Où le vieillissement de la population nous mènera-t- -t-il? Services économiques. Banque Royale du Canada. Le mardi 17 mars 2000 www.

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1 Épargner Dépenser Réfléchir sur la vie Où le vieillissement de la population nous mènera-t- -t-il? Derek Holt Économiste principal Banque Royale du Canada Services économiques Banque Royale du Canada Le mardi 17 mars banqueroyale.com/.com/economie Bureau de l'actuaire en chef Régime de pensions du Canada Ottawa

2 Survol Limites des prévisions économiques et démographiques à long terme Adoption d'un horizon temporel réaliste Perspectives à moyen terme Analyse statique comparative des données démographiques fondée sur la documentation et les faits saillants; manque d'intérêt des best-sellers simplistes sur le sujet

3 Prévision de la croissance à long terme Formation professionnelle et éducation Optimisation des capitaux Changement technologique Réforme institutionnelle Oui,, la démographie également L'incertitude touchant les données sur la croissance contredit l'assurance de certains démographes, économistes et autres

4 Événements clés imprévisibles du XX e siècle - Première série Première émission radiophonique The Federal Reserve Act Loi fédérale de l'impôt sur le revenu Production en série de Henry Ford Grande Crise de 1929 Grande dépression - années 30 US Social Security Act Bretton Woods

5 Événements clés Deuxième série GATT Première carte de crédit Pilule anticonceptionnelle US Medicare Act Stagflation - années 70 Premier navigateur Web Objectifs de fait ou de droit en matière d'inflation - années 90

6 Événements clés Troisième série Asie ? Glass-Steagall Act et Gramm-Leach- -Leach-Bliley Act /1999 Années Banques et immobilier/pétrole pétrole/dette des pays en développement etc.

7 Démographie Il est difficile de prédire l'évolution des variables démographiques; les prévisions antérieures ont été très mauvaises Tirer des conclusions économiques fondées sur l'évolution démographique est encore plus difficile Les influences microéconomiques sont souvent plus claires

8 Prévisions démographiques Le baby boom nord-américain et la vague d'immigration postérieure à la Seconde Guerre mondiale n'ont pas été prévus Les prévisions démographiques récentes ne se sont réalisées que parce que les taux de fécondité élevés et les données erronées sur l'immigration se sont contrebalancés Écarts TRÈS importants des prévisions futures Il y a peu de raisons de croire que nous pouvons prédire qui seront les acquéreurs de maisons et les consommateurs de demain

9 7 6 millions per year Naissances aux États-Unis millions par année US births Actual births Naissances réelles Source: US Bureau of the Census Source Replicated : Bureau of the Census from Mankiw & Weil des study États-Unis referenced in Appendix Reproduit de l'étude de Mankiw & Weil 10 20

10 Prévisions démographiques aux États-Unis US population forecasts millions Low Medium High Faibles Moyennes Élevées Source: : Bureau US Census of the Bureau Census des États-Unis

11 36 Population Prévisions démographiques forecasts pour for 2010 Difference of two million people in forecasts spread three years apart Différence de deux millions de personnes dans les prévisions distantes de trois ans Three Il y a years trois ans ago Source: Statistics Canada, projection 2 Source : Statistique Canada, Projection 2 Today Aujourd'hui

12 Qu'est-ce qu'un horizon temporel réaliste? Il vaut mieux établir de bonnes prévisions pour 2010 que d'attendre jusqu'à 2050 et constater nos erreurs Ainsi, les changements d'orientation n'ont pas à viser les 50 prochaines années L'avantage pour le RPC d'établir des prévisions économiques, sociales et démographiques pour les 5 à 10 prochaines années, plutôt que pour 50 années, est évident

13 What if we were off by a factor of Que se passerait-il il en cas d'erreur de prévision d'un facteur de 2 relativement au taux d'escompte nominal? two in our nominal discount rate? impact on present value of $1 received in particular year, cents incidence sur une valeur actuelle de 1 $ reçu au cours de l'année indiquée, en cents Note: Scenario considers actual average nominal rate of 12% compounded annually versus forecast of 6%. Nota : le scénario tient compte d'un taux nominal moyen réel de 12 %, composé annuellement, par rapport à un taux prévisionnel de 6 %.

14 Thèmes à moyen terme Inflation Finances publiques Rendements des obligations à long terme Perspectives de croissance Convergence des politiques macroéconomiques à l'échelle mondiale Risques

15 8 6 CPI L'IPC and et la fourchette-cible Bank of cible Canada en inflation de target la Banque range matière d'inflation de la % change, year-over-year variation en pourcentage d'une année sur l'autre Target range Fourchette-cible Banque du Canada

16 Bons du Trésor à trois mois %, end of quarter Three-month Bons Treasury bill en pourcentage, à la fin du trimestre Canada U.S. É-U Spread Écart

17 Canadian Le dollar canadien dollar et and real prix commodity réels des produits prices les prix réels des produits de base U.S. en dollars dollars US index =1 = 1 Canadian dollar (left scale) Real comm. prices (right scale) Dollar canadien (échelle de gauche) Prix réels des produits de base (échelle de droite)

18 Dette fédérale nette Net federal debt % en of pourcentage GDP du PIB History Historique Projection

19 Ten-year government obligations gouvernement bond yields à long Rendements des obligations du gouvernement à long terme en %, pourcentage, end of quarter à la fin du trimestre Canada U.S.A. É-U Spread Écart

20 8 % change, annualized Canadian real GDP variation en pourcentage, annualisé PIB réel du Canada

21 Quatre études de cas sur les conséquences passées et futures de l'évolution démographique Consommation et épargne Marchés financiers Marché du logement Contraintes liées à la main-d'œuvre

22 Consommation et épargne Faits saillants et théorie Ray Fair - Kathryn Dominguez (AER) Incidences statistiquement significatives sur la consommation mais pas sur l'épargne Les sensibilités des variables démographiques importent beaucoup moins que d'autres facteurs

23 35 30 Pyramide des âges en Amérique du Nord North American population pyramids number in age groups as % of total population tailles des groupes d'âge en pourcentage de la population totale Canada US États-Unis Under to to to Plus Moins de 15 ans 15 à 25 ans 25 à 45 ans 45 à 65 ans 65 ans et plus

24 40 Summing Le pouls des up deux two economies économies Croissance Cumulative cumulative growth over au cours 1990s, des % années 90, en pourcentage US États Canada États-Unis Dépenses Consumer Disposable Revenu Residential Investissement de spending consommation disponible income investment résidentiel Source: Sources BEA, : Bureau Statistics of Economic CanadaAnalysis, Statistique Canada

25 Marchés financiers Faits saillants et théorie James Poterba (document de travail du NBER) Pas d'incidences statistiquement significatives de l'évolution démographique sur les rendements à long terme des actifs financiers Les chiffres sont clairs : les ménages abandonnent les marchés boursiers - Services économiques de la Banque Royale

26 Taux Personal d'épargne saving des particuliers rates % pourcentage Canada US É-U Sources: Statistics Canada, Bureau of Economic Analysis Sources : Statistique Canada, Bureau of Economic Analysis

27 $C billions Equity purchases through mutual funds Achats d'actions par l'intermédiaire des fonds communs de placement milliards de dollars CA milliards de dollars US Canada (LHS) US (RHS) Canada (échelle de gauche) États-Unis (échelle de droite) Sources Source: : Statistique Statistics Canada, Canada, Federal US Federal Reserve Reserve, des États-Unis, Investment Investment Company Company Institute Institute des États-Unis $US billions

28 $US billions milliards de dollars US Placements US households' en actions equity des ménages investments américains Equity purchases made through mutual funds Equity Achats d'actions purchases hors fonds outside communs of de mutual placement funds Net Achats equity nets d'actions purchases Achats d'actions par l'intermédiaire des fonds communs de placement Sorce : Source: Investment Investment Company Company Institute Institute des États-Unis (US)

29 Net Achats equity nets purchases d'actions par by Canadian les ménages households canadiens 6 toutes sources, en pourcentage du revenu disponible des particuliers all sources as % of personal disposable income Source: : Statistique Statistics Canada Nota : données Note: arrêtées Data up au to Q3 3 e trimestre 1998 de 1998

30 US mergers et acquisitions and aux acquisitions États-Unis Fusions et acquisitions number nombre per mensuel, month, moyenne 12 month mobile moving sur average 12 mois Total Secteur Non-financial non financier sector Secteur Financial financier sector Source: Source Securities : Securities Data Company, Inc. Inc. Nota : entreprises américaines seulement; Note: opérations US targets menées only, à completed terme; secteurs deals, public public et & privé private

31 Structure Capital du structure capital des of Canadian sociétés non non-financial financières canadiennes corporations x multiple pourcentage % Endettement Debt-to-equity (échelle (RHS) de droite) Couverture Interest coverage de l'intérêt (LHS) (échelle de gauche) Source: : Statistique Statistics Canada, Quarterly Financial Statistics for Enterprises Statistiques financières trimestrielles des entreprises

32 1.0 Net issuance of corporate de sociétés equities Émissions nettes d'actions de quarterly, as % of GDP données trimestrielles, en pourcentage du PIB Canada US États-Unis Sources Sources: : Statistique Statistics Canada, Canada, Banque Bank du of Canada, Canada, Bureau of Economic Bureau Analysis of Economic des États-Unis, Analysis, Federal Federal Reserve Reserve des États-Unis

33 Achats étrangers d'actions nord-américaines Foreign Achats étrangers purchases of North American américaines equities milliards de dollars US par année milliards de dollars CA par année $US billions per year $C billions per year Achats nets étrangers d'actions américaines (échelle de gauche) Achats nets étrangers d'actions canadiennes (échelle de droite) Net foreign purchases of US equities (LHS) Net foreign purchases of Canadian equities (RHS) Sources : Federal Reserve des États-Unis, Statistique Canada Source: US Federal Reserve, Statistics Canada

34 Net Valeur worth nette $000s real per capita, local currencies en milliers de dollars indexés par habitant, monnaies nationales Canada US États-Unis Source: Statistics Canada, Federal Reserve Sources : Statistique Canada, Federal Reserve des États-Unis 98

35 Marché du logement Faits saillants et théorie N. Gregory Mankiw - David Weil (Regional Science & Urban Economics) Le pessimisme concernant l'évolution du marché du logement dans les années 90 était exagéré; économétrie douteuse; théorie simpliste Les effets de la retraite sur les marchés immobiliers - Services économiques de la Banque Royale

36 Demande de maisons aux États-Unis 72 US housing demand as pourcentage % of total du nombre number total of de households ménages Existing (échelle de home gauche) sales (LHS) Combined (LHS) New single homes sold (RHS) 82 Ventes de maisons existantes Ventes combinées (échelle de gauche) Ventes de nouvelles maisons unifamiliales (échelle de droite) Source: US Sources Bureau of : Bureau the Census, of the Census US National des États-Unis, Association of Realtors National Association of Realtors des États-Unis

37 Taux d'accession à la propriété aux États-Unis % of population owning a home US home ownership rate pourcentage de la population qui possède une maison Année Year Source: US Census Bureau Source : Bureau of the Census des États-Unis

38 Prix des maisons aux États-Unis House prices - US y/y % change in inflation-adjusted existing home prices évolution en pourcentage sur 12 mois des prix des maisons existantes corrigés pour l'inflation 1998 up 4% over 1987 Croissance de 4 % en 1998 par rapport à Source: US National Association of Realtors Source : National Association of Realtors des États-Unis

39 Superficie moyenne des nouvelles maisons unifamiliales (pieds carrés) Avg size of new single-family home (sq. ft) More space for fewer people Plus d'espace pour moins de gens aux États-Unis 2.70 U.S Average Population population moyenne per par household ménage Sources: US Dept. of Housing & Urban Development, Sources : Department of Housing and Urban Development US Bureau of the Census des États-Unis, Bureau of the Census des États-Unis 2.95

40 Superficie moyenne des nouvelles maisons unifamiliales (pieds carrés) Avg size of new single-family home (sq. ft) Revenu des ménages et superficie Income and house size - des maisons U.S. aux États-Unis Average real after-tax income per household 1998 Moyenne du revenu réel après impôt par ménage Sources Sources: : US Dept. of Housing & Urban Development, Department of Housing and Urban Development des États-Unis, Bureau US Bureau of the of Census the Census, des États-Unis, US Bureau of Economic Analysis Bureau of Economic Analysis des États-Unis 37

41 Accession à la propriété par les retraités aux États-Unis % of total population in age group owning a home US home ownership - retirees pourcentage de la population totale par groupes d'âge qui possède une maison à 69 ans à 74 ans over ans et plus Source: US Bureau of the Census 88 Source : Bureau of the Census des États-Unis

42 Boom sur le marché echo de entering l'habitation housing market - Canada Entrée sur de la génération écho du baby-boom au Canada y/y change, 000s people in cohort évolution sur 12 mois de la taille des cohortes, en milliers de personnes Source: Source Statistics : Statistique Canada Canada

43 Scénario de la demande de maisons aux États-Unis Housing demand scenario - US Change in number owning a home each year, millions of individuals évolution annuelle du nombre de propriétaires de maisons, millions de personnes Sources : Enquête sur le revenu des ménages et l'équipement ménager Source: Survey of Consumer Finances, US Federal Reserve, de Statistique Canada, US Bureau of the Census, Royal Bank Economics Department Federal Reserve des États-Unis, Bureau of the Census des États-Unis, Services économiques de la Banque Royale 45 50

44 Marché du travail Faits saillants et théorie Urban Futures Institute - importantes pénuries de main-d'œuvre d'œuvre, taux de chômage négatifs??? Les pénuries de main-d'œuvre et les rapports de dépendance sont beaucoup plus complexes que les chocs se répercutant sur l'offre de main-d'œuvre

45 Canada's aging population Vieillissement de la population au Canada over 65 as % of total population personnes âgées de 65 ans et plus en pourcentage de la population totale History Projection 1 Projection 4 Historique Source: Source Statistics : Statistique Canada Canada

46 Japan Japon Germany Allemagne Italie Italy Aging populations UK Royaume-Uni France France Canada Canada Vieillissement de la population - Situation en 2010 over 65 as % of total population personnes âgées de 65 ans et plus en pourcentage de la population totale US États-Unis

47 Problèmes relatifs aux rapports de dépendance Prédictions difficiles Même si elles sont prévisibles, les conclusions économiques sont difficiles à tirer Il n'est pas possible d'évaluer les chocs se répercutant sur les rapports de dépendance sans modifier d'autres variables Les changements d'orientation peuvent servir à rajuster les rapports de dépendance; il y a un énorme bassin de jeunes à l'extérieur de l'ocde

48 to to to to to to to to to to to to to to to 14 5 à 59 to ans 9 0 to 4 85 ans et plus 80 à 84 ans 75 à 79 ans 70 à 74 ans 65 à 69 ans 60 à 64 ans 55 à 59 ans 50 à 54 ans 45 à 49 ans 40 à 44 ans 35 à 39 ans 30 à 34 ans 25 à 29 ans 20 à 24 ans 15 à 19 ans 10 à 14 ans 0 à 4 ans Less Pays developed en développement countries millions by age millions de personnes par groupes d'âge Males Hommes Femmes Females Source: : UN, Nations-Unies, The Sex and Age Distribution of the World Populations 1998 The sex and age distribution of the world populations, 1998

49 to to to to to to to to to to to to to to to 14 5 à 59 to ans9 0 à 04 to ans4 85 ans et plus 80 à 84 ans 75 à 79 ans 70 à 74 ans 65 à 69 ans 60 à 64 ans 55 à 59 ans 50 à 54 ans 45 à 49 ans 40 à 44 ans 35 à 39 ans 30 à 34 ans 25 à 29 ans 20 à 24 ans 15 à 19 ans 10 à 14 ans Developed Pays développés countries Males Hommes millions by age millions de personnes par groupes d'âge Females Femmes Source: : Nations-Unies, UN, The Sex and The Age sex Distribution and age distribution of the World of the Populations world populations,

50 Mécanismes d'ajustement des pénuries de main-d'œuvre Salaires réels Participation au marché du travail Ratio capital-travail Productivité des facteurs Formation professionnelle et éducation Lieu de la demande de main-d'œuvre Innovation technologique Immigration

51 Politique d'immigration et rapports de dépendance Le gouvernement fédéral a proposé de doubler les objectifs en matière d'immigration Toutefois, l'accueil d'un nombre supplémentaire de immigrants d'âge actif par année permettrait d'accroître notre population active de 5 millions de personnes en 2050, sans compter leurs enfants Comment un tel afflux ne changerait-il il pas les rapports de dépendance?

52 Les leçons à tirer À elle seule,, la démographie ne peut prévoir une augmentation ni une diminution de la richesse des ménages On ne peut pas prévoir l'évolution démographique : on ne saurait pas comment en interpréter les résultats de toute façon Il faut établir des objectifs progressifs sur 5 à 10 ans; ; le RPC ne devrait pas reposer sur des oracles prêchant une théorie unique Hypothèses prudentes

53 Les documents et les prévisions sont disponibles sur le Web, à l'adresse banqueroyale.com/.com/economie

54 Épargner Dépenser Réfléchir sur la vie Où le vieillissement de la population nous mènera-t- -t-il? Derek Holt Économiste principal Banque Royale du Canada Services économiques Banque Royale du Canada Le mardi 17 mars banqueroyale.com/.com/economie Bureau de l'actuaire en chef Régime de pensions du Canada Ottawa