selon l indice S&P 500. Le lien entre ces catégories d actifs et leur classement relatif est appelé à changer au fil du temps. 3

4 le gestionnaire acceptera-t-il de sacrifier la qualité du crédit pour maximiser le revenu? Les conseillers et les investisseurs ont besoin de savoir que le gestionnaire ne se laissera pas obnubiler par la quête du revenu et l appréciation du capital et tiendra compte des risques associés aux titres. Les conseillers et les investisseurs devraient rechercher une stratégie de placement qui surveille de près et évalue de façon suivie les risques liés aux actions, aux taux d intérêt et au crédit, et qui prévoie une méthode précise pour comptabiliser la valeur de ces risques dans celle du portefeuille. Il importe que le fonds ait établi une méthode de gestion du risque afin de rehausser le potentiel de revenu ajusté au risque, y compris la protection du capital, au fil des cycles de placement. Différentier les fonds mixtes à revenu Les conseillers et les investisseurs qui recherchent une solution de base afin d obtenir revenu et appréciation du capital pourraient utiliser les critères suivants pour départager les fonds mixtes à revenu. Comment le gestionnaire quantifie-t-il sa réussite? La diversification du fonds est-elle excessive? La répartition de l actif et la sélection des titres peuvent-elles produire de l alpha? La stratégie de placement du gestionnaire est-elle rigoureuse et reproductible? Comment le gestionnaire définit-il le risque? L équipe de gestion possède-t-elle l expérience en placement dans les secteurs des titres axés sur le revenu? Quelle est l ampleur des ressources dont dispose le gestionnaire de portefeuille? En tenant compte de ces éléments, l analyse permettra de cerner les fonds dont le gestionnaire de portefeuille peut accomplir avec efficacité une démarche offensive (obtenir l appréciation du capital et un revenu au moyen d une répartition de l actif souple et tactique et grâce à la sélection des titres) et défensive (obtenir un revenu en investissant dans des titres à revenu élevé qui contribuent à tempérer la volatilité et à protéger le capital). La combinaison de ces démarches dans le cadre de paramètres de contrôle du risque peut constituer un placement de choix, en complément de la répartition de l actif courante. 4

5 PLACEMENTS À REVENU DE MULTIPLES CATÉGORIES D ACTIFS AUTEURS Adam Kramer l Gestionnaire de portefeuille Adam Kramer est gestionnaire de portefeuille dans la division des titres à revenu élevé de Fidelity. À ce titre, il gère le Fidelity Advisor Multi Asset Income Fund et le Fonds Fidelity Revenu élevé tactique (un fonds de revenu à multiples catégories d actifs offert aux investisseurs canadiens). Il est également à la barre des sous-portefeuilles concentrés de titres convertibles et à rendement élevé du Fidelity Equity Income Fund, du VIP Equity-Income Fund, du Fidelity Advisor Equity Income Fund, et des sous-portefeuilles d actions privilégiées et de titres convertibles du Fidelity Strategic Dividend & Income Fund. De plus, M. Kramer gère la portion de titres convertibles du Fonds Fidelity Dividendes américains, destiné au marché canadien, ainsi qu une stratégie obligataire opportuniste à rendement élevé pour un portefeuille institutionnel des États-Unis. Avant d assumer ses responsabilités actuelles, M. Kramer a été gestionnaire de portefeuille adjoint du Fidelity Leveraged Company Stock Fund, du Fidelity Convertible Securities Fund et du Fidelity Advisor High Income Advantage Fund à compter de Il est entré au service de Fidelity en 2000 en tant qu analyste de recherche, un poste qui l a amené à couvrir une panoplie de sous-secteurs. Jim Morrow l Gestionnaire de portefeuille Jim Morrow est gestionnaire de portefeuille dans la division des actions de Fidelity. Dans le cadre de ses fonctions, il gère le Fidelity Series Equity-Income Fund, le Fidelity Advisor Series Equity-Income Fund, le Fidelity Advisor Diversified Stock Fund et le Fidelity Advisor Multi Asset Income Fund. Il est également gestionnaire de portefeuille principal du Fidelity Equity-Income Fund, du Fidelity Advisor Equity Income Fund et du VIP Equity-Income Portfolio. M. Morrow s est joint à Fidelity à l été de 1998 en tant qu analyste stagiaire. Il a été embauché à temps plein en 1999 comme analyste de recherche couvrant les secteurs de la radiodiffusion et des tours de transmission sans fil. Ford O Neil l Gestionnaire de portefeuille Ford O Neil est gestionnaire de portefeuille dans la division des titres à revenu fixe de Fidelity Investments. À ce titre, il gère plusieurs portefeuilles obligataires imposables, dont le Total Bond Fund, le Total Bond ETF, le Strategic Real Return Fund, le Strategic Income Fund, le Strategic Dividend & Income Fund, l Intermediate Bond Fund, le Balanced Fund et le Fidelity Advisor Multi-Asset Income Fund. M. O Neil a joint les rangs de Fidelity en Avant d assumer son rôle actuel en août 1992, il a travaillé comme analyste au sein de Fidelity Asset Manager de 1990 à 1992; il assurait alors le suivi du secteur des services publics électriques. Lisa Kasparian l Gestionnaire de portefeuille institutionnel Lisa Kasparian est gestionnaire de portefeuille institutionnel dans la division des titres à revenu élevé de Fidelity. À titre de membre de l équipe de gestion des placements, son rôle consiste à entretenir des connaissances approfondies sur la philosophie, la démarche de placement et l élaboration du portefeuille, à aider les gestionnaires de portefeuille et les chefs des placements à assurer une gestion de portefeuille conforme aux attentes des clients, et à participer aux réflexions de leadership éclairé en matière de placement afin de soutenir l équipe. En ce qui a trait à la gestion des portefeuilles, elle est également la principale intermédiaire entre un vaste bassin de clients actuels et potentiels et de partenaires internes; en outre, elle produit des rapports détaillés sur les portefeuilles et joue un rôle de transmetteur, faisant parvenir toute information relative aux objectifs des clients, aux exigences et aux marchés à l équipe de placement. Geri Sheehan, vice-présidente, Leadership éclairé de Fidelity, CFA, a supervisé la rédaction de cet article. 5

6 2015 FMR LLC. Tous droits réservés Avant d investir dans un fonds, veuillez prendre en considération ses objectifs de placement, ses risques, ses frais et ses dépenses. Adressez-vous à Fidelity pour obtenir un prospectus ou, s il est disponible, un prospectus simplifié, contenant cette information. Lisez-le attentivement. Investisseurs canadiens Réservé aux clients canadiens éventuels. Offert dans toutes les provinces du Canada par Fidelity Investments Canada s.r.i. conformément aux lois sur les valeurs mobilières en vigueur. Avant d investir dans un fonds, veuillez prendre en considération ses objectifs de placement, ses risques, ses frais et ses dépenses. Adressezvous à Fidelity pour obtenir un prospectus ou, s il est disponible, un prospectus simplifié, contenant cette information. Lisez-le attentivement. Les opinions contenues aux présentes ont été exprimées à la date indiquée, d après l information disponible à ce moment-là, et sont appelées à changer en tout temps en fonction de l évolution des marchés et d autres facteurs. À moins d indication contraire, ces opinions sont celles des auteurs et ne représentent pas nécessairement le point de vue de Fidelity Investments ou de ses sociétés affiliées. Fidelity décline toute obligation de mettre à jour l information fournie dans le présent document. Les décisions de placement doivent tenir compte des objectifs individuels de l investisseur, de son horizon temporel de même que de sa tolérance au risque. Les marchés étrangers peuvent accuser une plus grande volatilité que les marchés américains en raison des risques accrus de dégradation de la situation des émetteurs, du climat politique, des marchés ou de la conjoncture économique, facteurs qui sont exacerbés dans le cas des marchés émergents. Ces risques sont particulièrement importants dans le cas des fonds qui mettent l accent sur un seul pays ou une seule région. En règle générale, les marchés obligataires sont volatils et les titres à revenu fixe présentent des risques liés aux taux d intérêt. (Habituellement, les prix des obligations baissent à mesure que les taux d intérêt augmentent et vice versa. Cet effet est ordinairement plus marqué dans le cas des titres à long terme.) Les titres à revenu fixe comportent des risques d inflation, de crédit et de défaillance, tant pour les émetteurs que les contreparties. Contrairement aux obligations individuelles, la plupart des fonds d obligations n ont pas de date d échéance. Par conséquent, il n est pas possible de détenir leurs parts jusqu à l échéance pour éviter les pertes causées par la volatilité. Par rapport aux obligations de qualité, la volatilité des prix et le risque de défaillance sont plus importants dans le cas des obligations à rendement élevé ou de moindre qualité. Tout placement comporte un risque, y compris un risque de perte. Les rendements passés ne sont pas une garantie des résultats futurs. Ni la répartition de l actif ni la diversification ne constituent un gage de profit ou une garantie contre les pertes. Les indices ne font l objet d aucune gestion et il n est pas possible d investir directement dans un indice. Notes en fin d ouvrage 1 Cerulli Associates, The Cerulli Report: U.S. Retail Investor Products and Platforms 2014: Matching Product and Distribution Strategy to Client Demands (41 % des ménages sondés ont affirmé que leur principal objectif est de «s assurer un niveau de vie convenable à la retraite», tandis que 26 % ont déclaré qu il s agissait plutôt de «préserver leur niveau de richesse actuel»). 2 Source : Morningstar. Indices L indice obligataire américain total Barclays est un indice général pondéré en fonction de la capitalisation boursière qui mesure le rendement du marché des obligations de qualité, libellées en dollars américains, à taux fixe ou imposable. L indice obligataire mondial diversifié des marchés émergents JPMorgan est l indice des instruments de créances libellées en dollars américains et émises par des entités souveraines et quasi souveraines des marchés émergents, tels que les obligations Brady, les prêts et les euro-obligations. L indice S&P des prêts productifs mesure le rendement des prêts à terme garantis de premier rang libellés en dollars américains, y compris les prêts de qualité et de catégorie spéculative. L indice restreint Merrill Lynch US. High Yield de la Bank of America est un indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière qui représente les créances de sociétés de qualité inférieure libellées en dollars américains et émises publiquement sur le marché américain. Il contient tous les titres de l indice Merrill Lynch U.S. High Yield de la Bank of America, mais limite la participation des émetteurs à 2 %. L indice Merrill Lynch des titres convertibles américains de la Bank of America mesure le rendement des titres convertibles libellés en dollars américains qui ne se trouvent pas en faillite et dont la valeur de marché total est supérieure à 50 millions de dollars à l émission. L indice Merrill Lynch des titres privilégiés à taux fixe de la Bank of America mesure le rendement total d un groupe diversifié de titres privilégiés de qualité. L indice S&P 500 est un indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière qui comprend 500 actions ordinaires choisies en fonction de la taille du marché, des liquidités et de la représentation sectorielle pour représenter le rendement des actions américaines. L indice S&P 500 est une marque de service enregistrée de The McGraw-Hill Companies, Inc. Fidelity Distributors Corporation et ses sociétés affiliées détiennent une licence d utilisation de cette marque. Les marques de tierces parties appartiennent à leur propriétaire respectif; toutes les autres marques sont la propriété de FMR LLC. Si vous recevez ce document par l intermédiaire de Fidelity Financial Advisor Solutions (FFAS), il est offert aux investisseurs professionnels, aux promoteurs de régimes, aux investisseurs institutionnels et aux épargnants par Fidelity Investments Institutional Services Company, Inc. 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