FONCTIONNEMENT D UN HYBRIDE COMBINANT REVENU FIXE ET ACTIONS

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1 Aperçu AGF DÉCEMBRE 2014 Obligations convertibles : l occasion FONCTIONNEMENT D UN HYBRIDE COMBINANT REVENU FIXE ET ACTIONS Les obligations convertibles réunissent les avantages des titres de créance et des actions dans une proposition de valeur convaincante : l occasion de bénéficier à la fois du potentiel de gain des actions et de la protection des obligations en cas de baisse. Dans les faits, il s agit d un instrument financier hybride, soit une obligation à taux fixe mais qui comporte une option spéciale de conversion en actions de la société émettrice. Cette option convertible est quantifiée par le ratio de conversion de l obligation, qui définit le nombre d actions que l investisseur peut recevoir en échange pour chaque obligation. Ce ratio de conversion établit un prix de conversion le prix auquel, selon la valeur nominale de l obligation, le titulaire peut l échanger pour le nombre préétabli d actions. La prime de conversion, qui mesure le prix de conversion sous forme de pourcentage de la valeur courante de l action, peut également aider à déterminer s il est logique de convertir des obligations en actions de la société. COMMENT FONCTIONNE L OBLIGATION CONVERTIBLE? Valeur de l obligation : $ Ratio de conversion : 1 obligation correspond à 20 actions Prix de conversion : (prix de l obligation / ratio de conversion) / 20 = 50 $ Prime de conversion : (prix de conversion / cours actuel de l action) Si l action vaut 40 $, la prime égale (50 $ / 40 $) - 1 = 0,25 ou 25 % Au-dessus du prix de conversion : potentiel de gain Prix de conversion = 50 $ Sous le prix de conversion : protection en cas de baisse (valeur min. = valeur nominale de l obl.) SCÉNARIO 1 : L ACTION MONTE À 55 $ L obligation convertible vaut environ : $ = [20 X (55 $-50 $)] $ Valeur courante = [nombre d actions dans le ratio de conversion X (cours de l action prix de conversion)] + valeur de l obligation L obligation convertible s est appréciée de 10 %. SCÉNARIO 2 : L ACTION RESTE SOUS 50 $ Si le cours de l action demeure sous le prix de conversion (50 $), l option de conversion a peu de valeur et l obligation convertible est essentiellement une obligation sans option de conversion.

2 Valeur de l obligation convertible APERÇU AGF DÉCEMBRE 2014 Dans les deux scénarios, la valeur minimale de l option convertible est la valeur de l obligation à sa date d échéance. Note : les calculs ont été simplifiés et sont basés sur une simple obligation convertible sans variation du taux d intérêt sous-jacent après l émission de l obligation, et sur le maintien de la solvabilité de la société. Les obligations convertibles peuvent être divisées en quatre grandes catégories : créances sinistrées, obligations, équilibrées et actions (Tableau 1). Le rendement d un titre convertible repose sur deux principaux facteurs : la prime de conversion et la parité. La parité, ou valeur de conversion, est la valeur du titre convertible s il était converti en actions. Tableau 1 Catégories de titres convertibles 1 Créances Obligations Équilibrées Actions sinistrées «hors-jeu» «en jeu» «dans le cours» Créances sinistrées Obligations Équilibrées Actions Dans cette catégorie, les obligations convertibles se sont détériorées à cause d inquiétudes sur la viabilité de l entreprise, et se négocient plutôt comme des actions car les investisseurs entrevoient la possibilité de défaillance et de valeur résiduelle potentielle. Ici, les obligations convertibles sont dites «hors-jeu» et s apparentent le plus à des titres de créance purs. Leurs rendements supérieurs visent à attirer les investisseurs et des primes de conversion élevées. Les coefficients delta sont faibles et se situent généralement entre 0,1 et 0,4. Cette catégorie médiane englobe les obligations convertibles dites «en jeu» qui présentent des rendements et primes de conversion modestes. Elles sont plus sensibles au cours des actions et les coefficients delta oscillent entre 0,4 et 0,8. Les obligations dites «dans le cours» se comportent exactement comme des actions pures. Elles se caractérisent par des rendements et conversions de primes moins élevés et les coefficients delta généralement supérieurs à 0,8 les rendent très sensibles aux fluctuations des actions sous-jacentes. 1 Source : UBS, octobre À des fins d illustration seulement. 2

3 APERÇU AGF DÉCEMBRE 2014 Le coefficient delta mesure la sensibilité de l obligation par rapport au cours de l action sous-jacente, c est-à-dire le changement de valeur de l obligation en fonction d un changement donné dans la valeur de l action. La pondération des obligations convertibles dans les diverses catégories a tendance à varier avec le temps (Tableau 2), en réaction aux fluctuations des marchés et des facteurs techniques comme l offre et la demande. Au cours de la dernière décennie, la participation historique moyenne pour les catégories Actions, Équilibrées, Obligations et Créances sinistrées était respectivement de 43 %, 34 %, 20 % et 3 %. Il importe de noter que, exclusion faite des années 2008 et 2009 où la récession a provoqué une forte augmentation des créances sinistrées, la moyenne de la catégorie Croissances sinistrées s inscrivait à seulement 1 %. Tableau 2 Fluctuation des pondérations des catégories d obligations convertibles 2 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% Balanced Equity-sensitive Bond (credit/rate sensitive) Distressed 0% Nov-2003 Nov-2004 Nov-2005 Nov-2006 Nov-2007 Nov-2008 Nov-2009 Nov-2010 Nov-2011 Nov-2012 Nov-2013 Nov-2014 POURQUOI CONSIDÉRER LES OBLIGATIONS CONVERTIBLES PROTECTION APPRÉCIABLE EN CAS DE BAISSE ET BON POTENTIEL DE GAIN La nature hybride des titres convertibles les rendent intéressants pour bien des investisseurs. Puisque les obligations convertibles comportent une option intégrée de conversion en actions et que la plupart des obligations rapportent habituellement la valeur nominale et les intérêts accumulés à l échéance, aucun autre titre à revenu fixe n offre un potentiel de gain semblable. En matière de protection en cas de baisse, la valeur d investissement de l obligation sert de niveau plancher pour le prix de conversion de l obligation convertible. De plus, dans un contexte de faillite, les obligations convertibles occupent un positionnement supérieur aux actions ordinaires dans la structure du capital. MOINS SENSIBLES AUX TAUX D INTÉRÊT À mesure que le cours des actions sous-jacentes monte vers le prix de conversion, l obligation se comporte moins comme une obligation et s apparente davantage à une action (Tableau 1 ci-dessus). 2 Indice Barclays Capital Obligations convertibles américaines, du 15 décembre 2003 au 28 novembre

4 Index level Niveau d indexation 10-yr U.S. Treasury yield (%) Rendements des Bons du Trésor américain - 10 ans (%) APERÇU AGF DÉCEMBRE 2014 Le fait que les obligations convertibles peuvent être transformées en actions signifie que leur cours est moins sensible aux augmentations des taux d intérêt que les obligations non convertibles. De plus, comme les échéances ont tendance à être plus courtes, les durations des obligations convertibles sont souvent inférieures à celles des obligations conventionnelles. Actuellement, la duration moyenne des obligations mondiales convertibles est de 2,1 3, une façon convaincante d atténuer le risque lié aux taux d intérêt dans un portefeuille à revenu fixe lors de périodes de hausse des taux d intérêt. Contrairement à la majorité des titres à revenu fixe traditionnels, les obligations convertibles ont toujours donné un rendement solide lors des hausses des taux d intérêt, car les taux plus élevés traduisent habituellement une relance économique et peut-être même des marchés boursiers haussiers. (Tableau 3). Tableau 3 Solide protection historique contre les hausses de taux d intérêt Barclays Indice agrégé Global Barclays Aggregate Capital Index Barclays Indice composé U.S. Convertibles Barclays Capital Index 10-yr Rendement U.S. Treasury des Bons yield du Trésor Obligations mondiales Obligations convertibles améric. américain 10 ans Rendement global 5 13 juin 2003 au 14 juin er juin 2005 au 28 juin déc au 5 avril juil au 31 déc Hausse du rendement sur 10 ans aux É.-U. (pdb) Obligations mondiales de premier ordre ,2 % -1,6 % 5,5 % -0,2 % Obligations convertibles 12,7 % 12,3 % 62,4 % 36,5 % SOUPLESSE DE PASSER À L OFFENSIVE OU DE RESTER SUR LA DÉFENSIVE La diversification du marché des obligations convertibles permet au gestionnaire du portefeuille de modifier la répartition des titres selon la conjoncture des marchés et les objectifs d investissement. Par 3 Barclays Capital. Duration moyenne de l Indice Barclays Capital Obligations convertibles mondiales, au 30 novembre Bloomberg, JPMorgan, novembre Les rendements sont exprimés en dollars américains. Les obligations convertibles sont représentées par l Indice composé Barclays Capital Obligations convertibles américaines et les obligations mondiales de premier ordre sont représentées par l Indice agrégé Barclays Capital Obligations mondiales. Les niveaux des indices sont rebasés à 100 au 15 janvier À des fins d illustration seulement. On ne peut pas investir directement dans un indice. 5 Idem 4

5 APERÇU AGF DÉCEMBRE 2014 exemple, un gestionnaire de portefeuille peut adopter une position plus défensive en privilégiant les obligations convertibles lorsque la situation justifie des placements résistant mieux au risque, et en revanche se tourner vers des titres plus semblables à des actions lorsque la conjoncture est plus favorable au facteur de risque. FAIBLE CORRÉLATION AVEC LES AUTRES CATÉGORIES D ACTIF À REVENU FIXE La faible corrélation (Tableau 4) des obligations convertibles avec les autres catégories d actif à revenu fixe offre aux investisseurs l avantage d une forte diversification, ce qui fait de cette catégorie d actif un ajout idéal à un portefeuille d obligations de base. 6 Tableau 4 Faible corrélation historique 6 Corrélation de 5 ans Obligations canadiennes Obligations mondiales Actions canadiennes Actions mondiales Obligations convertibles -0,35-0,16 0,77 0,95 Il est important de savoir que l ajout d obligations convertibles peut potentiellement réduire le profil de risque d un portefeuille composé d actions et d obligations. C est ce qui s est toujours produit, les obligations convertibles ayant historiquement donné de solides rendements rajustés pour tenir compte du risque (Tableau 5). Tableau 5 Risque-rendement favorable 6 6 Source : Morningstar Direct, au 30 novembre La corrélation est une mesure statistique de la relation entre deux variables. Une corrélation inférieure à un est considérée favorable. Tous les indices sont exprimés en monnaie centrale ($CAN). Les obligations convertibles sont représentées par l Indice Barclays Capital Obligations mondiales convertibles (couverture en $US); les obligations canadiennes par l Indice obligataire universel FTSE TMX Canada ($CAN); les obligations mondiales par l Indice agrégé de RG Barclays (couverture en $US); les actions canadiennes par l Indice composé S&P/TSX (RG)($CAN) et les actions mondiales par l Indice de RG MSCI Monde (tous pays)(monnaie locale). À des fins d illustration seulement. On ne peut pas investir directement dans un indice. 5

6 Pourcentage (%) APERÇU AGF DÉCEMBRE 2014 LE MARCHÉ MONDIAL EST BIEN DIVERSIFIÉ PAR RÉGION, SECTEUR, CATÉGORIE ET COTE La catégorie des obligations convertibles est vaste et bien établie, et représentée par des sociétés provenant de tous les coins de la planète dans tous les secteurs. C est pourquoi un portefeuille d obligations convertibles peut offrir une faible corrélation avec d autres titres à revenu fixe et demeurer bien diversifié par région, secteur, catégorie et cote. DIVERSIFICATION PAR RÉGION 7 Bien que les États-Unis représentent environ 60 % 7 du marché mondial des obligations convertibles (Tableau 6), il reste amplement d espace pour une diversification géographique adéquate. L Europe et la région Moyen-Orient et Afrique (EMOA) représentent près de 30 % de l indice, alors que l Asie incluant le Japon, Hong Kong, Singapour et Taïwan représentent le reste. Tableau 6 Diversification par région United États-Unis States EMOA EMEA Asia Asie Pacific sauf ex-japan Japon Japon Japan DIVERSIFICATION PAR SECTEUR Dans l optique des secteurs du GICS, bien que tout juste la moitié du marché mondial des obligations convertibles soit concentrée dans deux secteurs, soit la finance et les technologies de l information, il 7 Barclays Capital. Duration moyenne de l Indice Barclays Capital Obligations convertibles mondiales, au 30 novembre

7 Pourcentage (%) APERÇU AGF DÉCEMBRE 2014 reste énormément d opportunités dans les autres secteurs 7 (Tableau 5). Pour les investisseurs canadiens, ce facteur est particulièrement pertinent étant donné que le marché canadien des valeurs mobilières est fortement concentré dans les facteurs de la finance et de l énergie. Tableau 7 Diversification mondiale par secteur Finance Financials Tech. Info. Tech. info. Industrials Industrie Health Soins Care de Cons. Consom. Disr. Énergie Energy Matériels Materials Consom. Cons. Utilities Serv. aux Telecom. Télécoms santé discrét. Staples collect. Svcs. DIVERSIFICATION PAR CATÉGORIE La diversification des obligations convertibles par classification (semblables à des actions, équilibrées, semblables à des titres de créance) comporte des avantages également, car les catégories peuvent être surpondérées ou sous-pondérées par rapport à l indice repère, selon la conjoncture des marchés et les perspectives du gestionnaire de portefeuille. Bien que les obligations convertibles semblables à des actions représentent actuellement la moitié de l indice, suite à la reprise des marchés boursiers étalée sur plusieurs années, l autre moitié du marché est bien diversifiée parmi les catégories équilibrées et semblables à des obligations (sensibles au crédit et aux taux d intérêt) (Tableau 2 ci-dessus). DIVERSIFICATION PAR COTE Le marché mondial des obligations convertibles est également bien diversifié dans le créneau des cotes de crédit, environ le quart du marché représentant des titres de premier ordre et 30 % des titres à rendement élevé. Comme il n est pas nécessaire de coter les obligations convertibles, plusieurs sociétés émettrices évitent le processus qui peut être long et dispendieux pour plusieurs d entre elles. Pour cette raison, près de la moitié du marché 8 des obligations sont non cotées. Par conséquent, les obligations non cotées peuvent être de qualité variable (haute ou faible) et il ne faut pas présumer qu elles équivalent toutes à un effet à rendement élevé. Tableau 8 Diversification par cote 7 8 Source : Idem 7

8 Pourcentage (%) APERÇU AGF DÉCEMBRE Investment Premier Grade ordre (IG) Moins Non-IG bonne qualité Non-rated cotées LES INVESTISSEURS PEUVENT REVENIR GRADUELLEMENT VERS LES ACTIONS Pour les investisseurs qui souhaitent encore bénéficier du potentiel de gain des actions mais à moindre risque, les obligations convertibles offrent un moyen idéal de dominer la courbe risque/rendement tout en conservant une protection en cas de baisse des marchés. De plus, comme les obligations convertibles sont habituellement plus rentables que les actions, cette possibilité pourrait être avantageuse pour certains investisseurs. SOLIDES RENDEMENTS HISTORIQUES COMPARATIVEMENT AUX OBLIGATIONS MONDIALES La catégorie d actif dans laquelle s inscrivent les obligations convertibles a connu de solides rendements historiques, une indication du potentiel de gain des actions au fil des années. Bien que cette catégorie d actif ait l habitude de sous-classer les obligations traditionnelles en période de ralentissement des marchés, son recul est souvent moins prononcé que celui des actions. Pendant les années 2008 et 2011, les obligations convertibles ont dépassé les actions et donné de solides rendements lors de l année ou des deux années subséquentes. De plus, lors de cycles complets du marché, les obligations convertibles ont donné de solides rendements rajustés selon le risque comparativement aux obligations traditionnelles et aux actions. Rendements par année civile 9 (%, $US) 2014 CDA Obligations convertibles Obligations mondiales 4,8 16,9 12,6-5,7 12,3 36,8-27,8 9,8 16,0 0,2 1,3-2,6 4,3 5,6 5,5 6,9 4,8 9,5 6,6-4,5 Actions mondiales 6,7 23,4 16,8-6,9 13,2 35,4-41,8 12,2 21,5 11,4 Rendements annualisés 9 (%, $US) 1 an 3 ans 5 ans 10 ans 15 ans Obligations convertibles 6,3 11,1 8,2 6,5 5,3 Obligations mondiales 0,7 1,2 2,0 3,8 5,2 9 Source : Barclays Capital, au 30 novembre Toutes les données sont exprimées en dollars américains. Les obligations convertibles sont représentées par l indice des obligations mondiales convertibles BofA ML; les obligations mondiales par l Indice agrégé Barclays Capital Obligations mondiales; les actions mondiales par l Indice de RG MSCI Monde (tous pays). À des fins d illustration seulement. On ne peut pas investir directement dans un indice. 8

9 APERÇU AGF DÉCEMBRE 2014 Actions mondiales 8,6 15,4 10,6 7,3 4,5 RISQUES À PRENDRE EN CONSIDÉRATION Même si les obligations convertibles offrent un intéressant potentiel de gain et l avantage d une protection en cas de baisse des marchés, elles comportent quand même leur lot de risque comme tous les autres investissements. Si les actions d une société se négocient sous leur prix de conversion, les obligations convertibles s exposent aux mêmes risques que les titres à revenu fixe traditionnels, soit les hausses de taux d intérêt, l inflation et les risques de versement de la société. Si le cours d une action se situe nettement sous son prix de conversion, l obligation convertible est dite «sinistrée», c est-à-dire que son rendement est inférieur à celui qu une obligation non convertible de société de même échéance aurait donné, ce qui soulève des inquiétudes sur la solvabilité de l entreprise. Dans un contexte où l action se négocie et se maintient au-dessus de son prix de conversion, les actions converties s exposent à la volatilité du marché. Un autre risque inhérent aux obligations convertibles est que la société émettrice de l obligation a le droit de la rappeler avant sa date d échéance, soit à la date d appel de l obligation ou au moyen d une conversion forcée. Cette opération peut maximiser le potentiel d appréciation du capital d une obligation convertible. SOMMAIRE Les avantages potentiels des titres convertibles pour les investisseurs sont convaincants. De plus, un portefeuille d obligations convertibles activement géré peut rehausser les avantages du rendement global pour les investisseurs qui privilégient les titres à revenu fixe. Ceux qui se préoccupent du potentiel des taux de hausse des taux d intérêt peuvent faire appel aux obligations convertibles pour protéger efficacement leur portefeuille de titres à revenu fixe contre les retombées d une telle opération. L utilisation des obligations convertibles dans le cadre d une stratégie de gestion du risque peut offrir aux investisseurs une diversification supplémentaire au-delà de celle d un portefeuille composé d obligations et d actions traditionnelles, offrant du coup un potentiel d augmentation des rendements rajustés selon le risque. Pour les investisseurs qui recherchent le meilleur des deux mondes, les obligations convertibles offrent un meilleur potentiel de récompense que les titres à revenu fixe traditionnels mais en général avec un facteur de risque inférieur à celui des actions. Pour en savoir plus sur les obligations convertibles et les autres outils pour diversifier votre portefeuille de titres à revenu fixe, veuillez communiquer avec votre représentant en ventes AGF ou visiter le site AGF.com/revenu. 9

10 APERÇU AGF DÉCEMBRE 2014 Ce document est destiné aux conseillers et vise à les aider à déterminer quels investissements conviennent le mieux aux investisseurs. Tout investisseur devrait consulter son conseiller financier pour déterminer quels investissements conviennent le mieux selon son portefeuille de placements et ses objectifs personnels à cet égard. Les commentaires que renferme ce document sont fournis à titre de renseignements d'ordre général fondés sur des informations disponibles au 8 décembre 2014 et ne devraient pas être considérés comme des conseils personnels en matière de placement, une offre ni une sollicitation d'achat ou de vente de valeurs mobilières. Nous avons pris les mesures nécessaires pour assurer l exactitude des commentaires au moment de la publication, mais elle n est cependant pas garantie. Les conditions du marché peuvent changer et le portefeuilliste n accepte aucune responsabilité pour des décisions de placement individuelles découlant de l utilisation ou sur la foi des renseignements contenus dans ce document. Des commissions de vente, des commissions de suivi et des frais de gestion peuvent tous être reliés aux fonds communs de placement. Veuillez lire le prospectus avant d investir. Les informations contenues dans les présentes sont conçues pour fournir des renseignements d'ordre général en rapport avec des possibilités de placement et des stratégies d'investissement et elles n'ont pas pour objet d'être des conseils en placement exhaustifs pouvant s'appliquer à la situation d'un individu en particulier. Les renseignements que renferme le présent document sont des renseignements d ordre général au sujet de choix et de stratégies de placement et ne doivent pas être considérés comme des conseils en placement exhaustifs qui s appliquent à la situation de tout investisseur. Nous vous recommandons fortement de consulter un conseiller financier avant de prendre des décisions d investissement. Des références concernant des titres spécifiques sont présentées uniquement pour illustrer l application de notre philosophie de placement et ne doivent pas être considérées comme des recommandations de la part de Placements AGF Inc. Les titres spécifiques identifiés et décrits dans cette présentation ne représentent pas tous les titres achetés, vendus ou recommandés pour le portefeuille et il ne faut pas supposer que les investissement dans les titres identifiés étaient ou seraient rentables. Nota : Tous les droits relatifs à l Indice obligataire universel FTSE TMX Canada («l indice») sont réservés à FTSE International Limited («FTSE»). «FTSE» est une marque de commerce de London Stock Exchange Group companies; elle est utilisée par FTSE aux termes d une licence. Les renseignements fournis par MSCI sont réservés à un usage interne. Ils ne peuvent être reproduits ni rediffusés sous quelque forme que ce soit et ne peuvent être utilisés pour créer des instruments, des produits ou des indices financiers. Aucun des renseignements fournis par MSCI n est destiné à constituer un conseil d investissement ni une recommandation en faveur (ou en défaveur) d un type de décision d investissement et ils ne peuvent être utilisés comme tels. Les données et les analyses antérieures ne doivent pas être considérées comme l'indication ou la garantie d'une analyse, d'une prévision ou d'une prédiction de la performance future. Les renseignements sont fournis par MSCI «en l état» et leur utilisateur assume l entière responsabilité de l usage qu il en fait. MSCI, chacune de ses filiales ainsi que chaque personne participante ou liée à la collecte, à la saisie ou à l élaboration de renseignements de MSCI (collectivement, les «Parties MSCI») se dégagent expressément de toute responsabilité (notamment en termes d originalité, d exactitude, d exhaustivité, de pertinence, de non-violation, de qualité marchande et d adéquation à un usage particulier) en ce qui concerne ces renseignements. Sans préjudice de ce qui précède, une Partie MSCI ne peut en aucun cas être tenue responsable au titre de dommages directs, indirects, particuliers, collatéraux, punitifs, consécutifs (y compris la perte de bénéfices) ou de toute autre nature. ( Date de publication : 22 décembre