POLITIQUE DE PLACEMENT

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1 BANQUE PRIVEE JANVIER 2016 POLITIQUE DE PLACEMENT MENSUEL D INVESTISSEMENT EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 1/10

2 EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 2/10

3 SOMMAIRE Synthèse... 4 Conjoncture internationale... 5 Obligations... 6 Actions... 7 Devises... 8 Contact : Jean-Charles Schiltz Head of Portfolio Management, CIO EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 3/10

4 SYNTHÈSE La croissance économique mondiale continue d être soutenue par la consommation des ménages. Les achats domestiques sont étayés par les créations d emploi, la dynamique de crédit et la maîtrise de l inflation. La consommation sera d autant plus robuste dans les pays où la progression des salaires est forte, tels que les Etats-Unis, le Royaume-Uni et la Chine. Par effet statistique, l inflation rebondira au premier trimestre, pour se stabiliser ensuite. Elle demeurera, toutefois, sous les objectifs officiels des banques centrales, notamment si les prix du pétrole continuaient de chuter. Les investisseurs obligataires sous-estimant le rebond des prix à court terme et une exposition tactique en obligations indexées à l inflation pourrait dynamiser l allocation obligataire en profitant du rebond des anticipations d inflation. Tandis que la Fed s apprête à augmenter ses taux directeurs à plusieurs reprises, le manque croissant de liquidité dans le marché des obligations High Yield rend ce type d investissement trop risqué. Bien que le Secular Bull Market ne soit pas totalement terminé, les marchés actions sont chèrement valorisés. Tout en restant constructif sur l évolution des marchés actions, le Comité surveille de très près la possibilité d une nouvelle correction boursière. Le dollar s est à nouveau fortement apprécié en Il commence à devenir cher au vu des fondamentaux économiques. Bien qu il continue de profiter de la dichotomie de politiques monétaires entre la Fed et la BCE, son appréciation devient trop consensuelle. EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 4/10

5 CONJONCTURE INTERNATIONALE En 2016, l activité économique américaine progressera sur le même rythme qu en Notre estimation pointe à 2.4%, légèrement au-dessus du potentiel de croissance situé à 2% (cf. graphique). Toutefois, derrière cette activité vigoureuse se cache une dynamique plus fragile qu il n y paraît. Un risque de ralentissement au deuxième semestre, ou en 2017 pourrait entraîner le Produit Intérieur Brut (PIB) en-dessous de son équilibre. La croissance économique s installe en Zone Euro. Nos estimations économétriques nous permettent d anticiper une progression annuelle du Produit Intérieur Brut (PIB) de 2% durant les six premiers mois de Ensuite, il n est pas impossible que la croissance fléchisse quelque peu. Rien de dramatique. Cette dernière ne peut tout simplement pas rester durablement au-dessus de son potentiel de long terme, à savoir 1.2%. Le Japon renouera avec la croissance en Un des éléments qui permet d assoir cet optimisme provient de la moindre sensibilité de l économie japonaise à la dynamique d activité en Chine. Depuis le lancement des Abenomics et la dépréciation du yen, les entreprises japonaises ont gagné en compétitivité. Ainsi, les exportations sont moins sensibles que par le passé au cycle de croissance des pays émergents asiatiques. Souvenons-nous également que la troisième flèche des Abenomics, celle des réformes structurelles visant à accroître la richesse des ménages pour stimuler la demande domestique, est essentielle à la pérennité de l activité économique au Japon. Le Premier Ministre a, une fois encore, pris le temps d exhorter les entreprises à augmenter les salaires afin de doper la croissance. Dans les pays émergents, la Chine est la principale source d activité. Tandis que le Brésil et la Russie tentent de s extirper de la récession, la profonde transition économique de la Chine est observée à la loupe. L essor d une consommation privée permet au secteur des services d être résilient. L accroissement du commerce intraémergent renforce l influence de la Chine sur la sphère émergente. 6 EVOLUTION ANNUELLE DE L ACTIVITE ECONOMIQUE AUX ETATS-UNIS (SOURCES : BLOOMBERG, EDMOND DE ROTHSCHILD) Potential: 3.0% per annum 2.0% per annum US Economic Activity (GDP, %YoY) EdR Forecasts EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 5/10

6 OBLIGATIONS La Réserve Fédérale durcit sa politique monétaire. Après avoir augmenté ses taux directeurs en décembre 2015, pour la première fois depuis dix ans, elle s apprête à adopter un rythme cadencé en En effet, si les gouverneurs ont eu le plus grand mal à se décider pour déterminer la date exacte de la première hausse de taux en 2015, ils ont en revanche toujours expliqué que celle-ci se ferait de 100 points de base par an. Etant donné les perspectives de croissance et d inflation, mais également le retard qu ils ont pris par rapport au cycle économique ces dernières années, ils devraient pouvoir tenir leur promesse. Tandis que la Fed s apprête à augmenter ses taux directeurs à plusieurs reprises, le manque croissant de liquidité dans le marché des obligations High Yield rend ce type d investissement trop risqué. Les investisseurs n ont pas intégré le fait que le pétrole n aura plus d effet déflationniste en 2016 et que l inflation salariale continuera de progresser rapidement. À mesure qu ils en prendront conscience, les anticipations d inflation rebondiront (cf. graphique). Cette perspective devrait favoriser la performance des obligations indexées, relativement aux classiques bons du Trésor. La Banque Centrale Européenne demeurera très accommodante. Les gouverneurs soutiennent la thèse d une politique monétaire ultra souple. Après avoir étendu la création monétaire jusqu en 2017 et en ayant positionné les taux de dépôt en territoire négatif, les gouverneurs devraient maintenir ce cap durant toute l année Même si la croissance économique accélère, l inflation demeure très en-deçà de l objectif officiel de 2%. La Banque Nationale Suisse (BNS) a choisi de laisser sa politique monétaire inchangée, en n abaissant pas davantage son taux d'intérêt négatif. Au risque de paraître impertinents, nous estimons que cette inaction est dommageable pour l économie suisse, qu elle empêchera la BNS d atteindre ses objectifs mandataires. La Suisse navigue avec des taux réels de +0.65%... un record parmi les pays développés. L écart est particulièrement frappant par rapport à son principal partenaire économique, la Zone Euro. ANTICIPATIONS D INFLATION AUX ETATS-UNIS (SOURCES : BLOOMBERG, EDMOND DE ROTHSCHILD) US Breakeven 5 Year EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 6/10

7 ACTIONS Bien que le Secular Bull Market ne soit pas totalement terminé, les marchés actions sont chèrement valorisés. Les dernières années ont été exceptionnelles sur les marchés boursiers. Cette envolée des cours s est principalement faite grâce à l expansion des multiples. La croissance des bénéfices n a eu, pour sa part, qu une importance marginale. Cette situation, basée sur la confiance que les investisseurs placent dans les interventions hors-norme des banques centrales est qualifiée de risk-on. Elle a permis d enregistrer d excellentes performances boursières, alors que les prévisions de profits n'ont cessé d'être revues à la baisse. Le S&P 500 a, par exemple, progressé de 220% entre 2009 et 2015, tandis que les bénéfices ont crû de 71% seulement. En 2016, pour pérenniser la progression des indices boursiers, il faudra que les bénéfices des sociétés s améliorent substantiellement. Toutefois, cette croissance bénéficiaire risque d être amoindrie par l évolution des multiples, qui pourraient continuer de se contracter légèrement La dichotomie de performance entre les titres américains d un côté, européens et japonais de l autre, est principalement liée à l évolution des devises. L euro et le yen ne cessent de se déprécier face au dollar. Par effet domino, les bénéfices des sociétés cotées s accroissent nettement plus vite en Zone Euro et au Japon qu aux États- Unis. Ainsi, à niveaux de valorisation comparables, l EuroStoxx et le Nikkei surperforment le S&P500 américain. Les marchés actions des économies émergentes ont enregistré leur cinquième année consécutive de baisse face à leurs homologues développés (cf. graphique). Celle-ci trouve principalement ses racines dans le moindre différentiel de croissance prévalant entre les deux blocs PERFORMANCE RELATIVE DES MARCHES EMERGENTS MSCI Emerging Markets minus MSCI World in % (SOURCES : BLOOMBERG, EDMOND DE ROTHSCHILD) EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 7/10

8 DEVISES Puisque toutes les banques centrales créent de la monnaie, à l exception de la Réserve Fédérale américaine, la pression haussière sur le dollar se poursuit. Toutefois, cette tendance fait désormais l unanimité chez les investisseurs. Ce comportement moutonnier constitue un signal inquiétant. Nos modèles économétriques permettent d entrevoir une progression additionnelle du dollar en 2016, comprise entre 5% et 10%. Tant que la Banque Centrale Européenne (BCE) maintiendra ses taux directeurs en territoire négatif et qu elle injectera des liquidités dans le système financier, l euro demeurera sous pression. La seule raison qui ne nous permet pas d anticiper une dégringolade de la Monnaie Unique, comme au deuxième semestre 2014, c est son très faible niveau de valorisation. Sous l angle de la Parité des Pouvoirs d Achat (PPA), l euro est déjà 15% au-dessous des fondamentaux économiques. Le seul moyen dont dispose le Japon pour éviter que la hausse des taux ne rende la dette insoutenable est d acheter lui-même sa propre dette. Pour se faire, la BoJ créera autant de monnaie que nécessaire (monétisation de la dette). Si cette situation pérennise l endettement public japonais, elle a pour corollaire une dépréciation massive du yen. Les hausses de taux de la BoE rendront la livre plus rémunératrice et donc encore plus attractive pour les investisseurs, notamment contre l euro qui se déprécie à mesure que la Banque Centrale Européenne imprime de la monnaie. Face au dollar, la tendance ne sera pas aussi porteuse. Et pour cause, les deux devises sont recherchées par les investisseurs. Le cable devrait ainsi évoluer latéralement, oscillant au voisinage de 1.60 dollar, comme c est le cas depuis Le franc suisse demeure très chèrement valorisé depuis la crise de la dette européenne en 2011 et, plus encore, depuis l abandon du cours-plancher le 15 janvier dernier. S il devait s apprécier en 2016, ce serait principalement contre l euro. TAUX DE CHANGE EUR/USD EUR/USD Exchange Rate EdR Forecasts (SOURCES : BLOOMBERG, EDMOND DE ROTHSCHILD) EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 8/10

9 AVERTISSEMENT Document non contractuel. Avertissement : les données chiffrées, commentaires, analyses et les travaux de recherche figurant dans cette présentation sont une explication objective et indépendante du contenu des recommandations et reflètent le sentiment de Edmond de Rothschild (Europe) sur les marchés, leur évolution, compte tenu de son expertise, des analyses économiques et des informations possédées à ce jour. Ils ne sauraient toutefois constituer une quelconque offre ou proposition d'investissement ni un quelconque engagement ou garantie de Edmond de Rothschild (Europe). Lorsque les informations sont fournies par des tiers, tels que des prestataires spécialisés dans la fourniture de services financiers ou des marchés réglementés, Edmond de Rothschild (Europe) n'assumera aucune responsabilité quant à leur qualité et leur exactitude. Ces informations ne sont données qu à titre purement indicatif par Edmond de Rothschild (Europe) et ne sauraient être interprétées comme une confirmation par Edmond de Rothschild (Europe) ou comme reflétant une valeur financière exacte. Le lecteur est tenu de vérifier personnellement auprès des sources citées les informations fournies par Edmond de Rothschild (Europe). En aucun cas, la responsabilité de Edmond de Rothschild (Europe) ne saurait être engagée par une décision d investissement, de désinvestissement ou de conservation prise sur la base desdits commentaires, analyses et données chiffrées qui sont données à titre informatif. Il appartient et il est particulièrement recommandé à chaque investisseur de se procurer les différents descriptifs réglementaires de chaque produit financier avant tout investissement, pour analyser son risque et forger sa propre opinion indépendamment de Edmond de Rothschild (Europe), en s entourant de l avis de tous les conseils spécialisés dans ces questions afin de s assurer notamment de l adéquation de cet investissement à ses connaissances, son expérience en matière financière, à ses objectifs d investissement ainsi qu à sa situation financière et fiscale. Les performances (brutes de commissions, frais et autres charges à prélever par Edmond de Rothschild (Europe)) et les volatilités passées ne préjugent pas des performances et des volatilités futures et ne sont pas constantes dans le temps. Elles peuvent par ailleurs être affectées par une fluctuation des taux de change. Aucune partie de ce document ne peut être reproduite, stockée dans un système de récupération de données ou distribuée à quelque fin ou par quelque moyen que ce soit, électronique, mécanique, photocopie, enregistrement ou autre, sans la permission expresse et écrite de Edmond de Rothschild (Europe). EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 9/10

10 EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 20, boulevard Emmanuel Servais L-2535 Luxembourg T EDMOND DE ROTHSCHILD (EUROPE) 10/10

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