LES 3 POINTS ESSENTIELS POUR LA SEMAINE DU 16 AU 22 MARS 2009

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1 LES POINTS ESSENTIELS POUR LA SEMAINE DU 16 AU 22 MARS 29 Réunion du comité de politique monétaire de la Fed (17-18) et de la Banque du Japon (19) Attention aux communiqués de presse Minutes de la réunion du comité de politique monétaire de la Banque d'angleterre (le 18) Indicateurs immobiliers aux USA, CPI aux USA et ZEW en Allemagne MACROECONOMIE CE QU'IL FAUT RETENIR DE LA SEMAINE DU 9 AU 15 MARS 29 Repli des ventes de détail aux USA en Février. Elles baissent de -.1 % après une hausse de 1.8 % en janvier. Même si le chiffre est resté supérieur à celui de décembre, l'acquis pour le premier trimestre 29 est négatif. Il est de % après -7.1 % en taux non annualisé en T4. Stabilité de l'indice de confiance du consommateur de l'univers. du Michigan: 56.6 en mars contre 56. en février et une moyenne de 58 en T1. Amélioration en trompe l'œil de la balance commerciale américaine. Le déficit commercial s'inscrit à 6 milliards de dollars contre 9.9 en décembre et 46.8 milliards en moyenne sur T4 et 56.7 Mrds en moyenne sur 28. Trompe l'œil car hors pétrole, le solde est négatif à -1.4 Mds contre -1. en décembre et Mds en moyenne sur T4 et -4.4 en moyenne sur l'année. L'amélioration de la balance commerciale est donc à relativiser. Le prix du pétrole importé était de 9.8 dollars en janvier contre 69.6 en moyenne sur T4 En conséquence, il n'y a plus rien à gagner du côté de la baisse du prix de l'or noir pour améliorer la balance US. Ce qu'il faut redouter, pour détériorer davantage la balance commerciale, est un repli supplémentaire des exportations. En volume, elles se replient depuis septembre mais à un rythme qui s'est accéléré récemment. Sur les derniers mois en taux annualisé, le repli des exportations de biens en volume est de % contre -1 % pour les importations. Cela pèsera lourdement sur le PIB du 1 er trimestre. Repli de la production industrielle en Allemagne, en France et en Grande Bretagne. La baisse est de % en Allemagne, de -.14 % en France et de -2.6 % en Angleterre. L'acquis à la fin janvier est de % en Allemagne (la prod. Ind. avait baissé de -7.1 % en T4/T non annualisé), il est de -5 % en France (contre % en T4/T) et il est de -4.4 % en Angleterre (contre -4.5 % en T4/T). Cela donne des signaux très négatifs sur le PIB du T1 29, notamment en Allemagne où les prévisions convergent autour de -4 % pour l'ensemble de l'année. Repli des commandes allemandes. Les commandes étrangères ont baissé de 56 % par rapport à juin 27 (point haut local) Les ventes de détail (en volume) en zone Euro ont augmenté de.6 % en Janvier. Sur mois en taux annualisé le repli est de -.86 % et sur un an, elles se replient de -2.4 %. La consommation reste très fragile en zone Euro. Réaction inconfortable face au communiqué du G2.J'ai deux lectures : soit c'est le signal d'une gouvernance bien maîtrisée de la part des grands argentiers. Tout est maîtrisé et maîtrisable et le monde est relativement homogène et plutôt déterministe (sic). Soit c'est le signal que la réalité échappe aux membres du G2. Aujourd'hui c'est au tour de l'europe de subir une multitude de chocs négatifs qui nuisent à sa cohérence et interrogent sur son avenir. De cela il n'a pas été question au G2. L'Irlande et L'Espagne entrent en déflation avec des capacités d'ajustement très réduites, l'europe de l'est et notamment les pays baltes sont dans l'incapacité de trouver des marges de manœuvre. Quid des conséquences de ces chocs sur une partie du système bancaire européen? J'espère que le 2 avril il y aura de vrais réponses. MARCHES FINANCIERS CE QU'IL FAUT RETENIR DE LA SEMAINE DU 9 AU 15 MARS 29 Rebond des marchés boursiers sur des indications positives des grandes banques américaines sur leur situation positive en janvier et février. Ce point est intéressant car les banques valident l'approche de l'administration américaine selon laquelle finalement le marché fait plutôt bien son travail et que les recapitalisations sont suffisantes. Sera ce suffisant pour disposer d'un système bancaire robuste et sur laquelle la croissance pourra s'appuyer? Nombreux sont encore à penser que le système ne fonctionne toujours pas vraiment et que des dispositions plus radicales doivent être mises en œuvre. Ce débat important suggère, in fine, que le marché a peut être échoué à envoyer les signaux corrects. Face à cette discussion, les anglais ont eu une approche plus pragmatique. L'Etat a un poids considérable dans les 2 principales banques (RBS et Lloyds). Sur un autre point ils ont pris l'initiative de créer de la monnaie pour acheter des titres d'etat. Cette capacité à acheter des obligations d'etat avait été évoquée lors de la réunion du comité de politique monétaire (le 5). Elle a été immédiatement mise en application (le 11). Cela s'est traduit par une baisse significative des taux longs (1 ans). La planche à billets, ultime salut des banquiers centraux? Les chinois ne sont pas particulièrement inquiets sur les obligations de l'etat américain qu'ils détiennent. Ils le sont en revanche sur leurs autres investissements financiers aux USA, où les risques sont forts (obligations des agences, des entreprises et sur leur portefeuille actions) Les investisseurs étrangers ont acheté pour 755 Mds de dollars de titres du Trésor US en 28 après en 27. Cette accélération contraste avec les ventes nettes de titres d'agences et des GSE (Freddy et Fannie). Les achats d'obligations Corporate est passé de 425 Mds en 27 à 2 Mds en 28. Les achats nets d'actions US ont été de 2 Mds contre 175 en 27. Ce rush sur les Treasuries (au détriment des Agences) est très nettement perceptible en T et T4 28. Flight to quality notamment pour les institutions officielles. MARCHES EMERGENTS CE QU'IL FAUT RETENIR DE LA SEMAINE DU 9 AU 15 MARS 29 L optimisme sur les perspectives économiques US, a favorisé les marchés émergents. Les marchés actions ont rebondi, l indice MSCI EM a gagné +8.2% sur la semaine. Sur les marchés obligataires, l indice EMBIG a gagné + 2%, le spread s est resserré à 676 pb (-8 pb). La baisse de la volatilité a favorisé les devises émergentes à hauts rendements. Face au dollar : rand sud africain %, livre turque + 4.9% et real brésilien + %. En Chine, les exportations ont chuté de -25.7% GA (vs %) en février. Les exportations, en variation sur un an, ralentissent désormais plus rapidement que les importations. Cela est un facteur préoccupant car au ralentissement interne de la fin d'année que nous avons déjà évoqué succède - un ralentissement supplémentaire résultant de la chute des exportations. A Taiwan, la chute des exportations taïwanaises a ralenti en février à % GA (vs -44%), liée à la moindre contribution négative des exportations à destination de la Chine et HK. La Corée a laissé son taux directeur inchangé à 2%, indiquant qu elle souhaitait analyser l impact des précédentes baisses sur l activité. En Turquie, la production industrielle a continué de chuter en janvier à - 21.% GA (vs -17.8%), en raison de la contraction de la production manufacturière (reflétant la baisse des exportations vers la zone Euro). Au Brésil, le chiffre du PIB du T4 affiche une forte contraction à -.6% GT cvs (vs 1.7%). Sur un an (T4-8/T4-7) l'activité a progressé de 1.2 % et en moyenne sur l'année 28 la croissance a été de 5.1 % contre 5.7 % en 27. Face à cette détérioration de l activité (notamment en décembre sur la production industrielle), la Banque du Brésil a baissé unanimement de -15 pb son taux directeur à 11.25%. D'autres mouvements sont probablement à venir. Direction de la Recherche Economique Anticipations Hebdo 16 Mars 29 Page 1 sur 6

2 MARCHE DES ACTIONS AU 1 MARS 29 Cours Sur un an (clôture) Var. en monnaie locale Variation en euro 1/12/8 1//9 Min Max 1 an YTD 1s 1 an YTD 1 s CAC DAX EuroStoxx FTSE SNP Nasdaq Nikkei MSCI Emerging USD MSCI World USD MARCHE DES TAUX D'INTERET AU 1 MARS 29 Banque Centrale Taux d'intérêt au 1 Mars 29 Niveau mois* 1 ans mois Variation sur la semaine 1 ans Banque Centrale Taux de référence 1 Décembre 28 mois 1 ans USA Zone Euro UK Japon ECART DE TAUX mois* (1//9) (1//9) 1 ans (1//9) mois (1/12/8) (1/12/8) 1 ans (1/12/8) USA Zone Euro -.2 (-.4) -.4 (-.) -.15 (-.9) UK Zone Euro.28 (.25).4 (.2) -.1 (.14) * Le taux à mois est le taux interbancaire, semaine précédente MARCHE DES CHANGES, OR ET PRIX DU PETROLE AU 1 MARS 29 Cours Variation 1/12/28 1//9 1 Semaine YTD 1 an Euro Dollar (var.+ hausse de l'euro) Euro Yen (var. + hausse de l'euro) Euro Sterling (var. + hausse de l'euro) Dollar Yen (var. + hausse du dollar) Dollar Sterling (var. +hausse sterling) Dollar Yuan (var. + hausse du dollar) Prix du baril de Brent Prix de l'once d'or Dollar Euro Dollar Euro Direction de la Recherche Economique Anticipations Hebdo 16 Mars 29 Page 2 sur 6

3 Graphiques d'illustration FLUX FINANCIERS AUX USA Richesse des ménages De 1952 au milieu des années 9, la richesse nette des ménages (actifs moins engagements exprimés en % du PIB) avait oscillée entre fois et,5 fois le PIB nominal américain. Une première bulle à la fin des années 9 faisait passer cette richesse à 4,5 fois le PIB sous l'effet d'une hausse des actifs financiers. Nouveau point haut à 4.7 fois le PIB au premier semestre 27 reflétant la hausse de l'immobilier et celle des actifs financiers. Depuis, la richesse nette a reculé d'une fois le PIB à.6 au dernier trimestre 28. Les actifs immobiliers et les actifs financiers ont perdu cet équivalent PIB en un peu plus d'un an. Cela éclaire le comportement d'épargne des ménages US. Richesse nette des ménages en multiple du PIB Endettement des agents non financiers (en % du PIB) 1 9 Etat Entreprises Ménages 8 7 Dette des agents non financiers La dette totale des exprimée en % du PIB nominal est quasiment stable. Son rythme de progression est nul. La dette des entreprises augmente mais son rythme d'accroissement ralentit sensiblement. La dette de l'etat augmente très rapidement. Ventes de détail Les ventes de détail se sont certes stabilisées mais à un niveau bas. Le niveau de consommation a baissé et le regain observé depuis le début de l'année est davantage une problématique de momentum que de reprise massive des dépenses des ménages. On ne peut pas encore rêver. Ca viendra Dernier point : T USA - Ventes de détail en Milliards de dollars Juillet Direction de la Recherche Economique Anticipations Hebdo 16 Mars 29 Page sur 6

4 Graphiques d'illustration USA BALANCE COMMERCIALE Ce graphique suggère que l'amélioration spectaculaire de la balance des biens s'est opérée principalement via la baisse des importations de pétrole (effet prix et quantités) Désormais, les exportations hors pétrole se replient plus rapidement que les importations hors pétrole. L'amélioration de la balance commerciale US n'est pas loin de s'achever. USA - Balance commerciale pour les biens (Mds USD) Hors Pétrole Total EUROPE PRODUCTION INDUSTRIELLE La production est en France et en Grande Bretagne, 1 % audessous de son niveau moyen de 25. En Allemagne cela n'est que de 7 %, mais c'est déjà beaucoup Indices de la Production Industrielle - Base 1 en 25 Angleterre France Allemagne janv-5 juil-5 janv-6 juil-6 janv-7 juil-7 janv-8 juil-8 janv-9 Annonces à l'anglaise Le 5 mars, la Banque d'angleterre annonçait son intention d'acheter des obligations de l'etat britannique. Le 11 elle le faisait. Efficace, n'est il pas? Les taux à 2 et à 5 ans n'ont pas le profil aussi heurté, c'est donc l'impact de l'effet d'annonce et sa mise en pratique Taux d'intérêt sur les Obligations d'etat à 1 ans depuis le 2 mars 29 UK Allemagne USA Direction de la Recherche Economique Anticipations Hebdo 16 Mars 29 Page 4 sur 6

5 Les Statistiques de la Semaine à Venir Etats-Unis Six groupes d éléments importants cette semaine. 2.5 Taux d'intérêt américain Intervention de M Bernanke et Mme Bair (présidente du FDIC) vendredi 2 mars à 17h Réunion de la Federal Reserve, le 17 et 18 mars. Décision le mercredi 18 mars à 19h15. L intérêt porte sur une revue des programmes de «quantitative easing», leurs efficacités et les challenges auxquels la Fed doit faire face avec ce type d instrument non conventionnel. Par ailleurs, dans son communiqué, le FOMC va-t-il aborder la question de l achat de bons du trésor américain? Publication d indicateurs d activité. L enquête Empire State dans le secteur manufacturier (enquête régionale menée dans l Etat de New York) pour le mois de mars lundi 16 mars à 1h (février -4.65, consensus.8) [Publication - 8.2] L enquête de la Fed de Philadelphie de mars (enquête régionale) jeudi 19 mars à 15h (février -41., consensus -8.9) Production industrielle et Taux d Utilisation des Capacités de production pour le mois de février lundi 16 à 14h15. Prod. Ind. [Publication -1.4 % après -1.9 %] (janvier -1.8 % en variation mensuelle, consensus -1. %). TUC [Publication 7.9 après 71.9] (janvier 72 %, consensus 71 %) Une nouvelle chute de la production industrielle américaine est à attendre en février. L indice de la production industrielle est revenu sur les niveaux de 25. Parution d indicateurs sur l immobilier. Indice NAHB de mars publié, le lundi 16 mars à 18h (février 9, consensus 9) [Publication 9] Permis de construire de février, le mardi 17 mars à 1h (janvier 51, consensus 5) Mise en chantier du mois de février le mardi 17 mars à 1h (janvier 466, consensus 45) Depuis plus de cinq mois, l inflexion du secteur de l immobilier résidentiel s est amplifiée. Nous espérons un arrêt de la dégradation de l activité dans ce secteur en février. Publication des Prix à la production pour le mois de février mardi 17 mars à 1h (janvier 4.2 %, consensus.8 % pour l indice sous-jacent et janvier -1 %, consensus % pour l indice total) Publication des taux d inflation total et sous-jacent (Référence CPI) pour le mois de février mercredi 18 à 1h (janvier 1.7 %, consensus 1.7 % pour l indice sousjacent et janvier %, consensus % pour l indice total) 2 Taud des Fed funds cible Taux des fed funds effectifs juil.-8 août-8 sept.-8 oct.-8 nov.-8 déc.-8 janv.-9 févr.-9 mars-9 Indice de la production industrielle américaine Indicateurs de l'immobilier résidentiel aux Etats-Unis Indice NAHB - Ech G 5 1 Permis de construire - Ech D Direction de la Recherche Economique Anticipations Hebdo 16 Mars 29 Page 5 sur 6

6 Zone Euro Publication de deux indicateurs d activité Production industrielle de janvier vendredi 2 à 11h (décembre -2.6 % en variation mensuelle, consensus -4 %) Compte tenu de l effondrement de la production industrielle en Allemagne et en France, nous attendons un nouveau fort repli de la production industrielle en zone euro. Balance commerciale de janvier - vendredi 2 mars à 11h (décembre -. milliards d euro, consensus -1.9 milliards d euro). 1% 5% % -5% Production industrielle en zone euro - Glissement annuel Parution de l indice définitif des prix à la consommation (février) lundi 16 mars à 11h (1.2 % estimation flash de février, consensus 1.2 %) [Publication 1.2 %] Par ailleurs, l estimation déjà disponible pour l Italie (1.6 %) devra être confirmée - lundi 16 mars à 11h. [Publication 1.6 %] L estimation finale de l inflation de février a été de 1 % en Allemagne. Allemagne Publication de l indice ZEW du mois de mars, le mardi 17 mars à 11h (février condition courante, consensus -9) -1% -15% Indicateur ZEW - situation courante - en Allemagne 1 5 Royaume-Uni Publication de l enquête mensuelle CBI auprès des entreprises du secteur industriel jeudi 19 mars à 1h Publication des Minutes de la réunion de politique monétaire de la Banque d Angleterre, le mercredi 18 février à 1h. Dans ces minutes devraient être abordée plus particulièrement la question du programme de 75 milliards de sterling d achat d obligations d état et d entreprises britanniques. Parution du taux de chômage du mois de février le mercredi 18 mars à 1h (janvier.8 %, consensus 4 %) Japon Décision de la BoJ sur l orientation de sa politique monétaire, le mercredi 19 mars (consensus.1 %). Nous n attendons pas de changement de politique monétaire. Dans la foulée, la Banque du Japon publiera son rapport mensuel Taux d'intérêt des Banques Centrales 7 6 Royaume-Uni 5 4 Zone Euro 2 Etats-Unis 1 Japon Direction de la Recherche Economique Anticipations Hebdo 16 Mars 29 Page 6 sur 6