1 - Marchés d'actions. 2 - Marchés d'obligations. 3 - Marchés des devises

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1 page 1 Les marchés d'actions ont fortement progressé cet été. Les indicateurs économiques américains sont bien orientés et dans la zone euro la Banque centrale européenne (BCE) a montré qu'elle était décidée à tout faire pour relancer l'activité (on en a eu la preuve début embre). Le niveau historiquement peu élevé des taux d'intérêt et les résultats des entreprises qui, bien souvent, dépassent les prévisions ont complété le tableau. Cette catégorie a déjà progressé de près de 19 % sur douze mois,mais tout n'est pas dit. Les résultats des entreprises s'améliorent toujours et les Bourses vont encore profiter des interventions des banques centrales. Comme les taux d'intérêt restent peu élevés, les actions n'ont pas grand chose à craindre de leurs concurrentes à revenu fixe, les obligations. Les capitaux continuent donc à affluer en Bourse 1 - Marchés d'actions CAC ALL SHARES S&P 500 TOTAL RETURN MSCI$ EMERGING MARKET FREE déc mars juin déc mars juin déc mars juin embre 2013 = embre 2013 = embre 2013 = Cet été, la Bourse de New York a atteint des sommets jusqu'ici inexplorés. Les sicav concernées en ont évidemment profité. Aucune catégorie n'a fait aussi bien cet été que les sicav d'actions brésiliennes: leur progression moyenne est de plus de %. La Bourse de São Paulo est en grande forme. Il y a des élections présidentielles en octobre et les sondages ne sont pas bons pour la présidente sortante, Dilma Rousseff. Laquelle est peu appréciée par les investisseurs du fait de son interventionnisme dans les sociétés contrôlées par l'etat. La Bourse table sur le fait que le prochain chef de l'etat sera moins interventionniste. Sur le marché des changes, l'euro a beaucoup reculé cet été par rapport à la plupart des autres devises. Inversement, le dollar US a progressé de 4 %, lui, du fait notamment du redressement de l'économie américaine. Le yen a gagné 1,4%. Même le franc suisse, un exemple en matière de stabilité, a progressé de 0,7 % par rapport à l'euro. Tout cela est positif pour les investisseurs en devises étrangères. Le mixte «obligation Action» (5 MSCIEG AC World + 5 CTG WGBI) affiche une performance de 11,4 % depuis le début de l année. L indice action délivrant un rendement de 11,1% contre 8,5% pour l indice obligataire. Les performances du mixte diversifié sont de 33,9% sur 3 ans. Sur la période comprise entre mi-embre 2009 et mi-embre 20, l'investissement dans les actions offrait la conservation du capital sur toute la période à condition d être investi au moins 3 ans. Cette nouvelle livraison de RE Flex (REellement Flexible) s intéresse aux seuls fonds éligibles à l Assurance Vie et référencés dans au moins 4 plateformes (cf. annexe technique). Sur une population de 230 fonds dans les catégories flexibles (gestions flexibles + diversifiés + performance absolue), seuls 91 affichent une bonne capacité à conserver le capital sur la période , (soit 40,4%). Sur les 91 fonds classés ce trimestre 86 étaient déjà présents le trimestre dernier. 2 - Marchés d'obligations USA ALLEMAGNE ROYAUME-UNI déc mars juin déc mars juin déc embre 2013 = embre 2013 = embre 2013 = 3 - Marchés des devises déc /$ / /Y mars juin déc mars juin déc mars mars juin juin

2 page 2 Ce trimestre le classement fait la part belle aux actions et plus particulièrement au fonds internationaux. Seul un fonds de gestion de valeurs européennes reste dans le top 10. Ainsi dans le top 10 seuls cinq fonds présents le trimestre dernier sont encore là. R Valor (FR ) de la société Rothschild Et Cie Gestion occupe la première place du classement sur la performance 1 an, déjà premier le trimestre dernier, il confirme en embre. R Valor affiche une performance de plus de 18,9% sur un an et de près de 52% sur 3 ans. Il devance de prés de 4 point points de performance le second : Sextant Grand Large (FR ) de Amiral Gestion. Ce dernier fait un bond de deux places sur le trimestre. Le troisième fait son entrée dans le top 10. Avec une progression de 12 places, CPR Croissance Dynamique (FR ) délivre une performance de 15,05 % contre 15,08% pour Sextant Grand Large. Sur trois ans, la performance affiche près de 52%. Cinq fonds entrent dans le top 10 ce trimestre. Après CPR Croissance Dynamique (FR ), nous trouvons Sycomore Allocation Patrimoine R (FR ) avec une progression de 18 places, passant de la 24ième à la 6ième place de notre classement. A la 7ième place nous retrouvons BGF Global Allocation Fund (LU ) de chez Backrock Luxembourg SA en progrès de 41 places. LFP Patrimoine Flexible R (FR ) progresse de 10 positions pour la 9ième place. Enfin, Keren Patrimoine (FR ) gagne une place et rentre dans le top 10. Après une progression de 43 places le trimestre dernier Primonial AM confirme son entrée dans le top 10 à la 4ième place avec le fonds Primonial Flexible Dyn. (FR ). Les tableaux de la page 3 et 4 présentent les 50 meilleurs fonds classés sur la performance un an, soit un peu plus de la moitié de l'échantillon retenu ce trimestre. 49 sociétés de gestion sont présentes dans l'échantillon. EDRAM avec 7 fonds est la plus représentée suivie par Carmignac Gestion (5), CCR AM (5) et CPR AM (4). Le tableau page 5 présente les 10 meilleurs fonds par catégorie. La performance moyenne de la catégorie Performance absolue est de 6,5% sur un an et de 21,7% sur les 3 dernières années. Elle offre en moyenne les performances les plus basses. A l inverse, les fonds flexibles s'avèrent plus rémunérateurs avec un rendement de 11,7% sur un an et de 35,1% sur 3 ans (performance cumulée). Les fonds diversifiés International allocation mixte s'avèrent également intéressants ce trimestre avec un rendement moyen de 9,5% sur un an pour le top 10 de cette catégorie et de 24,9% sur 3 ans (performance cumulée). Le tableau page 6 présente les performances du Top 10 toutes catégories sur un an. Six étaient déjà présents dans le top 10 le trimestre dernier. Il s agit de R Valor, Sextant Grand Large A, Primonial Flexible Dynamique, R Opal Equilibre et Prestige Luxembourg A7 Picking. L étendue des performances va de 18,9% pour le R Valor à 11,4% pour Keren Patrimoine. Pour mémoire, le MSCIEG World (dividendes réinvestis) affiche une performance de 13, (sans prendre en compte des frais de gestion). Bonne lecture et nous vous donnons rendez-vous en décembre 20 pour le prochain Re Flex Réellement Flexible. Méthode L'approche retenue dans ce tableau de bord est de privilégier la gestion du risque. L aversion au risque de la part des clients n a rarement été aussi forte que depuis le début de la crise financière de Les clients regardent avant tout le profil des performances et la capacité du fonds à conserver le capital. La performance récente devient un critère secondaire de sélection et surtout cette performance doit s inscrire dans un trend où les pertes sont soit inexistantes ou de faibles importances. On confirme ainsi les apports de la finance comportementale sur l asymétrie entre pertes et gains dans le ressenti des clients. La fréquence de gains Concrètement, nous ne retenons que les fonds avec un historique de performance de 5 ans. Nous calculons sur la période 104 échantillons d une durée de 3ans. Sur chaque période on mesure la performance. Ensuite on compte les périodes ayant délivré une performance positive et celles une performance négative. On peut ainsi calculer le rapport du nombre de périodes positives sur l ensemble des périodes (fréquence de gains). Un fonds avec une fréquence de gains de % aura donc permis à l investisseur à minima de conserver le capital investi et ceci indépendamment de la période retenue au cours des cinq ans. La population analysée Un reproche souvent adressé à la gestion profilée est son allocation figée dans le temps. Les gérants ont répondu à cette critique en développant depuis quelques années les fonds flexibles ou encore fonds patrimoniaux. Pour le régulateur, la gestion flexible n est pas une catégorie de fonds à proprement dit. Ce type de gestion dépasse largement les catégories de fonds flexibles qui ont vu le jour depuis quelques années dans les classifications des mesureurs de performance. Les promoteurs étrangers préfèrent la notion de fonds «balanced» (gestion diversifiée) dans le cadre d une diffusion mondiale. Le concept de gestion flexible reste une notion française. Nous retiendrons dans ce tableau de bord tous les fonds construits sur une allocation mixte ou qui affichent un objectif de gestion en termes de budget de risque ou de contrôle des risques extrêmes. Toutes ces techniques impliquent un certain degré de flexibilité dans l allocation ou une gestion de la couverture et du levier afin d ajuster le niveau de risque du fonds. Les catégories EuroPerformance retenues seront donc : Diversifiés Mixte, Taux ou Actions, Performance Absolue et gestions flexibles (actions Asie, Am du Nord, Europe ou flexible internationales). Pour les conseillers, les fonds doivent être éligibles à l assurance vie. Nous ne conservons que les fonds référencés sur au moins quatre plateformes. Moins de 300 fonds répondent à la fois aux critères de classification et de diffusion via l assurance vie. En appliquant le filtre de la fréquence de gains, environ 3 des fonds sont sélectionnés chaque trimestre. A la différence des classements sur la performance annualisée, notre sélection montre une plus forte stabilité, donc une meilleure anticipation, avec plus de % des lauréats reconduits d un trimestre sur l autre. La mesure de la flexibilité La gestion flexible a suscité des critiques ces dernières années de la part des analystes ou de la presse financière mettant en avant un manque de réactivité dans les allocations durant les périodes fortement chahutées. Au-delà du fait que l on refait l histoire, mesurer le degré de réactivité des gérants n est pas simple car les techniques de gestion permettent aujourd hui de modifier significativement l exposition d un portefeuille sans obligatoirement arbitrer sur les positions longues. La simple observation des performances passées ne permet pas de faire la différence entre l aléa (chance ou malchance) et les choix tactiques. La performance est le résultat d un ensemble de facteurs.elle apporte en réalité assez peu d information sur la capacité du gérant à bien anticiper les évolutions futures des marchés. Si ce n était pas le cas, sélectionner des fonds serait un jeu d enfants! En reprenant les travaux de W. Sharpe sur l analyse de Style, nous pouvons mesurer l évolution de la sensibilité du fonds à deux facteurs : les actions et les taux. Les «proxy» utilisés sont les indices MSCIE AC World pour les actions et le CTGeur WGBI pour les obligations. L évolution dans le temps (cf. graphique page 7 du tableau de bord) montre l évolution de l exposition à ces facteurs de risque. L évolution de cette sensibilité à l un des facteurs est soit le résultat d une modification voulue par le gérant, par exemple en renforçant son exposition aux facteurs action ou taux, mais elle peut également mesurer une évolution de la sensibilité subie si la volatilité des classes d actifs change de façon sensible. C est ainsi qu un fonds ayant 1 d actions dans son portefeuille peut avoir une sensibilité beaucoup plus forte soit en raison de l utilisation du levier hors bilan (produits dérivés) ou simplement parce que les titres retenus marquent une évolution sensible de leur volatilité.

3 page 3 Performance des fonds en gestion flexible référencés dans un contrat d'assurance vie (*) ISIN Société de Gestion Fonds Catégorie AN YTD FR Rothschild Et Cie Gestion R Valor Gestion flexible internationale FR Amiral Gestion Sextant Grand Large A Gestion flexible internationale FR CPR Asset Management CPR Croissance Dynamique P Diversifiés internationaux - dominante action FR Primonial Asset Management Primonial Flexible Dynamique Diversifiés internationaux - dominante action FR Rothschild Hdf Invest Solution R Opal Equilibre Diversifiés internationaux - allocation mixte FR Sycomore Asset Management Sycomore Allocation Patrimoine R Gestion flexible internationale LU Blackrock (lux) Sa BGF Global Allocation Fund Gestion flexible internationale LU Lga Investissement Associe Prestige Luxembourg A7 Picking Gestion flexible internationale FR La Francaise Des Placements LFP Patrimoine Flexible R Diversifiés internationaux - allocation mixte FR Keren Finance Sa Keren Patrimoine Diversifiés euro - dominante taux FR Hmg Finance Sa HMG Rendement Gestion flexible internationale FR CPR Asset Management CPR Croissance Réactive P Diversifiés internationaux - allocation mixte LU Fil Luxembourg Sa Fidelity Euro Balanced Fund A Eur Diversifiés euro - allocation mixte LU Amundi Luxembourg First Eagle Amundi International Fund AU Usd Diversifiés internationaux - dominante action FR Rivoli Fund Management Rivoli Capital P Performance Absolue - multi stratégies FR Generali Investments Opéra S.A Generali Ambition Diversifiés euro - allocation mixte FR La Francaise Des Placements LFP Multistratégies Obligataires R Performance Absolue - arbitrage de taux FR Dorval Finance Dorval Flexible monde A Gestion flexible internationale FR00107 Amaika Asset Management Maxima A EUR Gestion flexible euro FR Sycomore Asset Management Sycomore Partners Fund R Actions Europe - flexible LU Fil Luxembourg Sa Fidelity Patrimoine A Eur Diversifiés internationaux - allocation mixte LU NORDEA INVESTMENT FUNDS SA Nordea 1 Stable Return Fund Bp Eur Diversifiés internationaux - allocation mixte FR Carmignac Gestion Carmignac Patrimoine A EUR acc Diversifiés internationaux - allocation mixte Pertes Gains Evolution Ranking * source : myflow - sélection de fonds ayant démontré leur capacité à conserver le capital sur les 5 dernières années.

4 page 4 Performance des fonds en gestion flexible référencés dans un contrat d'assurance vie (*) ISIN Société de Gestion Fonds Catégorie AN YTD FR DNCA Finance DNCA Evolutif C Gestion flexible internationale FR Edmond Rothschild Asset Manag Edmond De Rothschild Allocation Dynamique C Diversifiés internationaux - dominante action FR Athymis Gestion Alize P Diversifiés internationaux - dominante action FR Carmignac Gestion Carmignac Patrimoine E EUR acc Diversifiés internationaux - allocation mixte FR Invesco Asset Management Sa Invesco Multi Patrimoine E Diversifiés internationaux - allocation mixte FR Invest Am Invest Latitude Monde A Gestion flexible internationale FR Sycomore Asset Management Sycomore Partners Fund P Actions Europe - flexible FR Edmond Rothschild Asset Manag Equilibre Discovery Diversifiés internationaux - allocation mixte FR Primonial Asset Management Primonial Flexible Equlibre Diversifiés internationaux - allocation mixte FR Rouvier Associes Rouvier Valeurs Gestion flexible internationale LU Blackrock (luxembourg) Sa BGF Global Allocation Fund H E2 EUR Gestion flexible internationale FR Lazard Freres Gestion Sas Objectif Crédit Fi R Performance Absolue - arbitrage de crédit FR Actis Asset Management Alterna Plus Diversifiés euro - dominante taux FR CPR Asset Management CPR Croissance Prudente 0-40 P Diversifiés internationaux - dominante taux FR Haas Gestion Epargne Patrimoine C Gestion flexible euro FR Varenne Capital Partners Varenne Valeur A Gestion flexible Europe FR Lazard Freres Gestion Sas Objectif Patrimoine Croissance Diversifiés internationaux - dominante action FR Financiere De l'echiquier Arty Diversifiés Europe - dominante taux FR CCR Asset Management CCR Flex Patrimoine R Diversifiés internationaux - dominante taux FR DNCA Finance DNCA Evolutif PEA Gestion flexible Europe FR DNCA Finance Eurose C Diversifiés euro - dominante taux GB00B1VMCY93 M&G Securities Limited M&G Optimal Income Fund AH Eur Diversifiés internationaux - dominante taux FR Invesco Asset Management Sa Invesco Multi Stratégie E Diversifiés internationaux - allocation mixte FR Rothschild Hdf Investment Solu R Opal Modéré Diversifiés internationaux - dominante taux FR Athymis Gestion Eurus P Diversifiés internationaux - dominante taux FR Oddo Asset Management Oddo Patrimoine A Diversifiés internationaux - allocation mixte FR La Francaise Des Placements LFP Profil Régularité R Diversifiés internationaux - dominante taux * source : myflow - sélection de fonds ayant démontré leur capacité à conserver le capital sur les 5 dernières années. Pertes Gains Evolution Ranking

5 page 5 Performance Absolue Diversifiés Euro (mixte) - Europe (Dominante Taux) Diversifiés Internationale - Allocation mixte (sources : top performance 52 semaines au 12-- ) (sources : top performance 52 semaines au 12-- ) Rivoli Capital P ( FR ) Rivoli Fund Management 10.3 LFP Multistratégies Obligataires R ( FR ) La Francaise Des Placements 9.9 Objectif Crédit Fi R ( FR ) Lazard Freres Gestion Sas 8.0 Exane Pleiade Performance P ( FR ) Exane Asset Management 6.5 Moneta Long Short A ( FR ) Moneta Asset Management 6.1 BDL Rempart Europe ( FR ) Bdl Capital Management 6.0 RMA Diversifié Vol 4 P ( FR ) RMA Asset Management 5.2 Sycomore L/s Opportunities A ( FR ) Sycomore Asset Management 4.7 Sycomore L/S Opportunities R ( FR ) Sycomore Asset Management 4.3 Exane Pleiade Fund P ( FR ) Exane Asset Management 4.1 R Opal Equilibre ( FR ) Rothschild Hdf Invest Solution 12.2 LFP Patrimoine Flexible R ( FR ) La Francaise Des Placements 11.6 CPR Croissance Réactive P ( FR ) CPR Asset Management 10.9 Fidelity Patrimoine A Eur ( LU ) Fil Luxembourg Sa 9.3 Nordea 1 Stable Return Fund Bp Eur ( LU ) NORDEA INVESTMENT FUNDS SA 9.1 Carmignac Patrimoine A EUR acc ( FR ) Carmignac Gestion 9.0 Carmignac Patrimoine E EUR acc ( FR ) Carmignac Gestion 8.5 Invesco Multi Patrimoine E ( FR ) Invesco Asset Management Sa 8.4 Equilibre Discovery ( FR ) Edmond Rothschild Asset Manag 8.3 Primonial Flexible Equlibre ( FR ) Primonial Asset Management 8.3 Diversifiés inter. - Allocation dominante Taux ou Actions (sources : top performance 52 semaines au 12-- ) (sources : top performance 52 semaines au 12-- ) Keren Patrimoine ( FR ) Keren Finance Sa 11.4 CPR Croissance Dynamique P ( FR ) CPR Asset Management 15.1 Fidelity Euro Balanced Fund A Eur ( LU ) Fil Luxembourg Sa 10.8 Primonial Flexible Dynamique ( FR ) Primonial Asset Management 13.6 Generali Ambition ( FR ) Generali Investments Opéra S.A 10.1 First Eagle Amundi International Fund AU Usd ( LU ) Amundi Luxembourg 10.6 Alterna Plus ( FR ) Actis Asset Management 7.9 Arty ( FR ) Financiere De l'echiquier 7.7 Eurose C ( FR ) DNCA Finance 7.6 Tocqueville Olympe Patrimoine P ( FR ) Tocqueville Finance Sa 6.5 Hixance Patrimoine ( FR ) 360Hixance AM 6.1 Alienor Alter Euro A ( FR ) Alienor Capital 4.7 Cogefi Rendement P ( FR ) Cogefi Gestion 4.6 Edmond De Rothschild Allocation Dynamique C ( FR ) Edmond Rothschild Asset Manag 8.7 Alize P ( FR ) Athymis Gestion 8.5 CPR Croissance Prudente 0-40 P ( FR ) CPR Asset Management 7.9 Objectif Patrimoine Croissance ( FR ) Lazard Freres Gestion Sas 7.7 CCR Flex Patrimoine R ( FR ) CCR Asset Management 7.6 M&G Optimal Income Fund AH Eur ( GB00B1VMCY93 ) M&G Securities Limited 7.6 R Opal Modéré ( FR ) Rothschild Hdf Investment Solu 7.4 Gestion flexible internationale et Actions Gestion flexible (sources : top performance 52 semaines au 12-- ) R Valor ( FR ) Rothschild Et Cie Gestion 18.9 Sextant Grand Large A ( FR ) Amiral Gestion 15.1 Sycomore Allocation Patrimoine R ( FR ) Sycomore Asset Management 11.7 BGF Global Allocation Fund ( LU ) Blackrock (lux) Sa 11.7 Prestige Luxembourg A7 Picking ( LU ) Lga Investissement Associe 11.7 HMG Rendement ( FR ) Hmg Finance Sa 11.3 Dorval Flexible monde A ( FR ) Dorval Finance 9.8 Maxima A EUR ( FR00107 ) Amaika Asset Management 9.6 DNCA Evolutif C ( FR ) DNCA Finance 8.7 Invest Latitude Monde A ( FR ) Invest Am 8.3 Pour lire les tableaux : Evol : compare la performance des 12 derniers mois par rapport à la performance 3 ans annualisée

6 page 6 Top 10 - Ensemble des fonds flexibles (sources : Fonds diversifiés et de performance absolue référencés dans un contrat d'assurance vie - Top 10 performance 52 semaines au 12 embre 20 ) FR FR FR FR FR R Valor Sextant Grand Large A CPR Croissance Dynamique P Primonial Flexible Dynamique R Opal Equilibre ROTHSCHILD ET CIE GESTION AMIRAL GESTION CPR ASSET MANAGEMENT PRIMONIAL AM ROTHSCHILD HDF INVEST SOLUTION Perf 1 an : 18.9 % Perf 1 an : 15.1 % Perf 1 an : 15.1 % Perf 1 an : 13.6 % Perf 1 an : 12.2 % placés sur 3 ans : placés sur 3 ans : 69 0 placés sur 3 ans : placés sur 3 ans : placés sur 3 ans : 1510 FR LU LU FR FR Sycomore Allocation Patrimoine R BGF Global Allocation Fund Prestige Luxembourg A7 Picking LFP Patrimoine Flexible R Keren Patrimoine SYCOMORE AM BLACKROCK (LUX) SA LGA INVESTISSEMENT ASSOCIE LA FRANCAISE DES PLACEMENTS KEREN FINANCE SA Perf 1 an : 11.7 % Perf 1 an : 11.7 % Perf 1 an : 11.7 % Perf 1 an : 11.6 % Perf 1 an : 11.4 % 0 placés sur 3 ans : placés sur 3 ans : placés sur 3 ans : 7 0 placés sur 3 ans : placés sur 3 ans : 0

7 page 7 Top 10 - Evolution du style de gestion des 10 meilleurs fonds flexibles* (sources : Fonds diversifiés et de performance absolue référencés dans un contrat d'assurance vie - Top 10 performance 52 semaines au 12 embre 20 ) FR FR FR FR FR R Valor Sextant Grand Large A CPR Croissance Dyn. Primonial Flexible Dyn. R Opal Equilibre ROTHSCHILD ET CIE GESTION AMIRAL GESTION CPR ASSET MANAGEMENT PRIMONIAL AM ROTHSCHILD HDF % % % % % % % % % % Action Obligation Action Obligation Action Obligation Action Obligation Action Obligation FR LU LU FR FR Sycomore Alloc.Patrimoine BGF Global Allocation Fund Prestige Lux A7 Picking LFP Patrimoine Flexible Keren Patrimoine SYCOMORE AM BLACKROCK (LUX) SA LGA INVEST. ASSOCIE LA FRANCAISE DES PLACEMENTS KEREN FINANCE SA % % % % % % % % % % Action Obligation Action Obligation Action Obligation Action Obligation Action Obligation * : Par régression quadratique, on mesure la sensibilité du fonds aux proxy des risques action (MSCIEG AC World ou Europe ) et obligataire (CTGEur WGBI ou MLE EMU Broad Market ). L'allocation du fonds peut être différente de sa sensibilité.le graphique permet simplement de mesurer le degré de flexibilité de la gestion sans prendre en compte la composition du portefeuille ni les techniques mises en oeuvre.