Les modèles de la famille «EBD» ou «EBO»

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1 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu. Les modèes de fmie «BD» ou «BO» Mie LVASSU (26) Les modèes uies d évuion d une ion son nombeux e pou eins déjà fo niens. C es e s, p exempe, du fmeux modèe de Godon-Spio. D ues, même si eu bse éi déjà onnue depuis ongem, pésenen des fomuions enouveées qui on éé soue de nombeuses disussions dns iéue éene. C es e s du modèe d Oson. L objeif de ee noe pédgogique es de pésene dns un de unifié ee modéision, de mee en évidene es ypoèses impiies es pus impones e de popose queques onseis pou une uiision pique. Dns une pemièe pie, nous déveoppeons es fondemens ommuns à e ensembe de modèes. Dns une deuxième pie, nous nous eons à évuion de fime pou ses ionnies. Nous pions des poposiions d Oson pou boui à une fomuion moins esiive su pié de fime à dispose d oppouniés d invesissemen à VAN posiive. Dns une oisième pie, nous bodeons es diffiués popes à évuion d un ie e ux effes de diuion engendée p es opéions su e pi. nfin, une quième e denièe pie, nous poposeons une iusion d une uiision empiique de es modèes.. Pinipes de bse. Le modèe uie de dép Soien : - veu oe de mé des fonds popes (ommon equiies) de enepise à de. - veu oe ompbe des fonds popes de enepise à de. - CF es s-fows endus à de p es ppoeus de fonds popes. - e oû des fonds popes () L équion fondmene d évuion eenue es : [ CF ] ().2 Déveoppemen nnexe mis indispensbe! Soi une vibe Z queonque ; on peu éie : - -

2 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu. Z Z Z Z Z Z Z Z ou enoe ΔZ Z Z Z (2) de même ΔZ Z Z 2 2 Z (3) n inoduisn (3) dns (2), on obien : Z ΔZ Z ΔZ 2 Z 2 Z Z n posn ondiion qund, os on peu éie : 2 2 Z Δ Z Z (4) L équion (4) ne dépend que de ondiion posée. Toue vibe Z espen ee ondiion véifie équion (4) qui n don, en ee-même uun onenu éonomique..3 Le modèe uie géné Inoduisons (4) dns (), nous obenons : { [ CF ] ΔZ Z } Z (5) Déomposons e s-fow pou es ionnies en deux omposnes : CF D S (6) où D epésene es dividendes oux pyés en S epésene es émissions d ions (si S posiif) ou es s de ies (négif) Noons p ieus : - 2 -

3 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu. Δ B V D S Y (7) où epésene ésu ne en Y désigne viion des fonds popes qui n es impube ni u ésu ffeé, ni u de ies, ni à ugmenion de pi n inoduisn (6) e (7) dns (5) e en penn pou vibe Z, vibe piuièe, on obien : [ ] [ Y ] Posons, on obien finemen : [ ] [ Y ] (8) L équion (8) possède pusieus popiéés gemen menionnées dns iéue : - ee peme de déompose une veu de mé en d un ôé, une veu pimonie pésene e d un ue ôé, uision d une suie d éémens d eniissemen endus : supe bénéfies ou bénéfies ésidues onsés à ves e ompe de ésu ( ) ou oissemens de veu dieemen onsés u bin (Y). - ee es vbe queque soi e sysème ompbe uiisé. Si e sysème ompbe es puden, p exempe, e poue des veus fibes pou, es emes ( seon mjoés en onséquene, somme esn inngée. De même, si une pie des oissemens de veu n es ps enegisée dns e ompe de ésu mis dieemen u bin, évuion n es ps ffeée. - e espee es éoèmes d indifféene de Mie e Modigini puisque poiique de dividende es sns effe su veu de mé. e pésene ependn pou un usge pique ous es inonvéniens des équions du gene. Si e eme es obsevbe, i es néessie d esime un ès gnd nombe de emes [ ] ou [ Y ] en sus du oû du pi. 2. Les modèes de voision de oié des fonds popes 2. Les simpifiions uou de Y I n es possibe de pogesse qu u pix d ypoèses esiives. L pemièe séie onene vibe Y. Deux voies on éé gemen empunées dns iéue. L pemièe evien à onsidée que e sysème ompbe es e que ee vibe ne peu - 3 -

4 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu.. Cee ypoèse es onnue sous e nom de équion véifiée du «en supus» puisque (7) s éi os : pende que des veus nues, ou enoe [ Y ] Δ D S Les imies de ee ypoèse son bien doumenées dns iéue e es pouquoi on pe féquemmen de «diy supus». L seonde voie onsise à dope une ue signifiion pou vibe. ne epésene pus os veu ompbe à veni mis une veu eonsuie ee que équion Δ D S soi oujous véifiée. ppeons que équion (5) es génée e vu pou n impoe quee vibe. Cependn en ngen de vibe, on modifie égemen signifiion de vibe (e qu on ped dns Y, on e eouve dns ). 2.2 Une pemièe simpifiion uou de L idée pemièe à expoie es que e ésu ésidue (ou enoe en exès su e pofi «nom») endne, du fi ene ue de onuene, à dispîe. Pou ende ompe de e pénomène éonomique, modéision suivne éé vnée : ε ve [ ] (9) e < n inoduisn (9) dns (8) e en supposn [ Y ], on obien : ou enoe () Ce ésu ppî piuièemen yn. n effe, veu de mé es un ménge de veu pimonie e de veu de enbiié. Noons p ieus que seon es ypoèses eenues, nous vons : L équion peu don s éie ussi : [ ] D - 4 -

5 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu. D () L même équion peu s éie d une oisième fçon. Noons que : () devien : [ ] [ ] ou enoe [ ] (2) Pusieus onusions peuven êe iées :. L veu de mé dépend dns e s de 3 vibes obsevbes : veu ompbe pimonie, e denie bénéfie onnu e e dividende pésen (en supposn bsene d ugmenion de pi ou de d ions). 2. Si e oeffiien de pesisne es nu, i es i que. Si es ég à ( D ),. L veu de mé es ég u bénéfie endu piisé. Le «fowd P» es os ég à. Noons que e ésu n exige uune ypoèse spéifique su e niveu ue de qui peu êe posiif. n evne, ne peu qu êe onsn en espéne à veni. 3. Si < <, veu de mé es un ménge de es deux veus. Noons que méode des piiens onsiue un s piuie où ou enoe 2. L méode des piiens es don une méode qui suppose impiiemen que e bénéfie ésidue s esompe éguièemen dns e em ve un oeffiien piuie de pesisne. 2.3 Une deuxième simpifiion uou de Cee fome de modéision éé poposée p Oson. Posons : L enepise dispose de suffismmen d oppouniés à VAN posiives pou empe ees qui dispissen su es ifs exisns. Mis i n y u que sie ompension

6 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu (3) 2,, v v v ε ε où v mesue des effes ues que eux enegisés dns es ésus pssés e susepibes d infuene veni. I s en sui : v v v n inoduisn (3) dns équion d évuion (8), on obien : s s s v ou enoe (4) v n non que v, on peu éie que v. L équion (4) devien : D B Apès éngemen des emes, équion peu s éie : ) (5 D Ce modèe pésene vnge de eie veu de mé à deux veus ompbes bien onnues (veu des fonds popes e bénéfie), une vibe finnièe obsevbe (dividendes oux) e enfin une vibe de pévision bien suivie p es nyses (bénéfie pévisionne). I peu don fie obje de ess empiiques. Noons enfin qu u pix de queques éngemens suppémenies, e même modèe peu s éie : (6)

7 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu. où [ ( D ) ] ( ), es-à-die e bénéfie endu en ne enn ompe que du poessus uoégessif e sns onnissne de vibe uonome v. Nous pouvons onse que e modèe n es qu une exension du pemie (équion 2). Vien s joue une oisième omposne oespondn u bénéfie suppémenie dû à d ues effes. L unique inéê du modèe (5) p ppo u modèe pééden (2) es de pende en ompe es évènemens piuies niipés dns e poin ésu ve eu pesisne pope. 2.4 Coissne e veu de enepise pou ses ionnies Les deux modèes péédens on éé déveoppés à pi d ypoèses pon su dynmique des ésus oux expimés en uniés monéies. O, i es féquen de déompose un ésu omme e podui d un voume de piux invesis e d un ux de enbiié. n nyse finnièe, i es de ouume d ppéie à fois évouion des ux de enbiié e ee des oûs des piux, un én onsidéé omme une des omposnes su esquees i onvien d gi fin d méioe pefomne. Dns es modèes péédens, ppissen expiiemen des mesues ompbes des piux invesis. Mis, ien n es di expiiemen su évouion des ux de enbiié O (ou enoe ii, e io du ésu su veu ompbe de dép ). Le pemie modèe peme d expime fiemen évouion du O. n effe, on peu éie : O e O B D B B n non, e ux de oissne endu des piux, on obien : B D [ O ] [ O ] I es i que ien n es supposé dns es modèes péédens su dynmique de. e peu êe viée. Cependn, si vie, ei impique une viion de sens opposé e pfiemen ompensie de pesisne de exès de O su e oû du pi. s-e une ypoèse isonnbe? Cee quesion ne peu qu êe née empiiquemen. emquons que si on suppose onsne du pmèe (ypoèse biuee dns e gene de modèe de ongue péiode), os pesisne du ésu ésidue es e podui de pesisne de exès de O e du feu de oissne. Cee emque peu onibue à mieux ompende pouquoi empiiquemen on peu obseve des esimions éevées pou. es n impiquen ps des veus ussi éevées en eme de O

8 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu. 2.5 Minien d une pie de ene e veu de enepise pou ses ionnies Une des iiques mjeues ppoées ux modèes péédens es qu en oisissn un modèe uoégessif pou es ésus ésidues, on suppose que es mêmes ésus ésidues enden ves zéo dns e em. O, i es diffiie d epe idée qu une enepise ne pou génée que des oppouniés d invesissemen à VAN nues. Cei supposei des ondiions exêmemen foes de onuene. Une ue voie de modéision es de suppose qu une pie du ésu ésidue dispî ve e em os qu une ue subsise. Nous poposons insi modéision suivne en eme de O. Posons : [ ] [ ] où es pie du O en exès du oû du pi sujee à dispiion es pie pemnene. δ nfin supposons oissne des piux onsne : ( ) Aos, on peu éie : [ ] ( ) ( ) δ I s en sui : [ ] δ δ ( ) ( ) (7) à ondiion que δ ( ) < Sn que [ ] ( ), on peu éie : ( ) (8) n inoduisn (8) dns (7), on obien : - 8 -

9 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu. δ ( ) ( ) ( ) δ ( ) ou enoe en posn () ( ) ( ) (9) L équion (9) es nogue de équion (). S fome génée es idenique. Simpemen ois oeffiiens ineviennen ii : omme péédemmen mis ussi ( ) e p pemnene de O en exès. Cee modéision vnge ( ) d êe ompibe ve une ypoèse de pojes à VAN posiive pou fime e ussi e minien d un vnge onuenie su e ong eme. e suppose une éinepéion du oeffiien qui ffee e ésu ésidue. Comme équion (), équion (9) peu êe éngée fin de fie ppîe e ésu endu. Noons que : On peu en déduie : [ ] [ δ ] e [ ] ( ) δ ( ) De même, on peu éie : [ ] ( δ ) ou enoe ( ) (2) [ ] δ ( ) δ - 9 -

10 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu. - - ou enoe ) (2' δ δ Les équions (2) e (2 ) pemeen une d expime en fonion de e de. n inoduisn une des expessions dns (9) 2, on obien équion (2), nogue de équion (2). (2) δ Nous pouvons obseve que somme des deux oeffiiens n es pus ége à dns e s géné. On obien une supondéion de veu ompbe, pus ou moins impone seon p de exès de enbiié sujee à dispiion e s pesisne. Noons que e modèe de Godon-Spio n es qu un s piuie de équion (2). n effe, si, nous vons : où es e bénéfie disibube. nfin, équion () son nogue dns ee fomuion. I suffi de noe que D e de inoduie dns équion (9) pou obeni : (22) D 2 (2 ) es uiisée pou muipie ve e (2) pou muipie ve

11 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu. 3. Les modèes de voision d une ion Le pssge de évuion de oié des fonds popes à ee d une ion peu pîe ivi. A un insn donné, i s gi seuemen de divise pemièe p e nombe de ies en iuion n. L éié es sensibemen difféene. 3. Veu d un ie e diuion endue Supposons que e pix uniie d un ie soi iniiemen P e que e pix en espéé en soi [ P ]. Si e poeu d un ie une exigene de enbiié, eion suivne doi êe espeée : P [ P ] Si e nombe de ies ese onsn e ég à n, nous vons : n P n [ P ] ou enoe [ ] e qui éi ypoèse d uision eenue dns e de de évuion de oié des fonds popes de enepise. Cependn, dns éié, e nombe de ies émis fuue. Les enepises poèden pou difféenes isons à des ugmenions de pi ou enoe à des s de ies. Ces opéions son susepibes d ffee veu du ie. Supposons qu en péiode, enepise poède à une ugmenion de pi de m ies pou un monn S. Dès os nous pouvons éie : où [ ] [ ] P S n m es veu de mé espéée oe vn ugmenion de pi Définissons e oeffiien α e que : α m [ ] S n - -

12 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu. Si α es ég à, ugmenion de pi se fi u pix du mé ou es dois des niens ionnies son pfiemen onsevés (émission ésevée ux niens ionnies ou pésene effie de dois péféenies de sousipion). Si α es inféieu à, opéion es diuive. On obien os : [ P ] m [ ] α [ ] n n m ou enoe n α m [ ] P n m Si es e ux de enbiié exigé p ionnie, os : n I s en sui : [ P ] P n α m n m [ ] P n n non que n P, eion devien en posn n m Φ n α m : [ ] [ Φ ] I es i que diuion es un feu de oû suppoé p ionnie. n fi, i y bien deux soes de oû : eux qui ppissen u ompe de ésu en sousion e eux qui ppissen à ves diuion en division. Mis es deux bouissen u même effe : une diminuion des s-fows disponibes à veni pou ionnie. Cee ppoe es une exension des éoèmes d indifféene. Ainsi, qu un diigen soi émunéé sous fome d émoumens ou sous fome de so opions, effe se e même pou es ionnies. Seue veu nsféée ompe 3. Le feu d uision [ ] Φ inopoe u-deà du ux sns isque, de pime de isque exigée, une mjoion pou diuion endue. Si nous supposons que e feu Φ es onsn ( poiique de diuion ese sbe dns e em, e qui dns un modèe à pepéuié es seue voie empunbe), os équion d évuion fondmene () devien : 3 I es éviden que on fi bsion ii des pobèmes iés à imposiion, ux oûs d gene ou ux spes de signing

13 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu ) (' CF P n Φ 3.2 Les équions pou un ie L équion (9) devien dns e s : ) (9' PS BPS P ve bénéfie p ion ésidue e ux de enbiié exigé p e poeu veu ompbe p ion du ie PS n BPS Φ Noons que e pmèe mesue pie de ene pemnene qui es nsmise ux ionnies ues e qui ne se ps dissipée à vnge de ies. L équion (2) devien : ) (2' PS BPS P δ nfin, équion (22) devien : ) (22' DPS PS BPS P

14 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu. On peu dès à pésen suggée qu i es péfébe de ese empiiquemen équion (22 ) puô que son nogue (22). n effe, ee ien ompe d une éié : es oûs de diuion. Ces denies ffeen es oeffiiens endus pou es vibes, e en piuie BPS e PS. Pus diuion es foe, pus fibe se e bénéfie ésidue e pus gnd se e poids de veu ompbe p ion dns évuion. 4. Iusion pou une uiision empiique Le pus souven, évuion d un ie s effeue en deux em. L nyse déveoppe une éude déiée des fux endus pou un oizon imié. Aos, se pose e pobème de déeminion d une veu fine. C es à e sde que des infomions génées de mé oisies de mnièe à e qu ees soien peinenes pou des soiéés yn ein une pse de muié, s vèen es pus uies. Pou exie des données disponibes su e mé es esimions es pus ies, es modèes déveoppés péédemmen offen un de de éféene piuièemen dpé. 4. Méode pou une esimion L équion (22 ) se ééi : ve P BPS 2 PS 3 DPS 2 3 ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Avn de ese ee eion, i onvien de souigne que e modèe possède de nombeuses imies : L pemièe es qu i ne onene que des soiéés qui ne son ps onfonées à des viions bues de eu pefomne. n effe, e fuu es envisgé omme une évouion éguièe en espéne, e qui es endu pou nnée à veni es déjà onenu dns nnée péédene. C es pouquoi i onvien d éimine de énion oues es enepises en pee puisqu ees ne e eseon ps éeneemen, omme es enepises à veu ompbe négive ou nue. De même, es enepises à P ou MB ès éevés son mnifesemen à des sdes nsioies. L seonde es que e modèe eou féquemmen ux éoèmes d indifféene. Cei vnge de bien e fonde éoiquemen mis i isse de ôé nombe de - 4 -

15 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu. feus expiifs iés en piuie ux syméies d infomion. P exempe, e dividende peu joue un ôe infomionne spéifique e non modéisé ii. L oisième enfin es que envionnemen infomionne es u fond ès éoi puisque ésumé dns 3 pmèes finnies, ees popuies, mis qui ne devien ps êe exusifs. P ieus, d un poin de vue empiique, i onvien d évie que effe de ie ne domine os de esimion des oeffiiens. Aussi, nous poposons de nome es vibes p une mesue de ie. A ee fin, nous eenons veu ompbe. Pou eni ompe de évenuee oéion ene e dividende p ion e e bénéfie p ion, nous poédons dns un pemie em à une égession inéie ene es deux vibes : DPS BPS ˆ ˆ 2 PS BPS ε d Nous uons ensuie une mesue ésiduee du dividende p ion : DPS DPS ˆ 2 BPS PS BPS nfin, nous eenons fome suivne de es : P BPS ˆ β ˆ PS β 2 β3 DPS ε BPS ˆ Nous espéons que e oeffiien ˆβ founi une esimion epbe de. Le oeffiien ˆβ devi êe poe de 2 2 ˆ 2. nfin, pou eni ompe d un effe évenue de 3 signision de p des dividendes, e oeffiien 3 ˆβ se onsidéé ég à somme d un pmèe s (qui mesuei un effe posiif de signing) e de xempe iusif d esimion su e mé ndien L énion povien de bse ndienne So Guide édiée en mi 22. I es omposé de.2 enepises. Nous vons éiminé dns un pemie em ees qui vien un effeif déé inféieu à e vons onsevé 567 fimes. Dns un deuxième em, nous vons eié es enepises qui u ous des deux denièes nnées vien des veus ompbes nues ou négives. A issue de e i, i esi 53 fimes. Dns un oisième de em, nous vons fi de même ve es enepises don e ésu u ous de une ou ue nnée éé nu ou négif. Nous vons eenu 299 soiéés. Nous vons ensuie poédé u u des ios P e MB pou es deux nnées. Pou onsiue énion d esimion, nous vons exigé que es P soien inféieus à 3 pou - 5 -

16 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu. es deux nnées e que es MB soien inféieus à 5. Pmi es 25 enepises qui on sisfi es onines, nous n vons eenu que es seues 25 fimes qui on pyé un dividende u ous de une des deux nnées. On peu isonnbemen pense que e énion es eivemen epésenif d enepises ne pésenn ps des éisiques exepionnees. Leu P moyen éi de 3,98 e eu MB moyen de,64. Les veus moyennes éien de,263 pou vibe PS/BPS 4 e de,43 pou vibe DPS. Conenn égession péiminie du dividende su e bénéfie, es ésus monen que e 2 es piuièemen fibe :,7. Le oeffiien â 2 es ég à,77 e n es ps signifiif (é-ype de,82). L oeion ii n éi ps néessie. Le 2 de égession génée es de,538 e es oeffiiens esimés son es suivns : ˆβ ˆβ 2 3 ˆβ Coeffiien,326 9,668 2,288 -ype,2,83,94 Nous pouvons onse d embée que e oeffiien 3 ˆβ un signe posiif e qu i es signifiif u seui de %. Cei suggèe pésene d un effe uonome (de signing?) du dividende. ˆ β Le deuxième poin es que e modèe eenu suggèe que e ppo devi êe de 2ˆ β ode de. n epenn es esimions péédenes, on obien pou une veu de 7,5 %. Cees, é-ype uou de ˆβ es piuièemen gnd p ppo u oeffiien. n fisn vie de pus ou moins un é-ype esimion de ˆβ, un ineve n de 6,9 % à 8,95 % peu êe poposé. Ces esimions ne semben ps déisonnbes pou un oû du pi 5. I es bien éviden que nous uions pu obeni des veus beuoup moins visembbes. Si ees vien éé op fibes (éevées), ei ui pu s expique soi pe que denièe veu du ésu onnu ne onsiue ps une bse soide pou epésene une évouion à ong eme de enbiié : denies ésus nomemen bs (us) 6, soi pe que e modèe n es ps dpé. Dns es deux s, e messge es i : on ne peu uiise es ios de mé ues qu ve beuoup de ionspeion. Même si e modèe peu e pemee, objeif pemie n es ps d obeni une esimion du oû du pi. I exise bien d ues voies en finne pou obeni. P exempe, on peu eoui u CAPM e esime e oû omme somme du ux sns isque e d une pime de 4 Qui n es ien d ue que e O. 5 I s gi ii d un oû du pi unique pou oues es enepises. I n y ps de difféene de niveu de isque. n ou é de use, ee esimion doi êe ompise omme un ux pou e mé dns son ensembe. 6 L éonomie es en bs (u) de ye, p exempe

17 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu. isque pou e mé. D ieus, pou juge du èe visembbe de esimion péédene, nous vions bien besoin d un e modèe enif. L inéê pinip de e modèe es de nous inéesse ux feus de oissne qui ineviennen ii sous fome de 3 pmèes : e ux d expnsion, p pemnene de exès de enbiié (que nous désigneons p suie p p e enfin e oeffiien de pesisne de p de exès de enbiié ppeée à dispîe. Afin de pouvoi exie une infomion uie à évuion de ies, nous poposons de poéde suivn e sém d nyse suivn :. Fisons ypoèse que ou exès de enbiié es pemnen, os p es ég à. ( ) Le modèe suggèe que ˆ2 β. n epenn es esimions péédenes ( ) pou e oû du pi (7,5%), on peu exie une esimion du impiie. Dns e s éudié, on obien une veu de ége à -3,26 %. Ave un oû du pi pus éevé (8,95%), veu ese négive : -2,8 %. Quee inepéion peu-on eie? D bod, e modèe es peu-êe m spéifié ou m esimé. Mis ussi, i es possibe que e soi ypoèse de p ég à qui s vèe beuoup op opimise. Si es e s, i fudi que e voume de piux se ééisse pou onseve voision e ypoèse de pemnene de exès de enbiié. Nous péféons onue dns e s qu une pie de exès de enbiié es menée à se dissipe e don que p es siemen inféieu à. 2. L diffiué es ii que oissne es déie à ves 3 pmèes e que nous ne disposons pus que d une esimion ˆβ 2. Dns ous es modèes ouns d évuion, i es néessie d émee une ypoèse su e ux de oissne à ong eme. Pou de es modèes à pepéuié, i es einemen isonnbe de ne eeni qu une veu ompibe ve évouion de vibes mo-éonomiques. Nous poposons don de fie une ypoèse su fondée su une gumenion exogène. On poui don eeni e ux de oissne endu dns éonomie ndienne. A ie de simpe exempe, eenons une veu de 3% pou. Nous ons pouvoi eee es oupes p e ompibes ve veu pise p ˆβ 2. p,,2,3,393,4,5 impiie,948,9,89, ns ns 3. L éude des ésus péédens suggèe un pemie ésu. Au mximum, p pemnene de exès de enbiié ne peu ps êe supéieue à 39,3%. Dns e s, e oeffiien de pesisne pou ue p sei voisin de, e qui signifiei qu ee dispîi dns espe d une nnée. I es einemen pus pusibe de e jusemen soi pus gdue. Dns e s, p pemnene es enoe pus fibe. Le O moyen dns énion es de 2,63%, e oû du pi eenu es de 7,5%. L exès de enbiié es don de 5,3%. n uiisn ee denièe - 7 -

18 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu. sisique, on peu ompée e beu pééden e fie ppîe une mesue de ene pemnene. p,,2,3,393,4,5 ene pemnene,5%,3%,54% 2,2% ns ns Cee-i ne peu dépsse 2,2%. Si on epe idée d un jusemen gdue du O, ee devi visembbemen se siue à inéieu de ineve,5% -,54%. P exempe, pou une ene pemnene de %, p vu,94 e impiie es ég à,93 7. L modéision péédene pemis de mieux epésene oissne niipée impiiemen p e mé. I ese à mee en évidene spe pope u dividende qu on poui ibue u «signing». Le pmèe s peu êe esimée à ves qunié ˆ β ˆ β. On obien ii : 2, xempe de voision Penons e s d une enepise dns veu ompbe p ion es de 3,53, e ésu p ion s éève à,58 e e dividende p ion s ébi à,7. n epenn es données de mé péédenes, on peu véifie que e O ue (6,43%) exède de oin e oû du pi eenu (7,5%). L exès de enbiié es de 8,93%. Nous supposeons que seuemen % subsise de mnièe pemnene (es 7,93% se dissipeon pogessivemen). Le pmèe p vu don,2. n supposn un ux de oissne su e ong eme de 3% e en epenn un oeffiien de pesisne de,93 e une veu de 2,962 pou s, on obien un pix de 6, Conusion Le pobème é dns oue évuion d enepise es de ene e que eins ppeen éion de veu, d ues es ésus ésidues, ou e qui onibue à oissne. Si es éémens n exisien ps, évuion en sei gndemen fiiée. Les mesues pimonies suffiien. Si es exès de enbiié se imiien ux ifs en pe, si enepise éi ssuée de es onseve e si ee éi inpbe de génée des oppouniés à VAN posiive, os i suffii de piise e ésu à veni u oû ue du pi. Les mesues fondées su es muipes de bénéfie suffiien.,93 7 Ce qui oespond à une pesisne en eme de O de, 886,3-8 -

19 Ce doumen pédgogique éé édigé p e Pofesseu Mie Levsseu dns e de des enseignemens du Mse Sienes de Gesion Adminision des Affies de Fué de Finne, Bnque, Compbiié de Univesié du Doi e de Sné Lie 2. I éé éi omme bse de disussion os d un ous. L univesié n enend donne uune ppobion ou impobion ux opinions émises dns e doumen. Ces opinions doiven êe onsidéées omme popes à ueu. Mis, éié es pus ompexe. C es pouquoi es nyses imen éudie pié de enepise à génée des s-fows ou des bénéfies piuies dns es nnées à veni. Cependn, oue pévision un oizon imié. Se pose os ve uié e pobème de déeminion d une veu emine. Commen bode e ong eme? Fu-i fie peuve d une exême pudene e onsidée que fime ne génée à eme uun pofi en exès du oû de ses essoues? Ce evien à inoduie une disoninuié bue dns séie des pévisions onsidéées. Fu-i onsidée que es ux de enbiié des denièes nnées du ye de pévision se pepéueon? Ce peu pêe p opimisme. L modéision qui éé ii ppeée e déveoppée, ene d ppoe une souion pus sisfisne en dopn une évouion pogessive des ux de enbiié e e minien d une ene à ong eme, ou en se imin à pise en ompe de 3 vibes finnièes : veu ompbe p ion, e bénéfie p ion e e dividende p ion.. L une des iesses pinipe des modèes de fmie «BD» es d expoie infomion onenue à fois dns veu ompbe des fonds popes e dns e ésu endu. Nous vons ené de mone de pus qu i éi possibe, à pi d une éude empiique, d exie des pmèes de mé uies pou ende ompe de ee oissne. Tous es éémens onduisen à popose une mesue des veus emines pus ie. L enjeu n es ps mine ee veu emine epésene e pus souven une p déeminne de veu pésene. éféene Oson, J nings, boo vues nd dividends in equiy vuion. Conempoy Aouning ese (Sping);

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