Relations monétaires internationales Cours de Mr Christian Bordes

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1 Univrsié Paris 1 Panhéon Sorbonn Rlaions monéairs inrnaionals Cours d Mr Chrisian Bords Corrcion du TD3 Ls aux d chang à cour rm La parié ds aux d inérê non couvr Exrcic sur Inrn Allz n fin d c documn où vous rouvrz un analys d la Banqu Marin Maurl. Vous obindrz ls cours ds principals dviss ainsi qu ls aux d inérê sur cs dviss pour différns mauriés. Si l on suppos qu la parié ds aux d inérê non couvr s vérifié qulls son ls monnais qui dvrain s apprécir par rappor à l uro aux différns horizons? Qulls son clls qui dvrain s déprécir? Qull confianc pu-on avoir dans cs prévisions? Elémns d répons On donn la procédur général : on réécri la condiion d parié ds aux d inérê. Soi i D l f aux d inérê domsiqu, i l aux d inérê érangr, E l aux d chang anicipé E l 1 aux d chang acul. On à la rlaion suivan : D f E E 1 i i E D Sur l si, on prnd connaissanc d i (aux d inérê domsiqu), d i f (aux d inérê érangr) d E (aux d chang acul). Il n rs donc plus qu a calculr E (aux d 1 chang anicipé sur la périod suivan) afin d compar E à E : 1 Si E > E 1, alors l aux d chang dvrai s apprécir. Si E < E 1, alors l aux d chang dvrai s déprécir. Cs prévisions son pu fiabls à long rm. Ells l son plus à cour rm mais l dgré d confianc rs ou d mêm assz faibl. Exmpl Si la rnabilié anicipé d un dépô n dollars s supériur à la rnabilié anicipé d un dépô n uros, ls Européns ls Américains von augmnr lur dmand d dépôs n dollars diminur lur dmand d dépôs n uros. À offrs d dépôs n uros n dollars donnés, il doi donc êr vrai qu il n y a pas d différnc nr lurs rnabiliés anicipés. Cla signifi qu la rnabilié anicipé rlaiv doi êr null. C condiion s applé la condiion d parié ds aux d inérê (PTI). Jonahan Bnchimol 1

2 Univrsié Paris 1 Panhéon Sorbonn Exrcic 1 Soi la siuaion suivan : l aux d inérê s d 4% n Afriqu du Sud d 6% dans la zon uro. On prévoi qu dans un an l aux d chang nr ls dux monnais sra égal à 6,05 rands pour un uro. La parié ds aux d inérê couvr s vérifié. 1. Qull s la valur couran du aux d chang au compan qui assur l équilibr sur l marché ds changs au compan? 2. Supposons qu la valur anicipé du aux d chang au compan n soi plus égal à 6,05 mais à 6,25. Qull s la nouvll valur d équilibr du aux d chang au compan? 3. Comparz-la à la précédn xpliquz la différnc nr ls dux n faisan un commnair économiqu. 4. Supposons qu la valur anicipé du aux d chang au compan soi cll rnu dans la qusion 1. Qu s pass--il si l aux d inérê pass à 6,7% n Afriqu du sud? 5. Comparz c ff à clui obsrvé dans l cadr d la répons à la qusion On ignor mainnan la valur anicipé du aux d chang on suppos qu ls valurs ds aux d inérê n Afriqu du sud dans la zon uro son clls rnus dans la qusion 3. Qull s la valur d équilibr du aux d chang à rm si l on suppos qu il n y a pas d prim d risqu qu la parié ds aux d inérê couvr s vérifié? Elémns d répons Qusion 1 La valur couran du aux d chang au compan qui assur l équilibr sur l marché ds changs au compan s rprésné par E : 6,05 E 0,06 0,04, donc E 6,17 E Elémns d répons Qusion 2 La nouvll valur d équilibr du aux d chang au compan sra E 6,38 Elémns d répons Qusion 3 Lorsqu E 6,05, alors E 6,17. Lorsqu E 6,25 1, alors E 6,38. 1 On rmarqu donc qu plus la valur anicipé du aux d chang au compan augmn plus la valur d équilibr du aux d chang au compan augmn, afin d suivr ls anicipaions (raionnlls) ds agns. Elémns d répons Qusion 4 Dans c cas, si l aux d inérê pass à 6,7% n Afriqu du sud, alors E 6,01 Elémns d répons Qusion 5 Si l aux d inérê érangr augmn, alors la valur d équilibr du aux d chang au compan diminu. Conrairmn à la Qusion 3, l ff s invrs. Elémns d répons Qusion 6 La valur d équilibr du aux d chang à rm s alors E 5,89 1 Jonahan Bnchimol 2

3 Univrsié Paris 1 Panhéon Sorbonn Exrcic 2 On suppos qu ls rlaions suivans son vérifiés : parié ds aux d inérê couvr non couvr ; parié ds aux d inérê réls ; parié ds pouvoirs d acha absolu rlaiv. Vous lisz ls informaions suivans dans la prss financièr : - L aux d inérê nominal sur un dépô d un duré d un an dans un banqu brésilinn s égal à 7%. - La valur couran du aux d chang nr l pso mxicain l ral brésilin s égal à 3 (avc un coaion à l incrain pour l ral). - La valur couran du aux d chang à rm nr ls dux monnais s égal à 3,3 (avc l mêm sysèm d coaion). A parir d cs informaions, calculz la valur d chacun ds variabls ci-dssous n précisan bin la (ls) rlaion(s) uilisé(s) n déaillan l calcul ou indiquz pourquoi cla s impossibl : 1. L aux d inérê nominal au Mxiqu sur ds dépôs à un an ; 2. La valur couran du aux d chang anicipé dans un an ; 3. L différnil d inflaion anicipé nr ls dux pays sur l anné à vnir. Ls variaions ds aux d inérê réls son un dérminan imporan du aux d chang. Quand l aux d inérê rél domsiqu baiss par rappor au aux d inérê rél érangr, la valur d la monnai naional diminu. Taux d'inérê ou aux d'inérê nominal Inérê payabl sur un d xprimé n pourcnag d la d sur un périod d mps (habiullmn un an). Si l aux d'inérê annul s d 8 %, il fau payr chaqu anné 8 $ n inérês sur chaqu ranch d 100 $ mprunés. Taux d'inérê à cour rm Taux d'inérê qui s'appliqun aux prês d moins d rois ans. Taux d'inérê à long rm Taux d'inérê qui s'appliqun aux prês d 10 ans ou plus. En règl général, ls aux d'inérê à long rm son plus élvés qu cux à cour rm parc qu ls prêurs xign un rndmn plus élvé pour immobilisr lurs fonds pndan un longu périod. Taux d'inérê rél Différnc nr l aux d'inérê nominal l'inflaion, c's-à-dir l aux d'inérê après éliminaion ds ffs d l'inflaion. Tous choss éan égals par aillurs, plus l aux d'inflaion s élvé, plus ls aux d'inérê nominaux son élvés. Si l aux d'inérê nominal s d 7 % l aux d'inflaion, d 2 %, l aux d'inérê rél s d 5 % (7 2 = 5). Ls prêurs s srvn souvn du aux d'inflaion prévu pour calculr l aux d'inérê rél prévu pour un aux d'inérê nominal donné. La solvabilié d l'mprunur l risqu prçu du placmn son d'imporans facurs nran n lign d comp. Lir obligaoirmn l aricl n fin d c documn: «Parié ds pouvoirs d acha : définiion, msur inrpréaion» d Robr Lafranc Lawrnc Schmbri. Jonahan Bnchimol 3

4 Univrsié Paris 1 Panhéon Sorbonn Elémns d répons Qusion 1 On uilis la parié ds aux d inérê : i Rappl E i E E D f 1 Coaion au crain : prix d un unié d monnai naional n rm d uniés d dvis érangèr. Exmpl : 1 = 1.31$ Coaion à l incrain : prix d un unié d dvis érangèr n rms d uniés d monnai naional. Exmpl: 1$ = (1/1.31). La valur couran du aux d chang nr l pso mxicain l ral brésilin s égal à 3 (avc un coaion à l incrain pour l ral) donc E (PM / RB) = 3. La valur couran du aux d chang à rm nr ls dux monnais s égal à 3,3 (avc l mêm sysèm d coaion) donc F (PM / RB) = 3,3 or on pu supposr dans un prmir mps qu l spéranc du aux d chang pour la prochain périod (3 mois) s concordan avc cll ds marchés financirs (aux à rm à 3 mois) i.. F (PM / RB) = E +1 (PM / RB) = 3,3. PM 3,33 Applicaion numériqu : 0,07 i donc l aux d inérê nominal au Mxiqu sur 3 ds dépôs à un an vau 17%. C résula s logiqu car l aux d inérê au Mxiqu s plus grand qu l aux d inérê au Brésil, donc ls invsissur auron ndanc à achr du pso pluô qu du ral, c qui aura ndanc à augmnr la valur du pso au dépns d cll du ral, c qui confirm qu, au crain : E (PM / RB) = 3 i.. qu l pso s plus for qu l ral. Elémns d répons Qusion 2 La valur couran du aux d chang à rm nr ls dux monnais s égal à 3,3, donc n supposan c rm comm éan égal à un an (au liu d prndr un périod d 3 mois comm précédmmn, on rdéfini la périod comm éan égal à un an), on n dédui la valur couran du aux d chang anicipé dans un an, qui vau donc E (PM / RB) = 3,3 n supposan aussi qu ls aux à rm son non biaisé (voir TD4), c's-à-dir qu l spéranc du aux d chang pour la prochain périod (1 an) s concordan avc cll ds marchés financirs (aux à rm à 1 an). Elémns d répons Qusion 3 La variaion du aux d chang rél s égal à cll du aux d chang nominal corrigé par l différnil d inflaion. Nous chrchons l différnil d inflaion anicipé nr ls dux pays sur l anné à vnir. Nous avons la variaion du aux d chang nominal nr ls dux pays sur l anné à vnir mais il nous manqu, afin d réalisr nor calcul, la variaion du aux d chang rél nr ls dux pays sur l anné à vnir. L calcul s a priori impossibl avc ls donnés fournis dans l énoncé. Jonahan Bnchimol 4

5 Univrsié Paris 1 Panhéon Sorbonn Exrcic 3 On dispos ds informaions suivans fournis dans l bullin économiqu d un grand banqu à la da du 28 mai 2004 : - l aux d chang au compan nr l uro l dollar (EURUSD) s égal à : 1,2277 ; - la valur anicipé du aux d chang nr ls dux monnais à un horizon d un an s égal à : 1,26 ; - ls valurs anicipés ds aux d inérê à rois mois (xprimés n aux annuls) dans la zon uro aux Eas-Unis son ls suivans : 2004 Trim Trim Trim Trim 2 R EUR 2,0 2,0 2,5 3 R USD 1, Si l on suppos qu ls anicipaions son raionnlls qu il n y a pas d prim d risqu qull dvrai êr la valur du aux d chang au compan sur la bas d la parié ds aux d inérê non couvr? (Vous aurz rcours à l approximaion suivan pour ffcur ls calculs : log(1+x) x, non uilisé ici car ls calcul son fai à la calcularic) 2. Commn xpliqur l écar nr la valur obsrvé la valur héoriqu du aux d chang au compan? Elémns d répons Qusion 1 Applicaion d la condiion d parié ds aux d inérê : donn un valur du aux d chang au compan d 1,27. 1, 26 E 0,03 0,02 c qui E Elémns d répons Qusion 2 Jonahan Bnchimol 5

6 Univrsié Paris 1 Panhéon Sorbonn Jonahan Bnchimol 6

7 Univrsié Paris 1 Panhéon Sorbonn A savoir D La rnabilié anicipé d un dépô n, R, xprimé n $ vau : F La rnabilié anicipé d un dépô n $, R, xprimé n vau : R R F F R xprimé n dollar s i. E E D D 1 i $ E F F E E 1 i E La rnabilié anicipé d un dépô n dollar D Pour un invsissur uropén, la rnabilié anicipé d un dépô n dollar R xprimé n dollar s Exprimé n uro, la rnabilié anicipé rlaiv d un dépô n uros s : E E D D F 1 rlaiv E R i i D i. Jonahan Bnchimol 7

8 Univrsié Paris 1 Panhéon Sorbonn Problèm 1 Dans l édiion du Mond daé du 30 mai 2004, on pouvai lir dans la rubriqu hbdomadair consacré au marché ds changs sous l ir «Ls banqus cnrals la crain d l inflaion»: «Sur l marché ds changs, l bill vr s's affaibli fac à l'uro, qui a progrssé, vndrdi, jusqu'à 1,2297 dollar. L bill vr, n rcul d 2,64 % sur la smain, a éé vicim d'un décpion ds inrvnans concrnan la croissanc américain. L produi inériur bru au prmir rimsr a progrssé d 4,4 % n ryhm annul conr un prmièr simaion d 4,2 %. Mais ls cambiss n'on rnu qu la décpion apporé par cs chiffrs par rappor à c qu'ils prévoyain. L consnsus ds économiss avai anicipé qu la croissanc américain srai révisé à 4,5 %.» Commn xpliqur qu la publicaion d donnés sur la croissanc économiqu américain moins bonns qu prévu fass prdr du rrain au dollar? (Vor xplicaion s appuira sur la héori d la parié ds aux d inérê non couvr). Elémns d répons Réécrivons la condiion d parié ds aux d inérê. Soi i D l aux d inérê domsiqu (ici ), f i l aux d inérê érangr (ici $), E l aux d chang ( /$) anicipé sur la périod suivan 1 E l aux d chang ( /$) sur la périod acull. On à la rlaion suivan : i E i E E D f 1 La condiion d parié ds aux d inérê signifi qu l aux d inérê domsiqu s égal au aux d inérê érangr moins l appréciaion anicipé d la monnai naional. D manièr plus inuiiv, l aux d inérê domsiqu s égal au aux d inérê érangr plus l appréciaion anicipé d la monnai érangèr. Si l aux d inérê domsiqu s supériur au aux d inérê érangr, ls agns anicipn un appréciaion d la monnai érangèr afin d compnsr l aux d inérê plus faibl. Un croissanc économiqu moins bonn qu prévu abaiss ls anicipaions d hauss ds aux d inérê US. En résumé, si l rlèvmn ds aux US s infériur à la prévision, cla impliqu un appréciaion d l /$ (car l rndmn s plus for qu c qu l'on avai anicipé). Jonahan Bnchimol 8

9 Univrsié Paris 1 Panhéon Sorbonn Aur méhod f Si l aux d inérê érangr i augmn, ous choss égals par aillurs, la rnabilié anicipé ds dépôs n monnai érangèr s accroî égalmn. Pour un aux d chang au compan donné, f c augmnaion d i provoqu un déplacmn vrs la droi d la rnabilié anicipé ds f f dépôs n uros d R à R (voir figur ci-avan). Il n résul un dépréciaion d l uro d E E. à 2 Un aur moyn d comprndr c variaion s d rmarqur qu la rnabilié anicipé ds f dépôs n uros au aux d chang iniial augmn à la sui d la variaion d i : ls agns vuln achr ds dollars vndr ds uros, la valur d l uro doi donc chur. L augmnaion du aux d inérê érangr i f f nraîn un déplacmn vrs la droi d R provoqu un dépréciaion d la monnai naional ( E baiss). Invrsmn, si i f baiss, la rnabilié anicipé ds dépôs n dollars chu ll aussi, f R s déplac vrs la gauch l aux d chang augmn. La baiss du aux d inérê érangr f provoqu un déplacmn vrs la gauch d R amèn un appréciaion d la monnai naional ( E augmn). i f Jonahan Bnchimol 9

10 Univrsié Paris 1 Panhéon Sorbonn Problèm 2 On suppos qu la parié ds aux d inérê non couvr (PTINC) s vérifié qu la valur anicipé du aux d chang au compan n vari pas. On s inérss au aux d chang nr l uro l dollar msuré par USDEUR (uros pour un dollar). Répondz aux qusions suivans à parir ds informaions connus dans ls ablaux donnés n annx. 1. Écrivz l équaion d dérminaion d la valur couran du aux d chang au compan n foncion d sa valur anicipé ds aux d inérê. 2. Rchrchz ds informaions sur ls évoluions ds aux d inérê à cour rm aux Eas- Unis dans la zon uro dpuis un an? D après la PTINC, qul aurai dû êr l ff d c évoluion sur l aux d chang du dollar par rappor à l uro? (Donnz un rprésnaion graphiqu). 3. À parir ds informaions connus dans ls ablaux calculz la variaion du aux d chang nr ls dux monnais obsrvé dpuis un an. Qull s la monnai qui s s apprécié par rappor à l aur au cours d c périod? La variaion obsrvé a--ll éé conform à cll dédui d l uilisaion du modèl héoriqu i.., à la répons donné à la qusion précédn. Jonahan Bnchimol 10

11 Univrsié Paris 1 Panhéon Sorbonn Elémns d répons Qusion 1 Rprnons l raisonnmn avc la Franc comm pays domsiqu ( ) ls USA comm pays érangr ($): D 1 i l rndmn obsrvé aux USA pour un En, un uro n Franc rappor uro s 1 f 1 i. E D En 1, l rndmn andu d un uro n Franc sra oujours d 1 i, mais l f 1 rndmn andu d un uro aux USA sra d 1 i E 1 E D f 1 Donc, d après c qui précèd, on obin l égalié suivan : 1i 1 i E 1 E Donc1i D E 1 i f E, i.. qu l rndmn anicipé d'un acif domsiqu d'un 1 acif érangr doivn êr ls mêms. C égalié corrspond à la formulaion xac d la Parié ds aux d'inérê non couvr. En réarrangan c équaion on obin l égalié suivan : D f E E E 1 1 i i E E E 1 Lorsqu 1, c's-à-dir lorsqu la différnc nr l aux d chang anicipé l aux d E chang couran s faibl, alors on obin l équaion suivan, plus courammn uilisé (mais D f E E 1 plus approximaiv aussi) : i i. E D f Rprnons l équaion suivan : 1i E 1 i E. 1 Si l aux d chang anicipé augmn, l aux d chang couran augmn, ous choss égals par aillurs. Elémns d répons Qusion 2 USA : l aux d'inérê à rois mois s passé d 2.23% à 4.06%. Dans la Zon Euro il s passé d 2.17% à 2.4%. L'augmnaion plus for du aux d'inérê US aurai dû provoqur un appréciaion du aux d chang couran du Dollar un dépréciaion duran la périod. Ls dux rndmns anicipés augmnn, mais clui ds Eas-Unis augmnn plus ; l aux d chang d l'uro s dépréci aujourd'hui (à aux d chang anicipé consan, l'uro s'appréci pndan la périod). Jonahan Bnchimol 11

12 Univrsié Paris 1 Panhéon Sorbonn Elémns d répons Qusion 3 On s passé d 0.76 pour 1$ à On a donc u un dépréciaion d l'uro, un appréciaion du dollar. C obsrvaion s conrair à c qu l'on andai d'après la PTINC. Mais on a pris n comp sulmn ls aux d'inérê. Un crain nombr d'aurs élémns doivn êr pris n comp, noammn ls anicipaions d prix à long rm qui influncn ls anicipaions d chang par conséqun l aux d chang couran. Ici l'offr d monnai augmn plus dans la zon uro ; on pu donc s'andr à un hauss ds prix supériur dans la zon uro à long rm, c qui s radui d'après la PPA par un dépréciaion d l'uro anicipé donc (d'après la PTINC) par un dépréciaion d l'uro aujourd'hui par rappor au dollar US (résula opposé à c qu l'on rouv lorsqu l'on prnd n comp uniqumn ls aux d'inérê, mais cohérn avc ls obsrvaions). Résumé complémns 1. Ls aux d chang son imporans car ils affcn l prix ds bins domsiqus vndus à l érangr l prix ds bins produis à l érangr achés par un pays. 2. La héori d la parié ds pouvoirs d acha indiqu qu à long rm l aux d chang nr dux pays s dérminé par ls variaions du nivau général ds prix rlaif nr ls dux pays. D aurs facurs affcn ls aux d chang à long rm, comm ls arifs douanirs, ls quoas à l imporaion, la dmand d bins imporés, la dmand d bins xporés, nfin la producivié. 3. À cour rm, ls aux d chang son dérminés par la condiion d parié ds aux d inérê, qui posul qu la rnabilié anicipé d un dépô n monnai naional doi êr idniqu à la rnabilié anicipé d un dépô n dviss. 4. Tou facur qui influnc la rnabilié anicipé d un dépô, n monnai naional ou n dviss, influnc l aux d chang à cour rm. Parmi cs facurs, puvn êr ciés ls variaions du aux d inérê sur ls dépôs n monnai naional n dviss ainsi qu ous ls facurs qui affcn l aux d chang à long rm ( donc l aux d chang à long rm anicipé). Un variaion d l offr d monnai pu causr un surréacion du aux d chang (i.. l aux d chang vari plus à cour rm qu à long rm). 5. L approch n rms d marché d acifs pour dérminr l aux d chang pu xpliqur à la fois la volailié ds aux d chang, l augmnaion du dollar dans ls annés sa chu après Jonahan Bnchimol 12

13 Analys ds Marchés Déparmn Gsion d Taux Insiuionnls 19/02/ :11 TAUX OFFICIELS DEVISES EONIA 4,0130% EUR/USD 1,4727 EURIBOR 3 MOIS 4,3580% EUR/JPY 158,72 TMM DEC ,0097% EUR/GBP 0,7541 TAM DEC ,0279% USD/JPY 107,76 TME DEC ,3200% GBP/USD 1,9526 TAUX DIRECTEURS BCE REPO TAUX DE PRET MARGINAL TAUX DE FACILITE DE DEPOT 4,00% 5,00% 3,00% TAUX INTERBANCAIRES 1 MOIS 4,08% 6 MOIS 4,31% 2 MOIS 4,17% 9 MOIS 4,26% 3 MOIS 4,24% 12 MOIS 4,27% JAPON : Rpris ds marchés Saisiqus du 15 au 22/02/08 Périod Publié Consnsus Précédn PAS DE CHIFFRES SIGNIFICATIFS CETTE SEMAINE COURBE EUR/USD DEPUIS JANVIER 2007 La faiblss du yn hir a conribué posiivmn sur l'évoluion ds valurs xporarics d la co, faiblss à nouvau impuabl aux opéraions d carry rad qui favorisn c fois moins l dollar américain qu ls dollars ausralin néo-zélandais don ls aux d'inérê son n hauss à ds nivaux élvés (7% pour l'aud, 8,25 % pour l NZD). Marchés boursirs Indic Clôur vill Variaion Variaion sur l'anné Nikkï 13757, ,4 0,90% -10,12% Marchés d aux JJ 2 ans 5 ans 10 ans 30 ans Pn 2 ans - 10 ans Taux 0,50% 0,60% 0,97% 1,47% 2,34% 0,87% Variaion vill -0,03% 0,00% 0,00% 0,01% 0,00% ETATS UNIS : En andan l'ouvrur ds marchés... 29/12/ /04/2008 (GMT) Jan 07Fb 07Mar 07Apr 07May 07Jun 07Jul 07 Aug 07Sp 07Oc 07Nov 07Dc 07Jan 08Fb 08Mar 08 ls aux ds mpruns d'ea s ndn, comm si ls acions allain rbondir après la drnièr clôur d Wall Sr vndrdi n baiss. Il fau dir qu ls drnièrs publicaions économiqus rlaivs noammn au moral ds ménags n son pas rassurans. L dollar cèd du rrain, pariculièrmn concurrncé par ls dollars ausralin néo zélandais. Saisiqus du 15 au 22/02/08 Périod Publié Consnsus Précédn Producion indusrill janvir 0,1% 0,1% 0,0% Tx d'uilisaion ds capaciés d prod janvir 81,5 81,4 81,4 Conf. ds conso. Univ du Michigan févrir 69,6 79,0 78,4 Prix a la consommaion janvir 0,3% 0,3% Indic d la Fd d Philadlphi fvrir -20,9-10 Indicaurs avancs janvir -0,1% -0,2% Marchés boursirs Indic Clôur vill Variaion Variaion sur l'anné Dow Jons 12348, ,98-0,23% -6,91% Nasdaq Composi 2321, ,54-0,46% -12,46% Marchés d aux JJ 2 ans 5 ans 10 ans 30 ans Pn 2 ans - 10 ans Taux 3,08% 1,96% 2,82% 3,84% 4,65% 1,88% Variaion vill 0,02% 0,05% 0,06% 0,07% 0,07% EUROPE : Après l bau mps la plui Ls marchés d'acions uropénns son n baiss c main comm souvn après avoir nrgisré un hauss la vill. C mouvmn s principalmn dû à ds priss d bénéfics formn lié au compormn ds valurs bancairs qui nrgisrn d nouvlls dépréciaions d'acifs liés à la cris du crédi. L'uro mon c main, profian d la faiblss rlaiv du dollar. Saisiqus du 15 au 22/02/08 Périod Publié Consnsus Précédn Zon uro Balanc commrcial décmbr - 4,2 mds ur 2,4 mds ur 2,7 mds ur Allmagn Prix d producion janvir 0,3% -0,1% Franc Consommaion ds produis manufacurs janvir -0,5% 2,0% Enqu d conjoncur - indusri fvrir Marchés boursirs Indic Clôur vill Variaion Variaion sur l'anné CAC , ,80-0,05% -13,44% Marchés d aux JJ 2 ans 5 ans 10 ans 30 ans Pn 2 ans - 10 ans Taux 3,97% 3,31% 3,64% 4,14% 4,65% 0,84% Variaion vill 0,04% 0,05% 0,08% 0,05% 0,04% OPCVM INSTITUTIONNELS MARTIN MAUREL Valur Prformanc Indic d Prformanc Liquidaiv fla rfrnc fla BMM MONETAIRE Par I FR ,02 0,58% EONIA 0,56% BMM COURT TERME Par I FR ,21 0,05% EONIA 0,51% BMM FRANCE PME FR ,83-19,43% CAC MS ,64% MMGI EUROMIX ACTIONS FR ,57-14,61% DJ EUROXX -15,14% BMM DOLLAR PLUS Par I (n dollars) FR ,98 0,54% FED. FUNDS 0,40% BMM PIERRE CAPITALISATION FR ,75-7,21% IEIF -6,69% BMM INDEXi Par I FR ,02 3,02% EUROMTS I 2,77% BMM CONVERTIBLES FR ,29-5,85% EXANE -6,49% C documn a éé préparé par MARTIN MAUREL GESTION pour l'informaion d ss clins. Ls informaions connus ci-dssus on éé obnus ou irés d sourcs sûrs mais pour lsqulls nous n garanissons pas l'xaciud ds donnés. Téléphon n SDM-Insiuionnls@marinmaurl.com Fax n Pric USD

14 Parié ds pouvoirs d acha : définiion, msur inrpréaion Robr Lafranc Lawrnc Schmbri, déparmn ds Rlaions inrnaionals L concp d la parié ds pouvoirs d acha a dux applicaions. Conçu à l origin n an qu héori d la dérminaion du aux d chang, il s surou uilisé aujourd hui pour comparr ls nivaux d vi nr pays. Dans l opiqu d la dérminaion du aux d chang, la héori d la parié ds pouvoirs d acha s uil n c qu ll nous rappll qu la poliiqu monéair n influ pas à long rm sur l aux d chang rél. Ainsi, ls pays ayan ds aux d inflaion différns dvrain s andr à voir lur aux d chang bilaéral s ajusr pour conrbalancr cs différncs à longu échéanc. En réacion aux chocs réls, l aux d chang pu oufois s écarr d façon prsisan d sa valur fondé sur la parié ds pouvoirs d acha. Pour comparr ls nivaux d vi nr pays, on calcul ls aux d chang assuran la parié ds pouvoirs d acha n comparan ls prix naionaux d un larg évnail d bins d srvics. Ls aux ainsi obnus prmn d convrir différns dviss n un mêm monnai afin d msurr l pouvoir d acha du rvnu par habian dans divrs pays. Cpndan, l aux d chang éabli d c façon n consiu pas un msur fiabl d la valur d équilibr du aux d chang dérminé par l marché. C rains obsrvaurs souinnn qu l dollar canadin s sous-évalué, du fai qu sa valur sur l marché s infériur au aux d chang slon la parié ds pouvoirs d acha (PPA) calculé par l Organisaion d Coopéraion d Dévloppmn Économiqus (OCDE) par Saisiqu Canada (Graphiqu 1). L écar nr la valur ffciv du dollar canadin sa valur fondé sur la PPA s s crusé cs drnièrs annés; néanmoins, comm nous l sounons dans l présn aricl, c écar n prm pas d conclur qu l dollar canadin s sous-évalué dans un proporion comparabl. Il indiqu pluô qu ls prix ds bins ds srvics son, n moynn, plus bas au Canada qu aux Éas-Unis lorsqu on ls msur à l aid d la mêm monnai, au aux d chang n viguur. Graphiqu 1 Taux d chang du dollar canadin slon la PPA $ É.-U./$ CAN 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 PPA bilaéral (Saisiqu Canada) PPA mulilaéral (OCDE) 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 0,65 Taux d chang nominal 0,65 0,60 0, REVUE DE LA BANQUE DU CANADA AUTOMNE

15 La PPA, héori d la dérminaion du aux d chang L concp d la PPA s apparu à l écol d Salamanqu, n Espagn, au XVI siècl. À l èr modrn, oufois, il s uilisé la prmièr fois n an qu héori d la dérminaion du aux d chang dans ls ravaux d Gusav Cassl (1918), qui proposai d rcourir à la PPA pour éablir qul ajusmn apporr aux aux ou pariés d chang anériurs à la Prmièr Gurr mondial, dans l cas ds pays qui souhaiain rvnir au régim d l éalon-or à la fin ds hosiliés 1. Un ajusmn éai nécssair du fai qu ls pays qui avain abandonné l éalon-or, n 1914, s éain rouvés n présnc d aux d inflaion snsiblmn différns pndan après la gurr 2. En an qu héori d la dérminaion du aux d chang, la PPA, dans sa form la plus simpl la plus rigourus (PPA absolu), s fond sur un vrsion d la loi du prix uniqu appliqué à un panir inrnaional d bins (Encadré 1). La héori d la PPA absolu posul qu, sous l ff d forcs du marché mus par l arbirag, l aux d chang s ajus jusqu à égalisr ls prix ds panirs naionaux d bins d srvics d dux pays. Slon la PPA absolu, l aux d chang équivau simplmn au rappor nr l prix inériur l prix xériur d un nsmbl donné d produis, mais cla impliqu un aux d chang rél consan 3. Pour différns raisons, cpndan, la PPA absolu pu n pas êr vérifié dans la praiqu, c qui n rédui l uilié n an qu héori d dérminaion du aux d chang 4. Cs raisons son principalmn ls suivans : l xisnc d bins d srvics non échangabls, pour lsquls l arbirag n jou donc pas; 1. Dornbusch (1987) fai l hisoriqu d la PPA propos un éud inérssan sur c concp. 2. Comm Cassl, Kyns simai qu l aux d chang rnu dvai nir comp ds écars d aux d inflaion, puisqu ls prix ls salairs, pnsai-il, éain rop rigids pour s ajusr. Malhurusmn Winson Churchill, qui éai chanclir d l Échiquir, décida n 1925 d réablir la parié d avangurr au Royaum-Uni. C msur, qui déclncha un chu ds xporaions un viv augmnaion du chômag, s avéra désasrus. 3. L aux d chang rél s défini comm éan l aux d chang dégonflé à l aid du raio d l indic ds prix inériurs à clui ds prix xériurs. 4. On doi à Paul Samulson (1964, p. 153) la ciaion pu-êr la plus criiqu à propos d la PPA absolu : «À moins d aindr un hau dgré d sophisicaion, la parié ds pouvoirs d acha s un héori rompus prénius : ll nous prom un chos bin rar n économi, ds prévisions chiffrés déaillés» [raducion]. ls coûs d ransacion considérabls qui accompagnn l échang d bins, noammn ls coûs d ranspor d obnion d informaions, ls arifs, ls axs ls aurs obsacls non arifairs au commrc, qui rndn l arbirag coûux 5 ; la composiion différn, d un pays à l aur, du panir ds bins ds srvics visés par ls msurs ds nivaux naionaux ds prix, n pariculir dans l cas ds indics éablis n foncion d la producion pluô qu d la consommaion; l fai qu l aux d chang rél n soi pas consan n cour périod (à caus d la rigidié ds nivaux généraux ds prix d l incidnc sur l aux d chang ds chocs monéairs ou ds chocs rlaifs aux marchés d acifs) ni n longu périod (n raison ds chocs réls prsisans qu subi l économi). Pour différns raisons, la PPA absolu pu n pas êr vérifié dans la praiqu, c qui n rédui l uilié n an qu héori d dérminaion du aux d chang. Un vrsion dilué d la PPA, di «rlaiv», suppos qu l aux d chang nr dux pays finira par s ajusr pour nir comp d l écar nr lurs aux d inflaion. Ainsi, ds pays don ls poliiqus monéairs poursuivn ds objcifs d inflaion différns doivn s andr à c qu c différnc s réprcu sur l aux d chang. L Tablau 1 illusr dans qulls circonsancs la PPA rlaiv pu avoir un pouvoir xplicaif. C ablau drss un bilan d l évoluion ds aux d chang d inflaion du Canada du Mxiqu nr n comparan la siuaion d cs dux pays à cll ds 5. Rogoff (1996) pass n rvu ds informaions qui prmn d pnsr qu la loi du prix uniqu n s vérifi pas dans l cas d la plupar ds bins ds srvics faisan l obj d échangs inrnaionaux; il n conclu qu ls marchés inrnaionaux d cs bins srvics son baucoup moins inégrés qu ls marchés inériurs. 30 REVUE DE LA BANQUE DU CANADA AUTOMNE 2002

16 Encadré 1 Pariés ds pouvoirs d acha absolu rlaiv On obin la PPA absolu n appliquan la loi du prix uniqu à un panir d bins dans l cadr d comparaisons inrnaionals. C «loi» posul qu, n l absnc d coûs d ransacion, ls prix d un mêm bin s égalisron dans ls différns pays sous l ff d l arbirag, un fois éablis dans la mêm monnai. Pour illusrr la loi du prix uniqu, posons qu P i P i rprésnn ls prix, xprimés n monnai naional n monnai érangèr, d un produi i (bin ou srvic), E, l aux d chang (défini comm l prix d la monnai érangèr). La loi du prix uniqu impliqu donc qu En an qu héori d la dérminaion du aux d chang, la PPA absolu, illusré dans l équaion (4), prévoi qu l aux d chang s ajusra jusqu à égalisr ls nivaux d prix. Il convin d nor qu la PPA absolu suppos consan l aux d chang rél, à savoir l aux d chang nominal corrigé pour nir comp ds différncs nr nivaux d prix naionaux ( EP P = 1). La PPA absolu n s vérifi pas dans la praiqu, n raison ds obsacls au commrc inrnaional. Si l on suppos qu cs obsacls, désignés par k, son rlaivmn consans, l équaion (4) pu êr modifié xprimé ainsi : P i = EP i. (1) E = k P P, (5) Pour appliqur c illusraion à la PPA, supposons qu P P son ls nivaux d prix inériurs xériurs, calculés à parir d un moynn pondéré ds prix d n produis apparnan aux panirs naionaux d la producion ou d la consommaion. Ainsi, n n P = w P i i P = w i P i, (2) i = i i = i où w i w i rprésnn ls cofficins d pondéraion applicabls au produi i du panir. Si l on fai n our l hypohès qu ls cofficins d pondéraion son idniqus qu la loi du prix uniqu s vérifi pour ous ls produis, il s nsui qu EP = P (3), si l on calcul l raio ds aux d inflaion nrgisrés dans ls dux pays du mps o au mps : E P P o = (6) E o P P o L équaion (6) découl d un vrsion dilué d la PPA, di «rlaiv», qui posul qu l aux d chang nr dux pays s ajusra pour conrbalancr l ff d l écar obsrvé nr lurs aux d inflaion au fil du mps. Ainsi, la PPA rlaiv pourra xpliqur la majur pari d la variaion du aux d chang nr dux pays si la plupar ds chocs qui influn sur clui-ci son d naur monéair pluô qu réll. E = ou P P. (4) REVUE DE LA BANQUE DU CANADA AUTOMNE

17 Tablaux 1 Inflaion rlaiv aux d chang, Pays (1) (2) (3) Conribuion IPC Rappors Taix d d l inflaion n 2001 d prix a chang b rlaiv c 1975 = = 1 Canada Mxiqu Éas-Unis 3,38 1,03 1,52 6 % % 3, s.o. a. Nivaux d prix du Canada du Mxiqu par rappor à clui ds Éas-Unis n 2001 b. Uniés d la monnai naional pour un dollar américain c. Proporion d la dépréciaion du aux d chang par rappor au dollar américain qui s xpliqué par ds aux d inflaion supériurs au Canada au Mxiqu Éas-Unis. Comm cs donnés l monrn clairmn, l évoluion du aux d chang du dollar canadin, duran c périod, résul n grand pari d un dépréciaion du aux d chang rél sous-jacn, puisqu l écar nr ls aux d inflaion cumulaifs du Canada ds Éas-Unis n rprésn qu 6 % d la variaion oal du aux d chang. L invrs s vrai pour l Mxiqu; dans c cas, l écar ds aux d inflaion cumulaifs équivau à 92 % d la baiss du pso par rappor au dollar américain. Par conséqun, la PPA rlaiv s uil pour xpliqur ls variaions du cours du chang sulmn lorsqu ls chocs monéairs, pluô qu réls, joun un rôl prépondéran 6. PPA comparaison ds nivaux d vi Pour comparr ls nivaux d vi d différns pays, il s nécssair d convrir n un monnai commun (habiullmn l dollar américain) ls rvnus ou ls dépnss par habian xprimés dans la monnai local. L problèm s d dérminr qul aux d chang appliqur aux fins d la convrsion. Il s bin sûr possibl d uilisr l aux d chang nominal par rappor au dollar américain, mais c soluion fai absracion ds différncs d prix souvn consi- 6. Kyns a pu-êr éé l prmir à irr c conclusion. Kyns rconnaissai l uilié d la PPA n an qu balis général, mais il éai aussi conscin d ss limis (1923, p. 117) : «Si d aur par cs supposiions n son pas xacs, si ds modificaions prnnn plac dans l équaion ds changs, pour parlr comm ls économiss, qui xis nr ls srvics ls marchandiss d un pays cux d un aur, soi n raison ds mouvmns d capiaux, soi par sui ds paimns ds réparaions, soi grâc à ds variaions d la producivié rlaiv du ravail, soi par sui d modificaions d la dmand mondial ds produis du pays, soi pour ou aur raison, alors, l poin d équilibr nr la parié du pouvoir d acha l cours du chang pu consammn varir.» dérabls d un larg évnail d bins d srvics don l nivau du aux d chang n in pas comp (la PPA absolu n s vérifian pas). Ls voyagurs, qui s andn à c qu l aux d chang assur l égalié ds prix, son parfois éonnés ds écars d prix qu ils obsrvn d un pays à l aur à l égard d crains bins srvics. Mais d nombrux bins srvics n son pas échangabls (p. x., ls rpasminu l noyag à sc). Cux-ci ndn à êr plus chrs n Europ d l Ous qu au Canada, moins chrs dans ls économis d marché émrgns. Dans un larg msur, c phénomèn s xpliqu par ls différncs dans l coû ds inrans, au prmir chf la main-d œuvr ls rrains. Cs écars subsanils d nivaux d prix n s rfléan pas dans l aux d chang, il s nsui, comm nous l avons indiqué précédmmn, qu la PPA absolu présn pu d uilié n an qu héori d dérminaion du aux d chang. L concp d la PPA absolu prm néanmoins d calculr un aux d chang n foncion d la PPA qui inn comp ds différncs d prix nr pays, donc ds différncs ouchan au pouvoir d acha local ds monnais naionals. Puisqu il rnd comp ds différncs rlaivs aux prix naionaux ds bins échangabls auan qu ds bins non échangabls, l aux d chang corrspondan à la PPA s rès uil pour comparr ls nivaux d vi nr pays. Puisqu il rnd comp ds différncs rlaivs aux prix naionaux ds bins échangabls auan qu ds bins non échangabls, l aux d chang corrspondan à la PPA s rès uil pour comparr ls nivaux d vi nr pays. Dans c cas, un aux d chang fondé sur la PPA s défini comm l rappor nr ls prix d un panir rprésnaif d bins d srvics finals dans dux pays, cs prix éan xprimés dans ls dux monnais naionals. À c aux d chang, il y a égalié (ou parié) ds pouvoirs d acha ds différns monnais dans la msur où l acha por sur un quanié 32 REVUE DE LA BANQUE DU CANADA AUTOMNE 2002

18 précis d bins d srvics ayan un qualié bin défini. Puisqu il rnd comp ds différncs rlaivs aux prix naionaux ds bins échangabls auan qu ds bins non échangabls, l aux d chang corrspondan à la PPA s rès uil pour comparr ls nivaux d vi nr pays. Pour simpl qu il puiss paraîr, l calcul du aux d chang assuran la PPA s un opéraion rès ardu dans la praiqu. C s pourquoi il n xis qu dux msurs xhausivs d c aux d chang pour l dollar canadin. La prmièr, qui s appui sur ds comparaisons mulilaérals, s publié par l OCDE; la scond, basé sur un comparaison nr l Canada ls Éas-Unis, éman d Saisiqu Canada. Ls dux msurs rposn sur ds méhods rès smblabls. (Plus connu, l indic «Big Mac» qui paraî régulièrmn dans Th Economis ramèn l nsmbl d la comparaison à un produi bin précis : l Big Mac d McDonald.) Pour calculr cs msurs du aux d chang fondé sur la PPA, on compar puis on agrèg ls prix d bins d srvics d qualié smblabl issus d différns pays. Par xmpl, pour l anné d référnc 1999, ls msurs d l OCDE rlaivs aux PPA, qui son éablis n collaboraion avc Eurosa (l Offic saisiqu ds Communaués uropénns), s basn sur ls prix d un panir d qulqu bins srvics comparabls rprésnaifs, réparis dans ls divrss caégoris d dépnss composan l produi inériur bru 7. À l inériur d chaqu caégori, cpndan, l éndu d c échanillon d bins d srvics s généralmn moindr qu cll ds panirs naionaux d l IPC, vu la nécssié d sélcionnr ds produis communs à la majorié ds pays visés. L OCDE éabli d lls msurs pour crains annés d référnc, ous ls ans dans l cas ds pays uropéns mmbrs d l OCDE. Pour ls aurs pays, ds simaions son ffcués nr ls annés d référnc à parir ds aux d inflaion rlaifs pour ls composans sous-jacns du PIB. Ls aux d chang fondés sur la PPA son calculés pour différns agrégas d la dmand final. Ls plus courammn ciés s rapporn au PIB. En c qui concrn ls comparaisons nr l Canada ls Éas-Unis, l éud bilaéral s jugé plus approprié car ll s appui sur ls donnés rlaivs 7. Pour calculr ls aux d chang fondés sur la PPA, l OCDE a rcours à ds méhods complxs d pondéraion d agrégaion ds rappors d prix nr pays. Cs méhods son décris n déail dans l documn d l Organisaion (2002). aux prix aux dépnss ds dux pays sulmn, pluô qu d l nsmbl ds Éas mmbrs d l OCDE (Kmp, ). En our, ls caracérisiqus ds produis considérés concordn plus éroimn. Taux d chang obsrvé aux d chang fondé sur la PPA L Graphiqu 1 présn ls msurs d l OCDE d Saisiqu Canada concrnan la valur du dollar canadin slon la PPA, ainsi qu l aux d chang bilaéral. Il s pariculièrmn inérssan d nor qu ls aux d chang fondés sur la PPA son baucoup moins volails qu ls aux d chang dérminés par l marché; aussi ls écars par rappor à la PPA absolu son-ils fréquns prsisans. La sabilié rlaiv d cs simaions du aux d chang fondé sur la PPA in à rois principaux facurs. D abord, n raison d poliiqus monéairs comparabls dans ls dux pays, ls prix on évolué d façon similair au Canada aux Éas-Unis duran la périod considéré (Graphiqu 2). Ensui, la plupar ds bins ds srvics composan l PIB (d 65 à 70 % nviron) n fon pas l obj d échangs inrnaionaux, d sor qu lurs prix n subissn pas l influnc dirc du aux d chang. Enfin, la msur dans laqull ls nrpriss réprcun l incidnc ds flucuaions ds aux d chang sur ls prix inériurs ds bins échangés s souvn limié, car il s coûux Graphiqu 2 Nivau d prix rlaif aux d chang nr l Canada ls Éas-Unis 1981 = Taux d chang slon la PPA bilaéral (Saisiqu Canada) Dégonflur du PIB américain/dégonflur du PIB canadin Taux d chang nominal REVUE DE LA BANQUE DU CANADA AUTOMNE

19 d ajusr cs prix n réacion à ds variaions mporairs du cours du chang. Graphiqu 4 Écars n % ds aux d chang d pays xporaurs d produis d bas par rappor aux aux d chang slon la PPA (calculés par l OCDE) Ls écars noabls nr l aux d chang sa valur slon la PPA on éé la norm dans la plupar ds grands pays indusrialisés au cours ds 20 drnièrs annés Norvèg Canada Suèd Ausrali 0 Ls écars noabls nr l aux d chang sa valur slon la PPA on éé la norm dans la plupar ds grands pays indusrialisés au cours ds 20 drnièrs annés. Cpndan, lorsqu on compar la siuaion du Canada avc cll d aurs mmbrs du Group ds Sp (Graphiqu 3) d aurs pays xporaurs d produis d bas (Graphiqu 4), on consa qu l écar a éé moins variabl au Canada qu dans cs aurs pays duran la périod éudié. Comm il a éé souligné précédmmn, ls écars du aux d chang par rappor aux msurs fondés sur la PPA absolu rprésnn ls mouvmns qu l aux d chang rél nrgisr n cour n longu périod. Cs écars puvn avoir ds causs for Graphiqu 3 Écars n % ds aux d chang d pays du Group ds Sp par rappor aux aux d chang slon la PPA (calculés par l OCDE) Nouvll-Zéland divrss êr rès prsisans 8.LaPPA consiu un héori uil d la dérminaion du aux d chang lorsqu ls poliiqus monéairs produisn ds aux d inflaion différns nr ls pays, mais ll n prnd pas n considéraion l fai qu l aux d chang rél puiss dvoir s ajusr aux chocs réls 9. En héori, l aux d chang rél s ajus n longu périod d façon à égalisr l offr la dmand rlaivs d produis naionaux érangrs à assurr l équilibr nr la dmand l offr d produis naionaux. Mais l aux d chang rél d équilibr s égalmn influncé par ou facur agissan sur la dmand ou l offr rlaiv d produis naionaux érangrs, p. x. ls changmns d la poliiqu Allmagn Royaum- Uni Franc Japon Canada Ls ss économériqus d la PPA visn à évalur la ndanc du aux d chang rél à rvnir à un nivau moyn. Lurs résulas on monré qu n rès longu périod (75 ans plus), l aux d chang rél rvin lnmn à sa moynn. Ils signifin qu à long rm, ls facurs monéairs influn davanag sur l aux d chang qu ls facurs réls, qu la valur du aux d chang rél n pu varir n dhors d un crain inrvall, au dmuran pu-êr assz larg, n raison du dgré d subsiuion présn dans la producion la consommaion au sin d un économi naional donné dans ls économis d ss parnairs commrciaux. Voir Froo Rogoff (1995) pour un éud d la qusion Johnson (1993) pour un xamn ds donnés canadinns. 9. Enr , l aux d chang du dollar canadin corrspondan à la PPA s s éabli n moynn à 0,82 dollar américain, l aux d chang ffcivmn obsrvé à 0,73 dollar américain. Ls flucuaions du aux d chang au cours d la périod s xpliqun aisémn par l évoluion ds prix ds produis d bas hors énrgi par l écar d aux d inérê nr l Canada ls Éas-Unis. Voir Lafranc van Nordn (1995) ainsi qu Laidlr Aba (2002) pour plus d déails. 34 REVUE DE LA BANQUE DU CANADA AUTOMNE 2002

20 budgéair, ls modificaions ds préférncs ds consommaurs au pays ou à l érangr, ls flux d capiaux qui on un incidnc sur la dépns inériur global, ls variaions xogèns ds rms d l échang l évoluion d la producivié rlaiv. Tous cs facurs puvn, pour un nivau d prix rlaifs dérminé, amnr l aux d chang à s écarr d sa valur slon la PPA. En our, ls écars n cour périod puvn résulr d chocs monéairs ou d chocs rlaifs aux marchés d acifs, comm ls modificaions d la composiion ds porfuills ou ls événmns inandus dans l acualié qui son suscpibls d fair flucur l aux d chang d provoqur ds variaions dans la msur du aux d chang rél (éan donné la rigidié ds nivaux d prix naionaux). L écar nr la valur ffciv du dollar canadin sa valur slon la PPA s s crusé dpuis l débu ds annés Bin qu c évoluion soi n pari la conséqunc d la forc du dollar américain, ll in aussi à la dépréciaion qu l aux d chang rél d équilibr a probablmn accusé n raison d la baiss du prix ds produis d bas, d la faiblss rlaiv d la dmand inériur d bins non échangabls (impuabl par xmpl à un diminuion ds dépnss publiqus n pourcnag du PIB) du rcul d la croissanc d la producivié du ravail dans l scur canadin d la fabricaion, qui produi l gros ds bins échangabls (ff Balassa-Samulson) 10. Conclusion Bin qu l écar acul nr la valur ffciv du dollar canadin sa valur slon la PPA soi un sign qu ls bins ls srvics produis au Canada son rlaivmn millur marché qu ils l on éé dans l passé par rappor aux Éas-Unis ou aux aurs pays d l OCDE, c écar n doi pas êr inrpréé comm un indic qu l dollar canadin s sous-évalué d auan. Fondamnalmn, ls aux d chang son influncés par ds facurs réls aussi bin qu monéairs. En conséqunc, la valur d équilibr du aux d chang n s pas nécssairmn égal au aux d chang corrspondan à la PPA. 10. Voir Lafranc Schmbri (1999) pour un analys d l ff Balassa- Samulson. Balassa (1964) Samulson (1964) souinnn ous dux qu la PPA n s vérifi pas n longu périod n raison ds différns aux d croissanc d la producivié, slon ls pays, dans l scur ds bins échangabls. Un croissanc rlaivmn rapid d la producivié nraînrai un hauss ds salairs, paran, ds prix rlaifs ds bins non échangabls, l augmnaion du nivau général ds prix qui n résulrai provoqurai un appréciaion du aux d chang rél. Ouvrags aricls ciés Balassa, B. (1964). «Th Purchasing-Powr Pariy Docrin: A Rappraisal», Journal of Poliical Economy, vol. 72, n o 6 (décmbr), p Cassl, G. (1918). «Abnormal Dviaions in Inrnaional Exchangs», Economic Journal, vol. 28, n o 112 (mars), p Dornbusch, R. (1987). «Purchasing Powr Pariy». In : Th Nw Palgrav Dicionary of Economics, vol. 3, publié sous la dircion d J. Eawll, M. Milga P. Nwman, Nw York, Sockon Prss, p Froo, K., K. Rogoff (1995). «Prspcivs on PPP and Long-Run Ral Exchang Ras». In : Handbook of Inrnaional Economics, vol. 3, publié sous la dircion d G. Grossman K. Rogoff, Amsrdam, Norh-Holland, p Johnson, D. (1993). «Racins uniairs, coinégraion parié ds pouvoirs d acha : l Canada ls Éas-Unis d 1870 à 1991». In : Taux d chang économi, acs d un colloqu nu à la Banqu du Canada, juin 1992, Oawa, Banqu du Canada, p Kmp, K. (1993). «Comparaisons inrnaionals ds quaniés ds prix : pariés d pouvoir d acha dépnss rélls, Canada Éas-Unis». In : Comps naionaux ds rvnus dépnss, simaions annulls, , publicaion n o au caalogu d Saisiqu Canada. (2000). «Pariés d pouvoir d acha dépnss rélls, Éas-Unis Canada : mis à jour jusqu à 1998». In : Comps naionaux ds rvnus dépnss, roisièm rimsr 1999, publicaion n o XPB au caalogu d Saisiqu Canada. REVUE DE LA BANQUE DU CANADA AUTOMNE

21 Kyns, J. M. (1923). La réform monéair, Paris, Édiions du Sagiair, Lafranc, R., L. Schmbri (1999). «L aux d chang, la producivié l nivau d vi», Rvu d la Banqu du Canada (hivr), p Lafranc, R., S. van Nordn (1995). «Ls dérminans fondamnaux du aux d chang l dollar canadin», Rvu d la Banqu du Canada (prinmps), p Laidlr, D., S. Aba (2002). «Produciviy and h Dollar: Commodiis and h Exchang Ra Conncion», Commnair n o 158, Insiu C.D. How, Torono. Organisaion d Coopéraion d Dévloppmn Économiqus (2002). Pariés d pouvoir d acha dépnss rélls : anné d référnc 1999 Édiion 2002, Paris, OCDE. Rogoff, K. (1996). «Th Purchasing Powr Pariy Puzzl», Journal of Economic Liraur, vol. 34, n o 2 (juin), p Samulson, P. (1964). «Thorical Nos on Trad Problms», Rviw of Economics and Saisics, vol. 46, n o 2 (mai), p REVUE DE LA BANQUE DU CANADA AUTOMNE 2002