Les variables financières sont-elles utiles pour anticiper la croissance économique?

Dimension: px
Commencer à balayer dès la page:

Download "Les variables financières sont-elles utiles pour anticiper la croissance économique?"

Transcription

1 Les variables financières sont-elles utiles pour anticiper la croissance économique? Quelques évidences économétriques 1 Laurent Ferrara * Dans la littérature économétrique récente, le rôle des variables financières pour la prévision des fluctuations macroéconomiques est ambigu. Les résultats empiriques dépendent, entre autres, des variables considérées, des modèles utilisés ou de l échantillon étudié. Toutefois, certains faits stylisés apparaissent clairement. Dans cet article, les différentes variables financières sont discutées, les principaux modèles économétriques sont esquissés et une synthèse des résultats récents est proposée. Are FiNANciAL variables useful to ANticipAte economic growth? some econometric evidences In the recent econometric literature, the role of financial variables in predicting macroeconomic fluctuations is ambiguous. Empirical results depend on the kind of variables, econometric models or sample size. However, some stylized facts clearly appear. In this paper, various financial variables are discussed, the main econometric models are briefly presented and a summary of recent results is put forward. Classification JEL : C53, E32, E37, E44 INTRODUCTION Les variables en provenance des marchés financiers font partie de l ensemble d informations mis à la disposition des conjoncturistes et des prévisionnistes pour effectuer leurs analyses et leurs scénarii prévisionnels pour la croissance économique des pays. cet ensemble d informations présente la caractéristique d être extrêmement vaste, et de l être de plus en plus. ces variables viennent compléter les données classiquement utilisées par les conjoncturistes telles que les données relatives à l activité (indice de la production industrielle, consommation des ménages en produits manufacturés ), aux prix et les enquêtes d opinion. toutefois, malgré le contenu prédictif largement reconnu des variables * banque de France, direction de la conjoncture et des prévisions macroéconomiques, dcpm-diaconj, 31, rue croix-des-petits-champs, paris cedex 01. Courriel : laurent. Les vues exprimées dans cet article n engagent que l auteur et ne reflètent pas nécessairement celles de la banque de France. 645

2 Revue économique financières, ces dernières ne sont que peu considérées dans les modèles économétriques de prévision à court terme de croissance. cela tient principalement à deux éléments : leur forte volatilité et l instabilité de leur avance au cours du temps. Leur forte volatilité fournit une information particulièrement bruitée entraînant une délicate extraction d un signal de qualité utile au prévisionniste. en particulier, le risque de faux signaux est élevé lorsqu on utilise ce type de variable en modélisation. de plus, la volatilité engendre des lois de distribution asymétriques et à forte leptokurticité qui s écartent de la loi Normale provoquant ainsi des problèmes lors de l estimation des paramètres, en particulier lorsque l hypothèse gaussienne est effectuée pour la maximisation de la vraisemblance. d autre part, leur instabilité fait que les modèles économétriques intégrant des retards échelonnés permettent certes une bonne qualité d ajustement du modèle aux données, mais sont rendus caducs dans une optique prévisionnelle. en effet, pour un horizon de prévision donné, la précision des prévisions varie largement au cours du temps. toutefois, la récente récession économique traversée par la plupart des pays industrialisés au cours des années , reliée à la crise financière internationale, a mis de nouveau en lumière le rôle prépondérant des variables relatives aux marchés financiers dans la prévision à court terme. en effet, la plupart des modèles de prévision, en particulier basés sur les enquêtes d opinion, se sont révélés trop inertes et n ont pas su anticiper l intensité du retournement qui a eu lieu, même si certains avaient permis de prévoir un point de retournement du cycle de croissance. de plus, les données financières possèdent deux caractéristiques essentielles pour le conjoncturiste : elles ne sont pas (ou peu) révisées et sont disponibles rapidement. dans cet article, il est proposé une revue non exhaustive de la littérature économétrique récente qui s est penchée sur le rôle des variables financières pour la prévision des fluctuations macroéconomiques. d une part, plusieurs articles se sont intéressés à la prévision quantitative du taux de croissance du pib, alors que, d autre part, de nombreuses études ont souligné la capacité des variables de marché à anticiper les points de retournement des cycles dans le cadre d une approche qualitative. ci-dessous, les différentes variables financières sont évoquées, les principaux modèles économétriques sont esquissés et une synthèse des résultats est proposée. QUELLES SONT LES VARIABLES D INTéRêT? parmi la multitude de variables financières considérées dans la littérature, il ressort que l écart entre les taux d intérêt à long terme, tels que les taux des bons gouvernementaux à dix ans, et ceux à court terme, en général le taux interbancaire à trois mois, était la variable qui présentait la plus forte capacité prédictive pour la croissance au cours d un horizon de douze mois. on citera, entre autres, les travaux de d estrella et hardouvelis [1991], estrella et mishkin [1997, 1998], estrella et al. [2003] ou giacomini et rossi [2006] pour les États-unis, et ceux de moneta [2005] ou duarte et al. [2005] pour la zone euro dans son ensemble. rudebusch et williams [2009] mettent en évidence que, en temps réel, l écart de taux aux États-unis fournit systématiquement de meilleures prévisions 646

3 Laurent Ferrara des récessions américaines, avec un horizon supérieur à un trimestre, que le consensus des économistes réuni dans le Survey of Professional Forecasters. hamilton et Kim [2002] soulignent que la contribution de l écart de taux à la croissance peut se décomposer utilement en un effet lié aux anticipations des acteurs du marché sur les taux courts et un effet lié à la prime de risque. des écarts de taux entre différentes maturités ont également prouvé leur capacité à prévoir la croissance économique. d autres variables ont été également utilisées avec succès pour la prévision à court terme, en particulier des variables relatives aux prix des actifs financiers, tels que les indices boursiers (estrella et mishkin [1998], henry et al. [2004], Andersson et d Agostino [2007], tkacz et wilkins [2008]) ou leurs déterminants (de bondt [2008]), les agrégats monétaires (estrella et mishkin [1998]), les prix des matières premières (hamilton [2003], pour les prix du pétrole) ou les prix immobiliers (tkacz et wilkins [2008]). stock et watson [2003] considèrent un ensemble de 43 séries pour sept pays de l ocde (États-unis, canada, Japon, royaume-uni, France, Allemagne et italie). cet ensemble reprend des séries monétaires et de prix d actifs (notamment de prix immobiliers). King, Levin et perli [2007] utilisent 54 variables financières, comprenant celles de stock et watson [2003] ainsi que plusieurs écarts de taux de crédit aux entreprises et des mesures de liquidité, et montrent que ces écarts de taux de crédit sont au moins aussi informatifs que les écarts de taux d intérêt pour anticiper les récessions américaines au cours des vingt dernières années. s agissant de la zone euro, le problème majeur rencontré est celui de l obtention de séries longues homogènes, en particulier lorsqu on s intéresse aux récessions qui ne sont qu au nombre de quatre entre 1970 et La courte existence de la zone monétaire, depuis 1999 uniquement, demande ainsi d utiliser des approximations. par exemple, l écart de taux allemands est souvent utilisé comme un proxy de celui pour la zone euro avant Autre alternative, moneta [2005] propose un écart de taux rétropolé à partir des différentes sources nationales en utilisant différents systèmes d agrégation. dans un article récent, Ferrara et bellego [2009] se sont penchés sur la capacité d un ensemble de treize variables relatives aux marchés financiers à prévoir les récessions économiques en zone euro. parmi les variables retenues, nous retrouvons des variables standard telles que plusieurs écarts de taux d intérêt en zone euro pour différentes maturités, l indice du cours des actions, une série de rendements des dividendes, le per, un indice de prix des matières premières (crb), les séries de prix du pétrole et de l or et l agrégat monétaire m1. deux séries américaines ont également été incorporées sous l hypothèse que les marchés américain et européen sont fortement dépendants (un spread corporate et la série du taux de défaut). d une manière générale, les variables financières sont supposées incorporer de l information sur les fluctuations à venir de l activité économique à travers les anticipations des acteurs des marchés financiers. selon le type de variable considérée, différents canaux de transmission possibles entre la sphère réelle et la sphère financière ont été évoqués dans la littérature, dont il ne serait pas raisonnable de mener une revue dans cette étude. toutefois, de manière empirique, la forte volatilité observée dans les variables financières suggère qu elles incorporent également de l information sur le fonctionnement des marchés euxmêmes ou sur l évolution de la prime de risque venant ainsi brouiller l information prédictive sur les fluctuations macroéconomiques. de même, une évolution sur l écart de taux peut provenir soit d une variation du taux long, soit 647

4 Revue économique du taux court, ce qui n impacte pas l économie de manière symétrique. cette asymétrie n est pas forcément prise en compte dans les différentes tentatives de modélisation. APPROCHE QUANTITATIVE : MODèLES POUR LA PRéVISION DU TAUX DE CROISSANCE DE LA PRODUCTION dans cette section, nous présentons quelques approches paramétriques développées pour prévoir à court terme le taux de croissance du pib (ou de la production industrielle), à l aide de modèles linéaires et non linéaires. il ne s agit pas ici d une revue exhaustive de la littérature sur le thème, mais plutôt d une mise en évidence de quelques faits stylisés. Modèles linéaires dans un cadre univarié, le taux de croissance du pib (ou de l indice de production industrielle), noté Y t, est relié à une variable financière d intérêt, notée X t, préalablement stationnarisée, par l équation linéaire suivante : 648 p Y = a + b Y + c X + f t + h i t - i i = 0 j = 0 q / /, (1) j t - j t + h où h est l horizon de prévision et f t est le terme d erreur, p et q étant les ordres autorégressifs. La spécification optimale retenue est celle obtenue par maximisation d un critère d information de type aic ou bic. généralement, ce modèle est estimé sur une fréquence mensuelle (pour l ipi) ou trimestrielle (pour le pib), les données financières étant alors agrégées à la fréquence voulue. ce modèle donné par l équation (1) a été largement utilisé dans la littérature empirique. par exemple, sur des données américaines, on citera les travaux d estrella et hardouvelis [1991], hamilton et Kim [2002], estrella et al. [2003] ou giacomini et rossi [2006]. en particulier, estrella et al. [2003] et giacomini et rossi [2006] concluent à l instabilité au cours du temps de la relation entre l écart de taux d intérêt et la production, en mettant en œuvre des tests de stabilité. ceci plaide pour une utilisation restreinte de ce type de modèle en prévision. estrella et mishkin [1997] mettent en évidence l apport de différents écarts de taux et de variables monétaires pour les États-unis ainsi que pour les quatre grands pays européens. s agissant de la zone euro dans son ensemble, Andersson et d Agostino [2008] utilisent des indices boursiers sectoriels pour prévoir le pib agrégé, duarte et al. [2005] intègrent l écart entre le taux à dix ans et le taux inter-bancaire à trois mois dans leurs modèles. de bondt [2009] souligne qu il est préférable d utiliser les déterminants du prix des actions tels que le dividende des entreprises (source interne de financement) ou un taux d intérêt sans risque (coût de financement) plutôt que directement l indice de prix. d une manière générale, les résultats empiriques montrent que les variables financières ressortent significativement dans les modèles linéaires et ont un impact bénéfique sur la précision des prévisions de croissance pour des horizons

5 Laurent Ferrara inférieurs à un an. toutefois, il apparaît que les modèles linéaires transmettent directement l instabilité des variables financières en tant que variables exogènes à l espérance conditionnelle de la variable endogène, à savoir le taux de croissance du pib. une manière de stabiliser cette information est de combiner les prévisions. Ainsi, stock et watson [2003] soulignent que la combinaison des prévisions issues de plusieurs prix d actifs individuels, à partir de la médiane ou de la moyenne tronquée, améliorent significativement la qualité prédictive. Modèles non linéaires un fait remarquable est que la plupart des approches en prévision dans un cadre paramétriques ont été menées avec des modèles linéaires. or, il semble que des effets asymétriques ou des paramètres variant au cours du temps devraient permettre de reproduire plus fidèlement les faits stylisés de la relation entre sphère réelle et sphère financière. dans cette optique, des modèles non linéaires à seuil ont été estimés pour tenir compte de ces aspects, en particulier l asymétrie. en utilisant les notations précédentes, on dira que la variable Y t suit un processus à seuil, avec deux régimes, si elle vérifie l équation générale suivante : Y h Y X h = a + b + c + v f, si Z G c, t + h p q 1 i = 0 1, i t - i j = 0 1, j t - j 1 t + h t - d p q Y h Y X h = a + b + c + v f, si Z > c, t + h / / / / 2 2, i t - i 2, j t - j 2 t + h t - d i = 0 j = 0 où c est le seuil, d est le délai, f t est le terme d erreur et Z t est la variable de transition. si q = 0, alors Y t suit un processus à seuil de type tar (Threshold Auto- Regressive), et si, de plus, pour tout t, Z t = Y t, le processus est défini comme un processus setar (Self-Exciting tar). pour un seuil c donné et la position de la variable de transition par rapport à ce seuil, le processus suit un processus linéaire particulier, ce qui permet de tenir compte d éventuelles asymétries présentes dans les données. d autres spécifications peuvent être proposées dans chaque régime. L estimation des paramètres se fait à l aide des moindres carrés conditionnellement au seuil c. dans la spécification décrite par l équation (2), la transition se fait de manière abrupte à l aide d une fonction indicatrice, mais on peut également envisager une transition plus lisse modélisée par une fonction de type logistique : on parle alors de processus str (Smooth Transition Regression). hamilton [2003] souligne la nécessité d un modèle non linéaire pour prévoir le taux de croissance du pib américain à l aide des prix du pétrole. il remarque également que les phases de hausse des prix sont beaucoup plus importantes pour prévoir le pib que ne le sont les phases de baisse et que les prix sont moins utiles en prévision lorsqu ils suivent une période de forte volatilité. galbraith et tkacz [2000] mettent en évidence l existence d une relation non linéaire dans la relation entre l écart de taux et la croissance pour les Étatsunis et le canada à l aide du test de hansen [1996]. ce fait stylisé est confirmé par venetis et al. [2003] qui modélisent cette relation à différents horizons par un processus str. de plus, ces derniers auteurs permettent aux paramètres du modèle d évoluer dans le temps afin d intégrer des changements structurels. (2) 649

6 Revue économique tkacz et wilkins [2008] soulignent également le gain obtenu par un modèle non linéaire lors de la prévision du pib canadien par des prix immobiliers, même si ce gain n est pas jugé substantiel d un point de vue macroéconomique. en revanche, galbraith et tkacz [2000] arrivent à la conclusion que les pays européens qu ils considèrent dans leur expérience (Allemagne, France, italie et royaume-uni) ne présentent pas d effet non linéaire dans la relation entre écart de taux et pib. parmi les explications possibles, les auteurs évoquent un problème statistique lié au manque de puissance du test ou des considérations plus économiques basées sur des mécanismes différents de transmission monétaire de part et d autre de l Atlantique. cependant, ces résultats relatifs aux pays européens sont contrebalancés par d autres études. par exemple, venetis et al. [2003] montrent qu un effet d asymétrie existe dans cette relation pour le royaume-uni. duarte et al. [2005] soulignent le gain en termes de rmse obtenu à l aide d un modèle à seuil pour prévoir le pib zone euro à l aide de l écart de taux et henry et al. [2004] montrent sur un panel de vingt-sept pays que les rendements des indices boursiers sont plus utiles pour prédire la croissance lors d une phase de récession que lors d une phase d expansion. APPROCHE QUALITATIVE : MODèLES POUR L ANTICIPATION DES POINTS DE RETOURNEMENT DES CYCLES Au-delà de la prévision quantitative du taux de croissance de la production, les variables financières sont souvent utilisées dans une approche qualitative pour anticiper par les points de retournement des cycles. en particulier, la prévision des récessions économiques est un sujet d intérêt parmi les prévisionnistes et les décideurs. Ainsi, on suppose que l on observe les valeurs d une variable binaire r t qui prend comme valeur 1 lorsque l économie est en récession et 0 sinon. on va chercher à estimer la probabilité que r t + h = 1 pour un certain horizon de prévision h. pour cela deux types principaux de modèles ont été mis en œuvre dans la littérature, à savoir les modèles à réponse binaire de type logit-probit et les modèles à changements de régimes markoviens. Modèles à réponse binaire La probabilité d être en récession pour un horizon h issue d un modèle à réponse binaire est la probabilité conditionnelle suivante : q P`R = 1 X j = Ff- a - / c X p, (3) 650 t + h t j t - j j = 0 où la fonction F est une fonction croissante monotone de 0 à 1 qui peut être soit la fonction de répartition du terme d erreur supposé gaussien (spécification probit), soit une fonction logistique (spécification logit). L estimation des paramètres se fait généralement par maximum de vraisemblance et repose sur la connaissance a priori de la séquence r t, qui n est pas toujours disponible selon les pays considérés. Notons également que le problème de l autocorrélation des erreurs apparaît souvent dans ce type d estimation.

7 Laurent Ferrara dans ce cadre, estrella et hardouvelis [1991], estrella et mishkin [1998] ou rudebusch et williams [2009], entre autres, ont montré que, pour les Étatsunis, l écart de taux d intérêt améliore significativement les autres variables financières et macroéconomiques standard pour la prévision des récessions, en particulier pour des horizons supérieurs à un trimestre. chauvet et potter [2002, 2005] intègrent des changements structurels dans le modèle (3) pour prévoir les récessions américaines à l aide de l écart de taux afin de tenir compte par exemple de la baisse de la volatilité macroéconomique depuis les années ils montrent que la prise en compte de ces changements améliore considérablement la qualité prévisionnelle, en prenant ainsi en compte l instabilité au cours du temps de la relation. Kauppi et saikkonen [2008] proposent également un modèle probit dynamique qui tient compte des retards de la variable r t et des probabilités conditionnelles passées afin de prévoir les récessions américaines via l écart de taux. La prise en compte de la dynamique permet de lisser en partie la volatilité de la variable exogène. King et al. [2007] montrent également qu une combinaison bayesienne de prévisions de récessions estimées par un modèle à réponse binaire appliqué à différentes variables financières permet d améliorer la prévision moyenne. La combinaison de prévisions est en fait un autre moyen de réduire l instabilité des variables financières. s agissant des pays européens, estrella et mishkin [1997] montrent que l écart de taux permet d anticiper les récessions en France, Allemagne, italie et royaume-uni dans une analyse intra-échantillon. duarte et al. [2005] montrent que les écarts de taux aux États-unis et en zone euro permettent d anticiper avec une avance de trois trimestres les récessions en zone euro de 1970 à moneta [2005] teste différents écarts de taux, avec des maturités variées, en prévision des récessions et montre que l écart entre le taux à dix ans et celui à trois mois fournit les meilleurs résultats. il montre également que, pour un horizon supérieur à un trimestre, ce taux améliore nettement les prévisions menées avec les prix des actions. bellégo et Ferrara [2009] ont estimé un modèle de type probit pour chacune des treize variables financières considérées, en permettant aux paramètres d évoluer dans le temps selon une chaîne de markov à deux régimes, comme cela a été proposé par dueker [1997, 2002]. cette spécification introduit de la flexibilité dans le modèle en permettant aux paramètres de varier au cours du temps. de plus, les auteurs proposent deux schémas d agrégation de l information afin d obtenir des résultats plus stables. dans un premier temps, les probabilités de récession sont moyennées pour chaque horizon, puis un modèle à facteurs dynamiques pour l ensemble des variables est estimé et les facteurs sont intégrés dans un modèle à réponse binaire. Les résultats obtenus montrent que l introduction de paramètres variant au cours du temps permet d améliorer l ajustement du modèle aux données et, surtout, la méthode d agrégation par modèle à facteurs dynamiques permet des prévisions de meilleure qualité. Les résultats obtenus montrent une bonne qualité d ajustement du modèle aux données, permettant de reproduire fidèlement les quatre phases de récession traversées par la zone euro depuis 1970 (premier choc pétrolier en , deuxième choc pétrolier «double-dip» en et 1982, puis en suite à la récession américaine de 1991). de plus, une simulation de résultats en temps réel a montré que pour la dernière récession débutée au t2 2008, un premier signal de probabilité de récession aurait pu être envoyé dès le mois de septembre 2007, soit environ six mois avant l entrée effective en récession (le pic de la récession est daté au premier trimestre 2008). 651

8 Revue économique peu d études ont cherché à comparer la stabilité des prévisions quantitatives et qualitatives à l aide de variables financières. seuls estrella et al. [2003] ont montré, sur des données américaines et allemandes, que la prévision des récessions par un modèle de type probit fournissait des résultats plus précis et plus stables au cours du temps que les prévisions quantitatives de croissance. Modèles à changements de régimes markoviens Les modèles à changements de régimes markoviens, popularisés en économie par hamilton [1989], sont intéressants pour les praticiens, car ils permettent d obtenir à tout moment une probabilité d occurrence d une certaine variable inobservable, à valeurs dans l ensemble " 1, f, K, qui est supposée suivre une chaîne de markov à K états. en macroéconomie, la variable inobservable, que l on note _ S t i, est supposée représenter l état courant de l activité économique t et le nombre K de régimes est généralement supposé égal à deux ou à trois. Les moments où la variable change de régime sont supposés être les points de retournement d un certain cycle. La variable _ S t i est spécifiée comme une chaîne de markov du premier ordre t à K régimes, c est-à-dire que, pour tout t, s t ne dépend que de S t - 1, i.e. pour i, j = 1,, K : 652 P`S = j S = i, S = i, fj = P`S = j S = ij = p, (4) t t - 1 t - 2 t t - 1 ij Les probabilités ` p ij j sont appelées les probabilités de transition ; i, j = 1, f, K elles mesurent la probabilité de rester dans le même régime et de passer d un régime à l autre et constituent ainsi une mesure de la persistance des régimes. L estimation des paramètres du modèle se fait par maximum de vraisemblance en utilisant un algorithme de filtrage. L étape d estimation permet de récupérer à chaque date t la probabilité filtrée d appartenir au régime i, pour i = 1, f, K, P`St = i Xt, fx1, ij. À partir de la chaîne de markov précédente _ S t i, on peut définir différents t types de modèles économétriques à changements de régimes markoviens dont la structure et les paramètres dépendent du régime dans lequel se trouve la chaîne de markov. par exemple, on définit le modèle auto-régressif d ordre p, AR_ pi, à changements de régimes _ X t i s il vérifie l équation suivante : t X = n h + z _ X - n hi + + z `X - n i j + f, (5) t S^ t 1 t - 1 S^ t - 1 f p t - p S_ t - p t où ns ^ t h est la moyenne du processus au temps t et où _ fti est un processus bruit t blanc gaussien de variance finie inconnue v 2 qui peut également dépendre du régime. de nombreuses autres spécifications ont été proposées dans la littérature sur ce type de modèles, telles que des extensions multivariées ou des probabilités de transition non constantes au cours du temps, notamment dans l objectif de reproduire les cycles économiques. pour ce qui est des applications sur variables financières, Ahrens [2002] modélise l écart de taux pour huit différents pays (États-unis, canada, Japon, royaume-uni, Allemagne, France, italie et pays-bas) à l aide d un processus à deux régimes (5) et montre que la probabilité d appartenance à un régime bas permet d anticiper les récessions dans chacun de ces pays de manière fiable.

9 Laurent Ferrara Anas et Ferrara [2004] construisent un indicateur avancé de retournement des cycles, pour les États-unis et la zone euro, en intégrant un indice boursier et l écart de taux dans un modèle ms. bellone et al. [2006] proposent également un indicateur avancé du cycle américain, basé sur l écart de taux, un indice boursier et la masse monétaire m2 et obtenu par estimation d un modèle ms sur variables qualitatives, qui permet d anticiper les récessions avec une avance non négligeable. s agissant de la France, bouabdallah et tselikas [2007], à l aide d un modèle à changements de régimes, montrent que l intégration de variables financières dans un ensemble de variables réelles et de données d enquêtes n améliore que marginalement les prévisions de points de retournement des cycles. Layton et Katsuura [2001], en utilisant en partie des données financières, mettent en évidence que la spécification markov-switching fournit des meilleures performances qu une spécification à réponse binaire pour prédire les récessions américaines. Notons enfin que, pour une utilisation en temps réel, un modèle à réponse binaire ne peut pas être ré-estimé pour chaque nouvelle valeur, car la variable r t n est alors pas connue, puisque c est justement celle qu on cherche à estimer. Le praticien doit alors mener une prévision dite statique. en revanche, un modèle à changements de régimes permet de fournir une probabilité instantanée à chaque nouvelle valeur, tenant compte de toute l information disponible, ce qui est un argument supplémentaire pour l utilisation de ce type de modèle en temps réel. CONCLUSION en conclusion, il ressort de la plupart des études économétriques que les variables des marchés financiers contiennent de l information prédictive sur les fluctuations à venir de l activité économique d un pays. parmi les différentes variables financières, il apparaît que les écarts de taux sont les variables qui fournissent les prévisions les plus précises, même si les résultats peuvent varier d un pays à l autre. de plus, les variables financières semblent être plus utiles dans une approche qualitative pour anticiper les points de retournement des cycles, en particulier les récessions économiques, que dans une approche quantitative pour prévoir le taux de croissance du pib. en effet, les modèles qui cherchent à anticiper la probabilité d occurrence d un point de retournement permettent une meilleure extraction du signal contenu dans les variables financières fortement bruitées. de plus l agrégation d information, par combinaison des prévisions ou à l aide d un modèle à facteurs dynamiques, tel que cela est proposé par bellégo et Ferrara [2009], semble permettre de stabiliser l avance de ces variables via une avance moyenne estimée par la méthode d agrégation. si l on cherche à utiliser le formidablement large ensemble d information des marchés financiers pour prévoir le taux de croissance de l activité économique, les modèles non linéaires apparaissent comme la voie de recherche la plus porteuse pour la prévision à court terme de l activité économique. toutefois, les évidences en termes de non-linéarités dans les relations entre variables financières et croissance macroéconomique sont moins nettes pour les pays de la zone euro que pour les États-unis. 653

10 Revue économique RéFéREnCES BIBLIOGRAPHIquES anas J., Ferrara L. [2004], «turning points detection: the abcd approach and two probabilistic indicators», Journal of Business Cycle Measurement and Analysis, 1 (2), p andersson m. et d agostino A. [2008], «Are sectoral stock prices useful for predicting euro area gdp?», Working Paper 876, european central bank. bellone b., gautier e. et Lecoent s. [2006], «Les marchés financiers anticipent-ils les retournements conjoncturels?», économie et Prévision, 172. bellego c., Ferrara L. [2009], «Forecasting euro area recessions with time-varying binary response models with financial variables», Working Paper No. 259, banque de France. bouabdallah o. et tselikas s. [2007], «Les variables financiers permettent-elles de mieux connaître l état de l économie en temps réel?», Trésor-Eco, 16, dgtpe. chauvet m. et potter s. [2002], «predicting recessions: evidence of the yield curve in the presence of structural breaks», Economics Letters, 77 (2), p chauvet m. et potter s. [2005], «Forecasting recessions using the yield curve», Journal of Forecasting, 24 (2), p de bondt g. [2009], «predictive content of the stock market for output revisited», Applied Economics Letters, 16, p duarte a., venetis i.a. et paya i. [2005], «predicting real growth and the probability of recession in the euro-area using the yield spread», International Journal of Forecasting, 21 (2), p dueker m. [1997], «strengthening the case for the yield curve as a predictor of us recessions», Federal Reserve Bank of St. Louis Review, 79 (2), p dueker m. [2002], «regime-dependent recession forecasts and the 2001 recession», Federal Reserve Bank of St. Louis Review, p estrella a. [2005], «why does the yield curve predict output and inflation?», The Economic Journal, 115, p estrella A. et hardouvelis g. [1991], «the term structure as a predictor of real economic activity», Journal of Finance, 46, p estrella A. et mishkin F. s. [1997], «the predictive power of the term structure of interest rates in europe and the united states: implications for the european central bank», European Economic Review, 41, p estrella A. et mishkin F. s. [1998], «predicting us recessions: Financial variables as leading indicators», Review of Economics and Statistics, 80, p estrella a., rodrigues A. p. et schich s. [2003], «how stable is the predictive power of the yield curve? evidence from germany and the united states», Review of Economics and Statistics, 85 (3), p galbraith J.w. et tkacz g. [2000], «testing for asymmetry in the link between the yield spread and output in the g7 countries», Journal of International Money and Finance, 19, p giacomini r. et rossi b. [2006], «how stable is the forecasting performance of the yield curve for output growth», Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 68, supplément, p hamilton J.d. [1989], «A new approach to the economic analysis of nonstationary time series and the business cycle», Econometrica, 57, p hamilton J.d. [2003], «what is an oil shock?», Journal of Econometrics, 113, p hamilton J.d., kim d.h. [2002], «A re-examination of the predictability of economic activity using the yield spread», Journal of Money, Credit and Banking, 34 (2), p hansen b.e. [1996], «inference when a nuisance parameter is not identified under the null hypothesis», Econometrica, 64, p henry o.t., olekalns n., thong J. [2004], «do stock market return predict changes to output? evidence from a nonlinear panel data model», Empirical Economics, 29, p

11 Laurent Ferrara kauppi h. and saikkonen p. [2008], «predicting us recessions with dynamic binary response models», The Review of Economics and Statistics, 90 (4), p king t.b., Levin A.t. et perli r. [2007], «Financial market perceptions of recession risk», feds Working Paper No Layton A. et katsuura m. [2001], «comparison of regime switching, probit and logit models in dating and forecasting us business cycles», International Journal of Forecasting, 17, p moneta F. [2005], «does the yield spread predict recessions in the euro area», International Finance, 8 (2), p rudebusch g., WiLLiams J. [2009], «Forecasting recessions: the puzzle of the enduring power of the yield curve», Journal of Business and Economics Statistics, 27 (4), p stock J.h. et Watson m.w. [2003], «Forecasting output and inflation: the role of asset prices», Journal of Economic Literature, 41 (3), p tkacz g. et WiLkins c. [2008], «Linear and threshold forecasts of output and inflation using stock and housing prices», Journal of Forecasting, 27, p venetis i., paya i. et peel d. [2003], «re-examination of the predictability of economic activity using the yield spread: A non-linear approach», International Review of Economics and Finance, 12, p

12

Les marchés financiers comme indicateurs avancés des retournements conjoncturels : le cas américain

Les marchés financiers comme indicateurs avancés des retournements conjoncturels : le cas américain Les marchés financiers comme indicateurs avancés des retournements conjoncturels : le cas américain Erwan GAUTIER Direction de la Recherche - GRECSTA Service de Recherche en Économie et Finance Les publications

Plus en détail

Prévision et analyse de la production manufacturière au Canada : comparaison de modèles linéaires et non linéaires Frédérick Demers

Prévision et analyse de la production manufacturière au Canada : comparaison de modèles linéaires et non linéaires Frédérick Demers Banque du Canada Bank of Canada Document de travail 2004-40 / Working Paper 2004-40 Prévision et analyse de la production manufacturière au Canada : comparaison de modèles linéaires et non linéaires Frédérick

Plus en détail

Dans les coulisses d une décision de politique monétaire

Dans les coulisses d une décision de politique monétaire 1 Dans les coulisses d une décision de politique monétaire Yves Longchamp Conjoncture suisse Banque Nationale Suisse Université de Fribourg le 4 mai 2007 Plan de la présentation 2 Plan de la présentation

Plus en détail

Regime Switching Model : une approche «pseudo» multivarie e

Regime Switching Model : une approche «pseudo» multivarie e Regime Switching Model : une approche «pseudo» multivarie e A. Zerrad 1, R&D, Nexialog Consulting, Juin 2015 azerrad@nexialog.com Les crises financières survenues dans les trente dernières années et les

Plus en détail

Commentaires Mark Chandler

Commentaires Mark Chandler Commentaires Mark Chandler Les raisons qui motivent l élaboration d une mesure plus exacte des attentes du marché concernant l évolution des taux d intérêt à court terme sont assez compréhensibles. En

Plus en détail

DATATION ET PRÉVISION DU CYCLE ÉCONOMIQUE

DATATION ET PRÉVISION DU CYCLE ÉCONOMIQUE STUDIA OECONOMICA POSNANIENSIA 2014, vol. 2, no. 12 (273) Francis Bismans Université de Lorraine, Nancy francis.bismans@univ-lorraine.fr DATATION ET PRÉVISION DU CYCLE ÉCONOMIQUE Résumé: L objet de cet

Plus en détail

LES MODÈLES DE PRÉVISIONS ÉCONOMIQUES. René GARCIA John GALBRAITH 17 juin 1999

LES MODÈLES DE PRÉVISIONS ÉCONOMIQUES. René GARCIA John GALBRAITH 17 juin 1999 LES MODÈLES DE PRÉVISIONS ÉCONOMIQUES René GARCIA John GALBRAITH 17 juin 1999 1 GESTION INTÉGRÉE DES RISQUES HYDRO-QUÉBEC 17 juin 1999 Prévisions économiques utilisées pour le modèle financier de Hydro-Québec

Plus en détail

L élaboration des données de comptabilité annuelle et l analyse économique

L élaboration des données de comptabilité annuelle et l analyse économique L élaboration des données de comptabilité annuelle et l analyse économique Stéphane Gregoir (stephane.gregoir@edhec.edu) Juin 2008 Objectifs Illustrer quelques uns des problèmes que l on peut rencontrer

Plus en détail

Réévaluation des modèles d estimation précoce de la croissance

Réévaluation des modèles d estimation précoce de la croissance Réévaluation des modèles d estimation précoce de la croissance Françoise Charpin OFCE, Centre de recherche en économie de Sciences Po, Université Paris II La Revue de l OFCE est ouverte aux chercheurs

Plus en détail

MCCI GDP Forecasts 5ème édition Octobre 2012

MCCI GDP Forecasts 5ème édition Octobre 2012 MCCI GDP Forecasts 5 ème édition Octobre 2012 T ABLE DE MATIERES I. Introduction... 1 II. Estimation de l équation de croissance... 2 III. Les Résultats... 4 IV. Conclusion... 8 Annexe - La Méthodologie...

Plus en détail

L impact de la hausse du prix du pétrole sur la croissance française

L impact de la hausse du prix du pétrole sur la croissance française L impact de la hausse du prix du pétrole sur la croissance française Résumé: - Les variations, notamment la hausse, des prix du pétrole ont un impact sur la croissance du PIB français. Une augmentation

Plus en détail

Exercice 2 du cours Management Bancaire : «Calcul de la VaR d une position de marché»

Exercice 2 du cours Management Bancaire : «Calcul de la VaR d une position de marché» Exercice du cours Management Bancaire : «Calcul de la VaR d une position de marché» La réglementation bancaire impose aux banques de maintenir un niveau de capital minimum pour absorber les pertes dues

Plus en détail

Les inquiétudes sur les dettes souveraines européennes se sont brusquement

Les inquiétudes sur les dettes souveraines européennes se sont brusquement Adrien Zakhartchouk Division Synthèses conjoncturelles Les inquiétudes sur les dettes souveraines européennes se sont brusquement accrues début août 2011, provoquant un véritable «choc d incertitude» dans

Plus en détail

Perspectives économiques 2013-2014

Perspectives économiques 2013-2014 Carlos Leitao Économiste en chef Courriel : LeitaoC@vmbl.ca Twitter : @vmbleconomie Perspectives économiques 2013-2014 L amélioration de l économie atténuée par l incertitude politique Prix du pétrole:

Plus en détail

Prévoir la croissance économique

Prévoir la croissance économique Prévoir la croissance économique Clément Marsilli Prix A Doc 2013 de la jeune recherche en Franche-Comté Article paru à ce titre aux Presses Universitaires de Franche-Comté, Numéro spécial Prix A Doc 2013,

Plus en détail

La modélisation de l évolution des taux de défaillance sectoriels en situation de crise : l importance des non-linéarités

La modélisation de l évolution des taux de défaillance sectoriels en situation de crise : l importance des non-linéarités Revue du système financier a modélisation de l évolution des taux de défaillance sectoriels en situation de crise : l importance des non-linéarités Miroslav Misina et David Tessier a conduite de simulations

Plus en détail

Deux exemples de l impact d un choc exogène sur l évolution des prix : le prix du pétrole et la déréglementation

Deux exemples de l impact d un choc exogène sur l évolution des prix : le prix du pétrole et la déréglementation Deux exemples de l impact d un choc exogène sur l évolution des prix : le prix du pétrole et la déréglementation Deux chocs importants ont affecté le comportement des prix de détail des principaux pays

Plus en détail

Petits déjeuners investisseurs

Petits déjeuners investisseurs Résolument actifs Résolument actifs Petits déjeuners investisseurs Juin 28 Perspectives économiques Mars 27 Petits déjeuners investisseurs Juin 28 2 2 Petits déjeuners investisseurs Juin 28 Résolument

Plus en détail

Les difficultés économiques actuelles devraient demeurer contenues à moins que les tensions financières s amplifient

Les difficultés économiques actuelles devraient demeurer contenues à moins que les tensions financières s amplifient PRÉSENTATION ÉCONOMIQUE ET FINANCIÈRE Association des économistes québécois de l Outaouais 5 à 7 sur la conjoncture économique 3 avril Les difficultés économiques actuelles devraient demeurer contenues

Plus en détail

La prévision est un art difficile de manière générale, mais c est

La prévision est un art difficile de manière générale, mais c est Noémie Jess Dorian Roucher Département de la conjoncture Jean-Baptiste Bernard Guillaume Cléaud Département des études économiques La prévision est un art difficile de manière générale, mais c est particulièrement

Plus en détail

Le poids économique de la principale entreprise de construction

Le poids économique de la principale entreprise de construction L'activité d'airbus dans les statistiques de l'insee Franck Cachia Frédéric Tallet Philippe Gallot (*) Division Synthèse conjoncturelle Division Indicateurs conjoncturels d'activité Le poids économique

Plus en détail

Analyse des déterminants de la transmission des taux directeurs sur les taux bancaires en Europe

Analyse des déterminants de la transmission des taux directeurs sur les taux bancaires en Europe Analyse des déterminants de la transmission des taux directeurs sur les taux bancaires en Europe Raphaël Jeudy juin 2008 Abstract Analyses of the transmission of money market rates to retail interest rates

Plus en détail

La prise en compte des services de logement dans l indice des prix à la consommation : une comparaison internationale

La prise en compte des services de logement dans l indice des prix à la consommation : une comparaison internationale La prise en compte des services de logement dans l indice des prix à la consommation : une comparaison internationale Le traitement des services de logement aux propriétaires occupant leur logement est

Plus en détail

L exactitude des combinaisons de prévisions à court terme

L exactitude des combinaisons de prévisions à court terme 16 L exactitude des combinaisons de prévisions à court terme Eleonora Granziera Corinne Luu et Pierre St-Amant Analyses de l économie canadienne Dans le présent article nous évaluons si et dans quelles

Plus en détail

Le crédit, les prix des actifs et les tensions financières au Canada

Le crédit, les prix des actifs et les tensions financières au Canada Le crédit, les prix des actifs et les tensions financières au Canada Miroslav Misina, Pierre St-Amant et Greg Tkacz Malgré les caractéristiques uniques en apparence de chaque cycle financier (facteurs

Plus en détail

Chapitre 4 : construction de portefeuille (I)

Chapitre 4 : construction de portefeuille (I) Chapitre 4 : construction de portefeuille (I) 25.10.2013 Plan du cours Risque et rentabilité : un premier aperçu Mesures traditionnelles du risque et rentabilité Rentabilité historique des actifs financiers

Plus en détail

Simulation et première évaluation de ce dispositif

Simulation et première évaluation de ce dispositif les notes N 2 / 29 septembre 2011 Faut il revenir sur la défiscalisation des heures supplémentaires? Simulation et première évaluation de ce dispositif Éric Heyer Parmi les mesures du plan d économies

Plus en détail

Le pouvoir de prévision des indices PMI

Le pouvoir de prévision des indices PMI Document d analyse/discussion Paper 21-3 Le pouvoir de prévision des indices PMI Par Claudia Godbout et Jocelyn Jacob Document d analyse 21-3 de la Banque du Canada Avril 21 Le pouvoir de prévision des

Plus en détail

Les pratiques de simulation de crise: enquête auprès de quarante-trois grands établissements financiers

Les pratiques de simulation de crise: enquête auprès de quarante-trois grands établissements financiers Ingo Fender (+41 61) 280 9458 ingo.fender@bis.org Michael S. Gibson (+1 202) 452 2495 michael.s.gibson@frb.gov Les pratiques de simulation de crise: enquête auprès de quarante-trois grands établissements

Plus en détail

Perspectives économiques 2014-2015 L économie mondiale en transition

Perspectives économiques 2014-2015 L économie mondiale en transition Carlos Leitao Économiste en chef Courriel : LeitaoC@vmbl.ca Twitter : @vmbleconomie Perspectives économiques 2014-2015 L économie mondiale en transition Thèmes pour 2014-15: L environnement économique

Plus en détail

Un indicateur de retournement conjoncturel dans la zone euro

Un indicateur de retournement conjoncturel dans la zone euro CONJONCTURE Un indicateur de retournement conjoncturel dans la zone euro Hélène Baron et Guillaume Baron* Les indicateurs de conjoncture usuels ne permettent pas toujours de déceler un retournement conjoncturel

Plus en détail

MacSim. Un logiciel pour l évaluation des politiques macro-économiques

MacSim. Un logiciel pour l évaluation des politiques macro-économiques Octobre 2012 MacSim Un logiciel pour l évaluation des politiques macro-économiques JEAN-LOUIS BRILLET, GILBERT CETTE ET IAN GAMBINI 1 LE LOGICIEL MACSIM Sommaire général Octobre 2012 Sommaire général I.

Plus en détail

Transparence et réaction des taux d intérêt à la publication périodique des données macroéconomiques

Transparence et réaction des taux d intérêt à la publication périodique des données macroéconomiques Transparence et réaction des taux d intérêt à la publication périodique des données macroéconomiques Nicolas Parent, département des Marchés financiers Il est généralement reconnu aujourd hui qu une grande

Plus en détail

Identification de la crise financière: Application des modèles à changements de régimes markoviens

Identification de la crise financière: Application des modèles à changements de régimes markoviens Université de Montréal Identification de la crise financière: Application des modèles à changements de régimes markoviens Par Jia JI Département des sciences économiques Faculté des arts et des sciences

Plus en détail

De la mesure à l analyse des risques

De la mesure à l analyse des risques De la mesure à l analyse des risques Séminaire ISFA - B&W Deloitte Jean-Paul LAURENT Professeur à l'isfa, Université Claude Bernard Lyon 1 laurent.jeanpaul@free.fr http://laurent.jeanpaul.free.fr/ 0 De

Plus en détail

Économie : Un retour à la normale? Spectre - 2010

Économie : Un retour à la normale? Spectre - 2010 Économie : Un retour à la normale? Spectre - 2010 Présenté par Daniel Denis Associé, SECOR 4 décembre 2009 Une croissance mondiale forte Au cours de la dernière décennie Évolution du PIB mondial Croissance

Plus en détail

Does it pay to improve Corporate Governance? An empirical analysis of European Equities

Does it pay to improve Corporate Governance? An empirical analysis of European Equities Does it pay to improve Corporate Governance? An empirical analysis of European Equities Joseph GAWER NATIXIS Asset Management Université Paris Dauphine joseph.gawer@am.natixis.com Association Française

Plus en détail

Prime de risque et répartition optimale de l'actif

Prime de risque et répartition optimale de l'actif Prime de risque et répartition optimale de l'actif Richard Guay Premier vice-président Gestion du risque et Gestion des comptes des déposants Plan de la présentation! Estimation de la prime de risque :!

Plus en détail

Laurent BAUDRY, Hervé LE BIHAN, Patrick SEVESTRE, Sylvie TARRIEU Direction des Études économiques et de la Recherche Centre de recherche

Laurent BAUDRY, Hervé LE BIHAN, Patrick SEVESTRE, Sylvie TARRIEU Direction des Études économiques et de la Recherche Centre de recherche Caractéristiques des ajustements de prix en France et dans la zone euro : quelques faits stylisés tirés des données individuelles de prix à la consommation Laurent BAUDRY, Hervé LE BIHAN, Patrick SEVESTRE,

Plus en détail

mars COMMENTAIRE DE MARCHÉ

mars COMMENTAIRE DE MARCHÉ mars 2015 COMMENTAIRE DE MARCHÉ SOMMAIRE Introduction 2 En bref 3 Contexte de marché en Europe 4 INTRODUCTION Après une courte accalmie sur le marché des taux en février, la chute des rendements a repris

Plus en détail

Carlos Leitao Économiste en chef Courriel : LeitaoC@vmbl.ca Twitter : @vmbleconomie Perspectives économiques 2014-2015

Carlos Leitao Économiste en chef Courriel : LeitaoC@vmbl.ca Twitter : @vmbleconomie Perspectives économiques 2014-2015 Carlos Leitao Économiste en chef Courriel : LeitaoC@vmbl.ca Twitter : @vmbleconomie Perspectives économiques 2014-2015 L économie canadienne en transition Thèmes pour 2014-15: L environnement économique

Plus en détail

Présentation du Plan de Marché Trival. Reproduction et utilisation interdites sans autorisation

Présentation du Plan de Marché Trival. Reproduction et utilisation interdites sans autorisation Présentation du Plan de Marché Trival Associés en Finance : Trival et ses utilisations Une base de données financières reposant sur les prévisions menées par notre équipe indépendante d analystes financiers

Plus en détail

La variation du taux de change et la compétitivité du secteur manufacturier canadien

La variation du taux de change et la compétitivité du secteur manufacturier canadien La variation du taux de change et la compétitivité du secteur manufacturier canadien Publication n o 2013-19-F Le 22 avril 2013 Mathieu Frigon Division de l économie, des ressources et des affaires internationales

Plus en détail

Les Enquêtes de Conjoncture de la Banque de France. Novembre 2010

Les Enquêtes de Conjoncture de la Banque de France. Novembre 2010 1 Les Enquêtes de Conjoncture de la Banque de France Novembre 2010 1 INTRODUCTION 2 Les enquêtes de conjoncture visent à établir un diagnostic conjoncturel et à fournir des informations précoces au profit

Plus en détail

Les Notes de l Institut d émission

Les Notes de l Institut d émission Les Notes de l Institut d émission Établissement public Dotation - SIRET 78 APE 65 A Siège social : 5 rue Roland Barthes 75598 Paris cedex Tél. : + 5 Fax : + 87 99 6 Croissance de la masse monétaire et

Plus en détail

Les stratégies de sortie de crise Olivier de Bandt (Banque de France) (*)

Les stratégies de sortie de crise Olivier de Bandt (Banque de France) (*) Les stratégies de sortie de crise Olivier de Bandt (Banque de France) (*) Les Journées de l Economie Lyon, 12-13 novembre 2009 «Comment sortir du dopage monétaire et budgétaire?» (*) les vues exprimées

Plus en détail

Robustesse des méthodes de backtesting

Robustesse des méthodes de backtesting Institut de la finance structurée et des instruments dérivés de Montréal Montreal Institute of Structured Products and Derivatives NOTE TECHNIQUE NT 12-01 Robustesse des méthodes de backtesting Janvier

Plus en détail

Crise financière et perspectives économiques

Crise financière et perspectives économiques Crise financière et perspectives économiques Genval, le 26 janvier 2009 Guy QUADEN Gouverneur de la Banque nationale de Belgique 2/ 19 La crise financière en bref Première phase (jusque septembre 2008)

Plus en détail

Présentation au Cercle finance du Québec

Présentation au Cercle finance du Québec PRÉSENTATION ÉCONOMIQUE ET FINANCIÈRE Québec, 19 janvier 1 Présentation au Cercle finance du Québec François Dupuis Vice-président et économiste en chef Mouvement des caisses Desjardins Matières premières

Plus en détail

Modélisation d un code numérique par un processus gaussien, application au calcul d une courbe de probabilité de dépasser un seuil

Modélisation d un code numérique par un processus gaussien, application au calcul d une courbe de probabilité de dépasser un seuil Modélisation d un code numérique par un processus gaussien, application au calcul d une courbe de probabilité de dépasser un seuil Séverine Demeyer, Frédéric Jenson, Nicolas Dominguez CEA, LIST, F-91191

Plus en détail

LES PRÉVISIONS SONT-ELLES UTILES/ NÉCESSAIRES À LA GESTION?

LES PRÉVISIONS SONT-ELLES UTILES/ NÉCESSAIRES À LA GESTION? www.cfamontreal.org LES PRÉVISIONS SONT-ELLES UTILES/ NÉCESSAIRES À LA GESTION? Jacques Lussier, M.Sc., Ph.D., CFA President and Chef des investissements, Chef de, Ph.D., CFA Mai 2015 QUATRE SOURCES DE

Plus en détail

L élaboration de la politique monétaire dans la zone euro et aux États-Unis

L élaboration de la politique monétaire dans la zone euro et aux États-Unis L élaboration de la politique monétaire dans la zone euro et aux États-Unis Olivier LOISEL Direction de la Recherche Service d Études et de Recherche sur la politique monétaire Pourquoi la politique monétaire

Plus en détail

François GUINOUARD, Elisabeth KREMP et Marina RANDRIAMISAINA Direction générale des Statistiques Direction des Enquêtes et Statistiques sectorielles

François GUINOUARD, Elisabeth KREMP et Marina RANDRIAMISAINA Direction générale des Statistiques Direction des Enquêtes et Statistiques sectorielles Accès au crédit des PME et ETI : fléchissement de l offre ou moindre demande? Les enseignements d une nouvelle enquête trimestrielle auprès des entreprises François GUINOUARD, Elisabeth KREMP et Marina

Plus en détail

Thèmes. Séquence des événements. Boom du crédit (2002 2007) Crise Financière (2007 2008) Grande Récession (2008 2009) Grande Illusion (2010????

Thèmes. Séquence des événements. Boom du crédit (2002 2007) Crise Financière (2007 2008) Grande Récession (2008 2009) Grande Illusion (2010???? Valeurs mobilières Banque Laurentienne Carlos Leitao Stratège et économiste en chef Le 15 novembre, 2011 Thèmes Séquence des événements Boom du crédit (2002 2007) Crise Financière (2007 2008) Grande Récession

Plus en détail

Le choix d une batterie d indicateurs de positionnement de l économie dans le cycle

Le choix d une batterie d indicateurs de positionnement de l économie dans le cycle Le choix d une batterie d indicateurs de positionnement de l économie dans le cycle Retenir une batterie d indicateurs de PIB potentiel et d écart de PIB plutôt qu un seul permet d apprécier la robustesse

Plus en détail

ESSEC. Cours FIN 260 Gestion de portefeuille. Séance 8 Mesures de performance

ESSEC. Cours FIN 260 Gestion de portefeuille. Séance 8 Mesures de performance ESSEC Cours FIN 260 Gestion de portefeuille Séance 8 Mesures de performance François Longin Plan Introduction Mesures de performance des fonds: développements académiques Premier niveau: la rentabilité

Plus en détail

Méthodes de prévision des ventes

Méthodes de prévision des ventes Méthodes de prévision des ventes Il est important pour toute organisation qui souhaite survivre dans un environnement concurrentiel d adopter des démarches de prévision des ventes pour anticiper et agir

Plus en détail

IDRI 2220: Relations Economiques internationales

IDRI 2220: Relations Economiques internationales Livre de référence IDRI 2220: Relations Economiques internationales Le cours est basé sur le livre de P. R. Krugman et M. Obstfeld "Economie internationale", ed. Pearson Education, édition française (2006).

Plus en détail

L impact de la hausse des prix du pétrole sur la croissance de la zone euro

L impact de la hausse des prix du pétrole sur la croissance de la zone euro L impact de la hausse des prix du pétrole sur la croissance de la zone euro Auteur : Jean-François JAMET - Ancien élève de l Ecole Normale Supérieure (Ulm) et de l Université Harvard, consultant auprès

Plus en détail

Variation des actifs détenus par les banques centrales par rapport au PIB de leurs pays respectifs

Variation des actifs détenus par les banques centrales par rapport au PIB de leurs pays respectifs Graphique 1 Certaines banques centrales se sont engagées à procéder à un nouvel assouplissement monétaire substantiel en recourant à des mesures non traditionnelles Variation des actifs détenus par les

Plus en détail

ESSEC. Cours FING31259 Management bancaire. Séance 1 Le r isque de mar chés

ESSEC. Cours FING31259 Management bancaire. Séance 1 Le r isque de mar chés ESSEC Cours FING31259 Management bancaire Séance 1 Le r isque de mar chés Plan Les activités de marché Les opérations de marché Le risque de marché Le cadre réglementaire Méthode forfaitaire et méthode

Plus en détail

Direction des Études et Synthèses Économiques Département des Comptes Nationaux Division des Comptes Trimestriels

Direction des Études et Synthèses Économiques Département des Comptes Nationaux Division des Comptes Trimestriels Etab=MK3, Timbre=G430, TimbreDansAdresse=Vrai, Version=W2000/Charte7, VersionTravail=W2000/Charte7 Direction des Études et Synthèses Économiques Département des Comptes Nationaux Division des Comptes Trimestriels

Plus en détail

Rapport semestriel au 30 juin 2015

Rapport semestriel au 30 juin 2015 A nthologie Rapport semestriel au 30 juin 2015 Le fonds 1. L environnement économique et financier 2015 Au premier semestre 2015, l économie mondiale a globalement évolué à des niveaux légèrement inférieurs

Plus en détail

Politiques monétaire et fiscale Cours de M2R Printemps 2006

Politiques monétaire et fiscale Cours de M2R Printemps 2006 Politiques monétaire et fiscale Cours de M2R Printemps 2006 Ekkehard Ernst OCDE Ekkehard Ernst 1 Introduction et résumé du cours Objectifs Connaître et apprendre les concepts modernes d analyse monétaire

Plus en détail

Thème 7. Introduction de la monnaie. (Le modèle IS-LM en économie fermée)

Thème 7. Introduction de la monnaie. (Le modèle IS-LM en économie fermée) Thème 7. Introduction de la monnaie (Le modèle IS-LM en économie fermée) A taux d intérêt inchangé, l introduction des impôts progressifs et de l ouverture aux échanges réduit fortement le multiplicateur.

Plus en détail

Prix du pétrole. (US$ 110/brl. à la fin de 2012)

Prix du pétrole. (US$ 110/brl. à la fin de 2012) Valeurs mobilières Banque Laurentienne Carlos Leitao Stratège et économiste en chef Le 20 janvier, 2012 Prix du pétrole (US$ 1/brl. à la fin de 2012) 2 2 Prix du pétrole WTI: moy. mobile 2 jours Prix journalier

Plus en détail

Problèmes de crédit et coûts de financement

Problèmes de crédit et coûts de financement Chapitre 9 Problèmes de crédit et coûts de financement Ce chapitre aborde un ensemble de préoccupations devenues essentielles sur les marchés dedérivésdecréditdepuislacriseducréditde2007.lapremièredecespréoccupations

Plus en détail

ESSEC. Cours «Management bancaire» Séance 3 Le risque de crédit

ESSEC. Cours «Management bancaire» Séance 3 Le risque de crédit ESSEC Cours «Management bancaire» Séance 3 Le risque de crédit Plan de la séance 3 : Le risque de crédit (1) Les opérations de crédit Définition d un crédit La décision de crédit Les crédits aux petites

Plus en détail

Analyse de survie appliquée à la modélisation de la transmission des maladies infectieuses : mesurer l impact des interventions

Analyse de survie appliquée à la modélisation de la transmission des maladies infectieuses : mesurer l impact des interventions Analyse de survie appliquée à la modélisation de la transmission des maladies infectieuses : mesurer l impact des interventions Génia Babykina 1 & Simon Cauchemez 2 1 Université de Lille, Faculté Ingénierie

Plus en détail

Quepeut-ondiredelavolatilitédel euro?

Quepeut-ondiredelavolatilitédel euro? Virginie Coudert avril 2000 Quepeut-ondiredelavolatilitédel euro? Contribution au rapport du CNCT 2000 La création de l'euro et la disparition des monnaies sous-jacentes ont profondément modifié la structure

Plus en détail

Quel est l impact d une hausse du taux d intérêt? Situation et perspectives de la politique monétaire de la BCE.

Quel est l impact d une hausse du taux d intérêt? Situation et perspectives de la politique monétaire de la BCE. Groupe : Politique monétaire 23/11/2007 Beaume Benoît, Aboubacar Dhoiffir, Cucciolla Francesca Quel est l impact d une hausse du taux d intérêt? Situation et perspectives de la politique monétaire de la

Plus en détail

Économétrie, causalité et analyse des politiques

Économétrie, causalité et analyse des politiques Économétrie, causalité et analyse des politiques Jean-Marie Dufour Université de Montréal October 2006 This work was supported by the Canada Research Chair Program (Chair in Econometrics, Université de

Plus en détail

Guide des indicateurs de marché

Guide des indicateurs de marché Guide des indicateurs de marché r économiques et financiers Stefan KELLER Julien BROWAEYS B 362213 DUNOD Table des matières Avant-Propos III Le guide : mode d'emploi 1 PREMIÈRE PARTIE - L'état des États

Plus en détail

La politique monétaire après la crise financière mondiale : Nouveaux enjeux

La politique monétaire après la crise financière mondiale : Nouveaux enjeux OCP Policy Center Seminar series La politique monétaire après la crise financière mondiale : Nouveaux enjeux Pierre-Richard Agénor, Hallsworth Professor, University of Manchester and Senior Fellow, OCP

Plus en détail

Formations EViews FORMATIONS GENERALES INTRODUCTIVES INTRO : INTRODUCTION A LA PRATIQUE DE L ECONOMETRIE AVEC EVIEWS

Formations EViews FORMATIONS GENERALES INTRODUCTIVES INTRO : INTRODUCTION A LA PRATIQUE DE L ECONOMETRIE AVEC EVIEWS Formations EViews FORMATIONS GENERALES INTRODUCTIVES DEB : DECOUVERTE DU LOGICIEL EVIEWS INTRO : INTRODUCTION A LA PRATIQUE DE L ECONOMETRIE AVEC EVIEWS FORMATIONS METHODES ECONOMETRIQUES VAR : MODELES

Plus en détail

Comparaisons internationales de la dette

Comparaisons internationales de la dette Annexe 2 Comparaisons internationales de la dette Faits saillants Selon les statistiques officielles publiées par le Fonds monétaire international (FMI) et l Organisation de coopération et de développement

Plus en détail

Prix des actifs et politique monétaire

Prix des actifs et politique monétaire Prix des actifs et politique monétaire André ICARD Conférence prononcée lors des premières doctoriales MACROFI Poitiers 6 Avril 2006 1 Introduction Les succès dans la lutte contre l inflation ont influencé

Plus en détail

NON-LINEARITE ET RESEAUX NEURONAUX

NON-LINEARITE ET RESEAUX NEURONAUX NON-LINEARITE ET RESEAUX NEURONAUX Vêlayoudom MARIMOUTOU Laboratoire d Analyse et de Recherche Economiques Université de Bordeaux IV Avenue. Leon Duguit, 33608 PESSAC, France tel. 05 56 84 85 77 e-mail

Plus en détail

MEDEF Actu-Eco. Semaine du 5 au 9 novembre 2012 SOMMAIRE

MEDEF Actu-Eco. Semaine du 5 au 9 novembre 2012 SOMMAIRE MEDEF Actu-Eco Semaine du 5 au 9 novembre 2012 SOMMAIRE FRANCE ZONE EURO 1. Crédits nouveaux au secteur privé en septembre 2012 : tassement pour les entreprises, contraction pour les ménages 2. Déficit

Plus en détail

Couverture du risque de change dans les pays émergents

Couverture du risque de change dans les pays émergents Couverture du risque de change dans les pays émergents Présentation AFTE 10 avril 2013 Thierry APOTEKER, CEO, TAC Présentation rapide de TAC Une société indépendante de recherche appliqué et de conseil

Plus en détail

Analyse de données longitudinales continues avec applications

Analyse de données longitudinales continues avec applications Université de Liège Département de Mathématique 29 Octobre 2002 Analyse de données longitudinales continues avec applications David MAGIS 1 Programme 1. Introduction 2. Exemples 3. Méthodes simples 4.

Plus en détail

Dissertation. Comment les politiques conjoncturelles européennes peuvent-elle soutenir la croissance dans la zone euro?

Dissertation. Comment les politiques conjoncturelles européennes peuvent-elle soutenir la croissance dans la zone euro? Dissertation. Comment les politiques conjoncturelles européennes peuvent-elle soutenir la croissance dans la zone euro? Document 1. L évolution des taux d intérêt directeurs de la Banque centrale européenne

Plus en détail

Introduction au datamining

Introduction au datamining Introduction au datamining Patrick Naïm janvier 2005 Définition Définition Historique Mot utilisé au départ par les statisticiens Le mot indiquait une utilisation intensive des données conduisant à des

Plus en détail

Les cibles d inflation et les perspectives de l inflation au Canada

Les cibles d inflation et les perspectives de l inflation au Canada Les cibles d inflation et les perspectives de l inflation au Canada Colloque multidisciplinaire sur le RPC Mars 2006 Don Coletti Directeur de la recherche Relations internationales Banque du Canada Aperçu

Plus en détail

Présentation du projet de jumelage

Présentation du projet de jumelage MISE EN PLACE D UN CADRE DE POLITIQUE MONÉTAIRE AXÉ SUR LE CIBLAGE D INFLATION À LA BANQUE CENTRALE DE TUNISIE Présentation du projet de jumelage Mohamed Salah SOUILEM Directeur Général de la Politique

Plus en détail

Projetde SériesTemporelles

Projetde SériesTemporelles COMMUNAUTE ECONOMIQU E ET MONETAIRE DE L AFRIQUE CENTRALE (CEMAC) INSTITUT SOUS REGIONAL DE STATISTIQUES ET D ECONOMIE APPLIQUEE (ISSEA) Projetde SériesTemporelles MODELISATION DE LA RENTABILITE DE L INDICE

Plus en détail

Adagio Cliquet. Une solution gestion privée

Adagio Cliquet. Une solution gestion privée ADAGIO Adagio Cliquet Une solution gestion privée Ce titre de créance complexe émis par Natixis (Standard & Poor s : A / Moody s : A2 / Fitch : A), dont l investisseur supportera le risque de crédit, est

Plus en détail

Analyses Économiques 24 Janv. 2004

Analyses Économiques 24 Janv. 2004 DP N Analyses Économiques Janv. Une comparaison du comportement récent de la Réserve Fédérale et de la Banque Centrale Européenne Depuis, la politique monétaire semble avoir été plus accommodante aux Etats-Unis

Plus en détail

transmission entre économies?

transmission entre économies? Synchronisation des cycles au sein du G7 et intégration commerciale et financière Benoît Heitz Division Synthèse conjoncturelle François Hild Brieuc Monfort Division Croissance et politiques macroéconomiques

Plus en détail

Banque nationale suisse

Banque nationale suisse IFFP Institut fédéral des hautes études en formation professionnelle Combinaison des politiques budgétaires et monétaires 22.01.2010, Lausanne 8h45 12h 12h45 16h David Maradan, chargé de cours UNIGE et

Plus en détail

Production des Services d Assurance non-vie selon le SCN 2008

Production des Services d Assurance non-vie selon le SCN 2008 REPUBLIQUE DU CAMEROUN Paix - Travail Patrie ---------- INSTITUT NATIONAL DE LA STATISTIQUE ---------- REPUBLIC OF CAMEROON Peace - Work Fatherland ---------- NATIONAL INSTITUTE OF STATISTICS ----------

Plus en détail

Le nouvel indice de taux de change effectif du dollar canadien

Le nouvel indice de taux de change effectif du dollar canadien Le nouvel indice de taux de change effectif du dollar canadien Janone Ong, département des Marchés financiers La Banque du Canada a créé un nouvel indice de taux de change effectif du dollar canadien,

Plus en détail

De nouveaux indicateurs pour suivre la construction de logements

De nouveaux indicateurs pour suivre la construction de logements COMMISSARIAT GénéRAl au développement durable n spécial Février 2015 De nouveaux indicateurs pour suivre la construction de logements OBSERVATION ET STATISTIQueS logement - CONSTRuCTION Le SOeS diffuse

Plus en détail

Cours IFT6266, Exemple d application: Data-Mining

Cours IFT6266, Exemple d application: Data-Mining Cours IFT6266, Exemple d application: Data-Mining Voici un exemple du processus d application des algorithmes d apprentissage statistique dans un contexte d affaire, qu on appelle aussi data-mining. 1.

Plus en détail

TECH. INFOTECH # 34 Solvabilité 2 : Le calcul du capital économique dans le cadre d un modèle interne. Introduction

TECH. INFOTECH # 34 Solvabilité 2 : Le calcul du capital économique dans le cadre d un modèle interne. Introduction INFO # 34 dans le cadre d un modèle interne Comment les méthodes d apprentissage statistique peuvent-elles optimiser les calculs? David MARIUZZA Actuaire Qualifié IA Responsable Modélisation et Solvabilité

Plus en détail

Comment anticiper les décisions de la BCE et de la Fed

Comment anticiper les décisions de la BCE et de la Fed Comment anticiper les décisions de la BCE et de la Fed Jean-Charles Bricongne Jean-Marc Fournier Division Synthèse conjoncturelle E n fixant leurs taux d intérêt, les banques centrales influent sur la

Plus en détail

TENDANCES MONETAIRES ET FINANCIERES AU COURS DU QUATRIEME TRIMESTRE 2014

TENDANCES MONETAIRES ET FINANCIERES AU COURS DU QUATRIEME TRIMESTRE 2014 TENDANCES MONETAIRES ET FINANCIERES AU COURS DU QUATRIEME TRIMESTRE 2014 Mars 2015 1/12 D ANS une conjoncture internationale marquée par une reprise globale fragile, une divergence accrue de croissance

Plus en détail

Direction des Études et Synthèses Économiques Département des Comptes Nationaux Division des Comptes Trimestriels

Direction des Études et Synthèses Économiques Département des Comptes Nationaux Division des Comptes Trimestriels Etab=MK3, Timbre=G430, TimbreDansAdresse=Vrai, Version=W2000/Charte7, VersionTravail=W2000/Charte7 Direction des Études et Synthèses Économiques Département des Comptes Nationaux Division des Comptes Trimestriels

Plus en détail

immobilier et bourse PEUT-ON PRÉVOIR LA RENTABILITÉ DE L IMMOBILIER COTÉ?

immobilier et bourse PEUT-ON PRÉVOIR LA RENTABILITÉ DE L IMMOBILIER COTÉ? immobilier et bourse PEUT-ON PRÉVOIR LA RENTABILITÉ DE L IMMOBILIER COTÉ? Les recherches présentées dans cet article, qui couvrent dix pays, suggèrent que la maturité du marché de l'immobilier titrisé

Plus en détail

2014-2015. Perspectives économiques

2014-2015. Perspectives économiques 2014-2015 Perspectives économiques Publié par : Ministère des Finances Province du Nouveau-Brunswick Case postale 6000 Fredericton (Nouveau-Brunswick) E3B 5H1 Canada Internet : www.gnb.ca/0024/index-f.asp

Plus en détail