UNE APPROCHE DE LA COMPÉTITIVITÉ DE LA ZONE EURO : LE TAUX DE CHANGE EFFECTIF DE L EURO

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1 UN APPROCH D LA COMPÉTITIVITÉ D LA ZON URO : L TAU D CHANG FFCTIF D L URO Le taux de chage effectif d ue moaie omial et réel costitue u idicateur privilégié pour apprécier la compétitivité d ue écoomie par rapport à u groupe de pays parteaires. La créatio de l euro imposera de disposer d u outil de ce type pour aalyser l évolutio de la compétitivité-prix de l esemble de la zoe euro à travers le temps. Le calcul d u taux de chage effectif de l euro est aturellemet compliqué par le fait que la valeur extere de l euro e sera coue qu au our de la fixatio irrévocable des parités. La ote qui suit permet éamois, au prix de certaies hypothèses, de costruire u euro théorique de ature «historique» sas rupture maeure avec l euro prévalat après le er avier 999. La créatio de l euro exige, de surcroît, d élargir le périmètre du calcul de la compétitivité extere. effet, les calculs traditioels limités à la zoe OCD coduiraiet à apprécier la compétitivité de la zoe euro cotre u ombre seulemet limité d écoomies tierces. outre, le développemet du commerce iteratioal et les crises qui ot pu affecter cosidérablemet la devise de parteaires commerciaux proveat des pays émergets redet écessaire la costitutio d u esemble de calcul plus large pour les pays parteaires. Das la ote qui suit, la compétitivité de l euro est appréciée vis-à-vis de 33 pays (dot 22 appartieet pas au BULLTIN D LA BANQU D FRANC N 60 DÉCMBR

2 ÉTUDS groupe recesé par le FMI comme pays idustrialisés), représetat près de 87 % du total des exportatios modiales de l aée 996. À cet égard, la Baque cetrale européee et les baques cetrales atioales doivet très prochaiemet s accorder sur ue méthodologie harmoisée pour le calcul des taux de chage effectifs de l euro. Le préset article est ue cotributio à cette recherche méthodologique. FRANÇOIS MARCHAND-BLANCHT Directio des Chages Service d Aalyse des marchés iteratioaux (SAMI). Costructio d u taux de chage effectif de l euro L aalyse de la compétitivité-prix de l urope des Oze repose sur le suivi du taux de chage réel de l euro, les mouvemets de ce derier retraçat l évolutio iverse de la compétitivité. Aisi, ue baisse de l idice de taux de chage réel de l euro représete ue amélioratio de la compétitivité de la zoe euro. Ces idicateurs de compétitivité sot calculés par rapport à u pays parteaire (taux de chage bilatéraux) ou à u groupe homogèe de pays parteaires (taux de chage effectifs). Le taux de chage effectif omial de l euro se détermie aisi : TCN = = e w De so côté, le taux de chage effectif réel de l euro se défiit par : TCR w = e = P = P w où e est l idice du taux de chage de l euro cotre chacue des moaies des pays parteaires ; la moyee géométrique ; w le coefficiet de podératio des pays das le commerce extérieur de la zoe euro ; P l idice des prix de la zoe euro ; P les idices de prix des pays parteaires. 04 BULLTIN D LA BANQU D FRANC N 60 DÉCMBR 998

3 ÉTUDS.. La méthode que ous avos reteue pour calculer le taux de chage effectif de l euro passe par la costitutio d ue série logue d «euro théorique» qui puisse, à partir du er avier 999, être aturellemet poursuivie sas rupture otable avec les véritables doées de marché de l euro. Ue double cotraite est imposée pour la costructio d ue telle série : la valeur de l euro et celle de l écu doivet être égales au er avier 999 ; les poids des oze moaies composates de l euro doivet refléter l importace écoomique relative des pays cocerés. Das u premier temps, ous avos estimé la valeur de l écu à fi 998. À cette date, e effet, euf 2 des douze moaies qui composet l écu aurot reoit leur cours pivot, seules les trois devises o participates (livre sterlig, couroe daoise et drachme) serot comptées pour leur valeur de marché. adoptat dès maiteat cette méthode, o obtiet chaque our ue valeur de l euro, l icertitude état limitée aux fluctuatios des moaies des trois pays qui etrerot pas e Uio moétaire. Aisi détermiée, la valeur de l écu à fi 998 est aussi, par costructio, celle de l euro. O peut alors, das u secod temps, calculer le ombre d uités das l euro de chacue des oze moaies composates, sur la base d ue podératio égale à celle des PIB de l aée 997. Ces quatités fixes de moaie sot esuite appliquées sur toute la période passée pour costruire l euro «théorique»..2. plus de la costructio de cette série, il était écessaire de détermier u groupe de parteaires représetatif du commerce extérieur de la zoe euro. effet, si le commerce modial reste domié par les pays idustrialisés, ue cocurrece active est apparue au cours des derières aées avec le développemet de ouvelles écoomies de marché, otammet e Asie, e urope de l st, e Amérique latie 3. Le ouvel esemble, qui iclut de ombreux pays émergets, compred 43 pays (y compris les pays de l urope des Oze, la Belgique et le Luxembourg y état comptés pour ue uité) dot les échages commerciaux représetet près de 87 % du total des exportatios modiales de l aée 996. La compétitivité de la zoe euro sera doc exprimée vis-à-vis de 33 parteaires..3. Le poids de chacu de ces pays das le commerce extérieur de la zoe euro résulte de otre propre calcul de double podératio à l exportatio, établi à partir d iformatios dispoibles pour l aée 996 (source : base de doées Chelem du CPII). Cette méthode permet de teir compte à la fois de la part des différets pays das les exportatios de l urope des oze et de la faço dot les produits de la zoe euro sot cocurrecés sur les autres marchés. Les coefficiets résultet du calcul suivat 4 : W = Y + Y h= h + Y + h= h où i représete le total des exportatios de i vers ; les exportatios totales de et h celles de h avec h ; Y ou Y la productio de la zoe euro ou du pays destiée au marché itérieur. Selo ue démarche aalogue à celle de Goldma Sachs : «Calculatig a Virtual uro», Marti Brooes 2 Le frac fraçais, le deutschemar, les fracs belge et luxembourgeois, le flori, la lire, la peseta, l escudo et la livre irladaise 3 Cf. «La compétitivité iteratioale des pays de l OCD : l ifluece des écoomies de marché émergetes», Perspectives écoomiques de l OCD, ui Cf. «Measurig Iteratioal Price ad Cost Competitiveess», Philip Turer et Jozef Va t dac, Baque des règlemets iteratioaux BULLTIN D LA BANQU D FRANC N 60 DÉCMBR

4 ÉTUDS.4. Sur cet esemble de pays, les dispoibilités statistiques e permettet de calculer que l idicateur de compétitivité déflaté par les prix à la cosommatio..5. Les idicateurs sot exprimés e base 00 égale à la moyee de la période , afi de eutraliser e grade partie les variatios importates du dollar eregistrées d ue aée à l autre. POIDS DS DIFFÉRNTS PAYS DANS L COMMRC TÉRIUR D LA ZON URO (double podératio e 996) Royaume-Ui (a) (b)... 2,60 États-Uis (b)... 7,63 Suisse (b)... 8,74 Japo (b)... 7,43 Suède (a) (b)... 4,99 Daemar (a) (b)... 3,22 Pologe... 3,07 Corée du Sud (c)... 2,64 Turquie... 2,63 Grèce (a) (b)... 2,36 Norvège (b)... 2,02 Brésil (d)...,98 Caada (b)...,88 Australie (b)...,79 Taiwa (c)...,77 Israël...,68 Hogrie...,67 Hog-Kog (c)...,54 Ide...,47 Thaïlade (c)...,2 Afrique du Sud...,8 Idoésie (c)...,2 Argetie (d)...,02 Mexique (d)... 0,90 Sigapour (c)... 0,79 Malaisie (c)... 0,77 Maroc... 0,77 Philippies (c)... 0,46 Chili (d)... 0,43 Colombie (d)... 0,3 Paista... 0,30 Nouvelle-Zélade (b)... 0,29 Veezuela (d)... 0,29 Total... 00,00 (e pourcetage) Pour mémoire : (a) Uio européee... 32,7 (b) Pays idustrialisés... 7,97 (c) Asie émergete... 0,32 (d) Amérique latie... 4,94 06 BULLTIN D LA BANQU D FRANC N 60 DÉCMBR 998

5 ÉTUDS 2. Résultats TAU D CHANG RÉL FFCTIF T BILATÉRAL D L URO déflaté par les prix à la cosommatio base 00 = moyee de la période Appréciatio Dépréciatio ov-96 a-97 mar-97 mai-97 ul-97 sep-97 ov-97 a-98 mar-98 mai-98 ul-98 sep-98 ov pays Amérique latie États-Uis Uio européee Asie émergete Japo Sources : Baque de Frace INS OCD BRI FMI Bloomberg Réalisatio : Baque de Frace Directio des Chages SAMI Tél. : Mise à our le 26 ovembre 998 Ces évolutios motret que, depuis ovembre 996, le taux de chage effectif réel de la zoe euro serait demeuré plus compétitif que so iveau moye eregistré etre avier 987 et décembre 997. Les mouvemets ot cepedat été heurtés au cours de la période. Deux phases importates peuvet être idetifiées. Jusqu à fi 997, le taux de chage effectif de l euro est ifluecé par les variatios du dollar et de la livre sterlig qui évolue das le sillage de la moaie américaie. Les États-Uis et le Royaume-Ui sot, e effet, les deux premiers parteaires commerciaux de l urope des Oze, avec au total près de 40 % des échages extérieurs de la zoe. tre le secod semestre 996 et le secod semestre 997, otammet, l euro a tedace à s affaiblir, e liaiso avec le raffermissemet du dollar. Depuis le troisième trimestre 997, l effet de la crise des pays émergets a e partie compesé le mouvemet d appréciatio du dollar. BULLTIN D LA BANQU D FRANC N 60 DÉCMBR